1、第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .一、期權合約的概念定義：期權合約 option contracts是期貨合約的一個開展，它與期貨合約的區別在于期權合約的買方有權益而沒有義務一定要履行合約。第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .期權合約的概念2期權合約的產生1973年芝加哥期權買賣所CBOE推出的股票看漲期權。期權思想期權思想久已有之，譬如買賣買賣中的各種訂金。第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .二、期權合約的種類看漲期權看漲期權的買方有權在某一確定時間以某一確定的價錢

2、購買標的資產，但沒有履約的義務；而賣方那么是被動的?？吹跈嗫吹跈嗟馁I方有權在某一確定時間以某一確定的價錢出賣標的資產，但沒有履約的義務；而賣方那么是被動的。第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .期權合約的種類2歐式期權只需在到期日那天才可以實施的期權。美式期權在期權的有效期內的任一買賣日都可以實施的期權。不是地理概念。第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .期權合約的種類3股票看漲期權舉例自2001年1月1日至2001年6月30日以每股35元的價錢購買清華同方1000股。購買價錢為500元這里35元為執行價錢，5

3、00元為期權價錢，2001.6.30為到期日，1.1-6.30為執行日。第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .三、期權的風險與收益看漲期權的風險與收益關系看漲期權與期貨多頭的關系相對于風險收益是對稱的期貨合約來說，期權合約的風險收益是不對稱的 看漲期權買方與期貨合約多頭的風險收益結果比較 第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .期權的風險與收益2看跌期權的風險與收益關系跌期權與期貨空頭的關系相對于風險收益是對稱的期貨合約來說，期權合約的風險收益是不對稱的看跌期權買方與期貨合約空頭的風險收益結果比較 第十二章 期權合約

4、 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .期權的風險與收益3 1.作期權的買方好，還是作期權的賣方好？ 2.歐式期權好，還是美式期權好？ 3.期權好，還是期貨好？第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .四、期權的價錢內在價值：看漲期權的內在價值是標的資產的現貨市場價錢與實施價錢之差。實值，虛值，兩平時間溢價：期權價錢超越它的內在價值的部分影響期權價錢的要素：現價、實施價、有效期和價錢的易變性。第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .五、股票指數期權合約股票指數期權是以股票市場指數作為標的物的看漲期權或

5、看跌期權 香港恒生指數期權的情況第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .六、股票期權合約香港的股票期權合約股票期權合約的內容到期日買賣費用：每合約買賣所收5港元，實施費為2港元，經紀公司收傭金為0.25%，但不少于50港元。期權的實施：T+2實股交收：照實施，買方交保證金期權賣方的保證金第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .股票期權合約保證金期權賣方的保證金保證金要求舉例一：售出一張長江實業12月到期50港元的股票看漲期權合約，該合約的規模為1,000股股票，期權價錢為5港元，長江實業股票的市價為48港元，其保證金要

6、求為根本要求：5,000期權價錢港元+48,000港元20%50港元48港元1,000股=12,600港元最低要求：5,000港元+48,000港元10%=9,800港元須交高者，即12,600港元。如賣方還沒得到期權價錢，可從保證金中減去期權價錢，交7600港元。第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .保證金要求舉例二：一投資者售出一張中華電力3月到期60港元的股票看跌期權合約，該合約的規模為500股股票，期權價錢為11港元，中華電力股票的市價為50港元，保證金為根本要求：5500港元+25,000港元20%0=10,500港元在此例中須交保證金為10,

7、500港元。股票期權合約保證金2第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .保證金要求舉例三：一投資者買進一張恒基地產3月到期30港元的股票看漲期權，同時賣出一張恒基地產3月到期40港元的股票看漲期權，合約規模為1,000股，買入期權價錢為6港元，賣出期權價錢為3港元。投資者的這種套期保值安排被看作等同于持有標的股票或持有認股權證的情況，所以，不用交納保證金。股票期權合約保證金3第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .保證金要求舉例四：買10張恒基9月60港元的股票看漲期權，賣10張恒基9月到期50港元的股票看漲期權，合約

8、規模為1,000股，買入價錢3港元，賣出價錢7港元。股票市價48港元。到期時，有義務按50港元賣，有權益以60港元買。由于賣出的股價缺乏以補償買入所需的資金，假設需求實施期權，他就有違約的能夠。所以，要交保證金。實施價錢的價差=605010張1000股=100000港元普通保證金金額=70,000港元+480,000港元20%50港元48港元10,000股=146,000港元實踐需求的為低者，保證金為100,000港元。股票期權合約保證金4第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .保證金要求舉例五：賣10張香港電訊4月50港元的股票看漲期權，賣出10張香港電

