1、產業鏈基本面：量價高景氣之后，內外部挑戰將考驗增長的成色全球新能源汽車的產業發展已跨過增長斜率上翹的拐點。據 IEA 及中汽協數據，202 1 年全球新能源汽車銷量約 675 萬輛，同比增長 112%，銷售滲透率 8.4%。據 insideevs 數據， 2022Q1 全球銷量保持高增，同比增速 78%至 199.7 萬輛，其中中國銷量同比增長 1 39% 至125.7 萬輛。進入 2022 年，Q1 數據依然靚麗，但近期中國市場受疫情拖累、歐洲市場的購買力遭遇高通脹侵蝕，導致45 月份的產銷承壓，但在產品力和積極扶持政策的雙向拉動下，我們對于產業的中期發展維持積極預期。在基準情形下，我們預計

2、 2022 年全球銷量有望達到 1016 萬輛、同比增長 51% 、銷售滲透率 12. 6%，中國市場 2022 年銷量有望達到 55 2 萬輛、銷售滲透率 22.9%、同比增長 57% 。整體而言，產銷的高景氣支撐產業鏈的業績在 2021 年大增，但我們認為內部外的挑戰正在顯現，將考驗增長的成色，或將導致各細分產業環節、各環節上的企業呈現分化。內部挑戰：（1）需求爆發、中下游激進的產能擴張拉動上游關鍵電池金屬的價格暴漲，產業鏈的利潤分布在 2021 年相對均衡，但在 2022 年明顯向上游傾斜，資源焦慮愈發顯著、供應安全成為焦點；（2）新能源的成長性成為共識，來自行業內外的資本投入大規模落地

3、，導致產業鏈大部分環節的產能 ROIC 預期降低，將考驗產能壁壘。外部挑戰：（1）全球地緣風險加劇、美國加息周期對于全球經濟基本面的沖擊，以及疫情和高通脹對于居民消費購買力產生侵蝕；（2）全球供應鏈分工開始由“效率優先” ，逐步轉向“安全優先”，歐洲、美國終端市場在產銷增長的同時開始加快構建本土的閉環一體化電池供應鏈，未來單個供應體系或將面臨一定的全球份額上限。全球終端車企的供應商選擇已不僅僅單純基于質量、成本和效率，包括 ESG、地域多元化、在各區域終端市場的本土化率（要求配套車企在全球建廠）等，被賦予愈發重要的權重。圖表 1：2021 年中國新能源汽車產業鏈主要環節產量快速增長圖表 2：2

4、022Q1 主要環節延續高景氣，產量保持同比增長資料來源：鑫欏資訊, 中汽協, 中國汽車動力電池產業創新聯盟,資料來源：鑫欏資訊, 中汽協, 中國汽車動力電池產業創新聯盟,圖表 3：2021 年至今，產業鏈全線漲價（最新價格為 2022 年 5 月 18 日）三元電池LFP 電池三元正極LFP 正極負極隔膜電解液LiPF6單水氫氧化鋰碳酸鋰單位元/KWh元/KWh萬元/噸萬元/噸萬元/噸元/平米萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸最新價格105097534.315.55.31.489.330.546.345.82022Q1 均價91478331.914.55.01.3811.357.436.141

5、.92022Q1 漲幅（%）18%25%113%230%19%15%189%272%512%474%2021 均價79163518.06.14.41.227.534.411.212.12021 漲幅（%）-6%-8%51%66%2%-8%123%314%122%175%資料來源：亞洲金屬網，鑫欏資訊， 鋰原料：供需賽跑、資源供應的彈性幅度存在約束，支撐鋰價創下歷史高位鋰鹽價格：2021 年整體呈現前低后高，價格漲幅在 2021 下半年顯著加速。根據亞洲金屬網， 2021 年中國工業級碳酸鋰平均售價 11.37 萬元/噸，同比大漲 204%；電池級碳酸鋰平均售價12.15 萬元/噸，同比大漲17

6、6% ；工業級氫氧化鋰平均售價10.80 萬元/噸，同比上漲1 43%；電池氫氧化鋰平均售價 11.31 萬元/噸，同比上漲 125%。碳酸鋰、尤其工業級碳酸鋰領漲，主因鐵鋰需求爆發、其銷售結構以國內市場短單為主、流通貿易方便。海外市場方面：根據 Fastmarkets 等 PRA 的統計，2021 年電池級碳酸鋰中日韓到岸均價為 17 美元/千克，同比大漲 120%，電池級氫氧化鋰中日韓到岸均價為 17 美元/千克，同比大漲 82%，電池級碳酸鋰南美離岸均價 14 美元/千克，同比上漲 100%。進入 2022 年一季度，在當時積極的需求預期、產業鏈為“鋰資源焦慮”所困的背景下，鋰鹽價格加速

