1、1322314 START5 湖南農業大學東方科技學院湖南農業大學東方科技學院 2009級會計專業級會計專業“企業理財方案設計企業理財方案設計”實習實習BC電信公司資本成本設計電信公司資本成本設計 指導老師：賓幕容指導老師：賓幕容 組組 長：張學輝長：張學輝 秘秘 書：李金晶書：李金晶 組組 員：易盛偉、胡曉曄、蔣文婷、陳珺婕、員：易盛偉、胡曉曄、蔣文婷、陳珺婕、 朱朱 昱昱6BC電信公司簡介： BC電信公司即英屬哥倫比亞電信公司，創建于1880年,是加拿大電信行業的領先者，致力于為住宅和公司客戶提供連接，包括有線和無線的話音和數據通信、本地及長途電話服務、高速無線因特網訪問、IP寬帶服務、電

2、子商務解決方案和衛星電視服務等。業務狀況：集團擁有近60000名員工。它的主要子公司加拿大貝爾占據其營業總額87%以上，做為固話服務與移動服務的龍頭企業，BC公司還為普通用戶及企業級用戶提供互聯網、數據處理、衛星電視等服務。 7方向與目標： 在BC電信公司案例中，我們應計算出最小融資成本，確定最佳融資結構，設計出最合理的融資方案，從而提高資本的利用率。我們認為應首先計算BC公司涉及資本的各項個別資本成本，然后加權平均，計算綜合資本成本。進而對各種資本成本進行評價，分析債務資本和權益資本資本結構的優缺點，同時對公司現狀進行分析，衡量公司可追加的籌資額，確定最佳的資本結構，以及最低的綜合資本成本。

3、最優資本結構確定方法：最優資本結構確定方法： 比較成本法（決策標準：成本最低）比較成本法（決策標準：成本最低） 每股盈余無差別分析法（決策標準：收益最大）每股盈余無差別分析法（決策標準：收益最大） 公司價值比較法（決策標準：價值最大）公司價值比較法（決策標準：價值最大）最優資本結構：最優資本結構： 綜合資本成本最低綜合資本成本最低 同時企業價值最大的資本結構同時企業價值最大的資本結構8 BC公司涉及的資本主要包括優先股、公司涉及的資本主要包括優先股、普通股、留存收益、長期借款、長期債券、普通股、留存收益、長期借款、長期債券、商業票據和流動負債。商業票據和流動負債。 一、計算個別資本成本一、計算

4、個別資本成本 1、優先股資本成本：、優先股資本成本：6.975% 根據資產負債表和損益表得知，優先股籌資額為138百萬美元，年股利為9百萬美元。 鮑伯：BC電信公司在過去曾可以發行優先股，其費用只占到6.5%的比例。 Kp=D/P(1-fp)=9/138（1-6.5%）=6.975%9 2、普通股資本成本：9.5% 對話中提到，加拿大政府的91日短期國庫券的目前利率為6.29%,=0.7。而且根據多倫多股票交易所綜合指數選編數據可得知股票市場平均報酬率為10.88%。 Ks=Rf+*（Rm-Rf）=6.29%+0.7（10.88%-6.29%）=9.5% 式中：Ks=普通股資本成本，Rf=無風

5、險報酬率6.29（國庫券的利率）=0.7 Rm=市場平均報酬率=10.88% 問題：資料中給出了發行普通股問題：資料中給出了發行普通股”還得再付還得再付給承銷商大約該價格的給承銷商大約該價格的5%的傭金的傭金“，此，此5%的的傭金即為籌資費用率，它算不算是普通股的傭金即為籌資費用率，它算不算是普通股的資本成本呢？籌資費用率資本成本呢？籌資費用率f=5%，即普通股資，即普通股資本成本本成本Ks=14.5%=Ks+f10 3、留存收益的資本成本：、留存收益的資本成本：13.5% 鮑伯：從公司的財務報表可以看出公司權益的回報率在過去的5年中平均為13.5%（從1989年到1993年，分別為14.0%

6、、14.1%、13.8%、13.0%、12.0%）。我已認識到這是對權益賬面價值估算出來的收益率。 因為留存收益無需籌措，沒有籌措費用，所以我們認為留存收益的資本成本即公司權益的平均回報率13.5%。也就是公司股東自愿將其留在公司的資本成本。 4、長期債務（包括長期借款和長期債券）的資本成本：、長期債務（包括長期借款和長期債券）的資本成本：10.34% 因為材料中未將長期債務區分為長期借款和長期債券，我們并不知道長期債券和長期借款的具體籌資額，不能計算出各自的資本成本。再加上材料中有這樣一句話“在付給承銷商一筆費用后，長期債務的融資成本將為10.34%”。所以我們認為長期債務的資本成本就是10

7、.34%。11 5、商業票據的資本成本：、商業票據的資本成本：6.56% 商業票據雖然是短期融資，但我們可以把這部分資金看作是公司永久性資本結構中得一部分。從公司資產負債表得知，商業票據的平均利率為6.56%。 6、流動負債的資本成本：、流動負債的資本成本：0 鮑伯：從資產負債表上，我們可以發現，公司從幾條不同的渠道來籌款。我們最好首先來分析一下從這些渠道籌款各要支付多少資本成本。它的流動負債主要是商業信用，因此其資本成本為零。12 二、計算各資本占全部資本的比重二、計算各資本占全部資本的比重 由資產負債表得知，企業現有長期資本4113百萬美元。其中優先股138百萬美元，普通股995百萬美元，

