1、報告目錄一、成立百余年，業務覆蓋廣，國際檢測行業龍頭04 公司簡介：成立百余年，全球領先的檢驗機構發展歷程：農產品檢驗起家，數次并購整合形成八大業務線主營業務：四大業務板塊，八條業務線營收結構：總體較均衡，前四大業務占比超60；石油，天然氣及化學品檢測，農產品、食品及生命科學檢測占比最高 財務分析：1998年、2008年兩次危機后迅速調整；2003-2008年為上市以來營收增長最快的階段，CAGR達114收購進程：2002年后加快收購步伐，2010-2013年為并購最高峰二、抓住機遇，內生外延，八大業務持續優化16農產品、食品及生命科學業務線：農產品起家，大力收購拓展服務范圍，2016年整合食

2、品、生命科學檢測業務，不斷壯大石油，天然氣及化學品業務線：首個收入破十億業務，通過04年兩次收購、12年三次收購提升營收規模，利潤率受油價影響大消費品服務業務線：受益下游消費需求增長，營收規模持續提升，2016年以后業務重心由食品轉向個護、化妝品、高科技，抗風險能力強 工業檢測業務線：2002年后作為經營重點，業務組合不斷調整；受建筑和能源行業影響大，2008年以后利潤率趨于下降三、歷經風雨，百年積淀，三大優勢鋪就成功之路38 農業起家，戰爭洗禮，時代洪流中抓住機遇績效導向，領袖輩出，公司治理日益完善 管控成本，注重誠信，全方位應對內外危機四、他山之石，可以攻玉，回溯SGS成功經驗 53 五、

3、風險提示57成立百余年，業務覆蓋廣，國際檢測行業龍頭SGS是全球領先的檢驗、鑒定、測試和認證公司，成立至今已有143年歷史， 市場份額長期保持全球檢測行業第一。SGS總部位于瑞士日內瓦，截至2020 年底，在全球140多個國家和地區，開設有2,600多個分支機構和實驗室， 擁有超89,000名員工。核心業務：檢驗和鑒定商品的數量，重量和質量；根據各種健康、安全和 法規標準測試產品的質量和性能，并確保產品或服務符合由政府、標準化 機構或SGS客戶制定的標準和要求。公司共擁有八大業務線：農產品、食品和生命科學檢測；礦產品檢測；石 油、天然氣和化學品檢測；消費品檢測；認證服務；工業品檢測；環境與 健

4、康安全檢測；政府與機構檢測服務。涵蓋11個行業：農業、能源、礦產、 化工、制造業、消費品、生命科學、建筑、石油天然氣、交通及公共部門 等。公司簡介：成立百余年，全球檢測行業龍頭資料來源：公司年報，SGS官網，前瞻產業研究院，方正證券研究所1939收購歐洲實驗室,發展原 材料、礦產和金屬檢測 業務線。開始在南美運 營，在阿根廷和巴西設 立分支機構。在法國魯昂成立， 提供開創性的農 產品檢驗服務。1878二戰期間承擔盟國的士兵 消費品檢驗業務、 馬歇爾計劃下歐 洲進口品檢驗業 務2005收購一家專門從事無損檢測的公司，進一 步發展工業品業務線。 同時期開始了石油， 天然氣和化學品業務 線、政府和機

5、構服務業務線80年代后期通過收購發展 了生命科學業 務線和認證服 務業務線19651991在中國成立合 資公司資料來源：公司官網，公司年報，方正證券研究所收購法國 AutoScurit集 團，成為法國汽 車檢驗領域的領 導者70年代公司開始發展環 境咨詢和保護服 務業務線1981在瑞士證券交 易所（SWX） 上市2015將生命科學、 食品檢測業務 線與農產品和 食品業務線合 并，形成九大 業務線2020整合汽車檢測和政 府與機構檢測業務 線，形成目前八大 業務線布局發展歷程：農產品檢驗起家，143年風雨成就國際檢測龍頭SGS于1878年在法國魯昂成立，以創新性的農產品檢驗服務，改變了歐洲谷物貿

6、易的面貌。20世紀中葉，SGS開始在多個領域提供檢驗、測試和驗證服務，包括工業，礦產以及石油，天然氣和化學制品等。1981年，SGS于瑞士證券交易所（SWX）上市。進入21世紀，廣泛的并購重組使SGS形成了八條業務線。如今，SGS的業務遍及各個行業，在2,600多個辦公室和實驗室 中擁有89,000多名員工，幾乎活躍于全球每一個國家，成長國際檢測龍頭。圖表1：公司發展歷程股權結構：股東包括眾多知名投資機構和政府資料來源：彭博，方正證券研究所圖表2：公司股權結構SGS股東包括眾多知名投資機構和政府機構。SGS第一大股東為GLB集團，成立于1902年，是 首批在布魯塞爾上市的比利時公司之一，歐洲

