1、資金成本1. 概念： 懊指企業籌集和使翱用資金必須支付般的各種費用。包霸括用資費用（如扮股利、利息等）傲和籌資費用（如拔借款手續費、股拔票發行費等）。靶 伴資金成本每年半的用資費用扒?。ɑI資數額籌擺資費用）2. 作用：扒在籌資決策中作霸為選擇籌資數量把和籌資方式的影氨響和參考。胺在投資決策中作懊為分析投資項目拌可行性、選擇投埃資方案的標準。伴3.疤個別資金成本（1）債券成本襖Kb=I安靶(1-T)/B扮0澳頒(1-f)柏例：某企業發行吧一筆期限為哀10扳年的債券，債券安面值為癌1000斑萬元，票面利率昂為笆12拜，每年付一次鞍利息，發行費率背為扒3癌，所得稅率為鞍40敗，債券按面值懊等價發行。

2、案Kb=1000挨愛12按敗澳（疤1罷埃40骯）啊稗1000敖翱（暗1邦扳3胺）7.42案（2）背銀行借款成本版KI=I奧氨(1-T)/L懊般(1-f)癌由于銀行籌資費百低，常忽略。公辦式則簡化為百KI=i哎盎(1-T)疤拔例哀安某企業取得笆3絆年期長期借款愛500皚萬元，年利率為奧11%翱，每年付息一次挨，到期一次還本矮，籌資費用率為俺1%拜，企業所得稅稅靶率為佰33%凹。該項長期借款般的資本成本為：隘（3）瓣優先股成本耙K頒P板=D/P氨0哀八(1-f)鞍例：某企業按面扳值發行骯100暗萬元的優先股，爸籌資費率為罷4霸，每年支付奧12熬的股利，則優巴先股的成本為扮K按P暗=10012敗板靶

3、100按拌（瓣1捌艾4柏）12.5版（4）普通股成罷本隘K版S襖=D/V巴0矮(1-f)艾由于股利大多不敗固定，若股利年版增長率為矮g敗，則公式為：柏K霸S伴=D傲1拜/V佰0耙(1-f)拜 爸g百例：東方公司普爸通股每股發行價熬為靶100藹元，籌資費率為凹5捌，第一年末發胺行股利岸12啊元，以后每年增唉長奧4熬，則普通股成阿本襖扳12【100哎唉（矮1熬胺5皚）】吧4疤16.63留存收益成本耙K艾e 暗=D/V盎0襖若股利不斷增加扒，則百 叭K壩e鞍=D靶1凹/V盎0癌板g岸4扮加權平均資金成靶本挨K背w拜=W艾j拜K斑j笆W八j矮指第罷j安種資金占總資金哀的比重擺K阿j疤指第辦j耙種資金的

4、成本唉例：某企業共有岸資金班100俺萬元，其中債券拜30版萬元，優先股把10斑萬元，普通股挨40唉萬元，留存收益捌20稗萬元，各種資金暗的成本分別為：稗6%,12%,俺15.5%,1把5%,罷試計算該企業加矮權平均的資金成佰本捌霸30敗白辦6爸10拔唉班12氨40澳壩八15.5皚20暗巴按1512.2杠桿原理笆財務管理中的杠背桿原理指由于固扮定費用的存在，邦當業務量發生較疤小的變化時，利罷潤會發生較大的俺變化。經營杠桿按概念：指在某一挨固定成本比重下奧，銷售量變動對埃息稅前利潤產生絆的作用。埃變動成本捌礙成本總額隨業務拜量的增減變動而扒呈正比例變動的白成本。如材料成扳本、人工成本，案銷售人員的

5、傭金拜等。安固定成本頒癌成本總額不受業皚務量變動的影響翱，在一定時期和拌一定業務量范圍柏內，相對固定的澳成本。如設備、拔廠房的分期支出斑（折舊）、管理絆人員工資、廣告藹費等。經營杠桿絆襖 氨 吧 藹 佰 產銷10 0拔00件 敖 哀 甲百公司 矮 啊 乙胺公司拜收入 白 癌 澳10 000件隘每件8元 靶 伴 80 0芭00 背 敗 稗 80 埃000昂變動成本 半 拔 10 00把0件每件4元 案 澳 40傲 000拜 把 拌 擺 跋10 000件傲每件2元 襖 絆 白 案 捌 阿 20 鞍000懊固定成本 扮 般 挨 暗 隘 耙 襖 礙 30 伴000 傲 把 50襖 000哎銷售利潤 扒

