1、商用車項目工程咨詢方案xxx（集團）有限公司目錄第一章 公司簡介5一、 公司基本信息5二、 公司簡介5第二章 項目背景分析7第三章 數據采集分析與知識管理10一、 信息鑒別常用方法10二、 工程咨詢信息采集途徑12第四章 現代工程咨詢方法概述15一、 現代工程咨詢方法框架15二、 現代工程咨詢方法的特點16第五章 市場分析19一、 專家預測法19二、 市場戰略分析20第六章 現金流量分析28一、 現金流量與現金流量圖28二、 基準收益率的測算和選取29第七章 建設期利息估算34一、 建設期利息的估算方法34二、 建設期利息估算的前提條件34第八章 流動資金估算35一、 分項詳細估算法35二、

2、擴大指標估算法38第九章 并購融資及債務重組39一、 公允價值估值方法39二、 并購融資方式44第十章 資金結構優化比選53一、 息稅前利潤每股利潤分析法53二、 比較資金成本法54第十一章 償債能力分析和財務生存能力分析57一、 相關報表編制57二、 償債能力分析58第十二章 財務現金流量的估算64一、 營業收入與補貼收入估算64二、 成本與費用估算66第十三章 經濟分析基本方法81一、 項目費用效果分析81二、 項目費用效益分析85第十四章 投入產出經濟價格的確定92一、 特殊投入經濟價格確定92二、 投入產出經濟價格的含義95第一章 公司簡介一、 公司基本信息1、公司名稱：xxx（集團）

3、有限公司2、法定代表人：郝xx3、注冊資本：1490萬元4、統一社會信用代碼：xxxxxxxxxxxxx5、登記機關：xxx市場監督管理局6、成立日期：2013-6-267、營業期限：2013-6-26至無固定期限8、注冊地址：xx市xx區xx二、 公司簡介公司在發展中始終堅持以創新為源動力，不斷投入巨資引入先進研發設備，更新思想觀念，依托優秀的人才、完善的信息、現代科技技術等優勢，不斷加大新產品的研發力度，以實現公司的永續經營和品牌發展。企業履行社會責任，既是實現經濟、環境、社會可持續發展的必由之路，也是實現企業自身可持續發展的必然選擇；既是順應經濟社會發展趨勢的外在要求，也是提升企業可持續

4、發展能力的內在需求；既是企業轉變發展方式、實現科學發展的重要途徑，也是企業國際化發展的戰略需要。遵循“奉獻能源、創造和諧”的企業宗旨，公司積極履行社會責任，依法經營、誠實守信，節約資源、保護環境，以人為本、構建和諧企業，回饋社會、實現價值共享，致力于實現經濟、環境和社會三大責任的有機統一。公司把建立健全社會責任管理機制作為社會責任管理推進工作的基礎，從制度建設、組織架構和能力建設等方面著手，建立了一套較為完善的社會責任管理機制。第二章 項目背景分析商用車屬于重資產行業，生產企業數量分布廣，市場競爭充分。商用車制造企業主營業務主要涵蓋商用車整車制造、商用車配套零部件生產銷售、新能源商用車生產及銷

5、售等。商用車整車生產銷售企業主要包含上汽、東風、北汽、長安、一汽等。中國商用車行業企業依據2020年的銷售量劃分，可分為3個競爭梯隊。其中，商用車銷量大于60萬輛的企業包括上汽集團、東風汽車、北汽集團;商用車銷量在40萬輛-60萬輛之間的企業有長安汽車、一汽解放、中國重汽;商用車銷量在40萬輛以下的企業有江淮汽車、陜西汽車、長城汽車、成都大運等。從區域分布來看，中國商用車行業生產企業主要分布在廣東、江蘇、福建、四川等地。據中國汽車工業協會統計分析，無論是產量還是銷量，2020年上汽、東風、北汽均位列商用車市場前三，市場份額均在10%以上。此外，長安、一汽、重汽、江淮股份、陜汽集團、長城汽車20

6、20年商用車產量和銷量均在20萬輛以上，市場份額均在4%以上。從中國商用車行業市場集中度來看，2020年，前十品牌合計銷量達445.5萬輛，占比合計達到86.79%，前十品牌產量份額合計81.13%。無論是從產量還是銷量來看，2020年商用車企業CR3、CR5、CR10份額較2019年均呈現進一步擴大，頭部企業的穩定度越來越高，市場的集中度也在逐步提升。從五力競爭模型角度分析，目前，我國商用車行業競爭者數量較少，市場集中度較高，商用車行業現有競爭者之間的競爭較為激烈。從上游來看，商用車上游供應商關鍵要素包括勞動力、原材料、資金和零部件等方面的提供部門，商用車生產企業與上游的供應商之間關系較為松

7、散，幾乎沒有形成戰略聯盟，與供應商的議價能力較弱。從下游來看，商用車在城市公交、物流、工程建設中應用廣泛，市場需求較大，對下游議價能力較強。從行業潛在進入者來看，近年來，國家各部門出臺了一系列政策支持商用車行業的發展，行業吸引力較強，但存在一定的進入壁壘。從替代品威脅來看，商用車行業的行業特點及研發時間，決定了替代品很難能夠在短時間內形成，行業替代品威脅較小。保持經濟社會平穩較快發展，提高發展質量和效益，發展平衡性、包容性和可持續性不斷增強，確保如期全面建成小康社會。到2017年，全區地區生產總值和城鄉居民人均收入比2010年同口徑翻一番；到2020年，全區地區生產總值邁上新臺階，城鄉居民人均

