1、內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250018 新能源環衛裝備：環保優勢突出，景氣度快速走高 4 HYPERLINK l _TOC_250017 簡介：電動環衛裝備為主體，主要優勢在環保外部性 4 HYPERLINK l _TOC_250016 現狀：2019 年以來景氣度明顯走高，一線城市推廣節奏較快 5 HYPERLINK l _TOC_250015 需求：推力是什么？空間有多大？ 6 HYPERLINK l _TOC_250014 外部推力：政策是當前階段新能源環衛車推廣的核心動能 6 HYPERLINK l _TOC_250013 內生動力：以動力電池為主的成本端優化仍在持續

2、 8 HYPERLINK l _TOC_250012 全周期角度下，新能源環衛裝備已無劣勢 8 HYPERLINK l _TOC_250011 購置成本高企，新能源滲透率抬升仍存障礙 9 HYPERLINK l _TOC_250010 價格降低可期，核心部件動力電池成本持續優化 10 HYPERLINK l _TOC_250009 預計 2025 年新能源環衛車市場空間 312 億元 12 HYPERLINK l _TOC_250008 供給：尚處早期高集中度階段，頭部公司高速增長 14 HYPERLINK l _TOC_250007 低滲透率、高集中度，新能源環衛裝備處于典型的行業導入期 1

3、4 HYPERLINK l _TOC_250006 主要參與者梳理：盈峰環境、宇通重工（ST 宏盛）、龍馬環衛及華林 15 HYPERLINK l _TOC_250005 盈峰環境：2020 年前三季新能源裝備行業排名第一 15 HYPERLINK l _TOC_250004 宇通重工：借力宇通集團，自制底盤優勢明顯 16 HYPERLINK l _TOC_250003 龍馬環衛：新能源裝備板塊快速增長 17 HYPERLINK l _TOC_250002 華林：深耕北京，深度合作比亞迪 18 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議：主要標的利潤釋放空間可觀 19 HYPER

4、LINK l _TOC_250000 風險提示 20圖表目錄圖 1：2019 年環衛車銷售動力結構 4圖 2：盈峰環境穩定期裝備銷售動力結構 4圖 3：主要品牌傳統能源與新能源裝備外觀對比 4圖 4：新能源環衛車當前滲透率較低，2018 年以來持續抬升 5圖 5：新能源車銷量 2019 年大幅增加 5圖 6：2020 年環衛車市場低迷 5圖 7：2020 年新能源環衛車維持高增速 5圖 8：深圳新能源環衛車保有量滲透率已達到 64（單位：輛） 6圖 9：2019 年深圳北京新能源環衛裝備銷量近 2000 臺 6圖 10：2019 年深圳北京新能源環衛裝備銷量占比超 60 6圖 11：2019

5、年工信部新能源專用車推薦目錄環衛車占比持續提升 6圖 12：以宇通重工為例，業績受補貼影響持續減弱 8圖 13：8 年使用周期內，電動環衛車已具備一定經濟性優勢（單位：萬元） 9圖 14：宇通新能源環衛車價格明顯高于傳統環衛車（萬元/臺） 9圖 15：盈峰環境新能源環衛車價格明顯高于傳統環衛車（萬元/臺） 9圖 16：2018 年補貼退坡銷量大幅下滑 10圖 17：新能源乘用車“三電”成本占比 49.88 10圖 18：新能源物流車“三電”成本占比 51.2 10圖 19：新能源卡車底盤結構 11圖 20：磷酸鐵鋰在新能源專用車動力電池占比最大 11圖 21：磷酸鐵鋰電池在環衛車領域裝機量快速

6、提高 11圖 22：磷酸鐵鋰電池環衛車裝機占比已超 95 11圖 23：CATL 原材料采購成本中正極材料占比 55 12圖 24：磷酸鐵鋰正極材料價格下行趨勢明顯 12圖 25：不同降價假設下新能源環衛車累計經濟性曲線（萬元） 12圖 26：新能源環衛車滲透率目前處于較低水平 14圖 27：2019 年環衛裝備行業 CR5 約 49 14圖 28：2019 年新能源環衛裝備行業 CR5 高達 82 14圖 29：盈峰環境營收結構變化 15圖 30：盈峰環境營業收入情況 15圖 31：盈峰環境歸母凈利潤情況 15圖 32：盈峰環境新能源裝備銷量情況 16圖 33：盈峰環境新能源裝備銷量收入情況

