1、第第8章章 財務規劃與外部融資需求財務規劃與外部融資需求財務規劃概述財務規劃概述對外融資數量測算與銷售百分比法對外融資數量測算與銷售百分比法企業增長與外部融資企業增長與外部融資本章主要內容本章主要內容第一節 財務規劃概述一、財務規劃（financial planning）的概念與意義（一）廣義與狹義之分 廣義？廣義？狹義？狹義？1.廣義的財務規劃廣義的財務規劃 以公司戰略、經營策略為導向以公司戰略、經營策略為導向 以公司環境分析、市場預測與公司管理以公司環境分析、市場預測與公司管理要求的協調統一為基礎要求的協調統一為基礎 以全面規劃為框架以全面規劃為框架2.狹義的財務規劃狹義的財務規劃主要是指

2、對企業未來融資需要量的估計主要是指對企業未來融資需要量的估計與籌劃。與籌劃。注意注意:本章所闡述的財務規劃將從狹義角度本章所闡述的財務規劃將從狹義角度展開。展開。二、財務規劃的意義二、財務規劃的意義應對風險應對風險實現可持續增長的財務管理實現可持續增長的財務管理二、財務規劃涉及的變量及其邏輯關系二、財務規劃涉及的變量及其邏輯關系（一）銷售預測及銷售增長一）銷售預測及銷售增長 公司要結合各方面情況以進行銷售預測（公司要結合各方面情況以進行銷售預測（sales forecast）（二）資產需要量（二）資產需要量 在完成銷售預測、銷售增長率判斷之后，確定資產需要量在完成銷售預測、銷售增長率判斷之后，

3、確定資產需要量（asset requirements）（三）負債融資量（三）負債融資量 銷售增長帶來負債融資的相應增加，包括自然籌資項目的自銷售增長帶來負債融資的相應增加，包括自然籌資項目的自發增長，也可能要求其他負債項目相應增長。發增長，也可能要求其他負債項目相應增長。（四）內部融資能力（四）內部融資能力(量量)當期凈利潤可看成是銷售收入與銷售凈利潤率間的函當期凈利潤可看成是銷售收入與銷售凈利潤率間的函數關系，即數關系，即 凈利潤凈利潤=銷售收入銷售收入銷售凈利潤率；銷售凈利潤率；在當期凈利潤預測確定的情況下，留存收益額取決于在當期凈利潤預測確定的情況下，留存收益額取決于公司股利支付政策公司

4、股利支付政策現金股利支付率，即現金股利支付率，即 內部留存收益額內部留存收益額=當期凈利潤當期凈利潤（1現金股利支付率）現金股利支付率） 內部融資量內部融資量=預計銷售收入預計銷售收入銷售凈利率銷售凈利率（1現金現金股利支付率）股利支付率）（五）外部融資需要量（五）外部融資需要量外部融資需要量（外部融資需要量（external funds needs，EFN）=資產需要量資產需要量 負債融資量負債融資量 內部融資量內部融資量=資產需要量資產需要量 負責融資量負責融資量 預計銷售收預計銷售收入入 銷售凈利率銷售凈利率 （1現金股利支付現金股利支付率）率）三、財務規劃的經濟假設三、財務規劃的經濟假

5、設市場預測合理假定市場預測合理假定經營穩定假設經營穩定假設融資優序假定融資優序假定第二節第二節 對外融資數量與銷售百分比法對外融資數量與銷售百分比法 一、銷售總額確定法一、銷售總額確定法（percentage of sales method） 根據預測的銷售總額和銷售百分比根據預測的銷售總額和銷售百分比(按過按過去情況來確定去情況來確定)，來分別確定未來期的資，來分別確定未來期的資產、負債、所有者權益等項目預計數，產、負債、所有者權益等項目預計數，最終確定外部融資需要量。最終確定外部融資需要量。（一）確定銷售百分比（一）確定銷售百分比 例例8-1 天地公司是一家大型電器生產商，其天地公司是一家

6、大型電器生產商，其25年年銷售收入總額為銷售收入總額為40億元。通過預測判斷，公司認為億元。通過預測判斷，公司認為 26年度電器產品市場將有較大增長，公司銷售收年度電器產品市場將有較大增長，公司銷售收入有望增長入有望增長30%。根據歷史數據及基本經驗，公司財。根據歷史數據及基本經驗，公司財務經理認為，公司收入增長將需要追加新的資本投入，務經理認為，公司收入增長將需要追加新的資本投入，而且經綜合測算認為，公司所有資產和負債項目增長而且經綜合測算認為，公司所有資產和負債項目增長都將與銷售收入直接相關。都將與銷售收入直接相關。 財務經理在分析盈利模式等因素后進一步認為，公司財務經理在分析盈利模式等因

