1、第三章第三章 資本市場原理資本市場原理n本章學習目標n1、辨析證券市場的概念，了解證券市場的基本原理，包括證券市場的基本概念、證券市場運行的基本原理和證券市場的基本分析；n2、認識資產證券化的基本類型及其核心原理和基本原理；n3、掌握證券估價的一些基本方法。本章內容結構圖表 資本市場原理 證券市場原理 資產證券化 證券估價 證券市場原理證券市場原理 n證券市場是股票、債券、投資基金份額證券市場是股票、債券、投資基金份額等有價證券發行與流通以及與此相適應等有價證券發行與流通以及與此相適應的組織與管理方式的總稱的組織與管理方式的總稱n證券市場以證券發行與交易的方式實現證券市場以證券發行與交易的方式

2、實現了籌資與投資的對接，實現了企業與市了籌資與投資的對接，實現了企業與市場的資本交換，有效化解了資本的供求場的資本交換，有效化解了資本的供求矛盾和資本結構調整的難題矛盾和資本結構調整的難題 證券市場的構成證券市場的構成n按證券進入市場的順序劃分為發行市場和交易市場n證券發行市場又稱“一級市場”或“初級市場”n證券交易市場又稱“二級市場”或“次級市場”n按有價證券的品種劃分為股票市場、債券市場、基金市場等 n股票市場是股票發行和買賣交易的場所 n債券市場是債券發行和買賣交易的場所 n基金市場是基金證券發行和流通的市場 n按交易活動是否在固定場所進行劃分為有形市場和無形市場n有形市場一般稱為“場內

3、市場” n有形市場的誕生是證券市場走向集中化的重要標志之一 n無形市場也稱為“場外市場” 證券市場的基本功能證券市場的基本功能 n投融資功能 n定價功能 n風險管理功能 n資本配置功能 證券市場的參與者證券市場的參與者n證券市場主體n證券發行人n證券投資者 n證券市場中介n證券承銷商和證券經紀商，主要是取得相關資質的證券公司n證券交易所以及證券交易中心n具有證券律師資格的律師事務所n會計師事務所或審計事務所n資產評估機構n證券評級機構n證券投資的咨詢與服務機構 n自律性組織n中國證券業協會n中國國債協會 n證券監管機構 n中國證券監督管理委員會 證券市場中的證券證券市場中的證券 n證券的產生n

4、證券首先是一種信用憑證或金融工具，它是商品經濟和信用經濟發展的產物n證券的分類n證據證券只是單純地證明事實的文件，主要有信用證、證據（書面證明）等 n憑證證券認定持證人是某種私權的合法權利者，證明持證人所履行的義務有效的文件。如存款單、借據、收據及定期存款存折等就屬于這一類。憑證證券實際上是無價證券 n有價證券表示對某種有價物具有一定權利的、可自由讓渡的證明書或憑證 有價證券n貨幣證券。是對貨幣有請求權的憑證，其標的是一定的貨幣額。如期票、匯票、支票和本票等 n貨物證券，是對貨物有請求權的憑證，其標的是特定的貨物，如貨運單、提單、棧單等n資本證券，是對收益有請求權的憑證，狹義的有價證券通常僅指

5、資本證券，如股票、債券、基金等 證券市場運行的基本原理證券市場運行的基本原理 n證券市場運行的有效性證券市場運行的有效性 n通常是指信息的有效性 n有效的市場在現實中得以建立需要四個條件n第一，信息公開的有效性n第二，信息從公開到被接收的有效性n第三，信息接收者對所獲得信息作出判斷的有效性n第四，信息的接收者依照其判斷實施投資的有效性n根據這四個條件被滿足的程度的不同，可以把資本市場的有效性劃分成三個不同的層次n強式有效市場n半強式有效市場n弱式有效市場 證券市場運行的基本原理證券市場運行的基本原理n市盈率和托賓市盈率和托賓Q值：市場對企業資本價值：市場對企業資本價值和資本風險的評價值和資本風

