1、第十章第十章 金融風險管理金融風險管理一、金融工程與風險管理一、金融工程與風險管理1 1、金融工程的狹義定義、金融工程的狹義定義2 2、金融工程的廣義定義、金融工程的廣義定義3 3、現代金融理論的三大支柱、現代金融理論的三大支柱二、風險的分類二、風險的分類1 1、按性質來劃分、按性質來劃分（1 1）純粹風險）純粹風險（2 2）投機風險）投機風險2、按風險的對象劃分、按風險的對象劃分（1）財產風險）財產風險（2）人身風險）人身風險（3）責任風險）責任風險（4）信用風險）信用風險3、按損失的原因劃分、按損失的原因劃分（1）自然風險）自然風險（2）社會風險）社會風險（3）經濟風險）經濟風險（4 4）

2、政治風險）政治風險（5 5）技術風險）技術風險4 4、總體金融風險與個體金融風險、總體金融風險與個體金融風險（1 1）總體金融風險與個體金融風險的區別總體金融風險與個體金融風險的區別（2 2）產生總體金融風險的原因產生總體金融風險的原因 外因外因 (a)(a)國際經濟角逐國際經濟角逐 (b)(b)國際游資的沖擊國際游資的沖擊內因內因(a)(a)經濟的結構性問題經濟的結構性問題(b)(b)金融系統不發達金融系統不發達(c)(c)金融監管不健全金融監管不健全(d)(d)缺乏風險意識缺乏風險意識5 5、防范總體金融風險的一條最基本的原理、防范總體金融風險的一條最基本的原理 風險必須由愿意接受風險并有

3、能力承受風風險必須由愿意接受風險并有能力承受風險的市場參與者承擔。險的市場參與者承擔。6 6、防范總體金融風險的金融監管所要遵循防范總體金融風險的金融監管所要遵循的最基本原則的最基本原則 必須嚴格限制市場的參與者承擔超出其必須嚴格限制市場的參與者承擔超出其能力的風險。能力的風險。三、風險暴露和風險管理三、風險暴露和風險管理（一）風險暴露（一）風險暴露 1 1、含義、含義 由于某種特殊的原因而承受某類特殊的由于某種特殊的原因而承受某類特殊的風險，被稱為風險，被稱為“暴露暴露”于某類風險之下，于某類風險之下，或具有某種或具有某種“風險暴露風險暴露”。 2 2、如何看待風險暴露、如何看待風險暴露 進

4、行任何一筆市場交易，不能采取絕對進行任何一筆市場交易，不能采取絕對的或抽象的觀點來看待有關的風險暴露。的或抽象的觀點來看待有關的風險暴露。（二）風險管理（二）風險管理 1 1、風險厭惡（、風險厭惡（risk aversionrisk aversion） 所謂風險厭惡，是指人們對風險暴露的態所謂風險厭惡，是指人們對風險暴露的態度，用于度量人們為了降低風險愿意付出的度，用于度量人們為了降低風險愿意付出的代價，或者反過來，人們要求因為風險暴露代價，或者反過來，人們要求因為風險暴露而獲得的補償。而獲得的補償。 2 2、風險管理的定義、風險管理的定義 為減少風險暴露進行效益和成本權衡而采為減少風險暴露進

5、行效益和成本權衡而采取的行動（包括不采取行動在內）稱為風險取的行動（包括不采取行動在內）稱為風險管理。管理。 3 3、風險管理決策的時間性風險管理決策的時間性 不要不要“事后諸葛亮事后諸葛亮”！4 4、風險管理的范圍、風險管理的范圍5 5、政府在風險管理中所起的作用、政府在風險管理中所起的作用6 6、風險管理的步驟、風險管理的步驟 第一步：風險識別第一步：風險識別 第二步：風險評估第二步：風險評估 第三步：風險管理技術的選擇第三步：風險管理技術的選擇 第四步：實施第四步：實施 第五步：檢查第五步：檢查7 7、風險管理技術、風險管理技術 （1 1）規避風險）規避風險 （2 2）防范和控制風險）防

6、范和控制風險 （3 3）承受風險）承受風險 （4 4）轉移風險）轉移風險四、風險轉移方法四、風險轉移方法（一）風險轉移方法（一）風險轉移方法1 1：保險：保險 1 1、保險的定義保險的定義 保險是通過支付保險費（可看作是保險單保險是通過支付保險費（可看作是保險單的價格）來避免損失的轉移風險的方法。的價格）來避免損失的轉移風險的方法。 2 2、保單中的特殊條款、保單中的特殊條款 （1 1）責任免除條款）責任免除條款 （2 2）最高賠付額）最高賠付額 （3 3）免賠額）免賠額 （4 4）按比例賠付）按比例賠付 3 3、保險的其它形式、保險的其它形式 （1 1）金融擔保）金融擔保 （2 2）利率頂和

