1、Click to edit Master subtitle styleLecture 6 債券價值評估債券價值評估 汪宜霞汪宜霞華中科技大學管理學院華中科技大學管理學院Subprime Mortgage Crisis3內容提要內容提要u債券的要素債券的要素u債券投資的風險債券投資的風險u債券的類別債券的類別u債券的價值債券的價值u債券的到期收益率債券的到期收益率u債券收益率的影響因素債券收益率的影響因素u對應章節：第對應章節：第8章，第章，第15章（章（15.2）4債券的要素債券的要素u面值（面值（Par Value，Face Value）u票面利率（票面利率（Coupon Interest

2、Rate）u票面利息（息票，票面利息（息票，coupon，即票面利率，即票面利率*面面值，投資者收到的利息）值，投資者收到的利息）u到期日（到期日（Maturity Date）u發行日（發行日（Issue Date）5債券投資的風險債券投資的風險u利率風險利率風險（Interest rate risk, 市場利率上升為投資者帶來的風險）u再投資風險再投資風險（reinvestment risk, 市場利率下降帶來的風險）u違約風險違約風險（default risk，發行人不能如約支付利息本金帶來的風險）6債券評級債券評級u債券評級機構:In US: Standard and Poors (S&

3、amp;P), Moodys and Fitch標準普爾，穆迪，惠譽國際u依據違約風險和對債權人的保護進行評級。uMoodys assigns bond credit ratings of Aaa, Aa, A, Baa, Ba, B, Caa, Ca, C, D（Ba及以下為投機級）. Standard & Poors and Fitch assign bond credit ratings of AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C, D（BB及以下為投機級）。u信用評級級別越高，公司債券的違約風險越小。7債券的分類債券的分類u按發行人類別：按發行人

4、類別：國債國債(T-bills, T-Notes, T-Bonds)市政債券市政債券公司債券公司債券u按有無擔保：按有無擔保： 信用債券（信用債券（Debentures）：無擔保債券，通常由較高信用級別的公）：無擔保債券，通常由較高信用級別的公司發行司發行抵押債券或擔保債券（抵押債券或擔保債券（Mortgage Bonds）：以資產為抵押或由第三）：以資產為抵押或由第三方進行擔保的債券方進行擔保的債券次級債券（次級債券（ Subordinated debentures ）：清償順序在信用抵押）：清償順序在信用抵押債券之后。債券之后。8次級信用債券與次貸危機次級信用債券與次貸危機u次貸次貸-次級

5、按揭貸款，是給信用狀況較差，沒有收入證明和還款能力證明，其他負債較重的個人發放的住房按揭貸款。由于次級抵押貸款是貸款機構針對信用記錄較差的客戶發放的，利率比優質貸款產品普遍高達4%；優質抵押貸款執行6%-8%的利率，而次級抵押貸款利率高達10%-12%，而且大部分次級抵押貸款采取可調整利率（ARM）的形式。u次級債次級債-即次級住房抵押貸款支持的債券，通俗而言就是把一部分資信稍差的貸款人申請的住房抵押貸款證券化，并打包成不同等級的債券賣給投資者。投資者購買此類債券的風險較大，收益較高。9次級信用債券與次貸危機次級信用債券與次貸危機10債券的分類債券的分類u按票面利率是否變動：固定利率浮動利率債

6、券按票面利率是否變動：固定利率浮動利率債券u按是否具有選擇權：可贖回債券（按是否具有選擇權：可贖回債券（Callable Bonds），可回售債券（），可回售債券（put bonds), 可轉換債券可轉換債券（Convertible Bonds）11我國目前的主要債券種類我國目前的主要債券種類u政府債券（國債和地方政府債券）u中央銀行債（央行票據）u金融債券(如小微金融債）u企業債券（中央企業債券和地方企業債券）u短期融資券u中期票據u資產支持證券u可轉換債券12我國的債券種類我國的債券種類u公司債券：公司債券：公司債券發行與交易管理辦法（征公司債券發行與交易管理辦法（征求意見稿）求意見稿）（

