1、一、大盤指數：結構、資金與技術分析寬基擴散指數：創業板指、中證 500 配置價值較高圖 1 上證 50 指數的擴散指數擴散指標通常指由一籃子股票組成的寬基指數內在成分股的牛熊比例，即計算每一個交易日其成分股中處于上漲趨勢的個股數量占有效的個股總數的比例。該指標的優點在于：相較于傳統基于單一的指數價格的趨勢分析，擴散指數提供了指數更低一層的結構維特征，其與指數本身的價格具有不完全相關性。擴散指數的波段完整，線的平滑性更優，作為定性的量化描述是更優的指標。指數的結構特征對于其價格的長期漲跌具有較強的指示意義。通常有良好結構支撐的上漲行情更易持續，結構與價格背離的上漲往往是頂部特征。從歷史上來看，擴

2、散指數對于指數 1-6 個月左右維度的價格趨勢和頂底拐點有較優的勝率和盈虧比。下圖為主要寬基指數擴散指數的趨勢圖（2020 年 2 月 24 日至2022 年 5 月 6 日）。其中包含市場中主要的寬基指數：上證 50 指數、滬深 300 指數、創業板指數、中證 500 指數。從當前來看，創業板指、中證 500 相對上證 50、滬深 300 更低估，配置價值較高。整體而言，當前寬基指數的配置價值：創業板指中證 500滬深 300上證 50。數據來源：Wind, 聚源,如上圖，上證 50 指數的擴散指數在今年四月中旬自高點回落，當前位于歷史中低水平，截止 2022 年 5 月 6 日，其擴散指數

3、圖 2 滬深 300 指數的擴散指數的值為 24，表征其成分股中 24的個股處于短期上升趨勢。結構已經處于相對低估狀態，左側配置價值逐漸凸顯。數據來源：Wind, 聚源,如上圖，滬深 300 指數的擴散指數在 2021 年底自高點回落，2022 年 3 月底自底部反彈，4 月中旬自局部高點回落，目前位于歷史中低水平。截止 2022 年 5 月 6 日，其擴散指數的值為 21，表征其成分股中 21的個股處于短期上升趨勢。結構處于相對低估狀態，配置價值較為明顯。圖 3 中證 500 指數的擴散指數數據來源：Wind, 聚源,如上圖，中證 500 指數的擴散指數在 2022 年 4 月中旬自局部高點

4、回落，當前位于歷史較低水平。截止 2022 年 5 月 6 日，其擴散指數的值為 9，表征其成分股中 9的個股處于短期上升趨勢。目前中證 500 擴散指數處于低估區域，配置價值明顯。圖 4 創業板指數的擴散指數數據來源：Wind, 聚源,圖 5 上證 50 高頻資金如上圖，創業板指數的擴散指數在 2022 年 3 月初開始拐頭向下，當前位于歷史較低水平。截止 2022 年 5 月 6 日，其擴散指數的值為 8，表征其成分股中 8的個股處于短期上升趨勢。目前創業板指的擴散指數在底部震蕩，其配置價值顯著。寬基高頻資金模型：高頻資金均呈凈流出趨勢隨著機構的拆單技術越來越先進，依據大單來定義主力資金的

5、傳統模型對資金的跟蹤已經失去了統計意義上的顯著性和有效性。 我們從外匯交易模型中引入量價的高頻資金算法，將不含多空因素的高頻成交額數據賦予多空含義，并給出從微觀到宏觀的衍生結果。 據此我們可以給出主動資金凈流入的定量數據，基于這個定量數據，判斷時空量價之間的關聯，給出量價背離與量撐價漲的指標信號。 以下各圖顯示，自 2021 年 9 月至今，上證 50、滬深 300、中證 500、創業板指的高頻資金均呈凈流出趨勢，目前尚未出現反轉跡象。 數據來源：Wind, 聚源,圖 6 滬深 300 高頻資金數據來源：Wind, 聚源,圖 7 中證 500 高頻資金數據來源：Wind, 聚源,圖 8 創業板

6、指高頻資金數據來源：Wind, 聚源,寬基指數技術分析：2 浪見底，3 浪沖擊 7 年箱體技術分析是金融工程的重要分支，通過對價格的波段、結 構、指標和支撐阻力分析，我們可以對大盤指數的價格趨勢做出一些判斷和預測。 如下圖所示，對于上證指數過去 10 年的周線圖來看，我們會發現幾個重要的技術信號： 1， 上證指數自 2015 年牛市結束觸底后至今，是一個長達 7年時間（甚至更長的）寬幅橫盤震蕩區間。 2， 3750 一線附近是經過 5 次測試的重要阻力位，尤其是在2020 年至 2021 年間的三次上攻均告失敗，該位置的阻力位更具顯著性。 3， 當前處于長期橫盤震蕩箱體的第二浪下跌波段，從周線

7、級別來看，恰觸及 2019 年以來的底部支撐位，箱體中繼底部的概率更大。后市如果跌破，料會向中樞箱體下沿運 動。 圖 9 上證指數 10 年維度周線技術分析數據來源：TradingView, 下圖是創業板指數過去 10 年的周線圖來看，我們同樣可以看到與上證指數不同的幾個重要技術信號： 1， 創業板指在過去 10 年并不同于上證指數的箱體震蕩，其具有顯著的牛熊周期，當前處于過去 10 年 2 個牛熊周期的第二浪的下行波段中。 2， 3500 點是當前波段的頂部，也是經過 3 次測試的重要阻力位，要再次沖擊這一區域料續下一波上升浪。 3， 從震蕩指標 RSI 來看，通常 RSI 指標位于 30