7、 16圖 34：宇通重工營收結構變化 16圖 35：宇通重工營業收入情況 16圖 36：宇通重工歸母凈利潤情況 16圖 37：宇通重工新能源環衛車銷量占環衛裝備銷量比重近 30 17圖 38：宇通重工新能源環衛車營收占環衛裝備板塊比重超 50 17圖 39：2017-2019 年宇通重工新能源環衛車市占率行業第二 17圖 40： 公司新能源環衛裝備板塊毛利率領先同業 17圖 41：業務結構變化 17圖 42：公司營收近年維持高增速 18圖 43：公司歸母凈利近年增速走高 18圖 44：公司 2020 年新能源裝備銷量快速增長 18圖 45：公司新能源裝備板塊收入 2019 年大幅高增 18圖

8、46：華林特裝車股權結構 19圖 47：環衛裝備主要上市公司新能源裝備業務占比情況 19圖 48：環衛裝備主要上市公司毛利率情況 19表 1：相近規格下，宇通重工柴油及電動環衛車參數對比 4表 2：2020 年以來新能源環衛裝備刺激政策密集出臺 7表 3：燃油車及電動車全生命周期測算（貨幣單位：萬元） 9表 4：新能源環衛裝備市場空間測算核心假設一覽 13表 5：新能源環衛市場測算結果 13表 6：主要新能源環衛標的“十四五”期間新能源環衛板塊利潤測算（單位：億元） 19新能源環衛裝備：環保優勢突出，景氣度快速走高簡介：電動環衛裝備為主體，主要優勢在環保外部性電動為新能源環衛裝備主體。新能源環

9、衛裝備主要指以傳統汽油、柴油以外動力作為燃料的的環衛裝備，包括電動、天然氣動力環衛裝備等。天然氣環衛裝備由于仍產生碳排放、配套基礎設施建設尚不完善多方面原因，并非新能源環衛裝備的主流。根據 2019 年環衛車銷售動力結構，電動占比 2.2，天然氣占比 0.9；公司層面看，根據盈峰對穩定期銷售動力結構的預測，天然氣動力占公司銷售結構約 1.5，遠低于純電動的 11.2。因此，目前來看天然氣動力環衛車占比較小，電動環衛裝備為新能源環衛裝備絕對主體。圖 1：2019 年環衛車銷售動力結構圖 2：盈峰環境穩定期裝備銷售動力結構資料來源：前瞻產業研究院，資料來源：盈峰環境公司公告，對比傳統能源裝備，新能

10、源裝備特點更多體現在環保外部性，而不在于作業效果。以宇通重工環衛裝備為例，從洗掃速度、作業寬度、潔凈率等專用參數來看，新能源與柴油環衛裝備并未呈現出明顯差異，參數上均能達到理想的作業效果。我們認為當前新能源裝備的核心優勢并不在具體作業效果上，而是在環保外部性上，包括噪音較小、無尾氣排放、環保示范效應強、提升城市形象等。圖 3：主要品牌傳統能源與新能源裝備外觀對比資料來源：公司官網，表 1：相近規格下，宇通重工柴油及電動環衛車參數對比項目單位柴油車參數電動車參數YTZ5180TXS20D6YTZ5180TSLD0BEV動力類型-柴油電動最大總質量kg1800018000額定載質量kg552048

11、70型號-洗掃車-18tW18 純電動掃路車整車參數底盤品牌底盤參數發動機功率/驅動電機額定及峰值功率發動機品牌及排放標準/電池品牌及電量-kW-東風天錦169東風康明斯/國宇通雙電機，每個電機 125/250kw寧德時代/298.43kwh（磷酸鐵鋰）洗掃速度m/s3-206.4清水箱/污水箱容積m9/74.5/4.5作業寬度m3.53.5潔凈率-9897專用參數資料來源：宇通重工官網，現狀：2019 年以來景氣度明顯走高，一線城市推廣節奏較快目前環衛裝備領域新能源滲透率極低。在經濟性劣勢明顯、政策刺激力度不足的情況下，環衛裝備行業新能源滲透率，尤其是電動力滲透率較低，2018 年新能源環衛

12、裝備銷量不到 1000 臺，新增裝備滲透率約 1。2019 年以來新能源環衛裝備增速抬升明顯。在產業政策驅動力走強的趨勢下，2019 新能源環衛車增速開始明顯回暖，2019 年實現銷量 2295 臺，同比高增 137。2020 年以來，疫情影響下環衛裝備市場銷售明顯受阻，上半年環衛車銷量 6.1 萬臺，同比下滑 0.8 ，但新能源環衛裝備仍維持了較高水平增速，根據上險數據顯示，上半年及前三季度新能源環衛車銷量分別同比增加 49.6 及 47.4。圖 4：新能源環衛車當前滲透率較低，2018 年以來持續抬升圖 5：新能源車銷量 2019 年大幅增加資料來源：前瞻產業研究院，龍馬環衛公司公告，資料

