1、深圳證券交易所獨立董事培訓中心深圳證券交易所獨立董事培訓中心 財務報表、財務風險和財務政策分析財務報表、財務風險和財務政策分析吳世農廈門大學管理學院Financial Statements，Financial Risk & Financial PolicyWu ShinongManagement School of Xiamen University 廈門大學吳世農學習要點和目標學習要點和目標1、讀懂財務報表、讀懂財務報表 讓你了解財務報表的基本知識和編制原理， 建立與財務經理和人員溝通的基本語言。2、分析和評價上市公司財務業績和風險、分析和評價上市公司財務業績和風險 讓你學會如何應用

2、財 務分析方法評價自己企業的經營業績和面臨的風險。3、參與討論和制定財務政策、參與討論和制定財務政策讓你掌握上市公司財務政策制定的 要點，借助財務報表分析結果，了解企業存在的問題和財務政策 的含義，學會參與討論財務計劃和財務決策！廈門大學吳世農一、讀懂財務報表一、讀懂財務報表 財務報表猶如名貴香水，只能細細品嘗，不能生吞活剝。 阿伯拉汗.比爾拉夫（一）何為財務報表（一）何為財務報表（What are Financial Statements？） 1、財務報表 財務報表是公司根據財務標準或準則（如GAAP）編制的、向股東（如股票投資者）、高層管理者（CEO）、政府（如稅務部門）或債權人（如銀行）

3、提供或報告的公司在一段時期以來的有關經營和財務信息的正式文件，主要包括：資產負債表、損益表和現金流量表。 （1）有些公司通常還做第四張財務報表：“股東權益變動表”。 （2）大多數國家（美國、中國等）和國際會計準則委員會（IASC）要求公司披露和公布上述三張財務報表，IASC還要求附加“股東權益廈門大學吳世農狀況變動說明”。（3）有些國家（如德國）不需要公司披露和公布其“現金流量表”。2、財務報表和財務報告（1）財務報表和財務報告略有區別。一般地說，財務報表是財務報告的組成部分，而財務報告除了“三表”之外，主要還包括“財務報表附注部分”和“審計報告”。（2）“財務報表附注”提供了編制“三表”的具

4、體說明和計算依據，包括“公司簡介”、“會計政策、會計估計和會計報表編制方法說明”、“會計報表的項目注釋”、“關聯方關系及交易”、“或有事項”、“承諾事項”、“資產抵押說明”、“資產負債表日后事項”、“債務重組事項”和“其他事項”等，其為財務報表分析提供了豐富的附加信息，使財務報表分析更加深入、客觀和全面。廈門大學吳世農（3）審計報告是由CPA公司或會計師事務所提供的審計報告，審計報告按照審計的內容可以分為“專項審計報告”和“年度審計報告”。按照審計的（結果）意見可以分為“標準無保留審計意見”、“無保留+說明段的審計意見”、“有保留審計意見”、“否定的審計意見”和“拒絕發表意見”五類，其含義是：

5、 標準無保留審計意見：公司的會計政策和處理符合會計準則； 無保留+說明段的審計意見：審計后提醒報表使用者注意某重要 因素對公司會計報表的影響，但會計政策和處理符合會計準則； 有保留審計意見：公司某些會計政策或處理不符合會計準則； 否定的審計意見：公司的會計政策和處理方法不符合會計準則； 拒絕發表意見：由于公司的會計政策和處理與審計結果無法一 致，審計人員拒絕對公司的財務報表發表任何意見。廈門大學吳世農3、財務報表的作用（What are roles of the Financial Statements？） （1）評價企業的經營業績（Assess management performance）

6、： 企業的盈利能力如何？ 影響企業盈利能力的主要因素是哪些？ 企業的自我可持續增長能力如何？ 影響企業自我可持續增長能力的主要因素是什么？ （2）診斷企業的財務健康狀況（Diagnose financial condition）： 企業的負債狀況如何？ 企業否具有財務風險？ 企業是否具有償債能力？廈門大學吳世農 企業的經營風險如何？ 企業是否面臨財務困境或破產風險？（3）計劃未來的經營策略和財務政策（Plan future operations and financial policy)： 評價和決定企業未來的投資項目； 調整和制定企業未來的資本結構政策； 調整和制定企業未來的融資和籌資政策；

7、 調整和制定企業未來的利潤分配政策。（4）評價企業的投資價值（Identify the firms real value）： 投資者根據企業披露和公布的財務報表，確定企業股票（股 權）和債券是否具有投資價值？廈門大學吳世農 銀行根據企業披露和公布的財務報表，決定是否批準或提早 企業的貸款申請？4、財務報表編制結果差異的主要原因（What Cause Differences in Financial Statements？） （1）會計標準和準則引起的差異：財務報表會因依據的“會計標準或準則”不同而有所差異，不同的國家或地區的企業，由于編制報表的依據不同，其帳目的處理結果不同。 （2）會計師執行

8、引起的差異：會計師在執行會計標準或準則的時候，有一定的靈活性。這種“靈活性”也可能導致帳目的處理結構不同。 （3）使用目的引起的差異：財務報表的內容可能因使用目的而異。公司一般準備2份財務報表：年度或季度報告和納稅報表，前者對外公開，后者只用于提交稅務機關計算納稅。廈門大學吳世農（二）三張主要財務報表簡介二）三張主要財務報表簡介1、資產負債表（Balance Sheet）資產負債表反映的是公司在某一個特定時點，通常是某日（如年末、半年末、季度末、月末等）的全部資產、負債和所有者權益的狀況，從而反映公司的投資的資產價值情況（資產方）和投資回報的索取權價值（負債和所有者權益方）。 由于“資產=負債

