1、Copyright 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin財務報表分析財務報表分析 會計學院會計學院 鄢志娟鄢志娟 E-mail:10-2. 第九章第九章 信用分析信用分析重點與難點：重點與難點： 理解流動性的重要性，掌握流動性的營運資本指標理解流動性的重要性，掌握流動性的營運資本指標、流動比率及現金基礎流動性指標計算、流動比率及現金基礎流動性指標計算 理解業務循環和有關流動性的周轉率指標，并對其理解業務循環和有關流動性的周轉率指標，并對其做進一步解釋做進一步解釋 掌握資本結構及

2、其與長期償債能力的關系及估計償掌握資本結構及其與長期償債能力的關系及估計償債能力的分析工具債能力的分析工具 理解資產構成及對償債能力的保障程度理解資產構成及對償債能力的保障程度 掌握收益保障分析及其與評價償債能力的相關性掌握收益保障分析及其與評價償債能力的相關性10-3. 第一節第一節 流動性流動性 一、流動性與營運資本一、流動性與營運資本 流動性（流動性（LiquidityLiquidity） - - 是將資產轉換為是將資產轉換為現金，或獲得現金以償付短期債務的能力。現金，或獲得現金以償付短期債務的能力。 短期（短期（Short-term Short-term ）- - 通常意味著一年或一年

3、以內的通常意味著一年或一年以內的期限。期限。 營運資本（營運資本（Working CapitalWorking Capital） - - 被定義被定義為流動資產超過流動負債的數額為流動資產超過流動負債的數額. . 10-4. 1 1、流動資產（、流動資產（Current AssetsCurrent Assets） - -是指現金及其是指現金及其他可望轉變為現金，或在一年（或長于一年的一他可望轉變為現金，或在一年（或長于一年的一個營業周期）內售出或耗用的資產。個營業周期）內售出或耗用的資產。 2 2、流動負債（、流動負債（Current liabilitiesCurrent liabilitie

4、s） - - 是需要是需要在較短時期內在較短時期內通常為一年通常為一年償付的債務。償付的債務。 我們在分析中需要評估是否所有有著較高可能性我們在分析中需要評估是否所有有著較高可能性需要最終償付的短期債務都被報告為流動負債，需要最終償付的短期債務都被報告為流動負債，如果它們被排除在流動負債之外，必然會妨礙營如果它們被排除在流動負債之外，必然會妨礙營運資本分析，通常需要關注的此類情形有以下三運資本分析，通常需要關注的此類情形有以下三種：種：（一）流動資產和流動負債（一）流動資產和流動負債10-5. （1 1）與貸款擔保相關的或有負債，計算營）與貸款擔保相關的或有負債，計算營運資本時需要評估此類或有

5、事件發生的可能運資本時需要評估此類或有事件發生的可能性。性。 （2 2）因無法取消的經營性租賃協議而形成）因無法取消的經營性租賃協議而形成的未來最低租賃付款額的未來最低租賃付款額 （3 3）長期資產建筑或購買合同，通常需要）長期資產建筑或購買合同，通常需要按實際進度付款，此類付款義務在報表附按實際進度付款，此類付款義務在報表附 注中作為承諾來披露，而不是在資產負債表注中作為承諾來披露，而不是在資產負債表中列為負債，在分析中計算營運資本時，應中列為負債，在分析中計算營運資本時，應該將此類承諾包含在內。該將此類承諾包含在內。（一）流動資產和流動負債（一）流動資產和流動負債10-6.（二）流動性的營

6、運資本計量（二）流動性的營運資本計量 貸款協議和債券契約經常包含保持最低水平貸款協議和債券契約經常包含保持最低水平營運資本的條款營運資本的條款。10-7.（三）流動比率（三）流動比率（Current Ratio Current Ratio ） 1 1、流動比率的相關性、流動比率的相關性（1 1）流動負債償付能力）流動負債償付能力（2 2）損失緩沖能力）損失緩沖能力（3 3）流動資金儲備）流動資金儲備2 2、流動比率的局限性、流動比率的局限性 靜態指標靜態指標10-8. 3 3、流動比率的分子、流動比率的分子 （1 1）現金和現金等價物）現金和現金等價物 （2 2）可銷售證券）可銷售證券 （3

