1、中國貨幣政策工具解讀 中國人民銀行中國人民銀行一、貨幣政策和宏觀經濟形勢n一、貨幣政策和經濟金融形勢n二、中國貨幣政策工具n三、抵押品管理框架2022-3-15中國的貨幣政策2貨幣政策和宏觀經濟形勢n2015年以來貨幣政策n1、準備金率：4次普降、5次定向降準n2、存貸款基準利率：5次下調、基本放開n3、綜合運用公開市場操作、SLO、SLF、MLF等多種工具調節流動性n4、開展PSL操作n5、完善信貸政策支持再貸款n6、推廣常備借貸便利操作n7、完善人民幣匯率中間價報價機制n8、信貸資產質押試點2022-3-15中國的貨幣政策3n穩健貨幣政策效果繼續顯現：n銀行體系流動性充裕n貨幣信貸平穩較快

2、增長n利率水平明顯下降n人民幣匯率趨于穩定 2022-3-15中國的貨幣政策4國際經濟形勢n美國復蘇勢頭總體看基本穩固n歐元區經濟出現部分復蘇跡象，但基礎仍不牢固n日本經濟復蘇前景仍待觀察n部分新興市場經濟體增速有所放緩，貿易和財政狀況不容樂觀2022-3-15中國的貨幣政策5國內經濟形勢n消費拉動作用增強，出口降幅收窄，消費價格漲幅溫和，就業形勢基本穩定。n前三季度，實現國內生產總值（GDP）48.8萬億元，同比增長6.9%，其中，各季度分別增長7.0%、7.0%和6.9%。n前三季度，居民消費價格（CPI）同比上漲1.4%，貿易順差為4240.9億美元。2022-3-15中國的貨幣政策6二

3、、貨幣政策工具n貨幣政策目標n最終目標n中國人民銀行法第三條規定：貨幣政策目標是“保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟增長”。n中介目標n貨幣供應量n參考社會融資總量和市場利率等2022-3-15中國的貨幣政策7傳導機制2022-3-15中國的貨幣政策8貨幣政策工具n公開市場操作n存款準備金n利率n再貸款和再貼現n窗口指導2022-3-15中國的貨幣政策9公開市場操作公開市場操作n日常流動性管理的主要工具 n主要操作品種包括債券正回購和逆回購協議、買賣政府債券、發行中央銀行債券等 n特點：一是市場化交易方式；二是相對穩定的頻率（每日或每周等）定期開展操作；三是靈活性和主動性 2022-3-15中

4、國的貨幣政策10公開市場操作公開市場操作n操作目標：以數量為主兼顧價格金融機構超額準備金貨幣市場利率n商業銀行流動性監測n一級交易商制度n操作機制n信息披露2022-3-15中國的貨幣政策11公開市場操作公開市場操作n政策效果n一是促進銀行體系流動性總量合理適度n二是引導市場利率水平2022-3-15中國的貨幣政策12存款準備金存款準備金n數量型調控工具 n中央銀行通過調整存款準備金率，影響金融機構的信貸資金供應能力，從而間接調控貨幣供應量。n存款準備金具有“深度”凍結流動性的功能，有利于中央銀行及時、主動地調整貨幣政策取向，管理銀行體系流動性。2022-3-15中國的貨幣政策13存款準備金存

5、款準備金2022-3-15中國的貨幣政策14存款準備金存款準備金近年來的特點：近年來的特點：n擴大交存范圍擴大交存范圍n細化機構類別細化機構類別n普降定降并舉普降定降并舉n推進農行改革推進農行改革n鼓勵縣域貸款鼓勵縣域貸款n增加交存種類增加交存種類 2022-3-15中國的貨幣政策15存款準備金存款準備金平均法考核平均法考核n1.算術平均算術平均n2.容忍下限容忍下限 n3.計息規定計息規定n4.違規處罰違規處罰 n5.職責分工職責分工 2022-3-15中國的貨幣政策16利率央行利率工具：央行利率工具：n中央銀行利率，包括：再貸款利率，再貼現利率，存款準備金利率，超額存款準備金利率n公開市場

