1、 不破不立安信證券研究中心 2013年6月目錄A股市場：夢醒之時海外市場：并非天堂 事情正在起變化：利率事情正在起變化：經濟增速行業配置建議 A股市場：夢醒之時數據來源：Bloomberg，安信證券研究中心 注：數據截至2013年6月13日。年初以來各國股指漲幅數據來源：Bloomberg，安信證券研究中心 注：數據截至2013年6月13日。中美股市差異數據來源：Bloomberg，安信證券研究中心注：數據截至2013年6月12日。標普500歸因分析漲的是盈利數據來源：Bloomberg，安信證券研究中心 注： PE選擇彭博對次年企業盈利的一致預期數。美國股市估值的波動數據來源：Bloombe

2、rg，安信證券研究中心注：數據截至2013年6月13日。滬深300歸因分析跌的是估值數據來源：Wind，安信證券研究中心 注： 1、企業預期PE=總市值/第二年實現的實際凈利潤2、2013年預期PE=當前總市值/(2012年實現凈利潤*（1+10%）)A股市場估值的波動數據來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國非金融股權自由現金流/凈利潤數據來源：Bloomberg，安信證券研究中心滬深300非金融股權自由現金流/凈利潤數據來源：Bloomberg、Wind，安信證券研究中心投資增速美國失業率和勞動力本錢數據來源：Bloomberg，Wind，安信證券研究中心數據來源：中國統計局，安信

3、證券研究中心農民工數量中國就業人員工資總額累計同比數據來源：Bloomberg，Wind，安信證券研究中心數據來源：Bloomberg、Wind，安信證券研究中心3個月銀行間拆借利率數據來源：Bloomberg、Wind，安信證券研究中心10年期國債收益率非金融上市公司財務費用/營業收入(%)數據來源：Bloomberg，Wind，安信證券研究中心 海外市場：并非天堂數據來源：Bloomberg，安信證券研究中心海外風險偏好見頂數據來源：Bloomberg，安信證券研究中心海外風險偏好見頂數據來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國個人收入同比增速數據來源：Bloomberg，安信證券研

4、究中心美國零售同比增速數據來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國非國防飛機訂單同比增速數據來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國二手房及乘用車銷量同比增速數據來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國工業生產同比增速數據來源：Bloomberg，安信證券研究中心歐美PPI同比增速數據來源：Bloomberg，安信證券研究中心企業盈利在下調標普500EPS預測數據來源：Bloomberg，安信證券研究中心企業盈利在下調MSCI 歐洲指數EPS預測 事情正在起變化：利率數據來源：Wind，安信證券研究中心銀行間7天拆借利率單位：%7天銀行拆借利率2年期國債10年期國債2年AAA

5、企業債10年期AAA企業債2年期AA企業債2012年10月3.25 2.97 3.52 4.25 5.08 5.22 2012年11月3.25 3.03 3.55 4.41 5.14 5.22 2012年12月3.38 3.11 3.58 4.54 5.23 5.29 2013年1月3.15 3.04 3.59 4.39 5.28 5.10 2013年2月3.49 3.04 3.59 4.21 5.21 4.81 2013年3月3.22 3.06 3.58 4.18 5.18 4.78 2013年4月3.44 2.98 3.46 4.15 5.13 4.75 2013年5月3.64 3.00

6、3.42 4.13 5.09 4.75 2012年10月至今0.39 0.03 -0.10 -0.12 0.01 -0.47 數據來源：Wind，安信證券研究中心廣譜利率（一）數據來源：Wind，安信證券研究中心廣譜利率（二）數據來源：中國人民銀行歷年貨幣政策執行報告，Wind，安信證券研究中心中國M2增速目標與實際M2增速數據來源：Wind，安信證券研究中心名義GDP增速數據來源：Wind，安信證券研究中心中國私人部門投資數據來源：Wind，安信證券研究中心中國月度新增外匯占款數據來源：Wind，安信證券研究中心注：企業利潤按照上市公司的盈利情況估算。折舊數據根據名義GDP口徑的折舊分項以及

