1、一、本年度債券市場發展情況 1債券市場環境 （1）債市監管日趨完善，引導債市健康發展 2014年，監管部門不斷完善債市監管制度，對債市的健康發展具有重要的導向作用。2月13日中國人民銀行（以下簡稱“央行”）發布關于商業銀行理財產品進入銀行間債券市場有關事項的通知，首次明確理財產品進入銀行間債券市場的規范。2月21日證監會機構調整新增設了公司債券監管部，其主要職責是擬訂監管債券市場的規則、實施細則，審核債券市場的自律管理規則，擬訂資產證券化產品發行上市交易的監管規則、實施細則并監管其發行上市活動，監管證券中介和服務機構的債券業務活動等，此舉為證監會力推債券市場改革邁出的一步。4月24日，發改委發

2、布企業債券簿記建檔發行業務指引（暫行），要求將原來主承銷商自行簿記建檔改為主承銷商在中央結算公司簿記建檔，并對整個企業債的發行過程進行了規范，壓縮并且杜絕了企業債發行過程中的尋租空間，明確參與人不得進行不正當利益輸送、破壞市場秩序。5月8日國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見（新“國九條”）正式發布，明確提出“積極發展債券市場”、“強化債券市場信用約束”、“深化債券市場互聯互通”、“加強債券市場監管協調”等任務部署，進一步明確以市場化的方向和意志推進資本市場建設，對于債券市場的發展與完善具有長遠利好的意義。9月底，發改委下發關于全面加強企業債券風險防范的若干意見，提出通過嚴格規范發債

3、準入、加強債券存續期監管、強化償債保障以及規范和約束承銷商、信用評級機構行為等措施，強化了企業債券的風險防范力度。11月，銀監會和證監會先后發文公布將資產證券化業務由審批制改為業務備案制，不再進行逐筆審批，有望推動我國資產證券化進入快速發展時期。國務院也發布了關于創新重點領域投融資機制鼓勵社會投資的指導意見，提出“建立健全政府和社會資本合作（PPP）機制”、“支持重點領域建設項目采用企業債券、項目收益債券、公司債券、中期票據等方式通過債券市場籌措投資資金”，在緩解企業融資難問題的同時也將促進債市規模的進一步擴大。 （2）明確地方政府債務舉債主體和形式，促進地方政府性債務規范發展 2014年，為

4、了妥善處理地方政府存量債務，化解債務風險，監管層出臺了多項法律法規對地方債進行甄別與清理，規范地方政府性債務管理機制。5月財政部公布2014年地方政府債券自發自還試點辦法，宣布上海、浙江、廣東、深圳等共十個省市試點采取自發自還的模式發行地方政府債券，地方政府發行政府債券實行年度發行額管理，推動了地方政府性債務的全口徑預算管理。此后，隨著深化財稅體制改革總體方案、預算法修訂案的出臺，政府加快了建立規范的地方政府舉債融資機制的步伐。10月2日，國務院出臺國務院關于加強地方政府性債務管理的意見（國發201443號），從舉債主體、舉債規模、舉債方式以及債務管理等多個方面對地方政府舉債融資體制進行了規范

5、，未來地方政府債券、項目收益債將得到大力發展。隨后各監管部門紛紛出臺各種政策（例如財政部發布地方政府債務納入預算管理的甄別方法，發改委提高城投債的審批門檻，交易商協會收緊主承對城投企業融資工具的盡調口徑等）以配合43號文精神。12月“14天寧債”與“14烏國投”兩只地方城投債先后被剔除出政府債務范圍，城投企業被剝離政府融資職能后，城投債將逐漸被地方政府的一般債務及專項債務、項目收益債及普通企業債等替代，同時也將導致存量城投債的信用風險出現分化。 （3）債市創新產品層出，直接融資穩步擴容 2014年債市創新產品層出不窮，項目收益票據、并購票據、碳收益票據、非公開定向可轉債融資工具、供應鏈票據、永

