1、行業分析與企業戰略研討框架、案例與討論平安證券 鄭武目錄行業研討宿命 公司戰略與宿命的抗爭行業分析師的任務行業研討宿命2.1 行業的經濟屬性宿命2.2 宿命的根源與變化巴菲特買股票的三原那么有良好的經濟屬性； “我們投資的股票的經濟命運決議了我們的命運。由優秀的人管理；合理的價錢；宿命的財務表現ROE1、ROE2、ROE的動搖周期3、再投資的ROE4、警惕高ROE背后的survival bias5、ROE、毛利與杠桿宿命的財務表現1ROE人生下來就不平等，企業也一樣。宿命的財務表現2ROE的動搖周期中國遠洋2021年前三季度盈利197億，第四季度估計虧損60億元。宿命的財務表現3再投資的ROE

2、宿命的財務表現4 警惕高ROE背后的survival bias沃爾瑪永樂、大中、國美、蘇寧許多高ROE行業的贏利方式，注定了“一將功成萬骨枯最能表達研討員目光的行業？宿命的財務表現5 ROE、毛利和杠桿高ROE的兩個常見來源毛利和杠桿ROE的常見動搖緣由毛利和杠桿可繼續高ROE的要求高毛利；放大毛利周期動搖的選股原那么高杠桿高ROE的兩個常見來源毛利和杠桿高毛利率支持了高ROE的兩個常見來源毛利和杠桿高研發本錢帶來了高ROE的兩個常見來源毛利和杠桿高投資報答率高ROE的兩個常見來源毛利和杠桿兩家公司的ROE都繼續提升但高ROE的兩個常見來源毛利和杠桿股票投資收益率相差宏大高ROE的兩個常見來源

3、毛利和杠桿毛利率的不同趨勢是緣由之一，更重要的是：高ROE的兩個常見來源毛利和杠桿毛利率只是次要緣由，更重要的是：1、07年以前深高速經過高杠桿提高ROE，而廈門凈現金公司；2、08年廈門用閑置資金收買資產提高ROE3、思索到長期利率趨勢，高杠桿的風險將逐漸暴露宿命的財務表現5 ROE、毛利和杠桿可繼續高ROE的要求高毛利；放大毛利周期動搖的選股原那么高杠桿高杠桿包括財務杠桿、運營杠桿，表外財務杠桿、表外運營杠桿行業研討宿命與周期2.1 行業的經濟屬性宿命2.2 宿命的根源與變化2.2 宿命的根源與變化 為什么有些行業長期ROE比較高？1、產品價錢與通貨膨脹2、控制與宿命3、技術革新與宿命突變

4、4、需求特質與宿命5、供求只是短期要素宿命的根源1 產品價錢與通貨膨脹宿命的根源1 產品價錢與通貨膨脹美國鐵路貨運價錢，從2元到7.4分/噸公里1988-2021年，茅臺：140元-680元；電子表：100元-5元宿命的根源1 產品價錢與通貨膨脹宿命的根源1 產品價錢與通貨膨脹產品長期價錢趨勢的解釋1產出函數巴黎俱樂部的對賭樂觀主義者與悲觀主義者在大多數地球資源曾經被發現之后，人類的物質生活將變得更加富足從容，還是正好相反？宿命的根源1 產品價錢與通貨膨脹產品長期價錢趨勢的解釋2馬斯洛需求越低層次的需求，同質性越高，價錢主導購買行為，超額收益越難繼續；越高層次的需求，同質性越低，個人客觀感受主

5、導購買行為，經過差別化獲得超額收益的能夠性越大；宿命的根源2 控制與宿命突變美國、歐洲和中國機場價錢控制對機場設計的影響；公路長期價錢控制無法應對長期通貨膨脹；控制的緣由能夠是壟斷，也能夠是由于一切制；宿命的根源3 技術革新與宿命突變技術提高的長期受害者往往是消費者；技術提高的短期受害者能夠是廠商，但是取決于知識產權維護真假高科技74%，9%，17%技術提高的短期受傷者往往是廠商 算盤、火柴、電腦芯片宿命的根源3 技術革新與宿命突變宿命的根源3 技術革新與宿命突變技術提高的長期受害者往往是消費者；技術提高的短期受害者能夠是廠商，但是取決于知識產權維護真假高科技74%，9%，17%技術提高的短期

