1、 期權(quán)分析期權(quán)分析目錄目錄一、期權(quán)概述一、期權(quán)概述1 1、期權(quán)價(jià)格構(gòu)成及影響因素、期權(quán)價(jià)格構(gòu)成及影響因素2 2、期權(quán)基本交易策略、期權(quán)基本交易策略3 3、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)二、期權(quán)定價(jià)理論二、期權(quán)定價(jià)理論1 1、期權(quán)定價(jià)原理、期權(quán)定價(jià)原理2 2、二叉樹期權(quán)定價(jià)模型、二叉樹期權(quán)定價(jià)模型3 3、布萊克、布萊克- -斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型三、期權(quán)套期保值策略分析三、期權(quán)套期保值策略分析買期保值和賣期保值買期保值和賣期保值四、期權(quán)套利策略四、期權(quán)套利策略 期權(quán)概述期權(quán)概述學(xué)習(xí)重點(diǎn)：學(xué)習(xí)重點(diǎn)：期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成和影響因素期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成和影響因素期權(quán)基本交易策略期權(quán)基本交易策

2、略期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)的公式和意義期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)的公式和意義期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成和影響因素期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成和影響因素期權(quán)價(jià)格期權(quán)價(jià)格= =權(quán)利金權(quán)利金= =內(nèi)涵價(jià)值內(nèi)涵價(jià)值+ +時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值內(nèi)涵價(jià)值根據(jù)期權(quán)執(zhí)行價(jià)與對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物價(jià)格可以分為：內(nèi)涵價(jià)值根據(jù)期權(quán)執(zhí)行價(jià)與對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物價(jià)格可以分為： 期權(quán)執(zhí)行價(jià)期權(quán)執(zhí)行價(jià) 標(biāo)的物價(jià)格標(biāo)的物價(jià)格 0 =0 0 =0 S, C=0XS, C= S-X期權(quán)在到期日的價(jià)值期權(quán)在到期日的價(jià)值C=Max0,(S-X)看漲期權(quán)價(jià)格C期權(quán)價(jià)格上限 C=S看漲期權(quán)價(jià)格曲線標(biāo)的物價(jià)格期權(quán)價(jià)格下限C=Max0,(S-X)Q11看漲期權(quán)價(jià)格曲線看漲期權(quán)價(jià)格曲線 看跌期權(quán)定價(jià)原理看跌期

3、權(quán)定價(jià)原理看跌期權(quán)定價(jià)原理看跌期權(quán)定價(jià)原理S：標(biāo)的物價(jià)格：標(biāo)的物價(jià)格X：期權(quán)執(zhí)行價(jià)格：期權(quán)執(zhí)行價(jià)格P：看跌期權(quán)的價(jià)格：看跌期權(quán)的價(jià)格T：期權(quán)到期日：期權(quán)到期日在到期日在到期日XS, P= X-S期權(quán)在到期日的價(jià)值期權(quán)在到期日的價(jià)值P=Max0,(X-S)看跌期權(quán)價(jià)格P上限 P=X看跌期權(quán)價(jià)格曲線期貨價(jià)格SP=Max0,(X-S)XQ12期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)定價(jià)模型二叉樹定價(jià)模型二叉樹定價(jià)模型一階段模型一階段模型 和和 兩階段模型兩階段模型布萊克布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型斯科爾斯定價(jià)模型基本形式基本形式有收益資產(chǎn)期權(quán)定價(jià)模型有收益資產(chǎn)期權(quán)定價(jià)模型期貨期權(quán)定價(jià)模型期貨期權(quán)定價(jià)模型貨幣期權(quán)定價(jià)模型貨幣期權(quán)

4、定價(jià)模型二叉樹定價(jià)模型假設(shè)條件二叉樹定價(jià)模型假設(shè)條件交易成本和稅收為零交易成本和稅收為零可以無風(fēng)險(xiǎn)利率無限借入和貸出資金可以無風(fēng)險(xiǎn)利率無限借入和貸出資金無風(fēng)險(xiǎn)利率為常數(shù)不變無風(fēng)險(xiǎn)利率為常數(shù)不變股票的波動(dòng)率為常數(shù)股票的波動(dòng)率為常數(shù)不支付股票紅利不支付股票紅利 Q13二叉樹期權(quán)定價(jià)公式二叉樹期權(quán)定價(jià)公式Q14(1)c1(1)1u,;1;m ax(0,),m ax(0,);m ax(0,),m ax(0,)ccrppprdrdudcXcXpXpX+-+-+-SS其 中 ：=SSSSSS一階段二叉樹離散型模型一階段二叉樹離散型模型Q15Sc（ =?）+Smax(0,)cX-S-SX+c =max(0,