7、3）應收賬款）應收賬款 （4 4）存貨）存貨 （5 5）預付費用）預付費用 4 4、流動比率的分母考慮、流動比率的分母考慮應付賬款因銷售而不同應付賬款因銷售而不同 流動負債不包括預期現金流出流動負債不包括預期現金流出10-9.（四）流動比率的分析應用（四）流動比率的分析應用 1 1、三個結論、三個結論 （1 1）流動性很大程度上取決于預期現金流量，對）流動性很大程度上取決于預期現金流量，對現有現金及現金等價物水平依賴很小現有現金及現金等價物水平依賴很小. . （2 2）營運資本賬戶余額與可能的未來現金流量模）營運資本賬戶余額與可能的未來現金流量模式之間并不存在直接關系式之間并不存在直接關系.

8、. (3) (3)應收款和存貨管理政策主要受制于資產利用應收款和存貨管理政策主要受制于資產利用效率和效益性，其次才是流動性效率和效益性，其次才是流動性. . 2 2、使用流動比率需要兩方面因素、使用流動比率需要兩方面因素: :流動資產和流動負債的質量流動資產和流動負債的質量. .流動資產和流動負債的周轉率流動資產和流動負債的周轉率. .10-10. 3 3、比較分析、比較分析 趨勢分析趨勢分析10-11. 4、比率管理比率管理( (粉飾粉飾) )在鄰近期末時，管理層可能會加緊催收賬款、在鄰近期末時，管理層可能會加緊催收賬款、降低庫存，并將正常的采購向后推延降低庫存，并將正常的采購向后推延. .

9、 5 5、分析的經驗規則、分析的經驗規則(2:1)(2:1)當流動比率為當流動比率為2 2：1 1或更好時，企業財務處于穩或更好時，企業財務處于穩健狀態，健狀態， ( (但不能太高但不能太高流動負債有充分保障流動負債有充分保障的同時，也反映了資源利用效率低下的同時，也反映了資源利用效率低下) )當比率低于當比率低于2:12:1，則表明流動性風險在增加，則表明流動性風險在增加注意注意在評價流動比率時，流動資產的質量和流動負在評價流動比率時，流動資產的質量和流動負債的構成更為重要。債的構成更為重要。營運資本需求因行業狀況和企業營業周期的長營運資本需求因行業狀況和企業營業周期的長度不同而各異。度不同

10、而各異。10-12.10-13.公司公司名稱名稱財務指標財務指標2004200420052005200620062007200720082008青島青島海爾海爾 流動比率流動比率 5.05 5.05 5.33 5.33 2.10 2.10 1.93 1.93 1.77 1.77 公司公司名稱名稱財務指標財務指標2004200420052005200620062007200720082008蘇寧蘇寧電器電器 流動比率流動比率 1.531.53 1.251.251.461.461.191.191.381.38公司公司名稱名稱財務指標財務指標 2005200520062006200720072008

11、200820092009中國中國國航國航流動比率流動比率0.330.330.380.380.330.330.220.220.20.210-14.6 6、凈營業周期分析、凈營業周期分析10-15.（五）以現金為基礎的流動性比率指標（五）以現金為基礎的流動性比率指標 1 1、現金、現金流動資產比率流動資產比率這一比率越高，流動資產的流動性越強這一比率越高，流動資產的流動性越強 2 2、現金、現金- -流動負債比率流動負債比率該比率越大，越有足夠的現金來支付流動負該比率越大，越有足夠的現金來支付流動負債債10-16.二、流動性的經營活動分析二、流動性的經營活動分析（一）應收賬款流動性指標（一）應收賬