6、操作利率n金融機構存貸款基準利率2022-3-15中國的貨幣政策17利率n利率市場化改革邁出關鍵一步 n自10月24日起，對商業銀行和農村合作金融機構等不再設置存款利率浮動上限。這標志著我國的利率管制已經基本放開n2014年11月以來，已連續6次下調存貸款基準利率2022-3-15中國的貨幣政策18利率利率市場化改革進程 n總體思路是先貨幣市場和債券市場利率市場化，后存貸款利率市場化n存、貸款利率市場化總體進程是“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額” 2022-3-15中國的貨幣政策19利率n全國市場利率定價自律機制n合格審慎評估 n同業存單與大額存單 n政策利率和利率

7、走廊模式2022-3-15中國的貨幣政策20再貸款和再貼現傳統意義上，發揮兩種作用：n中央銀行根據經濟發展需要和貨幣供應量狀況，通過控制對商業銀行發放貸款的規模和利率，達到調控基礎貨幣和貨幣供應量的目的。n在商業銀行陷入流動性困境時，中央銀行作為商業銀行的銀行，充當最后貸款人的角色，發揮化解金融風險，維護金融穩定的作用。2022-3-15中國的貨幣政策21再貸款和再貼現n再貸款的重新定位：基礎貨幣供給和信貸政策支持的“雙重作用”n特點。一是可以發揮定向功能（結構調整功能）。二是基礎貨幣投放。三是覆蓋面廣、針對性強、操作靈活2022-3-15中國的貨幣政策22再貸款和再貼現調整再貸款分類 流動性

8、再貸款 信貸政策支持再貸款 金融穩定再貸款 專項政策性再貸款2022-3-15中國的貨幣政策23再貸款利率調整再貸款利率調整2022-3-15中國的貨幣政策24信貸政策支持再貸款信貸政策支持再貸款n1、對象n2、發放條件n支農再貸款：符合宏觀審慎管理要求，農村信用社專項票據兌付后續監測考核結果達標n支小再貸款：符合宏觀審慎管理要求，財務狀況健康，確上年末本外幣小微企業貸款（含個人經營性貸款）比例不低于30%。n3、投向和數量要求：1.5倍2022-3-15中國的貨幣政策25再貼現管理再貼現管理n1、對象n2、操作體系n3、票據選擇n4、再貼現利率n5、再貼現期限n6、買斷式和回購式再貼現202

9、2-3-15中國的貨幣政策26窗口指導n源自中央銀行在貼現窗口對前來要求貼現的商業銀行所進行的道義勸說。既包括對商業銀行向中央銀行融資的指導，也包括對商業銀行向社會提供信貸的指導。n根據貨幣政策調控要求，合理把握信貸投放總量及節奏n配合信貸政策要求，優化貸款投向和結構，提高信貸資金使用效益2022-3-15中國的貨幣政策27常備借貸便利n總行常備借貸便利n分支行常備借貸便利 1、操作對象 2、期限和利率 3、限額管理 4、質押品2022-3-15中國的貨幣政策28中期借貸便利 中期借貸便利是中央銀行向符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具。期限：3個月利率確定

10、：發揮中期政策利率作用信貸導向：涉農和小微企業2022-3-15中國的貨幣政策29抵押補充貸款n1、對象：國開行、農發行、進出口行n2、期限：1年n3、利率n4、投向：棚改、水利工程、人民幣“走出去”項目 2022-3-15中國的貨幣政策30三、抵押品管理框架n國際金融危機爆發以來，為應對危機，主要發達經濟體中央銀行創新了提供流動性支持的方式，注重運用抵押品管理手段，既實現了貨幣政策和金融穩定目標，又維護了中央銀行資產的安全，甚至還實現了盈利。2022-3-15中國的貨幣政策31中央銀行抵押品管理框架 n由于貨幣政策操作框架、金融市場發展程度、以及對道德風險和逆選擇、市場中性、政策的動態時間不