13、來源：龍馬環衛公司公告，圖 6：2020 年環衛車市場低迷圖 7：2020 年新能源環衛車維持高增速資料來源：龍馬環衛公司公告，資料來源：龍馬環衛公司公告，一線城市快速推進，2019 年深圳、北京銷量占比超 60。從地域結構上看，目前新能源環衛的推廣集中于以省會為代表的大中型城市，2019 年深圳、北京兩地銷量達 1825 臺，占總銷量比例超過 60。其中深圳環衛新能源化進程迅速，新能源環衛車保有量從 2017 年的 68 輛增加至 2020 年 8 月底的 2566 輛，保有量滲透率已抬升至 64.2。圖 8：深圳新能源環衛車保有量滲透率已達到 64（單位：輛）資料來源：電車匯，圖 9：20

14、19 年深圳北京新能源環衛裝備銷量近 2000 臺圖 10：2019 年深圳北京新能源環衛裝備銷量占比超 60資料來源：環衛科技網，卡車之家，資料來源：環衛科技網，卡車之家，需求：推力是什么？空間有多大？外部推力：政策是當前階段新能源環衛車推廣的核心動能政策推動的動力來自于新能源環衛車強烈的示范效應。截至 2018 年末，我國城市、縣城、鎮和鄉環衛車保有量約 45.6 萬輛，根據中國公安部統計，2018 年中國全國機動車保有量達 3.27 億輛，環衛車占比約千分之一。在如此量級的基數下，我們認為環衛領域新能源的推廣并不基于其為減排貢獻的具體增量，而在于環衛車作為重要公共領域用車所帶來的強示范效

15、應。“碳中和”目標為行業提供長邏輯。2020 年 9 月 22 日，國家主席習近平在第七十五屆聯合國大會中提出，中國將采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于 2030 年前達到峰值，努力爭取 2060 年前實現碳中和。“碳中和“目標的提出，為新能源汽車行業提供了長邏輯，作為公共領域用車的重要一環，環衛車新能源化推進工作同樣具備了扎實的長邏輯支撐。頂層規劃明確，2035 年公共領域用車全面電動化。2020 年以來產業驅動政策密集出臺，力度強且規劃明確。2020 年 11 月 2 日國務院辦公廳印發新能源汽車產業發展規劃（20212035 年），提出到 2035 年，純電動汽車成為新銷售車輛

16、的主流，公共領域用車全面電動化。在地方層面，以省會城市為代表的大中型城市 2020 年密集出臺規劃政策，均對包括環衛車在內的公共領域用車新能源化提出要求，以最近的 11 月 19 日合肥發布的加快新能源汽車產業發展的實施意見為例，意見明確提出從 2021 年起，公共領域新增或更新用車全部使用新能源汽車，相關行業主管部門是推廣應用的第一責任人。圖 11：2019 年工信部新能源專用車推薦目錄環衛車占比持續提升資料來源：工信部，表 2：2020 年以來新能源環衛裝備刺激政策密集出臺時間政策文件主要內容全國性2021 年起，國家生態文明試驗區、大氣污染防治重點區域的公共2020/11/2新能源汽車產

17、業發展規劃（20212035 年） 領域新增或更新公交、出租、物流配送等車輛中新能源汽車比例不低于 80。2020/9/25關于擴大戰略性新興產業投資培育壯大新增長點增長極的指導意見加快智能及新能源汽車產業基礎支撐能力建設；開展公共領域車輛全面電動化城市示范，提高城市公交、出租、環衛、城市物流配送等領域車輛電動化比例。工信部就推動公共領域車輛電動化行動計劃聽取相關部門意推動公共領域車輛電動化行動計劃（征求意2020/7/17見；目前已基本成型，準備開展試點示范，同時也在和財政研究見稿）綜合獎補政策。2020/4/23地方性2020/11/19關于完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知合肥市人

18、民政府關于加快新能源汽車產業發展的實施意見為加快公共交通等領域汽車電動化，城市公交、道路客運、出租（含網約車）、環衛、城市物流配送、郵政快遞、民航機場以及黨政機關公務領域符合要求的車輛，2020 年補貼標準不退坡。擴大郵政、物流配送、環衛、通勤等領域新能源汽車應用規模，從 2021 年起，公共領域新增或更新用車全部使用新能源汽車，相關行業主管部門是推廣應用的第一責任人。鄭州市重點區域 1 公里范圍內自 10 月 1 日起全部使用新能源環2020/10/12鄭州市大氣污染防治重點工作實施方案衛車輛；新購置環衛車輛原則上全部為新能源車輛，優先在市場化作業單位推廣使用新能源車輛。2020/9/29四

