1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250020 監管政策：“跨境理財通”業務箭在弦上 1銀行理財市場概況：規模 25 萬億，凈值化比例超 7 成 2 HYPERLINK l _TOC_250019 規模：2021Q1 非保本理財 25 萬億 2 HYPERLINK l _TOC_250018 結構：凈值化比例超 7 成，理財子占比 30% 2 HYPERLINK l _TOC_250017 配置：整體的非標配置比例下降，理財子的公募基金配置比例上升 3 HYPERLINK l _TOC_250016 商業銀行理財產品跟蹤：城農商行為主，業績表現趨穩 4 HYPERLINK l _TOC_

2、250015 產品數量：存續產品超 4 萬只，凈值型產品數量占比約 6 成 4 HYPERLINK l _TOC_250014 機構類型：城農商行產品數量居前 5 HYPERLINK l _TOC_250013 開放類型：凈值型產品中封閉式占比超 7 成 5 HYPERLINK l _TOC_250012 投資性質：固收類為主，權益類凈值型產品平均業績基準近 5% 6 HYPERLINK l _TOC_250011 投資期限：期限 1 年以上產品占比近 3 成，平均業績基準約 4.5% 7理財子公司理財產品跟蹤：25 家獲批，產品數量逾 5300 只 8 HYPERLINK l _TOC_25

3、0010 機構動態：累計 25 家獲批 8 HYPERLINK l _TOC_250009 產品數量：20 家理財子存續產品逾 5300 只 9 HYPERLINK l _TOC_250008 機構類型：國有行理財子產品數量居前 10 HYPERLINK l _TOC_250007 開放類型：開放式產品占比持續上升 10 HYPERLINK l _TOC_250006 投資性質：固收類占比超 8 成，權益類平均業績基準約 6.5% 11 HYPERLINK l _TOC_250005 投資期限：期限 1 年以上的產品占比超 6 成 12 HYPERLINK l _TOC_250004 熱點問題

4、關注之一：理財子公司年報出爐 13 HYPERLINK l _TOC_250003 熱點問題關注之二：理財子逐步探索股權投資 14 HYPERLINK l _TOC_250002 中國股權投資市場正步入黃金時代 14 HYPERLINK l _TOC_250001 理財子參與股權市場具備較大的增長潛力 16 HYPERLINK l _TOC_250000 展望：凈值化初結果實，產品線多元布局 18風險因素 21插圖目錄圖 1：非保本理財存續規模及增速 2圖 2：凈值型產品存續規模占比 2圖 3：非保本理財存續規模的機構類型 3圖 4：非保本理財的資產配置情況（2020 年 vs2019 年）

5、3圖 5：非保本理財的資產配置情況 vs 理財子的資產配置 4圖 6：存續的凈值型理財產品數量居前的商業銀行（Top10） 4圖 7：存續的預期收益型理財產品數量居前的商業銀行（Top10） 4圖 8：存續的凈值型商業銀行理財產品的機構類型 5圖 9：存續的預期收益型商業銀行理財產品的機構類型 5圖 10：存續的凈值型商業銀行理財產品的開放類型 6圖 11：存續的預期型商業銀行理財產品的開放類型 6圖 12：存續的凈值型商業銀行理財產品的投資性質 7圖 13：存續的預期收益型商業銀行理財產品的投資性質 7圖 14：不同投資性質的凈值型商業銀行理財產品的平均業績基準 7圖 15：不同投資性質的預

6、期收益型商業銀行理財產品的平均業績基準 7圖 16：存續的凈值型商業銀行理財產品的投資期限 8圖 17：存續的預期收益型商業銀行理財產品的投資期限 8圖 18：不同投資期限的凈值型商業銀行理財產品的平均業績基準 8圖 19：不同投資期限的預期收益型商業銀行理財產品的平均業績基準 8圖 20：理財子公司的存續產品統計 10圖 21：存續的理財子產品的機構類型 10圖 22：存續的理財子產品的開放類型 11圖 23：存續的理財子產品的投資性質 11圖 24：不同投資性質的理財子產品的平均業績基準 12圖 25：存續的理財子產品的投資期限 12圖 26：不同投資期限的理財子產品的平均業績基準 13圖

7、 27：2020 年中國股權投資市場全景圖 15圖 28：工銀理財參與股權投資情況 17圖 29：國內資管行業管理規模統計 19圖 30：理財子與公募基金的管理規模對比 20圖 31：招銀理財產品體系 20表格目錄表 1：“跨境理財通”業務的相關政策動態 1表 2：獲批銀行理財子公司的基本信息（按獲批時間排序） 9表 3：部分理財子公司的管理規模 13表 4：部分理財子公司的財務指標 14表 5：理財子參與股權投資的相關政策安排 16表 6：股權投資類理財子產品的相關信息 17表 7：海外 Top20 資管機構名單 18 監管政策：“跨境理財通”業務箭在弦上“跨境理財通”業務試點的諒解備忘錄正