9、+所有者權益”，所以資產負債表的基本目標實際上是報告股東某時點在公司的凈投資的帳面價值或會計價值。 由于資產負債表上的股東權益是帳面價值，其一般與市場價值有差距。這種差距是因為投資者根據企業未來發展預期的判斷所引起的。廈門大學吳世農2、損益表（Income Statement）損益表反映公司在一段時期內，通常是一年、半年、一季度或一個月期間內，使用資產從事經營活動所產生的凈利潤或凈虧損。 由于公司編制損益表的依據是：“銷售收入-銷售成本-經營費用-管理費用-財務費用-利息-所得稅=稅后利潤”，所以，凈利潤增加了投資者的價值，而凈虧損減少了投資者的價值。 由于損益表的編制依據“權責會計制”，因此

10、，利潤不等于現金。假定其他因素不變，如果“應收賬款”太多，盈利的企業可能沒有現金；如果“應付賬款”增加，虧損的企業不一定沒有現金。廈門大學吳世農3、現金流量表（Statement of Cash Flows）現金流量表報告公司在一段時期內從事經營活動、投資活動和籌資活動所產生的現金流量。因此，該報表分別報告公司“來自經營活動的現金流量”（如凈利潤、折舊、攤銷、遞延所得稅、流動資產與流動負債之差，等等），“來自投資活動的現金流量”（如資本性支出、并購支出、出售資產、投資回收，等等）和“來自籌資活動的現金流量”（長短期負債增減、配股、增發新股、利息和股利支出，等等）。來自經營性活動的現金凈流入量簡

11、稱“ 凈營業現金流”，它是由企業正常的經營活動產生的，與企業“出售資產”、“銀行借款”、“發行股票”或“發行債券”無關。因此凈營業現金流是企業現金流量表的最重要組成部分，其信息的含義對企業高層經理、投資者、銀行和政府主管機關，都具有重要的政策啟示。廈門大學吳世農二、財務報表的基本格式、內容和范例二、財務報表的基本格式、內容和范例不完全懂得會計和財務管理工作的經營者，就好比是一個投籃而不得分的球手。 羅伯特.希金斯（一）資產負債表的基本格式和內容一）資產負債表的基本格式和內容1、資產負債表的格式和內容根據“所有者權益=總資產-負債”，采取左右對應的“復合式表格”的格式，左方是資產方；右方是負債和

12、所有者權益方，左方總數等于右方總數。因為： 所有者權益=總資產-負債 =（流動資產+非流動資產）-（流動負債+非流動負債） 總資產=負債+所有者權益廈門大學吳世農流動資產+非流動資產=流動負債+非流動負債+所有者權益所以，左方：資產方 反映資金的投向、構成和具體運用 總資產=流動資產+非流動資產 右方：負債和所有者權益方 反映資金的來源和構成 負債+所有者權益=流動負債+非流動負債+所有者權益2、資產負債表的類別和范例“資產-負債-所有者權益”的關系 （1）標準資產負債表：在資產方列出：包括 “應收賬款”和“存貨”的流動資產；在負債方列出：包括“應付賬款”的流動負債。其左方反映“總資產”（含應

13、收賬款和存貨）的構成；右方反映 “負債”的構成和“所有者權益”的構成。廈門大學吳世農 （2）管理資產負債表：是標準資產負債表的變體，在資產方列出：營運資本需求量（WCR）=應收款+存貨-應付款，結果左方總數是“資產凈值”或“投入資本”，其反映“資產凈值”的資金來源；右方總數是“吸收資本”或“占用資本”，與標準資產負債表的左方總數“總資產”和右方總數“負債+所有者權益”不同。因此，它更清楚地反映投資和融資結構，有利于更便捷地分析、解釋和評價企業的營運、投資和籌資策略。值得指出的是：由于任何企業都存在多種應收款，WCR的計算公式中并沒有定義應該包括哪些應收款的明確口徑，其大小可能因企業管理需要而異

14、。因此，WCR的一般公式可以寫作： WCR=應收款+其他應收款+存貨-應付款-其他應收款廈門大學吳世農ABC公司標準資產負債表（2001年12月31日）資資 產產 金金 額額 負債和所有者權益負債和所有者權益 金金 額額流動資產流動資產 流動負債流動負債 現金 短期銀行借款 應收賬款 短期債券 存貨 應付賬款 預付帳款 到期的長期負債非流動資產非流動資產 應付費用 金融資產 非流動負債非流動負債 無形資產 長期銀行貸款 固定資產凈值 長期債券 所有者權益所有者權益總資產總資產 負債負債+所有者權益所有者權益廈門大學吳世農ABC公司管理資產負債表（2001年12月31日）投入資本投入資本 金金

15、額額 占用資本占用資本 金金 額額流動資產流動資產 流動負債流動負債 現金 短期銀行借款 WCR 短期債券 預付帳款 到期的長期負債非流動資產非流動資產 非流動負債非流動負債 金融資產 長期銀行貸款 無形資產 長期債券 固定資產凈值 所有者權益所有者權益資產凈值資產凈值 吸收資本吸收資本廈門大學吳世農（二）損益表的基本格式和內容（二）損益表的基本格式和內容1、損益表的格式和內容根據“銷售收入-各項費用=凈利潤”，采取“單列式表格”的格式，以“銷售收入”為基數，逐一減去各項費用，包括： 銷售成本、經營費用、管理費用、財務費用、利息和所得稅，最后得到“稅后利潤”。2、損益表的范例“收入-成本-利潤

