1、公司開展戰略及業務開展戰略第二階段報告 聲明本報告所提出的分析和戰略是根據公司公司提供應埃森哲公司的數據資料分析而得。 這些數據在工程進展期間經多次更新，報告中的分析也是采用更新后的數據，最終更新時間和本文件顯示日期一致公司公司，以及其他公司公司向其提供本資料的對象應留意：埃森哲公司認定公司公司提供的數據照實反映了目前和未來的產量、儲量、銷售額、本錢、固定資本支出等，埃森哲公司并未考核這些數據的正確性。假設本報告中所采用的數據在未來發生變動，或者出現更多的資料，公司公司需求核實這些數據的變動能否會改動埃森哲公司在本報告中提出的結論和建議。假設數據的改動幅度很大，公司公司和其他有關方面應重新評價

2、本報告中的相關戰略建議并作必要的調整。 Content綜述市場吸引力和公司的競爭位置公司的資產利用效率和現有財務業績公司開展戰略初步氧化鋁電解鋁鋁加工總結戰略實施的關鍵措施附件內容公司的最正確開展戰略是確立專業化資源性公司的開展方向，突出其在氧化鋁和電解鋁領域的中心業務才干。市場吸引力高中低公司的競爭才干定位弱中強戰略定位 綜述電解鋁注: 圓圈的大小表示市場的總需求價值美圓氧化鋁板帶 型材、棒、管及線 箔 模具鑄造產品公司的最正確戰略是定位于專業化的資源性公司Content第二階段的重點在第一階段對市場吸引力和公司的競爭位置進展分析的根底上，分析公司由于低投資本錢而獲得的優勢，并評測因此公司所

3、獲得的財務績效表現在建立的基準模型，即假定公司未來市場開展處于保守條件下，評測在各子公司盡職報告中論述的戰略所帶來的價值凈現值。并確定能否還存在其它的戰略選擇以使現有的運營和新建立施發明更大的價值假設保守模型中不包含一些對公司有利，且公司可以到達的時機，那么確定這些戰略能否不同或需求改動，例如由于電力體制改革而獲得較低的電價，拜爾選礦法的技術突破可以獲得廣泛推行，及其它的可以到達的目的性的本錢降低確定公司勝利實施戰略所需求的各種運營方式的改動，而對于組織設置，管理流程所需求的改動那么包括在另外的報告中。在第二階段的任務中，我們主要著眼于確定公司應該采取的戰略方案，以及支持戰略實施的措施。Con

4、tent摘要中國的氧化鋁和電解鋁市場前景喜人，公司在這個市場上具有相對的競爭優勢。然而它在國內市場上的本錢優勢不會有助于它尋求向國際市場的擴張。鋁加工行業前景不如氧化鋁和電解鋁，公司也不具競爭優勢不論采用何種運營戰略，現有消費本錢的降低都是最重要的。根據我們的分析，除了降低本錢以外，公司的開展戰略將是：(1) 對氧化鋁業務采取積極的增長戰略，集中留意力于擴展產能，控制資 源，降低本錢和提高質量 (2)力爭從政府那里得到優惠的電力價錢(3) 在得到具有競爭性的條件的時候開展電解鋁 (4) 凝視鋁加工業的開展趨勢，在條件具備的時候伺機進入高附加值的板塊為了實施這些開展戰略，我們提出了一系列事關戰略

5、的關鍵性舉措和粗線條的實施方案，包括投資方案，降低本錢方案，以及支持實現這些戰略的根底設備方面的舉措Content綜述市場吸引力和公司的競爭位置公司的資產利用效率和現有財務業績公司開展戰略初步氧化鋁電解鋁鋁加工總結戰略實施的關鍵措施附件內容公司在以下三個方面具有競爭優勢。接近或低于世界程度的占用資本 假設公司與西方競爭對手具有同樣的息稅前利潤程度，由于其接近或較低的占用資本，公司將具有相近或較高的占用資本報答率低的折舊 與西方競爭對手相比，假設雙方具有同樣的噸現金運營本錢，公司將因其較低的折舊而使噸息稅前利潤提高在同樣的運營本錢下，公司將比世界其它電解鋁廠以較小投入獲得一樣新建消費才干擴張。注