6、續債、公募型可交換債等多個創新產品的發行，進一步滿足了企業的多元化融資需求，降低了企業融資成本。此外，柜臺債券業務品種增加和開啟嘗試做市商業務，也對債券市場的完善和創新具有一定的推動作用。 在證券發行主體擴容方面，5月超短融發行主體迎來第三次擴容2012年6月超短融發行主體范圍首次擴容至一般央企AAA級企業及其一家AAA級核心子公司；2013年10月再次擴大至地方AAA級企業，即發行主體采用不同付費方式雙評級的，其中一個評級達到AA級的即可發行超短融。9月30日，央行、銀監會聯合發布關于進一步做好住房金融服務工作的通知，支持符合條件的房地產企業在銀行間發行債券，拓寬了房地產企業融資渠道。10月

7、，上交所和深交所發布證券公司短期公司債券業務試點辦法，允許獲得中國證監會試點發行資質認可的證券公司發行短期公司債券。上述政策的實施將在一定程度上促進債券發行量的增長，有利于直接融資穩步擴容。 另外，財政部11月24日開始正式每日公布中國關鍵期限國債收益率曲線，完善了債券的市場化發行定價機制；四季度乙類和丙類賬戶重返銀行間債券市場，債市參與主體的擴容也對促進債券市場規范發展和債券交易具有一定的利好作用。 （4）信用評級風險警示作用有所增強，但仍存在評級依賴和不合理使用情況 2014年，為了加強信用風險管理，監管機構進一步加強了信用評級在債券信用風險管理中的作用。5月7日保監會發布了關于保險資金投

8、資集合資金信托計劃有關事項的通知，提出保險資金投資的固定收益類的集合資金信托計劃，信用等級不得低于國內信用評級機構評定的A級或者相當于A級的信用級別。7月，中國銀監會下發關于加強農村合作金融機構資金業務監管的通知（征求意見稿），規范農村合作金融機構的資金業務和債券投資行為，只有監管評級在三級（含）以上，并具有專門的資金業務部門和資金業務信息管理系統的農村商業銀行和農村合作銀行，才能開展AA級（含）以下債券以及信托產品、資管計劃投資業務。10月，保監會發布關于保險資金投資優先股有關事項的通知，要求保險資金投資的優先股，應當具有A級或者相當于A級的長期信用等級，并逐步建立企業和行業內部的優先股信用

9、評估機制。本年度，中國證券登記結算有限公司多次下調了部分回購質押券折扣系數，最后一次調整為12月8日發布的關于加強企業債券回購風險管理相關措施的通知，規定“暫時不受理新增企業債券回購資格申請，已取得回購資格的企業債券暫不得新增入庫；同時規定債項評級達不到AAA級的企業債券不得新增入庫，有新增入庫的將強行出庫”，近6成企業債喪失質押回購資格。6月17日，滬深交易所發布了關于對公司債券實施風險警示相關事項的通知，將在實施風險警示的公司債券簡稱前冠以“ST”字樣，并對ST的債券設置了買入權限。 雖然上述規定進一步提高了債券市場參與者對于信用級別的重視程度，增強了信用評級的風險警示作用，但同時也導致了

10、信用等級在債券的發行、審批、交易等環節成為一道門檻，較高的信用等級要求以及沒有將企業其他指標（如資產負債率、資產和收入等）與信用等級相結合的規定，使得監管部門仍存在單一和機械地依賴信用評級結果，并且會加劇信用等級虛高的問題。 （5）債券違約事件頻現，促進債市走上良性循環的軌道 近年來，債券品種不斷豐富，發債門檻逐漸降低，這一方面促進了債券市場的快速發展，但也在一定程度上加速了債市信用風險的累積。2014年，宏觀經濟增速放緩、經濟結構調整深化以及利率市場化改革等金融環境不斷變化，部分產能過剩行業需求下滑嚴重，一些強周期行業運行情況惡化。在此背景下，2014年成為中國債券市場的信用違約元年，“11