8、之下，認為該資產價格處于超賣狀態。創業板指在過去 10 年中一共出現了 3 次 RSI 指標位于 30 之下的情況，今年 4 月 26 日正是第 3 次。技術指標出現超賣狀態表征價格短期情緒過于悲觀，通常后市會出現一波小幅的反彈。但當前創業板圖 10 創業板指數 10 年維度周線技術分析指數仍然受制于長期下行的大趨勢，對短期反彈應保持謹慎。 數據來源：TradingView,二、風格-產業鏈-行業：權益基金與北上資金視角風格層：消費、成長風險偏好正在回升公募基金 Q1 加倉消費金融，減倉成長周期我們將公募基金披露的 2022 年一季報中的前十大持倉作為數據來源，統計主動權益型基金在 2022

9、年一季度在五個風格上相對 2021Q4 的倉位變動，其中 2021Q4 將公募基金披露的全部股票持倉作為數據來源進行統計。 如下圖所示，橙色柱體代表最新一季報披露的靜態風格持 倉，很明顯可以看到，當前公募主動權益基金的最大風格持倉仍然是成長風格約占比 47.64%,其后依次是消費風格、周期風格、金融風格和穩定風格。 從邊際變化來看，主動權益基金在 2022Q1 相較于 2021Q4 在風格維度上，加倉的兩個風格分別是消費風格（+3.32%）和金融風格（+2.13%），減倉的風格由小到大分別是穩定風格（- 0.08%）、周期風格（-1.93%）和成長風格（-3.43%）。圖 11 2022Q1

10、主動權益基金在風格層的股票倉位及變動數據來源：Wind, 聚源,北上資金近期加倉消費成長，多頭情緒醞釀北上資金作為 A 股市場投資者中重要的組成部分，具有非常明顯的投資風格和投資邏輯，跟蹤北上資金的持倉經過歷史檢驗具有明顯的超額收益。因此，我們通過每日港交所披露的北上資金席位的持倉數據，統計截至 2022 年 5 月 6 日的過去 1 個月、過去 3 個月和過去 6 個月的北上資金對于五個大類風格的凈流入結果。 下圖即是最終的統計結果，從圖中可見：消費風格的資金流入在過去 3 個月中出現了顯著的反轉，近一個月的資金凈流入極大；同時，成長風格資金在過去一個月中也有所回升；穩定風格稍有減倉；金融風

11、格和周期風格持倉邊際變化較小。 北上資金對于消費與成長的雙增倉，顯示了風險偏好的快速回升，以及在當前狀態下，消費和成長相對于其他風格具有更好的情緒面和基本面支撐。圖 12 風格層北上資金凈流入（百萬元）數據來源：Wind, 聚源,產業鏈層：下游消費、中游制造風險偏好正在回升公募基金 Q1 加倉下游消費，減倉 TMT我們將公募基金披露的 2022 年一季報中的前十大持倉作為數據來源，統計主動權益型基金在 2022 年一季度在六個產業鏈上的倉位變動。 如下圖所示，橙色柱體代表最新一季報披露的靜態產業鏈持倉，統計結果顯示，當前公募主動權益基金的最大產業鏈持倉是下游消費約占比 33.39%,其后依次是

12、中游制造、TMT、大金融、上游資源和基礎設施與運營。 從邊際變化來看，主動權益基金在 2022Q1 相較于 2021Q4 在產業鏈維度上，加倉的三個產業鏈分別是下游消費（+2.49%）、大金融（+2.05%）和上游資源（+1.18%），減倉的產業鏈由小到大分別是基礎設施與運營（-0.31%）、中游制造（-1.34%）和 TMT（-4.07%）。 圖 13 2022Q1 主動權益基金在產業鏈層的股票倉位及變動數據來源：Wind, 聚源,北上資金近期加倉下游消費、中游制造下圖為統計截至 2022 年 5 月 6 日的過去 1 個月、過去 3 個月和過去 6 個月的北上資金對于六個產業鏈的凈流入結果

13、，從圖中可見：下游消費的資金流入在過去 3 個月中出現了顯著的反轉，短期的資金凈流入顯著增加；同時，中游制造和 TMT 資金在過去一個月中也有所回升；上游資源和基礎設施與運營稍有減倉；大金融持倉邊際變化較小。 北上資金對于中游制造與下游消費的雙增倉，顯示了風險偏好的快速回升，以及在當前狀態下，中游制造與下游消費相對于其他產業鏈具有更好的情緒面和基本面支撐。圖 14 產業鏈層北上資金凈流入（百萬元）數據來源：Wind, 聚源,產業層：消費產業、制造產業風險偏好正在回升公募基金 Q1 加倉消費產業，減倉科技產業我們將公募基金披露的 2022 年一季報中的前十大持倉作為數據來源，統計主動權益型基金在

14、 2022 年一季度在七個產業上的倉位變動。 如下圖所示，橙色柱體代表最新一季報披露的靜態產業持 倉，當前公募主動權益基金的最大產業層持倉是制造產業約占比 25.53%,其后依次是科技產業、消費產業、周期產業、醫療健康產業、基礎設施與地產產業和金融產業。 從邊際變化來看，主動權益基金在 2022Q1 相較于 2021Q4 在產業維度上，加倉的五個產業分別是消費產業（+2.55%）、金融產業（+1.28%）、醫療健康產業（+1.14%）、周期產業（+0.42%）和基礎設施與地產產業（+0.38%），減倉的產業鏈由小到大分別是制造產業（-1.71%）和科技產業（-4.07%）。 圖 15 2022