8、收入同步提升。產業支撐更加有力。“三大新興產業”實現快速發展，傳統產業進一步提質增效，初步構建起支撐區域發展的產業新體系。城市品質更加優良。進一步突出以人為本，城市綜合功能進一步完善，環境質量不斷提升，社會民生持續改善。人民生活更加美好。就業、教育、文化、衛生、體育、社保、住房等公共服務體系更加健全，初步實現城鄉基本公共服務均等化，人民群眾生活質量、健康水平和文明素質不斷提高，參與感、獲得感、幸福感顯著增強。第三章 數據采集分析與知識管理一、 信息鑒別常用方法（一）溯源法對到手信息涉及的問題應追根溯源，及時核對。例如，盡量找到現場和掌握第一手資料的人；核對原始資料，并查對主要參考文獻；按其中敘

9、述的方法、步驟，重做實驗或演算,以便從來源上找到鑒別依據。鑒別和篩選在手信息，判斷是否完整、適用與可靠，是咨詢人員的重要工作。工程咨詢所需信息十分廣泛，不可能也不必均由咨詢人員鑒別。為了確保信息可靠，應盡可能選用權威機構發布或已鑒定、批準的信息。例如，地質儲量選用儲量委員會批準的儲量報告；地震帶的分布用國家地震局的數據；歷史數據用國家統計局的數據。一般來說，專業技術力量強的單位提供的信息較可靠。例如，國際金融組織的國際金融信息較可靠；來自從事鋼鐵、汽車行業研究的機構的鋼鐵、汽車業信息較可靠。（二）比較法有些信息受主客觀條件限制難以溯源，對此，可用比較法，即比較不同人、不同時間和其他方面的材料；

10、對于某一事實，說法、結論是否一致。如果一致，則基本可辨真偽。若否，就需進一步核查。（三）佐證法任何事物都與其他事物有一定聯系，并相互制約。找到這些聯系和制約因素，便可判斷事物的真偽。一般說來，口頭材料不如文字材料可靠，文字不如實物可靠。分析信息產生的過程也是尋求信息佐證的辦法。1普查數據一般比抽查數據全面、準確。2監測數據，長期比短期全面，監測范圍大的數據比監測范圍小的數據代表性強；勘探密度大的數據比勘探密度小的數據準確，科學實驗和仿真模擬計算的數據比一般推理的數據準確。3核對來源不同，收集方法不同的數據。如衛星圖片、航測數據可用地面實測數據驗證；了解來的市場需求量與行業協會、主要企業、國家統

11、計局的數據對比。4對比不同時期、不同來源的數據，并適當修正其間的差距。同一對象的數據，在不同國家、不同歷史時期，由于范圍不同，計算的標準和口徑可能有所不同，造成數據之間有很大的差異。在對比這些數據時，必須查明統計口徑，否則就會出錯。5由專家集體辨別信息是否準確，是否可靠。對于來自不同渠道的信息，可能因角度不同、口徑不一、方法各異等而不一致，甚至矛盾。這時，可請專家集體討論，弄清差異和矛盾的原因，去偽存真，取得一致意見。（四）邏輯法鑒別信息，邏輯判斷必不可少。不經縝密的邏輯思考容易出錯。有些基本差錯，例如語言或文字的前后矛盾，夸大其詞，有悖情理，以及某些虛構，禁不起邏輯的推敲。當然，邏輯合理并不

12、總能證明事物為真，從虛假的前提出發，經過合理的邏輯推斷得出的結果不會真實。因此，鑒別信息，既要充分利用經驗、認識和判斷力，也要借助其他手段。二、 工程咨詢信息采集途徑調查方法可分為普查與抽樣調查兩大類，這兩類都有文案調查、實地調查、問卷調查、實驗調查等幾種。選擇調查方法要考慮收集信息的能力、調查研究的成本、時間要求、樣本控制和人員效應的控制程度。上述各種方法，各有利弊，各有適用范圍。文案調查是上述各種調查方法中最簡單、最一般和常用的方法，也是其他調查方法的基礎。實地調查能夠控制調查過程，應用靈活，信息充分，但耗時長、費用多，調查對象易受心理暗示影響，不夠客觀。問卷調查適應范圍廣、簡單易行、費用

13、較低，得到了大量應用。實驗調查最復雜、費用高、應用范圍有限，但調查結果可信度較高。（一）文案調查法文案調查法是指對已經存在的各種資料檔案，以查閱和歸納的方式進行的市場調查。文案調查法又稱二手資料或文獻調查。文案資料來源很多，主要有：國際組織和政府機構資料；行業資料；公開出版物；相關企業和行業網站；有關企業的內部資料。（二）問卷調查法這種方法是調查人員以面談、電話詢問、網上填表或郵寄問卷等方式，了解調查對象的行為方式，從而收集信息。問卷調查法是市場調查常用方法，尤其在消費者行為調查中大量應用，其核心工作是設計問卷，實施問卷調查。（三）實地調查法此法是調查人員通過跟蹤、記錄調查對象的行為取得第一手

14、資料的方法。這種方法是調查人員直接到市場或某些場所（商品展銷會、商品博覽會、商場等）親身感受或借助于某些攝錄設備和儀器，跟蹤、記錄調查對象的活動、行為和事物的特點，獲取所需信息資料。（四）實驗調查法該法是指調查人員在調查過程中，通過改變某些影響調查對象的因素，觀察調查對象行為的變化，從而獲得消費行為和某些因素之間的內在因果關系。該法主要用于消費行為的調查，企業推出新產品、改變產品外形和包裝、調整產品價格、改變廣告方式時，都可以用這種方法。第四章 現代工程咨詢方法概述一、 現代工程咨詢方法框架（一）現代工程咨詢方法體系現代工程咨詢方法體系包括哲學方法、邏輯方法和學科方法。哲學方法一般是辯證地分析