11、超日債”、“12華特斯”、“13中森債”、“12金泰債”、“12津天聯”、“13華珠債”、“11常州中小債”和“13常德SMECNII001”等多只債券發生了違約風險事件，同時債市反腐風暴并未平息，債市信用風險不斷增加。在宏觀經濟周期性波動、市場規模擴大、發行主體日趨多元化等情況下，個別企業出現違約，是債券市場發展進程的正常現象，有助于推動市場走上良性循環的軌道。 2、債券產品發行情況 本年度，我國債券市場上主要債券品種發行規模合計107087.33億元，較上年增加24.77%。其中，資產支持證券、商業銀行債券、超短融和非公開定向債務融資工具發行量實現較大增長。截至本年度末，主要債券品種存量規

12、模達到34.54萬億元。 本年度，政府債發行量有所增長，主要是由于地方政府債發行期數和發行規模增幅較大，同比分別增加79.17%和14.29%；國債發行期數和發行規模較上年增幅不大，同比分別增長11.29%和4.52%。此外，本年度央票繼續維持停發狀態。 本年度，企業債券的發行期數和發行規模均較上年增加50%左右，增幅較大的原因一是上年同期監管部門對企業債券發行的分類審核和專項核查以及銀行間債券市場資金面趨緊、發行成本上升導致企業債券發行量明顯下降，基數較小；二是5月份棚改概念企業債發行條件有所放寬促進了企業債券的發行。 在資金流動性寬松、債券市場利率總體下行、融資成本降低的背景下，中期票據的

13、發行期數和發行規模同比增幅也在35%以上。金融債的發行仍然以政策性銀行債為主，但在資本金的監管壓力下，商業銀行債（其中二級資本工具發行量增幅最大）和非銀行金融機構債券的發行量同比增幅均較大，金融債券發行期數和發行規模較上年分別增加60.06%和32.89%。 本年度，短融（含超短融）的發行期數和發行規模均較上年增長35%以上；證券公司短融的發行期數和發行規模較上年分別增加了91.79%和41.76%，增幅均較大。 3、債券產品發行利率 本年度，銀行間市場資金面整體較為寬松，各主要基準利率保持相對平穩。本年度，央行實施了穩健的貨幣政策，靈活運用各種工具組合，保持銀行體系流動性合理充裕，引導貨幣信

14、貸對實體經濟發展和結構調整的適度支持。具體來看，一是引導金融機構將信貸資金配置到“三農”、小微企業等領域。央行先后在4月和6月分別針對縣域農村商業銀行、農村合作銀行以及符合要求且“三農”和小微企業貸款達標的商業銀行降低存款準備金率；7月調整存貸比計算口徑；8月央行對部分分支行增加支農再貸款額度以支持金融機構擴大對“三農”和小微企業信貸投放，使得銀行對“三農”、小微企業等領域釋放更多的流動性。二是降低正回購利率。711月央行先后四次調降14天正回購利率至3.20，以降低企業融資成本，刺激和擴大融資需求，減緩經濟下行壓力。三是降息。11月22日，央行分別下調金融機構一年期貸款基準利率和一年期存款基

15、準利率0.40和0.25個百分點至5.60%和2.75%，同時將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍，其他各檔次貸款和存款基準利率也相應調整。此外，為了促進產業升級轉型，定向解決實體經濟融資難的問題，央行還進一步創新調控方式，使用PSL（抵押補充貸款）、SLF（常設借貸便利）和MLF（中期借貸便利）為市場提供流動性。本年度，寬松的貨幣政策使銀行間市場資金面較為充足，利率水平整體上呈現波動回落趨勢，但受到年末時點流動性壓力影響，市場利率略有回升。 具體來看，一年期貸款基準利率于11月22日下調0.40個百分點至5.60%。一年期銀行間固定利率國債到期收益率較為平穩