15、Q1 主動權益基金在產業層的股票倉位及變動數據來源：Wind, 聚源,北上資金近期加倉消費與制造產業下圖為統計截至 2022 年 5 月 6 日的過去 1 個月、過去 3 個月和過去 6 個月的北上資金對于七個產業的凈流入結果，從圖中可見：消費產業的資金流入在過去 3 個月中出現了顯著的反轉，近一個月的資金凈流入極大；制造產業近一個月資金流入顯著增 加；同時，科技產業和醫療健康產業資金在過去一個月中也略有回升；基礎設施與地產產業稍有減倉；周期產業和金融產業持倉邊際變化較小。 北上資金對于消費產業與制造產業的雙增倉，顯示了風險偏好的快速回升，以及在當前狀態下，消費產業與制造產業相對于其他產業具有

16、更好的情緒面和基本面支撐。圖 16 產業層北上資金凈流入（百萬元）數據來源：Wind, 聚源,行業層：電新、銀行等行業獲得機構資金流入我們將前文 1.2 中的高頻資金流模型及 1.1 中的擴散指數模型應用于行業指數，用以分析行業維度上的指數結構和資金特 征，并判斷和分析未來行業的輪動趨勢。高頻資金及擴散指數模型高頻資金模型從個股的微觀高頻資金數據出發，通過將行業中每一個個股在分鐘維度上的主動資金凈流入數據匯總，以得到在日級別上行業的高頻資金流動情況。資金主動凈流入和凈流出的體量，是導致指數出現漲跌的背后直接原因。但資金體量大小和行業漲跌幅之間并不具有完全的正相關和線性關系。二者的背離往往暗含更

17、具意義的擇時信號。我們通過資金的流入體量，大致判斷行業輪動的規模與持續時間。如下表所示，截止 2022 年 5 月 6 日，過去 60 日資金流入最多的行業為：煤炭、銀行、建筑、有色金屬。表 1 一級行業高頻資金凈流入流出（百萬元）行業過去 20 日過去 60 日過去 120 日煤炭-13.761.110.4銀行-31.324.838.0建筑-7.623.6-45.3有色金屬-58.121.7-134.4房地產-81.314.0-28.6石油石化3.812.4-16.9交通運輸-17.311.5-32.7紡織服裝-1.2-3.2-22.0鋼鐵-12.8-3.7-39.1電力及公用事業-11.0

18、-4.2-118.0建材-12.9-7.0-40.0家電0.8-10.3-27.6消費者服務-11.7-11.4-33.2綜合金融-8.0-12.7-23.1商貿零售-7.6-16.6-44.2農林牧漁-52.2-16.8-98.7綜合-22.6-24.8-60.4輕工制造-22.0-25.9-73.4食品飲料-6.9-48.3-237.7國防和軍工-15.6-49.2-181.1通信-44.5-84.0-228.2汽車-33.3-97.9-241.7傳媒-90.1-99.4-312.0非銀行金融-84.9-133.0-347.3基礎化工-99.5-136.1-434.8機械-67.2-139

19、.7-380.8醫藥-193.6-224.9-751.4電力設備及新能源-115.6-258.1-770.0計算機-134.4-267.8-684.7電子-151.4-344.9-872.8數據來源：Wind, 聚源,下圖展示部分行業，在時間序列維度上的高頻資金流和擴散指標相對于價格的運行規律。當前，銀行行業資金呈現震蕩向上走勢；房地產、電子、電力設備及新能源、機械、國防和軍工、有色金屬、醫藥的擴散指數位于歷史低估水平。圖 17 食品飲料高頻資金圖 18 食品飲料擴散指數數據來源：Wind, 聚源,數據來源：Wind, 聚源, 圖 19 醫藥高頻資金圖 20 醫藥擴散指數數據來源：Wind,

20、聚源,數據來源：Wind, 聚源, 圖 21 銀行高頻資金圖 22 銀行擴散指數數據來源：Wind, 聚源,數據來源：Wind, 聚源, 圖 23 房地產高頻資金圖 24 房地產擴散指數數據來源：Wind, 聚源,數據來源：Wind, 聚源, 圖 25 電力設備及新能源高頻資金圖 26 電力設備擴散指數數據來源：Wind, 聚源,數據來源：Wind, 聚源, 圖 27 電子高頻資金圖 28 電子擴散指數數據來源：Wind, 聚源,數據來源：Wind, 聚源, 圖 29 機械設備高頻資金圖 30 機械設備擴散指數數據來源：Wind, 聚源,數據來源：Wind, 聚源, 圖 31 國防和軍工高頻資

21、金圖 32 國防和軍工擴散指數數據來源：Wind, 聚源,數據來源：Wind, 聚源, 圖 33 有色金屬高頻資金圖 34 有色金屬擴散指數數據來源：Wind, 聚源,數據來源：Wind, 聚源,公募基金 Q1 加倉電新行業，減倉電子下圖是 2022Q1 主動權益基金在行業層的股票倉位及變動。靜態來看，主動權益基金最大行業持倉為電力設備及新能源行業約占比 15.15，其后依次占比較多的行業有醫藥、食品飲料、電子、基礎化工和有色金屬行業。動態來看，主動權益基金在 2022Q1 相較于 2021Q4 在行業維度上，主要加倉的行業有電力設備及新能源（+2.45%）、食品飲料（+1.90%）、銀行（+

