1、第七章內(nèi)部長期投資 投資評價的基本方法 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì) 投資項(xiàng)目的風(fēng)險處置教學(xué)要點(diǎn)投資決策指標(biāo)的含義投資決策指標(biāo)的特點(diǎn)投資決策指標(biāo)的計(jì)算 第一節(jié) 內(nèi)部長期投資概述一、資本投資的概念 廣義投資：為了將來獲得更多現(xiàn)金流入而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行為。（一）資本投資的特點(diǎn)投資的主體是企業(yè)資本投資的對象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資生產(chǎn)性資產(chǎn)投資金融性資產(chǎn)投資營運(yùn)資產(chǎn)資本資產(chǎn)股票債券項(xiàng)目投資計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程所需要的時間，一般以年為計(jì)量單位。由于項(xiàng)目投資的規(guī)模往往較大，需要較長的建設(shè)時間，所以，常常將投資項(xiàng)目的整個時間分為建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期。 二、項(xiàng)目投資計(jì)算期概念0 1 2

2、 3 4 5 10 15建設(shè)起點(diǎn)投產(chǎn)日終結(jié)點(diǎn)建設(shè)期s生產(chǎn)經(jīng)營期(含試產(chǎn)期)p項(xiàng)目計(jì)算期n項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+生產(chǎn)經(jīng)營期n=s+p二、項(xiàng)目投資計(jì)算期概念固定資產(chǎn)原值流動資金投資建設(shè)投資 投資總額原始投資總額建設(shè)期資本化利息固定資產(chǎn)投資開辦費(fèi)投資無形資產(chǎn)投資資金投入方式一次投入分次投入問：同一年度年初年末投入屬于( )三、項(xiàng)目投資資金的確定和資金投入方式四、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)(1)投資規(guī)模較大，投資回收時間較長。 (2) 投資風(fēng)險較大。 (3)項(xiàng)目投資的次數(shù)較少。 (4)項(xiàng)目投資時，尤其是其中的新建項(xiàng)目投資，有大量的現(xiàn)金流出；固定資產(chǎn)投資的結(jié)果，或改善原有生產(chǎn)能力，或形成新的生產(chǎn)能力，對企業(yè)收益有決定

3、性的影響。 第二節(jié) 現(xiàn)金流量的確定一、現(xiàn)金流量的含義 現(xiàn)金流量也稱現(xiàn)金流動量。 在項(xiàng)目投資決策中，現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)的主要根據(jù)和重要信息之一。 確定現(xiàn)金流量的假設(shè)1.財務(wù)可行性分析假設(shè)（具備技術(shù)可行性、經(jīng)濟(jì)可行性。2.全投資假設(shè)(假定均為自有資金)3.建設(shè)期投入全部資金的假設(shè)4.經(jīng)營期與折舊年限一致5.時點(diǎn)指標(biāo)假設(shè) (見后面)償還借款，不作流出借入的投資款不作流入實(shí)際支付的利息計(jì)入成本計(jì)算現(xiàn)金流量時利息視同折舊一樣處理確定現(xiàn)金流量的假設(shè)(5)時點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)

4、生，流動資金投資在建設(shè)期末發(fā)生，經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、攤銷、利潤、稅金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生，新建項(xiàng)目最終報廢或清理所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)。 二、現(xiàn)金流量的作用 1.利用現(xiàn)金流量便于更準(zhǔn)確、完整、全面的評價具體投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。2.可以擺脫會計(jì)方法不同帶來的困境.3.排除了非現(xiàn)金收付內(nèi)部周轉(zhuǎn)的資本運(yùn)動形式,簡化了有關(guān)投資決策評價指標(biāo)的計(jì)算過程.4.計(jì)算評價指標(biāo)時.可利用時間價值.三、現(xiàn)金流量構(gòu)成現(xiàn)金流入量營業(yè)收入回收固定資產(chǎn)余值回收額回收流動資金其他現(xiàn)金流入三、現(xiàn)金流量構(gòu)成(二)現(xiàn)金流出量的構(gòu)成內(nèi)容 (1)建設(shè)投資(含更改投資),包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、開辦費(fèi)投資 (2