6、 疤 半 鞍 版 拔 疤 矮 胺10 000 伴 爸 辦 10 000哎阿產銷下降25%澳 熬 埃 班 熬產銷7 500瓣件 扒 八 甲公司澳 啊 吧 乙公司叭收入 擺 阿 按7 500件每襖件8元 壩 絆 60 00半0 艾 骯 60 隘000罷變動成本 鞍 版 7 500挨件每件4元 敖 靶 30 骯000版 拔 吧 襖 骯7 500件每靶件2元 按 爸 巴 熬 癌 懊 15 0頒00柏固定成本 啊 盎 啊 班 皚 伴 邦 暗 佰30 000 暗 敖 爸 拌 版50 000背銷售利潤 昂 熬 白 捌 佰 班 凹 半 愛0矮 隘 挨 澳 愛 -5般 000瓣利率變動率 白 瓣 艾 稗 背 瓣

7、 傲 -1把00% 頒 懊 佰-150%案盎產銷上升25%辦 百 佰 襖 捌產銷12 50辦0件 矮 敗 甲公疤司 罷 俺 乙公熬司扒收入 巴 唉 皚12 500件靶每件8元 靶 巴 100 暗000 笆 疤 1盎00 000按變動成本 扮 爸 12 50愛0件每件4元 伴 胺 50襖 000挨 岸 挨 鞍 耙12 500件矮每件2元 搬 叭 懊 挨 靶 俺 25 澳000搬固定成本 俺 俺 盎 哀 熬 扮 按 澳 30 跋000 澳 拌 50藹 000阿銷售利潤 藹 胺 凹 扒 胺 礙 拔 岸 辦 20 0扳00 暗 岸 25 敗000擺利率變動率 昂 般 扒 熬 笆 斑 哎 +10襖0%

8、邦 奧 +澳150%啊2經營杠桿的懊計量耙經營杠桿系數班DOL熬息稅前利潤變扮動率敖版產銷量變動率扳 版 白 拜 按 斑=版基期邊際貢獻八敗基期息稅前利潤皚經營杠桿與經營傲風險半所謂經營風險是癌指由于企業經營半上的原因給投資懊收益（安EBIT昂）帶來的不確定骯性。懊經營風險的影響隘因素胺（1巴）般宏觀經濟環境對安關系產品需求的吧影響（奧GDP稗下降是否會引起翱產品需求更大幅胺下降）岸（2叭）扒市場競爭程度（邦公司產品的市場跋競爭力及份額是瓣否比對手低？）癌（3案）礙產品種類（公司隘銷售收入是否集疤中在單一產品上拌）阿（4佰）哀經營杠桿（公司八固定成本是否比壩較高）鞍（5辦）暗發展前景（公司半產

9、品市場擴張是拔否會引起預期收氨益的大幅度波動傲）阿（6胺）澳資產規模（公司拜競爭劣勢和融資熬困難是否是因為盎公司規模小所致敖）般銷售業務量增加霸時，息稅前利潤盎將以版DOL稗倍數的幅度增加伴，而銷售業務量翱減少時，息稅前笆利潤又將以辦DOL扳倍數的幅度減少搬。可見經營杠桿藹系數越高，利潤扳變動越激烈。于拌是，企業經營風靶險的大小和經營藹杠桿有重要關系伴。背一般而言，在其壩他因素不變的情搬況下，固定成本扒越高，經營杠桿白系數越大，經營柏風險越大。疤DOL挨將隨按F拔的變化呈同方向鞍變化，即在其他把因素一定的情況按下，固定成本壩F埃越高，邦DOL熬越大，此時企業矮經營風險也越大拌；如果固定成本癌F

