1、WHEN DO FIRMS LEARN FROM THEIR ACQUISITION EXPERIENCE? EVIDENCE FROM 19901995什么條件下公司可以從并購閱歷中獲得學習與生長？基于美國1990年-1995年的數據分析 主要內容一、文章背景二、實際假設三、樣本與方法四、結果分析五、進一步討論六、結論一、文章背景本文的研討目的：研討公司在什么條件下可以有效的學習過去的并購閱歷，從而正確的選擇并購目的，獲取并購收益本文的實際根底：基于組織學習實際一、文章背景本文的中心論點：1.過去收買業務的類似程度影響并購者以后對收買象的判別2.過去產生較小損失的并購閱歷有利于并購者以后對收

2、買對象的判別3.公司多次收買之間適度的時間間隔有利于并購者以后對收買對象的判別二、實際假設本文基于一個現實問題：實際中，豐富的并購閱歷并缺乏以保證良好的并購績效。這就需求反思在什么條件下過去的并購閱歷才干轉換成有效的知識，來支持公司可以正確地進展并購時機的判別二、實際假設假設1：目的收買績效與過去收買業務的類似程度存在“倒U關系。假設過去收買的業務高度類似，并購者就缺乏通用的技藝來把握更廣業務領域的并購時機。假設過去收買的業務高度不同，并購者就缺乏專有的技藝來把握每個業務領域的并購時機。二、實際假設假設2：過去發生的較小損失的并購次數越多，目的收買績效越好。勝利的收買容易使經理人自滿，從而限制

3、了發明更優績效的動力。大的并購失敗會使股東對經理人的才干產生疑心，從而不愿再進展新的收買，也會影響收買績效。只需較小損失的收買既能反映過去收買中的缺陷，又不至于否認經理人的才干，對于目的收買績效具有積極影響。二、實際假設假設3a：目的收買績效與過去收買之間的時間間隔存在“倒U關系。假設3b：目的收買績效與目的收買和前一次收買之間的時間間隔存在“倒U關系。過長的時間間隔使得過去的收買閱歷變得失去時效、不太可行也不易運用。過短的時間間隔使得經理人無暇系統反思過去并購的閱歷，只能憑直覺進展目的收買。三、樣本與方法樣本選取的是1985年-1995年之間100家采取并購行為的美國公司。這些公司來自6個產

4、業：醫療藥品、食品加工、林業及加工、石油和天然氣、銀行、電信。期間共發生535次并購，其中，350次發生在1990年-1995年，稱之為目的并購；180次發生在1985年-1989年，稱之為非目的并購。同時，添加了一條約束條件：并購績效不低于被收買公司市場資本總值的0.5%，這使得樣本包含的并購為422個。三、樣本與方法獨立變量把并購績效能否添加股東財富作為獨立變量，經過兩種方法來丈量并購績效。第一種方法為事件研討法：把公司公告的收益作為獨立變量，建立一個預測模型，來計算并購事件發生的時間與公司股價之間的關系。第二種方法為調查研討法：調查以上六個行業的證券分析師對并購績效的判別三、樣本與方法解

5、釋變量把過去的并購閱歷作為解釋變量，分析假設條件中三個影響并購閱歷發生作用的要素。第一，對以往并購的類似程度，經過所并購的業務能否屬于同一行業SIC來衡量。第二，對“小損失并購的定義，經過計算小于以往并購損失總和3%的并購次數來衡量。第三，對并購間隔時間的衡量，對非目的并購計算兩次并購 之間的平均天數，對目的并購計算目的并購與前一次并購之間的天數。三、樣本與方法控制變量行業變量：由于文章采用的是按行業劃分的組內分析方法，所以行業變量的影響可以忽略不計。公司變量：思索公司并購期間的銷售額與股東報答之間的關系，以控制總體績效而不僅僅是并購績效買賣變量：思索并購規模要素、競標要素、地理要素以及支付方