22、1.69%）、醫藥（+1.15%）和農林牧漁（+1.01%），以上五個行業層倉位均增長百分之一以上。主要減倉的行業從小到大為汽車（-1.19%）、計算機（-1.33%）、機械（-2.03%）和電子（-2.26%），減幅均高于百分之一以上。 因此，2022Q1 主動權益基金在行業層的股票倉位及變動整體來看，電力設備及新能源、食品飲料、銀行、醫藥和農林牧漁行業已經出現了顯著的風險偏好的提升，未來料進一步獲得資金青睞；汽車、計算機、機械和電子行業雖倉位減少但總體持倉占比仍保持穩固。圖 35 2022Q1 主動權益基金在行業層的股票倉位及變動數據來源：Wind, 聚源,北上資金近期加倉食品飲料和基礎化

23、工下圖為統計截至 2022 年 5 月 6 日的過去 1 個月、過去 3 個月和過去 6 個月的北上資金對于各行業的凈流入結果，從圖中可見：食品飲料行業的資金流入在過去 3 個月中出現了顯著的反 轉，短期的資金凈流入顯著增加，近一個月的資金凈流入較大；類似跡象的還有基礎化工和計算機行業，其資金流入在過去 3 個月中均出現顯著的反轉；同時，醫藥、非銀行金融和汽車行業資金在過去一個月中也略有回升；電新和電力及公用事業稍有減 倉，其余行業持倉邊際變化較小。 北上資金對于食品飲料的增倉，顯示了風險偏好的迅速提 升，以及在當前狀態下，食品飲料相對于其他行業具有更好的情緒面和基本面支撐。圖 36 行業層北

24、上資金凈流入（百萬元）數據來源：Wind, 聚源,分析師一致預期模型分析師一致預期是個股基本面邊際變化最靈敏的數據來源。對行業內個股的分析師一致預期持續跟蹤有助于判斷行業整體的景氣程度。 我們基于分析師一致預期數據，對行業下的所有成分股計算其 EPS 一致預期值的市值加權值作為邊際變化的檢測指標。同 時，我們將所有個股未來十二個月預期凈利潤的值進行加總，得到該行業未來十二個月預期凈利潤的趨勢。 根據指標測算結果，截止 2022 年 4 月 30 日，銀行、電力及公用事業、有色金屬、煤炭、食品飲料、基礎化工的一致預期 EPS近期呈上漲趨勢；銀行、煤炭、有色金屬、建筑、食品飲料、基礎化工、電力設備

25、及新能源行業的一致預期凈利潤呈增長趨勢。 圖 37 大金融板塊行業一致預期 EPS圖 38 大金融板塊行業一致預期凈利潤（億元）銀行非銀行金融房地產銀行非銀行金融房地產2.001.501.000.500.002500020000150001000050000數據來源：Wind, 聚源,數據來源：Wind, 聚源, 圖 39 下游消費板塊行業一致預期 EPS圖 40 下游消費板塊行業一致預期凈利潤（億元）醫藥家電汽車食品飲料醫藥家電汽車食品飲料4.003.002.001.000.0025002000150010005000數據來源：Wind, 聚源,數據來源：Wind, 聚源, 圖 41 TMT

26、 板塊行業一致預期 EPS圖 42 TMT 板塊行業一致預期凈利潤（億元）計算機通信傳媒電子計算機通信傳媒電子1.501.000.500.00-0.503,0002,5002,0001,5001,0005000-500數據來源：Wind, 聚源,數據來源：Wind, 聚源,圖 43 基礎設施與運營板塊行業一致預期 EPS圖 44 基礎設施與運營板塊一致預期凈利潤（億元）1.201.000.800.600.400.200.00電力及公用事業交通運輸建筑300025002000150010005000電力及公用事業交通運輸建筑數據來源：Wind, 聚源,數據來源：Wind, 聚源,圖 45 上游資

27、源板塊行業一致預期 EPS圖 46 上游資源板塊行業一致預期凈利潤（億元）石油石化煤炭有色金屬石油石化煤炭有色金屬2.001.501.000.500.00300025002000150010005000數據來源：Wind, 聚源,數據來源：Wind, 聚源,圖 47 中游制造板塊行業一致預期 EPS圖 48 中游制造板塊行業一致預期凈利潤（億元）國防和軍工機械基礎化工電力設備及新能源國防和軍工機械基礎化工電力設備及新能源2.001.501.000.500.0040003000200010000數據來源：Wind, 聚源,數據來源：Wind, 聚源,三、量化選股：權益基金、北上資金與形態選股主動

28、權益基金加倉牧原股份、晶科能源等股票由于在 2022Q1 僅能獲取基金的前十大重倉股，在統計公募主動權益基金持倉變動時存在一定誤差。截止 2022Q1，主動權益基金在風格層、產業鏈層、產業層持倉市值增加最多的股票為牧原股份、晶科能源、中環股份，股票倉位增加最多的股票為貴州茅臺、寧德時代。 表 2 2022Q1 主動權益基金在各風格層加倉最多的股票風格相比 2021Q4 股票倉位變動持倉市值增加最多的股票相比 2021Q4 市值變動(億元)倉位增加最多的股票相比 2021Q4 倉位變動消費風格3.32牧原股份36.29貴州茅臺2.04成長風格-3.43晶科能源32.18寧德時代2.05周期風格-