5、)流動資金投資 建設(shè)投資和流動資金投資合稱為項(xiàng)目的原始總投資 (3)經(jīng)營成本(付現(xiàn)成本)，為滿足生產(chǎn)經(jīng)營而動用現(xiàn)實(shí)貨幣資金支付的成本費(fèi)用 總成本費(fèi)用-折舊-攤銷-利息=付現(xiàn)成本 (4)各項(xiàng)稅款 (5)其他現(xiàn)金流出四、凈現(xiàn)金流量的確定（一）凈現(xiàn)金流量(NCF)的含義1.凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)NCF 每年NCF2.兩個特點(diǎn)(1)計(jì)算期內(nèi)均存在NCF(2)建設(shè)期一般為負(fù)數(shù)，經(jīng)營期一般為正數(shù)（二）財務(wù)上現(xiàn)金流量與會計(jì)上現(xiàn)金流量的區(qū)別項(xiàng)目財務(wù)會計(jì)對象不同項(xiàng)目企業(yè)期間特征項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)年度內(nèi)內(nèi)容及結(jié)構(gòu)表格及評價指標(biāo)主表附表經(jīng)營活動投資活動籌資活動勾稽關(guān)系單項(xiàng)相加等于合計(jì)有對應(yīng)勾稽關(guān)系

6、信息屬性未來(預(yù)計(jì))已實(shí)現(xiàn)（三）現(xiàn)金流量的簡算公式(一)完整工業(yè)項(xiàng)目建設(shè)期NCF= -原始投資額經(jīng)營期NCF=凈利+折舊+攤銷+利息+回收額經(jīng)營現(xiàn)金凈流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金凈流量(年現(xiàn)金凈流量)(二)單純固定資產(chǎn)投資建設(shè)期NCF= -固定資產(chǎn)投資額經(jīng)營期NCF=凈利+折舊+利息+殘值（三）現(xiàn)金流量的簡算公式(三)更新改造項(xiàng)目變現(xiàn)凈損失抵稅的現(xiàn)金流量建設(shè)期NCF= -(新投資-舊變現(xiàn)價值)建設(shè)期末NCF=變現(xiàn)凈損失抵稅(建設(shè)期=0無效)若建設(shè)期為0,經(jīng)營期的第一年NCF1=凈利+折舊+變現(xiàn)凈損失抵稅經(jīng)營期(建設(shè)期不為0)NCF=凈利+折舊+殘值之差（四）凈現(xiàn)金流量的計(jì)算共介紹四種情況：單純固定資產(chǎn)投資完

7、整工業(yè)投資考慮所得稅項(xiàng)目更新改造項(xiàng)目例題見教材P308309(五)所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響（一）稅后成本和稅后收入 稅后成本支出金額（1稅率） 稅后收入收入金額（1稅率）（二）折舊的抵稅作用 折舊抵稅、稅收擋板 稅負(fù)減少額折舊額稅率（三）稅后現(xiàn)金流量1根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅2根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計(jì)算 稅后凈利潤折舊3根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計(jì)算 收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊稅率資本成本：投資人要求的收益率。這里的成本，是投資人的機(jī)會成本。投資者要求的收益率即資本成本，是評價項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造的標(biāo)準(zhǔn)。一、資本投資評價的基本原理第三節(jié) 投資項(xiàng)目評價

