1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 電動兩輪車：行業加速進化，龍頭受益 1 HYPERLINK l _TOC_250007 疫情影響逐漸消退，行業熱度仍然不減 1 HYPERLINK l _TOC_250006 格局優化、行業進化加速，龍頭受益 1 HYPERLINK l _TOC_250005 電踏車：海外需求旺盛，國內市場蓄勢待發 4 HYPERLINK l _TOC_250004 海外：需求持續旺盛，配件緊缺狀況將得到緩解 4 HYPERLINK l _TOC_250003 國內：團體標準開始制定，市場啟蒙進行時 5 HYPERLINK l _TOC_250002 摩托

2、車：新品密集發布，完善消費級機車產品矩陣 6風險因素 8投資建議 8 HYPERLINK l _TOC_250001 行業觀點更新 8 HYPERLINK l _TOC_250000 投資策略 8插圖目錄圖：0年1月-1年2月國內電動兩輪車車產量及同比增幅 1圖：0年1月-1年2月全國地鐵客運量及同比增幅 1圖：第0屆中國北方國際自行車電動車展覽會 2圖：雅迪冠能0系列新品發布會 2圖：永安行首款共享型氫燃料助力自行車 2圖：九號公司氫能源概念車px H2和6H 2圖：小哈換電柜 3圖：新日三大鋰電新品MIU uper、XC、F5亮相北方展 3圖：中國電動兩輪車行業CR5市場占有率 3圖：0年

3、中國電動兩輪車行業格局（按批發量計） 3圖：0年1月-1年2月臺灣地區電踏車整車出口數量（輛）與出口增速 4圖：-220年德國電踏車銷量（百萬）及在兩輪車中的滲透率 4圖：-220年德國電踏車保有量（百萬） 4圖：MC零部件供貨期 5圖：電助力自行車團體標準起草工作組會議 5圖：電踏車與傳統電動兩輪車區別 5圖：青桔共享電踏車 6圖：大理街頭的永久公共電踏車 6圖：錢江貝納利新品幼獅50sprt、幼獅80trail 7圖：無極新品50C 7表格目錄表： 國產三強品牌摩托車產品分類 7表：兩輪車板塊重點跟蹤公司盈利預測 9電動兩輪車：行業加速進化，龍頭受益疫情影響逐漸消退，行業熱度仍然不減短期疫

4、情帶來長期出行偏好改變，疫情好轉電動兩輪車熱度不減。疫情期間，地鐵、公交等人流密集的公共出行方式使用受限極大的促進了兩輪車、私家汽車等交通工具的利用率，電動兩輪車銷量顯著提高。0 年下半年以來，國內疫情好轉，公共交通人流量迅速恢復，目前已經回到疫情前水平。而1年2月電動兩輪車產量9萬輛，相比21/220 年同期分別增長%、%，熱度未隨疫情好轉而衰退。我們認為，疫情催化的消費習慣改變和行業整體產品力的提升將共同抬升產品滲透率天花板。圖：0年1月1年2月內電動輪車產量同比幅4040340403030202010105009080706050403020100-0-0-0-0資料來源工信部注受9年上

5、年實新國標響9上半年基較低而半年基數高。圖：0年1月1年2月國地鐵運量同比幅全國中心城市地鐵客運量（億人）同比增幅全國中心城市地鐵客運量（億人）同比增幅302520151050資料來：中城市道交協，10806040200-0-0-0-0格局優化、行業進化加速，龍頭受益產品創新迭代加快消費品屬性進一步凸顯長期以來電動兩輪車作為平價通行具生產廠家眾多產品附加值低差異化小近年來，電動兩輪車行業龍頭效應明顯提高雅迪小牛九號等品牌均推出自家高端電動車產品行業差異化增大，行業消費品屬性逐漸凸顯1年3月6日第二十屆中國北方國際自行車電動車展覽開幕提出 “引入更多標準化、輕量化、智能化、國際化、人性化、精品化

