1、第二章 旅游財(cái)務(wù)管理的兩個(gè)價(jià)值觀念 【本章導(dǎo)讀】本章通過(guò)對(duì)旅游財(cái)務(wù)管理的兩個(gè)價(jià)值觀念時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的闡述，使讀者熟悉和掌握單利、復(fù)利、年金、單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和投資組合風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的概念和計(jì)算方法。【關(guān)鍵詞】單利 復(fù)利 普通年金 永續(xù)年金 先付年金 遞延年金 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 投資組合風(fēng)險(xiǎn)【知識(shí)要點(diǎn)】熟悉旅游財(cái)務(wù)管理的兩個(gè)價(jià)值觀念時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值；掌握復(fù)利、年金終值和現(xiàn)值的概念和計(jì)算方法；掌握單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和投資組合風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算方法。 第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值 一、貨幣時(shí)間價(jià)值的概念貨幣資金經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的使用后，在正常情況下，會(huì)產(chǎn)生一定的價(jià)值增值。比如，今天的1元錢，在用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)后，到明年可能

2、會(huì)創(chuàng)造出新的一元錢。因此，貨幣的占有是有時(shí)間價(jià)值的。今天的1元錢，同明年的1元錢在價(jià)值上是不相等的。為什么呢？因?yàn)閷⑦@1元錢存入銀行，如果年息是10%的話，一年后它就增值為1.10元。這也就是說(shuō)，在年息為10%的情況下，現(xiàn)在的1元錢等于一年后的1.10元錢。簡(jiǎn)單地說(shuō)，貨幣的時(shí)間價(jià)值就是指在一定期限內(nèi)要花費(fèi)多少錢去“租”錢。你也可以認(rèn)為貨幣的時(shí)間價(jià)值就是資金在銀行進(jìn)行儲(chǔ)蓄賺取利息的機(jī)會(huì)。一般情況下，我們將銀行利率作為衡量貨幣時(shí)間價(jià)值的尺度，計(jì)算在某一時(shí)刻一定數(shù)量貨幣的價(jià)值。貨幣在不同的時(shí)點(diǎn)上具有不同的時(shí)間價(jià)值。貨幣在當(dāng)前的價(jià)值，被稱為現(xiàn)值(present value, PV)；貨幣在未來(lái)的價(jià)值，

3、被稱為終值(final value, FV)，如圖2-1所示。圖2-1 二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算在作貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算時(shí)，涉及單利和復(fù)利計(jì)息方式。其中，采用單利的計(jì)息方式時(shí)，是指只有本金產(chǎn)生利息，比如現(xiàn)行的銀行存款的計(jì)息方式。具體計(jì)算如下：FV1=PV+PViFV2=FV1+PVi=PV+2PViFVn =PV+nPVi采用復(fù)利計(jì)算時(shí)，本金能產(chǎn)生利息，本期的利息在下期與原來(lái)的本金一起計(jì)息，或者說(shuō)復(fù)利是指每期都以上一期末的本利和作為本金計(jì)算利息的方法。資金時(shí)間價(jià)值一般按復(fù)利方式計(jì)算。具體計(jì)算如下：FV1=PV+PVi=PV(1+i)FV2=FV1+FV1i= PV(1+i)(1+i)= PV(1+

4、i)2FV3=FV2+FV2i=FV2(1+i)=F1(1+i) (1+i)=FV1(1+i)2= PV(1+i) (1+i)2= PV(1+i)3式中：PV現(xiàn)值； FVn第n期末的終值； i利率。(一)復(fù)利的計(jì)算1復(fù)利終值復(fù)利終值是指期初一定數(shù)額的資金(即本金)在若干期以后按復(fù)利計(jì)算的、包括本金和利息在內(nèi)的未來(lái)價(jià)值，又稱本利和。各期期末終值的計(jì)算公式如下：FV1=PV+PVi=PV(1+i)FV2=FV1+FV1i= PV(1+i)(1+i)= PV(1+i)2FV3=FV2+FV2i=FV2(1+i)=F1(1+i) (1+i)=FV1(1+i)2= PV(1+i) (1+i)2= PV(

5、1+i)3FVn = PV(1+i)n 式中：FVn第n期末的復(fù)利終值； PV期初本金或現(xiàn)值； i 利率(即時(shí)間價(jià)值)； n 期數(shù)，可以年、月等表示。公式中的(1+i)n被稱為1元的復(fù)利終值系數(shù)，可以表示，可查1元的復(fù)利終值系數(shù)表求得。2復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值是指未來(lái)一定時(shí)期若干資金按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值，或者說(shuō)是將來(lái)特定的本利和所需要的本金。復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的對(duì)稱概念，因此可以利用復(fù)利終值公式倒求本金。由終值求現(xiàn)值叫做貼現(xiàn)，在貼現(xiàn)時(shí)所用的利率叫貼現(xiàn)率。復(fù)利現(xiàn)值的公式可根據(jù)以下步驟求出。已知終值FV，每期利率i，那么可知期限為n的現(xiàn)值為：根據(jù)，公式中稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，可以表示，可查1元的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)

