1、無 盡 的 探 索 -戰略培訓精華版凌 鵬目錄 CONTENTS 1.1 研討層面：縱橫之間的相互驗證下游把握需求、中游看量價及毛利、上游關注價錢交通把握物流、TMT看創新、金融關注流動性1.1.1 戰略思索十八篇報告上游第三篇：第四篇：第五篇：下游第六篇：第七篇：第八篇：下游第九篇：第十篇：第十一篇：其他行業第十二篇：第十四篇：第十五篇：第十六篇： 其他報告第一篇：第二篇：第十三篇：第十七篇：第十八篇：在PPT2中詳細分析1.1.1 數據體系的建立過程以“利潤表為中心尋覓關鍵目的1.1.1 數據體系的建立過程邏輯圖建立鉤稽關系1.1.1 數據體系的建立過程第一層：下游需求、下游開工下游需求：

2、33個目的下游開工：9個目的第二層：社會庫存、中游價錢、中游利潤、廠商庫存、中游產量社會庫存：3個目的中游價錢：15個目的中游利潤：7個目的廠商庫存：6個目的中游產量：14個目的第三層：上游庫存、國內上游價錢、航運指數、國際上游價錢上游庫存：14個目的國內上游價錢：4個目的航運指數：1個目的 國際上游價錢：10個目的1.1.2 橫產業鏈研討構成上中下游的產業鏈研討，中國的經濟需求自下而上傳導，價錢自上而下傳導1.1.3 縱同一層面的相互驗證同一個層面相互比較可以辨析事情的真相統計的數據都是樣本和部分，需求多層比較復原全局和真相1.1.3 縱同一層面的相互驗證2021年年中水泥和鋼鐵的銷售差別，

3、當時的經濟下滑確實是去庫存，而不是需求不行6月開場有些小刺激，經濟9月即企穩，國慶之后周期股迸發2010年水泥和鋼鐵銷量數據來源：wind2010年6月至2010年末煤炭有色行情數據來源：wind1.1.3 縱同一層面的相互驗證2021年年初發掘機數據強勢反彈，但重卡數據疲弱，經濟究竟如何？2021年年初有一波“周期復辟的行情2011年年初挖掘機數據強勢反彈，但重卡數據疲弱數據來源：wind2011年年初鋼鐵水泥上漲，但下半年大幅下跌數據來源：wind1.1.3 縱同一層面的相互驗證2021年3-4月，“黑色鏈強勢反彈，其他環節雖也復蘇，但幅度遠遠不及“黑色鏈的強勢不是實體有多好，更多基于金融

4、對實體的“反射2016年3月鋼鐵價格持續上漲數據來源：wind其他中觀數據的景氣沒那么好數據來源：wind1.1.4 宏觀中觀微觀的相互驗證宏觀的景象需求在中觀和微觀中找到證據宏觀本質上只存在在邏輯當中，現實生活只需各種微觀和中觀中觀和微觀數據可以驗證數據來源：wind中觀和微觀數據可以驗證數據來源：wind1.1.4 宏觀中觀微觀的相互驗證08年年底放水以后，大家非常關注信貸發放的速度和經濟恢復的速度，在宏觀數據公布之前極度關注中觀的高頻數據“四萬億”后，新增信貸和M2增速的變化數據來源：wind“四萬億”后，旬度發電量同比變化數據來源：wind1.2 投資層面：行業輪動的三個層面下游選股、

5、中游擇時、上游隨勢、物流做主題、TMT靠創新、金融打底倉 分析歷史的行情數據，和市場上相關領域的擅長者深化交流PPT之三： 1.2： 行業比較的三個層次1.2.1 產業輪動帶來的“大牛市時機97年設置“漲跌停制度以來，A股每隔五六年就有一輪牛市，每輪牛市都有龍頭種類A股每隔56年有一次大牛市數據來源：wind指數漲跌幅領漲行業代表個股1996.1-1997.5131%（上證）家電等四川長虹 1195%1999.5-2001.698%（上證）計算機等東方電子 153%2005.6-2007.10461%（上證）房地產等萬科A 1904%2012.12-2015.6589%（創業板指）TMT等銀之

6、杰 6778% 1.2.2 經濟變化帶來的“投資時鐘05年-10年是經典的“投資時鐘邏輯有一段時間，言必“投資時鐘，大家把精神放在經濟周期的定位09年大的行業輪動數據來源：wind 1.2.3 戰略層面的“行業選擇在周期和產業沒有發生艱苦變化時，原那么上行業的相對估值體系應該穩定一波行情，有龍頭板塊和種類，但資金會尋覓“估值洼地相對估值必需消費相對周期數據來源：wind相對估值創業板相對滬深300數據來源：wind1.2.3 申萬三代行業比較體系目錄 CONTENTS 2.1.1 困惑一：07和10年房地產銀行的走勢迥然不同 2007年房地產和銀行的股價隨著房價及凈息差同漲同跌2021年房地產