8、式簽署。2021 年 2 月，中國人民銀行行長易綱、中國銀行保險監督管理委員會主席郭樹清、中國證券監督管理委員會主席易會滿、國家外匯管理局局長潘功勝、香港金融管理局總裁余偉文、香港證券及期貨事務監察委員會主席雷添良、澳門金融管理局主席陳守信簽署關于在粵港澳大灣區開展“跨境理財通”業務試點的諒解備忘錄。各方同意在各自職責范圍內對粵港澳大灣區“跨境理財通”業務試點進行監管并相互配合，備忘錄內容涉及監管信息交流、執法合作、投資者保護、聯絡協商機制等方面。備忘錄的簽署對落實國家建設粵港澳大灣區的戰略部署、加強“跨境理財通”業務試點監管合作、深化粵港澳金融合作具有重要意義。“跨境理財通”業務試點實施細則

9、公開征求意見。2021 年 5 月 6 日，中國人民銀行廣州分行、深圳市中心支行，中國銀行保險監督管理委員會廣東監管局、深圳監管局，中國證券監督管理委員會廣東監管局、深圳監管局共同起草了粵港澳大灣區“跨境理財通”業務試點實施細則（征求意見稿）。細則涵蓋概念定義、業務資格、“北向通”及“南向通業務說明、額度管理、投資者保護、信息報送及監督管理等方面內容。表 1：“跨境理財通”業務的相關政策動態時間政策文件相關機構相關內容2020 年 5 月2020 年 6 月2021 年 2 月2021 年 5 月關于金融支持粵港澳大灣區建設的意 見關于在粵港澳大灣區開展“跨境理財通”業務試點的聯合公告關于在粵

10、港澳大灣區開展“跨境理財通”業務試點的諒解備忘錄粵港澳大灣區“跨境理財通”業務試點實施細則（征求意見稿）中國人民銀行、銀保監會、證監會、外匯管理局中國人民銀行、香港金管局、澳門金管局中國人民銀行、銀保監會、證監會、外匯管理局、香港金管局、香港證監會、澳門金管局中國人民銀行廣州分行、中國人民銀行深圳市中心支行、中國銀行保險監督管理委員會廣東監管局、中國銀行保險監督管理委員會深圳監管局、中國證券監督管理委員會廣東監管局、中國證券監督管理委員會深圳監管局探索建立跨境理財通機制，支持粵港澳大灣區內地居民通過港澳銀行購買港澳銀行銷售的理財產品，以及港澳居民通過粵港澳大灣區內地銀行購買內地銀行銷售的理財產

11、品。為促進粵港澳大灣區居民個人跨境投資便利化，決定在粵港澳大灣區開展“跨境理財通”業務試點工作。各方同意在各自職責范圍內對粵港澳大灣區“跨境理財通”業務試點進行監管并相互配合，備忘錄內容涉及監管信息交流、執法合作、投資者保護、聯絡協商機制等方面。為深化粵港澳金融合作，促進粵港澳大灣區居民個人跨境投資便利化，推進粵港澳大灣區金融市場互聯互通、打造粵港澳大灣區優質生活圈，相關機構共同起草業務細則。涵蓋概念定義、業務資格、“北向通”及“南向通業務細則、額度管理、投資者保護、信息報送及監督管理等方面內容。資料來源：中國人民銀行、銀保監會、證監會官網，“跨境理財通”業務試點為內地銀行系資管機構帶來了新的

12、機遇與挑戰。“跨境理財通”業務試點開通后，預計將加劇財富管理行業的競爭，對銀行的渠道銷售能力、客戶服務能力、資產配置能力等方面提出了更高的要求，也為內地銀行系資管機構帶來了新的機遇。一方面，中國經濟強勁復蘇背景下，港澳地區居民對內地資產具備較強的配置需求，業務試點為內地銀行帶來了新的增量資金。另一方面，相比于港澳地區銀行，內地銀行在資產配置方面稍顯薄弱，內地銀行、理財子公司在投資研究能力、產品設計能力以及資產配置能力等方面將面臨新的挑戰。 銀行理財市場概況：規模 25 萬億，凈值化比例超 7成規模：2021Q1 非保本理財 25 萬億2021Q1 非保本理財規模 25.03 萬億，相比于 20

13、20 年底小幅下降 3.2%。根據銀行業理財登記托管中心統計，截至 2021Q1，非保本理財產品存續規模 25.03 萬億，相比于 2020年底的 25.86 萬億，小幅下降 3.2%。受季節性因素影響，一季度產品到期數量較多， 20182021 年期間，1 季度產品規模相比于去年底均出現了一定程度的下滑。圖 1：非保本理財存續規模及增速資料來源：銀行業理財登記托管中心，；注：2020 年及之前的增速為年末值的同比增速，2021Q1的增速為相比于上一季度末的環比增速。結構：凈值化比例超 7 成，理財子占比 30%2021Q1 凈值型產品存續規模 18.3 萬億，占比 73%。根據銀行業理財登記