15、事物的兩面性，包括它的優點和缺點、正面效應和反面效應；邏輯方法是用概念、判斷、推理、假說等邏輯思維形式，對事物進行歸納、演繹、綜合；學科方法是利用各種學科中常用的研究方法，包括文獻法、觀察法、訪談法、問卷法、測量法和實驗法、價值工程方法、網絡控制方法、市場調查研究方法、戰略規劃研究方法、財務評價方法、經濟評價方法、風險分析方法等。（二）常用現代工程咨詢方法基于咨詢工程師的基本能力要求，以項目周期的全過程咨詢服務為主線，重點集中于投資項目前期咨詢服務領域，常用的現代工程咨詢方法包括綜合分析、規劃咨詢、市場分析、項目評價、項目管理等五大類，每一大類中又包括若干具體方法。需要說明的是，雖然我們將某一

16、具體方法歸于某一大類名下，但其并不是僅限應用于此類項目咨詢領域，亦可應用于其他項目咨詢中。如利益相關者分析法，經常應用于規劃咨詢，同時也常用于社會評價；如德爾菲法，不僅應用于市場預測，同時也應用于規劃咨詢、社會評價等。二、 現代工程咨詢方法的特點現代工程咨詢方法的特點是，定性分析和定量分析相結合，重視定量分析；靜態分析與動態分析相結合，重視動態分析；統計分析與預測分析相結合，重視預測分析。定性分析與定量分析1定性分析定性分析是通過研究事物構成要素間的相互聯系來揭示事物本質的方法，它是在邏輯分析、判斷推理的基礎上，對客觀事物進行分析與綜合，從而找出事物發展內在規律性，確定事物的本質。在工程咨詢研

17、究中，許多難以用計量表達的場合，定性分析方法可以發揮重要作用。2定量分析定量分析是依據統計數據，選擇建立合適的數學模型，計算出分析對象的各項指標及其數值的一種方法。它是通過反映一定質的事物量的關系來揭示事物內在規律的方法，在數學、統計學、運籌學、計量學、計算機等學科基礎之上，通過方程、數學圖表和模型等方式來研究事物的本質。在工程咨詢工作中采用定量分析的方法，對復雜事物進行數據處理，進行比較分析，可以使問題更為清晰，解決方案更精確。靜態分析與動態分析1靜態分析靜態分析是觀測和評價事物某一時點狀態的一種方法。如項目評價中通過計算靜態投資回收期、總投資收益率、資本金凈利潤率等指標，可以對項目的財務效

18、益得出初步的判斷。2動態分析在工程咨詢服務的各個階段，特別是在項目決策評價階段，要樹立動態觀念，如考慮資金時間價值、市場供求變化、技術發展變化、社會經濟環境的變化等。現代項目財務評價一般以動態分析為主，主要進行項目現金流量分析，計算財務凈現值、內部收益率等指標，并進行風險概率分析等。統計分析與預測分析1統計分析統計分析是對分析對象過去和現在的信息進行收集、整理、統計和分析。在現代工程決策研究咨詢中經常需要采取多種方法和渠道，收集大量的統計數據，包括行業、區域、市場、技術、企業等的統計資料和信息，從而分析、歸納和總結事物的發展規律，把握發展動向；在項目執行階段，也需要對項目的執行情況進行監控，對

19、投資、質量、進度等進行統計分析，并與計劃進行比較，判斷項目的進展情況，以便采取有針對性的應對措施，促進項目的順利進行。2預測分析預測分析是依據分析對象過去和現在的信息，采用一定的方法，對事物未來發展趨勢進行分析、推測、判斷的方法。預測分析是現代工程咨詢的重要方法，尤其是在投資前期決策階段，預測分析是項目咨詢的重要工作。投資項目決策是建立在對未來預測的基礎上的，需要對未來的社會經濟環境、產業政策走向、技術發展趨勢、市場需求變化、原材料供應、配套條件約束、資金市場等進行預測。第五章 市場分析一、 專家預測法（一）專家個人判斷法專家個人判斷法，是指專家憑借個人的知識、經驗、能力等，對預測目標作出未來

20、發展趨勢的判斷。這種方法一般先征求專家個人的意見、看法和建議，然后對這些意見、看法和建議加以歸納、整理而得出一般結論。專家判斷法的成功與否取決于專家個人所掌握的資料，以及分析、綜合和邏輯推理能力。這種方法的最大優點是能夠最大限度地發揮專家的個人的創造力；同時，這種方法能夠保證專家在不受外界影響，沒有心理壓力的條件下進行。但是，個人判斷法受專家個人的知識面、知識深度、占有資料的多少、信息來源及其可靠性、對預測對象興趣的大小乃至偏見等因素所囿，缺乏相互啟發的氛圍，因此難免帶有一定的局限性。（二）專家會議法專家會議法是組織有關方面的專家，通過會議的形式，對產品的市場發展前景進行分析預測，然后再專家判

21、斷的基礎上，綜合專家意見，得出市場預測結論。專家會議法包括頭腦風暴法、交鋒式會議法、混合式會議法等三種形式。由于個人的專業、學識、經驗和能力的局限，專家個人判斷法經常難免有失偏頗，特別是對新產品的需求和市場趨勢的判斷等。因此，對一些重大市場預測，需要召集行業相關專家，利用群體智慧，集思廣益，并通過討論、交流取得共識，為正確決策提供依據。（三）混合式會議法也稱質疑式頭腦風暴法，是對頭腦風暴法的改進。它將會議分為兩個階段，第階段是非交鋒式會議，產生各種思路和預測方案；第二階段是交鋒式會議，對上一階段提出的各種設想進行質疑和討論，也可提出新的設想，相互不斷啟發，最后取得一致的預測結論。（四）德爾菲法

