1、封面民營資本參股國企對公司治理的影響研究基于混合所有制改革背景目錄摘要1Abstract2一、緒論3（一）研究背景及意義3（二）國內(nèi)外研究綜述3（三）研究內(nèi)容及方法4二、概念界定及相關(guān)理論4（一）概念界定4（二）相關(guān)理論5三、民營資本參股國企對企業(yè)治理效率的影響5（一）股權(quán)構(gòu)成方面5（二）股權(quán)集中度方面6（三）控制權(quán)配置方面7四、民營資本參股國企對企業(yè)治理效率影響的假設(shè)及實證分析7（一）數(shù)據(jù)分析7（二）實證分析9五、混合所有制改革下公司治理效率提升的措施12（一）股權(quán)多元化和均衡化12（二）均衡配置控制權(quán)結(jié)構(gòu)12（三）完善證券市場13結(jié)語13參考文獻15致謝16摘要國有企業(yè)代理問題嚴重影響著我

2、國國有企業(yè)治理的效率，阻礙著國有企業(yè)的改革進程。因此，需要進一步加深國有產(chǎn)權(quán)制度改革，加大混合所有制民營資本參與力度，實現(xiàn)國有資本與民營資本等非國有資本交叉持股、相互融合，這種將具有資本優(yōu)勢的國有資本和具有靈活的市場機制的民營資本相結(jié)合的方式能夠?qū)局卫懋a(chǎn)生極大的益處。故而本文對該問題進行探究，以提升公司治理的成效。關(guān)鍵詞：民營資本參股；混合所有制；公司治理；激勵機制19AbstractThe problem of state-owned enterprise agency has seriously affected the efficiency of China's state-

3、owned enterprise governance and hindered the reform process of state-owned enterprises. Therefore, it is necessary to further deepen the reform of the state-owned property rights system, increase the participation of private capital in mixed ownership, and realize the cross-shareholding and integrat

4、ion of non-state-owned capital such as state-owned capital and private capital. This will have capital-rich state-owned capital and a flexible market. The combination of the mechanism's private capital can have great benefits for corporate governance. Therefore, this paper explores the issue to

5、improve the effectiveness of corporate governance.Key words:Private capital participation; mixed ownership; corporate governance; incentive mechanism一、緒論（一）研究背景及意義隨著經(jīng)濟體系改革的不斷深入，單一的公有制經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟發(fā)展大環(huán)境出現(xiàn)不適應(yīng)，不符合新形勢下經(jīng)濟發(fā)展的需求，導(dǎo)致公有制和國有企業(yè)的發(fā)展遭受影響，造成企業(yè)人力資源的浪費，也不利于國民經(jīng)濟的穩(wěn)步發(fā)展。我國是社會主義市場經(jīng)濟，借助民營資本可以推動公有制經(jīng)濟的發(fā)展，在國有企業(yè)中注入非

6、國有資本，可加快混合所有制企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，發(fā)揮非國有資本在市場經(jīng)濟中的優(yōu)勢；同時非國有資本的進入，能彌補國有資本不適應(yīng)于市場的缺陷部分，使國有企業(yè)與民營企業(yè)達到互利共贏的結(jié)果，最終實現(xiàn)經(jīng)濟與社會的協(xié)調(diào)發(fā)展。國有資本和民營資本的結(jié)合形成的混合所有制企業(yè)，推動了企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理措施的改革，對民營資本的充分利用以及解決當前國企、民營企業(yè)不符合新形勢下經(jīng)濟發(fā)展需求的問題具有積極重要的意義。企業(yè)的混合所有制改革已經(jīng)成為我國經(jīng)濟改革的重要方向，研究混合所有制企業(yè)公司治理，解決其存在問題、提升其發(fā)展?jié)摿椭卫硭剑哂兄匾睦碚搩r值和指導(dǎo)意義。本文從探討混合所有制企業(yè)存在的問題入手，提出了民營企業(yè)參股

7、的混合所有制企業(yè)存在的問題主要有：股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、內(nèi)部人控制、所有者與經(jīng)營者的利益沖突、缺失完善的激勵約束制度等。運用文獻研究法，梳理國內(nèi)外學(xué)者有關(guān)于混合所有制、公司治理相關(guān)文獻，收集分析數(shù)據(jù)，歸納總結(jié)了混合所有制企業(yè)的治理路徑。首先通過對中國混合所有制企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與股權(quán)制衡的探究，結(jié)合滬市主板的電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)公司的典型案例據(jù)數(shù)據(jù)，分析中國混合所有制股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的問題。其次分析不同類型的混合所有制企業(yè)的主要目標和考核標準，分析適合不同企業(yè)的經(jīng)理人激勵和約束制度。最后通過國內(nèi)外混合所有制企業(yè)員工持股模式的比較，從混合所有制企業(yè)的實際發(fā)展出發(fā)，分析適合不同混合所有制企業(yè)的員工持

