1、第四章 外匯風險管理1案例導入深圳某家上市公司2002年7月一8月份與歐洲某公司簽訂設(shè)備進口合同以歐元計價，設(shè)備價款為3000萬歐元，首批貨款1000萬歐元于2003年5月支付。由于該公司外匯資金為美元，未對該合同做相應的外匯保值措施，當匯價從2002年7月一8月份的l歐元兌0.97美元上漲到2003年5月份1歐元兌1.17美元時，首批貸款從970萬美元增加到1170萬美元，與2002年7月一8月份的匯價相比，要多花200多萬美元，使預計可能得到的利潤化為烏有，遭到沉重的外匯損失。2相反，深圳蘭特公司于2003年4月14日與德國一廠商簽訂一批貨物進口合同，貨價為100萬歐元，預計1個月后，貨物

2、收妥，立即付匯。4月14日100歐元兌889.31元人民幣，當日中國銀行掛牌的歐元1個月遠期售價是100歐元兌889.75元人民幣。該公司為防范歐元匯價進一步上漲，當日與中國銀行深圳分行簽訂了以人民幣購置100萬歐元的1個月遠期合同，交割日為2003年5月15日。刮5月15日交割日，歐元的即期售價已上升到951.41無人民幣。由于蘭特公司在4月14日與銀行簽有預買100萬歐元的一個月遠期合同，因而把匯率鎖定為889.75元人民幣。5月15日蘭特公司按合同約定，正常交割，只需8 897 500，從而躲避了歐元匯率上漲的風險，如果蘭特公司不采取措施，須支付9 514 100元，則進口本錢增加616

3、 600元。3外匯風險的概念、種類和構(gòu)成要素外匯風險管理的一般方法外匯風險管理的根本方法（一）遠期合同法（二）借款一即期合同一投資法（BSI）（三）提前收付一即期合同一投資法（LSI） Learning Objectives4第一節(jié) 概述一、外匯風險的概念和種類外匯風險（Exchange Risk）匯率波動使資產(chǎn)減少、負債增加的可能性外匯風險的類型經(jīng)濟風險交易風險會計風險5（一）交易風險(Transaction Risk)運用外幣進行計價收付的交易中，經(jīng)濟主體因外匯匯率變動而蒙受損失的可能性。它是一種流量風險。6交易風險的主要表現(xiàn)（1）進出口商的交易風險外匯匯率上升，對進口商不利外匯匯率下降，

4、對出口商不利（2）在對外借貸中外匯匯率上升，對借款人不利外匯匯率下降，對貸款人不利（3）待交割的遠期外集合同外匯匯率上升，對空頭不利外匯匯率下降，對多頭不利7例如我某公司1月1日從日本進口家電，價值100萬美元，6個月遠期支付，7月1日交割。1月1日 USD/JPY：123.0000； USD/RMB：8.10007月1日 USD/JPY：116.3800； USD/RMB：8.1020分析中日進出口商面臨的風險8如在國外發(fā)行長期債券，清償時的匯率損失如：中國在日本發(fā)行200億日元公募武士債券，期限為10年發(fā)行時：USD1=JPY202.3清償時： USD1=JPY124損失？9例如某日，紐約

5、外匯市場上GBP1=USD1.5，一紐約外匯銀行在當日的英鎊買賣中出現(xiàn)10萬英鎊的多頭，第二天GBP1=USD1.4。10 英國某公司從德國進口一批醫(yī)療設(shè)備，雙方商定以美元計價，總價值USD100萬，3個月后付款。 簽約時市場匯率為：GBPUSD l.7520，以此匯率計算，英國進口商需支付GBP57.08萬(100萬/1.7520=57.08萬)。但3個月后，英國某公司辦理支付時，匯率變?yōu)椋篏BP1USD1.6520。 問題1：在這一交易過程中，外匯風險是否存在?如果存在，存在于哪一方? 問題2：在此情況下，屬于哪一種類型的外匯風險? 問題3：英國某公司需支付多少英鎊?案例111我國某金融機