22、德爾菲法是在專家個人判斷法和專家會議法的基礎上發展起來的一種專家調查法。二、 市場戰略分析市場戰略分析是對產品生命周期、市場規模、成長趨勢、市場競爭格局等有關市場重大問題的戰略研究。對投資項目進行市場戰略選擇一般由兩個方面的因素決定，一是行業長期盈利能力及其影響因素決定的行業吸引力；二是決定投資項目，進行項目投資的企業在行業內的相對市場地位等。本章節主要通過介紹市場類型及戰略需求，從競爭能力分析、價值鏈分析、投資組合分析三個方面闡述市場戰略分析。（一）市場戰略類型市場戰略是指企業在復雜的市場環境中，為實現其經營目標，制定的一定時期內的市場營銷總體規劃。一般而言，企業的市場戰略一般分為企業總體戰

23、略、基本競爭戰略和職能戰略。1總體戰略總體戰略是明確企業的發展方向和目標，明確企業應該進入或退出哪些領域，選擇或者放棄哪些業務。總體戰略包括穩定戰略、發展戰略和撤退戰略。（1）穩定戰略穩定戰略又稱為防御性戰略，是指限于經營環境和內部條件，只能基本保持在戰略起點和范圍的戰略，包括無變化戰略、利潤戰略等（2）發展戰略發展戰略又稱為進攻性、增長型戰略，是指利用企業外部機會，挖掘企業內部優勢資源，以求得企業更高層次發展的戰略。發展戰略是成長型企業的基本戰略，根據側重點的不同，又可進行進一步的細分：新領域進入戰略是指企業為了擺脫產業困境，或發現新的產業成長機會，為培育新的增長點而采取的產業拓展或者市場拓

24、展策略，包括進入新的市場、新的行業等，如一家生產制造企業進入新能源生產企業，跨國公司進軍新興市場等。一體化戰略包括縱向一體化戰略和橫向一體化戰略。縱向一體化戰略又稱垂直一體化戰略，它是將企業生產的上下游組合起來一起發展的戰略。如手機研發公司向下延體到手機制造生產，向上延伸到手機生態環境的維護與APP的開發。縱向一體化戰略按延伸方向的不同，又可進一步分為后向一體化與前向一體化戰略；橫向一體化戰略又稱水平一體化戰略，是企業為了擴大生產規模，降低生產成本，鞏固企業市場地位，提高綜合競爭力而與同行業的企業聯合的一種戰略，如大型房地產企業為了增強在某一城市的綜合競爭力與影響力而兼并一些地方的小型地產公司

25、。多元化戰略多元化戰略是著名戰略學家安索夫在20世紀50年代提出的。包括相關多元和不相關多元兩個方向。相關多元是以企業現有的設備和技術能力為基礎，發現與現有產品或服務不同的新產品和服務，如摩托車制造企業向汽車制造行業的轉變、家電制造企業拓展到手機業務等。不相關多元則是進入完全不相關的行業，如地產企業進軍影視、旅游、電商等產業部門。（3）撤退戰略又稱退卻型戰略，是在那些沒有發展或者發展潛力很小的行業逐漸退出，具體來講，包括緊縮戰略、轉向戰略和放棄戰略。2，基本競爭戰略基本競爭戰略是確定開發哪些產品，進入哪些市場，如何與競爭者展開有效競爭等，包括成本領先戰略、差異化戰略和重點集中戰略等。基本競爭戰

26、略主要包括成本領先戰略、差異化戰略和重點集中戰略三大類。（1）成本領先戰略成本領先戰略是指企業通過擴大規模，加強成本控制，在研究開發、生產、銷售、服務和廣告等環節把成本降到最低限度，從而逐漸成為行業中的成本領先者。其核心就是在追求產量規模經濟效益的基礎上，降低產品的生產成本，用低于競爭對手的成本優勢，贏得競爭的勝利。如小米科技公司通過網絡直銷的模式，降低產品的營銷成本，增強產品的價格優勢，迅速成為國內主要的手機制造廠商。（2）差異化戰略差異化戰略是指企業向市場提供與眾不同的產品或服務，以滿足用戶的不同需求，從而形成競爭優勢的一種戰略。差異化可以表現在產品設計、生產技術、產品性能、產品品牌、產品

27、銷售等方面，實行產品差異化可以培養客戶的品牌忠誠度，使企業獲得高于同行業的平均利潤。差異化戰略包括產品質量差異化戰略、銷售服務差異化戰略、產品性能差異化戰略、品牌差異化戰略等。如索尼公司定位為高品質家用電器的引領者，采用差異化戰略，不斷推陳出新，推出高品質的影音娛樂產品，以高檔次、高質量、新時尚的形象立足市場。（3）重點集中戰略重點集中戰略是指企業把經營的重點放在一個特定的目標市場上，為特定的地區與特定的消費群體提供特殊的產品與服務。重點集中戰略與其他兩個基本戰略有所不同，成本領先戰略與差異化戰略面向全行業，在整個行業范圍內進行活動。而重點集中戰略則是圍繞一個特定的目標進行密集型的生產經營活動

28、，要求能夠比競爭對手提供更為有效的服務。企業一旦選擇了目標市場，便可以通過產品差異化或者成本領先的方法，形成重點集中戰略。因此，采用重點集中戰略的企業，基本上就是特殊的差異化或特殊的成本領先企業。重點集中戰略也可使企業獲得超過行業平均水平的收益。這種戰略可以針對競爭對手最薄弱的環節采取行動，形成產品的差異化；或者在為該目標市場的專門服務中降低成本，形成成本優勢；或者兼有產品差異化和低成本的優勢。重點集中的企業由于其市場面狹小，可以更好的了解市場和顧客，提供更好的產品與服務。但是重點集中戰略在獲得市場份額的某方面具有一定的局限性，由于其市場面相對狹小，企業的整體市場份額水平相對較低。3職能戰略職