16、”三者之間數量的關系（1） 反映企業的“業務收入”或“銷售成本”（分主營和非主營）；（2） 反映的“業務成本” （分主營和非主營） ；（3） 反映企業的“業務利潤” （分主營和非主營） ；（4） 反映企業 的“三項費用”和“存貨跌價損失”；（5） 反映企業的“營業利潤”；（6） 反映企業的“稅前利潤”、“所得稅”和“稅后利潤”；（7） 反映企業的“每股凈收益”（EPS）。ABC公司2001年度損益表 項 目 金 額（主要項目說明）一、主營業務收入 減：銷售折扣和折讓二、主營業務凈收入 減：主營業務成本 （直接人工費用、直接材料費用、制造費用：折舊、車間管理人員工資、水電費攤銷等） 主營業務稅金

17、和附加 （營業稅或增值稅、城建稅、教育附加、消費稅*、社會發展附加*）三、主營業務利潤 加：其他業務利潤 減：存貨跌價損失 營業費用 （廣告和推銷費、銷售人員工資和福利、租金、折舊費、出口費用、其他費用等） 管理費用 （R&D費用、管理人員工資和福利、勞動保險、工會費、租金、辦公樓房和設備折舊費、 物業費、辦公費、房產稅、土地使用稅、招待費、無形資產攤銷、壞帳損失、其他管理費等） 財務費用 （利息收支、匯兌損益、金融手續費）四、營業利潤 加：投資收益 補貼收入 營業外凈收支五、稅前利潤 減：所得稅六、凈利潤廈門大學吳世農 直接人工費用 主營 直接材料費用 車間管理人員工資福利 業務 其

18、他直接費用 生產性固定資產折舊 成本 維修費 辦公費 水電費 勞保費 其他 總 制造費用 成本* 行政管理人員工資和福利費 * 辦公設施折舊費 * 維修費 * 辦公用品* 低值易耗品攤銷 * 辦公費* 差旅費 * 工會經費* 職工教育培訓費 * 勞動保險費 管理費用* 待業保險費 * 咨詢費期間* 訴訟費 * 董事會會費費用* 土地使用費 * 土地損失補償費* 技術轉讓費 * 上交管理費* 無形資產攤銷 * 存貨跌價準備* 壞帳損失準備 * 業務招待費 銷售費用 * 廣告費 *運輸裝卸費 * 展覽費 * 銷售機構經費 * 銷售人員工資福利傭金 * 保險費 財務費用 * 利息凈支出 * 匯兌損失

19、 * 銀行金融中介手續費 廈門大學吳世農（三）現金流量表的基本格式和內容（三）現金流量表的基本格式和內容1、現金流量表的格式和內容通過前后年度的資產負債表和損益表，根據“現金流入的來源”和“現金流出的使用”，分別列示三個大項目：營業活動現金流入-營業活動現金流出=營業活動凈現金流入 投資活動現金流入-投資活動現金流出=投資活動凈現金流入 籌資活動現金流入-籌資活動現金流出=籌資活動凈現金流入 以上三項相加后可以得到： 總凈現金流入=營業活動凈現金流入+投資活動凈現金流入 +籌資活動凈現金流入 按照上述關系，采取“單列式的表格”編制“現金流量表”。廈門大學吳世農 Operations Inves

20、tment Financing/RaisingSources * Sales of Goods/ * Sale of Fixed Assets * Issues of Stocks & Bondsof Services * Sale of Long-term * Long-term DebtsInflows Financial Assets * Short-term Debts * Interests & Dividends * Long-term Debts Pay-back Cash Operations Investment Financing/UsingSource *

21、 Purchases of * Capital Expenditures * Buy Stocks & Bondsof Goods/Services & Expenditure for M&A * Pay back Long-term DebtsOutflows * Sale & management * Investment in Long-term * Pay back Short-term Debts Expenses Financial Assets * Pay Interests & Dividends * Taxes Net Cash Flo

22、ws Net Cash Flows Net Cash Flows from Operation from Investment from Finance 廈門大學吳世農2、營業（經營性）現金流量的編制方法（1）直接法稅后營業凈現金流入= 銷售收入凈額 - 銷售成本（不含折舊） - 銷售費 - 管理費- 所得稅- WCR的變動額（2）間接法稅后營業凈現金流入= 凈利潤 + 折舊 + 利息* - WCR的變動額（3）利息處理應注意問題（a）利息列入經營性現金中，但將在籌資性現金中作為支出，因此從總凈現金流入來看，利息的流入=利息支出，不對總凈現金流入產生影響；（b）在編制投資項目的現金流量表時，若

23、項目是“全權益投資”，其損益表中的利息費用=0；若項目是“全債務投資”或“混合投資”，則損益表中的利息0，即應按債務利率計算債務的利息費用。廈門大學吳世農3、現金流量表的范例ABC公司現金流量表 項 目 金 額A：營業凈現金流入（直接法）： 銷售收入凈額減：銷售成本（不含折舊） 銷售及管理費用 稅金 WCR的變動額經營現金流入小計B：投資凈現金流入：加：出售固定資產、無形資產和其它長期資產 收回到期投資 取得投資收益廈門大學吳世農減：資本性支出和并購（購建固定、無形和其它長期資產） 投資支出的現金投資現金流入小計C：籌資凈現金流入：加：長期借款增加 短期借款增加 吸收投資收到的現金減：償還到期