7、上漲、繼續創下歷史新高，尤其氫氧化鋰的補漲趨勢明顯。截止 5 月中旬，根據亞洲金屬網，工業級碳酸鋰均價從年初 26.45 萬元/噸上漲至 42.85 萬元/噸，漲幅達 62% ，電池碳酸鋰均價從年初 27.75 萬元/噸上漲至 45.75 萬元/噸，漲幅達 65%，工業級氫氧化鋰均價從年初 20.25 萬元/噸上漲至 44.25 萬元/噸，漲幅達 119% ，電池氫氧化鋰均價從年初 2 1. 35萬元/噸上漲至 46.25 萬元/噸，漲幅達 117%。海外市場，截止 5 月中旬：根據 Fastmarkets ，電池級碳酸鋰中日韓到岸價從年初 40 美元/千克上漲至 74.5 美元/千克，漲幅達

8、 86% ，電池級氫氧化鋰中日韓到岸價從年初 35 美元/千克上漲至 80.5 美元/千克，漲幅達 130%。根據亞洲金屬網，電池級碳酸鋰南美離岸均價從年初 33.15 美元/千克上漲至 54.25 美元/ 千克，漲幅達 64%。鋰精礦價格：澳礦是中國當前最主要的鋰精礦來源，根據 Fastmarkets ,2021 年全年西澳鋰精礦（SC6）均價 1453 美元/噸，同比大增 244%。進入 2022 年Q1，截止 5 月中旬，西澳鋰精礦（SC6）均價從年初 2500 美元/噸上漲至 5250 美元/噸，漲幅達 84%。西澳鋰業巨頭 PLS 第四次 BMX 鋰精礦拍賣價格為 5650 美元/噸

9、（FOB 黑德蘭港），氧化鋰品位為 5. 5%。整體而言，鋰精礦（以及鹽湖提鋰的產量）階段性的供應彈性有限，是導致鋰化合物供應掣肘的根本原因；但在 2021 年，鋰精礦價格受到了澳礦商與中國鋰鹽廠供銷協議中調價機制的制約，因此占據市場主體的合約價的上調幅度有限、存在時滯，但從 22Q1 開始鋰精礦的包銷協議價將逐季顯著走高，在 2022 年的漲幅將超過鋰化合物，同時西澳的鋰精礦拍賣將加快這一進程。我們認為，在即期的供需之外，全球新能源產業鏈備貨周期的“長尾效應”顯著加劇了鋰價漲幅。新能源汽車是一個極具縱深的產業鏈條，鋰化合物產出至形成新能源汽車的終端銷售，在國內市場預計需要 34 個月的供應鏈

10、周期，在海外市場預計至少需要 6 個月的周期，而鋰精礦、例如澳礦產出至形成新能源汽車的終端銷售，預計需要 58 個月供應鏈周期，因此有效供應的形成具備時滯性、而下游的采購備貨卻具備前置性，不難理解這在一個持續快速增長的行業、尤其一個小基數的行業中容易帶來顯著的價格彈性。此外，若產業形成一致預期，必要的供應鏈庫存、產業鏈下游的高效產能擴張帶來的鋪底庫存、以及產業鏈參與者的合意庫存，將進一步加劇價格的漲幅，同理，在周期下行期也將加劇價格的跌幅。圖表 4：展望未來，2022 年均價有望在 35-40 萬區間高位盤整，2023-2024 年供需雙旺支撐價格（美元/噸）80,00070,00060,00

11、050,00040,00030,00020,00010,000Jan/2015 Mar/2015 May/2015 Jul/2015 Sep/2015 Nov/2015 Jan/2016 Mar/2016 May/2016 Jul/2016 Sep/2016 Nov/2016 Jan/2017 Mar/2017 May/2017 Jul/2017 Sep/2017 Nov/2017 Jan/2018 Mar/2018 May/2018 Jul/2018 Sep/2018 Nov/2018 Jan/2019 Mar/2019 May/2019 Jul/2019 Sep/2019 Nov/2019

12、 Jan/2020 Mar/2020 May/2020 Jul/2020 Sep/2020 Nov/2020 Jan/2021 Mar/2021 May/2021 Jul/2021 Sep/2021 Nov/2021 Jan/2022 Mar/2022 May/2022 Jul/2022 Sep/2022 Nov/2022 Jan/2023 Mar/2023 May/2023 Jul/2023 Sep/2023 Nov/2023 Jan/2024 Mar/2024 May/2024 Jul/2024 Sep/2024Nov/20240波動范圍中國工業級碳酸鋰（美元/噸,不含VAT）中國電池級碳

13、酸鋰（美元/噸,不含VAT）中國工業級氫氧化鋰（美元/噸,不含VAT）電池級氫氧化鋰（美元/噸,不含VAT）碳酸鋰 CIF亞太(美元/噸）氫氧化鋰 CIF亞太(美元/噸） 中國工業級碳酸鋰預測值 中國電池級碳酸鋰預測值 中國工業級氫氧化鋰預測值 中國電池級氫氧化鋰預測值 CIF碳酸鋰預測值 CIF氫氧化鋰預測值資料來源：亞洲金屬網，Benchmark,圖表 5：國內鋰鹽價格 4 月小幅回落圖表 6：國外鋰鹽價格與國內一致，4 月份有所回落530000430000330000230000130000300002019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 20

