1、清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授2 格雷厄姆是美國杰出的投資理財專家。格雷厄姆是美國杰出的投資理財專家。18941894年出生于倫年出生于倫敦，一歲時與父母移民到美國紐約。由于家貧只能讀哥大敦，一歲時與父母移民到美國紐約。由于家貧只能讀哥大的夜校，白天工作以補貼家用。的夜校，白天工作以補貼家用。19141914年以優異成績畢業，年以優異成績畢業，哥大三系都邀他任教，校長建議他去華爾街。格到證券公哥大三系都邀他任教，校長建議他去華爾街。格到證券公司作助理。司作助理。19201920年成為公司合伙人，以后作為私募投資基年成為公司合伙人，以后作為私募投資基金總裁長期從事證券的

2、組合投資，并取得了突出的業績。金總裁長期從事證券的組合投資，并取得了突出的業績。 格在哥大作兼職教授長達格在哥大作兼職教授長達2828年，在長期投資實踐中總結年，在長期投資實踐中總結出一套投資的證券估價理論，出一套投資的證券估價理論，19341934年根據他在哥大講課記年根據他在哥大講課記錄整理出版的證券分析一書是代表作，書中介紹了證錄整理出版的證券分析一書是代表作，書中介紹了證券估價理論，他的書成為了證券行業的圣經。券估價理論，他的書成為了證券行業的圣經。清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授3 格的投資理論是典型的基本分析理論。格投資理念是尋格的投資理論是典型的基本分析理

3、論。格投資理念是尋找多只實際價值被市場低估的股票，然后買進持有。在找多只實際價值被市場低估的股票，然后買進持有。在尋找股票時，格雷厄姆主要考察公司的財務狀況和公司尋找股票時，格雷厄姆主要考察公司的財務狀況和公司發展的前景。發展的前景。 找股票的方法是將在紐交所上市股票中所有市盈率為找股票的方法是將在紐交所上市股票中所有市盈率為7 7倍或低于倍或低于7 7倍的股票找出，參考公司業績，進行選擇。倍的股票找出，參考公司業績，進行選擇。 準備買入的股票收益率的倒數應為最好債券平均收益的準備買入的股票收益率的倒數應為最好債券平均收益的2 2倍。當倍。當7%7%，2 2倍為倍為14%14%，100100除

4、以除以1414，大約等于，大約等于7 7。 如果債券的平均收益為如果債券的平均收益為6%6%，市盈率就為，市盈率就為8 8倍，不管債券倍，不管債券收益怎樣降，都不能買市盈率超過收益怎樣降，都不能買市盈率超過1010倍的股票。倍的股票。 格認為如果一家公司的所有者權益占公司資產的比率在格認為如果一家公司的所有者權益占公司資產的比率在50%50%以上，同時市盈率又在以上，同時市盈率又在7 7倍左右，就可以買入。倍左右，就可以買入。 他以為最少要購買他以為最少要購買3030只。或持有到獲利目標，或持有只。或持有到獲利目標，或持有2-2-3 3年。年。清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲

5、副教授4F損益表損益表( (income statement)income statement)反映的是公司在一反映的是公司在一段時期內段時期內( (通常是一年通常是一年) )的盈利能力，它是一種的盈利能力，它是一種標準化的財務報表。標準化的財務報表。F損益表顯示了在統計時段公司運營所獲得的收損益表顯示了在統計時段公司運營所獲得的收入，主要是公司產品或服務的銷售收入。它還入，主要是公司產品或服務的銷售收入。它還顯示了這一時段產生的各項費用，這包括成本、顯示了這一時段產生的各項費用，這包括成本、管理費用和各項稅賦。通過比較，可看出公司管理費用和各項稅賦。通過比較，可看出公司的經營效果。的經營效果

6、。 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授5F損益表中主要各項的關系如下：損益表中主要各項的關系如下：F公司一段時期出售產品或服務所得到的全部收入公司一段時期出售產品或服務所得到的全部收入 = = 銷售收入銷售收入F 減去公司的生產成本減去公司的生產成本 = = 銷售利潤銷售利潤F 減去公司的經營管理費用減去公司的經營管理費用= =營業利潤營業利潤= =利息及稅前收入利息及稅前收入F 減去利息費用減去利息費用 = = 稅前利潤稅前利潤F 減去各項稅賦減去各項稅賦 = = 優先股紅利前利潤優先股紅利前利潤 = = 公司盈利公司盈利F 減去優先股紅利減去優先股紅利 = = 普通股

