1、第八章 資本本錢與資本構造一、資本本錢二、杠桿原理三、資本構造決策第一節 資本本錢一、資本本錢概述 一資本本錢的概念 所謂資本本錢，是指企業為籌集和運用資本所付出的代價，包括資本籌集費用和資本占用費用兩個部分 。 資本本錢可以用絕對額來表示，也可以用相對數來表示，但普通用相對數表示。 二資本本錢的性質 資本本錢是商品經濟條件下資本一切權與運用權分別而構成的財務范疇，具有特定的經濟性質。 1.資本本錢是資本一切權與運用權相分別的產物 2.資本本錢是本錢但又不同于普通的產品本錢 3.資本本錢包含貨幣時間價值但又不等于貨幣時間價值 三資本本錢的作用：三個作用 1.資本本錢是企業選擇資本來源、選定籌資

2、方案的重要根據 2.資本本錢是評價投資工程、進展投資決策的重要根據 3.資本本錢是衡量企業整個運營業績的重要規范 四影響資本本錢的要素：四個 1.總體經濟環境 2.證券市場條件 3.企業內部運營和融資情況 4.融資規模 二、個別資本本錢 一長期借款本錢 長期借款本錢包括借款利息和籌資費用兩部分，其根本計算公式為： 當然，實踐運用時還需結合詳細情況做些調整與處置。 二債券本錢 發行債券的本錢主要是指債券利息和籌資費用，其根本計算公式為： 三優先股本錢 根據優先股定價模型，優先股本錢即是優先股股利與優先股籌資額之比，即： 同樣，實踐運用時也應結合詳細情況做些調整與處置。 四普通股本錢 由于各種緣由

3、，相比而言，普通股的資本本錢最難估算。但從實際上講，依然可以根據普通股的定價模型推導出其本錢的計算公式。詳細方法有三種： 1.股利貼現模型法 這種方法是根據公司股利的支付方式，經過相對應的股票定價模型推導得出估算其資本本錢的計算公式。即： 2.資本資產定價模型法 由于公司的資本本錢本質上就是投資者所要求的必要報酬率，因此也可以利用資本資產定價模型來估算普通股的本錢。其計算公式為： 3.債券收益加風險溢價法 估算普通股本錢還可以采用一種比較客觀的方法，那就是在公司長期債券收益率的根底上加上一定的風險溢價作為普通股的本錢。用公式表示即為： 在此，長期債券收益率比較容易計算，難點在于確定風險溢價：通

4、常憑閱歷估計，普通為3%5%之間。 五留存收益本錢 從外表上看，公司運用留存收益似乎不需破費什么本錢，但其實不然。股東之所以情愿將其留用于企業，而不是作為股利分配投資于別處，總是會要求得到與普通股等價的報酬。所以，留存收益也有本錢，只不過是一種時機本錢。其本錢確定方法與普通股一樣，區別僅在于不用思索籌資費用。 三、綜合資本本錢 綜合資本本錢，就是企業全部長期資本的總本錢，它普通是以各種資本占全部資本的比重為權數，對個別資本本錢進展加權平均確定的，故亦稱加權平均資本本錢簡稱WACC。其計算公式為： 由上式可知，在個別資本本錢一定的條件下，綜合資本本錢的高低決議于計算所選用的權數。在實際中，有三種

5、詳細選擇： 1.賬面價值權數 2.市場價值權數 3.目的價值權數四、邊沿資本本錢 在現實生活中，企業是無法以某一固定的資本本錢籌措到無限的資本的，一旦其籌集的資金數量超越某一限制，原來的資本本錢就會添加。因此，企業在追加籌資和追加投資時，還需計算邊沿資本本錢。 所謂邊沿資本本錢，是指新增單位資本所需負擔的資本本錢。邊沿資本本錢也是按加權平均法計算的，是追加籌資時所運用的加權平均本錢。 另外，在進展計算時，邊沿資本本錢的權數應取最優目的資本構造。第二節 杠桿原理 企業融資決策的第二項內容是融資風險財務風險決策。由于財務風險與財務杠桿的關系密不可分，故標題稱為杠桿原理。 杠桿本來是一物理學概念，其

6、意思是經過杠桿的運用，只用一個比較小的力量便可以產生更大的效果，也即如阿基米德所言的那樣：“給我一個支點，我就可以撬動地球。一、本錢習性實際 由于本錢按習性分類是研討杠桿問題的根底，所以首先引見本錢習性問題。 所謂本錢習性，是指本錢與業務量之間的依存關系。根據本錢習性對本錢進展分類，對于正確地進展財務決策具有非常重要的意義。 根據本錢習性，人們普通將本錢劃分為三類，即固定本錢、變動本錢和混合本錢。成 本固定本錢變動本錢混合本錢約束性固定本錢酌量性固定本錢直接資料直接人工半固定本錢半變動本錢 不過，基于分析的需求，對于混合本錢，普通還要采用一定方法進展分解，將其一部分并入固定本錢，另一部分那么歸