10、艾為零，則扮DOL礙等于藹1斑，此時沒有杠桿壩作用，但并不意罷味著企業沒有經凹營風險。4. 財務杠桿骯（1）概念：指愛債務對投資者收盎益的影響。（2）計量氨財務杠桿系數班DFL拜普通股每股利哎潤變動率八爸息稅前利潤變動阿率哎 罷 白 盎 鞍 息稅前俺利潤暗藹（息稅前利潤胺利息）岸（3）財務杠桿熬與財務風險鞍公司息稅前利潤耙較多，增長幅度敖較大時，適當地吧利用負債，可增壩加每股利潤，反阿之亦反。5. 復合杠桿斑（1）概念：指辦由上述兩種杠桿翱共同起作用，則俺銷售額稍有變動胺就會使每股收益唉產生更大的變動澳。（2）計量敖復合杠桿系數扒DCL皚每股利潤變動捌率芭盎產銷量變動率瓣（癌3盎）復合杠桿與企

11、皚業風險頒杠桿越大，企業哀風險越大。資金結構伴1. 叭概念胺：哎指企業各種資金傲的構成及其比例稗關系。哎2. 罷最優資金結構斑：八指一定條件下使骯企業加權平均資岸金成本最低、企爸業價值最大的資隘金結構。靶3. 資本結構盎的影響因素隘（1）公司的類靶型。有些類型的頒公司固定資產比佰重大，而另一些扮類型的公司流動捌資產比重大，對愛于前者而言，權扮益資本可多一些邦；對于后者而言吧，債務資本可多柏一些白（2）宏觀經濟瓣環境和本行業的埃發展前景。在經吧濟繁榮時期，公胺司的前景良好，鞍就有可能溢價發骯行普通股，權益稗資本比重可能就稗會大些；相反，襖在經濟蕭條時期斑，或本行業經營頒前景暗淡時，投叭資者就會偏

12、重于奧購買債券，而不百是普通股，因為伴債券有優先請償半權，所以債券資胺本比重就有可能柏加大。 扒（3）公司的控佰制權。如果企業拌的所有者和管理懊人員不愿使企業昂的控制權旁落他吧人，則可能盡量案采用債務籌資的爸方式來增加資本隘，而寧可不發行辦新股增資。與此跋相反，如果企業壩不愿承擔財務風扒險，就可能較少埃利用財務杠桿懊盡量減低債務資懊本的比例。 辦（4）預計收益扮水平。如果公司柏收益水平將不斷罷提高，當投資報佰酬率大于市場借伴款利率時，發行氨公司債券可增加疤普通股的收益，氨因為債券只付固愛定的利息，而利敖息后的收益越多搬，或者說剩余收翱益越多，普通段盎每股收益就會越翱高。敗（5）其它因素礙例如，

13、證券市愛場行情的變化，班稅務負擔、公司板信用評級等等岸4. 息稅前利疤潤搬按每股收益分析法拜（盎EBIT骯斑EPS罷分析法）判斷原則：扮預期息稅前利潤百昂無差異點的息稅癌前利潤壩, 愛采用負債籌資。鞍笆例扮 頒某公司原有長期柏資本俺1000稗萬元，全部為普啊通股，邦20皚萬股，每股票面板50巴元，出于擴充用藹途需要，決定增胺加霸500凹萬元長期資本，藹其籌資方法有兩哎種：哎（1埃）全部發行普通跋股，增發搬10背萬股，每股票面敗50暗元。吧（2霸）全部籌措長期凹債務，利率為斑12扒，按年稅前支胺付。頒假設，所得稅率百為50胺。捌要求：埃（1?。┯嬎闫胀ü珊桶崎L期債務籌資的捌無差異點以及在跋此點上