7、股東收益普通股股東收益清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授6清華同方合并利潤分配表清華同方合并利潤分配表(99.1.1-12.31(99.1.1-12.31單位：萬元單位：萬元) )F 項目名稱項目名稱 合并年報合并年報F主營業務收入主營業務收入 166843.2954 166843.2954F銷售退回、折扣、轉讓銷售退回、折扣、轉讓 2.7292 2.7292F主營業務收入凈額主營業務收入凈額 166840.5662 166840.5662F營業成本營業成本 125754.2902 125754.2902F 銷售費用銷售費用 8274.7326 8274.7326F 管理

8、費用管理費用 9969.3967 9969.3967F 財務費用財務費用 1306.2251 1306.2251F 進貨費用進貨費用 156.0790 156.0790F營業稅金及附加營業稅金及附加 2140.9825 2140.9825清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授7F主營業務利潤主營業務利潤 38945.2935 38945.2935F其他業務利潤其他業務利潤 -17980.0769 -17980.0769F營業利潤營業利潤 20965.2166 20965.2166F投資收益投資收益 -48.8827 -48.8827F補貼收入補貼收入 777.6631 777

9、.6631F營業外收入營業外收入 443.5994 443.5994F營業外支出營業外支出 -230.0015 -230.0015F利潤總額利潤總額 21907.5949 21907.5949F所得稅所得稅 2310.9012 2310.9012清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授8F少數股東權益少數股東權益 3511.8579 3511.8579F凈利潤凈利潤 16084.8359 16084.8359F年初末分配利潤年初末分配利潤 14632.5569 14632.5569F可供分配的利潤可供分配的利潤 30717.3928 30717.3928F減：提取法定公積金減：

10、提取法定公積金 1608.4836 1608.4836F 提取法定公益金提取法定公益金 1608.4836 1608.4836F可供股東分配的利潤可供股東分配的利潤 27500.4256 27500.4256F轉作股份的普通股股利轉作股份的普通股股利 5436.6696 5436.6696F未分配利潤未分配利潤 22063.7560 22063.7560清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授9F從表中可以看到：從表中可以看到：F公司的主營業務收入凈額為公司的主營業務收入凈額為166840.5662166840.5662萬元；萬元；F各項營業成本為各項營業成本為125754.2

11、902125754.2902萬元，萬元，F公司的營業稅金為公司的營業稅金為2140.98252140.9825萬元；萬元；F公司的主營業務利潤，它為公司的主營業務利潤，它為38945.293538945.2935萬元；萬元；F公司營業利潤為公司營業利潤為20965.216620965.2166萬元，公司的利潤總額萬元，公司的利潤總額為為21907.594921907.5949萬元；萬元；F公司凈利潤為公司凈利潤為16084.835916084.8359萬元，公司的可供分配的萬元，公司的可供分配的利潤為利潤為30717.392830717.3928萬元；萬元；F公司可供股東分配的利潤為公司可供股

12、東分配的利潤為27500.425627500.4256萬元；萬元；F公司未分利潤為公司未分利潤為22063.756022063.7560萬元。萬元。 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授10F資產負債表資產負債表( (balance sheet)balance sheet)是公司在某是公司在某一時點的財務狀況的記錄，反映該時點一時點的財務狀況的記錄，反映該時點公司的資產、負債和資本及其構成的情公司的資產、負債和資本及其構成的情況。況。F公司的資產通常包括三部分，即流動資公司的資產通常包括三部分，即流動資產、固定資產和其他資產；公司的負債產、固定資產和其他資產；公司的負債大體

13、上是兩部分，主要為流動負債和長大體上是兩部分，主要為流動負債和長期負債。公司的資產減去公司的負債得期負債。公司的資產減去公司的負債得到的是公司股東的權益。到的是公司股東的權益。清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授11F根據制表的原則，公司的資產應等于公司的負債加上股根據制表的原則，公司的資產應等于公司的負債加上股東權益。因此有東權益。因此有F公司擁有的現金、有價證券、應收帳款、存貨、預付費公司擁有的現金、有價證券、應收帳款、存貨、預付費用的總合用的總合 = = 流動資產流動資產F公司擁有的機器設備、廠房、土地的總合公司擁有的機器設備、廠房、土地的總合= =固定資產固定資產F

