1、第九章 普通(ptng)股票的定價第一頁，共八十八頁。n股票投資分析流派n基本分析(fundamental analysis)nTop-down analysisn股票定價模型n市盈率與價值(jizh)和風(fēng)險之間的關(guān)系n股價預(yù)測n股票證券組合管理第二頁，共八十八頁。一 、股票投資分析(fnx)流派第三頁，共八十八頁。1、股票投資分析(fnx)的復(fù)雜性 n影響股票價格的因素(yn s)有很多 n宏觀經(jīng)濟：經(jīng)濟增長率、就業(yè)水平、通貨膨脹率、國際收支差額；n影響這些因素的因素：投資水平、消費需求水平、貨幣政策、財政政策、匯率政策等。n行業(yè)動態(tài)變化n影響行業(yè)動態(tài)變化的因素：產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)更新、價格水平

2、、發(fā)展階段等。n公司自身狀況n公司自身狀況：盈利能力、技術(shù)水平、管理水平、產(chǎn)品競爭力，資本結(jié)構(gòu)、負債結(jié)構(gòu)、公司戰(zhàn)略等。第四頁，共八十八頁。股票投資分析(fnx)的復(fù)雜性 n影響股票價格的因素有很多 n股票市場中的技術(shù)因素：股票的供給與需求的力量對比、股票交易量、移動平均線的高低、股票價格的陽線與陰線的配置結(jié)構(gòu)等。n此外(cwi)國家領(lǐng)導(dǎo)人的置換、政局的變化、動亂、戰(zhàn)爭等政治因素，以及人們的貪婪、恐懼、情緒等心理因素也影響著股票價格的變化。 第五頁，共八十八頁。股票投資分析(fnx)的復(fù)雜性 n不可能完全弄清股票價格如何受眾多因素的影響，甚至連窮盡影響股票價格的因素也是不可能的。n不同的投資者會

3、更加強調(diào)某一類因素，因此形成了不同的投資流派。n被動的投資策略：強調(diào)影響股票市場的因素太多，人不可能戰(zhàn)勝市場的投資者，接受市場是有效的；n主動的投資策略：從眾多影響因素分離出最重要的影響因素，并且可以分析這些影響因素的未來變化n強調(diào)不同的影響因素形成了不同的主動型的投資流派。n強調(diào)股票市場短期波動(bdng)，并希望從短期變動中獲利的投資者，歡迎技術(shù)分析；n強調(diào)股票的長期價值，希望通過長期投資獲得利益的投資者，更喜歡基本分析第六頁，共八十八頁。股票投資分析(fnx)的復(fù)雜性 n采用不同的投資策略(cl)，都有獲得巨大成功的例子。n本課程更強調(diào)股票價值的基本分析。 第七頁，共八十八頁。2、股票投

4、資流派(lipi)被動型投資策略n強調(diào)人不可能持續(xù)穩(wěn)定地對股票市場的未來軌跡(guj)作出準確預(yù)測，因此要選擇被動的投資策略。n被動型投資股票投資策略，是指完全放棄對股票價格轉(zhuǎn)折點進行預(yù)測的努力。該策略否認時機選擇（Timing）技術(shù)的功效，認為只有通過現(xiàn)代數(shù)理統(tǒng)計為基礎(chǔ)的投資策略才能達到投資目標。n被動型股票投資策略包括簡單的長期持有策略和科學(xué)組合型長期持有策略。這兩種策略都強調(diào)對投資對象的選擇，強調(diào)買入后的長期持有，否定對投資時機的判斷，否定預(yù)測技術(shù)的可靠性。 第八頁，共八十八頁。股票投資流派(lipi)被動型投資策略n長期持有的時間長度可以長達20-30年。這一策略可以帶來以下好處：n稅

