1、投資上游 分享農產品牛市蔣小東2021年1月目 錄一、分析框架二、農產品價錢將長期上漲三、子行業：番茄醬、海參、疫苗四、重點公司： 中糧屯河、好當家、中牧股份、金宇集團 分析框架1選擇上游分析框架：漲價下選擇上游資料來源：光大證券研討所農產品種植、養殖初加工飼料、糖、番茄醬、屠宰深加工群眾消費品奢侈品政策支持政策壓制配套效力業種子、疫苗、流通分析框架下的三個層次買漲價：選擇農產品和初級品買政策：上游和配套效力業中下游加工品：對本錢的傳送時間和轉嫁才干農產品牛市2農產品價錢將長期上漲四大農產品決議糧價全球糧食主要構成：資料來源：FAO USDA 光大證券研討所07/08年度主要農產品產量情況：2

2、007年農產品價錢大幅上漲資料來源：bloomberg 光大證券研討所2007年CBOT四大類農產品價錢漲幅：脆弱的庫存消費比資料來源：USDA 光大證券研討所全球谷物庫存消費比：主要糧食作物的供需情況小麥：數據來源：USDA 光大證券研討所玉米：稻谷：上游漲價不利中下游：飼料資料來源：中國畜牧業信息網 光大證券研討所飼料價錢：豬料玉米比：結論投資農產品和初級加工品投資配套農產品的效力行業對農業中下游的態度：中性子行業3番茄醬、海參、疫苗主要子行業番茄醬：價錢繼續上漲海參：價錢上漲是長期趨勢疫苗：政策支持下行業空間快速生長1.番茄醬：中國位置逐漸上升全球歷年番茄產量：各主要地域番茄產量：數據來

3、源：tomatoland 光大證券研討所番茄醬：價錢繼續上漲中歐36/38番茄醬歷年價錢對比：中國36/38番茄醬歐元、美圓報價對比：數據來源：tomatoland 光大證券研討所結論番茄醬加工即投資番茄醬未來價錢仍將大幅上漲價錢上升抵消匯率和本錢上升2.海參：價錢上漲成為長期趨勢數據來源：公司公告 光大證券研討所好當家單位海參價錢：好當家單位海參本錢：海參：需求添加 供應有限需求：市場對“遼參的認可供應：遼魯的圍堰和灘涂供不應求培育價錢長期上漲3.動物疫苗：全球動物保健品分布資料來源：光大證券研討所市場容量：短期內增長宏大資料來源：光大證券研討所15億元年均復合39%結論：看好目前動物疫苗龍

4、頭企業政策性支持，強迫免疫市場快速增長半市場化運作，市場份額較為集中價錢穩定，毛利率較高相關企業最有能夠成為未來市場化運作下的龍頭企業重點公司4屯河、好當家、中牧、金宇中糧屯河：農產品漲價的受害股三年內戰略：搶占資源，擴展產量。07年番茄醬29萬噸，甜菜糖43萬噸；2021年番茄醬55萬噸，甜菜糖80萬噸番茄醬優勢：資金優勢收買原料、基地擴張制糖優勢：甜菜原料和糖價不掛構，免所得稅，擴張的實力和決心遠強于競爭對手番茄醬價錢和糖價對業績的敏感度極高，預期農產品價錢上漲背景下，公司業績彈性極大07-10年EPS為0.28元、0.42元、0.78元和1.21元，評級“買入好當家：農業中獨一的奢侈品明

5、顯的產品區分度培育農業奢侈品：需求增長，供應有限，價錢繼續上漲本錢相對剛性：折舊、投苗費用、捕撈費用年捕撈量將穩定增長：目前可養殖區域、可捕撈量存貨在產品新增10萬畝海域提供增長時機07-10年EPS為0.31元、0.41元、0.53元和0.71元(年均漲價12%，未計算新增海域收益)，評級“買入中牧股份：動物疫苗行業龍頭免疫深度和廣度缺乏，動保行業生長空間宏大國內產品線最為齊全的動物疫苗企業，行業增長的最大受害者08年主要疫苗種類的增長：口蹄疫(10%)、禽流感(48%)、藍耳(233%)、豬瘟(400%)疫苗種類添加降低費用率：收入增長44%，凈利潤增長91%07-09年EPS為0.43元

6、、0.82元和1.04元，評級“買入金宇集團：極富競爭力的疫苗企業免疫深度和廣度缺乏，動保行業生長空間宏大疫苗盈利才干突出，利潤導向明顯，產品立足高端化08年主要疫苗種類的增長：口蹄疫(5%)、藍耳(120%)、豬瘟(從無到有)房地產收入：金宇文苑二期08年起開場確認收入07-09年EPS為0.35元、0.67元和0.82元，評級“買入重點公司評級和估值數據來源：光大證券研討所代碼公司名稱評級股價(01-01)06eps07eps08eps09eps06pe07pe08pe09pe600737中糧屯河買入19.14 0.12 0.28 0.42 0.78 159.5 68.4 45.6 24.

7、5 600467好當家買入16.74 0.15 0.31 0.41 0.53 111.6 54.0 40.8 31.6 600195中牧股份買入32.87 0.35 0.43 0.82 1.04 93.9 76.4 40.1 31.6 600201金宇集團買入17.36 0.13 0.35 0.67 0.82 133.5 49.6 25.9 21.2 600598北大荒增持15.24 0.33 0.35 0.39 0.42 46.2 43.5 39.1 36.3 002069獐子島增持95.68 1.48 1.52 1.79 2.31 64.6 62.9 53.5 41.4 600438通威股份中性13.73 0.22 0.29 0.37 0.49 62.4 47.3 37.1 28.0 000860順鑫農業增持17.87 0.24 0.37 0.46 0.57 74.5 48.3 38.8 31.4 000061農產品增持28.88 0.13 0.40 1.10 0.