6、式等要素對并購績效的影響，將它們作為虛擬變量三、樣本與方法分析方法對公司公告的收益這類獨立變量，采用最小二乘法對證券分析師的判別這類獨立變量，采用有序概率估計法四、結果分析表1 目的收買的數據統計與相關性表1提供了樣本分析的數據根底四、結果分析表2 用公司公告的收益作為獨立變量，運用最小二乘法進展回歸分析的結果四、結果分析表3 用證券分析師的判別作為獨立變量，運用有序概率估計法分析的結果四、結果分析表2、表3中5個模型的含義模型1：只思索控制變量模型2：在模型1的根底上，參與業務類似程度和公司規模這兩個變量模型3：在 模型2的根底上，參與并購時間間隔這一變量模型4：在 模型2的根底上，參與并購

7、時間間隔的平方這一變量模型5：包含一切解釋變量，包括小的并購損失四、結果分析以往并購類似程度的影響分析從表2中看出公司公告的收益與業務類似程度這一變量顯著正相關p0.05，與業務類似程度的平方項顯著負相關p0.05，支持假設1的結論從表3中看出證券分析師的判別與業務類似程度這一變量無顯著相關關系四、結果分析表4 以往并購績效對目的并購績效影響的敏感性分析四、結果分析小的并購損失的影響分析從表2和表3中看出公司公告的收益和證券分析師的判別都與小的并購損失這一變量顯著正相關p0.01， z0.05 ，支持假設2的結論。從表4的敏感性分析來看，小于3%的損失的并購閱歷與并購績效顯著正相關。并購績效與

8、大于3%損失的并購閱歷顯著負相關。緣由能夠是經理人 才干較差，經常采取錯誤的戰略而且學習才干不強。四、結果分析并購時間間隔的影響分析 以公司公告的收益作為獨立變量，支持假設3a的結論主變量， p0.1 ，平方項，p0.05 ；以證券分析師的判別作為獨立變量，不支持假設3a的結論。以公司公告的收益作為獨立變量，支持假設3b的結論主變量， p0.05 ，平方項，p0.01 ；以證券分析師的判別作為獨立變量，也支持假設3b的結論主變量， z0.05 ，平方項，z0. 1 。四、結果分析控制變量的影響分析 公司公告的收益和證券分析師的判別都與業務類似程度顯著正相關p0.01 ，z0.01 。公司公告的

9、收益與現金支付方式負相關p0.05 。公司公告的收益和證券分析師的判別都與運用咨詢顧問負相關p0.05 ，z0.05 。四、結果分析表5 分析結果的總結 五、進一步討論以往并購的類似程度和并購規模的影響分析 激進的并購者進入許多不同行業，無法獲取高的報答；而僅做高度類似業務的并購，容易導致與市場開展的失同步。做適度不同領域的并購，可以更好地平衡發掘現有市場和開發新興市場之間的關系。五、進一步討論小的并購損失的影響分析 經理人容易夸張勝利，而減少失敗，使得很多導致失敗的隱患無法被識別從而也無法進展閱歷學習。假設并購損失過大，也闡明這個公司經理人的無能，從而判別以后的并購也很難有好的績效。五、進一

10、步討論并購時間間隔的影響分析 并購績效與并購時間間隔之間呈現“倒U關系，拐點在220天左右。最優的時間間隔與并購規模成正比。五、進一步討論控制變量的影響分析 并購績效與運用投資銀行呈現負相關關系，有兩種解釋。一種解釋是無能的公司才會找投行協助，而投行也無法協助公司并購才干。另一種解釋是投行出于利益的驅動，經常唆使公司進展高價錢的并購，最終使利益受損。五、進一步討論本文研討的局限性和深化研討的方向 并購業務的類似性用大的行業分類來衡量顆粒度過粗，應該細分到同一行業的不同領域中，才更有意義。對并購績效的丈量也有改良的空間，比如說在公司公告的收益和證券分析師的判別之間選擇一組作為獨立變量，或者是運用它們的組協作為獨立變量。對并購績效的丈量應根據并購目的的不同而使關注目的有所不同，比如以獲取新技術為目的的并購，應主要關注創新 目的，以獲取壟斷位置為目的的并購，應主要關注市場份額等。五、進一步討論本研討的實際意義和現實意義實際意義是使研討人員了解在什么條件下公司才可以從以往的并購中獲取學習閱歷，包括：業務類似