5、收方面的利益n投資心理方面的利益n平和的心態(tài)與堅定的信念。如大危機時代的洛克菲勒、摩根等家族的成功。n獲得(hud)經(jīng)濟或產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略利益n19世紀的鐵路股票、20世紀初的通用汽車股票、20世紀中期的IBM股票、20世紀后期的微軟公司股票等。 第九頁，共八十八頁。股票投資(tu z)流派主動型投資(tu z)策略n人可以持續(xù)穩(wěn)定地對股票市場的未來運作做出準確判斷。這些人士認為，他們比市場更聰明(cngmng)。投資機構(gòu)或投資個人的研究報告有很多都在傳遞著一種信息，即研究者比市場更聰明(cngmng)。n主動型投資策略的核心是時機選擇，即通過時機選擇，達到減低風(fēng)險、增加收益的目標。主動型投資策

6、略包括下面三種：技術(shù)分析、基本分析、心理分析等流派。 第十頁，共八十八頁。股票投資(tu z)流派主動型投資(tu z)策略n技術(shù)分析(fnx)流派在早期強調(diào)直覺化的決策方式，后來強調(diào)圖形化的決策方式，再后來強調(diào)指標化的決策方式，現(xiàn)在很多采用模型化的決策方式，也有人在研究智能化的決策手段。n技術(shù)分析流派在過去普遍存在主觀化的誤區(qū)，現(xiàn)在又有純數(shù)學(xué)化的誤區(qū)。第十一頁，共八十八頁。股票投資流派(lipi)主動型投資策略n基本(jbn)分析流派，以上市公司的基本(jbn)財務(wù)數(shù)據(jù)作為投資分析和投資決策的基礎(chǔ)。n屬于美國投資實務(wù)界的主流學(xué)派。n股票價值決定其價格，因此對于股票投資而言，正確評估股票的價值

7、就成了投資獲利的前提條件。第十二頁，共八十八頁。股票投資流派(lipi)主動型投資策略n心理分析流派強調(diào)心理因素在股票價格形成中的作用。n凱恩斯的“選美”理論就是典型的代表。n心理分析強調(diào)個體(gt)心理分析和市場心理分析。個體(gt)心理分析要解決投資者在投資決策過程中的心理障礙問題，而市場心理分析要解決市場中其他人的心理活動，以判斷股票價格的變化。 第十三頁，共八十八頁。二、基本面分析(fnx)(fundamental analysis)第十四頁，共八十八頁。n為了確定公司股票的合理價格，證券分析師必須預(yù)測公司未來的紅利和盈利。對盈利前景的分析是基本分析的核心。n公司未來的紅利和盈利依賴于

8、公司的運營是否成功，而這又依賴于公司行業(yè)環(huán)境和整個宏觀經(jīng)濟(jngj)，甚至全球經(jīng)濟(jngj)。基本面分析必須考慮公司運作的經(jīng)濟(jngj)環(huán)境nTop-down analysisnmacroeconomic and industry analysisnfirm-specific analysis第十五頁，共八十八頁。全球(qunqi)經(jīng)濟n國際經(jīng)濟影響一個公司的出口，價格競爭，國外投資(tu z)的利潤第十六頁，共八十八頁。第十七頁，共八十八頁。nThe national economic environment can be a crucial determinant of indust

9、ry performance. It is far harder for business to succeed in a contracting economy in an expanding one. n政治風(fēng)險的影響n1997年香港 1998年亞洲金融風(fēng)暴 1998年俄羅斯盧布貶值及債券違約n國際貿(mào)易政策(zhngc)和壁壘第十八頁，共八十八頁。n匯率(hul)nChange in Real Exchange Rate: Dollar versus Major Currencies, 1999 2005第十九頁，共八十八頁。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(hn un jn j)n國家的經(jīng)濟環(huán)境是各個行業(yè)(

10、hngy)業(yè)績的一個重要決定因素第二十頁，共八十八頁。S&P 500 Index versus Earnings Per Share Estimate第二十一頁，共八十八頁。nThe ability to forecast the macroeconomy can translate into spectacular investment performance.第二十二頁，共八十八頁。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(hn un jn j)n描述宏觀經(jīng)濟(hn un jn j)狀態(tài)的經(jīng)濟統(tǒng)計量nGDP: Rapidly growing GDP indicates an expanding economy

