1、LOGO 美國(guó)退出美國(guó)退出QE對(duì)中國(guó)的影響對(duì)中國(guó)的影響目錄目錄一、什么是一、什么是QE二、二、QE對(duì)經(jīng)濟(jì)作用及副作用對(duì)經(jīng)濟(jì)作用及副作用三、美國(guó)三、美國(guó)QE1-QE4過(guò)程過(guò)程四、四、 QE對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響五、五、QE對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的影響六、中國(guó)應(yīng)當(dāng)相應(yīng)抉擇六、中國(guó)應(yīng)當(dāng)相應(yīng)抉擇一、什么是一、什么是QE？v1、量化寬松、量化寬松=定量的放錢定量的放錢v2、“印鈔印鈔”不一定是真的印鈔不一定是真的印鈔v3、國(guó)家通過(guò)什么方式、國(guó)家通過(guò)什么方式“印鈔印鈔”？v1、量化寬松量化寬松=定量的放錢定量的放錢 量化寬松（Quantitative easing，簡(jiǎn)稱Q

2、E）是一種貨幣政策，“量化寬松”中的“量化”指將會(huì)創(chuàng)造指定金額的貨幣，而“寬松”則指減低銀行的資金壓力。 量化寬松向本土銀行同業(yè)市場(chǎng)提供充足流動(dòng)資金，大大降低借量化寬松向本土銀行同業(yè)市場(chǎng)提供充足流動(dòng)資金，大大降低借貸成本，最終期望所有借款人都能受惠，以支持整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)作。貸成本，最終期望所有借款人都能受惠，以支持整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)作。一般來(lái)說(shuō)，量化寬松可支持整體經(jīng)濟(jì)，并一般來(lái)說(shuō)，量化寬松可支持整體經(jīng)濟(jì)，并“有助紓緩或遏抑經(jīng)有助紓緩或遏抑經(jīng)濟(jì)逆轉(zhuǎn)的影響。濟(jì)逆轉(zhuǎn)的影響。”一、什么是一、什么是QE？一、什么是一、什么是QE？v2、“印鈔印鈔”不一定是真的印鈔不一定是真的印鈔 雖然被形容為“開啟印鈔機(jī)”，但量化

3、寬松通常只是調(diào)整電腦帳目，當(dāng)然如果目前市場(chǎng)的貨幣的確不夠時(shí)，會(huì)真的印鈔票。 由中央銀行通過(guò)公開市場(chǎng)操作以提高貨幣供應(yīng)，可視之為“無(wú)中生有”創(chuàng)造出指定金額的貨幣，也被簡(jiǎn)化地形容為間接增印間接增印鈔票鈔票。 一個(gè)國(guó)家要實(shí)行量化寬松，必須對(duì)其貨幣有控制權(quán)；所以，歐元區(qū)個(gè)別國(guó)家不能單方面推出量化寬松政策。Company name一、什么是一、什么是QE？v3、國(guó)家通過(guò)什么方式國(guó)家通過(guò)什么方式“印鈔印鈔”？ 1、公開市場(chǎng)操作。運(yùn)用國(guó)債、政策性金融債券等作為交易品種，主要包括回購(gòu)交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)，調(diào)劑金融機(jī)構(gòu)的信貸資金需求。 2、存款準(zhǔn)備金率。通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供

4、應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。 3、利率政策。對(duì)利率水平和利率結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而影響社會(huì)資金供求狀況，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的既定目標(biāo)。 4.調(diào)整再貼現(xiàn)率。運(yùn)用再貸款政策、再貼現(xiàn)政策調(diào)劑金融機(jī)構(gòu)的信貸資金需求，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力。寬松貨幣政策其實(shí)就是為了增加貨幣供應(yīng)，讓錢寬松貨幣政策其實(shí)就是為了增加貨幣供應(yīng)，讓錢流動(dòng)的快一點(diǎn)。流動(dòng)的快一點(diǎn)。錢流的快速有何好處呢。比如儲(chǔ)備金率為20%。假設(shè)某人甲存入A銀行1000元，銀行A留下200做準(zhǔn)備金，將800貸出給乙。乙將這800元存入銀行B，銀行B將160元留做準(zhǔn)備金，貸出40元給丙。如此循環(huán)下去，銀行中的存款就多倍的被創(chuàng)造。一共是 1000*1/