8、股模式。最后提出優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、激勵約束經(jīng)理人、發(fā)展員工持股的建議。（二）國內(nèi)外研究綜述關(guān)于民營企業(yè)參股對公司治理的影響，國內(nèi)外學(xué)者研究較多，具體的研究如下所示：Aaron（2018）認為在股票價格上漲的情況下可以讓股東得到一定的收益，這種情形下可以讓控股股東和企業(yè)中的小股東有著一樣的利益目標，從而提升他們尋找信息的積極性，提升管理階級的監(jiān)督效率。所以，在這種股權(quán)非常分散的狀態(tài)下降低“免費搭便車”的情況，最終提升管理公司的效果。Abner（2017）基于是否有進行公司管理時的決策投票權(quán)利把股東劃分成了內(nèi)部股東和外部股東兩種。區(qū)分這兩類的準則就是內(nèi)部股東可以進行經(jīng)營管理決定的投票，外部股東沒有。深

9、入分析這兩種類別，得出內(nèi)部股東手握的股份對于公司的價值有著更大的影響。因此，他認為可以通過提升控制性的內(nèi)部股東的股權(quán)來促進管理階級的積極性，從而還可以減少代理的成本，做種提升企業(yè)的價值。Aldrich（2015）在公司績效和市場價值均優(yōu)于集中化公司。這是由于控股股東起到了關(guān)鍵的作用，除此之外缺乏外部制度的監(jiān)督和管理，在不受約束的情況下，控股股東將其他中小股東利益為犧牲品，從而使得自己的經(jīng)濟利益最大化，導(dǎo)致管理公司的效率大大降低。與公司原本的目標相背離。經(jīng)李維安（2017）明確提出，以公司治理為根本原則，股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營和發(fā)展公司產(chǎn)生的作用不容忽視。股權(quán)結(jié)構(gòu)基本反映了公司股份的類型和比例結(jié)構(gòu)，除此

10、之外，也體現(xiàn)了企業(yè)控制權(quán)的實際分析。混合所有制企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與傳統(tǒng)企業(yè)相比變得更為繁雜。對企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)進行相對性地優(yōu)化，將混合所有制公司的所有權(quán)聚集在一起，才能使得混合所有制企業(yè)的經(jīng)營管理得以實現(xiàn)，給混合所有制企業(yè)的科學(xué)化合理化管理打下基礎(chǔ)。經(jīng)劉珺（2018）強調(diào)，對于混合所有制公司而言，在投資決策、管理、收益分配和管理理念中每一個股東看法都不盡相同，將導(dǎo)致公司在治理上存在缺陷。國有股東和非國有股東追求利益的方式都不一樣，這也導(dǎo)致了經(jīng)營目標也大相徑庭，自然在經(jīng)營理念上也會有所不同。為了維護自身利益并且自身能夠獲取最大的利益，不可避免地在公司決策、董事會和監(jiān)事會的選舉、利益分配等方面會發(fā)生沖突

11、，甚至?xí)槠髽I(yè)的控制權(quán)而發(fā)生矛盾。這也可能會導(dǎo)致公司可能會做出決定十分錯誤，從而導(dǎo)致利潤發(fā)生嚴重損失。劉銀國（2019）明確強調(diào)，混合所有制公司建立的基礎(chǔ)在于現(xiàn)代公司體系，所有者與管理層的角色分離是其中的一種特點，也就是所謂的兩權(quán)分離。這也導(dǎo)致了股東與管理層兩者之間存在代理關(guān)系，當委托人和代理人的利益在代理關(guān)系中發(fā)生激烈的矛盾，代理問題由此就出現(xiàn)了。代理成本問題具體是指委托人與代理人之間的利益發(fā)生矛盾會產(chǎn)生成本價格高昂。代理成本使得公司需要支付額外成本，對企業(yè)的管理效率產(chǎn)生負面作用。管理者和股東的目標是否能夠達到一致，對管理者的鼓勵和約束更加有效，除了能夠讓管理者實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，還能夠真正

12、為股東利益服務(wù)，目前這是所有混合所有制公司治理中的重點難題。（三）研究內(nèi)容及方法文章主要是對民營資本參股國企對公司治理問題進行的探究，主要采用文獻資料法以及數(shù)據(jù)分析法兩種研究方法進行研究，在閱讀大量理論之后，對民營資本參股情況有了全面的了解，為后文的探究奠定了理論基礎(chǔ)，接著通過數(shù)據(jù)分析，使論證更加合理。二、概念界定及相關(guān)理論（一）概念界定1.民營資本民營資本，一般來源于民間對以往生產(chǎn)的累積和對未來生產(chǎn)經(jīng)營活動的投資。這些投資主要面向生產(chǎn)簡單、技術(shù)要求低的產(chǎn)業(yè)，同時這些產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟效益也比較低。相對國營資本、外企資本來說，有著資本比較小、經(jīng)營活動比較小、技術(shù)升級慢、生產(chǎn)效率低的特點。2.國有控股企