8、留存收益730百萬美元，長期債務1724百萬美元，商業票據53百萬美元，流動負債473百萬美元。 優先股資本比重=138/4113=3.4% 普通股資本比重=995/4113=24.25 留存收益資本比重=730/4113=17.7% 長期債務資本比重=1724/4113=41.9% 商業票據資本比重=53/4113=1.3% 流動負債資本比重=473/4113=11.5%13公司原有資本結構（單位：百萬美元）方式金額（百萬美元） 比重資本成本優先股 1383.4%6.975%普通股 99524.2%14.5%留存收益（盈余公積） 73017.7%13.5%長期債務 172441.9%10.3

9、4%商業票據 531.3%6.56%流動負債（商業信用） 47311.5%0合計41131_14四、分析，評價與資本結構決策四、分析，評價與資本結構決策（一）理論 對于一個企業來說，最好的資本結構無疑是使綜合資本成本（加權平均資本成本）最低，同時企業價值最大的資本結構。然而通常情況下，債務資本比例越高，綜合資本成本就會越低，而當債務資本比例達到一定程度時，企業將不可避免地面臨嚴重的財務危機。因此，我們有必要研究當債務資本達到一個怎樣的比例時，企業收益和風險處于最佳平衡關系狀態，綜合資本成本最低, 同時企業價值最大，此時的資本結構才是最佳的。當債務資本超過這個比例時，企業的財務風險將會上升，債權

10、人在這種情況下會要求較高的回報率來平衡，同時，股東對投資回報的要求也會相應上升，最終導致企業綜合資本成本提高。因而，此處我們主要探討在固定追加籌資額的情況下，選取怎樣的債務資本比例，使調整后的資本結構綜合資本成本最低。三、計算綜合資本成本三、計算綜合資本成本Kw=3.4%*6.975%+24.2%*14.5%+17.7%*13.5%+41.9%*10.34%+1.3%*6.56%+11.5%*0=9.34%15 BC電信公司有資格獲得利率為8%的銀行貸款以及由所有者權益所占比重可知，公司的舉債能力是很強的。BC電信公司普通股及留存收益的資本成本都較高，可以適當考慮調整其資本結構以降低綜合資本成

11、本。 現在BC電信公司正考慮籌資，因此此處我們以增量調整的方法來調整資本結構，假設BC電信公司要籌資30百萬美元，通過2-3個方案的比較，可以得出最佳資本結構。（二）公司現狀 BC電信公司幾個重要指標： 負債率=負債總額/資產總額=（53+344+129+1724+138）/4113=58.1% 所有者權益占總額的比重=1-58.1%=41.9% 固定資產凈值占總額的比重=3553/4113=86.4%16（三）資本結構決策具體如下： 商業票據和流動負債，其主要產生于商業信用及商業活動中簽發票據，對于我們的方案設計可以暫時不予考慮。而關于優先股，“BC電信公司已經很久沒有發行優先股了，也許它并

12、不打算再次發行。且其稅后成本往往比負債要高，對大多數發行者來說吸引了較小?！币虼嗽霭l優先股也可以不與考慮。于是有： 第一種方案：當債務資本比例超過權益資本比例。為便于對比，此處我們追加的30百萬美元全部用發行債券來籌集，（假設此時債券利率沒有因為投資者的風險而上升），于是債務資本比例上升為58.36%，計算結果如下：17改變籌資方案后，公司的資本結構（單位：百萬美元）方式金額（百萬美元） 比重資本成本優先股 1383.33%6.975%普通股 99524.02%14.5%留存收益（盈余公積） 73017.62%13.5%長期債務 175442.34%10.34%商業票據 531.28%6.56

13、%流動負債（商業信用） 47311.41%0合計41431_所以：所以： Kw=3.33%*6.975%+24.02%*95%+17.624%*13.5%+42.34%*10.34%+1.28%*6.56%+11.41%*0=9.35479%18改變籌資方案后，公司的資本結構（單位：百萬美元）方式金額（百萬美元） 比重資本成本優先股 1383.33%6.975%普通股 1002.524.2%14.5%留存收益（盈余公積） 752.518.16%13.5%長期債務 172441.62%10.34%商業票據 531.28%6.56%流動負債（商業信用） 47311.41%0合計41431_ 第二種

14、方案：當全部增加權益資本即假設四分之一的追加額即7.5百萬美元通過發行普通股來籌集，其余22.5百萬美元通過留存收益來籌集。于是計算結果如下：Kw=3.33%*6.975%+24.2%*9.5%+18.16%*13.5%+41.62%*10.34%+1.28%*6.56%+11.41%*0=10.13%19改變籌資方案后，公司的資本結構（單位：百萬美元）方式金額（百萬美元） 比重資本成本優先股 1383.33%6.975%普通股 1002.524.2%14.5%留存收益（盈余公積） 73017.62%13.5%長期債務 1746.542.16%10.34%商業票據 531.28%6.56%流動

15、負債（商業信用） 47311.41%0合計41431_ 第三種方案：當權益資本與債務資本按比例增加時假設四分之一的追加額通過發行普通股來籌集，其余的通過發行債券來籌集，于是計算結果如下：Kw=3.33%*6.975%+24.2%*9.5%+17.62%*13.5%+42.16%*10.34%+1.28%*6.56%+11.41%*0=9.35328%20 根據上述計算和分析結果得知：方案三的綜合資本成本最低，為9.35328 %。這不僅僅說明它在三個方案中的成本最低，而且表明BC公司改變債務資本和權益資本比例的方法是可行的。 三個方案說明在原有資本結構的基礎上，可以提高債務資本比例來降低綜合資本成本，但這種比例的提高必須保持適度的水平，以避免財務風險。方案一追加的債務成本，增加了公司