5、20%(等比數(shù)列求和1000+800+160+40+。)經(jīng)濟(jì)體系里的貨幣就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了原本的1000元，變成了1000+800+160+40+。在部分準(zhǔn)備制下，銀行保持一定比例的存款準(zhǔn)備金，其余的資金可作貸款之用。從量化寬松的過(guò)程中增加的存款，銀行可通過(guò)借貸，再創(chuàng)造出更多的貨幣供應(yīng)，即存款倍數(shù)效應(yīng)（deposit multiplication）。例如，假設(shè)貨幣流動(dòng)性是平均10次交易，量化寬松每創(chuàng)造10,000，可產(chǎn)生的最終貨幣供應(yīng)為100,000。二、二、QE對(duì)經(jīng)濟(jì)作用及副作用對(duì)經(jīng)濟(jì)作用及副作用v1、錢多了、錢多了=刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)、增加就業(yè)刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)、增加就業(yè)v2、錢多了、錢多了=通貨膨脹、資產(chǎn)

6、貶值通貨膨脹、資產(chǎn)貶值 在美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟就業(yè)較差（失業(yè)率高于6.5%），且在通脹低于警戒線（2.5%）時(shí)，QE政策持續(xù)。 在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)佳，就業(yè)數(shù)據(jù)改善至目標(biāo)時(shí)退出QE。這顯示了QE對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用和副作用。二、二、QE對(duì)經(jīng)濟(jì)作用及副作用對(duì)經(jīng)濟(jì)作用及副作用v1、錢多了、錢多了=刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)、增加就業(yè)刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)、增加就業(yè)v 溫和可控的通貨膨脹有利于經(jīng)濟(jì)溫和可控的通貨膨脹有利于經(jīng)濟(jì)二、二、QE對(duì)經(jīng)濟(jì)作用及副作用對(duì)經(jīng)濟(jì)作用及副作用v2、錢多了、錢多了=可能惡性可能惡性通貨膨脹、通貨膨脹、貨幣貨幣貶值貶值二、二、QE對(duì)經(jīng)濟(jì)作用及副作用對(duì)經(jīng)濟(jì)作用及副作用vQE美元毒品美元毒品v短時(shí)間舒服，長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看不利于經(jīng)濟(jì)。

7、短時(shí)間舒服，長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看不利于經(jīng)濟(jì)。短期：短期： 刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)，增加就業(yè)。萬(wàn)能藥，經(jīng)濟(jì)不好？萬(wàn)能藥，經(jīng)濟(jì)不好？印錢！印錢！美元毒品美元毒品長(zhǎng)期：長(zhǎng)期： 通脹壓力大，資本外流。通脹是最難治的病！通脹是最難治的病！領(lǐng)導(dǎo)層也對(duì)領(lǐng)導(dǎo)層也對(duì)QE的效果的效果產(chǎn)生依賴。產(chǎn)生依賴。對(duì)國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)層也是毒品，只要祭出QE，除了通脹，其他指標(biāo)都會(huì)好轉(zhuǎn)，QE1-4就是例子。保羅保羅沃爾克沃爾克20世紀(jì)世紀(jì)70年代，應(yīng)年代，應(yīng)對(duì)布雷頓森林體系對(duì)布雷頓森林體系解體和美元危機(jī)；解體和美元危機(jī)；70至至80年代中，在年代中，在美聯(lián)儲(chǔ)主席任上，美聯(lián)儲(chǔ)主席任上，成功制服惡性通貨成功制服惡性通貨膨脹；膨脹；2009年，應(yīng)年，應(yīng)奧巴馬之