14、22/1電池級碳酸鋰（元/噸）工業級碳酸鋰（元/噸）電池級氫氧化鋰（元/噸）工業級氫氧化鋰（元/噸）7565554535251552019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1歐洲交到:電碳（美元/公斤）美國交到:電碳（美元/公斤）南美離岸:電碳（美元/公斤）韓國交到:電氫（美元/公斤）亞洲金屬網,亞洲金屬網,圖表 7：Pilbara 的鋰精礦拍賣價引領市場，并顯著增強了市場價格的上漲彈性Pilbara 公司公告,圖表 8：2022 年 4 月下旬鋰精礦 FOB 澳大利亞漲幅達歷史新高圖表 9：PLS 鋰精礦拍賣價格一直走高7300630053

15、0043003300230013003002019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1鋰輝石（SC6）FOB澳大利亞（美元/噸）S&P Global Platts,Pilbara 公司公告,圖表 10：2021 年底開始精礦折合LCE 成本與中國電碳價加速上行圖表 11：兩者的價差在 2022 年 3 月初達到峰值（元/噸）500000鋰精礦折LCE成本（含加工費）與中國市場電碳價格 45000040000035000030000025000020000015000010000050000029 Jan 202026 Aug 20201 Ap

16、r 202114 Oct 202113 Jan 202214 Apr 2022250000200000150000100000500000-50000中國碳酸鋰現貨價-鋰精礦折LCE成本（含加工費）價差 鋰輝石SC6中國到岸均價折合LCE成本(不含VAT，元/噸)中國電碳現貨價（不含VAT，元/噸）29 Jan 2020 26 Aug 20201 Apr 202114 Oct 2021 13 Jan 2022 14 Apr 2022Fastmarkets，亞洲金屬網，（LCE:碳酸鋰當量）Fastmarkets，亞洲金屬網，（LCE:碳酸鋰當量）圖表 12：極具縱深的產業鏈和備貨 “長尾效應”

17、顯著加劇鋰價上漲幅度價格上行周期大規模產主觀判斷：合意庫存實際需求終端需求能落地： +長尾效應 + 鋪底庫存+ 必要庫存已備部分庫存 調整后需求鋰價格指數價格超預期上行：1、需求持續自我強化、終端訂單集中落地， “資源焦慮”開始蔓延；由于需求趨勢確定，電池和材料企業開啟大幅產能擴張、價格持續突破新高，成為一致預期：1、供需雙方都認為價格會繼續上漲，價格進入泡沫期，但短期依然強勁，不會輕易調頭；2、需求擴張似乎更確定，供給側開始出現“越漲 越缺”；車企、電池、材料的成本壓力高增，但為了爭奪市場份額、搶奪賽道，不得不“咬緊牙關” 繼續擴大生產；資源焦慮、份額博弈、庫存希望大展宏圖，擴大價格在猶豫中

18、上行：備貨，采購需求顯著3、采購市場上極度缺貨，供應鏈備貨需求持續走高，但終端需求的強勁增長可將主力廠商的庫存消增值誘惑，導1、終端訂單逐級高于終端裝機需求。化至合理區間內。致實際的采購需求遠高于終端裝機需求供需拐點初期，存在較大預期差：擴大、排產走強， 2、供給側雖開始響應，電池和材料積極采 但新增產能投放需要購和補庫，行業情 時間；融資活動和資緒更為樂觀，但對 本投入進入高峰，但于本輪價格上行的 疫情明顯拖長了新產1、終端需求擴張， 空間存在分歧，在 能落地所需的時間，訂單開始落地，電池和材料對于需求的預期上修，采購探討價格回暖的 “理性空間”。 2、停產和減產產海運船期緊張也導致供應不暢

19、，綜合導致供給增速明顯低于需和備貨回暖。能開始提升利用率，求增速。價格上漲斜率放緩，出現高位震蕩、階段性回調：2、鋰的供應端依然 但礦商對于價格上1、價格上漲對終端需求開始形成“反噬”，電池、價格下行周期低迷，產能因剛剛結束收縮，即期的彈性受到約束。漲的高度和持續性存在疑慮，產能資本開支提上議程，材料企業的原材料采購形成巨額資金占款，現金流壓力高增。雖然長期需求明朗，但即期開始控制生產節奏。必要鋪底終端庫存+ 庫存需求 +已備部分去庫存合意+ 庫存庫存調整后需求實際需求采購意愿低迷、無急迫性，實際的采購需求增速低于裝機需求增速3、因價格長期低迷，但尚未啟動。整體庫存處于底部，認為未來價格主要

20、是復蘇和修復。2、為抓住價格紅利，全球供給端加快步伐、開始進入產能投放的高峰期。3、價格上行斜率放緩，甚至出現階段性震蕩和調整，由于價格上漲的一致預期被打破，市場上極度缺貨的狀況反而得到邊際緩解。4、長期的需求趨勢依然積極，供需進入再平衡階段。資料來源：整理第1年第2年第3年鋰鹽產量：2021 年中國鋰鹽產量從 2020 年的低谷實現較大幅度增長。據亞洲金屬網，中國電池級碳酸鋰產量 20.74 萬噸，同比增長 59% ，工業級碳酸鋰 4. 27 萬噸，同比增長 35%，單水氫氧化鋰產量 15.81 萬噸（含電池級、工業級），同比增長 57%，碳酸鋰和氫氧化鋰產量合計 40.82 萬噸，同比增長