16、，2014年年初延續了2013年年中以后的平穩上升趨勢，于1月份達到最高值4.25%，此后有所回落，走勢進一步平坦化，四季度受降息影響，波動性略有增加，且平均利率繼續下降，但仍高于2013年上半年的利率水平。 五年期和七年期貸款基準利率也于11月22日下調0.40個百分點分別至6.00%和6.15%。五年期和七年期銀行間固定利率國債到期收益率均值分別由一季度的4.24%和4.43%降至四季度的3.56%和3.66%，逐漸回落至2013年上半年的較低水平。整體來看，五年期和七年期銀行間固定利率國債到期收益率本年度呈現更為明顯的波動下降趨勢。 在各債券品種發行利率走勢方面，一年期短期融資券、五年期

17、中期票據和七年期企業債的平均發行利率與相應期限的銀行間固定利率國債到期收益率的變動趨勢較為相近，且均自2013年下半年超過相應期限的貸款基準利率后，本年度呈波動下行趨勢。一年期短期融資券的平均發行利率于二季度起逐步降至一年期貸款基準利率和一年期貸款基礎利率以下，且下半年進一步回落，雖然12月受年末流動性趨緊的影響略有回升，但四季度發行利率均值仍僅為5.40%，環比和同比均有所下降。五年期中期票據的平均發行利率由一季度的7.17%降至四季度5.56%，但仍略高于上年初的水平，其中AAA級中期票據的發行利率從下半年起基本處于五年期貸款基準利率以下。七年期企業債的平均發行利率由一季度的7.99%降至

18、四季度的6.39%，四季度已回落至上年初的利率水平，下半年較大部分七年期企業債的發行利率也回落至七年期貸款基準利率水平以下。 二、短融如未明確標注“含超短融”，則僅為短期融資券，不包括超短期融資券。下文同。發行市場概況 本年度，銀行間債券市場共有847家企業累計發行短融（含超短融）由于證券公司發行的短融和一般企業發行的短融審批部門及流程有所不同，因此本文未加注明時不包括證券公司所發短融。1515期，合計發行規模為21517.53億元，發行期數、發行規模和發行家數較上年度分別增長40.80%、35.67%和19.46%，增幅較大。本年度短融（含超短融）的發行情況增幅較大的原因除2013年基數較小

19、外，主要是受到融資成本下行、投資者需求增大和發行主體擴容的影響。 從表1可以看出，近五年短融（含超短融）的發行期數和發行規模持續上漲，且發行家數也不斷擴大，短融（含超短融）已經成為企業直接融資的重要渠道。截至本年末，銀行間債券市場存續短融（含超短融）1364期，存續短融（含超短融）金額達17565.43億元，短融（含超短融）存量規模占公司類債券公司類債券包括企業債券、中期票據（不包括美元中期票據）、集合票據、短期融資券、非公開定向債務融資工具、公司債和可轉債。存量總規模的16.64%。 表1 20102014年短融（含超短融）發行基本情況表項目 2010年 2011年 2012年 2013年

20、2014年 2014年同比增長（%） 發行期數（期） 440 628933 1076 1515 40.80 發行規模（億元） 6067.35 8918.30 13981.47 15859.80 21517.53 35.67 發行家數（家） 335 456 635 709 847 19.46 資料來源：Wind資訊、上海清算所、聯合資信整理 1短融發行情況分析 本年度，共有782家企業累計發行短融1072期，發行總額為10521.53億元，發行期數、發行規模和發行家數較上年分別增長了24.65%、26.39%和17.95%，增長幅度較大。發行量同比增幅較大的主要原因可能有：一是2013年受市場低

21、迷的影響，債券發行量增長較慢，導致同比基數較低；二是本年度央行采取定向寬松的貨幣政策，使得市場流動性較好，債券融資成本整體上較去年有所下降；三是本年度監管部門對短融發行主體的限制有所放開；四是風險事件的出現使得機構情緒謹慎、配置需求傾向于短期債券。 分季度來看，短融發行期數、發行規模和發行家數在本年度呈現出先升后降的趨勢。本年年初開始，受到融資成本下行、機構投資配置趨短以及監管機構放開城投類企業行政級別限制的影響，短融的發行情況一直呈現上升狀態，短融發行期數、發行規模和發行家數在第一季度和第二季度均環比增加；但從第三季度開始，由于受到華通路橋兌付危機事件的影響，市場上出現了短融集中推遲發行或取