7、2014年年12月月5日）（日）（中國證監會中國證監會發布發布），將原來限于境內證券交易所上市公司、），將原來限于境內證券交易所上市公司、發行境外上市外資股的境內股份有限公司、證券發行境外上市外資股的境內股份有限公司、證券公司的發行范圍擴大至公司的發行范圍擴大至所有公司制法人所有公司制法人。管理辦法取消了公司債券公開發行的保薦制和發審委制度。u企業債券企業債券：企業債券管理條例（2011修訂）（國務院發布），中央企業發行企業債券，由中國人民銀行會同國家計劃委員會審批；地方企業發行企業債券，由中國人民銀行省、自治區、直轄市、計劃單列市分行會同同級計劃主管部門審批。13我國的債券種類我國的債券種類

8、u短期融資券：企業依據短期融資券管理辦法的條件和程序在銀行間債券市場發行（即由國內各家銀行購買不向社會發行）和交易并約定在一年以內還本付息的有價證券。u中期票據：根據交易商協會于2008年4月16日發布的銀行間債券市場非金融企業中期票據業務指引，中期票據是指具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場發行，約定在一定期限（3-5年，無上限）還本付息的債務融資工具。14我國的債券種類我國的債券種類企業債券中期票據發行審批審核制注冊制主管機構中央企業發行企業債券，由中國人民銀行會同國家計劃委員會審批銀行間市場交易商委員會（注冊），中國人民銀行（監督）發行主體境內具有法人資格的企業，最近三年無重大違規行

9、為境內有法人資格的非金融企業盈利要求最近三年連續盈利，最近三年平均可分配利潤足以支付一年的利息無募集資金用途不得用于房地產買賣，股票買賣和期貨等高風險投資用于生產經營活動，披露發行額度發行債券的總面額不得大于企業自有資產凈值中期票據待償還余額不得超過企業凈資產的40%利率不高于相同期限銀行存款利率的40%市場行情決定15例：中期票據例：中期票據債券名稱發行起始日期發行總額（億元）發行期限利率類型票面利率同期基準貸款利率中國石油天然氣股份有限公司2010年度第一期中期票據2010-02-051107固定利率4.605.94中國中材股份有限公司2010年度第一期中期票據2010-03-10175固

10、定利率4.485.76中國鋁業公司2010年度第一期中期票據2010-03-29303固定利率3.875.4016u 根據中國人民銀行和中國銀監會于2005年4月20日發布的信貸資產證券化試點管理辦法和中國銀監會于2005年11月7日發布的金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法，資產支持證券是指由銀行業金融機構作為發起機構，將資產支持證券信貸資產信托給受托機構，由受托機構發行的，以該財產所產生的現金支付其收益的收益證券。換言之，資產支持證券就是由特定目的的信托受托機構發行的、代表特定目的的信托的信托收益權份額。信托機構以信托財產為限向投資機構承擔支付資產支持證券收益的義務。我國的債券種類我國的

11、債券種類17我國的債券種類我國的債券種類18我國的債券種類我國的債券種類19我國的債券種類我國的債券種類20我國的債券種類我國的債券種類20002001200220032004200520062007企業債券企業債券50.00 140.00 325.00 358.00 326.24 654.00 995.00 1719.86 中央企業債券中央企業債券50.00 140.00 325.00 358.00 326.24 604.00 652.00 1204.51 地方企業債券地方企業債券0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 50.00 343.00 515.35 短期融資券短期融資券0

12、.00 0.00 0.00 0.00 0.001424.00 2919.50 3349.10 資產支持證券資產支持證券0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 41.77 115.80 178.08 中期票據中期票據0.00 0.00 0.00 0.00 0.000.000.00 20082009201020112012201320142015企業債券企業債券2366.90 4252.33 3627.03 2485.48 6499.31 4752.30 6961.98 中央企業債券中央企業債券1683.00 2029.00 1644.00 204.00 1170.00 473.00 3

13、68.00 地方企業債券地方企業債券683.90 2223.33 1977.20 2267.30 5314.50 4275.30 6530.50 集合企業債集合企業債0.000.005.83 14.18 14.81 4.00 63.48 短期融資券短期融資券4331.50 4612.05 6742.35 5190.50 300.00 0.00 0.00 資產支持證券資產支持證券302.01 0.00 0.00 0.00 0.00 109.06 2793.50 中期票據中期票據1737.00 6885.00 4924.00 7269.70 8453.30 4400.10 na公司債券公司債券na