29、1.93紫金礦業24.15紫金礦業0.38穩定風格-0.08中國移動19.74中國建筑0.17金融風格2.13工商銀行13.99保利發展0.58數據來源：Wind, 聚源,表 3 2022Q1 主動權益基金在各產業鏈層加倉最多的股票產業鏈相比 2021Q4 股票倉位變動持倉市值增加最多的股票相比 2021Q4 市值變動(億元)倉位增加最多的股票相比 2021Q4倉位變動下游消費2.49牧原股份36.29貴州茅臺2.05中游制造-1.34中環股份29.09寧德時代2.06上游資源1.18紫金礦業24.15紫金礦業0.38TMT-4.07中國移動19.74紫光國微0.44基礎設施與運營-0.31中

30、國建筑15.80中國建筑0.17大金融2.05工商銀行13.99保利發展0.58數據來源：Wind, 聚源,表 4 2022Q1 主動權益基金在各產業層加倉最多的股票產業相比 2021Q4股票倉位變動持倉市值增加最多的股票相比 2021Q4市值變動(億元)倉位增加最多的股票相比 2021Q4倉位變動消費產業2.55牧原股份36.29貴州茅臺2.05制造產業-1.71中環股份29.09寧德時代2.06周期產業0.42紫金礦業24.15紫金礦業0.38科技產業-4.07中國移動19.74紫光國微0.44醫療健康產業1.14華潤三九17.45藥明康德1.18基礎設施與地產產業0.38中國建筑15.8

31、0保利發展0.58金融產業1.28工商銀行13.990.50數據來源：Wind, 聚源,根據估算結果，截止 2022Q1 公募主動權益基金在行業層持倉市值增加最多的股票為牧原股份、晶科能源、紫金礦業，股票倉位增加最多的股票為寧德時代、貴州茅臺。 表 5 2022Q1 主動權益基金在各行業層加倉最多的股票行業相比 2021Q4股票倉位變動持倉市值增加最多的股票相比 2021Q4 市值變動(億元)倉位增加最多的股票相比 2021Q4倉位變動農林牧漁1.01牧原股份36.29牧原股份0.40電力設備及新能源2.45晶科能源32.18寧德時代2.06有色金屬0.53紫金礦業24.15紫金礦業0.38通

32、信-0.09中國移動19.74中天科技0.15煤炭0.58中國神華19.10中國神華0.17醫藥1.15華潤三九17.45藥明康德1.18石油石化0.07廣匯能源16.59廣匯能源0.17基礎化工-0.39遠興能源15.81恩捷股份0.28建筑0.09中國建筑15.80中國建筑0.17銀行1.69工商銀行13.990.50交通運輸0.12建發股份11.33中國國航0.08房地產0.77保利發展4.71保利發展0.58機械-2.03迪 威 爾3.08晶盛機電0.11輕工制造-0.23姚記科技2.58太陽紙業0.08電力及公用事業-0.52圣元環保2.53長江電力0.05消費者服務0.02君亭酒店

33、2.44錦江酒店0.05食品飲料1.90華統股份2.36貴州茅臺2.04建材-0.07坤彩科技1.76東方雨虹0.24電子-2.26聚飛光電1.72紫光國微0.44國防和軍工-0.69華秦科技1.47振華科技0.23紡織服裝-0.08航民股份1.41比音勒芬0.02鋼鐵-0.37友發集團1.37永興材料0.03計算機-1.33中科曙光1.28國聯股份0.07汽車-1.19華安鑫創0.35比 亞 迪0.12商貿零售-0.07豫園股份0.26王 府 井0.02綜合-0.05旗天科技0.22北清環能0.00傳媒-0.38華媒控股0.22三七互娛0.04非銀行金融-0.39中航產融0.00華泰證券0.

34、01家電-0.24天銀機電0.00美的集團0.08綜合金融-0.01中國中期0.00九鼎投資0.00數據來源：Wind, 聚源,北上資金中短期凈流入陽光電源、紫金礦業等個股 截止 2022 年 5 月 6 日，北上資金近 3 個月凈流入排名靠前的個股為：陽光電源、紫金礦業、國電南瑞、長江電力、郵儲銀行等；近 6 個月凈流入排名靠前的個股為：陽光電源、匯川技術、東方財富、紫金礦業、長江電力等。北上資金中短期凈流入較多的個股分布于電力及新能源、銀行等行業。 表 6 北上資金中短期凈流入 Top20 個股陸股通近 3 個月資金凈流入 Top20 個股陸股通近 6 個月資金凈流入 Top20 個股排名

35、股票簡稱行業近 3 個月凈流入金額（百萬元）股票簡稱行業近 6 個月凈流入金額（百萬元）1陽光電源電力設備及新能源6749陽光電源電力設備及新能源104562紫金礦業有色金屬6134匯川技術電力設備及新能源84573國電南瑞電力設備及新能源5255東方財富計算機77544長江電力電力及公用事業3452紫金礦業有色金屬69135郵儲銀行銀行2420長江電力電力及公用事業54226匯川技術電力設備及新能源2239興業銀行銀行52157三峽能源電力及公用事業2126銀行49678容百科技電力設備及新能源2025恩捷股份基礎化工44139分眾傳媒傳媒1913國電南瑞電力設備及新能源437410三花智控

36、家電1900先導智能機械403611興業銀行銀行1899郵儲銀行銀行401412萬泰生物醫藥1876中國建筑建筑381513中國神華煤炭1766歌爾股份電子363214美的集團家電1691寧德時代電力設備及新能源334615先導智能機械1688贛鋒鋰業有色金屬329216云南白藥醫藥1668天賜材料基礎化工317617陜西煤業煤炭1615韋爾股份電子317518天合光能電力設備及新能源1543容百科技電力設備及新能源309419中國中鐵建筑1406衛星化學基礎化工300820明陽智能電力設備及新能源1387三花智控家電2963數據來源：Wind, 聚源,高勝率形態選股模型高勝率形態選股模型基于