8、指標(biāo)二、投資項(xiàng)目評價的基本方法貼現(xiàn)的分析評價方法凈現(xiàn)值法現(xiàn)值指數(shù)法內(nèi)含報酬率法非貼現(xiàn)的分析評價方法回收期法會計(jì)收益率法非貼現(xiàn)的分析評價方法(一)回收期法回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時間。1.原始投資一次支出，每年凈現(xiàn)金流量相等時：2.若每年現(xiàn)金流入量不等，或原始投資是分幾年投入的，則累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零的年限為回收期。年份012345NCF-1002030405040年份012345NCF-100-80-50-104080每年凈現(xiàn)金流量不等，回收期的計(jì)算問： 建設(shè)期為幾年? 生產(chǎn)經(jīng)營期為幾年? 項(xiàng)目計(jì)算期為幾年?PP=3+10/50=3.2年3.基準(zhǔn)回收期包括建設(shè)期為1

9、/2項(xiàng)目計(jì)算期不包括建設(shè)期為1/2生產(chǎn)經(jīng)營期回收期基準(zhǔn)回收期 方案可行回收期基準(zhǔn)回收期 方案不可行4.優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：直觀，易理解，計(jì)算簡便缺點(diǎn)：未考慮時間價值 未考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量(二)投資利潤率法計(jì)算時使用會計(jì)報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計(jì)的收益和成本的觀念。優(yōu)點(diǎn)：簡單明了，能說明投資收益水平缺點(diǎn)：未考慮時間價值，不能反映建設(shè)期長短 未運(yùn)用現(xiàn)金流量，指標(biāo)口徑不一致 貼現(xiàn)的分析評價方法(一)凈現(xiàn)值法（NPV）未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值-未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值=凈現(xiàn)值即在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi),各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和.凈現(xiàn)值為正NPV0 方案可行凈現(xiàn)值為負(fù)NPV0 方案不可行(1)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次性投入，建設(shè)期

10、為零，投產(chǎn)后各年的現(xiàn)金凈流量均相等，則構(gòu)成普通年金形式,此時有:凈現(xiàn)值=-原始投資額十投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量年金現(xiàn)值系數(shù)(一)凈現(xiàn)值法（NPV）凈現(xiàn)值的計(jì)算凈現(xiàn)值（NPV）=-200+55（P/A,8%,5） =-200+553.992719.62(萬元)由于該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0，所以該項(xiàng)目可行。 例1：雙龍公司需投資200萬元引進(jìn)一條生產(chǎn)線，該生產(chǎn)線有效期為5年,直線法折舊，期滿無殘值。該生產(chǎn)線當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)每年可獲凈利潤15萬元。如果該項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率8%，試計(jì)算其凈現(xiàn)值并評價該項(xiàng)目的可行性。 (一)凈現(xiàn)值法（NPV）凈現(xiàn)值的計(jì)算(2)全部投資在建設(shè)期起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，投產(chǎn)后每年

11、的營業(yè)現(xiàn)金凈流量 (不含回收額)相等，但終結(jié)點(diǎn)第n年有回收額Rn，此時凈現(xiàn)值可按兩種方法計(jì)算。(一)凈現(xiàn)值法（NPV）凈現(xiàn)值的計(jì)算例2:根據(jù)上例資料，固定資產(chǎn)報廢時有20萬元凈殘值.(一)凈現(xiàn)值（NPV）=-200+51（P/A，8%，4）+71（P/F，8%，5）=-200+513.3121+710.680617.24(萬元)(二)（NPV）=-200+51(P/A,8%,5)+20(P/F,8%,5)=-200+513.9927+200.680617.24(萬元)(一)凈現(xiàn)值法（NPV）凈現(xiàn)值的計(jì)算(3)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為s，投產(chǎn)后每年的營業(yè)期現(xiàn)金凈流量 (s+1) n年