8、請(qǐng)?jiān)俣瘸鰥W巴馬之請(qǐng)?jiān)俣瘸錾剑瑧?yīng)對(duì)百年一遇山，應(yīng)對(duì)百年一遇的全球金融危機(jī)。的全球金融危機(jī)。提高貼現(xiàn)率，銀行提高貼現(xiàn)率，銀行貸款利率高達(dá)貸款利率高達(dá)15%，但是失業(yè)率高達(dá)但是失業(yè)率高達(dá)10%，卡特總統(tǒng)選，卡特總統(tǒng)選舉失敗。舉失敗。美國(guó)的美國(guó)的QE是溫和的，但我始終對(duì)通脹保持警惕！。是溫和的，但我始終對(duì)通脹保持警惕！。二、二、QE對(duì)經(jīng)濟(jì)作用及副作用對(duì)經(jīng)濟(jì)作用及副作用v印鈔票放錢印鈔票放錢經(jīng)濟(jì)毒品經(jīng)濟(jì)毒品v美國(guó)與其他國(guó)家副作用不同美國(guó)與其他國(guó)家副作用不同。中國(guó)吸毒：中國(guó)吸毒：中國(guó)自己承受副作用，類比我國(guó)四萬(wàn)億，和目前的通貨膨脹，房地產(chǎn)泡沫化、投資過(guò)剩，多行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩畸形。經(jīng)濟(jì)毒品經(jīng)濟(jì)毒品美國(guó)吸毒：美國(guó)

9、吸毒：全世界一起承受副作用。寬松貨幣政策僅以逆回購(gòu)及購(gòu)債等方式放出，美元作為國(guó)際結(jié)算貨幣且通脹由全世界共同分擔(dān)。三、美國(guó)三、美國(guó)QE1-QE4過(guò)程過(guò)程v美國(guó)為什么要推出美國(guó)為什么要推出QE？經(jīng)濟(jì)不景氣！？經(jīng)濟(jì)不景氣！三、美國(guó)三、美國(guó)QE1-QE4過(guò)程過(guò)程vQE進(jìn)程（進(jìn)程（QE1-4）40billion（2012.09-2013.12）+45billion國(guó)債（代替扭轉(zhuǎn)操作2012.12-2013.12）540billion國(guó)債3.8萬(wàn)億美元！20多萬(wàn)億人民幣！1725billion三、美國(guó)三、美國(guó)QE1-QE4過(guò)程過(guò)程vQE進(jìn)程（進(jìn)程（QE1）雷曼兄弟破產(chǎn)，次貸危機(jī)雷曼兄弟破產(chǎn)，次貸危機(jī)金融機(jī)

10、構(gòu)不愿意放貸，市場(chǎng)流動(dòng)性空前緊張，市場(chǎng)都在擔(dān)心誰(shuí)會(huì)是下一個(gè)雷曼，而且各金融機(jī)構(gòu)手里面都有一大堆的有毒債券。美聯(lián)儲(chǔ)推出QE1（第一輪量化寬松），收購(gòu)金融機(jī)構(gòu)的有毒債券，修復(fù)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表。有效遏制了經(jīng)濟(jì)的過(guò)度衰退，但經(jīng)濟(jì)仍舉步維艱！有效遏制了經(jīng)濟(jì)的過(guò)度衰退，但經(jīng)濟(jì)仍舉步維艱！自金融海嘯由華爾街爆發(fā)開始，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)及國(guó)力影響最大的首先是銀行體系人人自危，大家都收緊貸款，盡量把資金保留，形成資金衰竭，企業(yè)貸款困難被迫結(jié)業(yè)。其次是兩房，即房利美房貸美，這兩間手握美國(guó)房地產(chǎn)命脈的公司最終也不敵信貸危機(jī)出現(xiàn)財(cái)政問(wèn)題，要美國(guó)出手相救。QE1的目標(biāo)：其一是大量印鈔到銀行體系，令流動(dòng)性充裕，給銀行時(shí)間調(diào)節(jié)