22、消發行的情況，另外投資人的投資策略也更加謹慎，這使得短融的發行期數和發行規模有所下降；第四季度以來，市場上降息預期的增加使得發行人的發行意愿進一步下降，觀望態度加大，再加上年末流動性緊張使得融資成本有所上行，短融的發行情況延續了第三季度下降的趨勢。 本年度城投類企業城投類企業分類標準來源于wind資訊。所發短融的期數和規模分別為252期和2762.50億元，與上年相比分別增長75.00%和60.82%，增幅超過了短融整體的增幅；其發行期數和發行規模分別占短融總發行期數和總發行規模的23.51%和26.26%，占比均較上年上升6個百分點左右。本年度城投類企業所發短融增長較快主要是監管機構相關政策

23、的放開，年初交易商協會放開發行短融和中期票據的地方政府融資平臺的行政級別的限制，這使得本年地方政府融資平臺所發短融的期數和規模大幅上升。從季度環比和同比來看，城投類企業所發短融的發行期數和發行規模與短融整體的發行情況基本一致，但第四季度并沒有出現環比下降的情形，與上一季度基本一致。 從單筆發行規模來看，本年度短融的平均單筆發行規模為9.81億元，較上年有小幅上升。從發行期限來看，本年度所發短融仍以1年期為主，發行期限為1年期的短融共有1044期，占發行總期數的97.39%，占比情況與上年基本一致。 表2 20102014年短融發行基本情況表 項目 2010年 2011年 2012年 2013年

24、 2014年 2014年同比增長（%） 發行期數（期） 438 608 808 860 1072 24.65 發行規模（億元） 5917.35 7478.30 8159.47 8324.80 10521.53 26.39 發行家數（家） 334 453 614663 782 17.95 平均單筆發行規模（億元） 13.51 12.30 10.10 9.68 9.81 1.39 資料來源：Wind資訊、上海清算所、聯合資信整理 2超短融發行情況分析 本年度共有141家企業累計發行超短融443期，發行總額為10996.00億元；超短融的發行期數、發行規模和發行家數與上年相比均增幅較大，主要原因可能

25、與融資成本下行和超短融發行主體擴容有關；超短融的平均單筆發行規模較上年有較大下降，主要原因可能是融資成本在本年度處于下行階段，發行人傾向于采取滾動發行的模式控制融資成本。 超短融發行期數、發行規模和發行家數在本年度均呈現出逐漸升高的趨勢。本年一季度，受到超短融發行主體第二次擴容（2013年10月超短融的發行主體擴大至地方AAA級企業）的影響，超短融發行情況有較大的增長；第二季度超短融的發行情況環比略有增加，基本保持穩定增長；第三季度超短融的發行期數和發行家數較上一季度有較大增幅且發行規模也有所上升，不同于短融的發行情況走勢，主要原因可能是超短融發行主體第三次擴容（2014年5月發行主體采用不同

26、付費方式雙評級的，其中一個評級達到AA級的即可發行超短融）的影響在本季度開始顯現，此外超短融的發行主體級別較高，市場上風險事件對其融資成本的影響不大；第四季度延續了第三季度的發行趨勢。預計2015年超短融的發行情況受到超短融發行主體第三次擴容的影響有望繼續增長。本年度，城投類企業所發超短融的發行期數和發行規模分別為70期和947.00億元，分別占總發行期數和發行規模的15.80%和8.61%。本年度城投類企業所發超短融的發行期數和發行規模較去年（4期和56.00億元）增幅很大。 從發行期限來看，本年度超短融的發行期限為14天至9個月不等，仍以9個月發行期限為主，占本年度超短融發行總期數的61.