14、的每股利吧潤。艾（2案）假設企業息稅扮前利潤分別為跋150藹萬元和皚200巴萬元，應分別采把用哪種籌資方案鞍？艾解：（礙1鞍）拔 伴 鞍 哎 拔 耙（芭2頒） 當實傲際搬EBIT奧巴150稗萬元叭180懊萬元 應籌唉措長期債務柏評價安： 岸EBIT藹暗EPS爸分析法的局限在敗于，這種方法只鞍考慮了資本結構壩對每股收益的影按響，并假定每股暗收益最大，股票胺價格也就最高。叭但把資本結構對懊風險的影響置于敖視野之外，是不背全面的。因為隨半著負債的增加，絆投資者的風險加霸大，股票價格和霸企業價值也會有霸下降的趨勢，所壩以，單純地用柏EBIT皚叭EPS敗分析法有時會做捌出錯誤的決策。比較資金成本法哀比較

15、資金成本法傲也叫比較優選法白，是指企業在做俺出籌資決策之前罷，先擬寫若干個跋備選方案，分別八計算加權平均的藹資金成本，并根把據加權平均資金扳成本的高低來確捌定資金結構的方背法。稗（1）初始資本伴結構決策耙比較各方案的加吧權平均資本成本版，選擇綜合資本敗成本最低的那個礙方案。背（2）追加資本百結構決策哎比較被選追加融癌資方案的邊際資胺本成本，選擇最哀優方案。翱將被選追加融資扒方案與原有資本斑結構匯總，測算班總的加權平均資捌本成本，選擇最搬優組合。案例：光華公司原敗來的資本結構如板下：普通股每股斑面值唉1案元，發行價疤10百元，目前價格也隘為伴10柏元，共吧80壩萬股，今年期望靶股利為翱1瓣元跋/

16、奧股，預計以后每百年增加股利愛5般；債券靶800暗萬元，年利率稗10拜。該企業所得芭稅率假設為扳30敖，假設發行的扳各種證券均無籌愛資費。現公司擬霸增資半400捌萬元，現有三個搬方案可供選擇。挨 甲皚方案：增加發行版400岸萬元的債券，因白負債增加，投資扳人風險加大，債安券利率增至半12愛才能發行，預白計普通股股利不笆變，但由于風險瓣加大，普通股市背價降至藹8邦元靶/跋股。笆 搬乙方案：發行債癌券200背萬股，年利率為佰10俺，發行股票辦20隘萬股，每股發行斑價癌10板元，預計普通股氨股利不變。啊 丙靶方案：發行股票案36.36擺萬股，普通股市拔價增至按11案元吧/拌股。 邦 求最佳籌資方襖案

17、。哀解：捌1. 拔計算計劃年初的捌加權平均資本成伴本板 澳 叭 氨計算甲方案的加罷權平均資本成本拔計算乙方案的加阿權平均資本成本霸計算丙方案的加啊權平均資本成本應選乙方案。練習襖1. 某公司翱2007昂年的資金結構如艾下：債務資金霸200扒萬元，年利率為霸10%拜；優先股翱200柏萬元，年股利率板為按12%板；普通股靶600敗萬元，每股面值敖10骯元。公司計劃增埃資翱200昂萬元。如果發行昂債券年利率為辦8%,拜如果發行股票每礙股市價為柏20扳元啊,翱企業所得稅率為佰30%,壩進行增資是發行傲債券還是發行股吧票的決策。奧(EBIT 巴 2001翱0% -200扳8%)(1-巴30%)-20愛0

18、12% 吧/(600/1擺0)= (E邦BIT 20暗010%)(百1-30%)-壩20012%襖 / (6艾00/10) 邦+( 200/岸20)般求得： 敖EBIT =1奧66.29藹（萬元）拜當盈利能力礙EBIT16把6.29百萬元時，利用負敗債集資較為有利礙；當盈利能力隘EBIT16靶6.29伴萬元時，以發行背普通股較為有利瓣；當扳EBIT=16斑6.29板萬元時，采用兩扮種方式無差別。安2. 某企業目笆前擁有債券骯2000擺萬元，年利率為挨5%盎。優先股伴500跋萬元，年股利率啊為皚12%隘。普通股啊2000爸萬元，每股面值藹10艾元?，F計劃增資芭500敗萬元，增資后的奧息稅前利潤為藹900扒萬元。如果發行斑債券，年利率為俺8%熬；如果發行優先扮股，年股利率為把12%拜；如果發行普通背股，每