6、構(gòu)在日本籌集一筆金額100億日元的資金，以此向國內(nèi)某企業(yè)發(fā)放10年期美元固定利率貸款，貸款利率為8。當時美元兌日元的匯率為：USDlJPY200，該金融機構(gòu)用100億日元兌換5000萬美元。但10年后美元兌日元的匯率為：USD1JPY110，屆時應歸還l00億日元。 問題1：在此情況下，屬于哪一種類型的外匯風險? 問題2：該金融機構(gòu)需用多少美元才能歸還100億日元的借款? 問題3：該金融機構(gòu)在籌資過程中承擔的風險金額是多少?案例212 我國某公司與銀行簽訂購置3個月遠期100萬美元，用于支付進口貸款，協(xié)定匯率為：USDlCNY8.2760，3個月后，該公司需支付827.60萬人民幣元買人100

7、萬美元，以支付進口所需要的貸款。但3個月后匯率已變?yōu)椋篣SDlCNY8.2820。 問題1在這一交易過程中，外匯風險是否存在?如果存在，存在于哪一方? 問題2：在此情況下，屬于哪一種類型的外匯風險? 問題3：蒙受損失的一方，損失的金額是多少?案例313（二）會計風險(Accounting Risk)指由于匯率變化而引起資產(chǎn)負債表中外匯金額變動的風險。它是賬面風險、存量風險。如某瑞士公司年初收到100萬美元存款，當時的匯率為USD1=CHF1.5800，一年后，該瑞士公司在編制資產(chǎn)負債表時，匯率變?yōu)閁SD1=CHF1.3800。14（三） 經(jīng)濟風險（Economic Risk）又稱經(jīng)營風險(Op

8、erating Risk)，是指由于匯率變動而引起國際企業(yè)未來收益變化的一種潛在的損失。 如我國某外貿(mào)公司從美國進口一批機械設(shè)備，雙方約定以信用證方式結(jié)算，付款日期為出票后90天付款，貨款為250萬美元。當時美元與人民幣匯率為；USDl=CNY 8.2530。但90天后，美元匯率上浮，USDl=CNY8.2630，此時外貿(mào)公司要購置250萬美元，向美國出口商付款。外匯風險是怎樣形成的？15二、外匯風險的構(gòu)成要素本幣、外幣、時間外匯風險的產(chǎn)生緣于確定的時間內(nèi)，外幣與本幣的折合匯率的變化性。時間風險和價值風險16三、外匯風險構(gòu)成要素之間的相互關(guān)系（一）外幣的流入流出17（二）本幣的流人與流出18第

9、二節(jié) 外匯風險管理一般方法一、優(yōu)化貨幣組合，防范外匯風險（一）選擇好合同貨幣。 出口、外幣債權(quán)爭取使用硬幣，進口、外幣債務爭取使用軟幣。采用本幣計價結(jié)算（二）加列貨幣保值條款。貨幣保值，是指選擇某種與合同貨幣不一致的、價值穩(wěn)定的貨幣，將合同金額轉(zhuǎn)換為所選貨幣來表示，在結(jié)算或清償時，按所選貨幣表示的金額以合同貨幣來完成收付。19美國出口商向日本出口一批商品，計價150萬日元，即期匯率：USDl=JPY150，到期應收回10 000美元(1 500 000/15010 000)。然而到期支付時，匯率變?yōu)椋篣SDlJPY125，美國出口商收到的外匯并沒有變，仍是150萬日元，但是，按結(jié)匯時的匯率折算

10、可以換回12 000美元(1 500 000/12512 000)。比簽訂合同時多收入2 000美元（12 00010 000=2000）。如20如我某出口企業(yè)預定在3個月后收進出口貸款 1 000 000美元，為防止三個月后美元匯率下跌而遭受損失，該企業(yè)與進口商在合同中加注保值條款，規(guī)定將美元作為計價貨幣，人民幣作為保值貨幣，并把計價貨幣(美元)與保值貨幣(人民幣)之間的匯率固定為；U5D1CNY8.2750，美元與人民幣的匯率的波動幅度為1(即USDlCNY8.2650)，若3個月后，支付時匯率變動超過這一幅度，則按商定匯率對原貨價進行調(diào)整。 21（三）提前或拖延收付法（Leads & L