6、險的評價n市盈率市盈率反映的是每股收益與每股市反映的是每股收益與每股市價之間的關系價之間的關系n市盈率市盈率=每股市價每股市價/每股盈利每股盈利n托賓托賓Q值值衡量的是公司的資產價格與衡量的是公司的資產價格與其重置成本之間的差距其重置成本之間的差距n托賓托賓Q值值=公司市場價值公司市場價值/資產重置成本資產重置成本證券市場分析證券市場分析 n宏觀經濟分析n宏觀經濟環境狀況及其變動對證券市場價格的影響 n中觀的產業及區域分析n產業發展前景和區域經濟發展狀況對證券市場價格的影響 n微觀的公司分析n上市公司的運營對證券市場價格的影響 資產證券化資產證券化 n企業要進入證券市場，除了要滿足證券市場所設

7、置的基本門檻外，還需要以某種特定的形式進入這一場所，這種特定的形式就是資產的證券化 n（廣義的）資產證券化是指資產采取證券這一價值形態的過程和技術 資本運營一般模式中的資產證券化資本運營一般模式中的資產證券化 現金資產證券化現金資產證券化n是從證券需求的角度來考察的，是指現金的持有者通過證券投資將現金轉換成證券的過程，包括投資者在證券發行市場上買入證券，但它更主要的則是指投資者在二級市場上進行的證券交易。n現金資產證券化實際上就是證券投資的過程和技術 實體資產的證券化實體資產的證券化n是從證券的供給角度來考察資產證券化的。它是以實物資產和無形資產為基礎發行證券并上市的過程 信貸資產的證券化信貸

8、資產的證券化n是從證券的供給角度來考察資產證券化的。它是把缺乏流動性但具有未來現金流收入的信貸資產（如銀行的貸款、企業的應收賬款）經過重組形成資產池，并以此為基礎發行證券n是狹義資產證券化的最主要內容，也是我們一般意義上所說的資產證券化 證券資產的證券化證券資產的證券化n是從證券的供給角度來考察資產證券化的。它是將證券作為基礎資產，再以該證券的現金流或與現金流相關的變量為基礎發行證券n最重要的形式是證券投資基金，即通過對現有證券資產組合的未來收益為基礎發行新的證券n一個變異形式就是某些衍生金融產品，如期貨、期權等 資產證券化的核心原理資產證券化的核心原理 n表面上看資產證券化是以資產為支撐，但

9、實際上卻是以資產所產生的現金流為支撐的，這是資產證券化的本質和精髓n換句話說，資產證券化所“證券化”的不是資產本身，而是資產所產生的現金流n資產的現金流分析就成為資產證券化的核心原理 n主要解決如下兩個問題：資產的估價和資產的風險/收益分析 資產的估價資產的估價 n資產的價值就是它未來產生的現金流的現值 n現金流貼現估價法n任何資產的價值等于其預期未來現金流的現值總和 n相對估價法 n資產的價值通過參考“可比”資產的價值與某一變量，如收益、現金流、賬面價值或收入等比率而得到n其中應用最廣泛的三個比率是：價格/賬面值比率、行業的平均市盈率和價格/銷售額比率 n期權估價法 n使用期權定價模型來估計

10、有期權特性的資產的價值 資產的風險和收益分析資產的風險和收益分析 n資產的風險/收益模型n資本資產定價模型（CAPM） n套利定價理論（APT）n風險收益的多因素模型n資產的風險/收益模型在證券化中的作用是用來確定證券化資產未來現金流的貼現率 n違約風險模型n主要是考察資產違約風險對預期收益的影響 n最廣泛使用的資產違約風險的度量方法是資產評級，這項工作通常由獨立的評級公司完成 資產證券化的三大基本原理資產證券化的三大基本原理 n資產重組原理的核心思想是通過資產的重新組合實現資產收益的重新分割和重組，著重從資產收益的角度來進一步分析現金流n風險隔離原理卻著重從資產風險的角度來進一步分析現金流，