14、公司擁有的長期投資和專利的總合公司擁有的長期投資和專利的總合 = = 其他資產其他資產F公司流動資產、固定資產和其他資產的總合公司流動資產、固定資產和其他資產的總合= =總資產總資產F公司應付帳款、遞延費用與短期應收票據公司應付帳款、遞延費用與短期應收票據= =流動負債流動負債F公司長期票據和抵押債務的總合公司長期票據和抵押債務的總合 = = 長期負債長期負債F股東的優先股、普通股和留存收益總和股東的優先股、普通股和留存收益總和 = = 股東權益股東權益F公司流動、長期負債加股東權益公司流動、長期負債加股東權益= =總負債及股東權益總負債及股東權益F公司的總資產公司的總資產 = = 總負債及股

15、東權益總負債及股東權益清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授12F清華同方資產負債表清華同方資產負債表(1999.12.31(1999.12.31，單位：萬元，單位：萬元) )F項目名稱項目名稱 合并年報合并年報F貨幣資金貨幣資金 51089.2318 51089.2318F短期投資短期投資 20.1000 20.1000F應收票據應收票據 529.8069 529.8069F應收帳款應收帳款 28055.7820 28055.7820F壞帳準備壞帳準備 -411.7474 -411.7474F應收帳款凈額應收帳款凈額 27644.0346 27644.0346F預付貸款預付

16、貸款 30060.3382 30060.3382F應收補貼款應收補貼款 803.3098 803.3098F其他應收款其他應收款 16918.8389 16918.8389清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授13F待攤費用待攤費用 993.4159 993.4159F存貨存貨 43312.9243 43312.9243F準備存貨變動損失準備準備存貨變動損失準備 1041.4390 1041.4390F存貨凈額存貨凈額 42271.4852 42271.4852F 流動資產合計流動資產合計 170330.5613 170330.5613F長期股權投資長期股權投資 5893.3

17、984 5893.3984F長期債權投資長期債權投資 5.3790 5.3790F長期投資減值準備長期投資減值準備 274.1550 274.1550F 長期投資長期投資 5624.6224 5624.6224F固定資產原價固定資產原價 47015.1383 47015.1383F累計折舊累計折舊 13039.7781 13039.7781清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授14F固定資產凈值固定資產凈值 33975.3602 33975.3602F在建工程在建工程 20371.9290 20371.9290F 固定資產合計固定資產合計 54347.2892 54347.2

18、892F無形資產無形資產 18646.9157 18646.9157F開辦費開辦費 1278.4076 1278.4076F長期待攤費用長期待攤費用 6125.3476 6125.3476F 無形資產及遞延資產合計無形資產及遞延資產合計 26050.6709 26050.6709F 資產總計資產總計 256353.1438 256353.1438F短期借款短期借款 16085.0000 16085.0000F應付帳款應付帳款 23239.1987 23239.1987F應付票據應付票據 1648.2540 1648.2540清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授15F應付工資

19、應付工資 1786.6145 1786.6145F應付福利費應付福利費 1833.8012 1833.8012F預收帳款預收帳款 18129.3446 18129.3446F其他應付款其他應付款 11956.3344 11956.3344F未交稅金未交稅金 4362.2467 4362.2467F未付股利未付股利 346.4219 346.4219F其他未交款其他未交款 478.3515 478.3515F預提費用預提費用 558.1192 558.1192F住房周轉金住房周轉金 -172.2924 -172.2924F 流動負債合計流動負債合計 80423.6867 80423.6867F長

20、期負債長期負債 16788.1000 16788.1000清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授16F長期應付款長期應付款 1291.1656 1291.1656F其他長期負債其他長期負債 461.1957 461.1957F 待轉銷匯稅收益待轉銷匯稅收益 18368.1689 18368.1689F 負債合計負債合計 98791.8556 98791.8556F少數股東權益少數股東權益 26024.2257 26024.2257F股本股本 25933.9024 25933.9024F資本公積資本公積 76617.8031 76617.8031F盈余公積盈余公積 6921.6