11、，盡管犧牲了利率，但總結(jié)過(guò)去兩年，這一招是成功的。其二是不可以令兩房倒閉，因?yàn)榉慨a(chǎn)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)民生的重要一環(huán)，兩房被推倒洐生的骨牌效應(yīng)難以估計(jì)。三、美國(guó)三、美國(guó)QE1-QE4過(guò)程過(guò)程vQE進(jìn)程（進(jìn)程（QE1）政府出售拯救金融行情政府出售拯救金融行情v 0利率時(shí)代利率時(shí)代從2007年8月開始，美聯(lián)儲(chǔ)先后10次大規(guī)模降息，利率由5.25%降至0%-0.25%的目標(biāo)區(qū)。12次降低貼現(xiàn)利率，累計(jì)調(diào)低525個(gè)基點(diǎn)至0.5%。v 補(bǔ)充流動(dòng)性補(bǔ)充流動(dòng)性2007年金融危機(jī)爆發(fā)至2008年9月房利美與房地美危機(jī)和雷曼兄弟破產(chǎn)期間，美聯(lián)儲(chǔ)主要通過(guò)與多個(gè)經(jīng)濟(jì)體中央銀行簽訂貨幣互換協(xié)議、改革貼現(xiàn)窗口、收購(gòu)貝爾斯登公司的

12、部分不良資產(chǎn)等措施，防止國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺，履行的是傳統(tǒng)的“最后貸款人”職責(zé)。v 主動(dòng)釋放流動(dòng)性主動(dòng)釋放流動(dòng)性2008年9月2009年3月，主要事件是美聯(lián)儲(chǔ)決定購(gòu)買3000億美元長(zhǎng)期國(guó)債、收購(gòu)房利美與房地美發(fā)行的最多1.25億美元的抵押貸款支持證券，呈現(xiàn)“直接救援”的顯著特征。一方面直接購(gòu)買陷入困境的金融機(jī)構(gòu)的抵押貸款支持證券，另一方面，直接釋放流動(dòng)性，因金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)無(wú)法發(fā)揮正常中介作用。v 引導(dǎo)市場(chǎng)長(zhǎng)期利率下降。引導(dǎo)市場(chǎng)長(zhǎng)期利率下降。美聯(lián)儲(chǔ)開始更多地依靠公開市場(chǎng)操作購(gòu)買長(zhǎng)期債券，試圖引導(dǎo)市場(chǎng)長(zhǎng)期利率下降，減輕借款人的利息負(fù)擔(dān)，以刺激投資和消費(fèi)。購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債，解決財(cái)政刺激經(jīng)

13、濟(jì)的資金不足問(wèn)題，支持財(cái)政向購(gòu)買不良資產(chǎn)的私人投資者提供資金，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)金融穩(wěn)定計(jì)劃。三、美國(guó)三、美國(guó)QE1-QE4過(guò)程過(guò)程vQE進(jìn)程（進(jìn)程（QE2）僅因經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)欠奉僅因經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)欠奉v QE2理由較為牽強(qiáng)：理由較為牽強(qiáng)：v 總結(jié)QE1的成功，第一個(gè)條件是息率有下調(diào)空間，第二是資金有一個(gè)既定的標(biāo)的物去援救。這次價(jià)值6000億美元的QE2大禮，上述條件明顯欠奉，而根據(jù)聯(lián)儲(chǔ)局的聲明，QE2只是為了振興經(jīng)濟(jì)，防止衰退。若政策理念是如此簡(jiǎn)單，又何須大費(fèi)周章事先張揚(yáng)?v 貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)為主要因素：貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)為主要因素：v QE2的推出，在經(jīng)濟(jì)面上，最顯然易見的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)已失去活力，為求自保，聯(lián)儲(chǔ)局不惜單邊瘋狂印