13、業(yè)國有控股企業(yè)，可以分為相對控股和絕對控股。相對控股，指國家資本所占企業(yè)總資本的一半以下，同時其他資本占該企業(yè)總資本比例沒有國家資本占資比例高；或者是國家資本占資比例低于其他資本，但通過其他契約等使國家資本仍是企業(yè)的實際控制者。絕對控股是指國家資本占企業(yè)總資本的一半以上，這里面也包括還未改變原有國有企業(yè)的體制和經(jīng)營方式的企業(yè)。總的來說，國有控股企業(yè)的資本大部分來源于國家資本，國家資本是國有控股企業(yè)的實際控制者。（二）相關(guān)理論1.產(chǎn)權(quán)理論在實際的經(jīng)濟生活中，時常會發(fā)現(xiàn)市場本身存在的一些問題，這些也被認為是市場經(jīng)濟的外部性的問題。隨著產(chǎn)權(quán)理論多年的發(fā)展，人們發(fā)現(xiàn)市場經(jīng)濟的外部性問題與資本的來源及所

14、占比例存在關(guān)系，由于市場中兩種資本來源的數(shù)量相差較大，會使社會上對社會公眾福利不能有效發(fā)揮作用。如何對資本進行有效分類和分配，是市場經(jīng)濟健康發(fā)展的重點。2.委托代理理論企業(yè)的實際權(quán)力掌握者或者實際權(quán)力掌控團隊，被稱為委托人，擁有一定的職業(yè)素養(yǎng)和業(yè)務(wù)能力，能夠承擔(dān)代行權(quán)力管理企業(yè)責(zé)任的人被稱為代理人。委托人可以通過一些協(xié)定等方法，與代理人形成契約關(guān)系，選擇自己的權(quán)力分配給代理人，使代理人使用這些權(quán)力對企業(yè)進行管理，委托人需要向為代理人的工作支付一定的傭金。相對于委托人，代理人一般會有更好的專業(yè)業(yè)務(wù)能力，也就是說代理人是有委托人所不具備的在企業(yè)管理上的優(yōu)點。因此，委托人會選擇尋找代理人代行管理企業(yè)

15、發(fā)展，這也是市場經(jīng)濟中“專業(yè)化”的發(fā)展及具體表現(xiàn)。三、民營資本參股國企對企業(yè)治理效率的影響（一）股權(quán)構(gòu)成方面1.國有股與國有控股企業(yè)治理效率本篇作者所討論研究的國有股，包含兩個方面，分別是國家股和國有法人股。國有股股東由于自身特性，在企業(yè)發(fā)展時，不同其他類型的股東將經(jīng)濟利益放在首位，國有股股東更注重企業(yè)向公眾所提供的產(chǎn)品及服務(wù)是否對社會有益、對公眾有益，把企業(yè)的社會效益看的比較重要。因此，國有股股東對企業(yè)的經(jīng)濟效益發(fā)展起的作用比較小，而對企業(yè)的行政方面影響比較大，這也直接影響了企業(yè)的治理效率。國有股股東不是某個具體的個人，因此國有股股東會尋找代理人代行自己的權(quán)力。在國有股股東作為委托人的情況下

16、，委托人對代理人的選擇、聘請、監(jiān)督?jīng)]有明確的要求，易產(chǎn)生一些不符合市場經(jīng)濟規(guī)律的代理問題。本篇為研究以上所述的理論，做出一個假設(shè)，即：國有股占企業(yè)資本比例與國有控股企業(yè)的效益有反向關(guān)系。2.法人股與固有控股企業(yè)治理效率企業(yè)法人或者是擁有法人資格的社會團體以及事業(yè)單位等，將其合法資產(chǎn)投資公司從而形成的股份叫做法人股。而本文所寫得法人股并不是國有法人股，而是含有民營性質(zhì)的一般法人股。法人股能夠限制國有股東的權(quán)限，并能夠不斷的完善公司治理結(jié)構(gòu)，是混合所有制中極為重要的因素。當所有者與管理者在委托代理中出現(xiàn)矛盾與分歧時，法人股的存在可以很好的解決這個問題。當然，法人股也會造成別的的問題，比如當某個股東

17、手中的法人股比例逐漸增多時，股東對于公司的決定權(quán)也會逐漸擴大，當超過現(xiàn)金流權(quán)時，這時候持股最多的股東如果利用手中的控制權(quán)而牟取個人利益時，不但會嚴重干擾公司的治理制度，公司的運轉(zhuǎn)效率也會大幅度下降。但是種種狀況并不會一直持續(xù)下去，因為隨著法人股比例的增加，法人手中的現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)會逐漸靠攏，這時候法人股繼續(xù)牟取個人利益的意義不大，法人開始轉(zhuǎn)向與公司治理制度的維護，這時候公司的治理效率反而會大幅度的上升，因此我們可以發(fā)現(xiàn)，法人股甚至?xí)龠M公司效率的提升。 由上文可知，法人股是混合所有制中重要的組成部分，所以本文中做出來一下的假設(shè)：假設(shè) H2：國有控股企業(yè)中法人股比例與公司治理效率正相關(guān)。 3.