21、011 6921.6011F其中：公益金其中：公益金 3372.7916 3372.7916F未分配利潤未分配利潤 22063.7560 22063.7560F 股東權益合計股東權益合計 131537.0625 131537.0625F 負債與股東權益合計負債與股東權益合計 256353.1438 256353.1438清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授17F現金、存貨、短期投資、短期票據、各種應收款項和現金、存貨、短期投資、短期票據、各種應收款項和各種預付款項合成流動資產總額為各種預付款項合成流動資產總額為170330.5613170330.5613萬元；萬元；F由各項

22、固定資產、在建項目和折舊構成的固定資產總由各項固定資產、在建項目和折舊構成的固定資產總額為額為54347.289254347.2892萬元；萬元；F由流動、固定、無形資產和長期投資構成總資產為由流動、固定、無形資產和長期投資構成總資產為256353.1438256353.1438萬元；萬元；F由短期借款、各項應付預收款項構成的流動負債為由短期借款、各項應付預收款項構成的流動負債為80423.686780423.6867萬元；萬元；F流動、長期負債和股東權益構成的負債與股東權益總流動、長期負債和股東權益構成的負債與股東權益總額為額為256353.1438256353.1438萬元；萬元；F總資產

23、總資產256353.1438256353.1438萬元減去總負債萬元減去總負債98791.855698791.8556萬元萬元等于股東權益等于股東權益131537.0625131537.0625萬元，也是公司的凈資產。萬元，也是公司的凈資產。 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授18F 現金流量表現金流量表( (statement of cash flows)statement of cash flows)反映一段時反映一段時間間( (常常是一年常常是一年) )由公司的經營、投資與財務活動所產由公司的經營、投資與財務活動所產生的現金流。生的現金流。F 現金流量表只承認產生現

24、金變化的交易。公司銷售產現金流量表只承認產生現金變化的交易。公司銷售產品，買家承諾以后付款。在損益表中會在銷售發生時品，買家承諾以后付款。在損益表中會在銷售發生時就確認有一筆收入，資產負債表也會立即增加一項應就確認有一筆收入，資產負債表也會立即增加一項應收賬款，即增加一項流動資產，而現金流量表只有在收賬款，即增加一項流動資產，而現金流量表只有在貨款到賬時才確認這一交易。貨款到賬時才確認這一交易。F 關于折舊的處理，現金流量表只有在設備購置的現金關于折舊的處理，現金流量表只有在設備購置的現金支出發生時才會有記錄，而損益表試圖使這一很大的支出發生時才會有記錄，而損益表試圖使這一很大的支出平滑地分布

25、在一個很長的時段上以便真實的反映支出平滑地分布在一個很長的時段上以便真實的反映公司的盈利能力。公司的盈利能力。 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授19F清華同方現金流量表清華同方現金流量表(99.1.1-99.12.31(99.1.1-99.12.31單位：萬元單位：萬元) )F 項目名稱項目名稱 合并年報合并年報F銷售商品、提供勞務收到的現金銷售商品、提供勞務收到的現金 186756.7177 186756.7177F收到的租金收到的租金 969.8877 969.8877F收到的除增值稅以外的其他稅費返還收到的除增值稅以外的其他稅費返還 66.2222 66.2222

26、F收到的其他與經營活動有關的現金收到的其他與經營活動有關的現金 5812.6223 5812.6223F 經營活動現金流入小計經營活動現金流入小計 193605.4499 193605.4499F購買商品、接受勞務支付的現金購買商品、接受勞務支付的現金 153715.9194 153715.9194F經營租賃所支付的現金經營租賃所支付的現金 20.2999 20.2999F支付給職工以及為職工支付的現金支付給職工以及為職工支付的現金 10434.4876 10434.4876F支付的增值稅款支付的增值稅款 3573.0697 3573.0697清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲

27、副教授20F支付的所得稅款支付的所得稅款 1732.3925 1732.3925F支付的除增值稅、所得稅以外的其他稅費支付的除增值稅、所得稅以外的其他稅費 2109.8935 2109.8935F支付的其他與經營活動有關的現金支付的其他與經營活動有關的現金 17076.9357 17076.9357F 經營活動現金流出小計經營活動現金流出小計 188662.9983 188662.9983F經營活動產生的現金凈額經營活動產生的現金凈額 4942.4517 4942.4517F收回投資所收到的現金收回投資所收到的現金 171.3464 171.3464F分得股利或利潤所收到的現金分得股利或利潤所