11、 with ample opportunity for a firm to increase sales. n就業(yè)率: the extent to which the economy is operating at full capacity.n通貨膨脹: trade off between inflation and unemploymentn利率: high interest rates reduce the attractiveness of investment opportunities.n預(yù)算赤字: excessive government borrowing will crowd

12、 out private borrowing and investing by forcing up interest rates and chocking off business investment.n消費者和生產(chǎn)者心理: 第二十三頁，共八十八頁。n把影響宏觀經(jīng)濟的因素分成需求和供給沖擊n需求沖擊：降低稅率，增加貨幣供給，增加政府花費，增加出口n特征：總產(chǎn)出與利率、通貨膨脹率同方向變動n供給沖擊：進口(jn ku)石油價格變化，自然災(zāi)害，教育水平變化，增加工資n特征：總產(chǎn)出與利率、通貨膨脹率反方向變動第二十四頁，共八十八頁。n政府宏觀經(jīng)濟政策n影響(yngxing)需求政策：n財政政策：

13、最直接刺激經(jīng)濟或者減慢經(jīng)濟方式n貨幣政策：通過對利率的影響來間接影響經(jīng)濟n影響供給政策：提高經(jīng)濟系統(tǒng)的生產(chǎn)能力n激勵機制，提高國民教育水平，基礎(chǔ)建設(shè)，技術(shù)創(chuàng)新第二十五頁，共八十八頁。商業(yè)(shngy)周期n經(jīng)常發(fā)生的經(jīng)濟的擴張與緊縮(jn su)nPeak and troughnCyclical industry and defensive industry （周期敏感型行業(yè)與防守型行業(yè)）第二十六頁，共八十八頁。n股票價格是一個先行(xinxng)經(jīng)濟指標 在美國歷史上的41次經(jīng)濟衰退中，有38次在發(fā)生之前，股票市場指數(shù)都出現(xiàn)過幅度在8以上的下跌 平均先行時間（Average lead tim

14、e)：4個月n準確預(yù)測經(jīng)濟周期的回報是巨大的第二十七頁，共八十八頁。經(jīng)濟周期與行業(yè)(hngy)選擇 醫(yī)療衛(wèi)生設(shè)備(shbi)與耐用品行業(yè)消費性工業(yè)(gngy)波谷波峰 第二十八頁，共八十八頁。行業(yè)(hngy)分析n三個因素決定公司(n s)收益對商業(yè)周期的敏感度n產(chǎn)品銷售的敏感度n運營杠桿n財務(wù)杠桿第二十九頁，共八十八頁。行業(yè)(hngy)生命周期不同階段的收益不一樣n行業(yè)(hngy)生命周期nsalenstart-up consolidation maturity relative decline 第三十頁，共八十八頁。n創(chuàng)業(yè)階段：快速增長；難以預(yù)測最終的成功者n成長階段：穩(wěn)定的市場(shch

15、ng)；行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者已形成n成熟階段：市場飽和；競爭激烈n衰退階段第三十一頁，共八十八頁。行業(yè)行業(yè)(hngy)生命周期分析生命周期分析第三十二頁，共八十八頁。三、 股票價值(公司(n s) 定價模型第三十三頁，共八十八頁。股票(gpio)的價值n股票投資所帶來的收益：n公司定期派發(fā)的股利(包括現(xiàn)金股利、股票股利以及有償(yu chn)配股權(quán)等各種權(quán)利)n和股票買進與賣出價之間的差價利潤(即資本利得capital gains)。n股票投資所承受的風(fēng)險。n包括利率風(fēng)險、購買力風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、政治風(fēng)險、經(jīng)濟景氣風(fēng)險等。第三十四頁，共八十八頁。股票(gpio)的價值n股價評估(pn )的核心環(huán)