6、表 求得。 (二)普通年金的計(jì)算年金是指等額、定期的系列收支。利息、租金、折舊、保險(xiǎn)金和養(yǎng)老金等，通常都采取年金形式。每期期末付款的年金，稱為普通年金(或后付年金)。每期期初付款的年金稱為先付年金(或即付年金)。第1期或前幾期沒(méi)有付款的年金，稱為延期年金(或遞延年金)。無(wú)限期繼續(xù)付款的年金，稱為永續(xù)年金(或無(wú)限期年金)。普通年金以外的各種形式的年金，都是普通年金的轉(zhuǎn)化形式。如圖2-2所示，這是一筆普通年金。 圖2-2 1普通年金終值每年年末發(fā)生的、等額的收入或支出，即普通年金，n年末將各年年金按復(fù)利計(jì)算的本利和相加，就是復(fù)利年金終值。 (1) 將公式(1)兩邊同乘(1+i)，得 (2) 再將公

7、式(2)公式(1)，得 稱為年金終值系數(shù)，可以 表示查1元年金終值系數(shù)表可得該系數(shù)值。 表示，查1元年金終值系數(shù)表可得該系數(shù)值。2普通年金現(xiàn)值年金現(xiàn)值是指為在每期期末取得相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額。 (1) 將公式(1)兩邊同乘以(1+i)，得 (2) 再將公式(2)一公式(1)，得 稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，可以 表示，利用1元年金現(xiàn)值系數(shù)表可查得該系數(shù)值。(三)永續(xù)年金的計(jì)算永續(xù)年金是指無(wú)限期支付的普通年金。計(jì)算這種特殊年金的方法也適用于計(jì)算股票和債券的價(jià)值。那么如何確定永續(xù)年金的現(xiàn)值呢？我們假定有一筆永續(xù)年金，在每期期末有A元的現(xiàn)金流入，銀行利率為i，請(qǐng)問(wèn)這筆年金的現(xiàn)值為多少？根據(jù)年金現(xiàn)

8、值公式，可得：趨于零，所以，可以把上式簡(jiǎn)化為： = 因此，永續(xù)年金的現(xiàn)值就等于年金數(shù)額除以每期的利率。(四)先付年金 圖2-5 1先付年金終值的計(jì)算 2先付年金現(xiàn)值的計(jì)算 (五)遞延年金 圖2-8 1遞延年金終值計(jì)算 2遞延年金現(xiàn)值計(jì)算 圖2-10 第二節(jié) 投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 對(duì)于投資收益，相對(duì)來(lái)說(shuō)容易理解。如果不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值等因素，當(dāng)一項(xiàng)投資獲得的回報(bào)超過(guò)所有的投入時(shí)，我們說(shuō)這項(xiàng)投資獲得了正收益；反之，回報(bào)不抵投入的，投資獲得的是負(fù)的收益。在財(cái)務(wù)管理中，投資收益的大小用收益率或報(bào)酬率來(lái)度量。我們首先介紹和討論3種不同的報(bào)酬率，區(qū)分這些概念是十分重要的。(1)必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率是人們?cè)敢膺M(jìn)行

9、某項(xiàng)投資所必須賺得的最低報(bào)酬率。必要報(bào)酬率的估計(jì)是建立在機(jī)會(huì)成本的概念上的，即同等風(fēng)險(xiǎn)的其他備選方案所能獲得的報(bào)酬率。(2)期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率是人們進(jìn)行投資估計(jì)所能賺得的報(bào)酬率。通過(guò)對(duì)項(xiàng)目有關(guān)成本收益情況進(jìn)行分析論證估計(jì)得出。(3)實(shí)際報(bào)酬率實(shí)際報(bào)酬率是進(jìn)行投資后實(shí)際賺得的報(bào)酬率。一、投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的概念資金時(shí)間價(jià)值是在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹下的投資收益率。上節(jié)所述，沒(méi)有涉及風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。但是在財(cái)務(wù)活動(dòng)中風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，所以，還必須考慮當(dāng)企業(yè)冒著風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)能否獲得額外收益的問(wèn)題。投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(Risk Value of Investment)就是指投資者由于冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的

10、額外收益，又稱投資風(fēng)險(xiǎn)收益或投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。二、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率A項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率/%B項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率/%繁榮0.39020正常0.41515衰退0.36010合計(jì)1.0表2-1 公司未來(lái)經(jīng)濟(jì)情況表 (一)期望報(bào)酬率(二)離散程度 方差 標(biāo)準(zhǔn)差也叫均方差，是方差的平方根。 (三)標(biāo)準(zhǔn)離差率(四)計(jì)算應(yīng)得風(fēng)險(xiǎn)收益率 應(yīng)得風(fēng)險(xiǎn)收益率RR=風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)b標(biāo)準(zhǔn)離差率V 應(yīng)得風(fēng)險(xiǎn)收益額PR=收益期望值 投資收益率包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益率兩部分。投資收益率與收益標(biāo)準(zhǔn)離差率之間存在著一種線性關(guān)系，如下式所示： K=RF+RR=RF+bV至于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的大小，則是由投資者根據(jù)經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合其他因素