28、收到的現金 2.3267 2.3267F取得債券利息收入所收到的現金取得債券利息收入所收到的現金 23.7500 23.7500F處置固定資產、無形資產和其他長期資產而所收到的處置固定資產、無形資產和其他長期資產而所收到的現金凈額現金凈額 20.9836 20.9836F收到的其他與投資活動有關的現金收到的其他與投資活動有關的現金 1754.6164 1754.6164清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授21F投資活動現金流入小計投資活動現金流入小計 1973.0231 1973.0231F購固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金購固定資產、無形資產和其他長期資產所支

29、付的現金F25215.825525215.8255F權益性投資所支付的現金權益性投資所支付的現金 3566.5500 3566.5500F支付的其他與投資活動有關的現金支付的其他與投資活動有關的現金 37.6326 37.6326F 投資活動現金流出小計投資活動現金流出小計 28820.0081 28820.0081F投資活動產生的現金流量凈額投資活動產生的現金流量凈額 -26846.9850 -26846.9850F吸收權益性投資所收到的現金吸收權益性投資所收到的現金 51899.4600 51899.4600F借款所收到的現金借款所收到的現金 34455.0000 34455.0000F收

30、到的其他與籌資活動有關的現金收到的其他與籌資活動有關的現金 1424.1000 1424.1000F 籌資活動現金流入小計籌資活動現金流入小計 87778.5600 87778.5600清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授22F償還債務所支付的現金償還債務所支付的現金 32694.0000 32694.0000F發生籌資費用所支付的現金發生籌資費用所支付的現金 13.9295 13.9295F償付利息所支付的現金償付利息所支付的現金 1228.6462 1228.6462F支付的其他與籌資活動有關的現金支付的其他與籌資活動有關的現金 210.9613 210.9613F 籌

31、資活動現金流出小計籌資活動現金流出小計 34147.5370 34147.5370F籌資活動產生的現金流量凈額籌資活動產生的現金流量凈額 53631.0230 53631.0230F現金的期初余額現金的期初余額 19364.5119 19364.5119F現金的期末余額現金的期末余額 51089.2318 51089.2318F現金及現金等價物凈增加額現金及現金等價物凈增加額 31724.7199 31724.7199清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授23F公司經營活動得現金為公司經營活動得現金為193605.4499193605.4499萬元，支付現金萬元，支付現金為為

32、188662.9983188662.9983萬元，凈得現金萬元，凈得現金4942.45174942.4517萬元；萬元；F公司在投資活動得現金公司在投資活動得現金1973.02311973.0231萬元，支付現金共萬元，支付現金共28820.008128820.0081萬元，凈支出現金萬元，凈支出現金26846.985026846.9850萬元；萬元；F公司在籌資活動得現金共公司在籌資活動得現金共87778.560087778.5600萬元，支現金萬元，支現金共共34147.537034147.5370萬元，凈獲得現金萬元，凈獲得現金53631.023053631.0230萬元；萬元；F年初有

33、現金年初有現金19364.511919364.5119萬元，加上一年經營和籌資萬元，加上一年經營和籌資中獲得的現金凈額再減去投資支付的現金凈額，期末中獲得的現金凈額再減去投資支付的現金凈額，期末共有現金共有現金51089.231851089.2318萬元萬元(=19364.5119+4942.4517+(=19364.5119+4942.4517+F53631.0230-26846.9850)53631.0230-26846.9850)；F一年現金凈增加額為一年現金凈增加額為31724.719931724.7199萬元萬元(=51089.2318-(=51089.2318-19364.5119

34、)19364.5119)。清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授24F 股權收益率股權收益率( (return on equity, ROE)return on equity, ROE)是一種測度公司收益水平的指標，它等是一種測度公司收益水平的指標，它等于凈利潤于凈利潤/ /股權，股權，F 資產收益率資產收益率( (return on assets, ROA)return on assets, ROA)，它測度的是稅前收益它測度的是稅前收益/ /總資產。總資產。F 有相同資產收益率，但股權收益率不同，有相同資產收益率，但股權收益率不同，是由于它們的資本結構不同。是由于它們的資