7、素后進一步認為，公司銷售凈利率（銷售凈利率（5%）、股利支付率（）、股利支付率（50%）等參數在）等參數在26年度將不會改變。年度將不會改變。 試測算天地公司的銷售百分比。試測算天地公司的銷售百分比。表表8-1 天地公司資產負債表及天地公司資產負債表及 銷售百分比（銷售百分比（ 25年）年） 金額、占收入%報表項目金額（萬元）占銷售收入%（銷售收入400000萬元）資產：流動資產60000015%非流動資產14000035%資產合計；20000050%負債及所有者權益：短期借款300007.5%應付款項200005%長期借款8000020%負債合計13000032.50%實收資本40000不變

8、資本公積20000不變留存收益10000取決于凈收益所有者權益70000負債及所有者權益200000（二）編制預計資產負債表（二）編制預計資產負債表 天地公司預計天地公司預計26年度銷售收入將達年度銷售收入將達到到52億元，即億元，即40（1+30%）。表）。表8-1提供了該公司銷售百分比的歷史數據，提供了該公司銷售百分比的歷史數據，因此，可以根據上述數據來預測因此，可以根據上述數據來預測26年度的以下各數據：年度的以下各數據：1. 26年度的資產需要量年度的資產需要量26年度的資產需要量包括：年度的資產需要量包括：（1）預計流動資產總額）預計流動資產總額 =預計銷售收入預計銷售收入流動資產銷

9、售百分比流動資產銷售百分比 =52000015%=78000（萬元）（萬元）（2）預計非流動資產總額）預計非流動資產總額 =預計銷售收入預計銷售收入非流動資產銷售百分比非流動資產銷售百分比 =52000035%=182000（萬元）（萬元）因此，公司因此，公司26年度預計總資產為年度預計總資產為260000萬元。萬元。2. 26年度的負債融資量年度的負債融資量預計短期借款額預計短期借款額=預計銷售收入預計銷售收入短期借款銷售百分比短期借款銷售百分比 =5200007.5%=39000（萬元）（萬元） 預計應付款項額預計應付款項額=預計銷售收入預計銷售收入應付款項銷售百分比應付款項銷售百分比 =

10、5200005%=26000（萬元）（萬元）預計長期借款額預計長期借款額=預計銷售收入預計銷售收入長期借款銷售百分比長期借款銷售百分比 =52000020%=104000（萬元）（萬元） 因此，公司預計的負債融資額為因此，公司預計的負債融資額為169000萬元。萬元。 3. 26年度的內部融資額及留存收益總額年度的內部融資額及留存收益總額（1）預計內部融資增加額）預計內部融資增加額 =5200005%（1 50%）=13000（萬元）（萬元）（2）因此，）因此， 26年度留存收益總額年度留存收益總額=10000+13000=23000（萬元）（萬元） 由此，可得出該公司由此，可得出該公司26年

11、度的預計負債總年度的預計負債總額為額為83000萬元。萬元。該公司該公司26年度的預計資產負債表年度的預計資產負債表（pro forma balance sheet） 金額、占收入%報表項目金額（萬元）占銷售收入%（銷售收入400000萬元）資產：流動資產78000015%非流動資產18200035%資產合計；26000050%負債及所有者權益：短期借款390007.5%應付款項260005%長期借款10400020%負債合計16900032.50%實收資本40000不變資本公積20000不變留存收益23000取決于凈收益所有者權益83000負債及所有者權益252000 需要追加的融資額800

12、0（三）測算外部融資需求（三）測算外部融資需求 外部融資需求量外部融資需求量=預計總資產預計總負債預計總資產預計總負債預計所有者權益預計所有者權益=260000 169000 83000=8000（萬元）（萬元） 外部融資需求取決于未來外部融資需求取決于未來銷售增長率銷售增長率、資資產和負債項目的銷售百分比產和負債項目的銷售百分比（歷史數據）、（歷史數據）、穩定的穩定的銷售凈利率銷售凈利率和已確定的和已確定的現金股利支現金股利支付率付率等指標量。等指標量。二、銷售增量確定法二、銷售增量確定法 外部融資需求外部融資需求 =（資產占銷售百分比（資產占銷售百分比增量銷售）增量銷售） （負債占銷售百分