14、638.40 603.00 1262.00 1854.20 3219.91 2133.70 21長期債券的價值評估長期債券的價值評估u長期債券價格的計算長期債券價格的計算具體問題：例，當市場利率為具體問題：例，當市場利率為10%，公司發行債券，公司發行債券，面值為面值為1000元，票面利率為元，票面利率為8%，期限為，期限為10年，債券的年，債券的發行價格可以確定為多少？如果票面利率為發行價格可以確定為多少？如果票面利率為12%，發，發行價格可以確定為多少？行價格可以確定為多少？u長期債券收益率的計算（長期債券收益率的計算（Yield To Maturity, YTM)具體問題：例，債券發行上

15、市以后，在二級市場上進具體問題：例，債券發行上市以后，在二級市場上進行交易，某投資者以行交易，某投資者以887元的價格購買了面值為元的價格購買了面值為1000元，元，期限還有期限還有10年，票面利息為年，票面利息為9%的債券，其到期收益率的債券，其到期收益率（實際收益率）有多高？（實際收益率）有多高？22債券價格計算債券價格計算$1,000 V$385.54 $38.55 . $90.91 V(1.10)$1,000 (1.10)$100 . (1.10)$100 VBB10101B012nk100100 + 1,000100VB = ?.例：例：XX公司打算發行債券籌資。公司債券的期限為公司

16、打算發行債券籌資。公司債券的期限為10年，票面利率為年，票面利率為10%，公司每年付息一次，市場同期的利率為，公司每年付息一次，市場同期的利率為10%。該公司債券的發行。該公司債券的發行價格為多少？如果票面利率為價格為多少？如果票面利率為8%，債券的發行價格為多少？如果票面，債券的發行價格為多少？如果票面利率為利率為12%，債券的發行價格為多少？，債券的發行價格為多少？23債券發行價格和市場利率的關系債券發行價格和市場利率的關系u票面利率票面利率市場利率，債券溢價發行；市場利率，債券溢價發行；u票面利率市場利率，債券面值發行；票面利率市場利率，債券面值發行；u票面利率票面利率市場利率，債券折價

17、發行。市場利率，債券折價發行。24零息債券價格的計算（復利）零息債券價格的計算（復利）mrFPVPCt)1 (:00025債券的市場價格與利率和到期期限的關系債券的市場價格與利率和到期期限的關系u當市場利率下調時，債券的價格如何變化？當市場利率下調時，債券的價格如何變化？債券票面利率為10%，持有期限為30年，如果市場利率分別為10%,13%或者7%，債券的市場價格如何變化？u債券的市場價格和到期期限的關系？債券的市場價格和到期期限的關系？26債券的收益率債券的收益率u票面利率票面利率 t=C/Fu簡單收益率簡單收益率 r=C/P0u 到期收益率（到期收益率（Yield To Maturiy,

18、 YTM）：投：投資者以某一價格購入債券并持有到期的收益資者以某一價格購入債券并持有到期的收益率。率。27到期收益率的計算（例）到期收益率的計算（例）10d10d1dNdNd1dB)k(11,000 )k(190 . )k(190 $887)k(1M )k(1INT . )k(1INT Vthe YTM of this bond is 10.91%.如果債券溢價出售，則到期收益率小于票面利率；如果債券溢價出售，則到期收益率小于票面利率；如果債券平價出售，則到期收益率等于票面利率；如果債券平價出售，則到期收益率等于票面利率；如果債券折價出售，則到期收益率大于票面利率。如果債券折價出售，則到期收益率大于票面利率。u投資者以投資者以$887 買入公司債券，債券到期期限還有買入公司債券，債券到期期限還有10年，票面利率為年，票面利率為9%，票面價值為，票面價值為$1,000 ，該債券的到期收益率（，該債券的到期收益率（YTM）為多少）為多少?28例題例題u某債券2010年3月1日發行，期限為10年，票息利率為12%，面值為100元。目前（2012年3月1日）資金利率為7%，求該債券現在的價格為多少？如果市場利率降為5%