19、川省支持新能源與智能汽車產業發展若干政策措施的通知鼓勵新能源汽車在公路客運、出租、環衛、郵政快遞、城市物流配送、機場、港口等領域的應用，黨政機關更新公務用車的，除特殊情況外，應優先選用新能源汽車物流、出租、環衛、倉儲、礦山、機場、港口等領域新能源化。劃(20212025 年)2020/9/25廣東省發展汽車戰略性支柱產業集群行動計積極引導使用新能源汽車，推進全省范圍內公務、公交、市政、2020/8/4關于進一步加快新能源汽車推廣應用和產業高質量發展推動“電動福建”建設三年行動計劃（20202022 年）全省新增和更新的中心城區環衛用車原則上采用新能源汽車，政府購買環衛服務時，將新能源環衛車配備

20、比例作為評審因素，引導環衛市場優先選擇新能源汽車。在公交、環衛、物流、通勤等公共服務領域,要因地制宜在運營線河南省加快電動汽車充電基礎設施建設的若2020/7/23路沿線配建充換電設施，到 2025 年，公共服務領域停車場配建干政策充電設施的車位比例不低于 25 。2020/7/11杭州市關于強化保潔管理的若干意見（征求意見稿）杭州市提升清潔能源車占比，推廣新能源車輛。各區、縣（市）每年新增或更新環衛車輛中，新能源車或清潔能源車輛不得低于總量的 80。資料來源：中國政府網等，補貼退坡放緩，2020 年補貼標準不退坡。關于 2016-2020 年新能源汽車推廣應用財政支持政策的通知中明確，201

21、72018 年補助標準在 2016 年基礎上下降 20，20192020年補助標準在 2016 年基礎上下降 40。2020 年 4 月 23 日，財政部、工信部等聯合印發關于完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知，將新能源汽車推廣應用財政補貼政策實施期限延長至 2022 年底，原則上 2020-2022 年補貼標準分別在上一年基礎上退坡 10、 20、30，包括環衛在內的公共交通領域符合要求的車輛，2020 年補貼標準不退坡，2021-2022 年補貼標準分別在上一年基礎上退坡 10、20。可預期的退坡在政策持續支撐的趨勢下，對供需影響有限。供給：從生產者角度來看，新能源環衛裝備生產商對補

22、貼依賴度持續降低，以主要參與者宇通重工為例，2017-2019 年新能源政府補貼對凈利潤稅后影響占比已由 22.9降至 7.5。圖 12：以宇通重工為例，業績受補貼影響持續減弱資料來源：ST 宏盛公司公告，需求：新能源環衛車的主要客戶可分為政府類客戶及環衛服務企業兩大類。對于政府類客戶而言，為推動當地公共領域電動化水平，在進行產品評價時會更多地向新能源環衛車傾斜。對于環衛服務企業而言，因環衛服務項目的發包方為滿足當地的電動化要求，一般會在評選考核時設置新能源環衛車投入的指標，因此環衛服務企業在取得環衛服務項目及后續開展服務時均會對新能源環衛車進行配置。以史上最大的環衛項目新安、福永和福海街道環

23、衛一體化 PPP 項目為例，要求社會資本方全部購置新能源汽車，并且在服務期限的 15 年內，每 5 年升級換代一次，新能源要求明確且嚴苛。內生動力：以動力電池為主的成本端優化仍在持續全周期角度下，新能源環衛裝備已無劣勢我們結合以下核心假設對新能源車全周期經濟性進行測算：初始成本：參考盈峰環境穩定期下的價格測算，新能源及傳統能源環衛車不含稅價格分別為 123 萬/臺及 46 萬/臺；其中購置稅方面，新能源免稅，燃油車約 4.6萬元購置稅；補貼方面，新能源車享有 5 萬元補貼額。運營里程：參考新能源環衛車技術發展趨勢（李珍，2016）中的假設，中型環衛車每天運營 120km。能源成本：由于持續怠速

24、作業，環衛車能耗水平相對較高。我們參考新能源環衛車技術發展趨勢（李珍，2016）中的假設，中型車百公里油耗約 50L，按照 1：3 的比例，對應百公里新能源車電耗 150kwh；能源單價方面，假設柴油成本 6.5元/升，充電成本 0.8 元/kwh。維護成本：參考卡車維護成本，燃油車每公里維護成本 0.6 元； 新能源車約 0.2元。測算結果顯示，雖電動環衛車相較傳統燃油車初始成本高出兩倍以上，但由于新能源環衛車能源及維護成本優勢明顯，全周期下已體現出一定經濟性。運營期限超過 7 年后，新能源環衛車經濟性優勢逐漸凸顯，第 8、9、10 年新能源環衛車分別可以實現累計經濟性優勢 4.9、15.2