21、 56%。由于去年基數較低，2022Q1 鋰鹽產量保持較快的同比增長，國內碳酸鋰產量合計達 7. 7 1 萬噸，同比增長 55%，單水氫氧化鋰產量 4. 06 萬噸，同比增長 8%（與頭部企業檢修有關），國內碳酸鋰和氫氧化鋰總產量 11.77 萬噸，同比增長 35%。看庫存，截止 2022 年 3 月，樣本企業的鋰鹽總庫存僅為 3523 噸，同比減少 59.1%，處于歷史較低水平。值得注意的是，4 月以來由于新一輪疫情對于下游排產、汽車和電池供應鏈、終端新能源汽車消費的沖擊，加上高價環境對于部分成本敏感型需求的“反噬”，碳酸鋰和氫氧化鋰價格出現階段性調整。其中，電池級碳酸鋰價格從 49.75

22、萬元/噸回落至 45.75 萬元/噸，電池級氫氧化鋰從 48.95 萬元/噸回落至 46.25 萬元/噸。但目前鋰精礦依然供應緊張、價格居高不下，根據 Pilbara Minerals 第四次鋰精礦拍賣價，加工成為碳酸鋰的實際成本（非一體化）已接近 37 萬元/噸左右，對于鋰鹽價格構成支撐。未來價格趨勢根本還看資源的供需，伴隨 5 月下旬至 6 月份上海的復工復產、需求和排產回暖，而澳洲礦商依然將受到勞動力緊張、低效物流、工藝技術以及新冠疫情的困擾，我們預計未來 6 個月的鋰鹽價格將在 38-50 萬元/ 噸震蕩。而Wodgina 鋰礦的復產放量將為產業鏈帶來些許的資源供應舒緩。圖表 13：2

23、022Q1 中國碳酸鋰和氫氧化鋰產量維持高增（噸）圖表 14：2022Q1 工業級碳酸鋰產量同比增幅較大600005000040000300002000010000Apr-18 Jun-18 Aug-18 Oct-18 Dec-18 Feb-19 Apr-19 Jun-19 Aug-19 Oct-19 Dec-19 Feb-20 Apr-20 Jun-20 Aug-20 Oct-20 Dec-20 Feb-21 Apr-21 Jun-21 Aug-21 Oct-21 Dec-21Feb-220300%250%200%150%100%50%0%-50%Apr-19Jun-19Aug-19Oct-

24、19Dec-19Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22-100%電池級碳酸鋰產量同比(%)單水氫氧化鋰產量同比(%)電池級碳酸鋰產量（噸） 工業級碳酸鋰產量（噸） 單水氫氧化鋰產量（噸） 工業級碳酸鋰產量同比(%)資料來源：亞洲金屬網,資料來源：亞洲金屬網,圖表 15：2022 年 3 月中國鋰鹽庫存量僅 3523 噸，處于歷史較低水平圖表 16：電碳與氫氧化鋰庫存從 21 年 3 月起一直同比減少30000250002000015000100005000May-19 Jul-

25、19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22Mar-220100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21 Jan-22 Feb-2

26、2 Mar-22-100%4400%3900%3400%2900%2400%1900%1400%900%400%-100% 電池級碳酸鋰庫存（噸） 工業級碳酸鋰庫存（噸） 單水氫氧化鋰庫存（噸）電池級碳酸鋰庫存同比(%)單水氫氧化鋰庫存同比(%)工業級碳酸鋰庫存同比(%),次軸資料來源：亞洲金屬網,資料來源：亞洲金屬網,正極材料：產能高效放量、鐵鋰爆發增長，22Q1 鈷酸鋰、錳酸鋰產量回落由于下游需求爆發、大規模產能建設開始陸續落地，2021 年中國正極材料產量高速增長，尤其鐵鋰呈現爆發式增長。2021 年中國磷酸鐵鋰產量約 47.8 萬噸，同比增長 236%， 三元正極產量約 38.1 萬噸

27、，同比增長 81%（三元前驅體同比增長 109%至 63.0 萬噸，部分出口至日韓正極材料），錳酸鋰產量同比增 27%至 10.8 萬噸，鈷酸鋰產量同比增 26%至 9. 2 萬噸。看價格，由于電池金屬價格大漲的傳導效應，2021 年正極材料的產品價格也呈現較大漲幅。據亞洲金屬網，2021 年末 NCM 523 正極價格較年初上漲 118%至 247. 5 元/千克，NCM 622正極價格較年初上漲 108%至 267.5 元/千克，鐵鋰正極價格較年初上漲 177% 至 97. 5 元/ 千克，錳酸鋰正極價格較年初上漲 127% 至 79.5 元/千克。資源方面，2021 年電池級碳酸鋰價格較

28、年初上漲 429%至 27.75 萬元/噸、硫酸鈷上漲 77% 至 101 元/千克、硫酸鎳上漲 18% 至38.75 元/千克。進入 2022 年，正極材料的產銷出現分化，22Q1 鐵鋰材料繼續維持高增、三元材料的產量增速依然較快，但由于手機等消費電子景氣回落（因 21Q1 基數較高、疫情對于深圳供應鏈的影響、低效物流），導致鈷酸鋰產量同比明顯下滑，同時應用在成本敏感領域居多的錳酸鋰的產量也出現下滑。具體的，22Q1 中國磷酸鐵鋰產量約 17. 5 萬噸，同比大增 143% ， 三元正極產量約 12.8 萬噸，同比增長 54%（三元前驅體產量約 17.2 萬噸，同比增長 37% ），錳酸鋰材