6、: 1. 固定資產包括土地, 廠房, 機器設備及其它資本投資凈值 2. 流動資本=庫存+應收帳款-應付帳款目前, 公司的每噸氧化鋁運營資本目的略高于世界平均 程度，但有兩家廠低于世界平均程度。美圓/噸AL2O3流動資本固定資產占用運營資本241500491557343450503637683751資料來源：Alcoa及Alcan年報；公司財務部 在電解鋁板塊，主要的資源優勢在于較低的占用運營資本，包括固定資產以及流動資本。數據來源: 1.James F. King, 1999; 2.公司公司財務部，1999; 3. 埃森哲分析注: 1. 固定資產包括廠房、設備以及其它資本投資凈值等; 2. 流

7、動資本 =存貨 + 應收帳款 應付帳款流動資本固定資產世界平均105313198541165占用運營資本103983711871512696美圓/噸AL2001世界平均即使思索到能夠添加的環保投入，這種優勢仍將繼續堅持。 環保投入數據來源: 1.埃森哲分析; 2.James F. King, 1999; 3. 公司盡職調查報告注: 1. 假定長城和山東有一樣的資本資出，貴州、平果和青海有一樣的資本資出；2. 以下為1999年數據：世界平均、 美國Aloca平均、加拿大Alcan平均流動資本固定資產10531319854116510521036101510071006預測環保投入20052004

8、200320021999美圓/噸AL公司的每噸氧化鋁只需多賺9.9美圓就可以到達與世界平均程度一樣的占用運營資本報答率(ROCE)。有兩個廠好于世界平均程度。運營資本/每噸氧化鋁*平果63795.6貴州45067.5長城34351.5中州751112.7山東50375.5683102.555783.649173.7世界最正確24136.1山西中鋁平均世界平均與世界平均程度之差別21.9-6.2-22.2391.828.89.90-37.6與世界最正確程度之差別59.531.415.476.639.466.447.537.60注: 運營資本數據基于1999年中鋁財務報告及埃森哲分析結果.占用資本

9、報答率為15%的息稅前利潤在電解鋁板塊，平均而言，世界其它的競爭對手需求在每噸電解鋁多賺40美圓的息稅前利潤才干帶來與公司同樣的占用資本報答率。運營資本/噸占用資本報答率為15%的息稅前利潤青海696104平果1512227貴州1187178長城837126山東103915610531581319198美國 Alcoa 平均854128公司平均世界平均與世界平均的差值-9329-20-72-42-400-70與美國Alcoa平均的差值-249950-32830700數據來源: 1.James F. King, 1999; 2.公司公司財務部, 1999; 3. 埃森哲分析與國際競爭對手相比,

10、公司的競爭優勢之一在于其較低的折舊程度(氧化鋁)。折舊*美圓/噸AL2O3* 注：為便于比較對公司的折舊進展了調整。調整后公司六家氧化鋁廠采用一樣的折舊方法資料來源：Alcoa及Alcan年報；公司財務部 公司較低的折舊程度(電解鋁)*。美圓/噸公司折舊折舊世界平均折舊* 注: 公司1999財務報表折舊數字為107, 此處折舊是為作比較而進展調整后的數據，調整時公司五家電解鋁廠采用同樣的折舊方法數據來源: 1.James F. King, 1999; 2.公司公司財務部, 1999; 3. 埃森哲分析低的折舊因此，與世界平均程度相比，在現金運營本錢一樣的情況下，公司將由于提取較低的折舊而使息稅