25、 以及 25.5 萬元。我們認為未來在成本優化、競爭走強，以及或有的技術突破下，初始價格端電動環衛車劣勢有望進一步收窄，新能源裝備全周期經濟性領先將更加明顯。表 3：燃油車及電動車全生命周期測算（貨幣單位：萬元）項目第 1 年第 2 年第 3 年第 4 年第 5 年第 6 年第 7 年第 8 年第 9 年第10 年運營里程（萬公里）4.28.412.616.82125.229.433.637.842.0燃油車 56.6-初始成本電動車134.0-燃油車能源成本13.727.341.054.668.381.995.6109.2122.9136.5耗油量（萬升）2.14.26.38.410.512

26、.614.716.818.9 21.0能源成本耗電量（萬度）6.312.618.925.231.537.844.150.456.7 63.0電動車能源成本5.010.115.120.225.230.235.340.345.450.4維護成本累計成本燃油車2.55.07.610.112.615.117.620.222.7 25.2電動車0.81.72.53.44.25.05.96.77.6 8.4燃油車72.888.9105.1121.3137.4153.6169.8185.9202.1 218.3電動車139.9145.8151.6157.5163.4169.3175.2181.0186.9

27、192.8電動車經濟性收益-67.1-56.8-46.5-36.3-26.0-15.7-5.44.915.2 25.5資料來源：盈峰環境公司公告，新能源環衛車技術發展趨勢（李珍，2016），寧德時代官網，圖 13：8 年使用周期內，電動環衛車已具備一定經濟性優勢（單位：萬元）資料來源：盈峰環境公司公告，新能源環衛車技術發展趨勢（李珍，2016），寧德時代官網，購置成本高企，新能源滲透率抬升仍存障礙新能源環衛車價格高出傳統環衛車 24 倍。新能源環衛車相較燃油環衛車采購成本顯著較高，以宇通重工及盈峰環境為例，宇通 2018、2019 年新能源環衛車分別是傳統燃料車的2.8 及 2.5 倍，同時，

28、根據盈峰環境預測，穩定期公司清洗車、清掃車、垃圾車以及市政車電動類不含稅價格分別為傳統燃料的 3.6、2.7、2.0 和 3.6 倍，價格差距十分明顯。圖 14：宇通新能源環衛車價格明顯高于傳統環衛車（萬元/臺）圖 15：盈峰環境新能源環衛車價格明顯高于傳統環衛車（萬元/臺）資料來源：ST 宏盛公司公告，資料來源：盈峰環境公司公告，環衛行業屬性決定了需求端對初始價格的敏感度。一方面，環衛裝備下游的環衛服務行業是一個極為傳統的民生剛需行業，需求同質化明顯，在裝備采購過程中成本成為十分重要的考量因素；另一方面，由于環衛服務項目初期往往面臨一定規模的資本開支，因此價格遠高于傳統裝備的新能源環衛車或將

29、影響項目現金流情況，因此較高的初始購置成本成為限制新能源滲透率抬升的關鍵阻礙。從行業經驗來看，2018 年受新能源專用車補貼退坡影響，新能源環衛裝備經濟性大打折扣，這直接導致了 2018 年新能源環衛車的大幅下滑。我們認為初始成本的高企是長時期阻礙新能源環衛車滲透率提升的核心原因。圖 16：2018 年補貼退坡銷量大幅下滑資料來源：前瞻產業研究院，價格降低可期，核心部件動力電池成本持續優化動力電池是新能源環衛裝備的成本中心。我們假設磷酸鐵鋰動力電池 0.65 元/wh，300kwh 的環衛車僅電池成本便達到 19.5 萬元，以宇通重工動清掃車不含稅價格 92 萬元/臺為例，假設毛利率 48%，

30、對應單車成本 48 萬元/臺，因此粗略估計電池成本預計可以達到車輛總成本的 40%。參考新能源乘用車及物流車成本結構，疊加電機以及電控后，預計新能源環衛車“三大電”成本占比約 50%。圖 17：新能源乘用車“三電”成本占比 49.88圖 18：新能源物流車“三電”成本占比 51.2資料來源：中國產業信息網，資料來源：中國產業信息網，圖 19：新能源卡車底盤結構資料來源：技高網，目前環衛車基本采用磷酸鐵鋰電池。磷酸鐵鋰及三元材料為當前動力電池最主要應用品種。特性對比來看，磷酸鐵鋰雖能量密度相對遜色，但其穩定性、經濟性優勢明顯，更適用于 新能源專用車領域，2019 年磷酸鐵鋰在專用車占比近 80，

