1、所謂全球經濟失衡（global imbalance）是指一國擁有大量貿易赤字，而與該國貿易赤字相對應的貿易盈余則集中在其他一些國家。主要是指美國與以中國為代表的發展中國家之間的經常收支的不均衡狀態。美國作為當今主要國際儲備資產的供給國，其國際收支與其他國家的美元儲備資產之間具有一定的對應關系，世界各國對美元儲備資產需求的增加可能導致美國國際收支逆差的增加；美國國際收支逆差的增加，也可能導致其他國家儲備資產被動增加。因此，要理解當今全球經濟失衡就有必要分析當今國際儲備貨幣的供求狀況。國際儲備需求增長及其原因分析國際儲備需求增長及其原因分析國際儲備供給分析國際儲備供給分析由于國家持有外匯儲備的主要

2、原因是對付無法預測和臨時的國際收支不平衡，因此儲備需求理論認為合理的國際儲備規模應該由一個國家基于儲備用完情況下產生的宏觀經濟調控成本和持有儲備的機會成本的平衡來決定。根據經驗分析，影響一國儲備量的主要因素可概括為： 第一，經濟規模。經濟規模越大，對國際儲備需求越多。 第二，外部經濟的脆弱性。外部經濟的脆弱性越強，儲備需求越多。但一國外部經濟的脆弱性是由其經濟開放程度、外部沖擊壓力、國內產業結構和金融市場的發育程度等多種因素決定的。在一個產業結構落后和金融市場發育程度不高的國家，經濟開放度越高、外部沖擊壓力越大，其外部經濟的脆弱性就越強，對國際儲備的需求就越多。 第三第三，匯率靈活性。根據現有

3、的經驗研究，一般認為匯率靈活性的增強有利于減少儲備需求； 第四第四，持有儲備的機會成本。這里的機會成本是指持有國際儲備的收益和將其用于其它投資的邊際生產率的差異。 近年來世界國際儲備總量增長很快，但世界各國儲備傾向的發展卻很不平衡。從儲備與進口的比率看，發達經濟體的儲備傾向自20世紀80年代中期以來比較穩定，近年來還有下降的趨勢。而新興市場國家無論是從儲備與進口的比率或儲備與短期債務的比率，其儲備增長傾向非常快，其中亞洲新興市場國家最為突出。而發展中國家的儲備增長傾向有所增長，但不如新興市場國家突出。 是什么原因導致發展中國家尤其是新興市場國家的國際儲備傾向在80年代后期迅速提高？首先，自上世

4、紀80年代以來，經濟全球化步伐加快，新興市場國家的經濟開放度迅速提高，他們不僅實現了經常賬戶的自由兌換，而且在相當程度上開放了金融賬戶，使經濟發展對來自外部的沖擊更加敏感。 第二，來自外部的沖擊壓力有進一步增加的趨勢。這主要體現在兩個方面，一是國際投機性資本規模的迅速增大；二是以美元為中心的世界主要貨幣的匯率經常性大幅度波動。這兩個方面往往相互作用，對發展中國家的國際收支安全構成巨大沖擊，比如亞洲金融危機爆發的一個重要原因就在于自20世紀90年代中期以后美元的長期大幅度升值，使這些國家的貨幣錯配問題凸現，國際投機性資本抓住這一機會進行攻擊。 第三，在現有的國際貨幣體系下，發展中國家為其國際收支

5、逆差進行融資的渠道少、成本高。自從布雷頓森林體系崩潰以后，IMF的融資功能弱化，國際金融市場的私人資本成為世界各國應付國際支付困難的主要融資渠道。但發展中國家由于其經濟實力弱、信用等級低，難以進入國際金融市場，即使進入國際金融市場，其融資成本也遠遠高于發達國家。而且，通過國際資本市場融資還可能面臨資本在短期內大規模逆流的風險。 正是上述因素的綜合作用，使發展中國家，尤其是新興市場經濟國家在經歷了一系列貨幣金融危機以后，加強了國際儲備。但應該看到，這對他們而言，是在經濟開放過程中應對動蕩不定的國際經濟環境的一種不得已的選擇。發展中國家由于資本相對稀缺，其投資的邊際生產率往往很高，所以其高儲備的機

6、會成本十分高昂目前國際儲備的來源主要有三個：黃金、SDR和發達國家的信用貨幣。 在這三大來源中，作為國際儲備的黃金是傳統的國際儲備資產。盡管牙買加協定確定了黃金非貨幣化原則，但黃金仍是重要的國際儲備資產，作為國際儲備的黃金數量一直趨于穩定，約為10億盎司左右。但黃金在國際儲備總量中的比例卻不斷下降。 SDR是在布雷頓森林體系下，為了彌補美元供給不足而人為創設的國際儲備資產，但SDR自從創設以來一直受到冷落。目前其在國際儲備總量中的比重不過1%左右。 因此，在布雷頓森林體系解體以后，主要發達國家的信用貨幣構成世界各國儲備貨幣的主體。目前，美元、歐元和日元是主要的國際儲備貨幣。這些國際儲備貨幣各自