7、歷史固定資產投資數據擬合。固定資產投資：越來越依賴于債務固定資產投資：估算的債務規模資料來源：Wind，安信證券研究中心-50510152025199619982000200220042006200820102012需要增加的債務規模萬億 事情正在起變化：經濟增速數據來源：Wind，安信證券研究中心GDP增速：“七上八下的平衡能維持嗎？數據來源：中國統計局，安信證券研究中心外出農民工在不同地區務工的月收入水平數據來源：Bloomberg，安信證券研究中心近期各國或地區貨幣相對美元升值幅度%數據來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國進口分國別占比單位：%墨西哥中國印尼2000年11.18

8、.20.82001年11.58.90.92002年11.610.70.82003年1112.10.82004年10.613.40.72005年10.114.50.72006年10.715.50.72007年10.716.40.72008年10.2160.72009年11.3190.82010年11.918.90.92011年11.817.90.92012年12.118.50.82013年1-4月12.417.70.9數據來源：Wind，安信證券研究中心商品房銷售面積當月同比增速數據來源：Wind，安信證券研究中心房地產投資資金來源累計同比增速數據來源：Wind，安信證券研究中心房地產投資同比增

9、速（3個月移動平均，%）數據來源：Wind，安信證券研究中心房地產投資（季調環比）數據來源：Wind，安信證券研究中心政府基建投資（3個月移動平均，%）數據來源：Wind，安信證券研究中心政府基建投資（季調環比）結論及配置建議A股市場三年來估值水平的下行并非市場犯了錯誤；歐美股市經過大幅反彈后，短期并非適宜投資時機；“七上八下的經濟增長目標與降低企業融資本錢的目標不可兼容；經濟增速下行短期不利于中國資本市場，但長期影響正好相反；下半年指數投資時機弱于上半年，市場時機取決于政策對沖的時點和改革措施的推出。新股發行重啟既是風險，也是機遇；建議重點關注低估值、弱周期類行業。包括銀行、交通運輸、食品飲

10、料、汽車、家電、醫藥等。全球歐洲美國多元化金融16.8 多元化金融10.9 汽車20.5 汽車14.3 半導體10.4 多元化金融18.4 服裝11.4 生物醫藥10.2 生物醫藥14.1 生物醫藥11.2 家用產品10.0 銀行13.1 半導體10.8 保險9.6 保險12.8 可選消費10.7 服裝9.0 傳媒11.6 零售10.3 電信服務8.9 半導體11.0 保險10.1 公用事業7.6 零售11.0 傳媒10.0 汽車7.6 服裝10.8 計算機硬件7.1 房地產6.4 可選消費9.3 軟件與服務7.1 可選消費6.3 軟件與服務7.5 醫療設備6.9 醫療設備6.0 交通運輸7.

11、5 電信服務6.8 傳媒5.4 消費者服務7.4 資本品6.0 資本品4.5 資本品7.3 消費者服務6.0 交通運輸4.5 計算機硬件7.2 家用產品5.8 能源3.6 食品飲料6.0 銀行1.8 商業和專業服務0.9 房地產1.9 地產0.0 計算機硬件-1.1 電信服務1.6 原材料-2.5 原材料-3.3 公用事業-0.1 數據來源：Bloomberg，安信證券研究中心4月-5月MSCI分地區分行業漲跌幅(%)數據來源：Bloomberg，安信證券研究中心注：單位%，中票利差為AA和AAA級中期票據的收益率差。風險偏好的變化數據來源：Wind，安信證券研究中心最近一個季度A股分行業業績

12、調整情況數據來源：CEIC，安信證券研究中心企業盈利反彈是風險偏好上升的基礎數據來源：Wind，安信證券研究中心注：RQFII在今年2月份以前按照20%進入股市，2月份以后按照60%進入股市計算。融資融券：影響初現單位：億元融資新基金成立份額（偏股型）個人投資者銀證轉賬-保證金的增長QFII和RQFII新增額度IPO增發及配股大宗交易減持二級市場股東減持資金供應-資金需求2012年08月101 115 (55)95 68 568 66 28 (474)2012年09月30 51 110 64 65 111 89 37 (47)2012年10月98 5 443 192 0 232 70 51 385 2012年11月36 28 67 60 0 255 105 45 (214)2012年12月144 56 (397)222 0 544 197 79 (795)2013年01月344 13 (422)166 0 667 208 75 (850)2013年02月274 131