1、 續CH13 外匯市場：衍生市場第一節第一節 外匯期貨市場外匯期貨市場第二節第二節 外匯期權市場外匯期權市場第一節第一節 外匯期貨市場外匯期貨市場 1848年年，82位谷物商人發起并成功地組建了全世界第位谷物商人發起并成功地組建了全世界第一家商品期貨交易所一家商品期貨交易所芝加哥交易所（芝加哥交易所（Chicago Board of Trade, CBOT）。）。 1972年年5月月16日，全球第一種金融期貨合約日，全球第一種金融期貨合約外匯期外匯期貨貨開始在芝加哥商品交易所（開始在芝加哥商品交易所（CME）的國際貨幣）的國際貨幣市場（市場（IMM）正式登場。）正式登場。 （一）基本概念（一）

2、基本概念 外幣期貨交易外幣期貨交易指買賣雙方以競價方式成交后，承諾在指買賣雙方以競價方式成交后，承諾在未來某一約定時間，以約定價格交割某種特定標準數量外未來某一約定時間，以約定價格交割某種特定標準數量外匯資金的一種交易活動。匯資金的一種交易活動。 一、一、 外匯期貨的基本概念外匯期貨的基本概念第一節第一節 外匯期貨市場外匯期貨市場（二）外匯期貨與遠期外匯交易的區別（二）外匯期貨與遠期外匯交易的區別（1 1）合約的面值不同。）合約的面值不同。（2 2）到期日不同。）到期日不同。 （3 3）交易地點不同。）交易地點不同。 （4 4）涵蓋的幣種不同。）涵蓋的幣種不同。（5 5）訂立合約的成本不同。）

3、訂立合約的成本不同。 （6 6）二級市場的情況不同）二級市場的情況不同（7 7）保證金要求不同。）保證金要求不同。 （8 8）現金流的要求不同。）現金流的要求不同。 （9 9）信用風險狀況不同。）信用風險狀況不同。（1010）監管法規不同。）監管法規不同。 （1111）使用者不同。）使用者不同。 二、外匯期貨交易特點二、外匯期貨交易特點 . .場內交易：買賣雙方均以交易所為對手，互不見面，場內交易：買賣雙方均以交易所為對手，互不見面，免去互相征信任務。免去互相征信任務。 . .保證金制度：保證金制度：( (逐日盯市制度）逐日盯市制度） 締約時買賣雙方建立保證金帳戶，交納保證金，結算后締約時買賣

4、雙方建立保證金帳戶，交納保證金，結算后超過保證金的部分可以提出，低于最低保證金時需補交。超過保證金的部分可以提出，低于最低保證金時需補交。 保證金制度：保證金制度：( (逐日盯市制度）逐日盯市制度） 初始保證金。初始保證金。( (交易量的交易量的10%左右左右) ) 維持保證金（最低水平維持保證金（最低水平, ,初始水平的初始水平的75%左右左右）。）。 追加保證金（至初始水平）。追加保證金（至初始水平）。 例：七月一日，甲從乙手中買了一份瑞士法郎期例：七月一日，甲從乙手中買了一份瑞士法郎期貨合約，合約金額為貨合約，合約金額為125000，九月份到期，期貨，九月份到期，期貨價格為價格為0.61

5、00/SF，當天收市時，由于其即期和，當天收市時，由于其即期和遠期外匯市場上瑞士法郎的供求關系發生變化，遠期外匯市場上瑞士法郎的供求關系發生變化，九月份到期的瑞士法郎合約價格上升至九月份到期的瑞士法郎合約價格上升至 0.6150/SF，則甲方當天保證金帳戶將如何發生變，則甲方當天保證金帳戶將如何發生變化？化？賺了賺了625。 . .固定數量交易。固定數量交易。 如如LIFFELIFFE：JPY1250JPY1250萬萬 ；GBP2.5GBP2.5萬；萬；CHF12.5CHF12.5萬；萬；。 . .每日結算，以追加保證金。每日結算，以追加保證金。 . .漲跌停板。漲跌停板。 . .固定時間交割