9、訊4月50港元的股票看跌期權，合約規模400股，看漲期權價錢7港元，看跌期權價錢3港元。香港電訊股票市價52港元。Call保證金=28000港元+20800020%=69600港元Put保證金=12,000港元+208,000港元20%52港元50港元4000股=45,600港元實踐保證金為較大保證金再加另方看跌期權價錢，即為48,600港元+12,000港元=60,600港元。股票期權合約保證金5第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .公司債券定義： 由企業公開發行的債券，多數為中長期債券。公司債券須經信譽評級機構的評級對投資者可降低風險對發債機構可降低

10、本錢第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .公司債券的償債順序與特性公司債券的償債順序債務人比股東有更優先的要求權公司債券的特點不會分散主要股東的控制權公司債券的利息比銀行貸款的利息低第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .公司債券的抵押與擔保抵押與質押抵押：以抵押品為償債擔保而發的債券 質壓：用股票、票據、債券作抵押不確定抵押品的債券(debenture bonds)對未指定抵押給其它債務人的財富有要求權次級信譽債券：還款次序更加靠后的債擔保債券:由其他機構為提供擔保的債券任何方式或級別的抵押擔保并不能保證債務人免遭

11、信譽風險，免受經濟損失。第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .公司債券的風險 再投資風險 信譽風險 贖回風險 市場風險 突發事件風險第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .七、含期權的金融工具認股權證認股權證與股票看漲期權的區別有效期長和須由發行股票的公司發行 認股權證的價值股票市價、市價的波幅、剩余有效期、換股比率、換股價第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .可贖回債券普通債券與看漲期權的組合抵押貸款貸款人給借款人看漲期權，又是看跌期權普通股股票 股東持有Put，可將公司以債

12、務面值轉讓。股東持有Call，可還債買回公司資產。含期權的金融工具2第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .可轉換債券convertible bonds)債券持有人有權益而不是有義務把債券按某種價錢轉換成該公司的股票的債券.兩個關鍵目的:債券利率、轉換價錢。含期權的金融工具3第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .可轉換債券2有四點優勢：1.防止低價位股權融資，防止股價下降并減少了現有股權的稀釋；2.降低了利息支出；3.轉換后，降低債務比率，減少現金流出，改善公司財務情況和再借債才干；4.轉換期限長，對公司股價的影響小

13、.第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .對投資者來說1.上不封頂、下可保底。2. 投資者有選擇的空間。可轉換債券3第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .深寶安可轉換債券的發行條件92.12-95.12發行總額:5億元 發行方式: 向國內公開發行期 限:3年 票面利率: 3%付息方式:每年一次發行價錢: 按面值發行每張價錢:5000元 轉換價錢: 25元債券可換1股轉換期限: 1993年6月1日至債券到期日贖回權益: 在最后半年中，公司按5150元隨時贖回3年存款利率8.28%，3年企業債券利率9.94%，3年期國庫

14、券利率9.5%，并有保值補助。當時深寶安的股票市價每股21元。可轉換債券4第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .深寶安的可轉換債券21993.2.10在深交所上市面值1元債券當天開盤價達1.5元，并迅速被炒高至2.67元的最高價。寶安A股在2.8曾升至33.95元最高記錄.93.7寶安股價跌至13.70元，后來跌入5元，到95.12.29更跌至2.84元?？赊D換債券也一路下跌，93.7.20跌至0.81元，最低曾跌到0.78元，到期日以1.02元摘牌。第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .可交換債券exchange

15、able bonds它交換的是發行公司普通股以外的股票，能夠是發行公司的優先股，能夠是其它公司的股票。含期權的金融工具4第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .87年7月百利達發行15億與恒指掛鉤牛熊債券 牛債券 熊債券到 期 日 1992年1月 1992年1月發 行 額 7.5億港元 7.5億港元每張面值 10000港元 10000港元年 利 率 4% 10%發 行 價 10000港元 10000港元贖 回 價 1萬+7.5(恒指-3330) 1萬+7.5(3330-恒指) 最 高 價 20000港元 20000港元最 低 價 0港元 0港元含期權的金融工具5第十二章 期權合約 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲副教授 .牛熊債券(2)假設到期恒指為1996點，牛債券的贖回價為0港元，熊債券的贖回價為2萬港元；假設到期恒指為466