13、比（負債占銷售百分比增量銷售）增量銷售） 預計銷售總額預計銷售總額銷售凈利率銷售凈利率（1 現金股利支付率）現金股利支付率） =（AS0g）（）（BS0g） PS0（1+g）（1d）式中：式中：A、B分別代表資產和負債項目所占銷售百分比；分別代表資產和負債項目所占銷售百分比；S0為基期銷售；為基期銷售；g為預計銷售增長率；為預計銷售增長率；P為銷售凈利率；為銷售凈利率；d為現金股利支付率。為現金股利支付率。公式（公式（8-2）在財務上也被稱為財務規劃模型）在財務上也被稱為財務規劃模型 （financial-planning model）。）。第三節第三節 企業增長與外部融資企業增長與外部融資一

14、、銷售增長、留存收益與外部融資需要量的關一、銷售增長、留存收益與外部融資需要量的關系系銷售增長可以看成是企業增長的根本標志：銷售增長可以看成是企業增長的根本標志：在總資產周轉效率不變的情況下，總資產增長在總資產周轉效率不變的情況下，總資產增長與銷售收入增長應該是同步的；與銷售收入增長應該是同步的；如果公司的產品結構及盈利模式沒有實質改變，如果公司的產品結構及盈利模式沒有實質改變，則銷售收入增長與公司利潤增長也是同步的。則銷售收入增長與公司利潤增長也是同步的。 例例8-3天宇公司是一家中型家具制造商。已天宇公司是一家中型家具制造商。已知該公司知該公司25年銷售收入為年銷售收入為2000萬元，銷萬

15、元，銷售凈利率為售凈利率為5%，股利發放率為，股利發放率為50%。公司。公司預計預計26年銷售收入將增長年銷售收入將增長20%。該公司。該公司財務經理認為：公司負債是一項獨立的籌資活財務經理認為：公司負債是一項獨立的籌資活動，它不隨預計銷售的增長而自發增長；同時，動，它不隨預計銷售的增長而自發增長；同時，外部融資需求將通過對外借款來滿足。外部融資需求將通過對外借款來滿足。 表表8-3為該公司為該公司25年度的簡化資產負債表。年度的簡化資產負債表。試對該公司資產負債表相關項目進行預測。試對該公司資產負債表相關項目進行預測。表表8-3 天宇公司資產負債表（簡化）天宇公司資產負債表（簡化） 25年年

16、12月月31日日項目金額（萬元） 銷售百分比項目金額（萬元）資產：負債與股東權益：流動資產70035%負債550固定資產30015%股東權益450資產總額100050%負債與股東權益1000測算相關項目并編制天宇公司測算相關項目并編制天宇公司26年的預計資產負債表（表年的預計資產負債表（表8-4）預計股東權益預計股東權益 =本年度年末股東權益本年度年末股東權益+下一年度的留存收益下一年度的留存收益預計數預計數 =本年度年末股東權益本年度年末股東權益+下一年度預計銷售總下一年度預計銷售總額額銷售凈利率銷售凈利率（1現金股利支付率）現金股利支付率） =450+2000 （1+20%） 5% （1

17、50%）=510（萬元）（萬元）預計負債預計負債=預計總資產預計股東權益預計總資產預計股東權益 =1200 510=690（萬元）（萬元）表表8-4 天宇公司預計資產負債表（簡化）天宇公司預計資產負債表（簡化） 26年年12月月31日日項目金額（萬元） 銷售百分比項目金額（萬元）資產：負債與股東權益：流動資產84035%負債690固定資產36015%股東權益510資產總額120050%負債與股東權益1200表表8-5 天宇公司在不同銷售增長率下的財務狀況天宇公司在不同銷售增長率下的財務狀況銷售增長率（%）預測銷售（萬元）預測資產（萬元）預測股東權益（萬元）外部融資需求（萬元）預測負債（萬元）資

18、產負債率（%）020001000500-5050050521001050502.5-2.5547.552.110220011005054559554.11523001150507.592.5642.555.9202400120051014069057.52525001250512.5187.5737.559302600130051523578560.43527001350517.5282.5832.561.7由表由表8-5可知，當銷售增長率逐步提高時可知，當銷售增長率逐步提高時公司的資產、負債和股東權益的預計值都公司的資產、負債和股東權益的預計值都呈現遞增趨勢，同時外部融資需求和公司呈現遞增趨