12、均相等，則后者具有遞延年金的形式，此時的凈現(xiàn)值計(jì)算公式為:例3:假定有關(guān)資料與例1相同，建設(shè)期為1年。 (一)凈現(xiàn)值法（NPV）凈現(xiàn)值的計(jì)算凈現(xiàn)值（NPV）=-200+55(P/A,8%,6)-(P/A,8%,1) =-200+55(4.6229-0.9259) 3.33(萬元)凈現(xiàn)值（NPV）=-200+55(P/A,8%,5)(P/F,8%,1) =-200+553.99270.9259 3.33(萬元)(一)凈現(xiàn)值法（NPV）凈現(xiàn)值的計(jì)算(4)全部投資在建設(shè)期內(nèi)分次投入，投產(chǎn)后(s+1) n年每年?duì)I業(yè)期現(xiàn)金凈流量相等， (一)凈現(xiàn)值法（NPV）凈現(xiàn)值的計(jì)算例4:假定有關(guān)資料與例1相同，建

13、設(shè)期為1年，建設(shè)投資分別于年初、年末各投入資金100萬元。 凈現(xiàn)值（NPV）=-100-100（P/F,8%,1）+55(P/A,8%,6)-(P/A,8%,1) =-100-1000.9259+55(4.6229-0.9259) 10.75(萬元)(一)凈現(xiàn)值法（NPV）凈現(xiàn)值的計(jì)算如何確定折年率(很重要)(1)資金成本:以投資項(xiàng)目的資金成本作為折現(xiàn)率(2)機(jī)會成本:以投資的機(jī)會成本作為折現(xiàn)率(3)行業(yè)平均收益率:以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率(4)分段計(jì)算:根據(jù)投資的不同階段,采用不同折現(xiàn)率建設(shè)期實(shí)際貸款利率經(jīng)營期全社會平均收益率(一)凈現(xiàn)值法（NPV）凈現(xiàn)值的計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：

14、考慮了資金時間價值運(yùn)用了現(xiàn)金流量考慮了風(fēng)險大小缺點(diǎn)：不能動態(tài)反映實(shí)際收益水平(絕對數(shù)指標(biāo))現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率確定有一定困難(一)凈現(xiàn)值法（NPV）凈現(xiàn)值的計(jì)算(二)凈現(xiàn)值率法（1）考慮了資金時間價值；（2）可以動態(tài)反映投資項(xiàng)目的資金投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系。其缺點(diǎn)是：不能直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。現(xiàn)值指數(shù)(獲利指數(shù)、現(xiàn)值比率)：是未來現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。1）現(xiàn)值指數(shù)未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值/未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)1 方案可行現(xiàn)值指數(shù)0凈現(xiàn)值率NPVR0獲利指數(shù)PI1內(nèi)部收益率IRRi項(xiàng)目投資回收期PP小于基準(zhǔn)投資回收期投資利潤率ROI基準(zhǔn)投資利潤率I平均報酬率ARR 必要平均報酬率 練習(xí)3

15、公司于X1年1月1日購入設(shè)備一臺，價款1500萬元，預(yù)計(jì)使用3年，無殘值，采用直線法按3年計(jì)提折舊，設(shè)備購入當(dāng)日投入使用，預(yù)計(jì)能使未來3年銷售收入分別增長1200萬，2000萬和1500萬，經(jīng)營成本分別增加400萬，1000萬和600萬，購置資金通過發(fā)行債券籌集，債券面值1500萬，票面利率8%，每年末付息，按面值發(fā)行，發(fā)行費(fèi)率2%，公司所得稅率33%。要求的投資報酬率為10% 要求：1.計(jì)算債券資金成本 2.預(yù)測未來3年增加的凈利潤 3.計(jì)算項(xiàng)目各年NCF 4.計(jì)算項(xiàng)目凈現(xiàn)值,NPVR,PI,PP 練習(xí)3(解答)債券資金成本 K=8%X(1-33%)/(1-2%)=5.47%(1)年折舊額=