7、領先的投資機構。截止2019年底，GLB凈資產為 213.4億歐元，主要投資于全球工業、能源、原 材料、酒類、服飾和服務行業，專注于創造長 期價值。第二大股東為德國富豪奧古斯特馮芬克（Von Finck August）及其家族，2019福布斯全球億萬富豪榜排名174位。多家全球著名資管和保險公司均為SGS股東，包 括：貝萊德、加拿大永明、紐約梅隆銀行、 Vanguard集團、瑞士信貸、瑞士銀行、摩根大 通、摩根士丹利、高盛、HARDING LOEVNER、道 富集團等；列支敦士登公國、瑞典王國等政府 機構也在SGS的股東之列。主營業務：四大板塊，八條業務線資料來源：公司官網，公司公告，方正證券

8、研究所檢驗：提供全面的、世界一流的檢 驗服務，例如在轉運時檢驗貨物的 狀態和重量，幫助客戶控制數量和 質量，滿足不同地區和市場的所有 相關法律法規要求。測試：公司的全球測試設施網絡由 經驗豐富的專業人員負責，可降低 風險，縮短產品上市時間，并根據 相關的健康、安全和法規標準測試 產品的質量、安全性和性能。認證：通過認證，使產品、系統或 服務符合不同客戶、國家和國際標 準&法規。鑒定：覆蓋范圍遍及全球，通過將 公司的豐富經驗、專業知識與當地 行業情況結合，確保產品和服務符 合全球標準和當地法規。服務范圍 涵蓋了從原材料到最終消費的整個 供應鏈條。SGS測試檢驗認證鑒定農產品、食品與生命科學環境檢

9、測石油、天然氣與化工消費品工業產品礦產品政府與機構認證2006-2019年，石油、天然氣及化學品的營業收入在各業務線中一直最高，是公司長期以來的優勢領域。2016年，SGS將 食品、生命科學檢測業務整合進農產品業務線，該領域營收翻倍，成為公司第二大收入來源。消費品，工業產品及礦產 品檢測業務也長期保持了較高的營收水平。2020年終端需求下滑和油價下行導致石油、天然氣及化學品檢測收入同比下 滑28 ，不再是公司第一大收入來源；農產品、食品及生命科學檢測業務收入也因疫情防控而下滑。公司各大業務線營收占比總體較為均衡。石油、天然氣與化學品，農產品與食品，消費品以及工業產品業務線占比相對 較高，長期保

10、持在60 以上；2020年，上述四項業務營收占比分別為14 /18 /19 /15 ，合計為66，略高于往年。營收結構：總體較均衡，前四大業務占比超60注：2015年及以后，生命科學版塊與農產品、食品板塊整合，合并為農產品、食品及生命科學版塊圖表3：2006-2020各業務線營業收入（百萬瑞士法郎）圖表4：2006-2020各業務線營收占比（ ）202020202019192020201818181614887877777616161616181615151717171718191415151515191314151616161616171515141414151213131113141614

11、121111111111110102030405060708090100工業產品 認證2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020石油、天然氣及化學品農產品、食品及生命科學消費品礦產品環境檢測交通檢測（已整合） 交通、政府與機構檢測生命科學（已整合）02004006008001,0001,2001,400農產品、食品及生命科學 礦產品認證2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020消費品

12、環境檢測交通、政府與機構檢測石油、天然氣及化學品 工業產品交通檢測（已整合） 生命科學（已整合）資料來源：彭博，方正證券研究所利潤結構：OGC條線利潤波動大，消費品、AFL條線利潤長期保持較高水平050100150200250300350農產品、食品及生命科學 環境檢測礦產品交通檢測（已整合）石油、天然氣及化學品 認證交通、政府與機構檢測2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020消費品 工業產品生命科學（已整合）051015202530消費品（CRS），農產品、食品及生命科學檢測（AFL）

13、業務的利潤長期保持較高水平，2009年以來，二者合計一直占到 公司利潤總額的30 以上；受油價波動和固定資產處置等的影響，石油、天然氣及化學品檢測（OGC）業務利潤波動較大， 2019年同比上升204 ，達到3.37億瑞士法郎；2020年下降至0.79億瑞士法郎。其余業務線利潤保持平穩。公司整體營業利潤率長期穩定在16 左右，2019/2020年波動較大。消費品檢測業務營業利潤率長期保持在25 左右，為各業務條線中最高；農產品、食品及生命科學，環境檢測等版塊利潤率也較為平穩，長期穩定在15 和10左右；礦產品， 工業品及交通檢測業務線等受全球經濟形勢和需求狀況影響較大，利潤率波動也較大。圖表5

14、：2006-2020各業務線營業利潤（百萬瑞士法郎）圖表6：2006-2020各業務線營業利潤率（ ）400352006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020公司整體 生命科學（已整合） 交通、政府與機構檢測 交通檢測（已整合）環境檢測 農產品、食品及生命科學認證 礦產品 工業產品 消費品石油、天然氣及化學品資料來源：彭博，方正證券研究所692.0-158.40-245.02-300-250-200-150-100-50050100150-400-20002004006008001988198

