1、A股跑輸債券并非偶然作者：縹緲|發表時間：2013.01.18刊發于總1995期中國經營報上市公司版0條評論被14次查看收藏艱難的2012年終于收官。2012年的A股市場，細細地回顧，當真是千頭萬緒，無從說起;但是最后我想到了統計學家們常說起的一句話：起點越低，增長率就越大一一長期回報之所以看起來比較動人，或比較吸引人，是因為我們對于起始點的選擇，必須是在絕對的低位。這句話放在股票現貨市場，我們怎么理解呢？首先，如果我們把計算股票市場的總收益的起始點，放在立市之初，時間是1990年12月，統計基準建立在100點（最低95.79點），那么，中國股市的長期收益率非常不錯，足以壓倒債券的收益，甚至遠

2、遠跑贏CPI（跑贏物價的漲幅）。可是，如果我們把起始點向后拖至1992年，把統計基準建立在上證1000點一線（當年最高達到過1461點），那么，大家就會發現，上證指數的絕對收益率又非常悲慘。以QFII投資組合為例，由于起點的不同，我們也能看到完全不同的統計結果。據權威部門發表的計算結果，自2003年，QFII開始進入中國資本市場以來，到上個季度為止，先后共匯入資金1200多億元，累計盈利1500多億元，年化收益率達到16%。也就是說，10年來，QFII在中國的資產已經實現“翻番”（上證指數的計算基準，選在1300點）但是如果我們把起點后移，比如放在2010年，就能發現，QFII公募類股票型基金

3、每年的收益率都不如國內股票型基金，2010年和2011年平均收益率分別為-10.35%和-25.25%，同期國內股票型基金平均收益率則為-0.03%和-23.94%（上證指數的計算基準在3000點）。其次，對傳統的市場來說，我們必須承認，股票投資的收益率，遠遠低于經濟增長，但股票跑贏債券，基本不是問題。如果計算總回報率以及總投資成本，一百年來，標普500指數可以跑贏長期國債，而且差距不小。如果債券的長期預期收益高于股票權益的預期收益，那么，資本市場的根基就動搖（風險與收益出現“不對等”）了。其三，近期A股跑輸債券不是偶然的。此前，由于統計數據的起點不同，所以股指的平均收益率才會優于債指（但不能

4、簡單地進行比較）。在股票市場，牛熊交替，股指有超大回撤，而債券沒有，有也不會很大。我們說股票市場是沒有昨天的，就是因為我們無法重新退回到“昨天”，但是債券是有“昨天”的，有非常精確的復利回報率和價值體系如果某些人聲稱他信奉真正的價值投資，追求分紅收益，那么他就應當關注債券，而非股票。其四，如果我們對中國的資本市場還有最基本的“信心”，我們就不能忘記，投資人盯的最緊的是未來的消費（而未來消費的擴張，取決于投資品市場的成敗）由此，債券投資的專業性，其實是遠遠超過股票投資的，特別是在熊市之中。事實上，在內地的資本市場，從2010年直至2012年年末，A股股票的市場收益，已經連續三年，完敗于債券市場的收益了。其五，至2012年9月，我國銀行體系總資產約120萬億元，其中，傳統信貸投放66萬億元，易9除準備金、央票、國債、海外資產以及固定資產，剩下就是銀行通過非信貸形式所投放出去的信用，大約20多萬億元一一這些債沒有一分錢是白給的，國債、央票、回購，都是要還的。僅看2012年12月的月K線圖，上證指數收出長陽，從“1205行情”算起，已經收復（或初步收復）了三條重要的成本均線一一上證60天（季線）、120天（半年線）、240天（年線）。以當下的點