5、S)二階段二叉樹離散型模型二階段二叉樹離散型模型Q16Sc（ =?）+S+（c ）+S-（c ）+SX+c =max(0,S)+-S-+（=S ）cX+-+-c =max(0,S)-SX-c =max(0,S)布萊克布萊克-斯科爾斯模型假設(shè)條件斯科爾斯模型假設(shè)條件 ;r已知且保持不變；已知且保持不變；無紅利支付；無紅利支付；不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)；不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)；交易連續(xù)進(jìn)行；交易連續(xù)進(jìn)行；能以能以r無限借入和貸出資金；無限借入和貸出資金；無交易成本和稅收無交易成本和稅收 ，所有證券均無限可，所有證券均無限可分。分。 Q172ln( ,),S N 、 為 常 數(shù)The Black-Scho

6、les FormulascS N dX eN dpX eNdS NddSXrTTdSXrTTdTrTrT012201102012222 where ()()()()ln(/)(/ )ln(/)(/ )Q18N（x）為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累計(jì)概率分布函數(shù)（即這）為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累計(jì)概率分布函數(shù)（即這個(gè)變量小于個(gè)變量小于x的概率）的概率）從金融工程的角度來看，歐式看漲期權(quán)可以分拆成資產(chǎn)從金融工程的角度來看，歐式看漲期權(quán)可以分拆成資產(chǎn)或無價(jià)值看漲期權(quán)（或無價(jià)值看漲期權(quán)（Asset-or-noting call option）多頭）多頭和現(xiàn)金或無價(jià)值看漲期權(quán)（和現(xiàn)金或無價(jià)值看漲期權(quán)（cash-or-

7、nothing option）空頭。空頭。資產(chǎn)或無價(jià)值看漲期權(quán)：如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在到期時(shí)低于執(zhí)行價(jià)格，該期權(quán)沒有價(jià)值；如果高于執(zhí)行價(jià)格，則該期權(quán)支付一個(gè)等于資產(chǎn)價(jià)格本身的金額，因此該期權(quán)的價(jià)值為e-r(T-t)STN(d1)= SN(d1)（標(biāo)準(zhǔn)）現(xiàn)金或無價(jià)值看漲期權(quán):如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在到期時(shí)低于執(zhí)行價(jià)格，該期權(quán)沒有價(jià)值；如果高于執(zhí)行價(jià)格，則該期權(quán)支付1元， 由于期權(quán)到期時(shí)價(jià)格超過執(zhí)行價(jià)格的概率為1份現(xiàn)金或無價(jià)值看漲期權(quán)的現(xiàn)值為-e-r(T-t) N(d2)。BS公式的解釋公式的解釋S0N(d1)是是Asset-or-noting call option的價(jià)值的價(jià)值，-e-rTXN(d2)是是

8、X份份cash-or-nothing看漲期權(quán)看漲期權(quán)空頭的價(jià)值。空頭的價(jià)值。N(d2)是在風(fēng)險(xiǎn)中性世界中期權(quán)被執(zhí)行的概率是在風(fēng)險(xiǎn)中性世界中期權(quán)被執(zhí)行的概率，或者說，或者說ST大于大于X的概率，的概率， e-rTXN(d2)是是X的的風(fēng)險(xiǎn)中性期望值的現(xiàn)值。風(fēng)險(xiǎn)中性期望值的現(xiàn)值。 S0N(d1)是得到是得到ST的的風(fēng)險(xiǎn)中性期望值的現(xiàn)值。風(fēng)險(xiǎn)中性期望值的現(xiàn)值。 復(fù)制交易策略中股票的數(shù)量，復(fù)制交易策略中股票的數(shù)量，S0N（d1)就是股票的市值，就是股票的市值， -e-rTXN(d2)則是復(fù)制則是復(fù)制交易策略中負(fù)債的價(jià)值。交易策略中負(fù)債的價(jià)值。看漲期權(quán)空頭的套期保值結(jié)果看漲期權(quán)空頭的套期保值結(jié)果1()N