15、91990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020GAAP凈利潤（單位：百萬CHF)增速( )-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00稅前毛利率（ ）凈利潤率（ ）-27.6417.5616.09-1.58-5-10-15-20-25-300206,600.0 1510501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0

16、0019891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020主營業務收入（百萬CHF）主營業務收入YoY（ ）1998-1999 年公司營收出現負增長， 之后快速恢復； 于2003- 2008年進入高速增長期，CAGR達114 ，為上市以來營收增長最 快的階段。2008-2009年受全球金融危機影響，公司收入再次出 現負增長， 之后進入3 年左右的修復期， 并于2012 年實現了16.09 的高增

17、速，走出陰霾，進入平穩增長階段。2001年公司凈利率一度降到-3.22 ；2002年公司管理層、管理 架構大幅度調整，業務條線重整，改革效果很快顯現，凈利率 當年提升至4.56 ；2003年以后，公司毛利率、凈利率分別保持 在15 、10 左右的水平。盈利情況：危機后迅速調整，2003-2008高增長，2010后進入平穩增長階段圖表7：1988-2020毛利率、凈利率資料來源：彭博，方正證券研究所圖表8：1989-2020主營業務收入及變化圖表9：1988-2020凈利潤及增速現金流優異：2002年新管理層入主后，公司經營性凈現金流大幅增長，且保持穩定上升的趨勢。隨著營收規模的擴大和 經營性凈

18、現金流的好轉，公司投資性支出也明顯增加。2016年以后ROE波動上升：公司ROE長期穩定在23-30 的區間，2016年以后波動上升，除2019年外均在30 以上，2020年 為43.81 。資產負債率高：2003年，公司資產負債率下降到50 以下，此后8年間波動不大；隨著并購實驗室的增加，公司資產負債率緩慢提升，2020年已達83.58 ，為上市以來最高值。財務分析：現金流優異，資產負債率較高圖表10：經營、投資、融資活動現金凈流量圖表11：ROE及資產負債率-41.51%43.24%43.81%77.52%83.58%-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0

19、080.00100.00198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020ROE資產負債率-1,500-10001,500經營活動所得現金（百萬CHF)投資活動現金流量（百萬CHF)融資所得現金（百萬CHF)資料來源：彭博，方正證券研究所306259649289098100003000020000400005000060000700008000090000

20、10000002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.201.402001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20200.001.002.003.004.005.007.009.008.0010.002001 2002 20

21、03 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020員工人數2002年后增長較快，2018年后趨于下降：2002年后， 公司進入大規模重組及業務擴張期，員工人數快速增長，2018 超過9.6萬人；2019年以后，公司員工人數連續兩年下降，2020 年底為8.9萬人，低于2016年時的水平。2011年以后，人均創收與人均創利保持穩定：2001年公司虧損， 6.00人均創利為負；2002年公司業務重組、并購加速，企業文化轉 向績效導向，人均創收與人均創利水平不斷提升，2008年

22、同時 達到上市以來最高值，人均創收為8.76萬瑞士法郎，人均創利 為1.26萬瑞士法郎。2008年后，受金融危機影響，人均創收下 降；2011年以來，在員工人數翻倍的情況下，公司人均創收基人均指標：人均創收&人均創利2011年以后基本穩定資料來源：彭博，公司年報，方正證券研究所圖表12：2001-2020年員工人數（人）圖表13：2001-2020年人均創收（萬瑞士法郎）本保持在7萬瑞士法郎左右，人均創利保持在7000瑞士法郎左右。圖表14： 2001-2020年人均創利（萬瑞士法郎）06050403020107080901002005 2006 2007 2008 2009 2010 201

23、1 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020農產品、食品及生命科學礦產品石油、天然氣及化學品 生命科學（已整合） 消費品 認證服務環境檢測汽車檢測（已整合）汽車、政府與機構檢測資本支出：先升后降，市場情況影響大資本支出總額先升后降：自2001年至2012年，SGS的資本支出總額呈現波動上升趨勢，并在2012年達到3.87億瑞士法郎 的峰值。2012至2014年，公司資本支出總額呈現下降趨勢；2014年至2019年，資本支出基本穩定在300萬瑞士法郎左右。 SGS資本支出主要用于購置土地、建筑和實驗室設備，其變化趨勢與公司擴張進程基本一致；例如，在

24、2011年至2013年 公司進行了大規模的擴張，三年內累計并購52次，并購重組和固定資產投資帶動了資本支出的快速增長。各業務線資本支出受市場情況影響大：各業務線中資本支出占比前三的業務分別為消費品，石油、天然氣及化學品和 礦產品檢測。公司根據市場情況及時調整各業務線的資本支出；2013年開始，黃金、鐵礦石、銅、動力煤等價格大幅 下跌，全球礦業部門的周期性衰退為礦山品檢測業務的收入和利潤率帶來了負面影響，公司在2013/2014大幅縮減礦產 品檢測業務的資本支出，此后再未超過4千萬瑞士法郎。2016年，食品檢測、生命科學業務線整合進農產品業務線，更 名為“農產品、食品及生命科學業務線”，該版塊資