18、流通股與國有控股企業(yè)治理效率近幾年來我國的股權(quán)分置經(jīng)過多次改革，要想使法人股和國有股上市流通的話就必須滿足一定的限售條件。隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，流通股的流動性越來越大，然而由于我國資本市場氛圍并不明朗，大多數(shù)的流通股股東僅僅是想進行資本投機，他們只關(guān)心短期的可得利益，對于企業(yè)的治理與發(fā)展毫不關(guān)心，甚至有的公司的經(jīng)營現(xiàn)況并不樂觀，但是卻存在著哄抬股價的現(xiàn)象，使得我國資本市場的風(fēng)氣越發(fā)下降，一些有潛力的公司更是因此受到種種限制。當前我國的證券市場上股票在資本市場中流通迅速，這種頻繁的股票買進與賣出也讓股東們不在去考慮公司的經(jīng)營與長遠發(fā)展，只是將眼目放在眼前，希望能夠在短時間內(nèi)迅速獲得大量立意。從

19、另一個方面來說，股東的經(jīng)濟實力過于薄弱時，公司股權(quán)相對來說又比較分散，股東們想要去監(jiān)督企業(yè)管理層耗費的成本也遠大于他們獲得的利益，這種得不償失的做法并不能獲得股東們的一致認同，也使得股東們的監(jiān)督權(quán)一般不會使用，因此股東們公司對管理層的監(jiān)督松散，致使公司的治理效率日益下降。由上文我們可以知道，當前社會流通股的現(xiàn)狀，由于投機倒把思想的影響以及股東們監(jiān)督不力的原因，公司的治理效率十分低下。所以我們可以做出以下假設(shè)：假設(shè)H3：國有控股企業(yè)中社會流通股比例對公司治理效率負相關(guān)。 （二）股權(quán)集中度方面1.股權(quán)集中度與國有控股企業(yè)治理效率處于高度集中狀態(tài)的股權(quán)，將不利于公司在治理效率方面的提高和改善。其主要

20、原因在于，控股股東雖然十分愿意去參與公司治理，也有能力去治理，并可以有效監(jiān)督和管理到管理層，但是在這種情況下，卻無法有效約束控股股東本身，由于他們自身擁有控制權(quán)，可能出現(xiàn)濫用職能，損害其他中小股東的利益，來獲取自身的控制收益。除此之外，也可能存在控股股東與管理層相關(guān)聯(lián)的情況，他們之間進行交易，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，增加額外收益。綜合來講，我國現(xiàn)在國有控股企業(yè)中，存在股權(quán)集中度的現(xiàn)象“一股獨大”。在此基礎(chǔ)上，提出假設(shè)H4：國有控股企業(yè)中公司治理效率與股權(quán)集中度呈正相關(guān)。2.股權(quán)制衡度與國有控股企業(yè)治理效率        

21、0; 股權(quán)制衡度是指幾個大股東同時掌握企業(yè)的控制權(quán)，他們彼此之間存在制衡和牽制，這種制衡和牽制將互相監(jiān)督大股東間的股權(quán)安排。它是通過比較控股股東與非控股股東的持股比例，反映企業(yè)內(nèi)的控股程度。在這種模式下，股權(quán)不僅有比較集中的優(yōu)勢，也可以使大股東不再存在侵占行為。簡單來說，就是當企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)處于股權(quán)制衡時，將有效提高公司治理效率，同時對公司產(chǎn)生積極影響。換個角度來說股權(quán)制衡度就是將企業(yè)股權(quán)處于集中的狀態(tài)，也可以成為另一方面的股權(quán)集中制。股權(quán)制衡度有利也有弊，不利的方面表現(xiàn)在，如果各個大股東所持有的股權(quán)比例一致，當公司要決策某件事情時，股權(quán)比例相當?shù)墓蓶|可能存在意見分歧，不能有效統(tǒng)一適當?shù)慕Y(jié)論，

22、將影響事件的決策，使事件失去時效性。也可能存在大股東之間有矛盾沖突，在權(quán)利斗爭時，只顧及到自身的利益，而不再考慮公司利益所在，從而使公司內(nèi)部出現(xiàn)問題，嚴重影響公司的治理效率。通過以上的利弊分析，股權(quán)制衡度的關(guān)鍵在于有適度標準來制約，但是在我國現(xiàn)有的控股企業(yè)中，大部分企業(yè)都存在股權(quán)集中度現(xiàn)象，而股權(quán)制衡度較少存在，就現(xiàn)狀來講，企業(yè)中因為股權(quán)制衡度過高而導(dǎo)致大股東之間存在利益矛盾的情況較少，所以在本中不再考慮股權(quán)制衡所帶來的不利影響。通過以上分析，并結(jié)合現(xiàn)在的實際國有情況，將做出一下假設(shè)：假設(shè)H5：國有控股企業(yè)中公司治理效率與股權(quán)制衡度呈正相關(guān)。（三）控制權(quán)配置方面現(xiàn)階段在混合所有制的背景下，民營