12、款流動性指標 1 1、應收賬款周轉率、應收賬款周轉率 2 2、應收賬款周轉天數、應收賬款周轉天數 3 3、應收賬款回款期、應收賬款回款期10-17.4 4、應收賬款流動性指標的解釋、應收賬款流動性指標的解釋 在進行同行也比較，或與公司提供給客戶的信在進行同行也比較，或與公司提供給客戶的信用期相比較時，應收賬款周轉率和應收賬款周用期相比較時，應收賬款周轉率和應收賬款周轉天數是非常有用的。轉天數是非常有用的。 應收賬款率計算應收賬款率計算: : 總額或凈額總額或凈額? ? 趨勢分析趨勢分析各期應收賬款回收期的變化趨勢各期應收賬款回收期的變化趨勢. .另一個需要注意的趨勢分析是壞賬準備與應收帳款總另

13、一個需要注意的趨勢分析是壞賬準備與應收帳款總額的關系額的關系10-18.Illustration (Days sales in inventory)（二）存貨周轉率指標（二）存貨周轉率指標 1 1、存貨周轉率、存貨周轉率: :量存貨在企業內部流轉，并最終流出企業的量存貨在企業內部流轉，并最終流出企業的平均速率的比率。平均速率的比率。 2 2、存貨周轉天數、存貨周轉天數在既定銷售率下出售期末存貨所需天數在既定銷售率下出售期末存貨所需天數3 3、存貨周轉率解釋、存貨周轉率解釋存貨質量存貨質量存貨周轉率下降存貨周轉率下降 分析存貨周轉率下降的原因是因為預期銷售增加、合分析存貨周轉率下降的原因是因為預

14、期銷售增加、合同性承諾、價格上漲、停工或存貨短缺而增加的存貨同性承諾、價格上漲、停工或存貨短缺而增加的存貨儲備，還是因為其他合理的原因。儲備，還是因為其他合理的原因。存貨管理（精益管理）存貨管理（精益管理）有效的存貨管理會提高存貨周轉率有效的存貨管理會提高存貨周轉率. .10-19.10-20.（三）流動負債的流動性（三）流動負債的流動性 1、流動性負債對于計算營運資本和流動比率都很重要: 流動負債可用于確定流動資產超過流動負債的部分能否提供足夠的安全邊際.從流動資產中扣除流動負債，即可知營運資本 2、流動負債的質量必須根據償付的緊迫性來做出判斷必須意識到對流動資金具有主張權的未記錄的負債10

15、-21.3 3、應付賬款周轉天數、應付賬款周轉天數平均付款期 表明公司償付供應商債務所需要的平均時間表明公司償付供應商債務所需要的平均時間 應付賬款周轉率應付賬款周轉率本指標表明公司采用賒購方式購貨時的付款速本指標表明公司采用賒購方式購貨時的付款速度度. .（三）流動負債的流動性（三）流動負債的流動性10-22.三、其他流動性指標三、其他流動性指標 （一）流動資產的構成 舉例10-23.其他流動性指標其他流動性指標（二）酸性試驗（速動（二）酸性試驗（速動) ) 比率比率 可對流動性進可對流動性進行更嚴格的測試行更嚴格的測試（三）現金流量指標（三）現金流量指標可以克服流動比率的靜態屬性，因為其作

16、為分析的可以克服流動比率的靜態屬性，因為其作為分析的是一項流量指標是一項流量指標 10-24. （四）財務彈性（四）財務彈性- - 公司財務措施應對資金流意外公司財務措施應對資金流意外中斷的能力中斷的能力從各種渠道借款的能力；增加權益資本的能力，從各種渠道借款的能力；增加權益資本的能力，出售和重新部署資產的能力，或者調整經營水出售和重新部署資產的能力，或者調整經營水平和方向以適應環境變化的能力；平和方向以適應環境變化的能力； （五）管理層討論與分析（五）管理層討論與分析財務狀況部分要求討論流動性，財務狀況部分要求討論流動性，包括可能影包括可能影響公司創造現金能力的已知趨勢、需求、承諾響公司創造