31、在電動環衛車領域裝機占比已近 1000MWh，裝機占比超過 95。圖 20：磷酸鐵鋰在新能源專用車動力電池占比最大資料來源：電車資源，圖 21：磷酸鐵鋰電池在環衛車領域裝機量快速提高圖 22：磷酸鐵鋰電池環衛車裝機占比已超 95資料來源：動力電池應用分會，資料來源：動力電池應用分會，磷酸鐵鋰電池價格降低趨勢明顯，助力新能源環衛車成本持續優化。磷酸鐵鋰材料近兩年價格大幅下滑，這為磷酸鐵鋰動力電池成本的下降提供推力，目前磷酸鐵鋰材料價格為 34萬元/噸，根據 GGII 預測，預計未來兩年價格將會下降到 2.53.5 萬元/噸，降價空間在 2030 左右；對應到磷酸鐵鋰動力電池端，目前價格約為 0.

32、65 元/wh，預計在原材料價格降低及或有技術的突破下仍有下行空間。若成本端優化可順暢傳導至末端價格，經過我們測算，新能源環衛車制造成本在優化 10、20、30的情況下，分別可以在第七年、第五年和第四年實現經濟性轉正。圖 23：CATL 原材料采購成本中正極材料占比 55圖 24：磷酸鐵鋰正極材料價格下行趨勢明顯資料來源：寧德時代公司公告，資料來源：Wind，圖 25：不同降價假設下新能源環衛車累計經濟性曲線（萬元）資料來源：盈峰環境公司公告，新能源環衛車技術發展趨勢（李珍，2016），寧德時代官網等，預計 2025 年新能源環衛車市場空間 312 億元結合前文對新能源環衛裝備行業需求端的定性

33、分析，我們基于以下假設對新能源環衛裝備具體空間進行測算：量的層面主要假設包括：我國機械化清掃率地域差異較大，尚存提升空間，預計 2025 年城市、縣城械化清掃率可以達到 85 、75；環衛裝備總需求可分為機械化清掃面積提升帶來的新增需求以及老舊裝備更新帶來的替代需求，在更新需求方面，我們假設更替周期為 8 年，當年銷售環衛裝備替代需求占應替代年份保有量比例在環衛市場化推進下將穩中有增，2021-2025年占比分別為 28 、29 、30 、31 、32 ；政策外力及成本推力將助推新能源環衛車滲透率持續提升，預計 2025 年城市、縣城、鎮、鄉新增新能源環衛車滲透率可以達到 40、20、10、1

34、0。價的層面主要假設包括：目前處于早期滲透率導入階段，未來市場放量后競爭或將加劇，對價格形成壓力；以動力電池為主的成本端持續優化，或將為裝備降價提供空間；以宇通重工 2019 年不含稅單車收入為參考， 假設 2020 年單價為 80 萬元/臺，2025 年降至 60 萬元/臺，累計降幅約為 25。道路清掃保潔面積 YoY3.53.53.03.03.02.0機械化清掃率747679818385單位機械化清掃面積環衛車輛（萬臺/億平米）0.420.420.420.420.420.42新增環衛裝備新能源滲透率4.010.017.224.431.640.0道路清掃保潔面積 YoY443332機械化清掃

35、率676870727375單位機械化清掃面積環衛車輛（萬臺/億平米）0.380.380.380.380.380.38新增環衛裝備新能源滲透率3.07.010.413.817.220.0道路面積 YoY201515885鎮市容環衛專用車輛設備（臺）0.620.620.620.620.620.62新增環衛裝備新能源滲透率1.04.07.811.615.420.0道路面積 YoY201515885鄉市容環衛專用車輛設備（臺）0.620.620.620.620.620.62新增環衛裝備新能源滲透率1.03.04.86.68.410.0表 4：新能源環衛裝備市場空間測算核心假設一覽區域單位假設項目202

36、0E2021E2022E2023E2024E2025E城市縣城資料來源：Wind，住建部，智研咨詢，ST 宏盛公司公告，玉禾田公司公告，結合以上假設，我們預計 2025 年新增環衛裝備新能源滲透率可達到 29 ，對應 2025 年新能源裝備需求量約 5.2 萬輛，以 60 萬元均價計算對應市場空間 312 億元；2021-2025 年預計新能源環衛車總需求量約 23.4 萬輛，對應市場總空間 1521 億元。道路清掃保潔面積(億平米）93.1296.3899.28102.25105.32107.43機械化道路清掃面積（億平米）69.0773.5777.9382.4887.2491.31市容環衛