14、托管中心統計，截至 2021Q1，凈值型產品存續規模 18.28 萬億，在全部非保本理財中的規模占比為 73%。2018 年“資管新規”出臺以來，凈值型產品規模占比持續上升，從 2018 年年中的 17.2%上漲至 2021Q1 的 73%。圖 2：凈值型產品存續規模占比資料來源：銀行業理財登記托管中心，截至 2021Q1，理財子產品存續規模 7.61 萬億，占比 30.4%。根據銀行業理財登記托管中心統計，截至 2021Q1，全部非保本理財產品中：1）理財子產品規模 7.6 萬億，占比 30.4%；相比于 2019Q4 的 8000 億，理財子產品規模增長約 8.5 倍。規模大幅增長一方面是

15、由于產品加速發行，另一方面是由于母行產品劃轉。2）股份行理財產品規模占比約 30.1%，國有行理財產品規模占比約 18.9%，城商行理財產品規模占比約 15.9%。圖 3：非保本理財存續規模的機構類型資料來源：銀行業理財登記托管中心，；注：數據截至 2021Q1。配置：整體的非標配置比例下降，理財子的公募基金配置比例上升配置方面，債券配置比例上升，非標、權益配置比例下降。截至 2020 年底，非保本理財的資產配置方面，債券占比最高，約 64.3%；非標資產占比次之，約 10.9%；權益類資產占比約 4.8%。2018 年以來：1）債券的配置比例持續上升，2018/2019/2020 年分別為

16、53.4%/59.7%/64.3%；2）非標資產的配置比例持續下降，2018/2019/2020 年分別為 17.2%/15.6%/10.9%；3）權益類資產的配置比例延續下降趨勢，2018/2019/2020 年分別為 9.9%/7.6%/4.8%。圖 4：非保本理財的資產配置情況（2020 年 vs2019 年）資料來源：銀行業理財登記托管中心，相比于整體非保本理財，理財子的非標配置比例更低，公募基金配置比例更高。截至2020 年底，理財子的資產配置呈現以下特征：1）債券配置比例差異不大，理財子為 64.5%，非保本理財為 64.3%；2）非標配置比例更低，理財子為 7.7%，非保本理財為

17、 10.9%；3）權益類資產配置比例更低，理財子為 2.3%，非保本理財為 4.8%；4）公募基金配置比例更高，理財子為 4%，非保本理財為 2.8%。圖 5：非保本理財的資產配置情況vs 理財子的資產配置資料來源：銀行業理財登記托管中心， 商業銀行理財產品跟蹤：城農商行為主，業績表現趨穩產品數量：存續產品超 4 萬只，凈值型產品數量占比約 6 成2021Q1 商業銀行理財產品存續數量 41236 只，其中凈值型產品數量占比 59.4%。截至 2021Q1，301 家商業銀行存續的凈值型理財產品共 24504 只，其中渤海銀行、青島銀行存續產品數量居前；245 家商業銀行存續的預期收益型理財產

18、品共 16732 只，其中建設銀行、中國銀行、民生銀行存續產品數量居前。圖 6：存續的凈值型理財產品數量居前的商業銀行（Top10）圖 7：存續的預期收益型理財產品數量居前的商業銀行（Top10）資料來源：普益標準，；注：數據截至 2021Q1。資料來源：普益標準，；注：數據截至 2021Q1。機構類型：城農商行產品數量居前2021Q1 存續的凈值型商業銀行理財產品數量共 24504 只，相比于 2020Q4 增長 4.9%。截至2021Q1，存續的凈值型商業銀行理財產品中，城商行產品數量共12503 只，占比51%；農商行產品數量共 5876 只，占比 24%；股份行產品數量共 4502 只

19、，占比 18.4%。圖 8：存續的凈值型商業銀行理財產品的機構類型資料來源：普益標準，2021Q1 存續的預期收益型商業銀行理財產品數量共 16732 只，相比于 2020Q4 下降%。截至 2021Q1，存續的預期收益型商業銀行理財產品中，城商行產品數量共 5841只，占比 34.9%；農商行產品數量共 4203 只，占比 25.1%；國有行產品數量共 4201 只，占比 25.1%。圖 9：存續的預期收益型商業銀行理財產品的機構類型資料來源：普益標準，開放類型：凈值型產品中封閉式占比超 7 成2021Q1 存續的凈值型商業銀行理財產品以封閉式為主，近階段占比穩定在 7 成以上。截至2021

20、Q1，存續的凈值型商業銀行理財產品中，封閉式產品數量共17644 只，占比72%；半開放式產品數量共 5738 只，占比 23.4%；全開放式產品數量共 861 只，占比 3.5%。近階段，凈值型產品中封閉式的數量占比基本穩定在 7 成以上。圖 10：存續的凈值型商業銀行理財產品的開放類型資料來源：普益標準，2021Q1 存續的預期收益型商業銀行理財產品以封閉式為主，近階段占比持續下滑。截至 2021Q1，存續的預期收益型商業銀行理財產品中，封閉式產品數量共 14726 只，占比 88%；半開放式產品數量共 1685 只，占比 10.1%；全開放式產品數量共 220 只，占比 1.3%。預期收