16、節(jié)是估算股票的理論價值，也就是說，必須把考慮了所有收益與風(fēng)險情況下某股票的內(nèi)在價值具體化、數(shù)量化。n常見的普通股評價方法有折現(xiàn)法、每股盈余法和資產(chǎn)價值法等。n整個股價評估的過程是動態(tài)的，每當(dāng)有關(guān)股票的新信息一出現(xiàn)，股票的理論價值就可能會改變；這也會加速證券市場價格的波動，并進而驅(qū)使理論價值不斷修正。 第三十五頁，共八十八頁。1、折現(xiàn)法n折現(xiàn)法就是按照某一折現(xiàn)率把發(fā)行公司未來各期盈余或股東未來各期可以收到的現(xiàn)金股利折現(xiàn)成現(xiàn)值，作為普通股的評估價值。n針對不同折現(xiàn)對象和不同的折現(xiàn)率決定方法，折現(xiàn)法可有多種具體方法，例如將盈余折現(xiàn)成現(xiàn)值或?qū)F(xiàn)金股利折現(xiàn)成現(xiàn)值。在這一點上，證券分析專家各持己見，有些認

17、為股價主要決定于公司未來的盈余，股票評價模式應(yīng)就公司未來盈余加以折現(xiàn)；有些專家則認為投資者如無限期持有股票，其收益只來自現(xiàn)金股利，所以現(xiàn)金股利折現(xiàn)來得更實在。傳統(tǒng)上，分析專家們大都重視現(xiàn)金股利，并就現(xiàn)金股利加以折現(xiàn)。不過，近些年來，隨著短期操作的活躍，投資者更多地重視資本利得，故而( r)公司盈余顯得更為重要。不過，盈余折現(xiàn)與股利折現(xiàn)方法相近，因此這里主要介紹股利折現(xiàn)估價法。 第三十六頁，共八十八頁。Dividend discount models(DDMs)n股票的內(nèi)在價值（intrinsic value)等于(dngy)n下一期的紅利和股價之和的折現(xiàn)值，n所有將來紅利的折現(xiàn)值rPrDivP

18、11110443322101111rDivrDivrDivrDivP第三十七頁，共八十八頁。n所用的折現(xiàn)因子與該股票的風(fēng)險有關(guān)，稱為 required rate of returnn在市場均衡時，股票的市場價格等于內(nèi)在價值(jizh)，市場確認的required rate of return稱為market capitalization rate.第三十八頁，共八十八頁。1.1 紅利(hngl)和資本收益(dividend and capital gains)n股票提供兩種現(xiàn)金流：紅利和資本(zbn)收益（資本(zbn)利得）第三十九頁，共八十八頁。1.2 不同類型股票(gpio)的定價nZe

19、ro GrowthnConstant Growthn股票價格和紅利(hngl)的增長率一樣nDifferential Growth rDivP 0grDivP10TTTtttrgrDivrgDivP11121110第四十頁，共八十八頁。1.3 紅利(hngl)折現(xiàn)模型中的參數(shù)估計ng的估計n只有(zhyu)當(dāng)公司的凈投資為正時，公司的盈利才會增長。n當(dāng)公司的盈利部分被保留時，凈投資才為正。n下一年的盈利=今年的盈利+今年的保留盈利保留盈利的收益率n下一年的盈利 今年的保留盈利 保留盈利的收益率n 今年的盈利 今年的盈利n 1第四十一頁，共八十八頁。n1+g=1+Retention ratio

20、Return on retained earningsn利用歷史(lsh)的股票回報率(return on equity)來估計Return on retained earnings。ng=Retention ratio Return on retained n earnings第四十二頁，共八十八頁。n例子(l zi)：某公司今年的盈利為2百萬元，計劃保留40%的盈利，歷史的股票回報率為16%，假設(shè)這個回報率將繼續(xù)下去，求今年到明年盈利的增長率。n直接計算n利用公式8 .1216. 02004 . 0%4 . 62008 .12064. 016. 04 . 0g第四十三頁，共八十八頁。nr的

21、估計n利用均衡定價或者套利定價n利用下面的公式n這里(zhl) n 是紅利收益(dividend yield) gPDivr0101PDiv第四十四頁，共八十八頁。n例子(l zi)：（接上例）如果公司股票共1百萬股，每股價格為10元，求回報率192. 0064. 0101006 . 08 .212第四十五頁，共八十八頁。n在計算股票價值時，對股利進行(jnxng)折現(xiàn)而不是對盈利進行(jnxng)折現(xiàn)。第四十六頁，共八十八頁。1.4 增長(zngzhng)機會n假設(shè)公司的盈利一直是穩(wěn)定的。如果公司把所有的盈利都作為(zuwi)紅利，則公司股票的價格為n當(dāng)有增長機會時(NPV0)，不投資不是最