6、：固定時間交割：3 3月、月、6 6月、月、9 9月、月、1212月月( (交割日是到期交割日是到期 月份的第三個星期三月份的第三個星期三) )。 . .對沖交易：對沖交易：9797左右均做對沖。左右均做對沖。 . .一般以一般以USDUSD報價、計價、結算。報價、計價、結算。三、外匯期貨交易類型三、外匯期貨交易類型（一）投機交易：多頭投機（一）投機交易：多頭投機 和空頭投機和空頭投機 （二）多頭或空頭套期保值（二）多頭或空頭套期保值 （一）（一）投機交易投機交易 1 1、多頭投機（買多）、多頭投機（買多） 多頭投機是投機者預測外匯期貨價格將要上升，在多頭投機是投機者預測外匯期貨價格將要上升，

7、在操作上先買后賣，希望低價買入，高價對沖賣出，而獲操作上先買后賣，希望低價買入，高價對沖賣出，而獲得利潤。得利潤。2022-4-2812【例例5-15-1】 假設某年假設某年7 7月月5 5日市場行情日市場行情EUR1=USD1.4250EUR1=USD1.4250，某投機者預，某投機者預測上述測上述9 9月份交割的歐元期貨價格呈上漲趨勢，因此買入月份交割的歐元期貨價格呈上漲趨勢，因此買入100100份歐元期貨合同，假設到份歐元期貨合同，假設到8 8月月2525日，上述期貨的價格漲至日，上述期貨的價格漲至1.42601.4260美元的價位。該投機者獲利了結，其盈利如何？美元的價位。該投機者獲利

8、了結，其盈利如何？ 【解解】 該投資者的盈利：該投資者的盈利： （1.42601.42601.42501.4250）125000125000100=12500100=12500（美元）（美元） 在不計手續費的情況下，該投機者以歐元期貨的多頭投在不計手續費的情況下，該投機者以歐元期貨的多頭投機交易獲利機交易獲利1250012500美元。美元。2022-4-2813 2、空頭投機（賣空）、空頭投機（賣空） 空頭投機是投機者預測外匯期貨價格將要下空頭投機是投機者預測外匯期貨價格將要下跌，在操作上先賣后買，希望高價賣出，低價買跌，在操作上先賣后買，希望高價賣出，低價買入對沖，從而獲得利潤。入對沖，從而

9、獲得利潤。 2022-4-2814【例例5-25-2】 假定假定7 7月月5 5日某投機者預期歐元期貨將會下跌，于是在日某投機者預期歐元期貨將會下跌，于是在EUR1= USD1.4270EUR1= USD1.4270的價位上賣出的價位上賣出100100份份9 9月期歐元期貨合約。月期歐元期貨合約。8 8月月2525日歐元果然下跌，投機者在日歐元果然下跌，投機者在EUR1=USD1.4260EUR1=USD1.4260的價位上的價位上買入買入100100份英鎊期貨合約，對空頭頭寸加以平倉。其盈利如份英鎊期貨合約，對空頭頭寸加以平倉。其盈利如何？何？【解解】 該投資者盈利：該投資者盈利： （1.4

10、2701.42601.42701.4260）125000125000100=12500100=12500（美元）（美元） 在不考慮手續費的情況下，該投機者從歐元期貨的交在不考慮手續費的情況下，該投機者從歐元期貨的交易中獲取利潤易中獲取利潤1250012500美元。美元。2022-4-2815 原理：期貨價格與現貨價格的平行性，即期貨價格與原理：期貨價格與現貨價格的平行性，即期貨價格與現貨價格變動方向相同，變動幅度也大體一致現貨價格變動方向相同，變動幅度也大體一致. .現匯期匯（二）套期保值（二）套期保值 1、多頭套期保值、多頭套期保值 多頭套期保值是指交易者先在期貨市場買進期貨，多頭套期保值是