21、益型產品中封閉式的數量占比持續下降，從 2020 年初的 93.8%下降至2021Q1 的 88%。圖 11：存續的預期型商業銀行理財產品的開放類型資料來源：普益標準，投資性質：固收類為主，權益類凈值型產品平均業績基準近 5%凈值型產品中固收類數量占比 94.9%，預期收益型產品中固收類數量占比 74.8%。截至 2021Q1：1）存續的凈值型商業銀行理財產品中，固收類產品數量占比 94.9%，混合類產品數量占比 4.5%，權益類產品數量占比 0.6%。2）存續的預期收益型商業銀行理財產品中，固收類產品數量占比 74.8%，混合類產品數量占比 23.5%，權益類產品數量占比 1.6%。圖 12

22、：存續的凈值型商業銀行理財產品的投資性質圖 13：存續的預期收益型商業銀行理財產品的投資性質資料來源：普益標準，；注：1）數據截至 2021Q1； 2）統計剔除了未披露投資性質的樣本。資料來源：普益標準，；注：1）數據截至 2021Q1； 2）統計剔除了未披露投資性質的樣本。對于相同投資性質的商業銀行理財產品，凈值型產品的平均業績基準高于預期收益型產品。2021Q1 期間，商業銀行理財產品的平均業績基準變化不大。截至 2021Q1：1）存續的凈值型商業銀行理財產品中，權益類、混合類、固收類產品的平均業績基準分別為 4.95%、4.27%、4.13%。2）存續的預期收益型商業銀行理財產品中，權益

23、類、混合類、固收類產品的平均業績基準分別為 4.07%、3.76%、3.78%。圖 14：不同投資性質的凈值型商業銀行理財產品的平均業績基準圖 15：不同投資性質的預期收益型商業銀行理財產品的平均業績基準資料來源：普益標準，資料來源：普益標準，投資期限：期限 1 年以上產品占比近 3 成，平均業績基準約 4.5%相比于預期收益型產品，凈值型產品的平均投資期限更長。截至 20201Q1：1）存續的凈值型商業銀行理財產品中，投資期限在 612 個月的占比最高，達 40.6%；投資期限在1 年以上的占比30%。長投資期限的產品占比不斷提升，1 年以上產品的數量占比從2020年初的 23.4%提升至

24、2021Q1 的 30%。2）存續的預期收益型商業銀行理財產品中，投資期限在 36 個月的占比最高，達 49.4%；612 個月的占比 26.6%；1 年以上的占比 4.5%。圖 16：存續的凈值型商業銀行理財產品的投資期限圖 17：存續的預期收益型商業銀行理財產品的投資期限資料來源：普益標準，；注：數據截至 2021Q1。資料來源：普益標準，；注：數據截至 2021Q1。對于相同的投資期限商業銀行理財產品而言，平均來看，凈值型產品的平均業績基準高于預期收益型產品。2021Q1 期間，商業銀行理財產品的平均業績基準變化不大。截至 2021Q1：1）存續的凈值型商業銀行理財產品中，投資期限越長，

25、平均業績基準越高；投資期限 1 年以上產品的平均業績基準約 4.51%。2）存續的預期收益型商業銀行理財產品中，投資期限越長，平均業績基準越高；投資期限 1 年以上產品的平均業績基準約 4.23%。圖 18：不同投資期限的凈值型商業銀行理財產品的平均業績基準圖 19：不同投資期限的預期收益型商業銀行理財產品的平均業績基準資料來源：普益標準，資料來源：普益標準， 理財子公司理財產品跟蹤：25 家獲批，產品數量逾5300 只機構動態：累計 25 家獲批截至 2021Q1，已有 25 家機構獲得建立理財子公司的行政批復。2021 年 2 月 22 日，施羅德交銀理財獲批。施羅德投資管理有限公司、交銀

26、理財有限責任公司合資在上海市籌建施羅德交銀理財有限公司。其中，施羅德投資管理有限公司出資比例為 51%，交銀理財有限責任公司出資比例為 49%。當前階段獲批的 25 家機構中，國有行理財子有 6 家，股份行理財子有 9 家，城商行理財子有 6 家，農商行理財子有 1 家，合資理財子有 3 家。表 2：獲批銀行理財子公司的基本信息（按獲批時間排序）類型名稱母行注冊資本（億）籌建獲批時間開業批復時間國有行建信理財建設銀行1502018/12/262019/5/20中銀理財中國銀行1002018/12/262019/6/24農銀理財農業銀行1202019/1/42019/7/22交銀理財交通銀行80

27、2019/1/42019/5/28工銀理財工商銀行1602019/2/152019/5/20中郵理財郵儲銀行802019/5/282019/12/3股份行光大理財502019/4/162019/9/24招銀理財502019/4/162019/10/31興銀理財興業銀行502019/6/62019/12/13信銀理財中信銀行502019/12/42020/6/12平安理財平安銀行502019/12/272020/8/17華夏理財華夏銀行302020/4/262020/9/11廣銀理財廣發銀行502020/7/13浦銀理財浦發銀行502020/8/4民生理財民生銀行502020/12/7城商行杭銀