11、前利潤增高。銷售收入單位: 美圓/噸現金運營本錢折舊息稅前利潤現金運營本錢折舊息稅前利潤公司平均世界平均注: 假定公司和世界其它電解鋁廠噸售價及現金運營本錢一樣添加的息稅前利潤較低的折舊使息稅前利潤添加表示在同樣的運營本錢下，公司將比世界其它電解鋁廠以較小投入獲得一樣新建消費才干擴張。美圓/噸世界平均投資2350 美圓/噸新建消費才干投資數據來源: 1.JP Morgan Securities, 2000年12月; 2.公司“十五投資方案以上的這些優勢以及在國內鋁業市場中的位置均表達出公司較為樂觀的財務業績。除中州廠外, 一切其它廠的現金運營利潤(EBITDA)在2000年均有大幅增長除中州外

12、, 公司各氧化鋁廠之息稅前利潤(EBIT)在2000年也是增長迅猛在2000年,中鋁氧化鋁廠之占用資本報答率(ROCE)高于國外競爭對手。這一結果在較大程度上來自當年國內市場上氧化鋁價錢大幅上揚氧化鋁電解鋁從現金運營利潤(EBITDA)程度來看，公司1999年的電解鋁業務是盈利的，這主要是由于青海、平果和貴州的利潤奉獻。不過，長城和山東的電解鋁業務處于虧損，并因此使公司電解鋁板塊整體盈利程度下降。思索息稅前利潤(EBIT)，公司整體而言1999年現金收入大于現金支出，這主要是青海、平果和貴州的現金利潤奉獻。不過，長城和山東的電解鋁業務仍不容樂觀，他們的現金利潤為負比較占用資本報答率(ROCE)

13、，公司比較世界平均程度獲得較高的占用資本報答率。由于山東和長城的虧損，使公司報答率有所降低。2000年運營本錢的上升，使得公司電解鋁廠的息稅前利潤較上年下降，導致公司2000年占用資本報答率下降至11% *注: 1. 占用資本報答率 = 息稅前利潤 / 占用運營資本; 2. 占用運營資本 = 固定資產 + 存貨 + 應收帳款 應付帳款除中州之外, 中鋁其他各廠現金運營利潤在2000年均有大幅增長。現金運營利潤 (EBITDA)199819992000美圓/噸AL2O3在電解鋁板塊，思索到息稅前利潤，雖然長城和山東處于現金支出大于收入的情況，由于青海、平果和貴州的奉獻，公司電解鋁總表達金收入在1

14、999年大于支出。美圓/噸AL長城山東青海平果貴州公司平均數據來源: 1.公司公司財務部; 2. 埃森哲分析注: 1. 由于公司電解鋁廠2000年運營本錢大幅上升，導致2000年息稅前利潤大幅下降。由于公司2000年本錢的宏大動搖，我們采用1999年數據作分析和比較; 2. 氧化鋁和電解鋁價錢均調整為市場價錢現金運營利潤 (EBITDA)EBITDA/Capital Employed38%22% 26% -5% -21% 24%在氧化鋁板塊，除中州廠外, 中鋁上市公司下屬其他各廠之息稅前利潤在2000年也是增長迅猛。近三年息稅前利潤 (EBIT)199819992000美圓/噸AL2O3美圓/

15、噸AL長城山東青海平果貴州公司平均電解鋁板塊，雖然由于長城和山東鋁廠虧損而抵銷了公司部分現金運營利潤，但由于青海、平果和貴州的利潤奉獻，公司的電解鋁業務在1999年盈利性很好。數據來源: 1.公司公司財務部; 2. 埃森哲分析注: 1. 由于公司電解鋁廠2000年運營本錢大幅上升，導致2000年現金運營利潤大幅下降。由于公司2000年本錢的宏大動搖，我們采用1999年數據作分析和比較; 2. 氧化鋁和電解鋁價錢均調整為市場價錢近三年息稅前利潤 (EBIT)中鋁上市公司氧化鋁廠之占用資本報答率高于世界平均程度。199819992000占用資本報答率 (ROCE)美圓/噸AL2O3在計算公司的占用