9、 d ffSS 有收益資產(chǎn)期權(quán)定價(jià)模型有收益資產(chǎn)期權(quán)定價(jià)模型cS eN dXeN dpXeNdS eNddSXrqTTdSXrqTTqTrTrTqT01220110202222()()()()ln(/)(/)ln(/)(/) where Q19期貨期權(quán)定價(jià)模型期貨期權(quán)定價(jià)模型Q20T0T000F,(F )=()=.TTSFEE SSSFrT-rTq=r保證了在風(fēng)險(xiǎn)中性世界里F的期望收益率為0，e ，e01220120121()()()()ln(/)/2rTrTceF N dXN dpeXNdF NdFXTdTddT貨幣期權(quán)定價(jià)模型貨幣期權(quán)定價(jià)模型 cS eN dXeN dpXeNdS eNdd

10、SXrrfTTdSXrrfTTr TrTrTr Tff01220110202222()()()()ln(/)(/)ln(/)(/) where Q21期權(quán)套期保值策略分析期權(quán)套期保值策略分析學(xué)習(xí)重點(diǎn)學(xué)習(xí)重點(diǎn)期權(quán)買期保值策略分析期權(quán)買期保值策略分析-計(jì)劃購進(jìn)的現(xiàn)貨或者已計(jì)劃購進(jìn)的現(xiàn)貨或者已經(jīng)出售的現(xiàn)貨、避免因價(jià)格上漲造成損失經(jīng)出售的現(xiàn)貨、避免因價(jià)格上漲造成損失 期權(quán)賣期保值策略分析期權(quán)賣期保值策略分析-所擁有的已購進(jìn)的材料所擁有的已購進(jìn)的材料現(xiàn)貨或期貨、避免因價(jià)格下跌造成貶值現(xiàn)貨或期貨、避免因價(jià)格下跌造成貶值 Q22期權(quán)買期保值策略分析期權(quán)買期保值策略分析買入看漲期權(quán)保值買入看漲期權(quán)保值-上漲概

11、率較大時(shí)上漲概率較大時(shí)風(fēng)險(xiǎn)（成本）確定，確保得到相應(yīng)的保風(fēng)險(xiǎn)（成本）確定，確保得到相應(yīng)的保值頭寸，操作簡單，結(jié)果清晰值頭寸，操作簡單，結(jié)果清晰賣出看跌期權(quán)保值賣出看跌期權(quán)保值-價(jià)格相對(duì)穩(wěn)或上漲幅度較小價(jià)格相對(duì)穩(wěn)或上漲幅度較小風(fēng)險(xiǎn)（成本）不確定，只能部分發(fā)揮保風(fēng)險(xiǎn)（成本）不確定，只能部分發(fā)揮保值作用，操作有難度，結(jié)果不確定性高值作用，操作有難度，結(jié)果不確定性高買入期貨合約，同時(shí)買入看跌期權(quán)保值買入期貨合約，同時(shí)買入看跌期權(quán)保值風(fēng)險(xiǎn)（成本）確定，確保得到相應(yīng)的保風(fēng)險(xiǎn)（成本）確定，確保得到相應(yīng)的保值頭寸，操作成本高，結(jié)果明確。值頭寸，操作成本高，結(jié)果明確。 Q23、24、25、26期權(quán)賣期保值策略分

12、析期權(quán)賣期保值策略分析買入看跌期權(quán)保值買入看跌期權(quán)保值-下跌概率較大時(shí)下跌概率較大時(shí)風(fēng)險(xiǎn)（成本）確定，確保得到相應(yīng)的保風(fēng)險(xiǎn)（成本）確定，確保得到相應(yīng)的保值頭寸，操作簡單，結(jié)果清晰值頭寸，操作簡單，結(jié)果清晰賣出看漲期權(quán)保值賣出看漲期權(quán)保值-價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定或下跌幅度較小價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定或下跌幅度較小風(fēng)險(xiǎn)（成本）不確定，只能部分發(fā)揮保風(fēng)險(xiǎn)（成本）不確定，只能部分發(fā)揮保值作用，操作有難度，結(jié)果不確定性高值作用，操作有難度，結(jié)果不確定性高賣出期貨合約，同時(shí)買入看漲期權(quán)保值賣出期貨合約，同時(shí)買入看漲期權(quán)保值風(fēng)險(xiǎn)（成本）確定，確保得到相應(yīng)的保風(fēng)險(xiǎn)（成本）確定，確保得到相應(yīng)的保值頭寸，操作成本高，結(jié)果明確。值頭寸，