11、指交易者先在期貨市場買進期貨，以便將來所要交易的外匯在現貨市場買進時不至于因價以便將來所要交易的外匯在現貨市場買進時不至于因價格上漲而給自己造成經濟損失的一種外匯期貨交易方式，格上漲而給自己造成經濟損失的一種外匯期貨交易方式，又稱又稱“多頭保值多頭保值”。買入套期保值的目的是為了防止日。買入套期保值的目的是為了防止日后因價格上升而帶來的虧損風險。后因價格上升而帶來的虧損風險。 2022-4-2817【例例5-35-3】 美國某進口商在某年的美國某進口商在某年的3 3月月1010日從歐洲購進價值日從歐洲購進價值12500001250000歐元的歐元的貨物，貨物，2 2個月后支付貨款，當時現匯匯率

12、為個月后支付貨款，當時現匯匯率為EUR1=USD1.4840EUR1=USD1.4840。為防止。為防止歐元升值而使進口成本增加，該進口商買入歐元升值而使進口成本增加，該進口商買入1010份份6 6月期歐元期貨合約，月期歐元期貨合約，每份面值每份面值125000125000歐元，價格為歐元，價格為EUR1=USD1.4854EUR1=USD1.4854。2 2個月后歐元果然升個月后歐元果然升值，在值，在5 5月月1010日，現匯匯率為日，現匯匯率為EUR1=USD1.4850EUR1=USD1.4850，期貨市場上，該合約，期貨市場上，該合約價格為價格為EUR1=USD1.4863EUR1=U

13、SD1.4863。如果該進口商選擇在這兩個價位進行交易，。如果該進口商選擇在這兩個價位進行交易，其套期保值的結果如何？其套期保值的結果如何？ 2022-4-2818【解解】 交易過程如表交易過程如表5-35-3所示。所示。 該進口商由于歐元升值，為支付該進口商由于歐元升值，為支付12500001250000歐元的貨款歐元的貨款需多支出需多支出12501250美元，即在現貨市場上成本增加美元，即在現貨市場上成本增加12501250美元。美元。但由于做了套期保值，在期貨市場上盈利但由于做了套期保值，在期貨市場上盈利11251125美元，從而美元，從而可以將現貨市場上的大部分損失彌補。可以將現貨市場

14、上的大部分損失彌補。2022-4-2819表表5-3 5-3 多頭套期保值交易表多頭套期保值交易表現貨市場現貨市場期貨市場期貨市場3 3月月1010日日現匯匯率現匯匯率EUR1=USD1.4840EUR1=USD1.4840EUR l250 000EUR l250 000折合折合USD1855000USD18550003 3月月1010日日買入買入1010份份6 6月期歐元期貨合約（開倉）月期歐元期貨合約（開倉）價格：價格：EUR1=USD1.4854EUR1=USD1.4854總價值：總價值：USD1856750USD18567505 5月月1010日日現匯匯率現匯匯率EUR1=USD1.4

15、850EUR1=USD1.4850EUR 1250000EUR 1250000折合折合USD1856250USD18562505 5月月1010日日賣出賣出1010份份6 6月期歐元期貨合約（平倉）月期歐元期貨合約（平倉）價格：價格：EUR1=USD1.4863EUR1=USD1.4863總價值：總價值：USD1857875USD1857875結果：損失結果：損失USD 1250USD 1250結果盈利：結果盈利：USDl125USDl125套期保值凈結果：虧損套期保值凈結果：虧損125125美元（減少了現貨市場的虧損）美元（減少了現貨市場的虧損） 2022-4-2820 2 2、空頭套期保值

16、、空頭套期保值 又稱賣出套期保值，是指交易者先在期貨市場賣出期又稱賣出套期保值，是指交易者先在期貨市場賣出期貨，當外匯現貨價格下跌時以期貨市場的盈利來彌補現貨貨，當外匯現貨價格下跌時以期貨市場的盈利來彌補現貨市場的虧損，從而達到保值的一種外匯期貨交易方式。市場的虧損，從而達到保值的一種外匯期貨交易方式。 2022-4-2821【例例5-45-4】 假設在某年假設在某年1 1月月9 9日，現匯市場上日，現匯市場上USD1=CAD1.0240USD1=CAD1.0240，美國某進出口公，美國某進出口公司預計司預計2 2個月后將收到貨款個月后將收到貨款CADCAD（加拿大元）（加拿大元）100000