6、的新材料、新能源、新術、新工藝的高質量創新產品”的要求，倡導智能高端制造。此外，近期新日（3 月 日九（3月6日雅（3月7日?。?月7日等頭部電動兩輪車品牌均用新品發布會形式力推新品，推出高端化、智能化產品，電動兩輪車制造企業更加貼近費者，進一步向消費品品牌商演進。圖：第0屆中國北國際車電動展覽會圖：雅迪能.0系列品發會資料來：中北方際自車動車展會資料來：騰網四輪車能源革命持續外溢氫能源成為行業發展新趨勢類似于鋰電在兩輪車的快滲透來源于四輪車動力電池持續降本四輪車帶來的能源革命也對兩輪車行業上游造成刻影響0年2月永安行推出共享型氫燃料助力自行車氫能作為鉛酸電池鋰電池石墨烯電池之后電動兩輪車又一

7、能源選項也隨之提上日程。相比其他電池氫能無碳排放、不受溫度影響體積小重量輕儲能效率是鋰電池的兩倍而從長時間充電到直接替換氫能罐的補能方式革命意味著電動兩輪車通行半徑短的缺點將極大改善，受眾面幅提高。3 月6 號，九號公司發布了氫能源概念車px H2 和65H。同日，天能集團在北方展上發布兩輪車氫能源電池，并就此與雅迪達成戰略合作協議。未來，氫能源或成為高端電動車領先企業又一競爭賽道。圖：永安行款共型氫料力自行車圖：九號公氫能概車Ax2和BH資料來：永行官網資料來：九公司網新業態入局，成為行業進化催化劑。9 年6 月，寧德時代、哈啰出行等成立合資公司，推出定位兩輪電動車基礎能源網絡的換電業務，攜

8、手進入電動兩輪車領域。隨后，寧德時代與雅迪合作成立懂鋰科技，哈啰推出新品牌小哈換電，入場程度加深在剛落幕的北方展上MIUSuerXCF5三款裝配華為Link智聯生態系統以及寧德汽車級鋰電池的新日電動車亮相。2月以來，哈啰單車開始鋪設加盟店，開創p引流線下門店的新形式哈啰單車、寧德時代以及華為的迅速入場給行業帶來先進的鋰電、通訊科技與互聯網營銷理念，有望拓展行業發展路徑、加速進化歷程。圖：小哈換柜圖：新日三鋰電品IKUSr、F5亮相北展資料來：小換電網資料來：搜網行業升級擴大品牌差距，高端龍頭品牌受益。行業加速升級將給龍頭品牌提供紅利。一方面行業升級背景下用戶對電動兩輪車性能外觀使用便利性續航等

9、有更高的要求頭部企業享受研發營銷投入及采購的規模優勢另一方面寧德時代天能集團華為等能源通信領域巨頭更傾向于與頭部品牌合作跨領域合作加持下高端龍頭品牌中小企業差距進一步拉大加之新國標實施對行業門檻的提高行業CR5有望在0年 %的基礎上繼續提升。圖：中國電兩輪行業5市場占有率圖：0年中國電兩輪業格局按批量計）6767483934789臺鈴 107小刀,70愛瑪 177綠,65雅迪 251其他 330資料來：沙文研（轉自迪控股告）資料來：沙文研（轉自迪控股告）電踏車：海外需求旺盛，國內市場蓄勢待發海外：需求持續旺盛，配件緊缺狀況將得到緩解歐美市場需求仍然旺盛銷量增長受制于產能不足前歐美疫情緩解但自疫

10、情以來的電踏車旺盛需求仍然持續一方面類似國內電動兩輪車市場疫情對歐美國家的樂、出行方式造成了長久性影響，0年德國電踏車銷量0萬輛，同比增長約%。另一方面電踏車生產與銷售區域分離疫情期間遠洋運輸受限高需求與低進口共同造成了歐美電踏車經銷商庫存嚴重短缺的現象，補倉需求強烈。3月5日，巨大機械（捷安特）在業績電話交流會議中表示，預計公司1年歐洲市場電踏車銷量將提高-%，美國市場 -%。目前，電踏車銷量未出現爆炸式增長，主要原因是電踏車產量難以滿足市場需求。圖：0年1月1年2月臺灣地電踏整車口數（）與出增速（輛 10008006004002000全球出口數量歐洲出口數量美國出口數全球出口增速歐洲出口增