29、能戰略是研究企業的營銷、財務、人力資源與生產等不同職能部門與如何組織，為企業總體戰略服務的問題，包括研發戰略、投資戰略、營銷戰略、生產戰略、財務戰略、人力資源戰略等，是實現企業目標的途徑與方法。（二）產品生命周期及戰略需求1產品生命期的劃分產品生命期是指一種產品從發明到推廣應用、普及和衰敗的過程。一個產品的生命期傳統上可分為四個階段：導入期、成長期、成熟期和衰退期。產品生命期是一個很重要的概念，它和企業制定產品策略以及營銷策略有著直接的聯系。企業是否投資一個項目，首先應分析產品的市場發展前景，該行業是上升、穩定還是處于衰退期。產品生命周期模型提供了觀察、分析行業成長性的一種方法，從而能夠把握行

30、業的戰略特征。在產品生命周期的不同階段，市場格局不同，營銷策略也因此發生變化。2各階段的主要特點判斷產品處于生命周期的哪個階段，主要的依據是產品在特性、在生產和市場表現方面的不同特點。第一階段是導入期。產品開始逐漸被市場認同和接受，行業開始形成并初具規模，這是產品生命期的幼年時期，在此階段內行業企業很少、市場需求低、產品質量不穩定、批量不大、成本高、發展速度慢，對于企業來說，在該階段需要付出極大的代價來培育市場和完善產品，隨著企業和行業的發展，可能在行業中樹立先入優勢。第二階段是成長期。此階段產品市場需求急劇膨脹，行業內的企業數量逐漸增加，行業在經濟結構中的地位得到提高，產品質量提高，成本下降

31、。對企業來說，此時是進入該行業的理想時機。第三階段是成熟期。此階段產品定型，技術成熟，成本下降，利潤水平高，但是隨之而來的是由于需求逐漸滿足，行業增長速度減慢，行業內企業之間競爭也日趨激烈。這個時期由于市場競爭激烈，企業進入門檻較高，除非有強大的資金和技術實力，否則難以取得成功。第四階段是衰退期。由于技術進步或是需求變化，可替代的新產品的出現，原有產品市場逐漸萎縮。同時由于技術成熟，各企業所提供的產品無差異，質量差別小，這時行業進入衰退期。行業內的一些企業開始轉移生產力，并逐步退出該生產領域。此時對于企業來說，不宜進入該行業。第六章 現金流量分析一、 現金流量與現金流量圖（一）現金流量的概念任

32、何一項投資活動都離不開資金活動，而在這個資金活動中必然要涉及到現金流量的問題。現金流量是一個綜合概念，從內容上看它包括現金流入、現金流出和凈現金流量3個部分；從形式上看它包括各種形式的資金交易，如貨幣資金的交易和非貨幣（貨物、有價證券等）的交易。在投資建設中，一切投資項目都可以抽象為現金流量系統。從項目系統角度看，凡是在某一時點上流入項目的貨幣稱為現金流入量（或正現金流量），記為C1，現金流入是在項目的整個計算期內流入項目系統的資金，如營業收入、捐贈收人、補貼收入、期末資產回收收入和回收的流動資金等；而流出項目的貨幣稱為現金流出量（或負現金流量），現金流出是在項目的整個計算期內流出項目系統的資

33、金，如企業投入的項目建設投資、流動資金、上繳的稅金及附加、借款本金和利息的償還、上繳的罰款、購買原材料等的支出、支付工人的工資等都屬于現金流出；同一時點上的現金流入量與現金流出量之差（或其代數和）稱為凈現金流量，當現金流人大于現金流出時，凈現金流量為正，反之為負。現金流入量、現金流出量及凈現金流量統稱為現金流或現金流量。（二）現金流量圖進行項目經濟評價時，經常需要借助于現金流量圖來分析各種現金流量的流向（支出或收入）、數額和發生時間。所謂現金流量圖，就是一種反映經濟系統資金運動狀態的圖式。1以橫軸為時間軸，向右延伸表示時間的延續，軸上每一刻度表示一個時間單位，可取年、半年、季或月等；零表示時間

34、序列的起點。整個橫軸又可看成是所考察的“系統”。2相對于時間坐標的垂直箭線代表不同時點的現金流量情況，在橫軸上方的箭線表示現金流入，即收益；在橫軸下方的箭線表示現金流出，即費用。3在現金流量圖中，箭線長短要能適當體現各時點現金流量數值的差異，并在各箭線上方（或下方）注明其現金流量的數值。4箭線與時間軸的交點即為現金流量發生的時點。由此可見，現金流量圖有三要素：現金流量的大小（資金數額）、方向（資金流入或流出）和作用點（資金發生的時間點）。二、 基準收益率的測算和選取（一）基準收益率的概念基準收益率也稱基準折現率，是企業或行業投資者可接受的項目（方案）最低標準的收益水平。其在本質上體現了投資決策

35、者對項目（方案）資金時間價值的判斷和對項目（方案）風險程度的估計，是投資資金應當獲得的最低盈利率水平，它是評價和判斷項目（方案）在財務或經濟上是否可行和項目（方案）比選的主要依據。因此基準收益率確定得合理與否，對項目（方案）經濟效果的評價結論有直接的影響，定得過高或過低都可能導致投資決策的失誤。基準收益率是一個重要的經濟參數，而且根據不同角度編制的現金流量表，計算所需的基準收益率應有所不同。（二）基準收益率的測定1在政府投資項目以及按政府要求進行財務評價的建設項目中采用的行業財務基準收益率，應根據政府的政策導向進行確定。2在企業各類項目（方案）的經濟效果評價中參考選用的行業財務基準收益率，應在

36、分析一定時期內國家和行業發展戰略、發展規劃、產業政策、資源供給、市場需求、資金時間價值、項目（方案）目標等情況的基礎上，結合行業特點、行業資本構成情況等因素綜合測定。3在中國境外投資的項目（方案）財務基準收益率的測定，應充分考慮各種風險因素，包括政治風險、勞工風險、金融管制、資源環境、文化沖突等。4投資者自行測定項目（方案）的最低可接受財務收益率，除了應考慮上述第2條中所涉及的因素外，還應根據自身的發展戰略和經營策略、項目（方案）的特點與風險、資金成本、機會成本等因素綜合測定。（1）資金成本是為取得資金使用權所支付的費用，項目（方案）實施后所獲利潤額必須能夠補償資金成本，然后才能有利可圖，因此