28、理財杭州銀行102019/6/242019/12/20寧銀理財寧波銀行152019/6/262019/12/19徽銀理財徽商銀行202019/8/212020/4/23南銀理財南京銀行202019/12/92020/8/17蘇銀理財江蘇銀行202019/12/192020/8/17青銀理財青島銀行102020/2/62020/9/11農商行渝農商理財重慶農商行202020/2/112020/6/28中外合資匯華理財東方匯理(55%)，中銀理財(45%)102019/12/202020/9/24貝萊德建信理財貝萊德(50.1%)，建信理財(40%)，富登(9.9%)2020/8/11施羅德交銀理

29、財施羅德(51%), 交銀理財(49%)2021/2/22資料來源：中國銀行保險監督管理委員會，；注：數據截至 2021Q1，標紅部分為 2021Q1 新獲批樣本。產品數量：20 家理財子存續產品逾 5300 只截至 2021Q1，20 家理財子公司的存續產品數量合計 5334 只。其中，工銀理財產品數量最多，達 1096 只，占比 20.5%；建信理財次之，產品數量共 687 只，占比 12.9%；其次是交銀理財、中銀理財以及招銀理財，產品數量分別為 604 只、596 只、439 只，占比分別為 11.3%、11.2%及 8.2%。圖 20：理財子公司的存續產品統計資料來源：普益標準，；注

30、：數據截至 2021Q1，由于部分理財子產品存在延遲披露問題，統計結果與真實情況可能存在一定差異。機構類型：國有行理財子產品數量居前2021Q1 存續的理財子產品數量共 5334 只，相比于 2020Q4 增長 35.1%。截至 2021Q1，存續的理財子產品中，國有行理財子產品共 3359 只，占比 63%；股份行理財子產品共 1105 只，占比 20.7%；城商行理財子產品共 794 只，占比 14.9%；農商行理財子產品共 58 只， 占比 1.1%；合資理財子產品共 18 只，占比 0.3%。圖 21：存續的理財子產品的機構類型資料來源：普益標準，開放類型：開放式產品占比持續上升理財子

31、產品以封閉式為主，但開放式產品占比持續上升。截至 2021Q1，存續的理財子產品中，封閉式產品數量共 3407 只，占比 63.9%；半開放式產品數量共 1796 只，占比 33.7%；全開放式產品數量共 120 只，占比 2.2%。半開放/全開放式產品數量占比持續上升，從 2020 年初的 24.7%提升至 2021Q1 的 35.9%。圖 22：存續的理財子產品的開放類型資料來源：普益標準，投資性質：固收類占比超 8 成，權益類平均業績基準約 6.5%理財子產品以固收類為主，且占比持續上升。截至 2021Q1，存續的理財子產品中，固收類產品共 4385 只，占比 82.2%；混合類產品共

32、835 只，占比 15.7%；權益類產品共 111 只，占比 2.1%。固收類產品的數量占比延續上升趨勢，從 2020 年初的 74.8%上升至2021Q1 的 82.2%。相比于商業銀行凈值型理財產品，理財子產品的混合類、權益類產品占比較高，合計占比約 18%，而商業銀行凈值型產品中的混合類、權益類合計占比約 5%。圖 23：存續的理財子產品的投資性質資料來源：普益標準，對比商業銀行凈值型理財產品，理財子權益類產品的平均業績基準更高。2020 年以來，混合類、權益類理財子產品的平均業績基準基本穩定，固收類理財子產品的平均業績基準小幅下降。截至 2021Q1，固收類/混合類/權益類理財子產品的

33、平均業績基準分別為 4%、4.56%、6.47%，固收類/混合類/權益類商業銀行凈值型理財產品的平均業績基準分別為 4.13%、4.27%、4.95%。圖 24：不同投資性質的理財子產品的平均業績基準資料來源：普益標準，投資期限：期限 1 年以上的產品占比超 6 成理財子產品的投資期限以 1 年以上為主，占比穩定在 6 成以上。截至 2021Q1，存續的理財子產品中，投資期限在 1 年以上的占比最高。具體來看，投資期限在 1 個月以下的占比 5.5%；13 個月的占比 3.3%；36 個月的占比 7.9%；612 個月的占比 21.2%；1年以上的占比 62.2%。相比于商業銀行凈值型理財產品

34、，理財子的平均投資期限更長。理財子產品中投資期限 1 年以上的數量占比超 6 成，而商業銀行凈值型產品中投資期限 1 年以上的數量占比約 3 成。圖 25：存續的理財子產品的投資期限資料來源：普益標準，2020 年以來，各期限類型理財子產品的平均業績基準呈小幅下降趨勢，短期限產品的下降幅度相對較大。2021Q1 期間，理財子產品的平均業績變動不大。截至 2021Q1，投資期限在 1 個月以下、13 個月、36 個月、612 個月、1 年以上的產品的平均業績基準分別為 3.16%、3.37%、3.71%、4.04%、4.51%。圖 26：不同投資期限的理財子產品的平均業績基準資料來源：普益標準，