22、優(yōu)的n這些增長機會是公司價值的體現(xiàn)n一系列的增長機會，我們只考慮一次rDIVrEPS第四十七頁，共八十八頁。n假設(shè)公司為了對某個項目進行投資，在第一期保留了所有的盈利。項目折現(xiàn)到時間0的每股凈現(xiàn)值是NPVGO，它代表了增長機會的每股凈現(xiàn)值。n假設(shè)公司在時間1承擔(dān)新項目，在時間0股票價格為 + NPVGOn股票的價格可以(ky)看成兩部分： 和公司為了給新項目籌資保留盈利時的增加價值rEPSrEPS第四十八頁，共八十八頁。例子(l zi)n如果S公司不承擔(dān)任何新的投資項目，每年的收益預(yù)期為1百萬，該公司共有股票10萬股。假設(shè)公司在時間1有一個項目，須投資1百萬，投資后每年給公司增加21萬元收益。

23、公司的折現(xiàn)率為10%。公司在投資這個項目前后(qinhu)的股票價格各為多少？第四十九頁，共八十八頁。1001 . 010rEPS1101 . 02110010,1001 . 1110NPVGO11010100NPVGOrEPSP第五十頁，共八十八頁。n股票增值的原因在于(ziy)，折現(xiàn)率為10%，而項目回報率為21%。n當(dāng)回報率為10%，就沒有創(chuàng)造新價值。n當(dāng)回報率低于10%，公司的NPVGO為0。n為了增值，必須滿足兩個條件：n為了給項目籌資 必須保留盈利n項目必須有正的凈現(xiàn)值第五十一頁，共八十八頁。紅利和贏利的增長(zngzhng)與增長(zngzhng)機會n不管(bgun)項目有正的

24、還是負的NPV，紅利都是增加的。第五十二頁，共八十八頁。n例子：L公司，如果把所有的盈利都作為紅利，則每年的盈利為10萬元。但是公司計劃(jhu)每年投資盈利的20%在一個回報率為10%的新項目上，公司的折現(xiàn)率為18%。02. 010. 02 . 0g5002. 018. 08 . 010950018. 010第五十三頁，共八十八頁。n對有負的NPV的項目進行投資而不是(b shi)把盈利都作為股利的策略會導(dǎo)致公司股利和盈利的增加，但會降低公司的價值。第五十四頁，共八十八頁。n紅利(hngl)增長模型適用于對增長機會連續(xù)投資的情況。n紅利穩(wěn)定增長來源于對一系列增長機會的連續(xù)投資，而不是對單一機

25、會的投資。第五十五頁，共八十八頁。例子(l zi)：nC公司(n s)在第一年末的EPS為10元，紅利每年的Retention ratio 為60%，折現(xiàn)率為16%， Return on retained earnings為20%。公司股票價格為多少？第五十六頁，共八十八頁。nDividend-growth model10012. 016. 06grDivP12. 020. 060. 0g第五十七頁，共八十八頁。1.5 A Three-stage DDM（三階段增長三階段增長(zngzhng)模型）模型）n固定增長模型使用方便，但過于固定增長模型使用方便，但過于(guy)簡單化簡單化n實踐中通

26、常采用的是三階段股利增長模型實踐中通常采用的是三階段股利增長模型n三階段股利增長模型假設(shè)一個公司的發(fā)展經(jīng)歷以三階段股利增長模型假設(shè)一個公司的發(fā)展經(jīng)歷以下三個階段：下三個階段：第五十八頁，共八十八頁。增長類股票和三階段(jidun)增長模型時間(shjin)增長率第一階段第二階段三階段增長三階段增長(zngzhng)模型圖模型圖第五十九頁，共八十八頁。n為了運用為了運用三階段增長模型，分析師必須進行以下三階段增長模型，分析師必須進行以下的估計：的估計：n大多數(shù)三階段增長模型假設(shè)在過渡期，收入增速下大多數(shù)三階段增長模型假設(shè)在過渡期，收入增速下降，而支付比率逐漸遞增至長期穩(wěn)定降，而支付比率逐漸遞增至

