1、25.1 宏觀經濟分析的主要方法（1）經濟指標分析對比經濟指標是反映經濟活動結果的一系列數據和比例關系。經濟指標有三類：一是先行指標，主要有貨幣供應量、股票價格指數等。二是同步指標，主要包括失業率、國民生產總值等。三是滯后指標，主要是銀行短期商業貸款利率、工商業未還貸款等。（2）計量經濟模型所謂計量經濟模型，就是表示經濟變量及其主要影響因素之間的函數關系，許多經濟現象之間存在著相關或函數關系，建立計量經濟模型并進行運算，就可以探尋經濟變量間的平衡關系，分析影響平衡關系的各種因素。計量經濟模型主要有經濟變量、參數以及隨機誤差三大要素。（3）概率預測概率預測方法運用得比較多也比較成功的是對宏觀經濟

2、的短期預測。宏觀經濟短期預測是指對實際國民生產總值及其增長率、通貨膨脹率、失業率、利率、個人收入、個人消費、企業投資、公司利潤及對外貿易差額等指標下一時期水平或變動率的預測，其中最重要的是對前三項指標的預測。西方國家從事這一預測的機構很多，它們使用自己制定的預測技術或構選的計量經濟模型進行預測并定期公布預測數值，預測時限通常為一年或一年半。概率預測實質上是根據過去和現在推測未來。廣泛搜集經濟領域的歷史和現實的資料是開展經濟預測的基本條件，善于處理和運用資料又是概率預測取得效果的必要手段。25.2 經濟周期分析1）經濟周期分析指標要把握經濟的周期性波動，需要借助于反映經濟周期性變化的一系列指標。

3、具體包括：（1）先行指標。又稱超前指標，指在總體經濟活動發生波動之前，先行到達頂峰或底谷的時間序列指標。（2）重合指標。指與經濟活動同時達到頂峰或底谷的時間序列指標。（3）后續指標。又稱滯后指標，指在總體經濟活動發生波動之后才到達頂峰或底谷的時間序列指標。2）經濟周期變動分析經濟的周期性波動對于證券市場具有較大的沖擊力。投資者對于經濟復蘇來臨的信心，或對于經濟危機發生的恐懼，均足以改變其投資意愿。當經濟開始走出低谷時，批發商和零售商逐步擴大商品的購買，增加存貨；生產企業因產品的銷路擴大，開始恢復和擴大生產，增加固定資產投資，生產者對于各種生產要素的需求量也隨之增加，這就會引起利率、工資、就業水

4、平和收入的上升。在這種情況下，投資者從過分悲觀的預期中走出，重新參與證券投資。生產和銷售情況的好轉也支撐了股息、債息和證券價格的上升。顯然，此時購買證券獲得較高差價收益的可能性較大。即使證券價格上升緩慢，投資者也可以從公司利潤增加中分取較高的紅利。在經濟從復蘇、高漲到達頂峰以后，就會走向衰退。此時，由于工資和利率都已上升，生產成本增加，生產者利潤開始下降；又由于產銷情況的變化和利潤減少，生產者逐步壓縮生產規模，減少固定資產投資。結果，利率、物價、收入和就業水平都會下降，并且一直降到谷底。在這種情況下，投資者從過分樂觀的預期中醒悟，拋售證券、抽回本金，證券價格不斷下跌，投資者分取的股息和債息也因

5、發行者利潤的減少而下降。顯然，此時參與證券投資就有可能遭受損失。25.3 通貨膨脹分析通貨膨脹對證券投資特別是股票投資的影響，沒有一成不變的規律可循。對這些影響進行分析和比較必須從該時期通貨膨脹的原因以及程度，配合當時的經濟結構和形勢，政府可能采取的干預措施等方面入手，其分析的結論才具有可參考性。通常情況下可以有如下基本判斷：溫和的、穩定的通貨膨脹對股價的影響較小；適度的通貨膨脹，而經濟處于景氣（擴張）階段，此時的股價也將持續上漲；嚴重的通貨膨脹是很危險的，將會造成股市的恐慌；政府往往不會長期容忍通貨膨脹的存在，通常將實施某些宏觀經濟政策，這些政策必然會對股市運行造成影響。從另一方面看，通貨膨