11、速美國出口增10806040200-0-0-0資料來：臺海關圖0年德國電踏（百在兩車中滲透率圖：0年德國電踏保有量百萬）.5.0.5.0.5.0電踏車量電踏車透38731523838731523883303545547165432106789資料來：Z，資料來：Z，配件產能緊缺問題下半年有望緩解整車廠產量預計大幅提高。目前捷安特美利達等電踏車整車廠均面臨著訂單飽和、供不應求的狀況主要原因系疫情下電踏車需求提高和核心零部件廠商產能的下降由于新加坡和馬來西亞工廠疫情期間的停工停產，瑪諾已經將兩輪車傳動系統的供貨期從-4 個月提高到6 個月；而MC 即便產能利用率已經將近%所有零部件的供貨期仍然超過

12、0天0年下半年各配件供應商紛紛進行產能擴建，預計將于1 年下半年集中釋放。而根據禧瑪諾1 年銷量指引，1 年其自行車零部件銷量將提升%。屆時配件供給的提高將有望直接提高主機廠產量，緩解當前電踏車供給不足現象。圖：KC零部件貨期資料來：EkePioiee國內：團體標準開始制定，市場啟蒙進行時電助力自行車團體標準會議，吹響電踏車全面推廣號角。1 年3 月22 日電助力自行車用電機和控制器電助力自行車用傳感器團體標準起草工作組會議召開該會議由中國自行車協會技術標準部主持捷安特、雅迪等整車企業以及八方電氣盛億等電氣零部件企業派出代表出席會議主要對電踏車用驅動助力傳感器和電機及控制器的術語標記檢驗規則運

13、輸及貯存等方面進行了規范對電踏車產品的標準和規范，一方面有利于將其與電動兩輪車等交通工具進行區分推動公眾認知；另一方面有利于規范產銷售，是電踏車國內市場全面推廣的積極信號。圖：電助力自車團標準草工作會議圖：電踏車與統電兩輪區別資料來：中電動網資料來：Smao官網，國內市場尚處發育初期三大需求萌芽顯現當前電踏車國內市場需求量遠低于歐美國家，但需求萌芽開始顯現“新國標”下預計未來全國電動兩輪車都會通過強制上牌加強管理在監管趨嚴的背景下無牌照共享電動自兩輪車面臨較大的政策不確定性功能相近但無需上牌的電踏車有望在部分嚴格監管地區開始對共享電動兩輪車的替代從而以模式加速滲透進而完成市場啟蒙教育，目前哈啰

14、青桔均有共享電踏車投入市場旅游景區租賃是電踏車需求的另一種體現。電踏車的引入解決了電動兩輪車出行半徑不足、普通單車費時費力以及機動車難以親近自然的問題，充分滿足旅游需求。大理已于 年引入電踏車實現“一輛單車游遍大理的目標而對于騎行愛好者而言電踏車可以拓展騎行范圍幫助騎行者更好地應對地形復雜的騎行區域讓經驗不豐富的騎行者以及中老年人群等享受騎行，提供更好的出行體驗。圖：青桔共享踏車圖：大理街頭永久共電車資料來：鈦體資料來：搜新聞摩托車：新品密集發布，完善消費級機車產品矩陣春風錢江貝納利隆鑫無極等品牌爭相推出新品滿足用戶差異化需求近期錢江貝納（3月7日隆鑫無（3月8日紛紛舉辦新品發布會豐富產品類型