14、鈔，注入市場(chǎng)，令對(duì)沖基金持有大量游資，發(fā)動(dòng)所謂的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的國(guó)家尚且要負(fù)隅頑抗，而一些經(jīng)濟(jì)規(guī)模小的新興國(guó)家，就更加難以對(duì)付，惟有任由這些國(guó)際資金把當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)價(jià)格不斷推高制造泡沫的同時(shí)，又要承受入口通賬的壓力，直至爆破為止。v 發(fā)展中國(guó)家加息防護(hù)盾：發(fā)展中國(guó)家加息防護(hù)盾：v QE2新注入的6000億美元，姑勿論對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有多少帶動(dòng)，但對(duì)全球來(lái)說(shuō)，最大的威脅就是因此而起的熱錢，大量熱錢由美國(guó)蜂擁地向全球散射。為抵擋熱錢導(dǎo)彈來(lái)襲，中國(guó)、澳洲、印度已經(jīng)拉起了加息作為防護(hù)盾，希望遏抑熱錢涌入引發(fā)的通脹，以及最要防備的資產(chǎn)泡沫。 美元是我們的貨幣，是你們的問(wèn)題！美元是我們的貨幣，是你們的問(wèn)題！美

15、國(guó)人：QE大量刺激經(jīng)濟(jì)釋放流動(dòng)性，在美國(guó)以低利率借入資金，進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)投資或賺取利差中國(guó)人：政府加息以應(yīng)對(duì)通貨膨脹，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金成本加大，與美國(guó)相反。三、美國(guó)三、美國(guó)QE1-QE4過(guò)程過(guò)程vQE進(jìn)程（進(jìn)程（QE2）奧巴馬上臺(tái)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)失奧巴馬上臺(tái)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)失望望Obama藏富于民藏富于民1、減稅刺激消費(fèi)2、量化寬松，股價(jià)上漲，老百姓金融資產(chǎn)增值，財(cái)富增加，增加消費(fèi)，拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而兩者都能起到增加消費(fèi)的作用，增加消費(fèi)又可以擴(kuò)大生產(chǎn)，降低失業(yè)率。伯南克伯南克人形印鈔機(jī)人形印鈔機(jī)自2010年4月份美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始令人失望，失業(yè)率持續(xù)在9.5%以上（5%-5.24%）。歐債危機(jī)令美國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加

16、霜。伯南克在當(dāng)年八月份在杰克遜霍爾的聯(lián)儲(chǔ)官員聚會(huì)中為第二次量化寬松打開了大門。在QE1-QE2期間，美國(guó)的股市從2009年3月6日的最低點(diǎn)6469.95漲到現(xiàn)在的2012年10月5日的13661.87，距離歷史最高點(diǎn)14198.10只有一步之遙三、美國(guó)三、美國(guó)QE1-QE4過(guò)程過(guò)程vQE進(jìn)程（進(jìn)程（QE3）經(jīng)濟(jì)疲軟，債務(wù)危機(jī)經(jīng)濟(jì)疲軟，債務(wù)危機(jī)1、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟（失業(yè)率在8%以上，GDP增長(zhǎng)在3%以內(nèi)，消費(fèi)者信心不足）2、財(cái)政懸崖3、歐債危機(jī)4、避免大選雷區(qū)（11月）三、美國(guó)三、美國(guó)QE1-QE4過(guò)程過(guò)程vQE進(jìn)程（進(jìn)程（QE4）QE3延續(xù)延續(xù)QE3效力尚未完全顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面亦在逐步改善，1