7、利率底）利率頂和利率底; ;（3 3）各種期權）各種期權（二）風險轉移方法（二）風險轉移方法2 2：風險分散化：風險分散化 1 1、馬柯威茨的投資組合理論、馬柯威茨的投資組合理論 2 2、直接投資與金融投資、直接投資與金融投資（三）（三）風險轉移方法風險轉移方法3 3：套期保值套期保值 1 1、自然對沖與人工對沖、自然對沖與人工對沖 2 2、套期保值與保險的區別、套期保值與保險的區別 3 3、套、套期保值的工具期保值的工具五、組合保險技術五、組合保險技術 如購買如購買1 1份股票的同時再購買份股票的同時再購買1 1份該股票的份該股票的賣權。賣權。 六、久期和凸性六、久期和凸性（一）久期（一）久

8、期 久期（久期（DurationDuration）（債券的利率風險）實（債券的利率風險）實際上就是價格的際上就是價格的利率彈性利率彈性，即債券市場價格，即債券市場價格變動對利率波動的變動對利率波動的敏感性敏感性。 例：例：設有一個設有一個1010年期債券，面值是年期債券，面值是100100，息，息票率為票率為8%8%，在不同的利率（或收益率）下債，在不同的利率（或收益率）下債券的價格如下表所示：券的價格如下表所示： 利率（利率（% %）4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 11.00 12.004.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.

9、00 11.00 12.00價格價格 132.70 123.38 114.87 107.11 100.00 93.49 87.54 82.57 77.06132.70 123.38 114.87 107.11 100.00 93.49 87.54 82.57 77.06很小時，有當 y,)(ydydPPyPdydPPP)/(于是有，化導致價格的變化率。它反映了利率的單位變定義久期為：)/(PdydPDyDPPyDPP或于是：用文字表述為：用文字表述為： 債券的價格變化債券的價格變化=-=-久期久期 價格價格 收益率收益率的變化的變化或或 債券的價格變化的百分比債券的價格變化的百分比=-=-久期

10、久期 收益收益率的變化率的變化ntttyCPVP10)1 (tPyCtyCyCDntttntnttttt1011)1 ()1 ()1 (002201)1/()1/(2)1/(1PyCnPyCPyCnn（年）49. 3100$1 . 1110$41 . 110$31 . 110$21 . 110$1432D 例：例：計算一個計算一個4 4年期的面值為年期的面值為100100美元，年美元，年息票率為息票率為10%10%，售價也為，售價也為100100美元的債券的久美元的債券的久期。期。（年）78. 225.950$1 . 11080$31 . 180$21 . 180$132D例：例：計算一個剩余

11、期限為計算一個剩余期限為3 3年，面值為年，面值為10001000美美元，年息票率為元，年息票率為8%8%，售價為，售價為950.25950.25美元的債美元的債券的久期。券的久期。 t的值 現金流 現金流的 權重 時間 乘積 折現值 w(t) (t/m) w(t)(t/m) 1 4.125 3.961 0.0396 0.5 0.0198 2 4.125 3.805 0.0381 1.0 0.0381 3 4.125 3.654 0.0365 1.5 0.0548 4 104.125 88.580 0.8858 2.0 1.7716 總計 100.00 1.00000 久期=1.8834更一般

12、的公式：更一般的公式：mTttmtD1mTttttmytCFmytCF1)/1)()/1)(), 3 , 2 , 1(mTt其中其中，例：例：計算面值為美元，票面利率為計算面值為美元，票面利率為8.2508.250，到期收益率為，到期收益率為 8.4508.450，半年付息一，半年付息一次的年期債券的久期次的年期債券的久期1、計算現金流的現值、計算現金流的現值（1）計算固定現金流的現值）計算固定現金流的現值 例例2.1：設某投資者在設某投資者在5年的投資期中每月年的投資期中每月月末收到月末收到$200的現金并存入年收益率為的現金并存入年收益率為6%的的銀行賬戶。則通過執行銀行賬戶。則通過執行p

13、vfix函數命令：函數命令： PresentVal = pvfix(Rate, NumPeriods, Payment, ExtraPayment, Due) 即可求出這些現金流的現值：即可求出這些現金流的現值：輸入命令：輸入命令： PresentVal = pvfix(0.06/12, 5*12, 200, 0, 0)輸出結果：輸出結果： PresentVal = 10345.11（2）計算可變現金流的現值）計算可變現金流的現值例例2.2：設某投資者期初投資為設某投資者期初投資為$10,000，在隨，在隨后的后的5年投資期中每年產生的收入流依次為年投資期中每年產生的收入流依次為$2000、$