16、資本報答率時,我們所選用的是：存貨+應收帳款-應付帳款+固定資產凈值，以便于同世界程度相比較。這種計算沒有包括公司各氧化鋁廠所占用的其他資本，如：其他應收/應付款、應收/應付票據等。假設將這些工程占用的資本思索進去，那么占用資本報答率會有較大的降低評述電解鋁板塊，比較占用資本報答率，山東和長城處于不利位置。總體而言，由于青海、平果和貴州的奉獻，公司在1999年還是獲得了令人稱心的占用資本報答率。占用資本報答率 (ROCE)長城山東青海平果貴州公司平均數據來源: 1.公司公司財務部; 2. 埃森哲分析注: 1. 由于公司電解鋁廠2000年運營本錢大幅上升，導致2000年息稅前利潤大幅下降。由于公

17、司2000年本錢的宏大動搖，我們采用1999年數據作分析和比較; 2. 氧化鋁和電解鋁價錢均調整為市場價錢美圓/噸AL同時，與世界平均程度相比，公司電解鋁擁有較高的占用資本報答率，但依然低于世界先進的電解鋁廠加拿大Alcan。占用資本報答率 (ROCE)加拿大 Alcan 平均公司平均世界平均世界平均公司平均5%3.2%加拿大 Alcan 平均數據來源: 1.公司公司財務部; 2. 埃森哲分析; 3. James F. King, 1999注: 1. 由于公司電解鋁廠2000年運營本錢大幅上升，導致2000年息稅前利潤大幅下降。由于公司2000年本錢的宏大動搖，我們采用1999年數據作分析和比

18、較; 2. 氧化鋁和電解鋁價錢均調整為市場價錢美圓/噸ALContent綜述市場吸引力和公司的競爭位置公司開展戰略初步氧化鋁電解鋁鋁加工總結戰略實施的關鍵措施附件內容世界優秀鋁業公司都經過優化影響價值的要素以使資本投資的經濟報答最大化。價值樹占用資本報答率息稅前利潤占用運營資本資產和設備運營本錢收入股東權益+-(息稅前利潤/占用運營資本)為了保證投資的經濟性，我們對于公司的氧化鋁和電解鋁板塊分別進展了如下評價：各氧化鋁和電解鋁廠在不作任何擴產、技改、節能降耗工程而僅維持現有產量和本錢程度的情況下所產生的現金流量現值以及未來假設干年的EVA、ROCE等目的公司“十五方案中的各項投資投資工程對相關

19、各廠以及公司整體的股東價值的作用添加還是減少公司價值埃森哲工程組經過戰略層面的分析提出的一些詳細投資方案對相關各廠以及公司整體的股東價值的作用另外，該財務模型還用于分析各種能夠的有利要素如資料價錢下降等對公司價值的作用，以及假設這樣的有利要素成為現實，公司能否需求調整埃森哲工程組提出的以上投資方案以及指點這些投資方案的開展戰略財務分析模型主要用于分析投資工程的報答前景以及能夠的有利要素如本錢降低對公司價值的影響。分析過程中作了如下假設：普通假設在評價公司“十五方案中的投資工程以及一些我們建議的投資方案時，假設有充足的資金來實施這些方案對未來現金流量的預測到2020年，假設2020年以后的現金流

20、量與2020年一樣對市場條件的假設國內市場的電解鋁價錢2001-2005采用工程前期報告中的預測數據，假設2005年后的價錢等于2005年的價錢 國內市場的氧化鋁價錢2001-2005采用工程前期報告中的預測數據，假設2005年后的價錢等于2005年的價錢；內部轉移價采用市場價錢除非個別工程評價報告中另有闡明，假設各電解鋁廠的電價從2000年后堅持不變假設市場需求足夠旺盛，公司的氧化鋁和電解鋁產品產量等于銷售量對公司的假設資本加權平均本錢WACC假定為12.2%在基準模型假設不做任何投資工程中，未來各廠運營本錢由過去三年1998-2000的平均運營本錢程度決議在評價公司“十五方案中的投資工程時