24、債務 支付籌資費用 支付利息 支付股利籌資現金流入小計D：總凈現金流入（A+B+C）廈門大學吳世農三、財務報表與企業經營政策和財務政策三、財務報表與企業經營政策和財務政策 最能理解和記憶的知識是能夠化繁為簡的東西。 無名氏 （一）一）“經營周期經營周期” 中的問題和經營及財務政策含義中的問題和經營及財務政策含義1、企業發展的一系列“為什么？”（1）公司進行權益資本籌資和債務資本籌資的目的是為了獲得更多的資產（購置設備和支付各種費用）進行生產；（2）生產的目的是為了產品銷售或獲得銷售收入；（3）銷售產品的目的是為了獲得利潤；（4）獲得利潤的目的是為了回報債權人及股東，且建立企業發展的自我資本基礎

25、：支付利息、支付股利和留存收益。 以下我們討論ABC公司的經營周期，了解“資本-資產-銷售-利潤-資本”的形成和演化過程，為編制“三表”奠定基礎。廈門大學吳世農2、例題ABC公司是一家初創企業，1998年12月31日借入500萬元（平均利率8%），股權資本投入500萬元，資產共計1000萬元，負債與權益比例為1：1，長債和短債比例為3：2。總資產1000萬元，其中固定資產占66%，折舊率1/11。總資產投入使用一年來，創造1000萬元的銷售收入，因此銷售周轉率為1。一年之后，扣除各項費用和稅收，公司賺取凈利潤100萬元，所以公司的凈利潤率為10%。按照公司的股利政策：50%的凈利潤50萬元分配

26、給股東，另50%的凈利潤50萬元作為留存收益，并投入第二年使用， 并于1999年末新增投資132萬元。同時公司決定：（1）不對外籌集權益資本目標籌資政策；（2）負債政策控制在1：1資本結構政策（財務政策）；（3）股利支付政策控制在50%目標股利政策（財務政策）；（4）資產周轉率維持在1目標經營政策；（5）凈利潤率保維持在10%目標經營政策。問題：如何編制1999年和2000年公司的：資產負債表、損益表和 現金流量表？廈門大學吳世農3、圖示 創始資本（98/12/31） 留存收益比 借債：500萬 資本結構 留存收益/凈利潤 權益：500萬 借債/權益=1 = 50% 合計：1000萬 凈利潤

27、資產股利50萬 100萬 留存收益 99/12/31 1000萬 99/12/31 50萬 固定資產660萬 年折舊60萬 凈利潤率 銷售收入 資產周轉率 凈利潤/銷售 1000萬 銷售/資產=1 = 10% 圖圖1 1：ABCABC公司的第一經營周期（公司的第一經營周期（1998/12/31-1999/12/311998/12/31-1999/12/31）廈門大學吳世農新投入：留存收益50萬，借債50萬 資本（99/12/31） 留存收益比 借債：550萬 資本結構 留存收益/凈利潤 權益：550萬 借債/權益=1 = 50% 合計：1100萬 凈利潤 資產股利55萬 110萬 留存收益 0

28、0/12/31 1100萬 00/12/31 55萬 凈利潤率 銷售收入 資產周轉率 凈利潤/銷售 1100萬 銷售/資產=1 = 10% 圖圖2 2：ABCABC公司的第二經營周期（公司的第二經營周期（1999/12/31-2000/12/311999/12/31-2000/12/31）廈門大學吳世農4、ABC公司的財務報表損益表、資產負債表和現金流量表 ABC公司1999年度和2000年度損益表項 目 1999 2000銷售收入 1000 1100經營成本（含折舊） 760 836 息稅前利潤（EBIT） 240 264利息 （8%） 40 44稅前利潤（EBT） 200 220稅后利潤（

29、EAT，T=50%） 100 110 留存收益 50 55 支付股利 50 55 廈門大學吳世農ABC公司管理資產負債表 項 目 資 產 項 目 負債和所有者權益 98/12/31 99/12/31 00/12/31 98/12/31 99/12/31 00/12/31現金 1000 100 110 短期借債 200 200 220WCR - 350 385 長期負債 300 300 330固定資產凈值 - 600 660 所有者權益 500 550 505 合 計 1000 1050 1155 合 計 1000 1050 1155 ABC公司營運資本需求（WCR=應收款+存貨-應付款）情況

30、99/12/31 00/12/31 99/12/31 00/12/31應收款 150 165 應付款 50 55存貨 250 275 WCR 350 385廈門大學吳世農ABC公司標準資產負債表 項 目 資 產 項 目 負債和所有者權益 98/21/31 99/12/31 00/12/31 98/12/31 99/12/31 00/12/31現金 1000 1000 1100 短期借債 200 200 220應收賬款 - 150 165 應付賬款 - 50 55存貨 - 250 275 長期負債 300 300 330固定資產凈值 600 660 所有者權益 500 550 605 合 計 1

31、000 1100 1210 合 計 1000 1100 1210廈門大學吳世農由資產負債表和損益表，我們知道：ABC公司2000年總凈現金流入（現金凈增加）=110-100=10萬，其中： 經營活動的凈現金流入 = EAT+利息+折舊-WCR增加額 = 110+44+72-35=191萬元 投資活動的凈現金流入 = 投資收入-資本支出 = 0-固定資產原值-固定資產凈值 = 0-(660+132)-(540+120)=-132萬元 籌資活動的凈現金流入 = 籌資流入+籌資流出 = 50-99=-49萬元 籌資流入=長期負債增加+短期負債增加 =（330-300）+（220-200）=50萬元