17、01000000須在外匯市場上賣須在外匯市場上賣出。為了預防出。為了預防2 2月后月后CADCAD貶值的風險，該公司賣出貶值的風險，該公司賣出1010份（份（CADCAD期貨合約的期貨合約的交易單位每份交易單位每份100000100000）3 3月期月期CADCAD期貨合約，價格為期貨合約，價格為USD1=CAD1.0230USD1=CAD1.0230。至。至3 3月月9 9日，現匯匯率為日，現匯匯率為USD1=CAD1.0340USD1=CAD1.0340，期貨市場上該合約價格為，期貨市場上該合約價格為USD1=CAD1.0360USD1=CAD1.0360，如果該進出口公司選擇在此價位上進

18、行交易，問其空，如果該進出口公司選擇在此價位上進行交易，問其空頭套期保值的盈利如何？頭套期保值的盈利如何？ 2022-4-2822【解解】該進出口公司在現匯市場上虧損該進出口公司在現匯市場上虧損：在期貨市場上盈利：在期貨市場上盈利：空頭套期保值的凈結果為盈利空頭套期保值的凈結果為盈利28212821美元。美元。 美元94450340. 11000000024. 11000000美元122660360. 110000000230. 110000002022-4-2823表表5-4 5-4 空頭套期保值交易表空頭套期保值交易表現貨市場現貨市場期貨市場期貨市場1 1月月9 9日日現匯匯率現匯匯率US

19、D1=CAD1.0240USD1=CAD1.0240CAD1000000CAD1000000折合折合USD976563USD9765631 1月月9 9日日賣出賣出1010份份3 3月期月期CADCAD期貨合約期貨合約價格價格USD1=CAD1.0230USD1=CAD1.0230總價值：總價值：USD977517USD9775173 3月月9 9日日現匯匯率現匯匯率USD1=CAD1.0340USD1=CAD1.0340CAD1000000CAD1000000折合折合USD967118 USD967118 （1 1 0000000000001 103400340）3 3月月9 9日日買入買入

20、1010份份3 3月期月期CADCAD期貨合約期貨合約價格價格USD1=CAD1.0360USD1=CAD1.0360總價值：總價值：USD965251USD965251結果結果損失損失USD9445USD9445結果結果盈利盈利USD12266USD12266空頭套期保值的凈結果為盈利空頭套期保值的凈結果為盈利28212821美元美元第二節第二節 外匯期權市場外匯期權市場 外匯期權最早于外匯期權最早于1982年年12月由月由PHLX (Philadephia Stock Exchange 費城證券交易所費城證券交易所)推出。推出。 目前，目前，CBOE（芝加哥期權交易所）、（芝加哥期權交易所

21、）、PHLX、IOM（芝加哥商業交易所分部）（芝加哥商業交易所分部）是美國三大期權是美國三大期權市場，其中市場，其中IOM即即Index and Option Market指數指數與期權市場。與期權市場。 1.1.期權合約期權合約 合約賦予持有者一種權利，即：使他可以但不必須在合約賦予持有者一種權利，即：使他可以但不必須在未來一定時期內以議定的價格向期權合約的出售者買入未來一定時期內以議定的價格向期權合約的出售者買入（看漲期權）或賣出（看跌期權）一定數量的商品或金融（看漲期權）或賣出（看跌期權）一定數量的商品或金融資產，當然期權的持有者必須向期權出售者支付期權費資產，當然期權的持有者必須向期權

22、出售者支付期權費 外匯期權外匯期權是指在未來某一特定時間以特定價格買進或是指在未來某一特定時間以特定價格買進或賣出一定數量某種特定外匯資金的權利。賣出一定數量某種特定外匯資金的權利。一、相關概念一、相關概念 2 2. . 買方期權：期權購買者（買方期權：期權購買者（buyerbuyer）或合約持有）或合約持有人（人（holderholder）。）。 3 3. . 賣方期權：期權出售者（賣方期權：期權出售者（sellerseller）或合約簽發）或合約簽發人（人（writerwriter）。）。 4 4. . 期權價格（期權價格（PremiumPremium）是買方期權為獲取遠期）是買方期權為獲