17、1月失業(yè)率更是下滑至7.7%。再推QE4：刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡快回到穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)。 財(cái)政懸崖的對(duì)沖（10.1-10.16）QE4是將有限期的扭轉(zhuǎn)操作轉(zhuǎn)為無(wú)限期的購(gòu)債。美國(guó)經(jīng)濟(jì)不好，藥就不停！美國(guó)經(jīng)濟(jì)不好，藥就不停！三、美國(guó)三、美國(guó)QE1-QE4過(guò)程過(guò)程v1、QE已經(jīng)達(dá)到目的，繼續(xù)下去弊大于利已經(jīng)達(dá)到目的，繼續(xù)下去弊大于利 退出QE： 伯南克退出QE，基于經(jīng)濟(jì)的有效復(fù)蘇（失業(yè)率達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)），如退出可吸引之前流向全球的美元將回流美國(guó)，進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步做強(qiáng)做實(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)。 繼續(xù)QE：則面臨著政策效果弱化及通脹壓力。在QE效果弱化，副作用顯現(xiàn)時(shí)，反對(duì)派鷹派占上風(fēng)！在經(jīng)濟(jì)陷入危機(jī)時(shí)，鴿派站上風(fēng)！三、美國(guó)三、美

18、國(guó)QE1-QE4過(guò)程過(guò)程v2、年內(nèi)可年內(nèi)可“溫柔溫柔”退出退出2013年12月19日第一次宣布縮減規(guī)模，每月縮減100億。預(yù)計(jì)2014年內(nèi)可以將美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)債規(guī)模縮減到零。并在2015年開始逐步加息，直到利率達(dá)到合理水平，完全實(shí)現(xiàn)向常規(guī)貨幣政策的回歸。三、美國(guó)三、美國(guó)QE1-QE4過(guò)程過(guò)程v3、退出、退出QE=退出寬松貨幣政策？退出寬松貨幣政策？三、美國(guó)三、美國(guó)QE1-QE4過(guò)程過(guò)程v3、退出、退出QE=退出寬松貨幣政策？退出寬松貨幣政策？耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士政策主張：支持寬松貨幣政策現(xiàn)年67歲2010年10月至2014年1月 美聯(lián)儲(chǔ)副主席2004年6月-2010年10月 舊金山聯(lián)儲(chǔ)銀行行長(zhǎng)1997

19、年-1999年總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席1994年8月-1997年2月美聯(lián)儲(chǔ)理事丈夫：阿克洛夫2001年贏得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。兒子：羅伯特為英國(guó)華威大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家近期耶倫就退出近期耶倫就退出QE及及2015年加息問(wèn)題年加息問(wèn)題含糊其辭！含糊其辭！四、四、QE對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響v2、美國(guó)經(jīng)濟(jì)變好了，通脹壓力還不大！美國(guó)經(jīng)濟(jì)變好了，通脹壓力還不大！ QE對(duì)對(duì)美國(guó)美國(guó)的作用：的作用： 美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)（GDP增長(zhǎng)，PMI） 美國(guó)就業(yè)及勞動(dòng)力市場(chǎng)情況改善（失業(yè)率、非農(nóng)就業(yè)人數(shù)） 房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣持續(xù)上升（新屋開工及銷售） 通貨膨脹保持基本穩(wěn)定（核心CPI及PPI） 美債得到稀釋，緩解債務(wù)危機(jī)（

20、美債上限不斷上調(diào)）五、五、QE對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的影響v1、伯南克、伯南克我降利息，還放銀錢，通脹和我降利息，還放銀錢，通脹和經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)全球和我一起分享吧！經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)全球和我一起分享吧！ 對(duì)全世界征收貨幣稅！對(duì)全世界征收貨幣稅！五、五、QE對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的影響v歷史重演、我們資產(chǎn)縮水被通脹歷史重演、我們資產(chǎn)縮水被通脹 QE對(duì)中國(guó)的影響對(duì)中國(guó)的影響 （1）中國(guó)美元資產(chǎn)嚴(yán)重縮水）中國(guó)美元資產(chǎn)嚴(yán)重縮水（中國(guó)外匯占款及持有美債數(shù)）（2）美國(guó)美國(guó)“印鈔印鈔”，對(duì)全球征收貨幣稅，中國(guó)被通脹，對(duì)全球征收貨幣稅，中國(guó)被通脹（熱錢流入被通脹，物價(jià)及房地產(chǎn)）