37、基準收益率最低限度不應小于資金成本。（2）投資的機會成本是指投資者把有限的資金用于其他投資項目所創造的收益。當投資者面臨多方案擇一決策時，被舍棄的選項中的最高價值者是本次決策的機會成本。投資者總是希望得到最佳的投資機會，從而使有限的資金取得最佳經濟效益。機會成本的表現形式是多種多樣的，貨幣形式表現的機會成本，如銷售收人、利潤等；由于利率大小決定貨幣的價格，采用不同的利率（折現率）也表示貨幣的機會成本。機會成本是在項目（方案）外部形成的，它不可能反映在該項目（方案）財務上，必須通過項目咨詢決策人員的分析比較，才能確定項目（方案）的機會成本。機會成本雖不是實際支出，但在項目決策分析時，應作為一個因

38、素加以認真考慮，有助于選擇最優方案。顯然，基準收益率應不低于單位資金成本或單位投資的機會成本，這樣才能使資金得到最有效的利用。如項目（方案）完全由企業自有資金投資時，可參考的行業平均收益水平，可以理解為一種資金的機會成本；假如項目（方案）投資資金來源于自有資金和貸款時，最低收益率不應低于行業平均收益水平（或新籌集權益投資的資金成本）與貸款利率的加權平均值。如果有好幾種貸款時，貸款利率應為加權平均貸款利率。（3）投資風險。在整個項目（方案）計算期內，存在著發生不利于項目（方案）的環境變化的可能性，這種變化難以預料，即投資者要冒著一定的風險作決策。為此，投資者自然就要求獲得較高的利潤，否則他是不愿

39、去冒風險的。一般說來，從客觀上看，資金密集型的項目（方案），其風險高于勞動密集型的；資產專用性強的風險高于資產通用性強的；以降低生產成本為目的的風險低于以擴大產量、擴大市場份額為目的的。從主觀上看，資金雄厚的投資主體的風險低于資金拮據者。（4）通貨膨脹。所謂通貨膨脹是指由于貨幣的發行量超過商品流通所需要的貨幣量而引起的貨幣貶值和物價上漲的現象。在通貨膨脹影響下，各種材料、設備、房屋、土地的價格以及人工費都會上升。為反映和評價出擬實施項目（方案）在未來的真實經濟效果，在確定基準收益率時，應考慮這種影響，結合投入產出價格的選用決定對通貨膨脹因素的處理。通貨膨脹以通貨膨脹率來表示，通貨膨脹率主要表現

40、為物價指數的變化，即通貨膨脹率約等于物價指數變化率，通貨膨脹的影響具有復利性質。一般每年的通貨膨脹率是不同的，但為了便于研究，常取一段時間的平均通貨膨脹率，即在所研究的時期內，通貨膨脹率可以視為固定的。總之，合理確定基準收益率，對于投資決策極為重要。確定基準收益率的基礎是資金成本和機會成本，而投資風險和通貨膨脹則是必須考慮的影響因素。第七章 建設期利息估算一、 建設期利息的估算方法估算建設期利息應按有效利率計息。項目在建設期內如能用非債務資金按期支付利息，應按單利計息；在建設期內如不支付利息，或用貸款支付利息應按復利計息。項目評價中對借款額在建設期各年年內按月、按季均衡發生的項目，為了簡化計算

41、，通常假設借款發生當年均在年中使用，按半年計息，其后年份按全年計息。對借款額在建設期各年年初發生的項目，則應按全年計息。建設期利息的計算要根據借款在建設期各年年初發生或者在各年年內均衡發生，采用不同的計算公式。二、 建設期利息估算的前提條件進行建設期利息估算必須先完成以下各項工作：1建設投資估算及其分年投資計劃；2確定項目資本金（注冊資本）數額及其分年投入計劃；3確定項目債務資金的籌措方式（銀行貸款或企業債券）及債務資金成本率銀行貸款利率或企業債券利率及發行手續費率等）。第八章 流動資金估算一、 分項詳細估算法分項詳細估算法雖然工作量較大，但是準確度較高，一般項目在可行性研究階段應采用分項詳細

42、估算法。分項詳細估算法是對流動資產和流動負債主要構成要素，即存貨、現金、應收賬款、預付賬款、應付賬款、預收賬款等項內容分項進行估算，最后得出項目所需的流動資金數額。流動資金估算的具體步驟是首先確定各分項的最低周轉天數，計算出各分項的年周轉次數，然后再分項估算占用資金額。（一）各項流動資產和流動負債最低周轉天數的確定采用分項詳細估算法估算流動資金，其準確度取決于各項流動資產和流動負債的最低周轉天數取值的合理性。在確定最低周轉天數時要根據項目的實際情況，并考慮一定的保險系數。如：存貨中的外購原材料、燃料的最低周轉天數應根據不同來源，考慮運輸方式和運輸距離等因素分別確定。在產品的最低周轉天數應根據產

43、品生產的實際情況確定。（二）年周轉次數計算各類流動資產和流動負債的最低周轉天數參照同類企業的平均周轉天數并結合項目特點確定，或按部門（行業）規定執行。（三）流動資產估算流動資產是指可以在1年或者超過1年的一個營業周期內變現或耗用的資產，主要包括貨幣資金、短期投資、應收及預付款項、存貨等。為簡化計算，項目評價中僅考慮存貨、應收賬款和現金三項，可能發生預付賬款的某些項目，還可包括預付賬款。1存貨估算存貨是指企業在日常生產經營過程中持有以備出售，或者仍然處在生產過程，或者在生產或提供勞務過程中將消耗的材料或物料等，包括各類材料、商品、在產品、半成品、產成品等。為簡化計算，項目評價中僅考慮外購原材料、