35、本結構不同。清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授25F股權收益率與資產收益率的關系股權收益率與資產收益率的關系 當借款的利率高于當借款的利率高于資產收益率時，借款會降低股權收益率；當借款的利資產收益率時，借款會降低股權收益率；當借款的利率低于資產收益率時，借款會提高股權收益率。有：率低于資產收益率時，借款會提高股權收益率。有：F FROE=(1-ROE=(1-稅率稅率) ) ROA + (ROA ROA + (ROA 利率利率) () (債務債務 / / 股股權權) ) F該式表明，如果沒有債務或者公司的資產收益率該式表明，如果沒有債務或者公司的資產收益率( (ROA)RO

36、A)等于其債務利率，那么，公司的股權收益率等于其債務利率，那么，公司的股權收益率( (ROE)ROE)將僅將僅僅等于僅等于(1(1稅率稅率) )乘以資產收益率。乘以資產收益率。清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授26F我們可以將股權收益率作如下分解：我們可以將股權收益率作如下分解：FROE=ROE=凈利潤凈利潤/ /稅前利潤稅前利潤稅前利潤稅前利潤/ /EBITEBITEBIT/EBIT/銷售額銷售額銷售額銷售額/ /資產資產資產資產/ /股權股權F這樣，將股權收益率分解為五個相乘的子項，這些子項這樣，將股權收益率分解為五個相乘的子項，這些子項構成了股權收益率方面的財務比率

37、。構成了股權收益率方面的財務比率。F子項的含義子項的含義 F第第(3)(3)和第和第(4)(4)子項相乘，得到的是公司資產收益率。子項相乘，得到的是公司資產收益率。F第第(1)(1)子項反映稅后凈利潤占稅前利潤的比重，稱其為子項反映稅后凈利潤占稅前利潤的比重，稱其為稅收負擔比率稅收負擔比率( (tax burden ratio)tax burden ratio)，這個值既反映了政這個值既反映了政府的稅收政策，又反映了公司為了盡量減小其稅負而實府的稅收政策，又反映了公司為了盡量減小其稅負而實行的對策。行的對策。清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授27F第第(2)(2)子項稅前

38、利潤占稅前收益的比重，算稅前利潤時子項稅前利潤占稅前收益的比重，算稅前利潤時要從稅前收益中減債務的利息支出，稱這項為利息負要從稅前收益中減債務的利息支出，稱這項為利息負擔比率擔比率( (IB)IB)。公司債務比率越高，這個值越小。公司債務比率越高，這個值越小。F第第(3)(3)子項是公司的銷售收益率子項是公司的銷售收益率( (return on sales, return on sales, ROS)ROS)，它顯示了每它顯示了每1 1元銷售收入帶來的利潤。元銷售收入帶來的利潤。F第第(4)(4)子項是資產周轉率（子項是資產周轉率（ATO)ATO)，表明公司使用資產的表明公司使用資產的效率，所

39、測度的是效率，所測度的是1 1元的資產可產生多少銷售收入。元的資產可產生多少銷售收入。F第第(5)(5)子項是公司的資產子項是公司的資產/ /股權的比值，它是股權占資股權的比值，它是股權占資產比重的倒數，是公司資本結構的一個反映，稱作公產比重的倒數，是公司資本結構的一個反映，稱作公司財務的杠桿率司財務的杠桿率( (leverage ratio)leverage ratio)。清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授28F第第(6)(6)子項被稱作復合杠桿項子項被稱作復合杠桿項( (compound compound leverage factor)leverage factor

40、)，它測度了財務杠桿對股權它測度了財務杠桿對股權收益率收益率( (ROE)ROE)的貢獻情況。當它大于的貢獻情況。當它大于1 1時，意味時，意味著資產收益率大于債務的利率，公司的債務越著資產收益率大于債務的利率，公司的債務越多，即財務杠桿越高，股權收益率越高；反之多，即財務杠桿越高，股權收益率越高；反之則越低。它可判斷債務高好不好。則越低。它可判斷債務高好不好。清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授29F我們可以將股權收益率我們可以將股權收益率( (ROE)ROE)作如下分解，即作如下分解，即F ROE=ROE=凈利潤凈利潤/ /股權股權= =凈利潤凈利潤/ /資產資產資產資