17、現金能力的已知趨勢、需求、承諾或不確定性。或不確定性。（六）模擬分析（六）模擬分析 分析公司資源狀況和政策變化影響的一項極為有分析公司資源狀況和政策變化影響的一項極為有用的技術用的技術 10-25.第二節第二節 資本結構和償付能力資本結構和償付能力一、償付能力基礎一、償付能力基礎 償付能力償付能力 長期融資變動性和償還長期債長期融資變動性和償還長期債務的能力務的能力 資本結構資本結構 公司的資金來源公司的資金來源 盈利能力盈利能力經營中產生現金的再生能力經營中產生現金的再生能力 借貸協議借貸協議 保護出借方能夠有機會再公司保護出借方能夠有機會再公司陷入嚴重財務危機之前收回貸款；他們定義陷入嚴重

18、財務危機之前收回貸款；他們定義違約（可獲得法律補償）在嚴重危機前允許違約（可獲得法律補償）在嚴重危機前允許收回貸款收回貸款 10-26.（一）資本結構的重要性（一）資本結構的重要性10-27.債務和權益的特征債務和權益的特征 權益融資權益融資風險資本風險資本非確定性和非特指性回報非確定性和非特指性回報缺乏明確付還形式缺乏明確付還形式根本上據頂公司的穩定性和支付能力根本上據頂公司的穩定性和支付能力 債務融資債務融資必須有息償還必須有息償還確定的償還形式確定的償還形式 債務在企業資本結構中所占比重越大，所產生債務在企業資本結構中所占比重越大，所產生的固定費用和償債義務就越高的固定費用和償債義務就越

19、高 10-28.（二）使用債務資本的動因（二）使用債務資本的動因 從股東的角度來看，債務是一項很好的外部資金從股東的角度來看，債務是一項很好的外部資金來源：來源：利息固定利息固定利息屬于減稅費用利息屬于減稅費用 1 1、財務杠桿概念、財務杠桿概念- - 公司的資本結構中債務融資的公司的資本結構中債務融資的數額數額. . 有財務杠桿的企業一般被稱為舉債經營有財務杠桿的企業一般被稱為舉債經營. .10-29.10-30.2 2、利息的減稅作用、利息的減稅作用（二）使用債務資本的動因（二）使用債務資本的動因10-31.（二）使用債務資本的動因（二）使用債務資本的動因 3 3、杠桿的其他作用、杠桿的其

20、他作用 長期負債還能給股東帶來別的好處。比如，長期負債還能給股東帶來別的好處。比如，成長型公司可以通過舉債避免稀釋每股收益，成長型公司可以通過舉債避免稀釋每股收益，此外，如果利率上升，使用財務杠桿的公司此外，如果利率上升，使用財務杠桿的公司由于按較低固定利率支付利息，因而比未使由于按較低固定利率支付利息，因而比未使用財務杠桿的競爭對手有更強的盈利能力。用財務杠桿的競爭對手有更強的盈利能力。不過不過! !情況也可能完全逆轉。最后，在通貨情況也可能完全逆轉。最后，在通貨膨脹期間，貨幣性負債會產生物價變動收益。膨脹期間，貨幣性負債會產生物價變動收益。10-32.（三）資本結構分析的調整（三）資本結構