6、受傷者往往是廠商 算盤、火柴、電腦芯片宿命的根源4 需求特質需求的特質需求特質對市場集中度的影響需求特質對周期調整長度的影響需求特質對市場整合方式的影響需求特質分析案例1集裝箱與干散貨航運需求單位一條船裝了多少貨主的貨？議價方式單一報價還是逐一報價？需求確定性定期還是不定期航班？規模經濟顯著還是不顯著？單船規模經濟、航班密度規模經濟、網絡規模經濟需求特質對市場集中度的影響宿命的根源4 需求特質需求的特質需求特質對市場集中度的影響需求特質對周期調整長度的影響需求特質對市場整合方式的影響需求特質對市場整合方式的影響集裝箱船公司資產船+航線+客戶？賣船還是賣公司？Too big to fall？需求

7、特質分析案例2經紀券商與純投行為什么雷曼倒了，美林還能賣出去？需求特質：零售還是零售？忠實度來自對人的信任，還是來自帳戶轉換的費事度？公司的中心資產是明星投行家？還是歷史積累的客戶帳戶？公司遇上費事，別的公司挖人還是買業務？需求特質與一切制合伙制還是公司制？需求特質與宿命哪種券商能夠有更高的ROE和死亡率？巴菲特買股票的原那么有良好的經濟屬性； 行業研討由優秀的人管理； 公司研討合理的價錢； 估值計算目錄行業分析師的任務行業研討宿命公司戰略與宿命的抗爭 公司戰略長期高ROE行業的公司戰略象維護眼睛一樣， 堅決地捍衛、提升和延伸企業的品牌，并經過定價表達認同感品牌定位/定價平安感品牌價值觀的堅守

8、再投資 市場空間與管理層定力認同感品牌的中心戰略定位大多數都希望找到在社會階層中的定位，并經過本身的消費方式證明所屬的階層；晉級大多數人希望過上比本人有錢的人的生活，哪怕只是外表上；定價滿足馬斯洛高層次需求的產品，往往滿足度與本錢關系較小，與定價關系較大；中心戰略品牌定位、品牌提升、品牌定價平安感品牌的中心戰略與平安感有關的品牌嬰兒用品、醫療效力；信息對稱信息越不對稱，定價才干越強；嬰兒車、嬰兒奶瓶；短期來看，宣傳可以產生平安感；長期來看，價值觀產生平安感；中心戰略價值觀的選擇與傳承案例牛奶公司的價值鏈、報答率、價值觀再投資餡餅還是圈套？再投資的邊沿報答率市場空間規模管理層的價值取向公司戰略長

9、期低ROE行業的公司戰略1、管理戰略？2、變革行業“藍海戰略？3、成熟行業資產配置戰略變革行業“藍海戰略變革行業“藍海戰略圈套：超額盈利可以繼續嗎？繼續的前提是什么？回歸行業經濟屬性需求的特質成熟行業資產配置戰略成熟行業資產配置戰略圈套：1、分散配置就是對的嗎？2、集中配置就是對的嗎？3、決議要素管理層才干、股東特質戰略之外討論連鎖型商業方式勝利的關鍵？本錢競爭行業的勝利關鍵？控制型行業的勝利關鍵？公司研討=戰略+管理巴菲特買股票的原那么有良好的經濟屬性； 行業研討由優秀的人管理； 戰略+管理合理的價錢； 估值+價錢目錄行業研討宿命公司戰略與宿命的抗爭行業分析師的任務 投資理念決議生活方式彼得

10、林奇與巴菲特的退休時間？戰略1： 博弈，和其他人賽跑戰略2： 發現、了解、然后長期寄生于好的上市公司； 投資理念決議生活方式彼得林奇努力把握重要的股票輪動時機；投資組合里經常有幾百只股票；可以記住大多數股票持倉、財務情況、估值等；公司有一個業內出名的研討團隊；40歲+分開資產管理崗位。投資理念決議生活方式巴菲特不斷復制已有的股票投資方式；長期持有為主，雖然也有短期套利的倉位；重倉少數具有類似特質的公司；不看研討報告，控股公司只需十幾個人計劃任務到變成老糊涂投資理念決議生活方式投資人的行為方式決議基金公司的考核方式；面向不特定多數投資人募集資金的公募基金，注定要不停地短跑；基金經理的投資理念決議研討員的生活方式；不要埋怨基金經理不是巴菲特，假設他們都是巴菲特，我們研討員都該下崗真正的價值投資者不需求效力，巴菲特也不看研討報告。行業分析師的任務任務的內容 投資邏輯與驗證支持投資理念決議生活方式 發現、了解、長期寄生于好的上市公司； 博弈，和其他人賽跑與企業的關系 與值得尊崇的企業、個人建立長期的關系 與情愿泄密的人建立關系巴菲特與索羅斯巴菲特投資的收益來自于公司發明的價值；索羅斯金融市場充溢謊言和誤解，我們認識真相，投身謊言與誤解，獲利分開投資盈利來自價值積累還是價錢動搖？比根本面更強的股價驅動要素：估值變動轉載自國泰基金歸江A股-估值