27、17%。與上年相比，本年度發行的超短融增加了期限為14天的種類，體現了超短融在發行期限上的靈活性。 表3 20102014年超短融發行基本情況表 項目2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2014年同比增長（%） 發行期數（期） 2 20 125 216 443 105.09 發行規模（億元） 150.00 1440.00 5822.00 7535.00 10996.00 45.93發行家數（家） 1 6 48 66.00 141 113.64 平均單筆發行規模（億元） 75.00 72.0046.58 34.88 24.82 -28.85 資料來源：Wind資訊、上海清

28、算所、聯合資信整理 3證券公司短融發行情況分析 本年度共有41家證券公司（占我國證券公司總家數的35.04%）累計發行短融257期，發行規模為4246.90億元。與上年相比，本年度證券公司短融發行期數、發行規模和發行家數分別增長91.79%、41.76%和24.24%；平均單筆發行規模有所下降。證券公司短融發行量大幅增加可能有兩方面原因：一是證券公司短融的發行從本年度開始進入常態化；二是本年度股票二級市場較為活躍，證券公司進一步補充營運資金，證券公司發行短融的意愿不斷提高。本年度證券公司短融的發行期數、發行規模和發行家數在各個季度的分布較為均勻，但三、四季度略高于一、二季度。 本年度，證券公司

29、短融的平均單筆發行額為16.52億元，較上年有所下降；證券公司短融的發行期限仍主要為3個月；發行利率方式均為固定利率；發行主體地區分布按發行期數和發行規模的排名依次是廣東省、上海市、北京市及江蘇省，與去年情況相同；由于廣東省的證券公司較多，該地區證券公司短融的發行期數和發行規模上仍保持領先地位，其證券公司短融的發行期數和發行規模分別占證券公司短融發行總期數和總規模的26.85%和35.70%，占比較去年有所減少，集中度下降。 表4 20122014年證券公司短融發行基本情況表 項目 2012年 2013年 2014年 2014年同比增長（%） 發行期數（期） 16 134 257 91.79

30、發行規模（億元） 561.00 2995.90 4246.9041.76 發行家數（家） 5 33 41 24.24 平均單筆發行規模（億元） 35.06 22.36 16.52-26.09 資料來源：Wind資訊、上海清算所、聯合資信整理 三、短融利率分析 從短融利率的種類來看，本年度所發短融（含超短融）均采用固定利率發行。 今年以來，央行一直維持穩健的貨幣政策，并通過“定向降準”、“調整存貸比”和“不對稱降息”等方式釋放流動性，使得本年度銀行間流動性持續寬松，各基準利率穩中有降。短融的平均發行利率也從年初開始震蕩下行，并在第二季度降至一年期貸款基準利率以下，但12月初開始流動性緊張使得平均

31、發行利率有所上升（詳見上文“債券產品發行利率”部分）。 從各級別主體所發短融的發行利率來看，各級別主體所發短融的發行利率走勢與一年期銀行間固定利率國債收益率和市場化程度較高的R007利率走勢大致相同，從本年初起改變了2013年二季度以來的上升趨勢，呈現震蕩下行的走勢，并且除了AAA和AA+級主體發行利率重疊較多以外，各級別主體所發短融利率有明顯區分度。其中，AAAAA級主體所發短融的平均發行利率回落幅度較大，降幅均在20%以上，AA-級和A+級短融的平均發行利率均值回落幅度則相對較小。這說明受到債市風險事件頻發的影響，投資者更傾向于信用風險較低的高級別發行人，對于低級別發行人所發短融的風險溢價

32、要求相對較高。四、短融發行主體信用等級分布分析 本年度，短融發行主體的信用等級主要位于AAA級AA級。 從發行期數來看，本年度短融發行最多的仍為AA級別主體，占比升至36.85%，發行優勢更加明顯，AA+級別主體短融發行期數超過AA-級別主體短融發行期數，A+級主體短融發行期數降幅明顯（僅存30期），短融發行呈現向AA（含）級以上高等級集中的態勢。 從發行規模來看，本年度AA+和AA級主體所發短融的規模增幅顯著，級別分布更加均勻，AAAAA級別主體短融的發行規模在各信用等級主體短融發行總額中的占比升至93.19%，A+級主體短融發行規模（65.90億元）占比進一步下降，僅占0.63%。整體看，