27、長期穩(wěn)定(wndng)水平水平n三階段增長模型強調(diào)短期詳細預(yù)測和遠期一般性三階段增長模型強調(diào)短期詳細預(yù)測和遠期一般性預(yù)測預(yù)測第六十頁，共八十八頁。n例子：A 公司在去年(qnin)的每股收益和每股紅利為1.67元和 0.4元。預(yù)計在接下來5年的每股收益和每股紅利為i12345E(i)2.674.006.008.0010.00D(i)0.601.602.403.205.00第六十一頁，共八十八頁。n支付(zhf)率和每股收益增長率為i12345p(i)22%40404050g(i)60%50503325第六十二頁，共八十八頁。n第6年初到第8年末為過度期。預(yù)期第6年的每股收益(shuy)為11.

28、90元，支付率為55%。從第9年開始為成熟期，支付率和每股收益(shuy)增長率預(yù)期為70%和4%。假設(shè)Return on retained earnings為12.4%。第六十三頁，共八十八頁。2、 每股盈余(yngy)估價法 n每股盈余估價法就是把市盈率(P/E)乘以每股盈余所得(su d)的乘積作為普通股的預(yù)估價值。由于股票投資的主要收益來自資本利得，因此股票價值與每股盈余關(guān)系極其密切。另外，由于現(xiàn)金股利的未來變化很難預(yù)期(在我國股票市場上尤其如此)，而每股盈余和市盈率的計算則較易進行，故每股盈余估價法能更方便地用于估算股票價值。 第六十四頁，共八十八頁。模型(mxng)及分析 n每股盈

29、余估價模型(Earning per share valuation model)為：股價=市盈率盈余，即：其中，Pt代表(dibio)第t期時某一普通股的每股股價，Et代表(dibio)第t期時每股正常盈余。 EEPPttt第六十五頁，共八十八頁。n每股盈余模型由每股盈余和市盈率兩者構(gòu)成，通過這兩者的估計來間接估計股價。影響每股盈余的因素主要有經(jīng)濟狀況、行業(yè)特性、公司狀況以及管理人員的能力等；影響市盈率的主要因素有盈余或股利增長率、折現(xiàn)率、付息率以及管理人員的能力等。n每股盈余估價法關(guān)鍵在于市盈率和每股盈余的估計。市盈率與每股盈余的估計方法很多，不同方法可能導(dǎo)致不同的預(yù)估數(shù)字，從而(cng r

30、)得到不同的預(yù)估股價。 第六十六頁，共八十八頁。2 .1 每股盈余的預(yù)估(y )方法 n估計每股盈余對銷售收入的回歸分析法n估計每股盈余的趨勢(qsh)線法 n指數(shù)平滑法 n估計每股盈余的增長率法 第六十七頁，共八十八頁。n其它(qt)方法 第六十八頁，共八十八頁。3. Price-earning rationPrice-earning ratio 和增長機會n例子：C 、D兩公司的EPS均為5元， C 公司的Retention ratio 為60%，而Return on retained 為15%， D公司的收益全部(qunb)支付紅利。Required rate return為12.5%n

31、D公司的P/E=40/5=8nC公司公司的P/E=57.14/5=11.4第六十九頁，共八十八頁。nP/E ratio 可以作為將來預(yù)期增長(zngzhng)機會的一種有用的顯示器。nPVGO=0nPVGO遠遠超過PVGOrEP10rEPVGOrEP11011rE1第七十頁，共八十八頁。nP/E ratio是ROE的增函數(shù)n只要(zhyo)ROE 超過 ，P/E ratio是b的增函數(shù)rbROErbEgrDivP)1 (10bROErbEP)1 (10第七十一頁，共八十八頁。nPrice-earning ratio 和股票(gpio)風(fēng)險n當(dāng)別的條件相同時，風(fēng)險越大的股票其Price-earn