32、籌資流出=支付利息+支付股利 =44+55=99萬元 所以，總凈現金流入=191-132-49=10萬元 廈門大學吳世農ABC公司1999年末和2000年末的現金流量表（萬元） 項 目 1999 2000 經營活動現金流量銷售收入 1000 1100減：經營成本（不含折舊） 700 764 稅收支出 100 110 WCR增加所支付的現金 350 35經營凈現金流量小計 -1投資活動現金流量投資或處置資產收入 0 0減：資本支出 660 132投資凈現金流量小計 -660 -132廈門大學吳世農籌資活動現金流量長期負債增加 - 30加：短期負債增加 - 20減：支付利息 40 44 支付股利

33、50 55籌資凈現金流量小計 -90 -49總凈現金流量合計 -900 10 年初現金 1000 110 年末現金 100 100現金凈增加（年末-年初） -900 10廈門大學吳世農（三）經營政策和財務政策（三）經營政策和財務政策 1、“創始資本-資產-銷售-利潤-新資本”各自的含義和它們之間的循環關系。為了發展企業，企業必需獲得更多的資產以實現更多的銷售，并賺取更高的利潤以支付更多的股利和增加更多的留存收益，才能進一步增加權益資本和籌集新的債務資本去發展業務。所以，企業必需有更多新的資本投入才能進一步增長。2、經營和財務政策與企業自我可持續增長之間的關系。在假定企業稅率不變，不對外籌集權益

34、資本，且不改變“經營政策”（資產周轉率和利潤率）和不改變“財務政策”（負債比例和股利支付率）的情況下，企業進一步的發展所需的資本來自“留存收益”和“新的債務資本”二者滿足“目標負債比例”。在這種情況下，企業的銷售增長率稱為“自我可持續增長率”，即在“六不”條件下可以取得的最大的銷售增長率。廈門大學吳世農 期末的權益資本-期初的權益資本 自我可持續增長率 =- 期初的權益資本 當期留存收益 = - 期初的權益資本 在上述“六不”的條件下，下面關系式成立： 自我可持續增長率 = 資產增長率 = 凈資產（權益資本）增長率 = 負債增長率 = 銷售增長率 = 成本增長率 = 凈利潤增長率對于ABC公司

35、，自我可持續增長率 =10%！廈門大學吳世農 3、自我可持續增長率與銷售增長率之間的關系。（1）如果企業不對外進行權益資本籌資，企業未來的最大銷售增長率就是其可持續增長率！（2）如果企業預計其銷售增長率將超過現有的可持續增長率，企業必需盡快進行新的權益資本籌資，而不是繼續依靠留存收益這種內在籌資方式！ 4、“損益表-資產負債表-現金流量表”各自的含義和它們之間的 聯系。（1）根據公司的“經營政策”（資產周轉率和利潤率）和公司的“財務政策”（負債比率和股利支付率），就可以知道公司“經營循環”過程，從而掌握“損益表”和“資產負債表”的編制原理。廈門大學吳世農（2）在損益表和資產負債表的基礎上，補充

36、年末“流動資產”和“流動負債”的數量和構成的數據，就可以編制“現金流量表”。（3）損益表反映資產在經營一個周期后的企業盈利或虧損？資產負債表說明年末這一時點企業資本的使用和來源，特別重要的是表明了所有者權益增加或減少？現金流量表描述了企業在經營一個周期后產生多少現金流量，包括來自“經營活動”、“投資活動”和“籌資活動”？（4）一般地，由于采取權責會計制做帳，利潤不等于現金。只有當“應收賬款”等于“應付賬款”，且“存貨=0”，利潤才等于現金。因此，現金管理非常重要現金是王！特別是“來自經營活動的現金”。廈門大學吳世農 5、“經營政策”和“財務政策”與“三表”的關系、各自的含義和它們之間的關系。（

37、1）“利潤”、“資產”和“現金”受公司“經營政策”和“財務政策”的影響。更確切地說，資產周轉速度、利潤率、負債比例、股利支付率是影響公司“資產”、“利潤”和“現金”的關鍵因素。（2）經營政策（資產周轉速度和利潤率）主要受制于宏觀經濟狀況、市場結構和競爭程度和行業特點，但在一定程度上也受公司管理水平高低的影響。（3）財務政策（負債比例和股利支付率）主要受公司管理水平高低的影響，但也受制于宏觀經濟狀況、市場結構和競爭程度和行業特點。廈門大學吳世農財務報表分析 財務報表分析資本結構政策 股利政策適度負債 股東利益至上 如何發揮負債效益？ 是否發放股利？ 如何控制負債風險？ 如何發放股利？ 企業價值營

38、運資本政策 投資政策 提高資產流動性 提高投資效益 如何減少應收款？ 尋求什么投資機會？ 如何降低庫存？ 投資項目效益如何？財務報表分析 財務報表分析廈門大學吳世農四、上市公司經營業績和風險的分析和評價四、上市公司經營業績和風險的分析和評價 你無法管理你所無法度量的東西。 威廉.休利特（一）財務報表分析的主要問題（一）財務報表分析的主要問題分析什么？分析什么？ 1、公司的盈利能力（Profitability）有多大？ 凈資產收益率（ROE）=？ 投入資本收益率（ROIC）*=？ 銷售利潤率=？ 經營費用比例（經營費用/銷售收入）=？*注意：ROIC是EBIT與投入資本之比，其中：投入資本=（現