6、脹也將對證券投資產生影響。通貨膨脹將損傷消費者和投資者的積極性，導致經濟衰退和經濟蕭條，與通貨膨脹一樣不利于幣值穩定和經濟增長。通貨膨脹甚至被認為是導致經濟衰退的“殺手”參見中國證券業協會：證券投資分析，78頁，上海，上海財經大學出版社，2002。通常因貨幣緊縮帶來的經濟負增長，會使股票、債券及房地產價格大幅下跌，銀行資產狀況嚴重惡化，這種現象又將大大影響投資者對證券市場走勢的信心。25.4 財政、貨幣政策分析1）財政政策分析財政政策手段主要包括國家預算、稅收、國債、財政補貼、財政管理體制、轉移支付制度等。這些手段可以單獨使用，也可以配合協調使用。從財政政策的運作看，它可以分為松的財政政策、緊

7、的財政政策和中性財政政策。總的來說緊的財政政策會使得過熱的經濟受到控制，證券市場也將走弱，而松的財政政策將刺激經濟發展，影響證券市場走強。在實施財政政策的過程中，財政收支狀況及其變化趨勢，對證券市場將會產生直接影響。從財政收入來看，財政收入主要來源于國家稅收，也有一部分來源于國有企業的利潤和國家信用。國家財政收入在國民生產總值中所占的比重是由國家所肩負的職能決定的。在這個比例確定下來之后，財政收入的增長說明國民經濟運行健康、穩步發展。如果在經濟增長速度一定的情況下，財政收入增加則說明相當一部分資金由國家集中起來使用了，會影響到證券市場的資金流入量，影響證券市場的大勢。從財政支出的角度看，按使用

8、的性質劃分，可分為經常性項目支出和資本性項目支出。經常性項目支出包括：非生產性基建支出、事業發展和社會保障支出、國家行政支出、價格補貼支出等。資本性項目支出包括：生產性基建支出、企業挖潛改造和新產品試制費支出、支農支出等經濟建設支出。分析國家財收支出在國民經濟各部門的分配比例，了解經濟結構變動的趨勢，有助于在證券市場中選擇投資行業和研判個股走勢。整體上財政支出的增加是證券市場中的利好。2）貨幣政策分析由于貨幣政策的類型不同，對證券市場的影響也不一樣。總的來說，貨幣政策是通過影響證券市場資金面的狀況來影響證券市場的價格的。我國中央銀行的貨幣政策手段主要有：法定存款準備金制度、貸款的規模控制、再貸

9、款手段和再貼現業務、公開市場業務、逐步放開同業拆借市場使利率市場化等。（1）存款準備金率的調整存款準備金率是指一國金融當局規定商業銀行提繳存款準備金的比率。存款準備金率是國家以法律形式加以確定的，商業銀行必須執行，因而又稱法定存款準備金率。中央銀行調整存款準備金率，增加或減少商業銀行應繳存的存款準備金，從而影響商業銀行的貸款能力和派生存款能力，以達到調節貨幣供應量的目的。（2）再貼現率調整再貼現率是指商業銀行向中央銀行辦理再貼現時使用的利率。而再貼現則是指商業銀行將貼現買入的未到期商業票據提交中央銀行，由中央銀行扣除再貼現利息后支付貼現款項。中央銀行通過調高或調低再貼現率以影響商業銀行的信用量

10、，達到信用擴張或信用收縮的目的。如果中央銀行提高再貼現率，商業銀行的借入資金成本增大，就會迫使其提高貸款利率，從而起到緊縮企業的借款需求，減少貸款量和貨幣供應數量的作用；反之，則會刺激貸款的擴大和貨幣供應規模。（3）公開市場業務公開市場業務是指中央銀行通過買進或賣出有價證券來控制和影響市場貨幣供應量的一種業務。中國人民銀行公開市場業務的主要方式是：由人民銀行總行進行公開市場業務操作，總行設立公開市場操作室，主要工具是國債和外匯。當市場銀根緊時，就買進有價證券；當市場銀根松時，就賣出有價證券。具體分為兩類：一類是買賣雙方不承擔義務的另一類是買賣雙方承擔一定義務的，雙方訂有回購和回售協議。回購，就

11、是中央銀行買進有價證券，按協議規定期限，由賣方再把證券買回去。回售，就是中央銀行售出有價證券，按協議規定期限，由中央銀行再買回來。公開市場業務是中央銀行強有力的貨幣政策工具，以范圍廣、靈活、主動和溫和的優越性為世界各經濟發達國家廣泛采用。（4）利率政策利率是借貸資金的利息收入與借貸資金量的比率。利率是主要的貨幣政策工具，也是對證券市場影響最為直接和迅速的金融因素。一般來講，利率下降時，證券價格就會上漲；利率上升時，證券價格就會下跌。（5）匯率變動匯率變動對證券市場的影響是復雜的，對于外向型的上市公司來講，匯率變動對其股價影響較大。因為匯率變動會使其產品在國際市場上的競爭力和公司盈利水平受到影響。而對于以國內市場為中心的上市公司來說，