25、本支出大幅上升。圖表15：2001-2020年資本支出總額（CHF million）圖表16：2005-2020年各業務線資本支出額變化0資料來源：公司年報，方正證券研究所501001502002503003504004502001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 工業產品外延并購：2002年后加快收購步伐，2010-2013年為并購最高峰86142101812101019128116051015202006 2007 2008 2009

26、 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202001002003004005002010年以后并購進程加快：2002年重組后，公司認識到內生增長不足以滿足發展需求，決定加大并購力度，2010年以后 并購進程明顯加快。2010年到2020年公司累計收購了138家公司，并購支出高達20.58億瑞士法郎。其中，2011-2013年間 并購數量最多，三年內累計收購公司52家，并購支出累計4.57億瑞士法郎。收購策略：在成熟市場通過收購提升自身技術實力，延長產品價值鏈，擴大公司的市場份額，eg.歐洲和北美;擴張業務版圖，進入新興市場，將業務線

27、向全球布局，eg.亞太地區、非洲、南美洲。圖表17：2006-2020年SGS并購數量情況圖表18：2006-2020年SGS并購支出（CHF million）25600222006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：公司年報，方正證券研究所抓住機遇，內生外延，八大業務齊開花2001年以來公司業務線重組及變更情況資料來源：公司年報、方正證券研究所 農產品服務業務線（Agricultural Services)紅木服務業務線（Redwood Services)礦產品業務線（Miner

28、als Services)消費品業務線（Consumer Products Services)工業品業務線（Industrial Services)國際認證業務線（International Certification Services)全球貿易品檢測業務線（Global Trade Solutions)石油、天然氣及化學品業務線（Oil, Gas and Chemicals Services) 生命科學業務線（Life Science Services)系統與服務認證業務線（Systems & Services Certification)貿易保障業務線（Trade Assurance Se

29、rvices)汽車檢測業務線（Automotive Services)環境檢測業務線（Environmental Services)政府與機構檢測業務線（Governments & Institutions Services)交通檢測業務線（Transportation Services)農產品、食品及生命科學業 務線（Agriculture, Food and Life Services)農產品、食品、生命科學石油、天然氣及化學品礦產品工業品 消費品 環境檢測 認證服務政府與機構2003增設2002更名2016更名2007更名2002增設2002增設2002更名2002更名2016整合202

30、0整合政府與機構檢 測業務線（含 交通）（Government s & Institutions Services)農產品、食品及生命科學業務線：農產品起家，整合食品檢測，不斷壯大2001-2015年，農產品業務線營業收入從217.2百萬瑞士法郎增長到367.6百萬瑞士法郎，毛利率從8 上升到約17 。其中，2004-2008年間毛利率提升最快，從9 提高到15 ；此后基本保持穩定。SGS以農產品檢測起家，檢測范圍逐步擴大，從核心農 產品向高附加值產品擴展；2007年后，在Christopher Kirk團隊的領導下，公司加大收購力度，通過收購，豐 富了檢測范圍，擴充了實驗室容量。服務范圍從歐

31、洲、 北美洲、南美洲等傳統市場逐漸擴展到北非和亞洲。圖表19：農產品、食品及生命科學業務線結構圖種子和作物食品貿易和物流生命科學農產品、食 品及生命科 學2016年，食品版塊、生命科學業務線整合進農產品業務 線，名稱改為“農產品、食品及生命科學業務線”，整 合后版塊營收提升至934.9百萬瑞士法郎，為2015年時的2.5倍。2016-2019年，該業務條線不斷壯大，2019年 營收為1074百萬瑞士法郎，CAGR 4.73 。2020年，受疫 情影響，版塊營收、毛利率均有所下滑。資料來源：公司年報，方正證券研究所05101520020040060080010001200200120022003

32、20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020營業收入（百萬瑞士法郎）利潤率圖表20：2001-2020年農產品、食品及生命科學業務線營業收入（百萬瑞士法郎）及利潤率大力收購拓寬服務范圍，整合食品、生命科學檢測業務提升營收規模資料來源：公司年報，方正證券研究所注：2016年收購包括：美國的官方指定檢驗機構John R.McCrea Agency，Inc.（McCrea）的資產和許可證。收購了專門為摩洛哥食品和 酒店市場提供咨詢和分析服務的Laagrima。為支持TIC 4.0戰略計劃，收購了供應鏈可見性和