37、股票價格 K 線本身，通過組合不太復雜但是經典的技術指標，給出技術上較優的看多時間點。具體共有三種選股策略：底部超賣反轉、強勢突破追漲、強勢股回調企穩策略，其中強勢股回調企穩策略長期回測表現較好。底部超賣反轉策略：MACD 出現谷值的第 N 天內出現 RSI 谷值，且 RSI 谷值低于 M。強勢突破追漲策略：強勢拉升突破日的可選條件之一：當日漲幅大于 M1，且上影線不超過整日振幅的 M2；可選條件之二：當日連續突破 N1 日及 N2 日箱體上沿，且 N1 日箱體完全包含于 N2日箱體；可選條件之三:當前價格位于過去N 日價格振幅的下 M。強勢股回調企穩策略：該股票強勢拉升日后的 N 日內出現價

38、格回調收盤與均線之下，并再度上穿且收于均線之上，視為強勢回調后的重回趨勢確認。下列表格展示了自 2014 年 1 月 1 日至 2022 年 5 月 6 日，強勢股回調企穩策略近期選股的勝率、盈虧比以及收益情況，整體而言，強勢股回調企穩策略（中回調），所選股票持有 1 日的勝率為 54.91，盈虧比 1.97，持有 2 日的勝率 53.37，盈虧比1.48，持有 20 日以下的回測結果表現較好。表 7 強勢股回調企穩策略（弱回調）回測結果持有天數勝率盈虧比收益率均值收益率中位數152.411.540.560.23250.411.290.420.04350.651.220.370.08449.3

39、11.170.29-0.19548.941.140.21-0.211048.661.100.03-0.511547.201.03-0.38-1.122047.481.06-0.29-1.232546.231.03-0.55-1.903045.331.06-0.44-2.536043.271.150.03-4.2112042.131.170.16-6.5825043.881.443.07-7.22數據來源：Wind, 聚源,表 8 強勢股回調企穩策略（中回調）回測結果持有天數勝率盈虧比收益率均值收益率中位數154.911.970.900.43253.371.480.730.39353.041.3

40、50.670.42452.381.290.670.50552.581.350.850.451052.301.300.910.571550.151.250.73-0.112050.881.261.030.262549.291.190.65-0.503047.901.261.05-1.516046.351.331.70-2.5212045.041.352.19-3.9725046.321.595.74-4.29數據來源：Wind, 聚源,表 9 強勢股回調企穩策略（強回調）回測結果持有天數勝率盈虧比收益率均值收益率中位數151.981.440.460.21250.271.180.300.07351

41、.551.140.320.17450.221.110.290.03549.701.090.250.021048.111.00-0.03-0.451547.941.070.24-0.722046.531.04-0.02-1.192543.110.89-1.41-3.143042.780.94-1.19-3.616044.951.271.29-3.0812042.711.241.33-5.4125044.821.555.66-4.98數據來源：Wind, 聚源,下表展示了上述強勢股回調企穩策略的近期選股情況（截止2022 年 5 月 6 日）。表 10 強勢股回調企穩策略近期選股展示（截止 202

42、2 年 5 月 6 日）強勢股回調企穩-弱回調億緯鋰能福斯特璞泰來先導智能三花智控300014.SZ603806.SH603659.SH300450.SZ002050.SZ用友網絡東方盛虹恒生電子納思達通策醫療600588.SH000301.SZ600570.SH002180.SZ600763.SH德方納米九安醫療興發集團浪潮信息欣旺達300769.SZ002432.SZ600141.SH000977.SZ300207.SZ揚杰科技法拉電子當升科技光啟技術中國長城300373.SZ600563.SH300073.SZ002625.SZ000066.SZ強勢股回調企穩-中回調陜西煤業復星醫藥天賜

43、材料中航西飛生益科技601225.SH600196.SH002709.SZ000768.SZ600183.SH樂普醫療堅朗五金普洛藥業中國寶安貝達藥業300003.SZ002791.SZ000739.SZ000009.SZ300558.SZ湖北宜化中核鈦白海信家電南大光電中閩能源000422.SZ002145.SZ000921.SZ300346.SZ600163.SH聯創股份山東藥玻北部灣港中國汽研一拖股份300343.SZ600529.SH000582.SZ601965.SH601038.SH強勢股回調企穩-強回調航發動力福萊特廣聯達同仁堂山西焦煤600893.SH601865.SH0024

44、10.SZ600085.SH000983.SZ中天科技長電科技上海萊士北汽藍谷亞鉀國際600522.SH600584.SH002252.SZ600733.SH000893.SZ招商港口中國醫藥寶鈦股份濟川藥業美亞光電001872.SZ600056.SH600456.SH600566.SH002690.SZ鋼研高納云圖控股精華制藥廣和通九陽股份300034.SZ002539.SZ002349.SZ300638.SZ002242.SZ數據來源：Wind, 聚源,四、基金研究：四層分類法與“常勝”優選因子在 2022 年 4 月 27 日發布的報告“常勝”優選因子在四層分類下的基金投資策略中，我們對