21、，除個別明顯不合理處以外，假設公司提供的這些工程概要評價文檔中的投資額、本錢程度、工程投資期、達產期等可以直接輸入到財務模型中財務模型中運用的一些根本假設Content對于氧化鋁和電解鋁在中國的市場，我們建立了基準模型，以評測公司的現有和潛在添加的/其它的戰略經過我們的分析，除了本錢的降低，我們以為公司的優先戰略開展重點為：選擇性地擴張具有低本錢的氧化鋁廠的產能，以爭取目前占30%的進口氧化鋁的市場份額-需求對現有子公司的投資和擴張方案進展調整積極地爭取政府在電力領域改革的決心，以允許公司與獨立的發電廠簽署長期合同，以獲得具有國際競爭力的電力供應價錢。有選擇地在可以獲得國際競爭本錢的條件下思索

22、產能的擴張和新增- 同樣，需求對現有子公司的投資和擴張方案進展調整高度謹慎在鋁加工領域的投資，對最終會開展為具有吸引力的市場，親密留意，等待其進一步開展付出更大的努力和資源于改善環保效果，因此彌補公司和西方的運作差距。假設西方資源公司有意投資，這是其重點關懷的內容之一 根據我們的分析:Content綜述市場吸引力和公司的競爭位置公司開展戰略初步氧化鋁電解鋁鋁加工總結戰略實施的關鍵措施附件內容為了滿足強勁的市場增長需求和利用其本身的競爭優勢，公司應該確立積極的增長戰略，大力開展氧化鋁。估計在未來五年內中國的氧化鋁市場將以6.3%的年平均速度增長，增長速度將超越國際市場同期程度。對氧化鋁的需求將繼

23、續強勁從1983年以來，國內氧化鋁即供不應求。這種局面在未來相當一段時間內還將繼續。即使添加產能也未必能彌合供需缺口作為國內獨一消費氧化鋁的企業，公司具有獨特的競爭位置新建氧化鋁廠需求大規模，高投入，以及可靠的鋁土礦資源。這些條件構成了高的進入門檻，新的國內廠家進入這一行業的能夠性微乎其微公司主要的競爭要挾來自進口氧化鋁。雖然公司氧化鋁的運營本錢略高于海外同業，但它接近中國市場那么使它有才干與進口產品一爭高下公司應該防患于未然，采取積極自動的措施穩定本人的競爭位置。根據有利的市場情況和本身的優勢，公司應該加大投入，擴展氧化鋁業務為什么要確立氧化鋁增長戰略?氧化鋁增長戰略要求公司從四個方面采取行

24、動：擴展產能，保證資源，降低本錢，以及提高產質量量。增長戰略的有機組成部分增長戰略首先要求公司擴展產能市場吸引力和公司的競爭優勢要求積極的擴產方案假設公司不大規模擴產，勢必給進口產品以可乘之機擴產應該優先思索那些資源有保證，運營本錢低，以及產質量量好的廠勝利的增長有賴于低的運營本錢來保證現金流降低本錢是公司穩定競爭位置，與進口氧化鋁抗衡的最重要手段產能本錢資源質量增長并不單純意味著量的擴張，而且也包括質的提高雖然從目前情況看氧化鋁質量還不是一個突出問 題，但隨著需求逐漸得到滿足，更嚴厲的環境維護措施到位，公司參與國際競爭，質量會成為一個重要要素 一個資源性公司假設要增長，有保證的資源供應至關重

25、要公司應該控制采礦權，加強采礦管理，并且實施全面的礦產資源設計和規劃 美圓(百萬)價值增長:評述中鋁氧化鋁業務總體上會給股東帶來超越21億美金的價值基準情形預測基于各氧化鋁廠過去三年的調整后的平均本錢 (例如:做中州廠贏利預測時未將其管理費用中的潛虧包括在內以使預測結果更為準確)長城廠較高的價值增長主要是經過相對其它廠而言較低的固定資產折舊來實現的2001 年面值:注: 折現率(加權平均資本本錢)= 12.2%研討分析各氧化鋁廠的現值對于探求具有真正價值的產能擴張時機是非常重要的。公司氧化鋁的現值160.8 212.3 130.4 211.9 193.9 642.2 1551.5 (3%) 1