33、風險管理平臺Transparency One在美國的 少數股權，以及瑞士AgFlow SA的少數股權，AgFlow SA運營著一個匯集了全球谷物、油籽、蛋白質和食用油的場外交易市場數據的平臺。2007年：開始在北非和亞洲 的新興市場投資實驗室；收 購位于美國愛荷華州的官方 谷物檢驗機構為美國農業檢 驗市場的自由化奠定基礎； 收購中西部種子服務公司， 標志著SGS進入了商業種子測 試市場。2016年：整合食品、生命科 學檢測業務；大力度收購食 品檢測機構。2020年：食品板塊受疫情下 封城政策影響收入下降；疫 苗推廣有望支撐生命科學板 塊的穩定增長礦產品業務線：并購加速版塊規模提升；上游衰退導致

34、13年后收入下滑2001-2012年間，礦產品檢測業務營業收入從206.1百萬瑞士法郎增長到2012年的868百萬瑞士法郎（上市以來最高值）， CARG 14 ，經歷了“十年黃金期”；2013年至今，受到煤炭消費減少和大宗商品周期性衰退的影響，礦產品檢測收入趨于 下降。2001年公司確立了礦產品檢測業務以收購核心業務公司 為目標；此后12年間，公司通過多項收購完善了全球服務網絡，進軍有色金屬、貴金屬、冶金等行業。2013年開始，黃金、鐵礦石、銅、動力煤等價格大幅下 跌，全球礦業部門的周期性衰退導致版塊營收和毛利率 持續下降。市場狀況于2016年開始好轉，公司通過裁員、 提高效率、以及外包實驗室

35、等舉措，再次提升礦產品檢 測業務的盈利能力。2020年受疫情影響，部分項目延期， 收入再次同比下滑。圖表21：礦產品業務線結構圖貿易服務能源礦產地球化學實驗室工藝工程礦產品資料來源：公司年報，方正證券研究所05101520250100200300400500600700800900100020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020營業收入（百萬瑞士法郎）利潤率煤炭消費減少、大宗商品價格下行縮減礦產品檢測需求工業和貴金屬市場條件惡 化以及能源需求減少影響 煤炭消費。，主要大宗商品

36、價格繼續下行 其中黃金、鐵礦石、銅、動 力煤等價格大幅下跌。2001年：完成第一次收購，收購標的為澳大利亞的Scientific Services Ltd (SSL)。2006年：整合加拿大的Minnovex Technologies公司，將設備服務范圍擴展到非洲、拉丁美洲和南非。2008年：收入同比增長29 ，得益于完成的四項戰略收購，分別為澳大利亞的Wamtech，英國的Holman Wilfey Associates， 加拿大Geostat Systems International和加拿大的加拿大環境與冶金。2012年同比增長24.2 ，收購智利礦業技術服務的領先供應商CIMM T&S

37、；收購了位于美國的E&S Engineering Solutions。2020年 ：疫情影響煤炭需求，對貿易服務量產生影響圖表22：2001-2020年礦產品營業收入（百萬瑞士法郎）及利潤率資料來源：公司年報，方正證券研究所石油，天然氣及化學品業務線：首個收入破十億業務，利潤率受油價影響大2001-2020年間，營業收入從414.8百萬瑞士法郎增長到2019年的1075百萬瑞士法郎，尤其在2012年后，收入始終保持在 1000百萬瑞士法郎以上，2020年疫情影響收入大幅下降至776百萬瑞士法郎；利潤率波動較大，2002年重組后經歷了利潤 率大幅上升時期，從8 左右上升到15 左右，2013年之

38、后高利潤的上游服務的萎縮、油價持續走低，導致利潤率下滑。收購標的以美國、歐洲的石油檢測實驗室為主，同時大力投資建設東亞、中東、俄羅斯等國家和地區的實驗室， 并向液化天然氣等能源領域拓展。石油、天然氣及化學品業務易受國際石油市場和政治不 穩定因素影響，收入和利潤率波動較大。但總體收入水 平高，業務體量大。圖表23：石油、天然氣及化學品業務線結構圖貿易相關服務工廠和碼頭運營上游服務石油、天然氣及化學品無損檢測貨物處理資料來源：公司年報，方正證券研究所0510152002004006008001000120014002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20

39、09 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020營業收入（百萬瑞士法郎）利潤率圖表24：2001-2020年石油，天然氣及化學品營業收入（百萬瑞士法郎）及利潤率2012-2019年營收規模保持10億以上；2013年以后油價走低壓制利潤率注：2012年三項收購： Roplex，一家專門支持和測試蒸汽回收系統的公司；EMICS，一家領先的獨立UKAS(英國認可服務)校準實驗室；12月31日，完成了對美國加州最先進的石油和潤滑劑測試實驗室Herguth的收購2002年：國際石油市場動蕩，伊拉克 形勢緊張、委內瑞拉供應中斷、化工 市場艱

40、難導致營收下降。2003年：整合重組和利潤較低附屬公 司的成功轉型推動利潤率提升。2004年：進行了兩次重要收購：美國 石油服務公司、法國Vernolab。2005年：在上海附近的漕涇開設實驗 室，加強中國市場的戰略地位。2012年：完成三項戰略收購，成為第 一個收入破十億的業務線。2013-2018年：油價持續走低，壓制利潤率。2020年：2019年起的工廠和碼頭業務資料來源：公司年報，方正證券研究所出售事項完成；經濟下行、項目延期、實地作業被限制，營收下降。生命科學業務線（已整合）：早期并購加速成長，產能過剩遭遇重組2003年開始成為單獨業務線，2016年被整合進農產品業務線。2001-2