11、ags）預期貨幣升值或貶值時，提前或推遲對有關(guān)賬款的收付 匯率上升 匯率下降出口、貸款 延期結(jié)匯 提前結(jié)匯進口、借款 提前結(jié)匯 延期結(jié)匯22如某跨國公司的母公司在美國，一個子公司在英國，一個子公司在德國，如預測歐元兌美元上浮，英鎊兌美元下浮，為消除外匯風險，跨國公司在進口和出口業(yè)務中，如何運用提前結(jié)匯和推遲結(jié)匯？23（四）平衡法和組對法平衡法指在同一時期內(nèi)，創(chuàng)造一個與存在風險相同貨幣、相同金額、相同期限的資金反方向流動。例如某一企業(yè)在3個月后有一筆300000美元的應付貨款，則該企業(yè)可調(diào)整經(jīng)營方向，設(shè)法創(chuàng)造以美元計價的同等金額的應收款，使美元應收款、應付款在結(jié)匯日到達平衡，從而消除外匯風險。2

12、4組對法指存在某種貨幣的外匯風險時，通過創(chuàng)造一個與該種貨幣相聯(lián)系的另一種貨幣的反方向流動來消除該種貨幣的外匯風險。25 二、利用外匯與借貸投資業(yè)務，防范外匯風險（一）即期合同法。 如， 美國A公司在兩天內(nèi)要支付一筆金額為100 000歐元貨款給德國出口商。防止外匯風險的存在，A可與銀行簽訂以美元購置100 000 歐元的即期外匯買賣合同。2627（二）遠期合同法具有外匯債權(quán)和債務的公司與銀行簽訂出賣或購置遠期外匯的合同以消除外匯風險。消除時間風險和價值風險 28（三）借款法例如美國A公司6個月后從德國收回100 000歐元。利用借款法，防止外匯風險向銀行借入100 000歐元，期限6個月現(xiàn)匯賣

13、出100 000歐元，購回美元6個月后利用歐元收入，歸還銀行貸款2930（四）投資法例如B公司在3個月后有一筆50 000美元的應付賬款，該公司可將一筆同等金額的美元(期限為3個月)投放在貨幣市場上(暫不考慮利息因素)，以使未來的外匯風險轉(zhuǎn)至現(xiàn)時。31案例：遠期合同法的計算與平衡法和組對法的比較某英國公司從美國進口設(shè)各，價值100萬美元，90天后付款，當日倫敦市場外匯牌價 即期匯率 3個月遠期英鎊/美元 1.606 8/1.607 6 升水0.9/0.93美分該公司為防止美元匯率上漲的風險，當日擬采取防范風險的措施。go32(五)貨幣期貨合同法貨幣期權(quán)合同法（六）掉期合同法掉期合同法，是指在簽

14、訂買進或賣出即期外集合同的同時，再簽訂賣出或買進遠期外集合同，以消除時間風險與價值風險的一種方法。33 例如，我國某公司現(xiàn)籌得資金100萬美元，在美國訂購價值100萬美元的機械設(shè)備，3個月后支付貨款。當前國際金融市場匯價為1美元153日元，而3個月日元遠期為1美元150日元。賣出即期美元，買進即期日元（1：153）；買入遠期美元，賣出日元（1：150）34習題我國某公司從意大利進口一批設(shè)備，以歐元計價結(jié)算，貨價為500萬歐元，簽訂合向時歐元與人民幣的匯率為：1歐元=7.9775人民幣元，延期付款3個月。3個月后付款時，歐元與人民幣的匯率變?yōu)椋?歐元=8.0825人民幣元。問： (1)在這一交易

15、過程小，外匯風險是否存在?如果存在，哪一方蒙受損失? (2)在此情況下，屬于哪一種類型的外匯風險? （3）我國某公司需支付多少人民幣元? （4）存在風險的一方損失的金額是多少?35在某出口合同中，合同貨幣為美元，金額為100萬，保值貨幣為特別提款權(quán)。簽約日匯率為SDR1=USD1.4628，結(jié)算日匯率為SDR1=USD1.6932。出口商應該收回多少美元？36第三節(jié) 外匯風險管理的根本方法遠期合同法借款即期合同投資法(BorrowSportInvest)提前收付即期合同投資法(LeadSpotInvest，LSI)37一、三種根本方法在應收外匯賬款中的具體運用1.遠期合同法原理：借助于遠期合同