23、取遠期合約的選擇權而向賣方期權支付的費用。合約的選擇權而向賣方期權支付的費用。 二、種類二、種類 、按到期日劃分，可以分為美式期權和歐式期權。、按到期日劃分，可以分為美式期權和歐式期權。 美式期權：到期日之前任意營業日均可行使；美式期權：到期日之前任意營業日均可行使； 歐式期權：到期日行使；歐式期權：到期日行使； 2、按期權合約標的資產可分為股票期權、外匯期權、按期權合約標的資產可分為股票期權、外匯期權、債券期權、指數期權以及期貨期權等。債券期權、指數期權以及期貨期權等。 3、按期權合同賦予持有者的權利不同，期權可分看漲、按期權合同賦予持有者的權利不同，期權可分看漲期權和看跌期權。期權和看跌期

24、權。 4、按交易方式劃分，可以分為場內期權和場外期權。、按交易方式劃分，可以分為場內期權和場外期權。2022-4-2828 （1 1）是標準化的合約，合約所包含的標的資產數量、）是標準化的合約，合約所包含的標的資產數量、到期日以及協議價格都是標準化的，只有期權本身的價格到期日以及協議價格都是標準化的，只有期權本身的價格（期權費）是隨市場供求變化而不斷調整的。（期權費）是隨市場供求變化而不斷調整的。 （2 2）許多投資者購買期權的目的并不在于期權的行）許多投資者購買期權的目的并不在于期權的行使，而是在于從期權價格的變化中獲利，因此許多期權未使，而是在于從期權價格的變化中獲利，因此許多期權未被行使

25、，而是被轉讓了。在場外交易的期權合約具有非標被行使，而是被轉讓了。在場外交易的期權合約具有非標準化的特點。準化的特點。2022-4-2829 按期權合同賦予持有者的權利不同，期權可分看漲期權和按期權合同賦予持有者的權利不同，期權可分看漲期權和看跌期權。看跌期權。2022-4-2830 看漲期權看漲期權( (Call OptionCall Option，買入期權買入期權) )：是指買方期權：是指買方期權可在未來某一約定時間以約定價格向賣方期權買進一定可在未來某一約定時間以約定價格向賣方期權買進一定數量某種金融商品（或金融期貨合約）的合約。數量某種金融商品（或金融期貨合約）的合約。 看跌期權看跌期

26、權( (Put OptionPut Option，賣出期權賣出期權）：是指買方期權）：是指買方期權可在未來某一約定時間以約定價格向賣方期權賣出一定可在未來某一約定時間以約定價格向賣方期權賣出一定數量某種金融商品（或金融期貨合約）的合約。數量某種金融商品（或金融期貨合約）的合約。2022-4-2831【例【例5-6】 某美國公司從歐洲進口一批貨物，三個月有一批歐元要支付，某美國公司從歐洲進口一批貨物，三個月有一批歐元要支付，估計歐元會升值。該公司便進入期權市場，買入看漲期權，執行估計歐元會升值。該公司便進入期權市場，買入看漲期權，執行價格是價格是1=$1.23，期權保險費為，期權保險費為$0.0

27、2/ 。至到期日，該公司視。至到期日，該公司視到時的即期匯率與執行價格之間的關系，決定是否執行期權。到時的即期匯率與執行價格之間的關系，決定是否執行期權。 基本原則是：若執行價格基本原則是：若執行價格 市場即期匯率，則執行看跌期市場即期匯率，則執行看跌期權；反之，則不執行。期權買方的收益和損失恰好是期權賣權；反之，則不執行。期權買方的收益和損失恰好是期權賣方的損失和收益。看下表和圖。方的損失和收益。看下表和圖。2 2、看跌期權的損益、看跌期權的損益2022-4-2835&即期匯率即期匯率期權實施情況期權實施情況買方損益買方損益賣方損益賣方損益1.33實施實施0.01-0.011.34實施實施001.35實施實施-0.010.011.36實施實施-0.020.021.37不實施不實施-0.030.031.38不實施不實施-0.030.032022-4-2836期權執行價期權執行價多頭方多頭