37、專用車輛設備（臺）290,083309,007327,312346,436366,413383,517替代需求（臺）43,86446,46353,35960,83169,11476,320新增需求（臺）17,99718,92418,30419,12419,97717,104新能源裝備需求（臺）2,4746,53912,32619,50928,15337,370道路清掃保潔面積(億平米）27.5128.4729.3330.2131.1131.73機械化道路清掃面積（億平米）18.3419.4620.5321.6522.8223.80市容環衛專用車輛設備（臺）69,21073,42377,4708

38、1,69486,10289,820表 5：新能源環衛市場測算結果區域單位項目2020E2021E2022E2023E2024E2025E城市縣城10,46511,04012,62914,34516,24117,8744,0124,2134,0474,2244,4083,718替代需求（臺）新增需求（臺）新能源裝備需求（臺）4341,0681,7342,5623,5524,318道路面積（億平米）30.6033.0535.6938.5540.86 43.31市容環衛專用車輛設備（臺）137,693148,708160,605173,453183,860194,89220,82122,36026,

39、18230,45734,68038,78412,51811,01511,89712,84810,40711,032替代需求（臺）新增需求（臺）鎮新能源裝備需求（臺）3331,3352,9705,0236,9439,963道路面積（億平米）6.467.438.559.239.97 10.47市容環衛專用車輛設備（臺）40,07846,09053,00357,24361,82364,91410,05111,66112,9184,2404,5793,0918,6416,9136,9306,0126,0606,680替代需求（臺）新增需求（臺）鄉新能源裝備需求（臺）67180332280385 309

40、39,95541,20740,16441,16240,43739,37281,21186,794100,812115,685131,696145,896新增總需求（臺）替代總需求（臺）環衛裝備總保有量（臺）537,064577,228618,390658,827698,198733,143環衛設備總需求（臺）122,417126,958141,973156,122171,068180,84117,36327,37539,03251,960726864609,122763,30980新能源裝備需求量（臺）單價（萬元/臺）新增裝備新能源平均滲透率3712182329市場空間（億元）26691251

41、86250 312資料來源：Wind，住建部，智研咨詢，ST 宏盛公司公告，玉禾田公司公告，供給：尚處早期高集中度階段，頭部公司高速增長低滲透率、高集中度，新能源環衛裝備處于典型的行業導入期新能源環衛車當前處于行業早期高集中度階段。從滲透率來看，2020 年前三季度銷量占比不足 5；集中度來看，當前新能源環衛車集中度遠高于整個環衛裝備市場，2019 年環衛裝備市場 CR5 約為 49，而新能源環衛車市場集中度高達 82，結合行業數據、以及集中度特征，我們判斷行業當前正處于導入期，滲透率或將在政策及成本端催化下持續抬升。當前階段競爭格局并非重點，在滲透率快速提升之際，行業主要參與者或將持續受益。

42、圖 26：新能源環衛車滲透率目前處于較低水平資料來源：前瞻產業研究院，龍馬環衛公司公告，圖 27：2019 年環衛裝備行業 CR5 約 49圖 28：2019 年新能源環衛裝備行業 CR5 高達 82資料來源：ST 宏盛公司公告，資料來源：環衛科技網，主要參與者梳理：盈峰環境、宇通重工（ST 宏盛）、龍馬環衛及華林盈峰環境：2020 年前三季新能源裝備行業排名第一盈峰環境為當前環衛裝備行業龍頭，在 2018 年收購中聯環境后環衛領域成為主要發展方向，自 2019 年起公司逐步剝離非主業資產，專注于環衛領域。2019 年公司業務結構中環衛裝備及服務板塊占比已超60。2020 前三季度公司實現營業

43、收入94.5 億，同比增加8.4，實現歸母凈利潤 9.0 億，同比降低 6.9，扣非后同比增加 11.2，實現 2020 年以來首次正增長。圖 29：盈峰環境營收結構變化資料來源：公司公告，圖 30：盈峰環境營業收入情況圖 31：盈峰環境歸母凈利潤情況資料來源：Wind，資料來源：Wind，2020 年前三季新能源裝備行業排名第一。公司新能源環衛裝備涵蓋清掃、清洗、垃圾、市政等全系列產品，2019 年公司的新能源汽車銷量達 1100 臺，市占率達到 29，同比增長 5 倍。2020 年公司新能源裝備業務再次超出預期，前三季度新簽訂單 10.80 億，同比增長 50.78 ，實現收入 6.42