11、加以確定的。通常有以下幾種方法。1根據(jù)以往同類項(xiàng)目的有關(guān)數(shù)據(jù)確定2由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或有關(guān)專家確定3由國(guó)家有關(guān)部門組織專家確定圖2-11 投資收益率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、風(fēng)險(xiǎn)收益率與b、V的關(guān)系 三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值資產(chǎn)組合的目的就是通過(guò)多樣化經(jīng)營(yíng)以減少風(fēng)險(xiǎn)。投資組合的預(yù)期報(bào)酬率是由各個(gè)資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬率加權(quán)平均獲得的。 年 度股票W的實(shí)際報(bào)酬率(KW)/%股票M的實(shí)際報(bào)酬率(KM)/%投資組合W M的實(shí)際報(bào)酬率(KP)/%19951996199719981999平均報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)率40-1035-5151522.6-1040-535151522.61515151515150.0表2-3 完全負(fù)相關(guān)的兩種股票 表

12、2-4 完全正相關(guān)的兩種股票 年 度股票W的實(shí)際報(bào)酬率(KW)/%股票M的實(shí)際報(bào)酬率(KM)/%投資組合W M的實(shí)際報(bào)酬率(KP)/%19951996199719981999平均報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)率-1040-535151522.6-1040-535151522.6-1040-535151522.6事實(shí)上，許多股票之間是正相關(guān)的，但并非完全正相關(guān)。一般來(lái)說(shuō)，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家隨機(jī)選擇兩種股票，相關(guān)系數(shù)約為+0.6，大多數(shù)成對(duì)股票間的相關(guān)系數(shù)在0.50.7之間。這樣，分散投資可以在一定程度上降低投資風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除投資風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)比較研究表2-3、表2-4和表2-5，可以得出如下結(jié)論：(1)當(dāng)各種有價(jià)證券

13、的報(bào)酬率完全負(fù)相關(guān)時(shí)，投資分散化可以消除投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；(2)當(dāng)各種有價(jià)證券的報(bào)酬率完全正相關(guān)時(shí)，投資分散化不能消除投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；(3)在不同有價(jià)證券上多元化投資雖可以在一定程度上降低投資風(fēng)險(xiǎn)，但并不能完全消除投資風(fēng)險(xiǎn)。 表2-5 部分正相關(guān)的兩種股票 年 度股票W的實(shí)際報(bào)酬率(KW)/%股票M的實(shí)際報(bào)酬率(KM)/%投資組合W M的實(shí)際報(bào)酬率(KP)/%19951996199719981999平均報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)率40-1035-5151522.6282041-1731522.634538-1191520.6根據(jù)概率統(tǒng)計(jì)原理，組合資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式為： 組合資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差； 組合資產(chǎn)中所含第i，

14、j種資產(chǎn)的投資比重； 兩種資產(chǎn)的協(xié)方差，其計(jì)算公式為： 兩種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)； 第i，j種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差。 協(xié)方差是表示兩種資產(chǎn)的相關(guān)程度，若二者不相關(guān)，則協(xié)方差為零；若二者正相關(guān)，則協(xié)方差大于零；若二者負(fù)相關(guān)，則協(xié)方差小于零。協(xié)方差是表示兩種資產(chǎn)相關(guān)程度的絕對(duì)值，而相關(guān)系數(shù)是表示兩種資產(chǎn)相關(guān)程度的相對(duì)值，是兩個(gè)隨機(jī)變量之間共同變動(dòng)程度的線性關(guān)系的數(shù)量表現(xiàn)。在這種情況下，兩種資產(chǎn)的收益率同向變動(dòng)，但變動(dòng)的幅度不同，如表2-6所示。 相關(guān)系數(shù)的上限是1，下限是-1，即-1 1。在這個(gè)范圍內(nèi)，具體有以下幾種情況： 表2-6 A、B股票收益分布(一) 概 率A股票收益率/%B股票收益率/%0.30.40.3129-274-3A、B兩種股票收益率的散點(diǎn)圖有規(guī)律地趨近于一條正向直線，但并不在同一條直線上。 概 率A股票收益率/%B股票收益率/%0.30.40.3126-373.51.75在這種情況下，兩種資產(chǎn)的收益率同向且同比例變動(dòng)，如表2-7所示。 表2-7 A、B股票收益分布(二) 可見(jiàn)，XAXB=127。A和B兩種股票收益率的散點(diǎn)圖很精確地排列在一條正向直線上。 概 率A股票收益率/%B股票收益率/%0.30.40.3126-3-7-3-1.4在這種情況下，兩種資產(chǎn)的收益率呈反向變動(dòng)，但變動(dòng)的幅度不同，如表2-8所示。表2-8 A、