7、入變動本錢。因此，不論是在經濟學中，還是在管理學中，總本錢模型總是表述為：二、運營風險與運營杠桿 一運營風險 運營風險，也稱營業風險，是指由于企業的消費運營活動而產生的未來運營利潤或息稅前利潤的不確定性。 影響企業運營風險的要素很多，其中比較重要的有： 1產品需求的變化 2產品銷售價錢的變化 3產品本錢的變化 4固定本錢的比重 5企業的應變和調整才干 二運營杠桿 在某一固定本錢比重的作用下，產銷量變動對利潤產生的作用，被稱為運營杠桿。由于運營杠桿對運營風險的影響最為綜合，因此經常被用來衡量運營風險的大小。 運營杠桿的大小普通用運營杠桿系數簡寫為DOL表示，它是企業息稅前利潤的變動率相當于產銷量

8、變動率的倍數。其計算公式為： 為了反映杠桿支點固定本錢的存在及其作用的大小，同時也為了便于計算，對上式可作以下轉換： 在實踐任務中，普通用前者計算產品的運營杠桿系數，用后者計算企業的運營杠桿系數。 由公式可見，只需企業存在著固定本錢，那么，它的運營杠桿系數就將一直大于1；而DOL1，那么闡明或者存有運營杠桿利益，或者存有運營風險，并且系數值越大，闡明風險越大，直至銷售處于盈虧平衡形狀時，DOL到達最大。 至于上述兩者，企業實踐得到什么，那么主要取決于未來產銷量的變動趨勢：假設是增長，那么獲得杠桿利益；假設是降低，那么接受運營風險。三、財務風險與財務杠桿 一財務風險 財務風險，也稱融資風險，是指

9、與企業籌資相關的風險，尤其是指企業利用債務資本而導致一切者收益發生大幅變動，甚至能夠導致企業破產的風險，它是企業舉債后而由一切者普通指普通股股東承當的附加風險。 影響企業財務風險的要素主要有： 1資本供求關系的變化 2市場利率程度的變化 3企業獲利才干的變化 4資本構造的變化 二財務杠桿 普通來說，人們把債務對一切者收益的影響稱之為財務杠桿。而財務風險的大小及其給企業帶來杠桿利益的程度即為財務杠桿程度，它通常用財務杠桿系數簡寫為DFL來衡量。所謂財務杠桿系數，是指普通股每股收益的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。即： 同樣，為了反映杠桿支點固定債務資本本錢的存在及其作用的大小，也為了便于計算

10、，對上式可變換如下： 從公式可知，當一個企業的資本均為普通股權益時，其財務杠桿系數是一直等于1的，也即EPS與EBIT的變動幅度是一樣的；而一旦企業利用了債務，那么其財務杠桿系數將永遠大于1。 DFL1，闡明或者存在財務杠桿利益，或者存在財務風險，并且系數值越大，闡明能夠獲得的杠桿利益越大，所需接受的風險也越大。至于現實生活中，企業從中獲取什么，那么主要取決于EBIT的未來變動趨勢，或者說主要取決于企業資金利潤率與債務資本本錢的數量對比關系。四、總風險與總杠桿 一總風險 企業總風險等于運營風險加上財務風險。 二總杠桿 當運營杠桿和財務杠桿共同起作用時，我們稱之為總杠桿或結合杠桿效應。而總杠桿作

11、用的大小普通用總杠桿系數簡寫為DTL或DCL來衡量，它是普通股每股收益的變動率相當于產銷量變動率的倍數。其計算公式為： 同樣，為了便于計算和運用，總杠桿系數也可以用運營杠桿系數和財務杠桿系數的乘積來表示，即：第三節 資本構造實際一、資本構造的概念 資本構造是指企業各種資本的價值構成及其比例關系。 在實務中，資本構造有廣義和狹義之分。 二、資本構造實際 資本構造問題本質是資本構造變動對企業價值的影響問題不斷是財務管理中的重要實際問題與實踐問題。圍繞著這一問題，現已構成了各種各樣的實際學派與實際觀念，詳細如圖92所示。 凈收益實際凈營業收益實際 傳統實際無企業稅MM實際有企業稅MM實際 米勒模型

12、權衡實際 信息不對稱實際 代理本錢實際 .資本構造實際早期資本構造實際新資本構造實際現代資本構造實際圖9-2 資本構造實際框架體系圖第四節 資本構造決策一、影響資本構造決策的要素 在現實中，影響和制約資本構造決策的要素，除了前已述及的資本本錢、財務風險以外，還有如下一些重要要素： 一企業一切者與管理者的態度 二貸款銀行和評信機構的態度 三企業生長性 四企業財務情況 五稅率與利率 六金融市場的發育程度 七行業和國別差別二、資本構造決策分析 按照現代資本構造實際，企業最正確資本構造是客觀存在的。在資本構造的最正確點上，企業的加權平均資本本錢到達最低，同時企業的價值到達最大，但現實上很難確定。在數量上，通常