29、料產量 2.1 萬噸，同比下降 21% ，鈷酸鋰產量約 2. 0 萬噸，同比下降 16% 。價格方面，據亞洲金屬網，2022 年初至 5 月中旬，NCM 523 材料價格上漲 40%至 347. 5 元/千克，NCM 622 材料價格上漲 37%至 367. 5 元/千克，鐵鋰材料價格上漲 50%至 146. 5 元/千克，錳酸鋰材料價格上漲 54% 至 122. 5 元/千克，同期電池級碳酸鋰價格上漲 65% 至 4 5. 75萬元/噸、硫酸鈷價格下滑 6%至 94.5 元/千克、硫酸鎳價格上漲 25%至 48.35 元/千克。圖表 17：2022Q1 中國主要動力正極產量，三元和鐵鋰維持高

30、增（噸）圖表 18：2022Q1 中國磷酸鐵鋰產量約 17.5 萬噸，同比增長 143%60000050000040000030000020000010000002019202020212022年1-3月三元產量LFP產量LMO產量三元產量yoyLFP產量yoyLMO產量yoy250%200%150%100%50%0%-50%7000060000500004000030000200001000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年LFP產量2020年LFP產量2021年LFP產量2022年LFP產量2021年產量yoy2022年產量yoy60

31、0%500%400%300%200%100%0%資料來源：鑫欏資訊,資料來源：鑫欏資訊,圖表 19：2022Q1 中國三元正極產量約 12.8 萬噸，同比增長 54%圖表 20：2022Q1 中國三元前驅體產量約 17.2 萬噸，同比增長 37%500004500040000350003000025000200001500010000500001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%7000060000500004000030000200001000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7

32、月 8月 9月 10月 11月 12月250%200%150%100%50%0%2019年三元產量2020年三元產量2021年三元產量2022年三元產量2021年產量yoy2022年產量yoy2019年前驅體產量2020年前驅體產量2021年前驅體產量2022年前驅體產量2021年產量yoy2022年產量yoy資料來源：鑫欏資訊,資料來源：鑫欏資訊,圖表 21：2022Q1 中國錳酸鋰正極產量約 2.1 萬噸，同比下降 21%圖表 22：2022Q1 中國鈷酸鋰正極產量約 2.0 萬噸，同比下降 16%140001200010000800060004000200001月 2月 3月 4月 5月

33、 6月 7月 8月9月 10月 11月 12月160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%1000090008000700060005000400030002000100001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月200%150%100%50%0%-50%2019年LMO產量2020年LMO產量2021年LMO產量2022年LMO產量2021年產量yoy2022年產量yoy2019年LCO產量2020年LCO產量2021年LCO產量2022年LCO產量2021年產量yoy2022年產量yoy資料來源：鑫欏資訊,資料來源

34、：鑫欏資訊,圖表 23：2022 年初至 5 月中旬NCM523 正極中國交到價漲幅達 40%圖表 24：2022 年初至 5 月中旬LFP 正極中國交到價漲幅為 50%440390340290240190140902019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1NCM523（元/公斤）NCM622（元/公斤）185000165000145000125000105000850006500045000250002019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1錳酸鋰（元/噸）磷酸鐵鋰（元/噸）資料來源：

35、亞洲金屬網,資料來源：亞洲金屬網,圖表 25：2022 年初至 5 月中旬硫酸鈷中國交到價跌幅約 6%圖表 26：2022 年初至 5 月中旬硫酸鎳中國出廠價漲幅約 25%128000108000880006800048000280002019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1左：硫酸鈷 20.5%min 中國交到 （元/噸）5004003002001000280000230000180000130000800002019/12019/7 2020/1 2020/7 2021/12021/7 2022/1左：電解鎳 99.96%min 中國

36、出廠（元/噸）5500050000450004000035000300002500020000四氧化三鈷 73.5%min 中國交到 （元/公斤）硫酸鎳 Ni 22%min, Co 0.05%max, 中國出廠（元/噸）資料來源：亞洲金屬網,資料來源：亞洲金屬網,負極材料：2021 年成本上行、量價齊升、供應緊張，2022 年難有顯著緩解受下游需求大增拉動，2021 年負極材料市場呈量價齊升。2021 年中國負極產量 67. 9 萬噸，同比增長 83%，其中人造石墨占比 84%，天然石墨占比 14%，與 2020 年基本一致。價格方面，據鑫欏資訊，2021 年末相比年初，人造石墨價格上漲 20