45、主動權益型基金做四層分 類，并構建“常勝”因子，在各層級分類下優選基金。 “四層分類法”的構建思路在基金研究中，由于基金的類型、投資品種、投資領域、投資策略、行業賽道等都各不相同，因此在對不同列別的基金進行比較優選時，很難做到客觀公平。因此，基金研究中的一個重要部分是對基金進行分類，如按照行業、風格、主題等標準劃分。在每個分類下，再對相似的基金進行比較和優選，進而構建優選基金的策略。 基金的分類方法繁多，但對于大部分基金經理而言，合理的排名基金池應當與其基金具有相似的投資方向和持倉分布。因此我們從基金的半年報和年報的持倉明細出發，以不同的分類類別作為軸，將全市場基金在該類別上的暴露進行計算和排

46、序，進而得到市場上在該類別上暴露最大的基金，構建成一個概念基金 池。 “四層分類法”基金池構建對于基金的投資標的分布而言，其集中的某一個或多個行業即表征了該基金的主要類別。因此，我們將基金的分類法主要集中于從風格到行業的中觀維度，基于中信中觀的指數分類方法，將風格到行業分為四個維度： 1、風格，反映市場結構行情特征，包括：周期風格、成長風格、穩定風格、消費風格、金融風格。 2、產業鏈，反映行業生產運營特點和產業鏈傳導特征，包括：上游資源、基礎設施與運營、中游制造、下游消費、大金融、TMT。 3、產業，反映經濟轉型和產業景氣特征，包括：周期、制造、消費、基地（基礎設施及地產）、金融、科技、醫療健

47、康。 4、行業，細分的 30 個中信一級行業分類。 上述“四層分類法”基本可以涵蓋基金投資領域的所有細分類別，這樣即可以做到在同類基金中進行橫向比較。 接下來，我們將全市場主動偏股型基金在每一個子類中過去 4個半年度報告期的持倉占比均值計算出來并進行排序，得到該類別下持倉占比最多的基金。我們再取出排序中位于前 15%分位數的基金作為該細分類別的基金池，后續基金優選策略即是在該類別基金池中構建的。 該“四層分類法”既可以涵蓋幾乎所有的中觀分類（風格/產業鏈/產業/行業），同時也可以保證任意一個子類均有足夠的基金數可以作為優選基金池；這樣我們就可以在任意時點上給出 表 11 四層分類法：風格-產業

48、鏈-產業-行業層級類別子類第一層風格周期風格、成長風格、穩定風格、消費風格、金融風格第二層產業鏈上游資源、基礎設施與運營、中游制造、下游消費、大金融、TMT第三層產業周期產業、基礎設施與地產產業、消費產業、制造產業、醫療健康產業、金融產業、科技產業第四層行業石油石化、煤炭、有色金屬、電力及公用事業、鋼鐵、基礎化工、建筑、建材、輕工制造、機械、電力設備及新能源、國防和軍工、汽車、商貿零售、消費者服務、家電、紡織服裝、醫藥、食品飲料、農林牧漁、銀行、非銀行金融、房地產、綜合金融、交通運輸、電子、通信、計算機、傳媒、綜合 Wind, 聚源, “常勝”因子的構建思路在完成基金分類后，我們需要構建一個基

49、于所在分類內部的基金動態優選方法。 首先，判斷基金凈值在每個月是否創歷史新高；其次，回溯過去 t（夏普尋優）個月，計算創新高的月份數量占比，構建新高時間占比因子；最后，將主動偏股型基金的新高占比因子從小到大排序，進行分組回測，并篩選因子最大的 10 只基金，構建 Top10 組合。 在有了對每一個子類基金池的評價指標后，我們可以每個月都對該類別下的基金回溯過去 t 個月的“常勝”指標值及排序。我們將該因子由小到大排序，將該基金池平均分為 5 組。組 1 為該因子最小組，即月度勝率最低組；組 5 為該因子最大組，即月度勝率最高組。 然后我們對每一個細分子類的動態 5 組基金 FOF 組合進行歷史

50、回測，通過回測的歷史結果，來判斷該因子的有效性。 如果指標凈值呈現組 5 至組 1 的單邊遞減規律，說明指標有效性較強。則我們構建更強的增強 Top10 組合，即從組 5 中將指標值排名前 10 的基金選出并構建 FOF 組合；歷史回測后判斷策略的綜合統計結果，并提供基金優選結果，幫助基金投資人輕松優選出任何一個層/維度分類下的“常勝”基金。 表 12 模型參數參數設定值樣本范圍主動偏股型基金，包括普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金和平衡混合型基金回測區間2010 年 6 月 30 日至 2022 年 3 月 23 日數據頻率日度調倉頻率半年度篩選條件初始基金，沒有封閉運作期，最近

51、季報披露的基金規模不小于 1 億元，基金經理任職至少 1 年，同一個基金經理管理的基金產品至多篩選一只 Wind, 聚源, 風格層基金的“常勝”優選策略我們對五類風格基金分別做分組回測，將“常勝”因子從小到大排序，把基金分為 5 組，其中組 1 的因子最小（過去 t 個月創新高的月份最少組），組 5 的因子最大。 五類風格基金的分組回測結果均顯示，組 5 年化收益和夏普比率均在五組中排名前三，表明“常勝”因子在風格層下優選基金效果均顯著。 其中報告將展示策略效果最顯著的分類的詳細指標。穩定風格分組回測凈值如下圖所示，組 2、組 3 表現較差，組 4、組 5 表現較好，策略整體跑贏全樣本組合和中