23、企業(yè)與國有企業(yè)相比不占優(yōu)勢，雖然為混合制，但是相對于較大的國有控股集團來說，民營企業(yè)的資本少有能與其相匹敵的，在這種情況下，將降低民營企業(yè)的積極性，也就無法在本質(zhì)上解決提高混合所有制的效率目標，因此，為增強民營企業(yè)進入的積極性，要適度降低國有資本，為民營企業(yè)資本的進入釋放適當?shù)目刂茩?quán)，從而在根部解決民營企業(yè)參與的積極性，實現(xiàn)真混合所有制，以提高國有企業(yè)的治理效率。通過以上分析，并結(jié)合實際做出以下假設(shè)：假設(shè)H6：在國有控股企業(yè)中，如果控制權(quán)配置的偏離程度越大，中小股東的利益所受到的侵害也就越大，那么治理效率就會降低。因此公司的治理效率與控制權(quán)配置的偏離程度呈負相關(guān)。四、民營資本參股國企對企業(yè)治理

24、效率影響的假設(shè)及實證分析（一）數(shù)據(jù)分析從股權(quán)集中度、股權(quán)制衡的角度,來分析混合所有制公司的治理情況。股權(quán)集中度是指由于股東因持股比例的不同所表現(xiàn)出來的股權(quán)集中還是股權(quán)分散的數(shù)量化指標，對控制權(quán)的分配進行了描述。衡量公司的股權(quán)分布狀態(tài)與公司穩(wěn)定性強弱，同時也是衡量公司結(jié)構(gòu)的重要指標。以第一大股東的持股比例(L1表示)來表現(xiàn)公司的股權(quán)集中度,并把股權(quán)集中度分為三個等級：L1> 50%，大股東絕對控股，對公司有絕對控制能力，高度股權(quán)集中；20% L1 50%，大股東擁有相對控股權(quán)，對公司有相對控制能力，中度股權(quán)集中；L1< 20%，股權(quán)分散，各大股東對公司的控制能力較弱，股權(quán)集中度較低。

25、本文主要以滬市主板的電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)的公司2018年度報告為模板進行統(tǒng)計。數(shù)據(jù)主要來自巨潮資訊網(wǎng)。1.控股股東類型表1 控股股東類型統(tǒng)計表國有股股東法人股東公司數(shù)（家）比重（%）公司數(shù)（家）比重（%）4977.781422.22數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)表1中的數(shù)據(jù)顯示, 滬市主板的電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)的公司第一大股東多是國有股股東, 2018年所占比例為77.78%。控股股東是國有股股東占據(jù)多數(shù)。2.股權(quán)集中度表2 股權(quán)集中度及分布統(tǒng)計表L1> 50%20% L1 50%L1 20%最大值最小值平均值公司數(shù)（家）比重（%）公司數(shù)（家）比重（%）公司數(shù)（家）比重

26、（%）1726.984266.6746.3567.3915.4039.18數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)表2表明,對于滬市主板的電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)的公司而言,多數(shù)公司屬于的股權(quán)中度集中,第一股東對公司有相對控制權(quán)。3.股權(quán)制衡度股權(quán)制衡度是指企業(yè)的控制權(quán)不完全屬于任何一個大股東，在幾個大股東之間產(chǎn)生牽制，使得任何一個大股東都無法單獨控制整個企業(yè)，并單獨的對企業(yè)的決策產(chǎn)生影響。這樣一來，幾個大股東出于保護自身利益不受損的目的，可以相互監(jiān)督制衡，既保留了股權(quán)相對集中的優(yōu)勢，又有效抑制了大股東濫用職權(quán)、控制公司決策對上市公司的利益的造成侵害的現(xiàn)象。用持股數(shù)第一的控股股東與持股數(shù)排第二、三、四、

27、五位股東的持股數(shù)之和的比值表示（L1/S2345）。比值小于等于1則表示為股權(quán)制衡,比值大于1則表示為非股權(quán)制衡。4.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績比較我們在對2018年在滬市主板的電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)的公司股權(quán)制衡度的調(diào)查中發(fā)現(xiàn),其中有50家企業(yè)的L1/S2345大于1,即不存在股權(quán)制衡(表3)。分析了這50家公司的控股股東類型,發(fā)現(xiàn)82%的控股股東為國有股股東。表3 電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)上市公司股權(quán)無制衡狀況的統(tǒng)計國有股股東非國有股股東合計公司數(shù)（家）41950比重（%）8218100數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)表4不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績比