21、（3）人民幣升值，直接打壓出口型實(shí)體經(jīng)濟(jì)）人民幣升值，直接打壓出口型實(shí)體經(jīng)濟(jì)（廣島協(xié)議，重蹈日本覆轍，是否打壓仍有爭(zhēng)議）五、五、QE對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的影響v1、中國(guó)美元資產(chǎn)嚴(yán)重縮水（中國(guó)外匯占款及持有美債數(shù)）五、五、QE對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的影響v 2、美國(guó)“印鈔”，對(duì)全球征收貨幣稅，中國(guó)被通脹（熱錢流入被通脹，物價(jià)及房地產(chǎn)） 外資引入后需兌換成人民幣才能進(jìn)入流通使用，國(guó)家為了外資換匯要投入大量的資金，需要國(guó)家用本國(guó)貨幣購(gòu)買外匯，因此增加了“貨幣供給”，從而形成了外匯占款。五、五、QE對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的影響v

22、 3、人民幣升值，直接打壓出口型實(shí)體經(jīng)濟(jì)（廣島協(xié)議重蹈日本覆轍，但是否打壓仍有爭(zhēng)議）v 為什么美國(guó)急著讓人民幣升值？中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量2014年將超過(guò)美國(guó)？與日本廣島協(xié)議前情況相似。 廣島協(xié)議廣島協(xié)議：美國(guó)出現(xiàn)嚴(yán)重貿(mào)易逆差，美元貶值難以制衡，那就讓日元升值，給太君放血！中國(guó)不會(huì)重蹈覆轍：1、經(jīng)濟(jì)情況不同2、金融體系不同3、海外市場(chǎng)自由融資程度不同4、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不同，而且我國(guó)目前還不算市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。洛克菲勒大洛克菲勒大樓70層1987年被評(píng)為國(guó)家歷史地標(biāo)80年代末因蕭條被日本三菱集團(tuán)買走日本興起、美國(guó)衰落的象征！五、五、QE對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的影響v實(shí)際上退出實(shí)際上退出QE的影響

23、就是推出時(shí)出現(xiàn)的問(wèn)題的影響就是推出時(shí)出現(xiàn)的問(wèn)題v1、對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生雙重影響。、對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生雙重影響。v2、面臨一定的國(guó)際、面臨一定的國(guó)際“熱錢熱錢”流出壓力。流出壓力。v3、可能加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性壓力。、可能加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性壓力。v4、對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生多重影響。、對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生多重影響。v在在QE漸進(jìn)、緩慢退出的情況下，中國(guó)有能力漸進(jìn)、緩慢退出的情況下，中國(guó)有能力應(yīng)對(duì)沖擊，保持經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)、持續(xù)發(fā)展。應(yīng)對(duì)沖擊，保持經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)、持續(xù)發(fā)展。五、五、QE對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的影響v1、對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生雙、對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生雙重影響。重影響。v （1）人

24、民幣或短時(shí)間堅(jiān)挺，長(zhǎng)期貶）人民幣或短時(shí)間堅(jiān)挺，長(zhǎng)期貶值壓力較大。值壓力較大。v QE退出并不等于人民幣就會(huì)嚴(yán)重貶值、近期過(guò)山車行情，人民幣到目前還堅(jiān)挺，美國(guó)低利率將持續(xù)，利差就存在。從長(zhǎng)期來(lái)看2015年如逐漸加息，則可能引發(fā)大幅貶值，有利于出口競(jìng)爭(zhēng)力。v 美聯(lián)儲(chǔ)主席的連貫性，皆為鴿派。v 2014年美國(guó)低利率仍持續(xù)，人民幣年美國(guó)低利率仍持續(xù)，人民幣難大幅貶值。難大幅貶值。v1、對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生雙重、對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生雙重影響。影響。v （2）美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)拉動(dòng)外需）美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)拉動(dòng)外需v QE退出的前提美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好轉(zhuǎn)，中國(guó)的外需也會(huì)因美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)改善而得益。值得注意的是，美國(guó)再工業(yè)化會(huì)可