39、金+WCR+固定資產凈值），有時 也用（附息債務金額+權益資本）。此外，如果計算稅后ROIC，分子則用EBIT（1-T）。 2、公司的流動性（Liquidity/Currency）如何？ 經營現金流量0？ 現金償債倍數=現金/到期長債=？ 流動比率=？ 速動比率=？廈門大學吳世農 3、公司面臨的風險（Risk）有多大？ 財務風險（財務杠桿）=？ 經營風險（經營杠桿）=？ 負債/權益=？ 總負債/權益=？ 4、公司資產的使用效率（Efficiency of Utilising Assets）如何？ 總資產周轉率=？ 存貨周轉率（年銷售或銷售貨物成本/平均存貨）=？ 應收賬款周轉率 （年銷售/平均

40、應收賬款）=？ 5、上市公司財務盈利和市場表現（Financial Earning & Market Performance）如何？ 每股凈利潤（EPS）=？ 每股股利（DPS）=？ 市盈率（P/E）=？ 每股凈資產（BVEPS）=？廈門大學吳世農 6、公司創造價值（Value Added）了嗎？EVA（經濟增加值）=？ MVA（市場增加值）=？ 7、公司的增長能力自我可持續增長能力=？ 成長性=？（二）財務指標體系和財務報表的分析方法（二）財務指標體系和財務報表的分析方法 1、財務指標體系 （1）任何一個財務指標都是從某一側面反映企業的財務狀況，而財務指標體系是各類各項指標的系統化，

41、其基本能夠系統、全面、綜合反映企業財務狀況。 （2）財務指標體系不是一層不變的，其一般分為47類，共計1522個指標。當然，企業可以根據面臨的問題和需要設計相應的指標（體系）進行分析。廈門大學吳世農財財 務務 指指 標標 體體 系系 表表 流動性管理 債務管理 資產管理 盈利能力 股東收益短期支付能力 資產流動性 債務比例 本息保障倍數 資產運作效率 銷售盈利率 資產報酬率 股東報酬 價值創造 流動比率 應收款回收期 債務/資產 利息保障倍數 應收款周轉次數 毛利率 總資產 EPS MVA 報酬率速動比率 應收款周轉 債務/權益 固定費用 存貨周轉次數 營業利潤率 ROE DPS EVA 速度

42、 保障倍數 現金流與短債比 長債/(長債 現金充足性 固定資產 凈利潤率 OCF/ CFOPS +權益) 周轉次數 總資產 總資產 OFC/銷售 ROIC DPS/P 周轉次數 總資產* EPS/P 報酬率(ROA)廈門大學吳世農2、財務報表的分析方法（1）財務比率分析 盈利能力 資產使用效率 增長能力 資產流動性 負債能力 價值創造（2）比較分析 歷史比較 行業比較 先進比較 （3）結構分析 收入結構 成本結構 （4）因素分解 盈利能力的分解 風險的分解 自我可持續增長能力的分解 成長性的分析廈門大學吳世農（三）財務報表分析的基本方法（三）財務報表分析的基本方法如何分析？如何分析？1、財務比

43、率分析法（Financial Ratio Analysis & Comparison） 建立一系列財務指標，全面描述企業的盈利能力（Profitability）、資產流動性（Liquidity）、資產使用效率（Asset Turnover）和負債能力（Borrowing Capacity）、價值創造（Value Added）、盈利和市場表現（Earnings & Market Performance）和現金能力（Cash Flow Generation），并將這些財務指標與企業歷史上的財務指標、與行業的平均數和行業的先進企業的相關指標進行對比，最后綜合判斷企業的經營業績、存在問

44、題和財務健康狀況。 財務比率分析應注意：（1）結合實際情況，如行業特點、季節性趨勢和通貨膨脹，等等。（2）結合財務報表后的“附注”或“注釋”部分，以防止企業的“盈利操縱”。廈門大學吳世農類類 別別 指指 標標 計計 算算 目目 標標 和和 含含 義義 判判 斷斷 資料來源資料來源 流動比率 流動資產/流動負債 評價企業以短期可變現資產支付短期負債的能力 速動比率 (流動資產-存貨)/流動負債 評價企業快速變現資產支付短期負債的能力 流動性 應收款收款期 期末應收款/每日賒銷額 評價應收款效率回款所需天數（分子可使用銷售收入） 日銷售變現期 (現金+存貨)/每日賒銷額 賒銷額轉化為現金的天數，評

45、價企業應收款和現金管理效率 ROE 凈利潤/權益資本 評價企業使用股東資本的效益 資產收益率 凈利潤/有形總資產 評價企業每使用一元總資產的盈利能力盈利能力 投入資本收益率 EBIT/(現金+WCR 評價企業所投入資本的盈利能力注意：在計算稅后的ROIC時， +固定資產凈值) 分子用EBIT（1-T）；分母有時可用（附息債務金額+權益） 主營業務利潤率 主營凈利潤/主營收入 每一元銷售帶來的凈利潤，評價企業銷售收入中的盈利比例 毛利率 毛利/銷售收入 假定銷售成本中絕大部分是變動成本，銷售收入中貢獻于固 定成本和利潤的比重 負債權益比 總負債/權益資本 評價企業權益資本與債務資本的關系總體償債