44、外購燃料、在產品和產成品，對外購原材料和外購燃料通常需要分品種分項進行計算。2應收賬款估算應收賬款的計算也可用營業收入替代經營成本。考慮到實際占用企業流動資金的主要是經營成本范疇的費用，因此選擇經營成本有其合理性。3現金估算項目評價中的現金是指貨幣資金，即為維持日常生產運營所必須預留的貨幣資金，包括庫存現金和銀行存款。4預付賬款估算預付賬款是指企業為購買各類原材料、燃料或服務所預先支付的款項。（四）流動負債估算流動負債是指將在1年（含1年）或者超過1年的一個營業周期內償還的債務，包括短期借款、應付賬款、預收賬款、應付工資、應付福利費、應交稅金、應付股利、預提費用等。為簡化計算，項目評價中僅考慮

45、應付賬款，將發生預收賬款的某些項目，還可包括預收賬款。1應付賬款估算應付賬款是因購買材料、商品或接受勞務等而發生的債務，是買賣雙方在購銷活動中由于取得物資與支付貨款在時間上不一致而產生的負債。2預收賬款估算預收賬款是買賣雙方協議商定，由購買方預先支付一部分貨款給銷售方，從而形成銷售方的負債。估算流動資金應編制流動資金估算表。二、 擴大指標估算法擴大指標估算法簡便易行，但準確度不如分項詳細估算法，在項目初步可行性研究階段可采用擴大指標估算法。某些流動資金需要量小的行業項目或非制造業項目在可行性研究階段也可采用擴大指標估算法，擴大指標估算法是參照同類企業流動資金占營業收入的比例（營業收入資金率）、

46、或流動資金占經營成本的比例（經營成本資金率）、或單位產量占用流動資金的數額來估算流動資金。第九章 并購融資及債務重組一、 公允價值估值方法美國財務會計準則委員會（FASB）對公允價值的定義是，“在計量日的有序交易中，市場參與者出售某項資產所能獲得的價格或轉移負債所愿意支付的價格。”在企業并購中評估目標企業價值時采用公允價值。根據價值類型、預期收益供求狀況、信息收集情況等不同條件，按照企業價值評估指導意見（試行）和企業會計準則第39號公允價值計量的規定，企業價值的評估方法主要分為三大類：第一類為收益法，收益法包括收益資本化法和未來收益折現法兩種具體方法；第二類為市場法，市場法主要分為參考企業比較

47、法和并購案例比較法；第三類為成本法,也稱資產基礎法。（一）收益法收益法是指通過估測被評估企業未來的預期收益現值，來判斷目標企業價值的方法總稱。實務中，通常根據被評估企業成立時間的長短、歷史經營情況、經營和收益穩定狀況、未來收益的可預測性等來判斷使用收益法的適用性。收益法需考慮企業持續經營和有限持續經營的情況。1在企業持續經營的前提下，可采用年金法和分段法進行評估（1）年金法這一方法的前提是年金化的可行性，年金化處理所得到的企業年金能夠反映被評估企業未來預期的收益能力和水平。未來收益具有充分穩定性和可預測性的企業收益適合進行年金化處理。（2）分段法分段法的基本思想是將持續經營的企業收益預測分為前

48、后兩段。對于不穩定階段的企業預期收益采用逐年預測，而后逐年累加。對于相對穩定階段的企業收益，則可根據企業預期收益穩定程度，按照企業年金收益，或者按照企業收益變化率的變化規律對所對應的企業預期收益形式進行折現和資本化處理。2，企業有限持續經營的假設前提下企業價值評估此種假設下的評估思路與分段法類似。首先，將企業在可預期的經營期限內的收益加以估測并折現；第二，將企業在經營期限后的參與資產的價值加以估測及折現；最后，將二者結果相加。收益法在全面反映企業價值方面具有優勢，原因在于其通常能夠綜合考慮企業價值的各方面有形及無形的因素。隨著收益法在資本市場的應用漸趨廣泛以及信息積累的逐漸豐富，其技術手段也在

49、不斷的完善，應用的基礎也比較成熟。（二）市場法市場法是指將目標企業與參考企業或已在市場上有并購交易案例的企業進行比較以確定評估對象價值的評估方法。市場法主要包括參考企業比較法和并購案例比較法。1參考企業比較法參考企業比較法是指在資本市場中，尤其是在信息資料較為公開的上市公司中，將目標企業與處于同一或類似行業的企業的經營和財務數據進行分析，計算適當的價值比率或經濟指標，再與目標企業進行比較分析，從而判斷評估對象價值。大部分專業評估機構傾向于使用3到4家可比企業的數據進行估值測算，而在選擇可比企業樣本時，通常主要的考慮因素有：目標企業所在行業及其成熟度、目標企業在行業中地位及市場占有率、企業的業務

50、性質、企業的規模、資本結構及運營風險、盈利能力、利潤率水平、分配股利能力、未來發展能力、商譽及無形資產、管理層情況等。然后選擇參考企業的一個或幾個收益性或資產類參數，如市盈率、市凈率和市銷率、息稅前利潤、稅息折舊及攤銷前利潤或總資產、凈資產等作為“分析參數”，這些指標中市凈率指標更適用于固定資產較多并且賬面價值相對較為穩定的企業，比如銀行業。最后選擇分析參數，計算其與參考市場價值的比例關系稱之為比率乘數，將該乘數與目標的相應的參數相乘，從而計算得到目標企業的市場價值。2并購案例比較法并購案例比較法，首先選取與目標企業經營狀況、所屬行業具有相似性的并購交易案例，獲取并分析其數據資料，計算適當的價