44、億，同比增長 26.26 ，行業排名第一；根據車輛強制險上險數據統計，前三季度公司銷量 917 臺，同比增長 50.57 ，市占率接近 30，行業排名第一。圖 32：盈峰環境新能源裝備銷量情況圖 33：盈峰環境新能源裝備銷量收入情況資料來源：盈峰環境官方公眾號，資料來源：盈峰環境官方公眾號，宇通重工：借力宇通集團，自制底盤優勢明顯鄭州宇通重工有限公司是宇通集團的核心企業，公司依托宇通客車強大的新能源研發與技術平臺，結合宇通重工的研發設計、生產制造能力，相繼開發出多款宇通環衛純電動環衛車輛。宇通重工業務分為三部分，環衛裝備、環衛服務以及工程機械，其中上市公司本部主營環衛裝備及軍用工程機械，子公司

45、鄭宇重工主營民用工程機械，子公司傲藍得主營環衛服務。2020 年上半年，公司環衛裝備、環衛服務以及工程機械營收占比分別為 31、18和 47。宇通重工已通過借殼“ST 宏盛”登陸 A 股資本市場。2020 年初 ST 宏盛公告公司資產重組計劃，擬向宇通集團和德宇新創以發行股份購買資產的方式，購買其持有宇通重工 100股權，交易對價 22 億；同時擬通過非公開發行的方式募集配套資金 3 億，用于宇通重工 “產線升級改造及 EHS 改善項目”等。目前宇通重工 100股權已過戶登記至上市公司名下，宇通重工成為 ST 宏盛的全資子公司。圖 34：宇通重工營收結構變化資料來源：ST 宏盛公司公告，圖 3

46、5：宇通重工營業收入情況圖 36：宇通重工歸母凈利潤情況資料來源：ST 宏盛公司公告，資料來源：ST 宏盛公司公告，新能源裝備為重點業務，自制底盤優勢漸顯。新能源環衛裝備是宇通重工的重要業務板塊， 2019 年銷量占環衛裝備板塊的 29.4，營收占比 51.2 。宇通重工依托于自制新能源環衛專用車底盤，在河南省、深圳市等地區大力推廣新能源產品。在深圳已取得顯著效果，2018年在深圳地區環衛設備銷售額超過 1 億元，2019 年約 2 億元。宇通重工 2017 年-2019 年累計銷售新能源環衛車輛超 1500 臺，市場占有率約 23.9 ，行業排名第二；與此同時，在自制底盤的業務特征下，公司新

47、能源裝備毛利率明顯領先，2018 年毛利率達到 49左右。圖 37：宇通重工新能源環衛車銷量占環衛裝備銷量比重近 30圖 38：宇通重工新能源環衛車營收占環衛裝備板塊比重超 50資料來源：ST 宏盛公司公告，資料來源：ST 宏盛公司公告，圖 39：2017-2019 年宇通重工新能源環衛車市占率行業第二圖 40： 公司新能源環衛裝備板塊毛利率領先同業資料來源：ST 宏盛公司公告，資料來源：公司公告，注：龍馬環衛、宇通重工毛利率分別為 2019 年上半年和 2018 年數據，盈峰環境為 2019 年數據龍馬環衛：新能源裝備板塊快速增長龍馬環衛：“服務+裝備”雙輪驅動。公司以環衛裝備制造起家，20

48、15 年正式制定“環衛裝備制造+環衛服務產業”協同發展戰略。當前來看，公司“環衛裝備+服務”雙輪驅動特征明顯， 2019 年公司環衛裝備及服務營收占比分別為 54及 41。2020 年前三季，公司實現營業收入 39.0 億，同比增加 28.8；歸母凈利潤 3.3 億，同比增加 66.0。圖 41：業務結構變化資料來源：Wind，注：2019 年起公司不再將新能源及清潔能源環衛裝備單列圖 42：公司營收近年維持高增速圖 43：公司歸母凈利近年增速走高 資料來源：Wind，資料來源：Wind，市占率持續提升，2020 前三季新能源裝備銷量行業排名第三。公司新能源環衛裝備包含環衛清潔裝備和垃圾收轉裝

49、備共 2 大類 12 個系列， 總計 60 款車型，占公司所有公告車型的 21.98 ，基本覆蓋公司主流的環衛裝備。2020 年前三季度，公司新能源環衛車輛銷量 235 臺，同比上升 240.58 ，占有率 8.70 ，環比 H1 抬升 1 個百分點，排名行業第三。此外，公司當前定增募投項目中包括新型環衛裝備項目，有望在新能源環衛裝備領域持續提高制造能力。圖 44：公司 2020 年新能源裝備銷量快速增長圖 45：公司新能源裝備板塊收入 2019 年大幅高增資料來源：龍馬環衛公司公告，資料來源：環衛科技網（2019 年數據），龍馬環衛公司公告，華林：深耕北京，深度合作比亞迪華林公司創立于 1993 年，是中國環衛第一家合資企業。20