35、 熱點問題關注之一：理財子公司年報出爐理財子公司的產品管理規模大幅增長。理財子公司的密集成立、新發產品數量的快速增長、母行理財產品的平移，三方面共同影響下，理財子整體管理規模大幅增長，2020年全年增長約 7.3 倍。8 家理財子管理規模超 5000 億。參考上市銀行 2020 年年報的披露結果，11 家機構在年報中明確披露了理財子公司的管理規模，其中：1）招銀理財管理規模最高，達 2.45萬億；2）農銀理財管理規模次之，達 0.95 萬億；3）中銀理財管理規模 0.72 萬億，相比于 19 年底增長 8.6 倍；4）建信理財管理規模 0.7 萬億，相比于 19 年底增長 7.3 倍；5）興銀

36、理財管理規模 0.69 萬億；6）華夏理財管理規模 0.59 萬億；7）交銀理財管理規模 0.53萬億，相比于 19 年底增長約 3.8 倍；8）光大理財管理規模 0.5 萬億。（億元）(2020Q4,億元)(2020Q2,億元)(2019Q4,億元)招銀理財2019/4/165024500.023800.0農銀理財2019/1/41209498.1中銀理財2018/12/261007181.24238.9744.9建信理財2018/12/261506969.82238.2838.3興銀理財2019/6/6506858.92603.8華夏理財2020/4/26305885.1交銀理財2019/

37、1/4805338.02703.81102.1光大理財2019/4/16505041.0南銀理財2019/12/9201500.0青銀理財2020/2/61015.4渝農商理財2020/2/112010.0表 3：部分理財子公司的管理規模理財子公司籌建獲批時間注冊資本管理規模管理規模管理規模資料來源：Wind，；注：統計基于在年報中明確披露理財子公司管理規模的樣本。四家理財子凈資產規模破百億，七家理財子凈利潤超五億。根據上市銀行的年報數據，截至 2020 年底：1）工銀理財、建信理財、農銀理財、中銀理財的凈資產規模超百億，分別為 167 億、154 億、133 億及 105 億。2）18 家理

38、財子全部盈利（蘇銀理財未披露凈利潤），七家理財子凈利潤超五億。其中，招銀理財實現凈利潤 24.5 億，位列第一。其次是興銀理財（13.5 億）、中郵理財（11.9 億）、農銀理財（9.9 億）、交銀理財（6.7 億）、信銀理財（6 億）、光大理財（5.6 億）。表 4：部分理財子公司的財務指標理財子公司名稱籌建獲批時間注冊資本(億元)總資產(億元)凈資產(億元)凈利潤(億元)招銀理財2019/4/165080.6174.7424.53興銀理財2019/6/65069.5263.5313.45中郵理財2019/5/288098.5291.6011.87農銀理財2019/1/4120135.201

39、32.979.91交銀理財2019/1/48088.7487.426.65信銀理財2019/12/45059.9355.955.95光大理財2019/4/165059.1456.375.64中銀理財2018/12/26100110.65104.734.55工銀理財2019/2/15160178.61167.454.08建信理財2018/12/26150161.00153.953.35寧銀理財2019/6/261518.8017.972.97平安理財2019/12/275054.3051.711.65杭銀理財2019/6/241012.1611.301.29徽銀理財2019/8/212022.0

40、321.091.09華夏理財2020/4/263030.7930.400.40南銀理財2019/12/92020.5820.320.32渝農商理財2020/2/112020.4020.060.06青銀理財2020/2/61010.3210.030.03蘇銀理財2019/12/192020.2720.04資料來源：Wind，；注：統計基于在年報中明確披露理財子公司經營情況的樣本。 熱點問題關注之二：理財子逐步探索股權投資中國股權投資市場正步入黃金時代歷經三十多年的發展，中國股權投資市場成效顯著。保有管理人數量 1.5 萬家，管理規模近 12 萬億元，在支持創業創新、發展直接融資方面起到了積極作用

41、。從量增到質升的演進進程展現了中國股權投資市場鮮明的趨勢特征：近六年行業規模增長 5 倍，管理人結構趨于集中；資金向頭部聚集，Top10 募資占比約 30%，LP 結構呈現機構化趨勢，主力機構出資近八成；Top250 投資規模覆蓋率升至 45%，投資方向逐步轉向新經濟領域；投后管理的重要性與日俱增，涵蓋內容日益豐富；投資案例以 IPO 方式退出占比過半，新上市企業 VC/PE 滲透率升至近 7 成。圖 27：2020 年中國股權投資市場全景圖資料來源：中國證券投資基金業協會，清科研究中心，中國股權投資市場正迎來歷史性發展機遇：科技創新與“雙循環”新格局將提升企業質量、造就大量投資機遇。新時期的