25、能沖淡一些對(duì)出口方面的正面效果。v （3）大宗商品進(jìn)口成本或降低）大宗商品進(jìn)口成本或降低（以大豆為例）v 由于國(guó)際大宗商品價(jià)格與美元掛鉤，美元升值將使得大宗商品價(jià)格下降，因此對(duì)我國(guó)進(jìn)口是有益的。五、五、QE對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的影響五、五、QE對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的影響2、面臨一定的國(guó)際、面臨一定的國(guó)際“熱錢熱錢”流出壓力。流出壓力。v 美國(guó)退出QE，資金會(huì)呈現(xiàn)總體上流向美國(guó)的趨勢(shì)，短期內(nèi)面臨熱錢流出風(fēng)險(xiǎn)。v （1）流出規(guī)模或有限）流出規(guī)模或有限 總體上，此前“熱錢”流出入狀況，且動(dòng)因主要是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景所吸引和QE及低利率。受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的吸

26、引而流會(huì)美國(guó)是可能的，但如美國(guó)不改低利率，則受利率差影響流入的錢不會(huì)大規(guī)模流出中國(guó)。v （2）減輕外匯占款壓力）減輕外匯占款壓力 “熱錢”減緩涌入國(guó)內(nèi)，還會(huì)相應(yīng)減輕央行外匯占款的釋放壓力，宏觀調(diào)控尤其是貨幣政策的空間增大。五、五、QE對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的影響v3、可能加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性壓力。、可能加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性壓力。v 外匯占款減少，直接減少國(guó)內(nèi)流動(dòng)性。外匯占款減少，直接減少國(guó)內(nèi)流動(dòng)性。 近年來(lái)，外匯占款的持續(xù)增加是我國(guó)流動(dòng)性充裕的主要因素，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，熱錢從國(guó)內(nèi)流出，從而加劇我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力。v 中國(guó)國(guó)債利率上升。中國(guó)國(guó)債利率上升。 美國(guó)國(guó)債利率上行、人民

27、幣升值預(yù)期轉(zhuǎn)向使國(guó)內(nèi)國(guó)債利率水平上升。隨著美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)QE退出，這種趨勢(shì)會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化，加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性壓力。五、五、QE對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的影響v4、對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生多重影響。、對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生多重影響。 目前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已接近4萬(wàn)億美元，其中美元資產(chǎn)占較大份額。美聯(lián)儲(chǔ)退出QE將會(huì)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生影響，既有利的方面，又有不利的方面。v （1）美元升值，資產(chǎn)增值。）美元升值，資產(chǎn)增值。 有利的方面表現(xiàn)為美元升值，美國(guó)股票、不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)的上漲動(dòng)力將增強(qiáng),從而提高我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的購(gòu)買力與投資回報(bào)；v （2）美債券收益率上升，國(guó)債價(jià)格大跌。）美債券收益率上升，國(guó)債價(jià)格大跌。 不利的方面主要體現(xiàn)在美國(guó)債券收益率的上升將導(dǎo)致我國(guó)持有的長(zhǎng)期債券資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，使外匯儲(chǔ)備“縮水”。六、六、 中國(guó)應(yīng)當(dāng)相應(yīng)抉擇中國(guó)應(yīng)當(dāng)相應(yīng)抉擇v1、美國(guó)退出量寬引發(fā)美國(guó)退出量寬引發(fā)“熱錢熱錢”出境。出境。 央行可利用美聯(lián)儲(chǔ)退出貨幣寬松的時(shí)機(jī)，考慮適度降息，逐步與發(fā)達(dá)國(guó)家低