1、PAGE PAGE 4敬請參看文末免責(zé)條款好買基金研究中心分級基金專題報告2012年8月26日到點折算套利價值幾何？好買基金研究中心股指在本月中下旬走出新低，然而，同期分級基金A份額則上演了一輪普漲行情，其中具有到點折算預(yù)期的分級基金A份額漲幅較大，此前多次發(fā)布到點折算提示的銀華金利更是上漲5.32%，名列第一。隨著股指的進一步調(diào)整，部分帶有杠桿的分級基金B(yǎng)份額凈值下跌幅度較大，距離折算點漸行漸近，投資者應(yīng)增加對A份額折算套利的關(guān)注。兩只分級基金臨近到點折算具有到點折算機制的分級基金基本信息觸發(fā)條件當前凈值折算距離代碼名稱BCABCB(向下)B(向上)C160217國泰互利B=1.6 1.03

2、2 0.744 1.050 46.24%-168.82%166011中歐盛世B=2A 1.027 0.891 0.959 71.18%-130.53%162107金鷹中證500指數(shù)B2 1.016 0.886 0.951 71.79%-125.66%160718嘉實多利B=0.41.021 0.853 0.987 53.08%161818銀華消費B0.351.048 0.953 0.972 63.27%166010中歐鼎利B=0.31.051 0.948 1.020 68.35%166802浙商滬深300B=0.271.020 0.744 0.882 63.71%162714廣發(fā)深證100分級

3、B=0.251.021 0.717 0.869 65.14%162010長城久兆B=0.25C=21.033 0.812 0.901 69.21%-121.98%163209諾安中證創(chuàng)業(yè)成長B=0.251.028 0.878 0.938 71.53%164809工銀500B=0.251.039 0.842 0.921 70.30%162510國聯(lián)安雙力中小板B=0.251.030 0.826 0.928 69.73%162216泰達500B=21.044 0.901 0.958 72.25%-108.77%160806長盛同慶B=0.251.018 0.813 0.895 69.25%1608

4、08長盛同瑞B(yǎng)0.25C=21.045 0.917 0.968 72.74%-106.61%165515信誠300B=0.251.037 0.767 0.902 67.41%165511信誠500B0.25C=21.036 0.444 0.681 43.69%-193.69%161812銀華100B0.25C=21.042 0.516 0.779 51.55%-156.74%161816銀華90B0.25C=21.045 0.293 0.669 14.68%-198.95%161819銀華資源B=2.51.045 0.823 0.912 69.62%-174.12%163111申萬菱信中小板分

5、級B=0.251.021 0.825 0.923 69.70%165310建信雙利B=21.045 0.722 0.851 72.30%-135.02%160127南方新興消費增長B=0.21.033 0.812 0.950 75.37%162509雙禧100B=0.151.136 0.649 0.844 76.89%163109申萬深成C=2(連續(xù)10日)1.042 0.176 0.609 數(shù)據(jù)來源：iFinD 好買基金研究中心 數(shù)據(jù)截止2012-8-27其中A、B、C分別指優(yōu)先份額、進取份額和基礎(chǔ)份額 若以相應(yīng)份額凈值到折算點之間的漲跌幅為折算距離，可以看出，目前最逼近到點折算的基金為銀華

6、90、信誠中證500和國泰互利，其進取份額至折算點的距離（凈值下跌至折算點的跌幅）分別為14.68%、43.69%和46.24%，由于國泰信用互利是債券型基金，凈值下跌達到46.24%概率非常小，所以存在較大的到點折算可能性的仍然是銀華90和信誠中證500。二、折算臨界點的市場走勢通過進取份額的向下折算點可以計算屆時基金基礎(chǔ)份額的凈值水平，同時結(jié)合基金收益率與跟蹤指數(shù)之間的貝塔關(guān)系可以大致預(yù)測折算點的指數(shù)水平。由于投資者對上證指數(shù)比較熟悉，因此計算銀華90與信誠中證500的貝塔值時用上證指數(shù)替代相應(yīng)標的指數(shù)。信誠中證500和銀華90的臨界點情形名稱信誠500信誠500A信誠500B銀華90銀華