16、，創(chuàng)造與外幣流入相對應的外幣流出，消除外匯風險。38例美國A公司出口一批商品，3個月后從德國某公司獲得50 000歐元的貨款。為防止3個月后美元匯價的波動風險，A公司可與該國外匯銀行簽訂出賣50 000歐元的3個月遠期合同。假定簽定遠期合同時遠期匯率為1歐元=1.0704/09美元。3個月后，A公司履行遠期合同，與銀行進行交割，將收進的 50 000歐元元售予外匯銀行，獲得本幣 53 520美元。39402.BSI法借款即期合同投資首先借入與應收外匯相同數(shù)額的外幣將借入的外幣，賣予銀行換回本幣，外幣與本幣價值波動風險不復存在，消除風險雖有一定費用支出將借外幣后通過即期合同法賣得的本幣存入銀行或

17、進行投資，以其賺得的投資收入，抵沖一局部采取防險措施的費用支出。41美國A公司在90天后有一筆50 000歐元的應收帳款。為防止歐元對美元匯價波動的風險，A公司可向美洲銀行借入相同金額的歐元(50 000歐元)(暫不考慮利息因素)，借款期限也為90天。A公司借得這筆貸款后，立即與某一銀行簽訂即期外集合同，將歐元賣為美元。隨之將美元投放于美國貨幣市場(也不考慮利息因素)，投資期也為90天。90天后，A公司以應收賬款還給美洲銀行例42433.LSI法提早收付即期合同投資法具有應收帳款的公司，征得債務方的同意，請其提前支付貨款，并給其一定折扣。通過即期合同，換本錢幣將換回的本幣再進行投資。44美國的

18、A公司在90天后從德國公司有一筆50 000歐元的應收貨款。防止匯價波動，A公司征得德國公司的同意，在給其一定折扣的情況下，要求其在2天內(nèi)付清這筆貸款(暫不考慮折扣具體數(shù)額)。A公司取得這筆50 000歐元貨款后，立即通過即期合同換本錢幣美元。同時，投資于美國貨幣市場。由于提前收款，消除了時間風險。由于換本錢幣，又去除了貨幣風險。例4546外幣應收款避險47二、三種根本方法在應付外匯賬款中的具體運用 1.遠期合同法 美國A公司從德國進口100 000歐元的電機產(chǎn)品，支付條件為90天遠期信用證。A公司為防止90天后歐元匯價上漲，遭受損失，它與美國某銀行簽訂購置90天遠期100 000歐元的外集合

19、同48492. BSI法50 3.LSI法BSL這個程序應簡化為Borrow-Spot-Lead，但國際傳統(tǒng)習慣均不叫BSL,而叫LSI。首先借進一筆金額本幣貸款；其次簽訂即期合同，以借款購置外幣最后，以買得的外幣提前支付5152外幣應付款避險BSIBSLB：借入本幣B：借入應付外幣需要的本幣S：將本幣兌換為外幣 S：將本幣兌換為外幣I： （本幣借款額即期匯率）（1外幣投資利率）= 外幣應付款L：提前將外幣支付給對方53案例分析 BSI 防險方法的運用與計算 瑞士A公司90天后有一筆5000美元的應付賬款，為防止美元對瑞士法郎匯價波動的風險，A公司決定采取BSI法防范外匯風險(不考慮利息因素)

20、。蘇黎世市場即期匯率為1美元1.7110/1.7115瑞士法郎。54 假設(shè)美國通用機械公司某年3月1日向英國肯特公司出售一批價值200萬的數(shù)控機床，約定3個月后付款。通用機械公司自身經(jīng)營的資金收益率為12。各種套期保值方法相應的價格如下： 即期匯率：1 = US$1.5640 ； 3個月期遠期匯率： 1 =US$1.5540（英鎊年貼水率2.558%） 英國3個月期借款利率：年10.0%； 3個月期投資利率：年8.0%； 美國3個月期借款利率：年8.0%；3 個月期投資利率：年6.0%； 芝加哥商業(yè)交易所6月份到期的看跌期權(quán)：合同金額25000，協(xié)定匯率US$1.5500/1，每英鎊保險費為2