21、分析的調整負債賬面價值的調整負債賬面價值的調整（1 1）遞延所得稅）遞延所得稅（2 2）經營性租賃）經營性租賃（3 3）表外融資）表外融資（4 4）或有負債）或有負債（5 5）少數股東權益）少數股東權益（6 6）可轉換債務）可轉換債務10-33.二、資本結構的構成與償付能力二、資本結構的構成與償付能力 （一）償付能力的共同比分析（一）償付能力的共同比分析 構成分析構成分析就資產負債表的負債和權益部分構造一份共就資產負債表的負債和權益部分構造一份共同比分析同比分析. . 揭示融資渠道的相對規模揭示融資渠道的相對規模10-34.10-35. ( (二）用于償付能力分析的資本結構指標二）用于償付能力

22、分析的資本結構指標 總負債比總資本總負債比總資本 計量總負債與總資本間關系的綜合比率計量總負債與總資本間關系的綜合比率 又叫資產負債率又叫資產負債率 總負債比權益資本（產權比率）總負債比權益資本（產權比率） 長期負債比權益資本長期負債比權益資本 測量長期負債和權益資本的關系測量長期負債和權益資本的關系 常稱為負債權益比常稱為負債權益比 短期負債比總負債短期負債比總負債 公司短期現金和融資需求的重要指示器公司短期現金和融資需求的重要指示器 經常遭受頻繁的利率變動的影響經常遭受頻繁的利率變動的影響10-36. 萬科萬科 新鴻基新鴻基 200354.90%22.40%200459.40%19.60%

23、200561.00%25.50%200665.00%26.10%200766.10%26.70%最大值最大值 66.10%26.70%最小值最小值 54.90%19.60%平均值平均值 61.30%24.10%表表1 1：萬科和新鴻基的資產負債率比較：萬科和新鴻基的資產負債率比較 （數據來源：萬科、新鴻基（數據來源：萬科、新鴻基2003-20072003-2007年年報年年報）10-37.年份年份 資產收資產收益率益率 貸款利貸款利息率息率 資本收益率資本收益率 / /貸款利息率貸款利息率 200720077.09 7.09 7.20 7.20 0.98 0.98 200620066.74 6

24、.74 6.03 6.03 1.12 1.12 200520057.20 7.20 5.76 5.76 1.25 1.25 200420046.73 6.73 6.96 6.96 0.97 0.97 200320035.78 5.78 5.02 5.02 1.15 1.15 表表2:2:萬科的資產收益率和貸款利息率萬科的資產收益率和貸款利息率 （數據來源：萬科（數據來源：萬科2003-20072003-2007年年報）年年報） 10-38.年份年份資產收資產收益率益率 貸款利貸款利息率息率 資本收益率資本收益率 / /貸款利息率貸款利息率200720078.77 8.77 4.64 4.64

25、1.89 1.89 200620069.39 9.39 6.75 6.75 1.39 1.39 200520059.88 9.88 5.75 5.75 1.72 1.72 200420044.33 4.33 5.13 5.13 0.84 0.84 200320033.80 3.80 5.00 5.00 0.76 0.76 表表3 3：新鴻基的資產收益率和貸款利息率：新鴻基的資產收益率和貸款利息率 （數據來源：新鴻基數據來源：新鴻基2003-2007 2003-2007 年年報）年年報）10-39.（三）資本結構指標的解釋（三）資本結構指標的解釋資本結構像一種甄別機制資本結構像一種甄別機制. .

26、 如果分析顯示負債是資本化的一個重要組如果分析顯示負債是資本化的一個重要組成部分，則需要做更進一步分析成部分，則需要做更進一步分析. .10-40.（四）以資產為基礎的償付能力指標（四）以資產為基礎的償付能力指標 償債能力分析中的資產構成償債能力分析中的資產構成 評估資本結構風險暴露的重要工具評估資本結構風險暴露的重要工具 資產結構一般用資產余額共同比報表來進行評資產結構一般用資產余額共同比報表來進行評價價10-41.10-42. 三、收益補償三、收益補償 ( (一）收益與固定支出的關系一）收益與固定支出的關系 資本結構指標限制資本結構指標限制 不能關注現金流量償還債不能關注現金流量償還債務的能力務的能力 公司收益補償