7、和銀行的股價和房價及凈息差背道而馳房地產股票在2007年和2010年表現不一致數據來源：wind銀行股票在2007年和2010年表現不一致數據來源：wind2.1.2 困惑二：藍色光標 14年以來藍色光標的收入和利潤增速下滑數據來源：wind看對的人沒賺到錢，看錯的人收獲巨額回報數據來源：wind2021年投資者對藍色光標商業方式存在很大的爭議藍色光標不是個例，引領了一批公司商業方式的轉變2.1.3 困惑三：傳媒和手游傳媒及手游行業盈利不具備可持續性數據來源：wind但傳媒和手游行業估值迭創新高數據來源：wind傳媒和手游行業在2021年后確實迸發但個體公司的業績很難具備穩定的高增長或者可預見

8、性，為什么能給高估值？2.1.4 困惑四：食品的估值變化 食品在2021年的盈利沒有發生本質的變化，但由于白酒資金的流出，估值得到很大的提升食品飲料行業的盈利變化數據來源：wind食品飲料行業的估值變化(PE TTM)數據來源：wind 2.2 戰略研討的本職是市場P=EPS*PE；宏觀和戰略的區別是什么？P=FX，股價對同樣事件的反響函數不一樣X是通用的，而F是公用的，同樣的X在不同市場得出不同的定價X對應EPS，而F對應PE。A股估值的變動是影響價錢最中心的關鍵A股市場最近幾年以估值貢獻主導數據來源：wind美國市場以盈利貢獻主導數據來源：wind注：黃色底紋表示估值主導，藍色底紋表示業績

9、主導。2.2.1 深化到市場本身的研討去對市場和價錢本身的研討是最根本的，但容易被忽視，覺得沒有規律天然的將根本面與股價的關系以為恒定，根本面研討究竟是發現還是發明？分析環節再復雜，最終市場環節只有價格數據來源：wind2.2.2 對市場本身的研討也有很多文獻根本面分析只是證券研討中的一個流派而已市場分析從學術到實務都曾經積累了很多著作價值投資與市場研究的文獻數據來源：wind2.2.3 根本面分析V$市場分析基本面分析 VS 市場分析數據來源：wind根本面分析和市場分析方法迥然不同，但還是有可類比之處投機，我們是嚴肅的PPT之四： 資金成本和股市走勢的關系并不穩定數據來源：wind2.3

10、不要試圖尋覓永動機沒有一個目的、模型可以協助我們一勞永逸的判別市場所謂框架是一種思想方式、一個組織架構 時間階段資金成本經濟需求股市表現06年到07年10月大幅上升持續向好快速上漲07年10月到08年7月繼續上升開始下滑快速上漲08年8月到10月快速下降快速下滑繼續下跌08年11月到09年4月持續下滑開始企穩企穩回升09年2至三季度開始上升持續向好持續上漲10年10月到11年底快速上升開始下滑持續下跌2.4 如何跟隨“一致預期我們跟隨市場“一致預期的目的是要找到“超預期，只需“超預期才干引發股價動搖，所以這種“預期應該是股價中包含的預期，而非賣方或者買方嘴上或者筆下的“預期。食品飲料一致預期無

11、法前瞻數據來源：wind2.4.1 賣方預測不是“一致預期WIND、Bloomberg和朝陽永續提供的賣方調研被視為“一致預期，現實上大錯特錯，由于賣方不參與買賣，無法決議價錢。賣方分析員由于各種機制問題，盈利預測調整比較慢，滯后于股價調整，以此為“一致預期，無法做到前瞻。黑色金屬一致預期無法前瞻數據來源：wind不同類型基金換手率數據來源：wind投資者結構變化數據來源：wind2.4.2 調研效果普通站在申萬戰略的平臺上，我們能極大范圍地接觸各類型客戶，似乎我們能成為挪動的Bloomberg,抓住“一致預期。但從過去兩年的閱歷看，效果普通。接觸的客戶只是市場上的部分買賣者，但決議市場的力量永遠是邊沿買賣者頻繁買賣，所言未必如所為慎用倉位測算，只是回歸函數的殘差概念，要留意前提2.4.3 資金流動和心情變動只是同步目的，