37、%至 5.0 萬元/噸，天然石墨價格上漲 2%至 4.7 萬元/噸；天然石墨價格上漲主要是受人造石墨價格上漲帶動，人造石墨上漲主因上游原材料和石墨化產能緊張，價格上漲傳導所致，石油焦價格全年上漲 67% 至 0. 6萬元/噸、針狀焦價格上漲 35%至 0.7 萬元/噸、石墨化加工價格上漲 70% 至 2. 6 萬元/噸。進入 2022Q1，產銷繼續延續高增。22Q1 中國市場負極產量約 25.1 萬噸，同比增長 80%，環比增長 29%。價格方面，2022 年初以來主要負極相關產品延續上漲趨勢。據鑫欏資訊， 2022 年至今（截至 5 月 18 日），人造石墨價格上漲 6% 至 5.3 萬元/

38、噸，天然石墨價格上漲6%至 5.1 萬元/噸，石油焦價格上漲 50%至 0.9 萬元/噸，針狀焦價格上漲 49%至 1. 1 萬元/噸，石墨化加工價格上漲 6%至 2. 8 萬元/噸。展望 2022 全年，由于各省能耗限電政策趨緊，我們預計石墨化產能將依舊維持緊平衡，成本上漲趨勢延續。雖然多數負極公司通過自建石墨化降低自身成本，但是一方面建設周期需要 11.5 年，另一方面仍未根本解決低價優質電力資源緊張的問題，因此在下游需求保持高增的基礎上，供應彈性的掣肘難以短期完全打通，因此我們預計負極價格今年較難看到下滑，甚至很可能繼續提價傳導給電池廠，全年預計仍然呈現量價齊升的態勢。圖表 27：202

39、2Q1 中國負極產量約 25.1 萬噸，同比增長 80%圖表 28：2022 年至今石墨化加工價格漲幅達 6%（截至 5 月中旬）9.37.88.01098765432101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020 2021 20223.02.52.01.51.00.50.02019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/01石墨化加工價格（萬元/噸）資料來源：鑫欏資訊,資料來源：鑫欏資訊,圖表 29：2022 年至今石油焦價格漲幅達 50%（截至 5 月中旬）圖表 30：2022 年至今針狀焦價格漲幅達

40、49%（截至 5 月中旬）1.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.03.02.52.01.51.00.52019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/010.0石油焦價格（萬元/噸）資料來源：鑫欏資訊,資料來源：鑫欏資訊,2019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/01針狀焦價格（萬元/噸）圖表 31：2022 年至今人造石墨價格漲幅達 6%（截至 5 月中旬）圖表 32：2022 年至今天然石墨價格漲幅達 6%（截至 5 月中旬）6.06.05.55.55.05.04.5

41、4.54.04.03.53.52019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/013.03.0人造石墨價格（萬元/噸）資料來源：鑫欏資訊,資料來源：鑫欏資訊,天然石墨價格（萬元/噸）隔膜：2021 年產量高增但仍受供給約束、量價齊升2021 年受下游需求大增拉動，隔膜市場也呈現量價齊升。中國市場 2021 年產量 76. 1 億平米，同比增長 149%；看結構，濕法占比 74%，同比提升 3pct，干法占比 26%。價格方面，據鑫欏資訊，2021 年末

42、相比年初，濕法隔膜價格上漲 13%至 1.4 元/平米，干法隔膜保持不變，維持 1.0 元/平米。進入 2022 年第一季度，中國隔膜市場延續高景氣，隔膜產量 25. 3 億平米，同比增長 6 4%、環比增長 9%。年初至今（截至 5 月 18 日），濕法隔膜價格上漲 9% 至 1. 5 元/平米。展望未來，由于優質隔膜產能稀缺、技術壁壘高，我們預計隔膜的供給相比負極將更為剛性，但下游需求景氣延續，供需緊平衡局面預計到 2023 年仍難以實質性緩解，我們預計 2 02 2 全年隔膜產量繼續高增，價格也存在提升的動力。圖表 33：2022Q1 中國隔膜產量約 25.3 億平米，同比增長 64%圖

43、表 34：2022 年至今濕法隔膜價格漲幅達 9%（截至 5 月中旬）8.748.538.051098765432101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020 2021 20222.01.91.81.71.61.51.41.31.21.11.02019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/01濕法隔膜價格（元/平米）資料來源：鑫欏資訊,資料來源：鑫欏資訊,電解液：2021 年上游供給約束量價大增，2022 年產能投放、量升價跌2021 年中國電解液產量增長迅猛，全年產量 43. 8 萬噸，同比增長 79

44、%。由于上游六氟磷酸鋰受到環保審批監管的影響，其產能限制極大的推升了原材料價格，從而使得電解液價格提升。據鑫欏資訊，2021 年末相比年初，六氟磷酸鋰價格上漲 414% 至 56.5 萬元/噸， 三元電解液價格上漲 232%至 11.3 萬元/噸、磷酸鐵鋰電解液價格上漲 176%至 11. 0 萬元/噸。經過 3-4 個季度的六氟磷酸鋰產能釋放，上游產能瓶頸逐步打開，進入 2022Q1 中國電解液開始呈現量升價跌。22Q1 中國電解液市場產量 15. 8 萬噸，同比增長 89%，環比增長 16%； 2022 年初至今（截至 5 月 18 日），六氟磷酸鋰價格下降 48% 至 30.5 萬元/噸