51、值比率，再與目標企業進行比較分析，從而判斷評估對象價值。在選擇和計算價值比率時，應當考慮以下幾個方面（1）參考案例的數據必須真實可靠，以便合理確定價值；（2）參考案例與目標企業之間，相關數據的計算口徑和方式應一致；（3）由于差異性的存在，應根據目標企業的狀況盡量合理地使用價值比率；（4）不應局限于一種或個別幾種價值比率計算得出的結果，而應對不同價值比率得出的數值進行仔細分析，形成合理的評估結論。3參考企業比較法和并購案例比較法的運用運用企業比較法和并購案例比較法的核心問題是確定適當的價值比率。（三）成本法成本法，是反映當前要求重置相關資產服務能力所需金額（通常指現行重置成本）的估值方法。在估計

52、公允價值時采用的成本法有兩個步驟（以折舊后重置承諾成本為例，該方法最為常用），具體如下：1，確定在當前環境下，重新建造或重新購置被計量資產所需消耗的全部成本。2，對被計量資產的經濟性貶值、功能性貶值以及實體陳舊性貶值等貶值因素進行綜合評價，以此為基礎對上述成本做出調整，得出所計項目的公允價值估值。此外，對公允價值的估計也可以以資產的成新率為依據，即用成本和成新率相乘的方法計算公允價值估值。應用成本法評估企業價值，通常需要在正式開展評估工作前，首先對目標企業擬交易的股權或資產進行全面的清查，對其權屬等問題進行全面清晰的了解。完成前期工作后，評估機構需實地勘查企業的各項資產，包括但不限于企業的存貨

53、、廠房、設備、土地等實物資產。同時，要逐一核對企業的各項負債，充分考慮目標企業擁有的所有有形資產、無形資產以及負債等。并對長期股權投資進行分析，如果對評估價值的結果影響較大，應對其單獨評估。在并購中，成本法能夠發揮對目標企業資產和負債的盡職調查的作用，同時能夠為企業間的并購提供交易價格談判的“底線”，并易于讓評估報告的使用者了解目標企業的價值構成。按照企業價值評估指導意見（試行）的要求，以持續經營為前提對企業進行評估時，成本法一般不應當作為唯一使用的評估方法。但作為三大價值評估方法之一，其應用比例仍然較高。與收益法相比，成本法的應用需要大量的實地調查，評估過程必須涉及目標企業資產的方方面面，其

54、執行成本較高，但其對資產狀況的反映是最真實有效的。二、 并購融資方式并購融資方式多種多樣，按照資金來源渠道的不同可分為內源融資和外源融資。顧名思義，內源融資指并購企業從企業內部籌集資金，外源融資則是指并購企業從企業外部獲取資金。由于并購融資所需資金往往十分巨大，單純采用內源融資方式很難滿足融資需求，因此外源融資成為并購融資的主要融資方式。（一）內源融資企業內源融資資金來源主要包括企業自有資金、應付息稅以及未使用或者未分配專項基金。其中，自有資金主要包括留存收益、應收賬款以及閑置資產變賣等；未使用或未分配的專項基金主要包括更新改造基金、生產發展基金以及職工福利基金等。內源融資由于源自企業內部，因

55、此不會發生融資費用，具有明顯的成本優勢，同時內源融資還具有效率優勢，能夠有效降低時間成本。（二）外源融資企業外源融資渠道比較豐富，主要包括權益融資、債務融資以及混合融資。其中，權益融資包括普通股和優先股融資，權益融資形成企業所有者權益，將對企業股權結構產生不同程度的影響，甚至影響原有股東對企業的控制權；債務融資包括借款融資和債券融資，融資后企業需按時償付本金和利息，企業的資本結構可能產生較大的變化，企業負債率的上升會影響企業的財務風險；混合融資主要包括可轉換債券和認股權證，混合融資是同時兼備權益融資和債務融資特征的特殊融資工具。1權益融資股票是股份公司為籌集資金而發行的證明持有者對企業凈資產享

56、有要求權的一種有價證券。在實踐中，根據持有者享有的權利的不同，可以將股票分為普通股和優先股。發行股票融資（權益融資）是企業籌集資金的重要方式，根據發行的股票的不同，股票融資方式包括普通股融資和優先股融資。（1）普通股融資發行普通股融資是并購融資中基本的融資方式，有條件的并購企業可以選擇向目標企業或目標企業的股東或者社會公眾發行普通股籌集并購所需資金。對于并購企業，普通股融資具有以下優點：第一，沒有固定的到期日，不用償還股本；第二，相較于優先股，普通股不會對企業產生固定的股息負擔；第三，普通股融資會增加并購企業的權益資本，對提升并購企業資信有積極作用。對于并購企業，普通股融資亦存在以下缺點：第一

57、，分散并購企業的控制權，如果并購企業發行新股，則會吸收新的股東，對原始股東的股權產生稀釋效應，從而分散甚至轉移原始股東對企業的控制權；第二，資本成本相對較高，主要體現在普通股的籌資費用相較于債券更高，其次普通股的股息不能起到抵稅作用。（2）優先股融資優先股是介于普通股和債券之間的一種混合型證券，從法律角度來看，優先股同普通股一樣都屬于企業的權益資本；同時，優先股又和債券類似，要求支付固定股利且對盈余收益和剩余財產享有優先受償的權利。基于優先股的上述特征，對于并購企業而言，發行優先股融資具有以下優點：第一，優先股沒有固定的到期日，因此并購融資企業沒有到期償還壓力，同時采用優先股融資亦可以附加回購條款，增強使用彈性，根據企業的財務狀況選擇適時發行或回購；第二，優先股需要支付固定股利但并不要求必須支付，因此在企業財務狀況相對較差時可以選擇不支付股利，緩解企業財務壓力；第三，一般而言，優先股不具有投票權，因此可以保證普通股股東對企業的控制權，對于試圖獲取權益資本而又不想稀釋原有股東控制權的企業，優先股融資是首選