14、1500、$3000、$3800、$5000，年，年利率為利率為8%。則通過執行。則通過執行pvvar函數命令：函數命令： PresentVal = pvvar(CashFlow, Rate, IrrCFDates)即可求出這些現金流的現值：即可求出這些現金流的現值：輸入命令：輸入命令： PresentVal = pvvar(-10000 2000 1500 3000 3800 5000, 0.08)輸出結果：輸出結果： PresentVal = 1715.39 如果期初投資的如果期初投資的$10,000產生的是一個不規則產生的是一個不規則的現金流（如下所示），則計算時要將期初的的現金流（如下

15、所示），則計算時要將期初的投資和各個現金流發生的日期也考慮進去。利投資和各個現金流發生的日期也考慮進去。利率為率為9%。 Cash flowDates ($10000)January 12, 1987 $2500February 14, 1988 $2000March 3, 1988 $3000June 14, 1988 $4000December 1, 1988 則同樣通過執行則同樣通過執行pvvar函數命令：函數命令： PresentVal = pvvar(CashFlow, Rate, IrrCFDates) 即可求出這些現金流的現值即可求出這些現金流的現值.輸入命令： CashFlow

16、 = -10000, 2500, 2000, 3000, 4000; IrrCFDates = 01/12/1987 02/14/1988 03/03/1988 06/14/1988 12/01/1988; PresentVal = pvvar(CashFlow, 0.09, IrrCFDates)輸出結果為： PresentVal = 142.16 2、計算現金流的終值、計算現金流的終值（1）計算貼現債券的終值）計算貼現債券的終值例例2.3：設某貼現債券具有以下數據：設某貼現債券具有以下數據： Settle = 02/15/2001; %交收日 Maturity = 05/15/2001;

17、%到期日 Price = 100; %價格 Discount = 0.0575; %貼現率 Basis = 2; %一年中的天數的規定對應值則通過執行則通過執行fvdisc函數命令：函數命令： FutureVal = fvdisc(Settle, Maturity, Price, Discount, Basis)即可計算出該貼現債券的終值即可計算出該貼現債券的終值. 輸入命令：輸入命令： Settle = 02/15/2001; Maturity = 05/15/2001; Price = 100; Discount = 0.0575; Basis = 2; FutureVal = fvdis

18、c(Settle, Maturity, Price, Discount, Basis)輸出結果：輸出結果： FutureVal = 101.44（2）計算固定收入現金流的終值）計算固定收入現金流的終值例例2.4：一投資者的儲蓄賬戶初始余額為一投資者的儲蓄賬戶初始余額為$1500，在隨后的，在隨后的10年中，每月末都會收到年中，每月末都會收到$200并存入該賬戶并存入該賬戶 ，銀行的年利率為，銀行的年利率為9%。則通過執行則通過執行fvfix函數命令：函數命令： FutureVal = fvfix(Rate, NumPeriods, Payment, PresentVal, Due)即可計算出該

19、固定收入現金流的的終值：即可計算出該固定收入現金流的的終值：輸入命令：輸入命令： FutureVal = fvfix(0.09/12, 12*10, 200, 1500, 0)輸出結果為：輸出結果為： FutureVal = 42379.89（3）計算可變現金流的終值）計算可變現金流的終值 例例2.5：設某投資者期初投資為設某投資者期初投資為$10,000，在，在隨后的隨后的5年投資期中每年產生的收入流依次年投資期中每年產生的收入流依次為為$2000、$1500、$3000、$3800、$5000，年利率為年利率為8%。則通過執行。則通過執行fvvar函數命令：函數命令： FutureVal

20、= fvvar(CashFlow, Rate, IrrCFDates) 即可求出這個規則（周期性的）現金流的終即可求出這個規則（周期性的）現金流的終值：值： FutureVal = fvvar(-10000 2000 1500 3000 3800 5000, 0.08)結果為：結果為： FutureVal = 2520.47 如果期初投資的如果期初投資的$10,000產生的是一個產生的是一個不規則的現金流（如下所示），則計算不規則的現金流（如下所示），則計算時要將期初的投資和各個現金流發生的時要將期初的投資和各個現金流發生的日期也考慮進去。利率為日期也考慮進去。利率為9%。 Cash flow

21、Dates ($10000)January 12, 2000 $2500February 14, 2001 $2000March 3, 2001 $3000June 14, 2001 $4000December 1, 2001 則同樣通過執行則同樣通過執行fvvar函數命令：函數命令： FutureVal = fvvar(CashFlow, Rate, IrrCFDates) 即可求出這個不規則的（非周期性的）即可求出這個不規則的（非周期性的）現金流的終值現金流的終值.輸入命令：輸入命令： CashFlow = -10000, 2500, 2000, 3000, 4000; IrrCFDate