21、.27美分，每份合同價格40美元； 銀行柜臺交易市場6月份到期的看跌期權(quán)：合同金額200萬，協(xié)定匯率US$1.5500/1，保險費為交易額的1.5%。 通用機械公司預測3個月后即期匯率將為1 = US$1.5600。出口商應收外匯交易結(jié)算風險避險保值方案綜合案例55對于匯率風險，通用機械公司有四種方案可供選擇： （1）不采取保值措施； （2）利用遠期交易保值； （3）在貨幣市場保值；(BSI) （4）利用期權(quán)交易保值。56第一種方案：不采取任何保值措施。今天三個月后不采取任何措施收到GBP2 000 000貨款在即期市場售出GBP2 000 000按即期市場當時匯率收回美元57第二種方案：利用

22、遠期市場套期保值今天三個月后賣出遠期GBP2 000 000遠期匯率為GBP1 = USD1.5540收到貨款GBP2 000 000按遠期合同交割USD2 000 000收到USD3 108 00058第三種方案 利用貨幣市場保值如果準備利用貨幣市場套期保值，B：通用機械公司應該立刻從英國貨幣市場借入英鎊，S：再將借入的英鎊按當日即期匯率（US$1.5640/1）兌換成美元（US$3 051 708），3個月后正好用收到的英鎊貨款歸還這筆英鎊債務。 通用機械公司當日借入的英鎊和等于貨款即可。設(shè)應借入的英鎊為X，則 1.025 X2 000 000 X1 951 22059今天三個月后借入GB

23、P1 951 220按即期匯率1.5640兌換為美元3 051 708收到GBP2 000 000貨款歸還GBP1 951 220的借款本金及GBP 48 780的利息60I：對通用機械公司而言，當日借入的英鎊兌換成的美元，至少有3種可供選擇的投資途徑：61與遠期市場套期保值的結(jié)果US3108000相比，如果公司將借入資金投入后兩種用途，則利用貨幣市場套期保值的效果比利用遠期交易更好，如果用于第一種用途，則遠期市場效果更好。由本書第四章所述利率平價理論可知，形成這種差異的原因在于，英美兩國的利率差（年2）和3個月遠期英鎊貼水率（年2.558%）不等。當利率平價關(guān)系不能維持時，兩種套期保值的結(jié)果

24、就會有所不同。62 對于通用機械公司來說，存在一個臨界投資收益率R，在R的水平，遠期套期保值與貨幣市場保值，應該效果相同。當R滿足以下等式時，即為臨界投資收益率： 借款所得美元資金（1本國貨幣市場利率）遠期保值所得美元資金 3051708（1R）3108000 R1.84% 將3個月的投資收益率換算為年率，則為7.38%。當本國貨幣市場收益率高于7.38%時，貨幣市場保值比利用遠期市場保值有利；當本國貨幣市場收益率低于7.38時，遠期市場有利。63第四種方案：期權(quán)市場套期保值 根據(jù)前面的報價，通用機械公司購置芝加哥交易所6月份到期的看跌期權(quán)的本錢為： 每份合同保險費（0.022725000）

25、567.50 每份合同交易費 40.00 每份合同本錢總計 607.50 所需合同份數(shù)（2000000/25000） 80 期權(quán)合同總本錢（607.5080） 48600 公司還可以在銀行柜臺市場按協(xié)定價格US$1.5500/和1.50的保險費購置6月份到期的看跌期權(quán)，總本錢為 期權(quán)本錢合同金額保險費率即期匯率 20000000.015US$1.5640/1 US46920 比較兩種結(jié)果，公司顯然會從場外市場購置看跌期權(quán)。64今天三個月后買入看跌期權(quán)P執(zhí)=1.5500USDGBP支付USD46920收到 2 000 000 GBP 貨款按執(zhí)行價格出售獲得USD310000065第四節(jié) 外匯銀行對外匯風險的管理一、外匯銀行的外匯頭寸風險銀行每天會應客戶要求被動進行外匯買賣。買入大于賣出：多頭頭寸，防下跌。賣出大于買入：空頭頭寸，防上漲。超買或超賣局部將會處于風險之中，故又稱“敞口：Exposure消除敞口稱為“cover