41、產/ /股權股權= =凈資產凈資產收益率收益率( (ROA)ROA)(1+D/E) (9.2)(1+D/E) (9.2)F 9.29.2式中的式中的D/ED/E是債務與股權之比。式中的凈資產收益是債務與股權之比。式中的凈資產收益率率( (ROA)ROA)又可以作如下分解，有又可以作如下分解，有F 凈資產收益率凈資產收益率( (ROA)=ROA)=凈利潤凈利潤/ /銷售額銷售額銷售額銷售額/ /資產資產= =銷售凈利潤率資產周轉率銷售凈利潤率資產周轉率 (9.3) (9.3)F 將將9.39.3式代入式代入9.29.2式，有式，有F ROE=ROE=凈利潤凈利潤/ /銷售額銷售額銷售額銷售額/

42、/資產資產資產資產/ /股權股權= =凈資凈資產收益率資產周轉率產收益率資產周轉率(1+(1+D/E) (9.4)D/E) (9.4)清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授30F資產周轉率比率資產周轉率比率 資金或資產周轉率是反映公司財務資金或資產周轉率是反映公司財務狀況是重要財務比率，它們包括資產周轉率，也包括狀況是重要財務比率，它們包括資產周轉率，也包括固定資產周轉率、存貨周轉率，應收帳款占銷售收入固定資產周轉率、存貨周轉率，應收帳款占銷售收入的比率等。這里以清華同方公司的數據為例，有的比率等。這里以清華同方公司的數據為例，有F19971997年資產周轉率年資產周轉率=3

43、8516/78636=49.0%=38516/78636=49.0%F19981998年資產周轉率年資產周轉率=80621/137643=58.6%=80621/137643=58.6%F19991999年資產周轉率年資產周轉率=166840/256353=65.1%=166840/256353=65.1%F F結果表明，同方資產周轉率是逐年提高的。結果表明，同方資產周轉率是逐年提高的。 清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授31F同方的固定資產周轉率情況：有同方的固定資產周轉率情況：有F19971997年固定資產周轉率年固定資產周轉率=38516/10310=373.6%=

44、38516/10310=373.6%F19981998年固定資產周轉率年固定資產周轉率=80621/26663=302.4%=80621/26663=302.4%F19991999年固定資產周轉率年固定資產周轉率=166840/54349=307.0%=166840/54349=307.0%F同方的固定資產周轉率情況并不理想，比率是波動的，同方的固定資產周轉率情況并不理想，比率是波動的，先很大幅度下降，又小幅度回升。先很大幅度下降，又小幅度回升。F我們再來看看公司的存貨周轉率的情況，有我們再來看看公司的存貨周轉率的情況，有 F19971997年存貨周轉率年存貨周轉率=1141/13072=8.

45、7%=1141/13072=8.7%F19981998年存貨周轉率年存貨周轉率=3723/25010=14.9%=3723/25010=14.9%F19991999年存貨周轉率年存貨周轉率=8274/42271=19.6%=8274/42271=19.6%F 這個數值越大越好，同方的情況是逐年向好的，這個數值越大越好，同方的情況是逐年向好的，清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授32F公司的應收帳款占銷售收入的比率，有公司的應收帳款占銷售收入的比率，有F F19971997年平均回收期年平均回收期=(11021/38516)=(11021/38516)365=104.4365

46、=104.4F19981998年平均回收期年平均回收期=(28375/80621)=(28375/80621)365=128.5365=128.5F19991999年平均回收期年平均回收期=(46890/166840)=(46890/166840)365=102.6365=102.6F同方的應收帳款回收期也是波動的。同方的應收帳款回收期也是波動的。清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授33F流動比率流動比率( (Current ratio)Current ratio)，它等于流動資產它等于流動資產/ /流動負債，測度的是通過兌現流動資產償清流流動負債，測度的是通過兌現流動資產償清流動負債的能力動負債的能力F同方公司為：同方公司為： F19971997年流動比率年流動比率=61458/23305=2.64=61458/23305=2.64F19981998年流動比率年流動比率=91229/59776=1.53=91229/59776=1.53F19991999年流動比率年流動比率=170330/80423=2.12=170330/80423=2.12F F表明同方的流動比率有很大的波動性。表明同方的流動比率有很大的波動性。清華大學 經濟管理學院 國際貿易與金融系 朱寶憲 副教授34F速動比率速動比率( (Quick ra