15、錢江貝納利進一步擴充幼獅系列車型陣容，其中新品幼獅0trail 更具野性，采用camber風格的高位單邊雙出排氣以及公路越野兩用胎，越野性能進一步凸顯，而新品幼獅 50sprt在融入Cafe Raer分離式手把的同時加裝整流罩，手把位置更低，既保留了原特征又增加了運動特性與時尚個性無極新品50AC配備全彩TT儀表50雙水冷發動機使用智能機器人臺架平臺精準調參，有望拔高當前國產摩托車整體水平。風也于近日發布新車型20R 賽道版，優化標準版外觀，采用全新賽道涂裝，升級細部配置整體調教更偏運動性。此外，新品頻繁發布同時也意味著大排量摩托車依然處于爆發期，隨著消費升級，銷量有望維持高增長。圖：錢江貝納

16、新獅s、幼獅til圖：無極新品AC資料來：錢貝納官網資料來：隆無極OE官網國產三強基本實現 20CC80CC全覆蓋各有專長走差異化發展路線經過兩年多的爆發式新品發布國產大排量摩托車產品矩陣在20CC-80CC層次上達到了相對完的程度，除賽車因為受眾過少尚未普及外，各類車型都有多個排量可供選擇，標志著自大排摩托車廠商已經度過初創期，進入迅速發展期同時春風錢江隆鑫三大品牌各有所長，產品差異化競爭占據主流，春風動力是20CC 賽道絕對王者，20N、20R先后成為大排量摩托車銷冠馳騁入門車型領域多年不衰；而錢江貝納利幼獅系列產品敬三大復古車流派引領國內復古摩托風潮隆鑫通用則在30CC占據優勢我們認為當

17、前大排量摩托車行業仍處于高速增長期鞏固自身優勢賽道填補行業空白將是未來年發展主流。表：國產三強牌摩車產類ccccccc街春風貝納利車TT25賽春風SR車賽道版貝納利無極， 無極S（0量產）mto追春風K貝納利無極貝納利龍TT60（A）mto追春風K貝納利S仿春風SR貝納利賽無極R休旅巡春風GT無極S（0量產）mto賽春風無極S春風QJ0春風航mto 閃0mto 閃貝納利幼獅TG貝納利幼獅T- G貝納利幼獅復 ，古 逸拉貝納利TK力無極AC無極GY貝納利帝國TAIL ，貝納利幼獅貝納幼獅0S，mto 逸 mto驍，貝納利金鵬 TK，貝納 TKX春風貝納利幼獅Til春風資料來：各司官，注：紅為計近

18、上的新品風險因素海外疫情再次惡化，國內兩輪車市場增速低于預期“新國標”執行效果不及預期。投資建議行業觀點更新疫情之后，兩輪車板塊高景氣度仍然持續，行業面臨三大發展趨勢：電動兩輪車行業加速進化疫情對出行偏好造成長期改變疫情好轉電動兩輪車度不減。隨著行業集中度提升優秀產品供給豐富頭部電動兩輪車品牌均用新品發布形式力推爆品新品產品創新迭代加快差異度增大，電動兩輪車消費品屬性進一步凸顯。此外，由四輪車外溢的上游能源革命+互聯網企業滲透帶來的低成本鋰電、氫能源技術、消費電子應用與生意模式創新，也正成為行業進化的催化劑。電踏車海外需求旺盛國內市場蓄勢待發此前歐洲市場受疫情影響需求爆發產能不足銷量受到一定壓制但隨著配件供應商擴產、疫情緩解帶來的產業鏈恢復件產能緊缺問題下半年有望緩解推動電踏車產量上升。國內市場方面電助力自行車團體標準會議已召開開始制定電踏車團體標準促使行業擺脫野蠻發展吹響電踏車全面推廣的號角國內市場目前尚處發育初期，但共享電踏車出行、景區租賃和騎行升級的三大需求萌芽已現。大排量摩托車自主品牌爭相發布新品完善產品矩陣春風錢江貝納利隆鑫極相繼推出新車型，優化外觀提升性能以滿足用戶差異化需求。大排量摩托車依然于爆發期，新增長點不斷出現。經過近兩年的新品密集發布，國產三強已經基本實現 20cc-80cc 車型全覆蓋