28、較項目每股收益(元)凈資產(chǎn)收益率(%)股權(quán)集中度國有股L1 5020 L1< 50L1< 200.310.360.065.487.590.34法人股L1 5020 L1< 50L1< 200.330.310.046.536.191.61股權(quán)制衡度有制衡無制衡0.360.296.865.87數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)得知, 第一大股東為非國家股東的公司業(yè)績好于第一大股東為國家股東的公司。股權(quán)集中度高的公司業(yè)績好于股權(quán)分散的公司；存在股權(quán)制衡的公司業(yè)績優(yōu)于無股權(quán)制衡的公司(表4)。（二）實證分析1.模型構(gòu)建通過理論分析，本文研究的文本模型如下圖所示：圖1 模型圖為了研究微觀層面上

29、混合所有制下各因素股權(quán)構(gòu)成、股權(quán)集中度和控制權(quán)配置對國有控股企業(yè)治理效率的具體影響，在前面章節(jié)分析的基礎(chǔ)之上，構(gòu)建如下模型。下列模型，主要是以資產(chǎn)負債率（Debt）、企業(yè)規(guī)模（Size）為控制變量，研究股權(quán)構(gòu)成（SE）、股權(quán)集中度（CR）、控制權(quán)配置（CC）和經(jīng)營成本利潤率（ROC）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、稅收貢獻率（TC）之間的相互關(guān)系。 2.描述性統(tǒng)計分析本文運用SPSS統(tǒng)計軟件對選取的樣本從股權(quán)構(gòu)成、股權(quán)集中度、控制權(quán)配置三個方面6個解釋變量指標進行分析，通過全樣本描述性統(tǒng)計分析得到下表：表5 全樣本描述性統(tǒng)計分析變量名稱GYFRLTCR1Z指數(shù)SRROCROATA極小值0.110.0

30、10.070.120.010.23-0.31-0.090.0002極大值0.890.450.990.895.473.8731.820.430.84均值0.50.080.690.410.50.920.510.030.04標準差16.069.030.210.160.450.282.280.040.06方差25881.610.040.030.210.085.190.0020.003對以上數(shù)據(jù)進行分析，可以得知到以下結(jié)論：（1）股權(quán)構(gòu)成的三個指標（國有股，法人股和流通股）將國家和國有法人股包括在內(nèi)的國有股的取值從最小的0.11到最大的0.89，平均值算下來是0.5，標準差也由此得到16.06，能夠看出

31、，國家持股的數(shù)值比例在一個很大的范圍內(nèi)進行了波動。國家在國有控股的上市公司中有絕對控股、相對控股以及參股這三種形式進行持股。去除了國有法人股的法人股取值從最小的0.01到最大的0.45，標準差與均值算出來分別是9.03和0.08，根據(jù)均值顯示可以看出，去掉國有法人股的普通法人股所占有的比例在國有上市公司中與國有股進行相比較而言，數(shù)值還是比較小的。盡最大的能力去把法人股和戰(zhàn)略投資者進行引進在當下混合所有制進行改革的大環(huán)境之下就凸顯出了這種方式的重要作用。流通股從最小的0.07到最大的0.99，由此計算得到的均值以及標準差分別為0.69和0.21，流通股最大與最小之間的差值也是很大的，以上這些數(shù)據(jù)

32、也就表明，國有企業(yè)在在我國股權(quán)分置改革之后，流通股所占據(jù)的比例是逐漸增加的。（2）股權(quán)集中度的兩個指標（第一大股東持股比例，Z 指數(shù)）第一大股東持股比例CR1從最小值0.12到最大值0.89，數(shù)據(jù)計算得到其均值和標準差分別為0.41和0.16，它的最大值與最小值的差值近似等于國有股的，本文的研究樣本的特征與以上的結(jié)論也是一致的。能夠得出結(jié)論，股權(quán)集中度在國有控股上市公司中與三種國有股的控股方法是一樣的。第一大股東的持股比例與第二大股東的持股比例之比也就是Z指數(shù)從最小值0.01到最大值5.47，由上計算可以得到它的均值和標準差分別為0.5和0.45。深入分析最大數(shù)值，能夠得出第一股東持股比例比第

33、二股東的要大，股權(quán)的平衡比較小；從最大值與最小值的差值范圍來看，股權(quán)的制衡在國有控股上市公司中沒有處在一個合理的狀態(tài)，還能夠再上升一個高度。因此民營成分還必須要盡最大努力去引進。（3）控制權(quán)配置的一個指標（兩權(quán)分離度）現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)之比也就是兩權(quán)分離度的均值計算得到0.92，兩權(quán)在本文中的國有控股上市公司之中是在一定程度上有所偏離的。當終極控制人因為有了更多的職權(quán)進而獲得更多的控制權(quán)時，也會相對的把其他所有者的控制權(quán)進行了壓低，這樣會讓其他所有者的其他權(quán)利也偏離正常控制范圍之內(nèi)，這樣會導(dǎo)致治理效率大大降低。（4）被解釋變量的三個指標（經(jīng)營成本利潤率，總資產(chǎn)收益率，稅收貢獻率）經(jīng)營成本利潤率和