7、在世界外匯儲備總額中各自所占比例主要由這些國家（或經濟體）的經濟實力對比和國際商業習慣決定。盡管在不同時期，他們各自所占的比例有一些變化，但美元作為最主要國際儲備貨幣的地位從沒有動搖過。比如在20世紀90年代早期，美元在世界官方外匯儲備總額中的比重曾經下降到50%，但此后其所占比例開始反彈，到2004年初占65.9%，而歐元和日元所占比例分別為24.9%和3.9%。 正是由于美國在國際儲備貨幣供給中的壟斷地位和發展中國家、尤其是新興市場國家對國際儲備的強烈需求，使美國的經常項目逆差與亞洲國家經常項目的順差和國際儲備的大量累積相對應，從而導致國際社會所關注的全球經濟失衡問題。一方面，現有的全球經

8、濟失衡有一定的可持續性。只要在由一個或幾個主權國家貨幣充當國際儲備貨幣的情況下，某種程度的全球性國際收支失衡就會存在。因此，全球經濟失衡是一種常態。只要現有的國際儲備貨幣供求關系不發生大的變化，現有的全球經濟失衡就有著相當的可持續能力。 從歷史的角度看，美國自80年代初期就開始出現經常項目赤字，盡管它多次試圖通過國際政策協調、美元貶值和縮減財政赤字等方式來解決該問題，但從發展趨勢看，其經常賬戶的赤字問題不僅沒有解決，赤字規模反而越來越大。從近期看，國際儲備的供求關系不會有大的變化，其原因在于：從需求的角度，新興市場國家的對外開放進程不可逆轉，還有大批的發展中國家也將加入更加開放的行列；國際投機

9、性資本、世界主要國際貨幣之間的匯率波動等因素導致的不穩定的國際金融、貨幣環境不會在短期內得到改善，發展中國家對國際儲備貨幣的需求依然強勁。從供給方面，由于歐元區經濟復蘇緩慢，日本經濟積重難返，而美國經濟在總體上仍然有著良好的表現，美元在國際外匯儲備中的壟斷地位難以動搖。所以，以美國經常項目大規模赤字為特點的全球經濟失衡還是有很強的可持續性的。 其次，在當今國際貨幣體系中，由于國際儲備的多元化和匯率制度的浮動化，與布雷頓森林體系時代相比，全球經濟失衡的解決途徑更加多樣化，解決的過程也更漸進化，類似布雷頓森林體系解體的那種急劇的調整和國際經濟混亂的可能性大大降低。對全球經濟失衡問題的解決可以更加從

10、容。 但另一方面，無論通過什么樣的方式進行調整，都是需要成本的。而且現在這種不平衡性已經到了相當嚴重的程度，如果再不著手解決問題，美國經常項目逆差進一步增大，那么影響國際儲備貨幣供求的諸多因素中某一因素的變動將可能對整個世界經濟的發展產生很大的負面影響。因此，高度重視全球經濟失衡問題，并著手避免其進一步惡化十分必要基于國際儲備供求關系視角的政策建議 致力于全球經濟不平衡性的解決是世界各國，尤其是美國和亞洲新興市場國家的共同愿望。從國際儲備供求關系的角度看，解決全球性經濟不平衡的根本出路在于改變現有的國際儲備供求關系，降低世界各國對美元儲備資產的需求。具體有如下措施： 1. 降低發展中國家及新興

11、市場國家的外部脆弱性是降低對美元儲備資產需求的關鍵。根據外部脆弱性的產生原因，應從兩方面入手： 首先，要求這些國家提升本國經濟的產業結構，加強和推進市場制度建設，從而增強適應各種外部沖擊的能力； 其次，通過推進國際貨幣、金融領域的合作，適度減輕對發展中國家的外部沖擊壓力。當前對發展中國家貨幣、金融安全構成巨大沖擊的因素主要有兩個，一是國際投機性資本的沖擊，二是世界主要國際貨幣之間的匯率波動。因此，相應對策是以IMF為代表的國際性金融機構應加強對國際投機性資本的監管，并推進世界各國在金融市場開放過程中加強對跨國資本流動的監管合作。另外，推進主要國際貨幣發行國在穩定匯率方面的協作，使主要國際貨幣之

12、間的匯率保持相對穩定性。 2.增加和重新分配SDR。因為SDR是當今國際儲備中唯一人造的非主權國家貨幣，SDR的發行不僅可部分替代美元儲備，而且可以大大降低發展中國家的融資成本（比較詳細地分析見Peter B.Clark and Jacques J.Polak，20042 ），進而降低發展中國家對國際儲備的需求。 3.推進區域性的國際貨幣合作。區域性國際貨幣合作可以在一個有限區域內為一國的國際經濟交往提供穩定的貨幣環境，它不僅有利于減少發展中國家對國際儲備貨幣的需求，而且有可能通過區域性貨幣合作水平的提高創造出如歐元這樣的區域性貨幣，從而提供新的國際儲備貨幣供給。 4.歐元區和日本經濟的復蘇有利于提高歐元、日元在世界外匯儲備總量中的比例，從而有利于減少世界各國對美元儲備資產的需求。 最后需要說明的是，雖然從長期看，解決全球經濟失衡的根本途徑在于減少世界各國對美元儲備資產的需求，但這是以美元霸