45、，三元電解液價格回落 18%至 9.3 萬元/噸、磷酸鐵鋰電解液價格回落 21%至 8.8 萬元/噸。展望 2022 全年，我們預計電解液市場量升價跌的趨勢將延續，銷量仍然增長，但價格下跌預計仍將持續，預計到下半年電解液線條產能釋放和下游景氣向上打開匹配到平衡點后，電解液價格將維持在較小的范圍內波動。圖表 35：2022Q1 中國電解液產量約 15.8 萬噸，同比增長 89%圖表 36：2022 年至今六氟磷酸鋰價格下降 48%（截至 5 月中旬）5.745.194.91765432101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020 2021 202270

46、.060.050.040.030.020.010.00.02019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/016F價格（萬元/噸）資料來源：鑫欏資訊,資料來源：鑫欏資訊,圖表 37：2022 年至今三元電解液價格下降 18%（截至 5 月中旬）圖表 38：2022 年至今磷酸鐵鋰電解液價格下降 21%（截至 5 月中旬）14.012.010.08.06.04.02.00.012.010.08.06.04.02.02019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/010.02019/012019/07202

47、0/012020/072021/012021/072022/01三元電解液價格（萬元/噸）資料來源：鑫欏資訊,資料來源：鑫欏資訊,LFP電解液價格（萬元/噸）動力電池：全球需求高增、鐵鋰打下國內過半江山，電池價格進入上行通道2021 年全球動力裝機 296.8GWh，同比增長 102%，其中寧德時代裝機 96.7GWh， 市占率32.6%，LGES 裝機 60.2GWh、市占率 20.3%，松下裝機 36.1GWh、市占率 12.2% ，分列前三。聚焦中國市場：2021 全年實現動力電池產量 219.7GW h，同比增長 163%，其中磷酸鐵鋰電池產量 125.4GWh，同比增長 263%，份

48、額達 57.1%（2020 年份額 41. 4%），三元電池產量 93.9GWh，同比增長 94%，份額為 42.7%。2021 全年中國市場動力電池裝機 154.5GWh，同比增長 143%，其中磷酸鐵鋰電池裝機份額達 51.7%（2020 年份額 38.3%）。2021 全年動力電池的漲價幅度有限，方形磷酸鐵鋰電芯價格較年初上漲 14% 、方形三元電芯較年初上漲 20%，我們預計 2022 年動力電池提價將更加充分，主要原因在于 2022 年以來原材料價格漲勢不減，推動電池成本持續提升、企業盈利及運營壓力增大。2022 年 1-3 月全球動力裝機 95.1GWh，同比增長 93%，其中寧德

49、時代裝機 33.3GW h，市占率 35.0%，LGES 裝機 15.1GWh、市占率 15.9% ，比亞迪裝機 10. 5GWh、市占率 11. 1%，分列前三。聚焦中國市場：2022 年 1-3 月實現動力電池產量 100.6GWh，同比增長 207% ；其中，磷酸鐵鋰電池產量 62.4GWh，同比增長 317%，份額達 62%，三元電池產量 38. 0GWh，同比增長 114%，份額為 37.8%；據最新發布的數據，4 月動力電池產量 29.0GWh，同比增長 12 4%，環降 26%，14 月動力電池產量 129.6GWh，同比增長 184% 。2022 年 1-3 月中國市場動力電池

50、裝機 51.3GWh，同比增長 121%；其中，磷酸鐵鋰電池裝機份額達 58.2%，三元裝機份額 41.6% ；分車型裝機中，BEV 乘用車份額達 80. 5%。 4 月動力電池裝機 13.3GWh，同比增長 58%，但受疫情沖擊，環比下滑 38% ，1 4 月動力電池累計裝機 64.5GWh，依然同比增長 104% 。展望全年，我們預計 2022 全年全球動力的裝機需求有望增長至 491.9GWh，同比增長 54%，疫情帶來的沖擊終將是階段性的，排產 5 月下旬至 6 月份將回暖，但購買力的邊際變化值得跟蹤驗證（包括受到高通脹侵蝕的歐洲消費市場），我們認為全球新能源的扶持政策在 2023 年

51、將依然積極，從而形成對沖，對于終端需求構成提振。在價格方面，據鑫欏資訊，2022 年動力電池將進入更明顯的上行通道，其中方形磷酸鐵鋰電芯價格較年初已上漲 33%（截至 5 月中旬），不含稅售價達到 0.80 元/Wh。圖表 39：2022 年 1-3 月全球動力裝機 95.1GWh，同比增長 93%，其中寧德時代高居榜首，市占率達到 35.0%2022 年 1-3 月2021 全年排名企業裝機量（GWh）市占率%同比%裝機量（GWh）市占率%1CATL33.335.0%137.7%96.732.6%2LG 新能源15.115.9%39.1%60.220.3%3比亞迪10.511.1%220.4

52、%26.38.8%4松下9.49.9%14.3%36.112.2%5SK On6.36.6%141.9%16.75.6%6中創新航4.24.4%208.7%7.92.7%7三星 SDI3.63.8%26.2%13.24.5%8國軒高科2.62.7%179.9%6.42.1%9蜂巢能源1.31.3%137.5%3.11.0%10億緯鋰能1.11.2%132.4%其他7.88.2%89.5%30.210.2%合計95.1100.0%93.3%296.8100%SNE Research,圖表 40：2020-2022Q1 中國動力電池月度產量，2022Q1 達 100.6GWh圖表 41：2017-