33、AAAAA級主體短融發行占比有所提升，AA級（含）以上主體短融發行集中度進一步提高。 總的來看，本年度AA級（含）以上主體所發短融的發行期數和發行規模占比均有所增加，而AA-級及以下所發短融的發行期數和發行規模占比均繼續下降，短融發行主體的信用等級分布向高信用等級（AA級（含）以上）集中的趨勢進一步明顯，A+級主體短融發行受到明顯抑制，需要出臺擴容政策以促進短融市場發行主體的多元化。 五、短融發行規模結構分析 本年度短融的發行期數仍然呈現出隨著發行規模的增大而減少的走勢。本年度發行規模為05億元的短融發行期數在總發行期數中的占比仍然最高，但較上年有所下降。從發行規模的結構變動看，本年度發行規模

34、為510億元的短融發行期數在總發行期數中的占比較上年上升幅度最大，說明企業更加趨向于此類規模短融的發行。相比于短融，超短融的發行期數分布相對分散。本年度發行規模為1020億元和2030億元的超短融發行期數在總發行期數中的占比較高，而上年超短融的發行期數則主要集中在發行規模為1020億元和3050億元的區間。從發行規模的結構變動看，本年度發行規模為510億元的超短融發行期數在總發行期數中的占比較上年上升幅度最大，可能是受到5月發行主體擴容的影響，新擴容的AA級主體所發行的超短融單筆規模較小。 六、短融發行主體所有制性質分析 短融（含超短融，以下同）發行主體的所有制性質方面，本年度國有企業仍是短融

35、發行的主要企業類型，其所發短融期數與規模占短融發行總期數與總規模比例進一步提升；民營企業所發短融期數和規模雖有小幅增加，但發行期數和發行規模在所有企業中的占比均繼續下降；外商獨資企業所發短融的期數、規模及其占比均有所回落；中外合資企業短融發行規模有所增加，但發行期數和占比均有所下降。可以看出，本年度國有企業短融發行優勢進一步明顯。 七、短融發行主體行業分布分析 短融（含超短融，以下同）發行主體行業分布方面，本年度電力行業仍以絕對優勢位居首位，發行規模變動不大；交通基礎設施，金屬、非金屬與采礦，建筑與工程，石油、天然氣與供消費用燃料行業主體所發短融的期數和規模均位居前五位，與上年保持一致，排名略

36、有變化。整體來看，除化工和機械行業主體所發短融的期數和規模變動較小外，排名前十位的行業主體所發短融的期數和規模均有較大增長，其中交通基礎設施和多元金融服務行業主體（其中城投類企業占比62.50%）所發短融的發行期數和發行規模增幅均超過100.00%。 八、短融發行主體地區分布分析 從短融發行主體的所在地區來看，受益于大型國有企業集中的優勢，本年度北京地區的企業所發短融在發行期數（122期）和發行規模（2389.80億元）上均仍位列全國首位；江蘇、浙江、廣東、山東和上海地區經濟活躍度高，本年度所發短融期數和規模均仍位列26位，排名較上年略有變化。從前十位短融發行期數的地區分布來看，與上年相比，發

37、行期數排名前十位的地區企業短融發行期數均有所增加，其中廣東和湖北地區企業短融發行期數增幅最大，增幅均超過50.00%。從前十位短融發行規模的地區分布來看，與上年相比，發行規模排名前十位的地區企業短融發行規模均有所增加，其中山西地區企業短融發行規模增幅超過100.00%，廣東、天津和四川地區企業短融發行規模增幅均超過65.00%，北京和福建地區企業短融發行規模變動較小。 從超短融發行的地區分布來看，得益于超短融的多次擴容政策，本年度共有20個省份發行超短融，發行省份較上年明顯增多，且發行省份的超短融發行期數和規模均有所增加。本年度超短融發行主體仍集中在北京地區，發行期數（224期）和發行規模（7