34、總資產(chǎn)收益率都是從負的最小值變到了正的最大值這個明顯大的范圍之內(nèi)進行波動，在研究影響治理效率的因素中這個數(shù)值是非常科學(xué)的。找到降低治理效率的原因是研究治理效率的重點。稅收與總資產(chǎn)之比也就是稅收貢獻率，在每個指標上來看都是很均衡的。（5）控制變量的兩個指標（資產(chǎn)負債率，公司規(guī)模）資產(chǎn)負債率和公司規(guī)模從最大值與最小值的差值來看，顯示出數(shù)值波動是比較大的，也能夠看到樣本數(shù)據(jù)之間有很大的不同，因此把它作為控制變量是非常合適的。五、混合所有制改革下公司治理效率提升的措施（一）股權(quán)多元化和均衡化在有關(guān)公司管理的問題中，對于股權(quán)的分配一直是重中之重。因此公司運營的好壞很大程度上也取決于股權(quán)的分配，所以不一樣

35、的措施給公司帶來的影響也是有較大的差異。就像此篇文章討論的有關(guān)股權(quán)分配占比，在國有企業(yè)中對公司運營的影響，還有關(guān)于股權(quán)聚集的程度，這也是影響的一個重要因素。通俗的講，主要就是可以讓國有企業(yè)，在企業(yè)性質(zhì)不同的一些區(qū)別下作出合理性的退股，然后增加另一些特性的股權(quán)占比，其中股權(quán)聚集的問題是必須要重視的。這也就表明，需要讓國有企業(yè)不再是一家獨大，而是能夠更加的多元化均衡化，合理的分配發(fā)展。要讓公司股權(quán)分配更加的多元化，也就是需要加大不同種類的控股者，像可以公私合營，還有一些第三方的加入，又或是一些小的投資者進入，都是一些有效的措施，控股者的增加也使公司可以擁有更多的特性，其本身所具有的各種優(yōu)勢也就讓公

36、司的運營發(fā)展有更多的選擇也會有更多的機遇，不管是在人才的引進，還是市場的掌控，又或是資金鏈的積累，是可以給公司帶來更多的利益讓公司的發(fā)展前景更加的廣闊。在國有企業(yè)股權(quán)控股者增加的同時，總會伴隨著不同控股者意向的產(chǎn)生，而這些和國有企業(yè)本身的目標就會存在一些沖突。對于國有企業(yè)，更加注重國民經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展，還有國有經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，在這些地方國有企業(yè)是至關(guān)重要的；但對于私有企業(yè)的控股者，他們會更加注重自身所能達到的最大利益；而像那些有長遠眼光的控股者來說，就會更加注重公司的未來；剩下的那些小的投資者，就對公司能達到的短期效益更加的關(guān)心。而通過這些，我們也能夠看出，對于各種不同的控股者，他們本身有著自己

37、的優(yōu)點，這些優(yōu)勢的集中也會讓企業(yè)有更大的發(fā)展?jié)摿Γ瑫r也會伴隨著因為各自所代表的目的不同，產(chǎn)生的利益沖突。現(xiàn)在來說，多元化控股的發(fā)展趨勢，也是需要能夠正確的去對這些優(yōu)勢進行融合利用，從而讓企業(yè)能夠達到更大的發(fā)展，也就能避免一些利益碰撞，同時也就可以對國有經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展，國有資本的不斷積累提供更大的動力。因此，在多元化發(fā)展的同時，對于不同種類控股者的協(xié)調(diào)均衡也是至關(guān)重要的。因此，在企業(yè)股權(quán)集中的問題上，多元化均衡化控股者的建立規(guī)劃，其重要性也就愈發(fā)的突出。 （二）均衡配置控制權(quán)結(jié)構(gòu)進行控制權(quán)利的相關(guān)管理會對進行國有企業(yè)的相關(guān)管理活動產(chǎn)生一些影響。相關(guān)企業(yè)在進行控制權(quán)給不同的人進行分權(quán)時也需要注

38、重對不同的人進行控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的平等分配，以防一些人獨斷專權(quán)，從而對其他企業(yè)中的股東的權(quán)利進行保護。本篇文章針對兩種權(quán)利不對等的情況對于控股公司進行管理時的效率影響，指出兩種權(quán)利太過不平等，進行國有企業(yè)的控制效率會更低。現(xiàn)今的國有企業(yè)如果想要進行民營資本的資本投入或者其他公司的資本投入，就需要放掉一些控制和說話的權(quán)利給那些投訴資本的企業(yè)。就是說進行資本民間資產(chǎn)的引入是為了激活國有企業(yè)的資本，提升國有企業(yè)的運行效率，擴大國有企業(yè)的資本能力，從而讓國民共同進步，進行這樣的活動就必須在進行民資引入時不僅僅是資本的引入，還是將民營公司中那種具有活性的管理制度和概念進行學(xué)習(xí)，他們的管理思想可以讓國有資