53、2022Q1 中國動力電池月度裝機，2022Q1 累計 51.3GW39.1831.7729.664540353025201510501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020年2021年2022年3021.4216.1813.6825201510501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年中國汽車動力電池產業創新聯盟,鑫欏資訊, 中國汽車動力電池產業創新聯盟,圖表 42：中國 2022 年 1-3 月分車型裝機，BEV 乘用車份額達 80.5%圖表 43：

54、中國 2022 年 1-3 月鐵鋰裝機份額提升至 58.2%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%78.9%80.5%63.7%67.9%2019202020212022年1-3月BEV乘用車BEV客車PHEV乘用車PHEV客車專用車100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%32.8%38.3%51.7%58.2%65.8%61.2%48.1%41.6%2019202020212022年1-3月三元LFPLMO其他鑫欏資訊, 中國汽車動力電池產業創新聯盟,資料來源：鑫欏資訊, 中國汽車動力電池產業創新聯盟,圖表 44：中國 2022 年至今鐵

55、鋰電芯價格漲幅達 33%（截至 5 月中旬）圖表 45：中國 2022 年至今鐵鋰電池包價格漲幅達 38%（截至 5 月中旬10.90.80.70.60.50.40.30.20.12020/12/1501.210.80.60.40.22020/12/152021/1/152021/2/152021/3/152021/4/152021/5/152021/6/152021/7/152021/8/152021/9/152021/10/152021/11/152021/12/152022/1/152022/2/152022/3/152022/4/152022/5/1502021/1/152021/2/

56、152021/3/152021/4/152021/5/152021/6/152021/7/152021/8/152021/9/152021/10/152021/11/152021/12/152022/1/152022/2/152022/3/152022/4/152022/5/15方形動力鐵鋰電芯價格（元/Wh）方形動力三元電芯價格（元/Wh）方形鐵鋰電池包價格（元/Wh）方形三元電池包價格（元/Wh）資料來源：鑫欏資訊,資料來源：鑫欏資訊,新能源整車：2021 年、22Q1 全球產銷高增，高成本壓力下掀起漲價潮2021 年度全球新能源汽車銷量 674.9 萬輛，同比增長 112% ，滲透率 8

57、%（2020 年度約 4% ），2021 年中國新能源汽車銷量352.1 萬輛，同比增長158%，滲透率 13.4%（2020 年度 5.4%）。中國市場結構方面：2021 年BEV 乘用車份額 77.6%、插電混動乘用車份額 17.0%；在純電動乘用車市場中，自主+新勢力品牌份額 76%，外資品牌開始起量，全年份額達到 18%，其中特斯拉 2021 年在中國市場的銷量（含出口）大增至 48.4 萬輛。2022 年 1-3 月全球新能源汽車銷量 199.7 萬輛，同比增長約 78%，滲透率 11%，其中 1 -3月中國新能源汽車銷量 125.7 萬輛，同比增長 139%，滲透率 19.3%。看

58、中國市場的結構： 1-3 月BEV 乘用車份額 76.4%、插電混動乘用車份額 19. 6%；在 1-3 月的純電動乘用車市場中，自主+新勢力品牌份額 76%，外資品牌達到 19%，其中尤其特斯拉數據靚麗，1 - 3 月在中國市場的銷量（含出口）達到 18. 2 萬輛，同比大增 127%。此外據最新統計，中國 4 月新能源汽車銷量 29.9 萬輛，同比增長 45% ，環比下滑 38%（主因疫情對于終端消費、汽車供應鏈的影響），1-4 月累計銷量 155.6 萬輛，同比增長 112%。鑒于新能源汽車的繼續增長、加上傳統車銷量的疲軟，我們預計 2022 年中國市場的滲透率將顯著走高。進入 2022

59、 年，受電池金屬價格大幅上漲、芯片短缺、補貼退坡等因素的影響，新能源車企陸續宣布產品提價，包括特斯拉、比亞迪、蔚來、理想、小鵬等多家新能源車企，涉及車型已超 40 款，其中部分車企已進行多輪提價。在 22Q1 原材料價格大漲已形成了局部的終端需求反噬（尤其中低端車型）、車企基于經濟性被迫調整產品線，但車型的提價預期也使得部分消費者的購車消費前置，同期汽油車的使用成本也明顯上漲。整體而言，我們認為原材料價格高企、高通脹環境將對于車企的供應鏈管理能力、垂直一體化效率、規模效應、品牌和產品力提出更苛刻的要求，份額之爭依然激烈，因此我們認為 2022 年車企的分化將加劇。展望 2022 全年，在我們當

60、前的基準預測模型中，我們預計中國新能源汽車的銷量有望達到 552 萬輛，同比增長 57%，全球新能源汽車銷量有望達到 1016 萬輛，同比增長 51% ，相比年初進行了一定程度的下調。圖表 46：2022Q1 全球新能源汽車銷量約 199.7 萬輛，滲透率 11%圖表 47：2022Q1 中國新能源汽車銷量 125.7 萬輛，滲透率 19.3%100908070605040302010085.160.354.21月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年6048.443.133.450403020100