19、勢，同時外部融資需求和公司負債率也逐步上升。負債率也逐步上升。哪一項目的增長速度較快呢？表哪一項目的增長速度較快呢？表8-6和圖和圖8-1給出了答案。給出了答案。表表8-6 天宇公司銷售增長率與天宇公司銷售增長率與外部融資需求的數量關系外部融資需求的數量關系銷售增長率（%） 預測資產增量（萬元）預測留存收益增量（萬元）外部融資需求（萬元5-2.51010055451515057.592.520200601402525062.5187.530300652353535067.5282.5圖圖8-1 銷售增長率與外部融資銷售增長率與外部融資需求的數量關系示意圖需求的數量關

20、系示意圖從圖從圖8-1可以看出，伴隨銷售增長，預計資產可以看出，伴隨銷售增長，預計資產增長速度將遠遠快于預計留存收益增長速度。增長速度將遠遠快于預計留存收益增長速度。在圖中，兩條曲線之間的圖形區域，即為公司在圖中，兩條曲線之間的圖形區域，即為公司的外部融資需要量。的外部融資需要量。當銷售增長率低于當銷售增長率低于5%時，增長的留存收益足時，增長的留存收益足以滿足新增資產需要以滿足新增資產需要當銷售增長率大于當銷售增長率大于5%之后，額外資金需求將之后，額外資金需求將大于大于0并不斷擴大。并不斷擴大。二、增長率與公司財務政策二、增長率與公司財務政策（一）內部增長率（一）內部增長率 內部增長率（內

21、部增長率（internal growth rate）是指公司在沒有對外融資（包括負債和是指公司在沒有對外融資（包括負債和增資）情況下的預期最大增長率，或者增資）情況下的預期最大增長率，或者說，公司完全依靠內部留存收益的再投說，公司完全依靠內部留存收益的再投資所帶來的最大增長率。資所帶來的最大增長率。根據公式（8-2），且令所有負債融資額、外部融資需要量都為零，即： 則可得到內部增長率計算公式如下：00(A Sg) P S(1+g) (1 d)0 外部融資需求(1)8-3)(1)PdgAPd公 式 (如果將上述公式進行變化，即分子、分母上同乘以基期銷售收入，然后上下同除以基期資產總額，可得：(1

22、)(84)1(1)ROAdgROAd公式例例8-4根據例根據例8-3及公式（及公式（8-3）和公式（）和公式（8-4），分別測算天宇公司的內部增長率。），分別測算天宇公司的內部增長率。 （1）根據公式（8-3），由于P=5%，d=50%，A=50%，則該公式的內部增長率測算為： （2）根據公式（8-4），該公司內部增長率應該為： 它意味著，該公司26年在不對外融資的情況下，公司銷售增長率的極限是5.26%。5%(150%)5.26%50%5%(150%)g20005%1000(150%)5.26%120005%1000(150%)g（二）可持續增長率（二）可持續增長率 可持續增長率（可持續增長

23、率（sustainable growth rate）是指在公司維持某一目標或最佳）是指在公司維持某一目標或最佳債務權益比率（債務權益比率（debt-to-equity ratio，可表示為可表示為D/E）的前提下，不對對外發）的前提下，不對對外發行新股融資時的最高增長率。行新股融資時的最高增長率。可持續增長率測算分析步驟可持續增長率測算分析步驟由于銷售增長所帶來的新增留存收益額，即由于銷售增長所帶來的新增留存收益額，即PS0(1+g)(1d)，且該部分留存收益將直，且該部分留存收益將直接增加股東權益總額。接增加股東權益總額。為維持資本結構，允許公司追加部分負債融資額，為維持資本結構，允許公司追

24、加部分負債融資額，以和留存收益的增加之間數量上保持匹配以和留存收益的增加之間數量上保持匹配 相應新增的負債融資額相應新增的負債融資額 =PS0(1+g)(1d) D/E在不考慮新股融資時，上述兩項資本來源應等于銷在不考慮新股融資時，上述兩項資本來源應等于銷售增長對資產的增量需求，由此可得：售增長對資產的增量需求，由此可得： PS0(1+g)(1d)+PS0(1+g)(1d) D/E=AS0g可持續增長率公式可持續增長率公式 如果將公式(8-5)進行換算，即在該公式的分子、分母上同乘以基期銷售收入，然后同除以基期資產總額，可得到可持續增長的另一個公式，即：(1)(1/)(85)(1)(1/)PdD EgAPdD E公式(1)(86)1(1)ROEdgROEd公式例例8-5依據天宇公司的數據，試根據公式依據天宇公司的數據，試根據公式(8-5)和公式和公式(8-6)分別測算該