13、操作成本高，結(jié)果明確。 Q27、28、29期權(quán)套利交易策略分析期權(quán)套利交易策略分析學(xué)習(xí)重點(diǎn)：學(xué)習(xí)重點(diǎn)：期權(quán)套利的定義、類別和原則期權(quán)套利的定義、類別和原則期權(quán)套利策略期權(quán)套利策略 垂直套利垂直套利水平套利水平套利跨式套利跨式套利寬跨式套利寬跨式套利蝶式套利蝶式套利飛鷹式套利飛鷹式套利轉(zhuǎn)換套利和反向轉(zhuǎn)換套利轉(zhuǎn)換套利和反向轉(zhuǎn)換套利期權(quán)套利的定義、分類和原則期權(quán)套利的定義、分類和原則期權(quán)套利：利用期權(quán)不合理定價(jià)或出現(xiàn)的波動(dòng)期權(quán)套利：利用期權(quán)不合理定價(jià)或出現(xiàn)的波動(dòng)率錯(cuò)誤估計(jì)來謀取低風(fēng)險(xiǎn)利潤的一種交易方式率錯(cuò)誤估計(jì)來謀取低風(fēng)險(xiǎn)利潤的一種交易方式分類：分類：針對(duì)期權(quán)價(jià)格失真進(jìn)行的單純行套利；針對(duì)期權(quán)價(jià)格失

14、真進(jìn)行的單純行套利；以波動(dòng)率不同估計(jì)為基礎(chǔ)的波動(dòng)率套利以波動(dòng)率不同估計(jì)為基礎(chǔ)的波動(dòng)率套利原則：原則：買入價(jià)值低估的期權(quán)，賣出價(jià)值高估的期權(quán)；買入價(jià)值低估的期權(quán)，賣出價(jià)值高估的期權(quán)；必須對(duì)沖期權(quán)空頭的風(fēng)險(xiǎn)頭寸必須對(duì)沖期權(quán)空頭的風(fēng)險(xiǎn)頭寸 Q30 Q30垂直套利垂直套利交易方式：按照不同的執(zhí)行價(jià)格同時(shí)買入交易方式：按照不同的執(zhí)行價(jià)格同時(shí)買入和賣出同一合約月份的看漲或看跌期權(quán)；和賣出同一合約月份的看漲或看跌期權(quán)；通俗的講：同一時(shí)間周期的跨價(jià)格套利通俗的講：同一時(shí)間周期的跨價(jià)格套利效果：將風(fēng)險(xiǎn)和收益都控制在一定范圍內(nèi)效果：將風(fēng)險(xiǎn)和收益都控制在一定范圍內(nèi)形式：形式：牛市看漲期權(quán)牛市看漲期權(quán)牛市看跌期權(quán)牛市

15、看跌期權(quán)熊市看漲期權(quán)熊市看漲期權(quán)熊市看跌期權(quán)熊市看跌期權(quán) Q31、32垂直看漲垂直看漲/看跌期權(quán)套利看跌期權(quán)套利牛市看漲套利牛市看漲套利買入低執(zhí)行價(jià)期權(quán)買入低執(zhí)行價(jià)期權(quán)賣出高執(zhí)行價(jià)期權(quán)賣出高執(zhí)行價(jià)期權(quán)熊市看跌套利熊市看跌套利買入高執(zhí)行價(jià)期權(quán)買入高執(zhí)行價(jià)期權(quán)賣出高執(zhí)行價(jià)期權(quán)賣出高執(zhí)行價(jià)期權(quán)損益519.50-10.5-61.5圖8-9圖8-1232.1110-9-41.1賣出看跌買入看跌賣出看漲買入看漲ABQCD水平套利水平套利交易方式：利用不同到期月份期權(quán)合約的不交易方式：利用不同到期月份期權(quán)合約的不同時(shí)間進(jìn)行套利同時(shí)間進(jìn)行套利構(gòu)造：賣出一個(gè)近期期權(quán)，同時(shí)買入一個(gè)相構(gòu)造：賣出一個(gè)近期期權(quán)，同時(shí)買