41、015年間，收入從58百萬瑞士法郎增長到211.2百萬瑞士法郎，利潤率從5 增長到10 左右，但波動較大。2004-2007年，收入從100百萬左右增長至200百萬瑞士法郎。高速增長主要由收購推動，2004年的收購推動收 入增長80 。但后期臨床醫學的產能過剩問題影響了利 潤率。實驗室網絡逐漸從歐洲、北美向亞洲覆蓋。圖表25：生命科學業務線結構圖質量控制臨床醫學生命科學資料來源：公司年報，方正證券研究所圖表26：2001-2015年生命科學營業收入（百萬瑞士法郎）及利潤率2012年以后西歐市場產能過剩導致利潤率下降2003年：利潤率大幅上升，在安特衛普大 學醫院開設了新研究單位；收購了比利時

42、Medisearch International，建立北美業 務。2004年：收購Institut Fresenius的生命 科學業務推動收入增長80 。2005年：加強亞洲實驗室網絡建設，在新 加坡、韓國和中國開設三個新的質控實驗 室。2006年：收購法國的臨床研究和質量控制 檢測公司aster cephac和美國的 Northview Biosciences。2007年：比荷盧市場出現產能擴張、勞動 力市場緊張和認證延遲等問題。2010年：收購M-Scan集團，加強了SGS在 生物制品測試領域的全球領先地位。2012年：西歐市場產能過剩導致生物分析 板塊艱難，利潤率下降。051015200

43、50100150200250200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015營業收入（百萬瑞士法郎）利潤率資料來源：公司年報，方正證券研究所消費品服務業務線：主要收入來源之一，業務重心由食品轉向個護、高科技業務調整前，食品和電子電器始終是重要版塊，亞洲市 場戰略地位重要；業務調整后，通過收購，增加了CPCH（化妝品、個人護理和家庭用品）版塊，并不斷加大對 高新科技（5G和無線物聯網等）領域的投資。電子電器2001年-2015年，收入從282.8百萬瑞士法郎增長到1132.9瑞士法郎，2016年開始食品板塊被整合進農產 品、

44、食品及生命科學業務線。業務調整后，收入仍從872.8百萬瑞士法郎穩步上升到1000百萬瑞士法郎以 上。利潤率從2001年的7 左右增長到25 左右，并保持穩定；其中，2002年-2006年，在管理團隊加強并 購、提升績效的努力下，利潤率大幅上升了14個百分點。圖表27：消費品服務業務線結構圖食品（已變更）玩具化妝品、個人護 理和家居用品消費品資料來源：公司年報，方正證券研究所0510152025300200600800100012002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2

45、017 2018 2019 2020營業收入（百萬瑞士法郎）利潤率圖表28：2001-2020年消費品營業收入（百萬瑞士法郎）及利潤率受益行業增長，下游分散，抗風險能力強2001年：通過與通信網絡(CETECOM network)達成協議，進入電信和信息技術 領域；收購韓國獨立電氣檢測實驗室KES。2006年：東亞、中國香港和東南亞地區增 長強勁。完成兩次重要收購：英國的7 Layers和美國的Wireless Test Systems。2008年：食品行業發生了幾起重大安全與 合規問題。2013年：在化妝品、個人護理和家居領域 完成了對Courtray的收購。資料來源：公司年報，方正證券研究

46、所2014年：成為第二個收入破十億的業務線。 4002017年：中美貿易戰為科技產品領域帶來 挑戰。投資于5G和無線物聯網領域；收購 德國化妝品研究公司SIT。2020年：唯一實現收入上升的業務線。主要得益于疫情下個人防護品檢測需求大漲。認證服務業務線：標準更新推動業務量提升，跨國銷售拓展順利雖然增長主要來源于ISO 9000， 但其他的認證計劃，如環境管 理體系認證、健康和職業標準 以及以行業為導向的標準也發 展迅猛，SGS在業務結構中迅速 增加了它們的份額。2004年2002年SGS對全球業務進行了徹底的審 查，關閉和調整了市場條件和 前景沒有達到預期的供應鏈中 心活動。ISO9000于2

47、000年進行 版本更新帶來了收入的增長。2006年定制審計解決方案的需求持續 增長；國際銷售團隊的擴大使 得全球合同數量穩步增長， SGS突出了其業務目標:隨著傳 統認證計劃的成熟，發展特定 的、有潛力的認證部門。跨國客戶收入份額增大，為大 型跨國客戶管理全球認證計劃 的軟件解決方案是年度戰略部 署的焦點；另一方面服務組合 將繼續從全球標準過渡到行業 特定和定制的解決方案。2008年2010年2010年推出的國際銷售和大客 戶管理策略拿下了數家跨國公 司的合同。年內，SGS在科技和 醫療保健、環保等領域推行了 新的服務發展計劃。2016年以采用新標準和條例為重點 的培訓活動是收入增長的關鍵 驅