46、能力 負債能力 負債資產比 總負債/總資產 評價企業的總資產中使用債務資本的比例 償債倍數 EBIT/利息+到期債務/(1-T) 評價企業使用息稅前利潤償還利息和到期債務的保障程度 利息保障倍數 EBIT/利息費用 評價企業使用息稅前利潤支付利息的程度 總資產周轉率 銷售收入/有形總資產 評價企業一段時期（年）內總資產帶來銷售收入的次數 應收賬款周轉率 賒銷收入/平均凈增應收賬款 評價企業一段時期（年）內應收賬款回收次數 資產周轉 存貨周轉率 銷售收入/平均存貨 評價企業一段時期（年）內存貨轉化為銷售的次數 （分子可用售貨成本） 經濟增加值 EBIT(1-T)-(占用資本*WACC) 評價企業

47、產出的利潤和利息是否超出投入的資本的成本 價值創造 市場增加值 權益資本的市場價值-占用資本 評價企業權益資本的市場價值是否超過占用資本 EPS 凈利潤/發行在外總股數 評價企業發行的股票每股所獲得的凈利潤 盈利和 DPS 支付股利/發行在外總股數 評價企業發性的股票每股所獲得的分紅市場表現 P/E 股票價格/EPS 評價企業股票價格和每股利潤之間的關系，若市場有效， 說明企業發展潛力；若市場無效，說明泡沫程度或風險 （價格偏離價值或盈利能力） ONCFPS 經營性現金/每股價格 每股價格擁有的經營性現金，通過比較評價企業現金充裕否 現金情況 經營現金成本比 ONCF/經營成本（不含折舊） 評

48、價經營性現金與經營成本之間的關系，滿足經營所需現金否 現金負債比 總凈現金/到期債務 評價企業現金是否足于償還到期債務（也可認為是負債能力） 廈門大學吳世農2、對比和結構分析法（Proportion/Component Analysis）計算某一時期各年“三表”中各項帳目的比例，然后與本企業歷史財務指標、行業的平均數或先進企業的指標或相關比例進行對比，綜合判斷企業的經營業績、存在問題和財務健康狀況。（1）歷史比較和結構分析中國電信（2）行業平均數比較Dell 計算機（3）行業先進指標比較Dell計算機 廈門大學吳世農 案例分析案例分析1 1：中國移動（香港）中國移動（香港）2000-01200

49、0-01年度的損益表對比和結構分析年度的損益表對比和結構分析（1）銷售（業務）收入和成本的基本數據和歷史對比分析廈門大學吳世農（2）業務收入的歷史對比分析和結構分析廈門大學吳世農（3）成本（營運支出）的歷史對比分析和結構分析廈門大學吳世農（4）盈利的歷史對比分析分析廈門大學吳世農（5）市場份額、經營和盈利綜合分析（a）移動用戶增長和市場占有廈門大學吳世農（b）用戶結構和通話時間的對比分析廈門大學吳世農（c）營運效益平均每月每戶收入與營運利潤率的關系分析廈門大學吳世農 案例分析案例分析2 2：Dell 2002Dell 2002財年的財務報表財年的財務報表DellDell的戰略的戰略取向？取向？

50、 行業收益率 在Dell收入所占份額 客戶機系統（CS） 08% 65%服務器和存儲設備 （S/S） 515% 12%軟件和外部設備（S&P) 515% 13% IT服務（ITS） 717% 10%Dell2001財政年度：銷售收入=311.89億美元；毛利=64.43億美元；凈利=21.77億美元Dell2002財政年度：銷售收入=311.68億美元；毛利=55.07億美元；凈利=12.46億美元將Dell與同行業其它巨頭相比發現： 對比2001財年，Dell在獲取市場份額的同時盈利能力在迅速下降； Dell的主要利潤來自于低利潤產品，利潤和收入結構不合理； HP和Compaq和并后

51、，將對Dell產生巨大沖擊和壓力； 業界領導者IBM公司目前處于良好的收入-利潤結構。廈門大學吳世農F e b ru a ry 1 ,2 0 0 2N o v e m b e r 2 ,2 0 0 1F e b ru a ry 2 ,2 0 0 1S e q u e n tia lY r. to Y r.F e b ru a ry 1 ,2 0 0 2F e b ru a ry 2 ,2 0 0 1% G ro w th R a te sN e t re v e n u e$ 8 ,0 6 1$ 7 ,4 6 8$ 8 ,6 7 48 .0 0 %-7 .1 0 %N e t re v e n

52、 u e$ 3 1 ,1 6 8$ 3 1 ,8 8 8-2 .3 0 %C o s t o f re v e n u e6 ,6 4 56 ,1 5 57 ,1 1 58 .0 0 %-6 .6 0 %C o s t o f re v e n u e2 5 ,6 6 12 5 ,4 4 50 .9 0 %G ro s s m a rg in 1 ,4 1 61 ,3 1 31 ,5 5 97 .9 0 %-9 .2 0 %G ro s s m a rg in 5 ,5 0 76 ,4 4 3-1 4 .5 0 %N e t in c o m e$ 4 5 6$ 4 2 9$ 4 3 46 .