11、一致等問題關注程度的不同，中央銀行抵押品管理框架也不同。n一般而言，抵押品管理框架包括抵押品范圍、標準、估值方式、風險管理手段、以及抵押方式五個部分。 2022-3-15中國的貨幣政策32范圍n兩個不同傾向：一是只接受高質量、高流動性的抵押品，比如政府債券；二是接受廣泛的抵押品，包括私人部門債務，并通過審慎估值方法和風險管理手段覆蓋抵押品風險。n美聯儲和英格蘭銀行建立的是多層次的抵押品管理框架。 n而歐央行和日本銀行建立的是單一抵押品管理框架。2022-3-15中國的貨幣政策33標準n重點在于明確可接受抵押品的風險度，或者說是對債務人的信用要求。n主要發達經濟體中央銀行對市場化資產和非市場化資

12、產分別設置抵押品標準。n美聯儲、英格蘭銀行和日本銀行都沒有建立信用評估體系。n由于歐元區的多元性，2007年歐央行建立了抵押品單一名單后，為提高操作的效率，歐央行通過建立歐元體系信用評估框架（ECAF）統一了整個歐元區抵押品評估標準。2022-3-15中國的貨幣政策34估值方式n抵押品的評估價值決定了中央銀行可提供的借貸額度。n中央銀行對抵押品的估值方法主要取決于抵押品的市場化性質。n對于市場化資產，中央銀行于每個工作日按市值評估抵押品價值（Mark to Market），主要參考具有代表性的市場交易價格。對于非市場化資產，一般由中央銀行根據估值模型計算價值，并通過較高的抵押折扣覆蓋風險。 2

13、022-3-15中國的貨幣政策35風險管理手段n抵押折扣（haircut）是風險管理的首要手段，反映了抵押品的信用風險、流動性風險、市場風險等，中央銀行一般按照抵押品剩余期限、利率結構、流動性類別或評級等計算抵押折扣。n為抵御市場風險，中央銀行通過追加抵押品要求（margin call）保障資產的安全，還通過限制抵押品的集中度（concentration limits）避免中央銀行在變賣抵押品時不會引起大的市場波動。2022-3-15中國的貨幣政策36抵押方式n由于金融市場基礎設施的不同，對于市場化資產，主要依托國內金融市場的托管機構。n但隨著全球金融市場的一體化發展，金融機構的跨境交易規模增

14、加，對抵押品跨境使用的需求增強。n目前比較典型的模式有歐央行的央行互為代理模式（CCBM）、日本銀行提出的跨境抵押品安排模式（CBCA），香港金管局也于近日推出跨境抵押品管理服務。 2022-3-15中國的貨幣政策37再貸款抵押品管理框架 n構建再貸款抵押品管理框架的必要性和可行性。n借鑒主要發達經濟體中央銀行的抵押品管理經驗，人民銀行需要構建具有中國特色的再貸款抵押品管理框架。 2022-3-15中國的貨幣政策38再貸款抵押品管理框架n抵押品范圍：將債券和信貸資產一并納入抵押品范圍。n現階段債券等市場化資產供給充足。但是債券持有量在金融機構和地區之間存在分布不均衡的問題。n如果流動性供求波動較大，抵押品供求結構性矛盾可能會顯現，有必要借鑒主要發達經濟體擴展抵押品范圍的經驗，將貸款等非市場化資產一并納入抵押品范圍。2022-3-15中國的貨幣政策39再貸款抵押品管理框架n抵押品價值評估體系n外部評級存在一系列問題，第三方評級主要針對部分行業，覆蓋面較小。而商業銀行內部評級也缺乏公平性和透明度，且沒有形成統一標準。 n應建立