48、動力。客戶對新的ISO 9001 和ISO 14001標準的強烈需求推動了培訓服務的兩位數增長。SGS的認證服務內容廣泛：包含ISO9001、ISO10041等；為客戶提供量身定制的審計解決方案，以提高業務流程的質量、 有效性和效率；SSC業務通過課堂或互聯網為客戶提供培訓。認證服務在全球范圍內已經服務20余萬客戶并開展了35萬 余次審核。2018年在德國、中國和北美，化 妝品、個人護理和家庭用 品(CPCH)的增長非常迅速， SGS開始投資5G和物聯網領域資料來源：公司年報，方正證券研究所0510152025050100150200250300350400450500200120022003

49、20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020營業收入（CHF million）利潤率多樣化服務提升營收規模，加強成本控制穩定利潤率圖表29：2001年-2020年認證服務業務營業收入（百萬瑞士法郎）和利潤率變化2001年-2004年：ISO 9000修訂版于2000年年底發布，新標準的頒布帶來了認證需求的增長。2005年-2008年：隨著制造業中心的轉移，東歐、東南亞以及中國等地區傳統認證需求增加；西歐等成熟市場專注于開發多樣化服務；2009年開始，SGS側重投資發展潛力較大科技、醫療保健等行業，并實現

50、了較高的營收增速；隨著大客戶管理策略的推行，跨國業務量顯 著上升。2011年-2015年：中國勞動力成本提高、東亞市場競爭趨于激烈、英國醫療器械團隊額外人員成本增加，認證服務業務利潤率受到壓制。2015年以后：化妝品等行業在中國和北美興起，認證業務需求增長；通過轉移商業中心到后臺降低運營成本。資料來源：公司年報，方正證券研究所工業品檢測業務線：2002年后作為經營重點，業務組合不斷調整2004年無損檢測（NDT）業務量增大，全球銷售和供應鏈團隊得到加強， 在設計和施工階段為大型跨國項 目提供質量控制、質量保證、供 應商監督和催貨服務。2002年將工業檢測作為經營重點，工 業檢測隨后保持了良好的

51、增長 趨勢，特別是針對西班牙和遠 東地區的建筑業，以及非洲、 中東和遠東地區與石油、天然 氣和能源相關的服務。加強了在北美的服務。油氣 行業的發展為SGS提供了新的 機遇。在過去的5年里，油氣 行業為油砂開發投入了247億 美元。2006年通過提供供應鏈檢驗服務擴大 了在東歐、中東和亞太地區的 服務。SGS成為陸上/海上風能 業務的重要參與者，為客戶提 供技術支持。2005年2010年收購了加拿大的X-Per-X公司， 年內進行了六次收購，其中三次在亞太地區，三次在歐洲。 通過收購，集團擴大了在韓國 和澳大利亞的材料測試能力， 并進入中國無損檢測市場。2015年受測試活動數量持續增長的影響，

52、中國區收入實現了兩位數的增長。 在全球范圍內，實施大客戶管理， 有助于公司獲得新客戶，推動收 入增長。工業制造涵蓋多種業務領域，從制藥、農業機械、航空，至汽車制造。SGS的服務包括材料測試、產品認證、冶金和流 程設計、場內和運營支持、質量控制、管理系統認證等。在發展的過程中，SGS抓住能源行業、建筑行業、基礎設施需求增加帶來的商機，根據市場需求調整業務組合，同時進行積極地并購（2010年進行了6次收購，2011年進行了10次收購等）來擴展市場，進入亞太中東等新興市場。2018年基于對基礎設施市場積 極增長前景的判斷，側 重于開發基礎設施領域， 繼續保持在石油和天然 氣市場的地位。資料來源：公司

53、年報，方正證券研究所0510152002004006008001000120020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020營業收入（CHF million）利潤率受建筑和能源行業影響大，2008年以后利潤率趨于下降2003年-2008年：收入和利潤的增長得益于建筑和能源行業表現良好，無損檢測業務量增加以及收購帶來的外生增長。2008年-2011年：利潤率下降主要受歐洲建筑行業的不景氣和中東資本投資項目推遲的影響。2011年-2014年：材料測試、無損檢測(NDT)、項目監控和供應

54、鏈服務是主要的增長驅動力，并購為外生增長動力。2014年-2017年：石油和天然氣價格下降導致版塊收入下滑，SGS針對市場需求和行業景氣度不斷調整產品組合，通過對 市場的觀察，提前部署未來發展潛力較大的行業，使內生增長率恢復到較高水平；同時SGS還進行了大規模的并購，不斷 擴大服務范圍和地理覆蓋面。圖表30：2001年-2019年工業檢測業務營業收入（百萬瑞士法郎）和利潤率變化資料來源：公司年報，方正證券研究所交通檢測業務線：服務范圍由商檢向監管驅動轉變，整合進政府與機構條線2005年開發“HERMES”為車輛運輸 提供風險管理，汽車業務的 產品組合進一步擴大，從零 部件制造到車輛回收，全方