26、2% 98% 43% 78% 28% 39% 資料來源：公司“十五規劃；公司投資規劃各氧化鋁廠目前投資規劃一覽 到2005年添加產能總產能*山東0.141.00山西0.552.15合計2.478.31*目前產能(百萬噸) 0.631.204.01 總投資額公司需求重新審查公司的投資方案，到達最大限制地添加股東價值的目的。美圓/噸1. 選精礦燒結法技術改造2. 選精礦燒結法擴產0.1467.6 31.4 36.11. 引進大型設備國產化2. 三期工程0.150.40425.6 23.8 401.8平果0.501.300.401. 一期技術改造2. 二期工程3. 三期工程492.1 19.8 22

27、7.2 245.10.050.45中州0.581.060.481. 強化燒結法技術改造2. 5#、6#窯磨建立3. 選礦-拜耳法產業化示范工程 0.100.180.30長城0.402.000.801. 節能降耗技術改造2. 技術創新改造(管道化溶出)3. 增產節能技術改造配套工程 4. 消費工藝優化晉級工程0.200.20478.7 31.4 21.8 24.1401.4209.8 15.6 43.1 151.1546.8361.7182.7378.8447.41892.0400.22005年以后添加產能0.230.401.830.230.400.400.400.800.80* 包括2005年

28、以后添加的183萬噸 2001-05 投資額(百萬美圓)28.0 22.0 6.02264.9 23.8 241.1335.0 19.8 227.2 88.064.8 17.7 21.8 24.11.2201.2 7.0 43.1 151.11005.4貴州0.300.800.50218.21. 節能改造2. 原消費系統設備改造(“三機一槽)3. 技術改造 4. 燒結法擴建工程0.30 63.4 23.5 71.160.2237.0111.5 16.3 18.1 71.16.02396.0 504.9 612.8 237.0 156.0 239.4 503.7 224.3 157.0 157.

29、0 109.0 501.8 158.7 501.3絕大部分的投資都與添加產能有關。各氧化鋁廠投資運用情況百萬美圓工程按類別劃分的數量注：一切帶來產能添加的工程都劃歸“添加產能類，雖然其中有些工程也同時降低本錢用于降低本錢和技術改造的投資用于添加產能的投資資料來源：公司投資方案233312添加產能001030降低本錢和技術改造中州鄭州平果山西貴州山東各廠總投資額58.2165.7201.2465.0492.1447.4投資的結果是產能到2005年穩步增長以滿足不斷增長的需求，并且在2005年以后有更大的增長。各氧化鋁廠產能添加方案平果山西貴州鄭州山東百萬噸4.014.314.835.736.03

30、6.488.315.906.206.607.007.508.00?公司產能市場需求中州年以后491023855154571674629VIVIIIIVIIIIXXXIIXIIIIIIVV983869假設可以實現本錢目的, 中鋁上市公司氧化鋁各廠方案中的投資擴容工程在經濟上能給股東發明新的價值。數據來源: 1. 中鋁投資方案; 2. 埃森哲分析能產生新價值的工程時機 2001-2005及未來大部分工程是關于削減本錢以及擴展產能一切關于技術晉級,設備改造的工程均能產生較高的價值美圓(百萬)無投資工程前提下企業之凈現值投資工程增值有投資工程前提下企業之凈現值資金投放:(美圓/百萬)(I) 31.44

31、; (II) 71.1; (III) 15.6; (IV) 43.1; (V) 151.1; (VI) 31.3; (VII) 21.8; (VIII) 19.8; (IX) 227.2; (X) 245.1; (XI) 23.78; (XII) 402 評述IRR：(I) 21%; (II) 15%; (III) 58%; (IV) 29%; (V) 15% (VI) 28%: (VII) 36%; (VIII) 41%; (IX) 20%; (X) 17%; (XI) 24%; (XII) 17.3% 資源基于前面的分析和公司開展氧化鋁的戰略，我們建議采用以下規范來評價投資時機。評價規范基于資源、本錢、質量和客戶等方面1. 有足夠高質量的鋁土礦，能滿足拜耳法消費的需求 本錢2.