11、是關于資產風險重新分割和重組的原理n信用增級原理是從信用的角度來考察現金流，即如何通過各種信用增級方式來保證和提高整個證券資產的信用級別 n資產證券化的三大原理在企業上市中的運用證券估價證券估價 n證券的估價不僅包括證券發行時價格的確定，還包括證券在交易和流通過程中的價格變動n兩種最常見的證券估價n債券估價n股票估價 債券債券n債券發行人依照法定程序發行，并約定在一定期限還本付息的有價證券n債券的基本性質n屬于有價證券n一種虛擬資本n是債權的表現n債券的票面要素 n債券的票面價值債券票面標明的貨幣價值n債券的到期期限債券從發行之日起至償清本息之日止的時間 n債券的票面利率也稱名義利率，是債券年

12、利息與債券票面價值的比率，通常年利率用百分數表示 n債券發行者名稱指明了該債券的債務主體 債券特征n償還性債券有規定的償還期限，債務人必須按期向債權人支付利息和償還本金 n流動性債券持有人可按自己的需要和市場的實際狀況，靈活地轉上債券，以提前收回本金和實現投資收益 n安全性債券持有人的收益相對固定，不隨發行者經營收益的變動而變動，并且可按期收回本金 n收益性債券能為投資者帶來一定的收益，即債權投資的報酬 債券的分類債券的分類 n根據發行主體的不同n政府債券n金融債券n公司債券 n根據債券合約條款中是否規定在約定期限向債券持有人支付利息n零息債券n附息債券n息票累積債券 n根據債券券面形態n實物

13、債券n憑證式債券n記賬式債券 附息債券的價值評估n例：有一張票面價值為2000元、10年期15%息票的債券，假設其必要收益率為20%，它的價值應為多少？nC=200015%=300，n=10，r=0.2一次性還本付息的債券定價 n例：某面值2000元的5年期債券的票面利率為10%，2003年1月1日發行，2005年1月1日買入。假定當時此債券的必要收益率為8%，買賣的均衡價格應為：零息債券的定價 n例：從現在起10年到期的一張零息債券，如果其面值為2000元，必要收益率為20%，它的價格應為：影響債券價格變化的三個直接動因na.由于發行人信用等級發生了變化而債券的必要收益率發生變化，進而影響到

14、債券價格。在其他條件不變的情況下，必要收益率的變動與債券價格變動呈反向關系。nb.必要收益率不變，只是由于債券日益接近到期日，會使原來以升水或貼水交易的債券價格日益接近于到期價值（面值）。以升水交易的債券價格下降，以貼水交易的債券價格上升。nc.與被定價債券具有相似特征的可比債券收益發生變化（即市場必要收益變化），也會迫使被定價債券的必要收益變化，進而影響債券價格。收益率曲線與利率的期限結構n收益率曲線（yield curves）是表明國債的到期收益與其償還期之間關系的曲線 n利率的期限結構n特指無息票國債的收益與償還期之間的關系n利率的期限結構理論可以用來解釋為什么收益率曲線會有不同的形狀

15、n利率期限結構理論 n無偏預期理論 n流動性偏好理論 n市場分割理論 股票的定義及特征股票的定義及特征n股票是一種有價證券，它是股份有限公司發行的、用以證明投資者的股東身份和權益、并據以獲取股息和紅利的憑證 n股票的特征n收益性股票最基本的特征，它是指投票可以為持有人帶來收益的特性 n風險性持有股票預期收益的不確定性n流動性股票可以依法自由地進行交易的特性 n永久性股票所載有權利的有效性是始終不變的，因為它是一種無期限的法律憑證n參與性是指股票持有人有權參與公司重大決策的特性 股票的類型股票的類型n普通股票和優先股票n普通股票最基本、最常見的一種股票，其持有者享有股東的基本權利和義務 n優先股票一種特殊股票，有其股東權利義務中附加了某些特別條件 n記名股票和不記名股票n記名股票在股票票面和股份公司的股東名冊上記載股東姓名的股票n不記名股票在股票票面和股份公司股東名冊上均不記載股東姓名的股票，也稱無記名股票n有面額股票和無面額股票n有面額股票在股票票面上記載一定金額的股票 n無面額股票在股票票面上不記載股票面額，只注明它在公司總股本中所占比例的股票 股票的價值 n股票的票面價值n又稱面值，即在股票票面上標明的金額。該種股票被稱為有面額股票 n股票的賬面價值n又稱股票凈值或每股凈資產，是每股股票所代表的實際資產的價值 n股票