16、入一個(gè)相同執(zhí)行價(jià)的遠(yuǎn)期期權(quán)（同為看漲或看跌）同執(zhí)行價(jià)的遠(yuǎn)期期權(quán)（同為看漲或看跌）原理：期權(quán)時(shí)間價(jià)值隨到期日的臨近，近期原理：期權(quán)時(shí)間價(jià)值隨到期日的臨近，近期合約的衰減速度遠(yuǎn)高于遠(yuǎn)期合約合約的衰減速度遠(yuǎn)高于遠(yuǎn)期合約損益狀況：損益狀況：在近期期權(quán)合約到期時(shí)，若期權(quán)為深度實(shí)值在近期期權(quán)合約到期時(shí)，若期權(quán)為深度實(shí)值或深度虛值，本策略都會(huì)出現(xiàn)有限的虧損；或深度虛值，本策略都會(huì)出現(xiàn)有限的虧損；若期權(quán)接近平值時(shí)，本策略將有收益。若期權(quán)接近平值時(shí)，本策略將有收益。 Q33S盈利利用兩個(gè)看漲期權(quán)構(gòu)造的水平套利利用兩個(gè)看跌期權(quán)構(gòu)造的水平套利跨式套利跨式套利模型構(gòu)造：同時(shí)買入或賣出相同品種，到期模型構(gòu)造：同時(shí)買入或

17、賣出相同品種，到期日相同，執(zhí)行價(jià)相同的看漲和看跌期權(quán)日相同，執(zhí)行價(jià)相同的看漲和看跌期權(quán)分析表見表分析表見表8-13和表和表8-14買入跨式期權(quán)買入跨式期權(quán) Q34 圖8-13最大虧損下跌時(shí)的損益平衡點(diǎn)上漲時(shí)的損益平衡點(diǎn)AP2P1BCDE寬跨式套利寬跨式套利模型構(gòu)造：同時(shí)買入或賣出相同品種、到模型構(gòu)造：同時(shí)買入或賣出相同品種、到期日相同但執(zhí)行價(jià)不同的看漲和看跌期權(quán)期日相同但執(zhí)行價(jià)不同的看漲和看跌期權(quán)與跨式期權(quán)的區(qū)別：成本低，但是需要更與跨式期權(quán)的區(qū)別：成本低，但是需要更大的波動(dòng)才能達(dá)到損益平衡和盈利大的波動(dòng)才能達(dá)到損益平衡和盈利賣出寬跨式套利（圖賣出寬跨式套利（圖8-16）Q35賣出看漲賣出看跌

18、（X低）(X高)P1P2AB蝶式套利蝶式套利模型構(gòu)造：由三種相同標(biāo)的物、到期日但不同執(zhí)模型構(gòu)造：由三種相同標(biāo)的物、到期日但不同執(zhí)行價(jià)的期權(quán)組成，其中買入期權(quán)的總量和賣出期行價(jià)的期權(quán)組成，其中買入期權(quán)的總量和賣出期權(quán)的總量相等權(quán)的總量相等套利分析請(qǐng)參看圖套利分析請(qǐng)參看圖8-17，圖，圖8-18看漲買入蝶式套利圖解（執(zhí)行價(jià)格間距相等）看漲買入蝶式套利圖解（執(zhí)行價(jià)格間距相等） Q36賣出2份中間價(jià)格的看跌期權(quán)買入一份低價(jià)格的看漲買入一份高價(jià)格的看漲ABCP1P2飛鷹式套利策略飛鷹式套利策略模型構(gòu)造：禿鷹式套利，在中間買入或賣出期權(quán)模型構(gòu)造：禿鷹式套利，在中間買入或賣出期權(quán)時(shí)選擇不同的執(zhí)行價(jià)，通過擴(kuò)大價(jià)格區(qū)間來保證時(shí)選擇不同的執(zhí)行價(jià)，通過擴(kuò)大價(jià)格區(qū)間來保證收益或控制風(fēng)險(xiǎn)（相同類型、標(biāo)的、到期日，收益或控制風(fēng)險(xiǎn)（相同類型、標(biāo)的、到期日，執(zhí)執(zhí)行價(jià)格間距相等行價(jià)格間距相等）看漲賣出飛鷹式套利圖解看漲賣出飛鷹式套利圖解 Q37ABCD低X中低X中高X高XP1P2轉(zhuǎn)換套利與反向轉(zhuǎn)換套利策略轉(zhuǎn)換套利與反向轉(zhuǎn)換套利策略模型構(gòu)造（轉(zhuǎn)換