38、037.50億元）均有所增加，但發行期數和發行規模在超短融發行總期數和總規模中的占比分別為50.56%和64.00%，較上年分別下滑27.21和16.81個百分點，集中度有所降低。上海地區超短融發行量由上年的第三位躍至本年度第二位，發行期數和發行規模同比分別大幅增長218.18%和172.41%（主要由于上年基數較小），發行占比亦有明顯抬升。江蘇地區本年度首次發行超短融31期，發行規模378.00億元，在發行期數和發行規模上分別位列第三位和第五位；此外，山東、安徽和江西省在超短融發行期數與發行規模亦呈現良好的增長態勢。 九、短融新增發行主體分析 本年度共有248家企業首次發行短融298期，合計

39、發行規模為1914.60億元，首次發行短融的企業家數占本年度發行短融企業總數的31.71%。首次發行短融的企業家數、發行規模以及新增短融發行主體家數在短融發行主體總家數的占比較上年均有所減少。本年度新增短融發行主體行業分布較廣泛，排名前五位的行業依次為建筑與工程，石油、天然氣與供消費用燃料，多元金融服務，交通基礎設施以及金屬、非金屬與采礦行業；新增主體仍以地方國有企業為主，共195家，在新增主體中的占比為65.43%；新增主體信用等級主要分布在AA級和AA-級，在新增主體中的占比分別為42.28%和23.49%。 本年度共有81家企業首次發行超短融共計180期，發行規模為2892.50億元。新

40、增超短融發行企業仍主要為地方國有企業和中央國有企業。新增超短融發行主體的信用等級主要為AAA和AA+。受超短融第三次擴容的影響，本年度超短融的新增發行主體數量及其發行規模較上年增幅明顯。 十、短融承銷情況分析 本年度，共有32家主承銷商實際參與承銷短融（含超短融，以下同），承銷商數量較上年增加3家（其中新增承銷商5家，但有2家上年的短融承銷商未參與本年度的短融承銷）。本年度共有759期短融采用了聯合主承銷商的方式發行，聯合承銷的短融期數在短融總發行期數中的占比為50.10%，該比例與上年相比有所上升。 按承銷期數統計對于采用聯合主承銷商形式發行的短融，各承銷商的承銷期數與承銷額度按50%計算。

41、，本年度中國銀行(601988,股吧)以承銷151.5期位居首位，興業銀行(601166,股吧)、招商銀行(600036,股吧)、工商銀行(601398,股吧)和建設銀行(601939,股吧)分別位列第二至第五位。與上年相比，本年度排名前六位的承銷商沒有變化，但排名略有變化；本年度前五位承銷商的承銷期數總和占總承銷期數的43.04%，該比例與上年基本持平。 按承銷規模統計，本年度中國銀行以承銷2320.55億元位居市場首位，略高于工商銀行的短融承銷額（2311.75億元），建設銀行、中信銀行(601998,股吧)和農業銀行(601288,股吧)位列第三至第五位。本年度排名前五位承銷商的承銷規模總和占總承銷規模的38.79%，該比例較2013年的47.53%有所降低，市場集中度有所下降。 總體看，本年度中國銀行在短融承銷期數及規模上優勢明顯，國有商業銀行在承銷規模和承銷期數上仍然保持優勢，排名前五位承銷商的承銷規模的總和在本年度總承銷規模中的占比有所下降，市場格局趨向均衡發展。 本年度發行規模超過50（含）億元的短融共65期，總發行規模為4018.00億元，仍以聯合承銷的方式發行為主，承銷商分布較為廣泛。其中工商銀行、中國銀行、建設銀行和農業銀行的大額短融承銷期數位居前四位，四大銀行的大額短融承銷期數占大額短融總期數的比為53.08%，