55、位滿足客戶的需求。2002年新增汽車檢測業務， 管 理 層 Sergio Marchionne團隊將 汽車業務作為公司 的戰略重點。2007年合規驅動的法定檢驗服務占 收入的70 ，標志著業務從 商業檢驗主導向監管驅動的業務組合的轉變；收購COTA， 地理覆蓋面由歐洲和美洲擴 展到非洲。通過收購和建立行車性能測試 中心進入南非市場，在歐洲成 熟市場增設分支機構，收購美 國環境檢測公司(ETC)，為開 展獨立的汽車和發動機排放檢 測提供切入點。2011年2013年業績在西歐、非洲、南美洲和 美國均良好；集團收購了山東 的青島元順汽車服務公司，標 志著集團向不斷增長的中國汽 車檢驗市場邁出了第一步

56、。汽車檢測業務更名為交通運 輸檢測業務，SGS在美洲、歐 洲和非洲的地位加強，在中 國和印度的業務如材料、零 部件、車輛和發動機的測試 服務持續增長。2016年目前，交通運輸行業的訴求是更加安全、高效和環保。SGS服務的客戶涵蓋汽車、鐵路、船舶和航空航天。SGS交通運輸檢測業務提供的服務包括：確保海上供應和物流鏈的有效性和安全性，在整個供應鏈中為鐵路業務提供支持，管理汽車供應鏈，確保車輛安全可靠，提高質量，效率和安全性并減少對環境的影響。2020年交通運輸業務整合 進政府與機構服務 業務線。資料來源：公司年報，方正證券研究所05101520250100200300400500600200220

57、032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019營業收入（CHF million）利潤率開拓新興市場實現營收增長，2013年以后利潤率趨于下降資料來源：SGS年報，方正證券研究所內生方面：公司嚴格控制成本，提升實驗室效率；關閉盈利能力低的業務，增加盈利能力高的業務來優化業務組合。外延并購方面：一方面豐富產品組合，穩固在歐洲、美國等成熟市場的地位；另一方面擴大地理覆蓋面，抓住非洲和亞洲市場的機遇，在新興市場復制歐美的成功案例，推動收入增長。2002年-2011年：得益于嚴格的成本控制、運營效率的提高、產品組合的優

58、化以及歐洲非法定檢測活動盈利能力的提升， 公司營業利潤持續增長。2011年-2016年：部分投資和合同導致費用上升，利潤率下降。2016年：公司在歐美等成熟市場地位進一步鞏固；同時，亞洲等新興市場檢測需求提升，帶動營收增長。圖表31：2002年-2019年交通運輸營業收入（百萬瑞士法郎）和利潤率環境檢測業務線：不斷進行異地復制，重點開拓新興市場環境檢測業務的明顯特點為復制 集團內部最佳實踐，進行跨國合 作和知識遷移，如在阿拉斯加的 團隊幫助下，SGS在韓國建立了 一個新的實驗室，大大提高了實 踐效率和公司業績。2005年2003年經過重組后的環境業務由于 受到歐美冬季惡劣天氣的影 響，業績沒有

59、達到預期，公 司將戰略重點轉移到拓展地 理覆蓋面上，并成功進入中 東和亞洲新市場。2006年SGS一邊調整結構來適應已有 市場需求的變化以維持和提 高市場份額；一邊繼續尋找 既有增長潛力的市場并積極 擴張，擴張的重點地區有非 洲，東歐，亞洲和中東。2007年SGS集團通過對EcoServ Pty Ltd of Durban South Africa 的收購，成為了撒哈拉以南非 洲最大的環境服務提供商之 一。2009年SGS收購了波蘭的EKO-PROJEKT Ltd.，成為波蘭商業環境測試，使其在歐洲的業務中引入新的服務和測試技術。2013年環境檢測業務地區發展不平衡， 在亞洲、南美洲和澳大利亞

60、以 及非洲均得到了較快發展，歐 洲市場則表現疲軟，SGS對歐洲 實驗室網絡進行了優化。SGS作為世界領先的環境服務供應商，提供測試、采樣、檢驗、認證、驗證等全方位專業解決方案，幫助政府和企業將 環境管理引入到實踐中。該業務的重點是對土壤、水和空氣中的污染物進行實驗室分析。目前，SGS環境檢測實驗室網 絡已經涵蓋全球近140個國家/地區，且仍在不斷擴大。2016年由于執法和環保法規趨嚴，中國大陸和臺灣地區對檢測資料來源：公司年報，方正證券研究所的領導者。EKO-PROJEKT廣泛的 服務的需求大幅增長。SGS還 服務網絡為SGS提供了一個平臺 在北美收購Accutest實驗室和AXYS分析服務公