42、經濟發展立足于科技創新、自立自強的戰略定位和“雙循環”相互促進的新發展格局，這為數量更多、質量更高的創業企業發展提供了肥沃的宏觀土壤，為股權投資市場帶來大量投資機遇，主要集中在科技、消費、醫藥、高端制造等領域。資本市場改革將提供豐富、高效的退出選擇。注冊制改革、優化并購重組、再融資等制度安排能夠暢通多渠道融資體系，助力創新創業公司發展，加速審核流程，有效打通一二級市場，為股權投資市場提供更加便捷、更為豐富的退出選擇。優化交易制度、豐富投資工具、改善投資者結構、活躍市場運行，能夠充分發揮資本市場的價值發現與資源配置的能力，也有助于吸引長線資金，為股權投資市場帶來更多的長期機構投資者。培育機構投資

43、者的政策導向將拓寬資金供給。券商私募子公司有望在內部研究支持的助力下，更為廣泛地參與股權投資市場；理財子公司目前主要以參股基金、直投等形式逐步探索股權投資；在取消了財務性股權投資的行業限制、加大保險資金對各類企業的股權融資支持力度的政策指引下，險資有望成為股權投資市場長線資金的重要增長點；中國經濟的全球占比不斷提升，海外資金配置中國的趨勢也有望為股權投資市場貢獻新動能。在上述發展機遇催化下，中國股權投資市場正步入高質量發展的黃金時代。企業質量持續上升，長線資金占比逐步提升，退出生態愈發完善，管理人能力建設不斷增強，專業化、體系化的市場配套服務形成助力。在高質量發展的黃金時代，一級股權融資在股權

44、融資中的占比有望在未來五年突破六成，成為提升股權融資的中堅力量，有力服務實體經濟，促進產業升級和科技創新。理財子參與股權市場具備較大的增長潛力2021 年 1 月 31 日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳在建設高標準市場體系行動方案中指出，鼓勵銀行及銀行理財子公司依法依規與符合條件的證券基金經營機構和創業投資基金、政府出資產業投資基金合作。根據商業銀行理財子公司管理辦法的規定，當前階段，理財子參與股權投資可以參與兩種方式：一是直接投資未上市企業的直投模式，二是投資股權投資基金的 LP 模式。表 5：理財子參與股權投資的相關政策安排政策文件發布日期發布機構相關內容解讀商業銀行理財子公司2018 年

45、 12 月銀保監會銀行理財子公司發行公募理財產品的，應當主要投資于標準化債權類資產以及上市交易的股票，不得投資于未上市企業股權，法律、行政理財子公司發行的私募理財產品可以管理辦法法規和國務院銀行業監督管理機構另有規定的除外。參與股權投資。銀行理財子公司的理財投資合作機構包括但不限于銀行理財子公司理財子公司可以選理財產品所投資資產管理產品的發行機構、根據合同約定從事理財產擇合格的私募股權品受托投資的機構以及與理財產品投資管理相關的投資顧問等。投資基金管理人作銀行理財子公司可以選擇符合條件的私募投資基金管理人擔任理財為合作機構。投資合作機構。建設高標準市場體系2021 年 1 月中共中央辦 公廳、

46、國務院穩步推進銀行理財子公司和保險資產管理公司設立，鼓勵銀行及銀行理財子公司依法依規與符合條件的證券基金經營機構和創業投資基培育資本市場機構投資者，鼓勵銀行理行動方案辦公廳金、政府出資產業投資基金合作，研究完善保險機構投資私募理財產財子參與股權投資。品、私募股權基金、創業投資基金、政府出資產業投資基金和債轉股的相關政策。資料來源：中共中央辦公廳，國務院辦公廳，銀保監會，在股權投資市場步入黃金時代以及理財子不斷豐富權益類配置的雙重背景下，股權投資類理財產品成為理財子布局的新方向。根據清科研究中心的統計，已有 5 家理財子開始探索股權投資。其中，工銀理財、杭銀理財、徽銀理財采用 LP 模式，信銀理

47、財采用直投模式，建信理財采用 LP+直投的模式。圖 28：工銀理財參與股權投資情況資料來源：企查查，清科研究中心，產品維度上，工銀理財、信銀理財、興銀理財、招銀理財、徽銀理財等理財子公司均布局了以股權投資為主要方向的理財產品。表 6：股權投資類理財子產品的相關信息財產品財產品財計劃登記編碼Z7000819A000088Z7002621A000013Z7002020A000112Z7001620A000070Z7002420A000007管理人工銀理財信銀理財興銀理財招銀理財徽銀理財募集方式私募私募私募私募私募產品類型權益類權益類權益類權益類權益類運作模式封閉式凈值型封閉式凈值型封閉式凈值型封閉