16、1500/3=500(萬元)(2)每年利息=1500X8%=120(萬元)(3)各年增加凈利：x1年:(1200-400-500-120)X(1-33%)=120.6(萬元)x2年:(2000-1000-500-120)X(1-33%)=254.6 (萬元)x3年:(1500-600-500-120)X(1-33%)=187.6 (萬元) 練習(xí)3(解答續(xù))NCF0=-1500NCF1=120.6+500+120=740.6NCF2=254.6+500+120=874.6NCF3=187.6+500+120=807.6凈現(xiàn)值=(740.6X0.909+874.6X0.8264+807.6X0.7

17、513)-1500=2002.8-1500=502.80(萬元)PI=2002.8/1500=1.335回收期=1+(1500-740.6)/874.6=1.87(年)NPVR=1.335-1=0.335 練習(xí)4某企業(yè)計(jì)劃進(jìn)行某項(xiàng)投資活動,有甲、乙兩個方案： 甲方案原始投資150萬元，其中固定資產(chǎn)投資100萬元，流動資金50萬，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，經(jīng)營期5年，到期殘值收入5萬，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入90萬，年總成本（包括折舊）60萬。乙方案原始投資200萬，其中固定資產(chǎn)120萬，流動資金80萬。建設(shè)期2年經(jīng)營期5年，建設(shè)期資本化利息10萬，固定資產(chǎn)殘值8萬，到期投產(chǎn)后年收入170萬，經(jīng)營

18、成本80萬，經(jīng)營期每年利息5萬。直線法折舊，該企業(yè)為免稅企業(yè)，可以免交所得稅。要求： 練習(xí)4(續(xù))（1）說明甲、乙方案資金投入的方式；（2）計(jì)算甲、乙方案各年的凈現(xiàn)金流量；（3）計(jì)算甲、乙方案包括建設(shè)期的投資回收期；（4）計(jì)算甲、乙方案的投資利潤率；（5）該企業(yè) 所在行業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%，計(jì)算甲、乙方案的凈現(xiàn)值。 練習(xí)4(答案)（1）甲一次投入，乙分次投入（2）甲：折舊（100-5）/5=19 NCF0=-150 NCF1-4=（90-60）+19=49 NCF5=49+55=104 乙：NCF0=-120 NCF1=0 NCF2=-80 NCF3-6=170-80=90 NCF7=90

19、+80+8=178（3）PP=150/49=3。06 PP乙=2+200/90=4。22 PP=200/90=2。22 練習(xí)4(答案)（4）甲的年利潤=90-60=30 乙的年利潤=170-80-（120+10-8）/5-5=60.6 甲的ROL=30/150=20% 乙的ROL=60.6/（200+10）=28.86% （5）甲NPV=49（P/A，10%，5）+55（P/F， 10%，5）-150=69.90（萬元） 乙NPV=90（P/A，10%，7-P/A，10%，2）+88（P/F，10%，7）-80（P/F，10%，2）-120=141.01（萬元）第四節(jié) 投資項(xiàng)目決策方法的應(yīng)用一

20、、單一投資項(xiàng)目的財務(wù)可行性分析二、多個互斥項(xiàng)目的比較與優(yōu)選1.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因考慮了資金的時間價值以企業(yè)的資本成本或必要報酬率為投資取舍依據(jù),符合客觀實(shí)際 2.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的比較初始投資不一致現(xiàn)金流入的時間不一致 凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)果 在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能做出正確的決策。因此，在這三種評價方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評價方法。 三、固定資產(chǎn)更新決策（一）更新決策的現(xiàn)金流量分析（二） 固定資產(chǎn)的平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。1不考慮貨幣的時間價值年平均成本未來現(xiàn)金流出總額使用年限2考慮貨幣的時間價值 未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)（1）計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年（2）平均年成本投資攤消運(yùn)行成本殘值攤消（3）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔(dān)相應(yīng)的利息，然后與凈投資攤消及年運(yùn)行成本總計(jì)，求出每年的平均成本。 一、按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 先按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長期投資決策的評價方法。第五節(jié) 風(fēng)