52、證 800 指數。 圖 49 穩定風格的策略分組凈值 Wind, 聚源, 截止 2022 年 3 月 23 日，穩定風格基金組 4、組 5 年化收益分別為 14.03%、13.93%，夏普比率分別為 0.68、0.67，整體優于組 1、組 2、全樣本組合和中證 800 指數。 表 13 穩定風格的基金分組風險收益指標指標組 5組 4組 3組 2組 1全樣本中證 800起始日2010/6/302010/6/302010/6/302010/6/302010/6/302010/6/302010/6/30回測年數11.511.511.511.511.511.511.5累計收益337.24341.752

53、19.40225.37283.81257.5070.86年化收益13.9314.0310.8110.9912.6211.924.85年化波動20.6520.7721.5921.3521.3818.9522.78夏普比率0.670.680.500.510.590.630.21最大回撤-43.80-42.28-44.30-48.63-44.87-39.22-50.91 Wind, 聚源, 穩定風格下，選取新高時間占比排名前 10 的基金構建 Top10組合，回測凈值如下圖所示，Top10 組合表現跑贏組 5、全樣本組合和中證 800。 圖 50 穩定風格的 Top10 組合凈值 Wind, 聚源,

54、 截止 2022 年 3 月 23 日，穩定風格基金Top10 組合年化收益 14.88%，夏普比率 0.73，顯著優于組 5（年化收益 13.93%、夏普比率 0.67）、全樣本組合（年化收益 11.92%、夏普比率 0.63）和中證 800（年化收益 4.85%、夏普比率 0.21）。 表 14 穩定風格的 Top10 組合風險收益指標指標Top10組 5全樣本滬深 300中證 500中證 800起始日2010/6/302010/6/302010/6/302010/6/302010/6/302010/6/30回測年數11.511.511.511.511.511.5累計收益380.44337

55、.24257.5069.3077.4070.86年化收益14.8813.9311.924.765.204.85年化波動20.4220.6518.9522.6325.8022.78夏普比率0.730.670.630.210.200.21最大回撤-43.27-43.80-39.22-46.70-65.20-50.91 Wind, 聚源, 下表展示了 2022 年 1 月 4 日各風格的 Top10 組合所選基金。表 15 金融、周期風格的 Top10 組合近期所選基金（選基日：2022 年 1 月 4 日）排名金融風格周期風格基金代碼基金簡稱基金代碼基金簡稱1001208.OF諾安低碳經濟 A00

56、1208.OF諾安低碳經濟 A2001980.OF中歐量化驅動166019.OF中歐價值智選回報 A3161834.OF銀華鑫銳靈活配置 A519702.OF交銀趨勢優先 A4001648.OF工銀瑞信新價值 A001718.OF工銀瑞信物流產業 A5006547.OF紅塔紅土盛弘 A161834.OF銀華鑫銳靈活配置 A6001304.OF建信鑫安回報001955.OF中歐養老產業 A7420005.OF天弘周期策略 A519002.OF華安安信消費服務 A8005587.OF安信比較優勢001917.OF招商量化精選 A9001810.OF中歐潛力價值 A320003.OF諾安先鋒 A10

57、004814.OF中歐紅利優享 A002943.OF廣發多因子 Wind, 聚源, 表 16 穩定、消費、成長風格的 Top10 組合近期所選基金（選基日：2022 年 1 月 4 日）排名穩定風格消費風格成長風格基金代碼基金簡稱基金代碼基金簡稱基金代碼基金簡稱1004944.OF鑫元鑫趨勢 A005535.OF泰信競爭優選550002.OF中信保誠精萃成長2005669.OF前海開源公用事業002291.OF諾安安鑫001643.OF匯豐晉信智造先鋒A3001562.OF易方達瑞和001487.OF寶盈優勢產業 A920003.OF中金新銳 A4005323.OF前海開源澤鑫 A001564

58、.OF東方紅京東大數據700003.OF平安策略先鋒5001955.OF中歐養老產業 A180012.OF銀華富裕主題002190.OF農銀匯理新能源主題6003298.OF嘉實物流產業 A160215.OF國泰價值經典002083.OF新華鑫動力 A7002561.OF東吳安鑫量化 A003291.OF信達澳銀健康中國 A005299.OF萬家成長優選 A8001445.OF華安國企改革519714.OF交銀消費新驅動001070.OF建信信息產業 A9001528.OF諾安先進制造005164.OF富榮福錦 A001476.OF中銀智能制造 A10233006.OF大摩領先優勢004119

59、.OF廣發創新驅動001790.OF國泰智能汽車 A Wind, 聚源, 產業鏈層基金的“常勝”優選策略圖 51 TMT 的策略分組凈值六類產業鏈基金的分組回測結果顯示，除基礎設施與運營以外，其余分類下，組 5 的年化收益和夏普比率均在五組中排名前三，表明“常勝”因子在產業鏈層下優選基金整體效果顯著。 其中報告將展示策略效果最顯著的分類的詳細指標。TMT 的分組回測凈值如下圖所示，TMT 的組 2、組 3 表現較差，組 5 表現較好，整體跑贏全樣本組合、中證 800 指數。 Wind, 聚源, 截止 2022 年 3 月 23 日，TMT 基金組 5 年化收益為 15.34%，夏普比率為 0.

60、62，顯著優于組 1 和中證 800 指數。 表 17 TMT 的基金分組風險收益指標指標組 5組 4組 3組 2組 1全樣本中證 800起始日2010/6/302010/6/302010/6/302010/6/302010/6/302010/6/302010/6/30回測年數11.511.511.511.511.511.511.5累計收益402.44232.12282.66226.92212.23257.5070.86年化收益15.3411.1912.5911.0410.5911.924.85年化波動24.6024.9325.2124.6824.2518.9522.78夏普比率0.620.4