48、式凈值型封閉式凈值型產品期限6 年2191 天1826 天2196 天2921 天風險等級PR4PR5PR5PR5PR5投資起點100 萬1000 萬100 萬100 萬比較基準7%8%7%產品費率管理費：0.5%；銷售服務費：1.5%；托管費：0.02%管理費：0.75%；銷售服務費：0.75%；托管費：0.05%超出業績門檻收益的超出業績比較基準部業績報酬20%收取超額業績報分的 12.5%收取超額酬業績報酬“工銀理財博股通利”私募股權專項產品信銀理財全盈象私享科創企業系列 1 號理興銀理財興睿致遠 1號私募股權凈值型理招銀理財招越私人銀行臻選開元 S 股權理徽銀理財聚盈私募股權專項理財產

49、品資料來源：普益標準，理財子公司官網，；注：部分信息因無法獲得暫時空缺。股權投資類理財子產品具備以下特征：1）投資性質均為權益類產品，權益類資產的投資比例在 80%以上。2）投資期限較長，除建信理財的產品為 2 年外，其余產品的投資期限均在 6 年以上。3）風險等級較高，大部分產品的風險等級為 PR5。4）投資起點較高，通常在 100 萬以上，部分產品的投資起點為 1000 萬。5）業績比較基準相對較高，權益類理財子產品的平均業績基準約 6.5%，股權投資類理財子產品的業績基準通常在 7%8%。 6）大部分產品均提取超額業績報酬。投資策略方面，重點布局科技、消費、醫藥、高端制造等新經濟領域，具

50、體來看：工銀理財：主要投資于未上市企業股權和受（收）益權、股權母基金或其他符合監管要求的權益類資產等。圍繞國家重點支持和大力推進的新興產業，積極布局裝備制造、消費升級、綠色低碳、健康醫療、現代供應鏈等領域，優先儲備一批盈利前景好、風險相對可控的市場化股權直投項目。信銀理財：主要投資包括股權類資產和貨幣市場類的組合。投資方向上，聚焦醫療健康、半導體、高端制造、新能源等代表經濟發展新動能的重點行業，優先支持符合國家戰略、科技創新能力突出、具有穩定的商業模式和較強成長性的企業。興銀理財：主要投資于未上市公司股權，主要聚焦于需求快速增長、具備技術壁壘的優質行業賽道，投資于光伏、動力電池、半導體等產業鏈

51、的龍頭標的。理財子未來參與股權市場投資具備較大的增長潛力。政策方面，培育資本市場機構投資者的政策導向鼓勵理財子積極參與股權投資市場，在服務創業創新、發展直接融資方面加大支持力度。需求方面，多元化的財富管理需求依賴門類齊全的理財產品體系，股權投資作為代表性另類資產，在組合配置中能夠發揮豐富收益來源、降低組合波動的作用，股權投資產品能夠更好地滿足投資者的多元化財富管理需求。供給方面，銀行系資管機構具備雄厚的資本實力和強大的資源整合能力，能夠為企業提供開拓融資渠道、制定戰略規劃等全方位服務，幫助企業持續完善財務管理和公司治理，培育更多待上市優質企業。 展望：凈值化初結果實，產品線多元布局海外經驗來看

52、，銀行系資管是資管行業的重要組成部分。根據Willis Towers Watson的統計，截至 2019 年底，海外 Top20 資管機構的管理規模合計 44.9 萬億美元，其中銀行系資管機構共 7 家，管理規模合計 12.4 萬億美元，在 Top20 總資管規模中占比 27.6%。表 7：海外 Top20 資管機構名單排名資管機構英文簡稱資管機構中文簡稱所在國家機構類型管理規模(萬億美元)1BlackRock貝萊德美國獨立資管機構7.432Vanguard Group先鋒集團美國獨立資管機構6.153State Street Global道富環球美國銀行系資管機構3.124Fidelity

53、Investments富達投資美國獨立資管機構3.045Allianz Group安聯集團德國保險系資管機構2.546J.P. Morgan Chase摩根大通美國銀行系資管機構2.36排名資管機構英文簡稱資管機構中文簡稱所在國家機構類型管理規模(萬億美元)7Capital Group資本集團美國獨立資管機構2.068BNY Mellon紐約梅隆銀行美國銀行系資管機構1.919Goldman Sachs Group高盛集團美國獨立資管機構1.8610Amundi東方匯理法國獨立資管機構1.6211Legal & General Group法通保險集團英國保險系資管機構1.5712Prudent

54、ial Financial保德信金融集團美國獨立資管機構1.5513UBS瑞銀集團瑞士銀行系資管機構1.4114BNP Paribas巴黎銀行法國銀行系資管機構1.2615Northern Trust北方信托銀行美國銀行系資管機構1.2316Invesco景順集團美國獨立資管機構1.2317T. Rowe Price普信集團美國獨立資管機構1.2118Wellington Mgmt.惠靈頓資管美國獨立資管機構1.1519Morgan Stanley摩根士丹利美國獨立資管機構1.1320Wells Fargo富國銀行美國銀行系資管機構1.09資料來源：Willis Towers Watson，；注：數據截至 2019 年 12 月。國內資管行業中，銀行理財產品規模占比最高。截至 2020 年底，國內資管行業規模約 127.2 萬億（不考慮重復計算），同比增長約 9%。其中，銀行理財產品規模 25.9