39、本活起來。基于現(xiàn)在的管理企業(yè)的方面來分析，主要的問題就是怎樣進行國有企業(yè)和民營公司之間的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分配。現(xiàn)在的國有公司都是使用混合所有制制度來管理企業(yè)，所以這種狀態(tài)下改企業(yè)的股東的地位是獨斷專權(quán)的，所以必須維護小股東們在公司的話語權(quán)，提高他們在公司中的位置，所以必須將國有企業(yè)的股東的權(quán)利進行限制，進行兩種權(quán)力的平等控制。國有企業(yè)中的股東們需要發(fā)出一些控制權(quán)，提升現(xiàn)金流量權(quán)。企業(yè)在進行股權(quán)劃分時不需要按照股東們的出資比例進行股權(quán)的劃分，可以進行將國有大股東的股權(quán)總體小于各個小股東的股權(quán)之和，從而達到約束大股東的作用，達到平衡的效果，也讓小股東們有了自己的話語權(quán)。還可以進行類別股東表決制，

40、對國有股東的權(quán)利進行限制，維護民營股東的話語權(quán)。上面的幾種方式都可以提升民營企業(yè)積極參與到國有發(fā)展中，進而提高國有企業(yè)的管理效率。（三）完善證券市場國有企業(yè)的改革的一項必要措施，就是完善證券市場，改善市場中的環(huán)境。當前對國有資產(chǎn)的監(jiān)督和揭發(fā)的方法還不夠公開，同時存暗地里做一些違規(guī)的事，這是大多數(shù)國有企業(yè)發(fā)生腐敗案的一項重要因素。若想降低國有企業(yè)資產(chǎn)被并吞的概率，增強企業(yè)的管理制度，則需要完善證券市場的監(jiān)督和揭發(fā)，同時還能提高國有企業(yè)的名望，讓更多的民營資本選擇投入股份，以便改善混合所有制的結(jié)構(gòu)，增強混合所有制的作用。 結(jié)語由于我國國有企業(yè)管理的效率受到國有企業(yè)代理的弊端影響，使得國有企業(yè)的發(fā)展

41、和改革受到了限制。所以更加深入加強國有產(chǎn)權(quán)制度改革的力度，增強混合所有制民營資本參入股的積極性，使得國有資本與民營資本這些非國有資本共同持有股份、融合交匯是十分有必要的。利用國有資本的資本優(yōu)勢和民營資本在市場中的靈活特點，將兩者融合在一起，會出現(xiàn)事半功倍的管理效率，進而降低代理中的弊端、增強國有企業(yè)管理效果。有很多國有企業(yè)從某些方面來說可以認為是混合所有制企業(yè)，這是受到國有企業(yè)股份深入改革的影響。然而在國有控股的混合所有制企業(yè)中，國有企業(yè)仍然存在很多問題，代理中出現(xiàn)的弊端，降低了國有企業(yè)的管理效率，同時也使國企的發(fā)展受到了影響與妨礙。在當下國企改革的時期，在穩(wěn)固國有經(jīng)濟主體地位、不完全拋棄國有

42、產(chǎn)權(quán)的環(huán)境下，讓國有企業(yè)的管理體系得到完善，能夠提高治理效率的關(guān)鍵就是如何加大民營股份的比例，。所以，此次研究對于完善國有企業(yè)的管理體系，提高管理效率和收益，以及增強我國國民經(jīng)濟的發(fā)展是有很大作用和意義的。 參考文獻1范昕暉. 中國聯(lián)通混合所有制改革方案及其績效研究D.廣東外語外貿(mào)大學(xué),2018.2王彬. 混合所有制股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效改進D.南京財經(jīng)大學(xué),2018.3蔣水全,劉星,徐光偉. 金融股權(quán)關(guān)聯(lián)對上市公司現(xiàn)金持有之影響:基于貨幣政策波動視角的實證考察J. 管理工程學(xué)報,2018,32(01):9-23.4盧建詞,姜廣省. 混合所有制與國有企業(yè)現(xiàn)金股利分配J. 經(jīng)濟管理,2018,40(02):5-20.5. “兩會”代表話治理J. 董事會,2018(03):8-9.6李向榮. 基于多重代理理論的國有企業(yè)混合所有制改革研究J. 宏觀經(jīng)濟管理,2018(07):53-58.7徐剛. 機場推進混合所有制改革相關(guān)政策、實踐與思考J. 江蘇航空,2018(02):2-8.8周志華. 我國民營企業(yè)的現(xiàn)狀、問題及對策J. 經(jīng)濟與社會發(fā)展,2018,16(03):16-20.9白俊,劉園園,邱善運. 國有資本參股促進了民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新嗎?J. 金融與經(jīng)濟,2018(09):38-45.10蔡貴龍,鄭國堅,馬新嘯,盧銳. 國有企業(yè)的政府放權(quán)意愿與混合所有制