32、ing ratio 越小。grbEP110第七十二頁，共八十八頁。對市盈率的觀察對市盈率的觀察(gunch)n個別股票及指數(shù)在市盈率上顯示了相當(dāng)大的變化n不同股票在任意(rny)時點上的市盈率差別很大n對這些差別的可能解釋：第七十三頁，共八十八頁。四、股價預(yù)測(yc)第七十四頁，共八十八頁。股價預(yù)測(yc)：季節(jié)性預(yù)測(yc)第七十五頁，共八十八頁。n市盈率股價預(yù)測(yc)：比率分析第七十六頁，共八十八頁。（三）M/B股價預(yù)測(yc) Compound Ending AnnualStandardIndexDecileReturn (%)Deviation (%)Value ($) 1 (low

33、est)16.017.122.6217.121.527.6315.721.117.8412.820.312.6511.119.79.169.817.77.1710.919.18.889.320.66.597.917.45.010 (highest)7.817.64.8 Source: Ibbotson Associates (1991). NYSE 股票股票(gpio)1967-1987第七十七頁，共八十八頁。股價預(yù)測(yc)：Q-比率美國美國(mi u)上市公司的平上市公司的平均值均值第七十八頁，共八十八頁。（五）公司(n s)大小(Size)股價預(yù)測(yc)01020304050Small

34、 Stocks19.0240.44Large Stocks 12.520.39Long-Term T-Bonds5.317.96Intermediate-Term -T-Bonds 5.166.47T-Bills3.763.35Inflation3.224.54均值標準差第七十九頁，共八十八頁。n 增發(fā)股價預(yù)測：事件(shjin)研究第八十頁，共八十八頁。建議選擇(xunz)各種主要指標，分別打分并加權(quán)平均，選取得分高的股票。n基本面指標：P/E，PEG，P/B，Q，。n技術(shù)面指標：慣性，反轉(zhuǎn)，事件，。n風(fēng)險指標證券(zhngqun)選擇第八十一頁，共八十八頁。 Financial Ratio

35、s and Technical Indicators of IBM as of 3/22/2001Dow Jones Industy Computers Market Cap: 156.9 Billion 52-Week EPS: $4.58 Estimated EPS Growth 13.0% (Next 5 years)Book Value$11.6952-Week High: $134.94 on Friday, September 01, 2000 52-Week Low: $80.06 on Thursday, December 21, 2000 P/E Ratio: 19.45 P

36、EG:1.63P/B ratio:7.62Dividend Yield: 0.58% Average Price: 105.81 (50-day) 107.58 (200-day) Average Volume: 9,719,200 (50-day) 7,739,700 (200-day) 舉例：IBM股票(gpio)分析第八十二頁，共八十八頁。 舉例(j l)：IBM股票分析項目得分權(quán)重加權(quán)得分基本面P/E7.000.201.400PEG5.000.100.500P/B4.000.100.400Dividend Yields7.000.080.560技術(shù)面Momentum6.000.100.

37、600Moving Average3.000.050.150Size1.000.050.050Seasonal4.000.020.080風(fēng)險Volatility8.000.302.400總得分1.006.140第八十三頁，共八十八頁。消極(xioj)組合管理（PPM）nPPM通常被描述為在一個相當(dāng)長的時期里，股票組合的構(gòu)成很少變化n贊同PPM的理由認為：市場是有效的，不存在異常收益，所以最好的辦法是持有一個分散化的股票組合（跟著市場走）nPPM在過去的30年里廣泛流行。例如，截至2001年末，英國有20% 的基金是直接指數(shù)化基金（同期美國的數(shù)字為30）第八十四頁，共八十八頁。nAPM基于對未來的預(yù)期，常常持有與PPM所不同的頭寸n對于不相信市場有效的投資者，APM具有很大的誘惑力（例如運用證券分析去尋找價格與價值不相符的股票，從而決定買入賣出）n信奉A(yù)PM的基金經(jīng)