7、金利銀華鑫利代碼165511150028150029161816150030150031當前價格0.8880.5390.9460.396當前凈值0.6811.0360.4440.6691.0450.293折溢價率-14.29%21.40%-9.47%35.15%臨界點凈值0.56441.0360.250.64751.0450.25貝塔1.2341.173基礎(chǔ)份額漲跌幅17.12%3.21%指數(shù)漲跌13.88%2.74%數(shù)據(jù)來源：iFinD 好買基金研究中心 數(shù)據(jù)截止2012-8-27從上表可以看出，最接近折算點的銀華90，在上證指數(shù)下跌達到2.74%時基本到達折算臨界點，此時基礎(chǔ)份額下跌3.2

8、1%。以8月27日收盤點位2055點估計，上證指數(shù)跌2.74%（約56個點），也就是跌到1998點左右，銀華金利將面臨到點折算。同時，我們看到8月以來銀華金利二級市場價格持續(xù)上漲，折價率亦相應(yīng)縮小，這表明投資者對到點折算套利已有一定預(yù)期。三、到點折算背后的套利空間通常，到點折算的設(shè)計以進取份額為中心，在保持進取份額凈值總額不變的前提下將進取份額的凈值調(diào)整為1，同時根據(jù)相應(yīng)配比調(diào)整優(yōu)先份額的份額數(shù)和基礎(chǔ)份額的份額數(shù)，這利好分級基金的優(yōu)先份額。在向下折算時，進取份額的份額數(shù)減少，由于優(yōu)先份額的凈值總是大于1，按配比折算后優(yōu)先部分有大量本金和利息剩余被折算為新增的基礎(chǔ)份額，可以贖回，這相當于優(yōu)先份額

9、的投資者提前拿到部分本金和利息，在折價購買優(yōu)先份額到點折算的情形下能獲得客觀的無風(fēng)險套利收益。低風(fēng)險份額到點折算的套利操作信誠500信誠500A信誠500B銀華90銀華金利銀華鑫利舊份額數(shù)（假設(shè)）01001500100100到點凈值0.56441.0360.250.64751.0450.25新份額數(shù)78.62537.579.52525新份額凈值111111價格0.8570.905收回方式贖回賣出贖回賣出數(shù)據(jù)來源：iFinD 好買基金研究中心 數(shù)據(jù)截止2012-8-27假設(shè)投資者現(xiàn)在以0.88元的價格購入100份信誠中證500A，則到點折算時可以獲得25份信誠A和78.6份信誠500，如果信誠A

10、的折價率保持不變，則可以在二級市場上按0.86的價格賣出，基礎(chǔ)份額則可以贖回，在不考慮贖回費的情形下收益率可高達12.64%，即使考慮贖回費和交易費用，套利空間也在11%以上。相對而言，對銀華金利進行類似操作，套利空間在7.96%左右，比信誠中證500A的套利空間稍窄。但是，投資者還是應(yīng)該注意相關(guān)風(fēng)險，參考以往到期折算的經(jīng)驗，折算后折價率會走高，減少了持有的優(yōu)先份額收益。另外就是折算后分配的母基金是場內(nèi)份額，贖回的話需要先轉(zhuǎn)場外再贖回，需T+2操作，由于母基金為股票型基金，所以存在一定的凈值波動風(fēng)險。免責(zé)條款：本報告中的信息均來源于公開可獲得資料，好買基金研究中心力求可靠，但對這些信息的準確性及完整性不做任何保證，獲得報告的人士據(jù)此做出投資決策，應(yīng)自行承擔(dān)投資風(fēng)險。本報告不對特定基金產(chǎn)品的價值和收益作出實質(zhì)性判斷和保證，亦不表明投資沒有風(fēng)險。本報告不構(gòu)成針對個人的投資建議，也沒有考慮個別客戶特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要