53、4 0 %5 .0 0 %N e t in c o m e$ 1 ,2 4 6$ 2 ,1 7 7-4 2 .8 0 %T h re e M o n th s E n d e d% G ro w th R a te sY e a r E n d e d廈門大學吳世農廈門大學吳世農廈門大學吳世農 廈門大學吳世農 3、因素分解分析法（Decomposing Analysis）分解影響企業盈利能力、財務風險和經營風險、自我可持續增長率等關鍵指標的影響因素，從而綜合判斷企業的經營業績、存在問題和財務健康狀況。（1）企業盈利能力ROE的影響因素分析 EAT EBIT 銷售收入 EBT 投入資本 EATR

54、OE= - = - - - - - 權益 銷售收入 投入資本* EBIT 權益 EBT * 通常使用平均投入資本，即（期初投入資本+期末投入資本）/2 比率1 比率2=營業利潤率資本周轉率= ROIC：說明投資決策 和營業決策對ROE的影響； 比率3 比率4=財務成本率財務結構=財務杠桿乘數：說明公 司籌資政策對ROE的影響； 比率5=（1-T）=稅收效應：說明所得稅對ROE的影響。廈門大學吳世農注意：投入資本=資產凈值=現金+WCR+固定資產原值 稅后ROE=ROIC財務杠桿乘數（1-T） 稅前ROE= ROIC財務杠桿乘數一般來說，EBT/EBIT1，所以，在EBT/EBIT既定的情況下，

55、 如果投入資本權益資本，導致財務乘數杠桿1，則ROEROIC； 如果投入資本權益資本，導致財務乘數杠桿1，則ROEKd（債務的成本），則ROEROA；另一方面，如果ROAKd，則ROEKd，增加債務才能夠提高ROE。（ROA=EBIT/總資產；ROE=EBT/凈資產）第二，實際上EBIT是個變量，在其他因素不變的條件下，當企業增加債務，若EBIT上升，ROE的增長ROA的增長；若EBIT下降，ROE的下降ROA的下降。所以，EBIT的波動直接影響企業的ROE，或者說，在EBIT變動的情況下，企業增加負債也就增加了股東的風險ROE的波動大于ROA的波動！廈門大學吳世農（C）經營風險和財務風險相互

56、關系分析經營杠桿財務杠桿=總杠桿經營風險或經營杠桿程度（DOL）：是度量銷售量（Q）變動對盈利（EBIT）變動的敏感程度的指標。設為銷售量；為售價；為單位變動成本；為總固定成本；以公式表示： EBIT變動率 - = 銷售量變動率 ()() (因=） （）（） 銷售收入-總變動成本 = - 銷售收入-總變動成本-總固定成本廈門大學吳世農 公式表明：每增長一單位，增長多少單位。企業的固定成本比例越高，則越大，說明經營杠桿程度越大，將來EBIT的潛在變動越大；反之越小。 財務風險或財務杠桿程度（DFL）：是度量凈盈利變動對息稅前盈利變動的敏感程度的指標。設為凈盈利；為固定利息，則 凈利潤變動率 -

57、= EBIT變動率 ()()()() （）(因) （） 銷售收入-總變動成本-總固定成本 = - 銷售收入-總變動成本-總固定成本-利息廈門大學吳世農 公式表明每增長一單位，增長多少單位。負債（比例）越大，利息越大，結果越大，說明財務杠桿程度越大；反之越小。 總風險或總杠桿（DTL）：是度量總風險的指標，其是和的乘積，它表明銷售量的變動對凈盈利變動的敏感程度。以公式表示：DOL=凈利潤變動率/銷售量變動率 DOL還可以這樣計算： （）（）的公式公式反映了銷售量變動對凈盈利的影響程度，也表明了和之間的相互關系。若固定成本和負債越大，則越大，說明總杠桿程度越大；反之越小。 廈門大學吳世農案例分析案

58、例分析5 5：規模經濟是價格競爭的基礎規模經濟是價格競爭的基礎汽車制造商的經營之道汽車制造商的經營之道A公司和B公司都是輕型汽車制造商。A生產的汽車年預期銷售量為萬輛；銷售價格萬元；單位變動經營成本為萬元；總固定經營成本萬元；利息5萬元。 B生產的汽車年預期銷售量為3萬輛；銷售價格1萬元；單位變動經營成本為4萬元；總固定經營成本萬元；利息4萬元。根據這些資料，比較A和B公司的經營杠桿、財務杠桿和總杠桿。A公司：DOL = 500(12-5)/500(12-5)-1500 = 1.75 DFL = 500(12-5)-1500/500(12-5)-1500-500 = 1.33 DTL = (1

59、.75)(1.33) = 2.3275B公司：DOL = 300(11-4)/300(11-4)-1500 = 3.5 DFL = 300(11-4)-1500/300(11-4)-1500-400 = 3.0 DTL = (3.5)(3.0) = 10.5廈門大學吳世農（d）風險傳導機制：從銷售收入凈利潤 假設A公司的銷售收入的波動幅度為+/-10%，其凈利潤將增減多少？換言之，A公司的銷售收入如何影響其凈利潤呢？ 預計 -10% +10% 銷售收入 1000 900 -10% -1000 +10% 減：可變營運費用 380 342 -10% 418 +10% 固定營運費用 380 380

60、不變 380 不變EBIT 240 178 -26% 302 +26%減：利息 40 40 不變 40 不變EBT 200 138 -31% 262 +31%減：稅收(T=50%) 100 69 -31% 131 -31%凈利潤 100 69 -31% 131 +31%（1）可變營運費用占50%；（2）折舊費60萬元不變，所固定營運費用中包括折舊60萬元。廈門大學吳世農ABC公司風險傳導機制分析利潤波動性的的來源經濟條件 +10% +26% +31%政治社會環境 銷售額 EBIT EAT市場結構公司競爭地位 -10% -26% -31%經濟風險 營業風險 經營風險 財務風險廈門大學吳世農（3）自我可持續增長率及其影響因素分析自我可持續增長率是：公司在不發行新股，不改變經營政策和財務政策