22、s = 01/12/2000 02/14/2001 03/03/2001 06/14/2001 12/01/2001; FutureVal = fvvar(CashFlow, 0.09, IrrCFDates)輸出結果：輸出結果： FutureVal = 170.663、 計算現金流的久期和修正的久期計算現金流的久期和修正的久期利用利用cfdur 函數函數 可計算現金流的久期和修正的久期可計算現金流的久期和修正的久期命令為：命令為： Duration, ModDuration = cfdur(CashFlow, Yield) 舉例：舉例：設有一給定的現金流，分設有一給定的現金流，分10次進行償

23、付，次進行償付，前前9次每次數額為次每次數額為$2.50，最后一次為，最后一次為$102.50，周期，周期性的收益率為性的收益率為2.5%，試計算該現金流的久期和修正，試計算該現金流的久期和修正的久期。的久期。輸入命令：輸入命令： CashFlow=2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 102.5; Duration, ModDuration = cfdur(CashFlow, 0.025)輸出結果：輸出結果： Duration = 8.9709 (periods) ModDuration = 8.7521 (periods) 4 4、久期與債券價格變化之間的

24、關系、久期與債券價格變化之間的關系債券的價格變化債券的價格變化=-=-久期久期 價格價格 收益率的變化收益率的變化或或 債券的價格變化的百分比債券的價格變化的百分比=-=-久期久期 收益率的收益率的變化。變化。 公式說明：公式說明：對具有相同久期的兩種債券，若對具有相同久期的兩種債券，若收益率變化的百分比相同，則價格變化百分比收益率變化的百分比相同，則價格變化百分比也相同。也相同。yDPPyDPP或 例：例：一個一個10年期，面值為年期，面值為100，息票率為，息票率為6%，投資者要求的收益率也是，投資者要求的收益率也是6%，即它，即它是一個平價債券，其久期為是一個平價債券，其久期為7.44年

25、。假定由年。假定由于利率發生變化，投資者對這個債券要求于利率發生變化，投資者對這個債券要求的收益率增加的收益率增加0.5%，即，即005. 0y72. 3005. 010044. 7P則則28.9672. 3100PP 如按照債券的定價公式計算，則結果為：如按照債券的定價公式計算，則結果為：96.3796.37,兩者相差兩者相差0.090.09。5 5、久期的匹配、久期的匹配 例：例：某債券投資經理在兩年后有一筆某債券投資經理在兩年后有一筆萬美元的現金流出，其平均期限顯然就萬美元的現金流出，其平均期限顯然就是年他考慮兩種不同的債券：是年他考慮兩種不同的債券：（）（）息票率為，面值為美元的息票率

26、為，面值為美元的年期債券，現價為年期債券，現價為950.25950.25美元，到期收益美元，到期收益率為率為10%10%，平均期限為，平均期限為2.782.78年；年；（2 2）息票息票率為率為7 7，面值為美元的，面值為美元的1 1年期貼年期貼現債券，現價為現債券，現價為972.73972.73美元，到期收益率美元，到期收益率也為也為10%10%。464297362149826446,362149826446,82644610. 1/10000005618. 0,4382. 0278. 21, 112212121wwwwwww （1）資產負債管理理論）資產負債管理理論 所謂所謂資產負債管理資

27、產負債管理，是指通過對企業資產，是指通過對企業資產負債表上的資產與負債的恰當組合以在實現負債表上的資產與負債的恰當組合以在實現企業收益目標的同時減少企業的風險。企業收益目標的同時減少企業的風險。資產負債管理方法在資產負債管理方法在養老基金利率風險養老基金利率風險管理中的應用管理中的應用組合免疫組合免疫久期：久期：TmtmttD1)/()()/1*myDD修正的久期：修正的久期： 組合免疫組合免疫是指在資產負債管理方面，使資產是指在資產負債管理方面，使資產和負債的差的利率敏感性變得最小來進行資產和負債的差的利率敏感性變得最小來進行資產的選擇。的選擇。通俗地講通俗地講，就是根據負債組合的持續，就是根據負債組合的持續期（期（久期久期），確定資產組合中具有不同持續期），確定資產組合中具有不同持續期的資產各自所占的比重，使資產組合的持續期的資產各自所占的比重，使資產組合的持續期與負債組合的持續期相匹配，從而使資產組合與負債組合的持續期相匹配，從而使資產組合與負債組合對與負債組合對 利率具有相同的敏感性，免除了利率具有相同的敏感性，免除了基金的利率風險。基金的利率風險。久期的特