1、金蝶與用友的比較分析目錄一、公司簡介31、問題的提出32、用友軟件簡介33、金蝶軟件簡介4二、兩者首次公開發行股票籌資情況對比51、上市情況簡介52、融資差異原因分析6三、用友軟件和金蝶軟件的戰略資源存量的對比71、軟件行業的一般特點72、軟件企業戰略資源分析8四、用友軟件和金蝶軟件的經營績效對比91、對比的相關問題說明92、會計政策的比較及相關會計數據的調整93、經營績效對比結論11五、財務資源流量分析及企業發展戰略比較131、財務資源流量變動概況132、金蝶軟件財務資源流量分析及發展戰略解析14六、結論15一、 公司簡介1、 問題的提出用友軟件股份有限公司(以下簡稱用友軟件)和金蝶國際軟件

2、集團有限公司(以下簡稱金蝶軟件)是分別在中國大陸主板和香港創業板上市的國內兩家最大的管理軟件供應商，也是全球軟件市場中成長最快的獨立軟件廠商之一。兩家企業原本應該具有很多的相似之處，然而經過幾年的發展它們卻逐漸開始向人們展現出各自鮮明而迥異的特點。那么，造成這種狀況的原因可能有哪些呢?是雙方所擁有的資源的差異，還是各自發展戰略的不同?又或者二者之間本來就存在著一種內在的聯系?在對用友軟件和金蝶軟件這兩家公司進行深入研究之前，我們有必要先對它們各自的發展歷程有一個大概的了解。2、 用友軟件簡介用友軟件成立于1988年，長期致力于提供具有自主知識產權的企業管理、ERP軟件、服務與解決方案，并在金融

3、信息化和軟件外包等領域占據市場領先地位。2001年5月，用友軟件股票在上海證券交易所掛牌上市(股票簡稱：用友軟件；股票代碼：600588)。用友軟件專注于軟件業發展，1988年至1999年，用友軟件通過普及財務軟件成功推進中國會計電算化進程；從2000年起，用友軟件開始向ERP軟件廠商轉型，2002年，公司在中國ERP軟件領域的市場占有率首次成功超越國際廠商，打破了由國際廠商壟斷管理軟件高端市場的局面，成為中國最大的ERP軟件廠商，實現了業務升級與轉型的重大突破。從2001年到2006年用友軟件的兩種主要產品即財務軟件及ERP軟件的中國市場占有率穩中有升，財務軟件從209增長到297，ERP軟

4、件從162增長到245，到2006年兩種產品都分別在同類產品中國市場占有率中排名第一，是名副其實的中國管理軟件行業龍頭。今天，用友軟件致力于通過普及ERP推進中國企業信息化進程，全面推動中國企業管理進步，提升中國企業國際競爭力。截至目前，近50萬家中外企業運行著用友管理軟件，每年有4萬家企業選擇用友ERP，每天至少有200萬人使用著用友軟件。用友軟件在中國境內擁有4l家地區分子公司、5000人的軟件產品研發、營銷和咨詢顧問實施專家隊伍；用友軟件擁有由總部、南京研發中心、上海ERP應用研究中心等在內的中國最大的企業應用軟件研發組織和1000人以上的研發隊伍。通過合作伙伴業務策略，用友軟件建立了中

5、國最大的管理ERP軟件產業鏈，與合作伙伴一起為客戶提供優質服務。在日本、泰國、新加坡等亞洲國家市場，用友軟件建立了分公司和代表處，從簽單、實施售后服務，用友軟件可以在當地實現對客戶的全程服務。3、 金蝶軟件簡介金蝶國際軟件集團有限公司總部位于中國深圳，始創于1993年8月，長期致力于開發及銷售針對快速成長的新興市場中企業管理需求的、通過互聯網提供服務的企業管理及電子商務應用軟件和為企業構筑電子商務平臺的中間件軟件，同時，向全球范圍內的顧客提供與軟件產品相關的管理咨詢、實施與技術服務。2001年2月，金蝶軟件在香港聯合交易所創業板掛牌上市，股份代號為8133，于2005年7月20日轉至主板上市，

6、股份代號268。金蝶國際軟件集團有限公司附屬公司有專注于中國大陸市場的金蝶軟件(中國)有限公司、專注于除中國大陸以外的亞太地區市場的金蝶國際軟件集團(香港)有限公司，專注于全球客戶化開發和軟件外包業務的金蝶軟件技術(上海)有限公司，以及專注于中間件業務的深圳金蝶中間件有限公司等。金蝶國際軟件集團有限公司是中國首家獲得IS09001國際質量體系認證的企業應用軟件供應商，在中國大陸擁有40家以營銷與服務為主的分支機構和約1200家咨詢、技術、實施服務、分銷等合作伙伴。金蝶軟件營銷、服務及伙伴網絡在中國大陸分為華南、華東、華北、華中、東北、西南、西北七大區域，遍及221個城市和地區，目前擁有員工32

7、00人，客戶遍及亞太地區，包括中國大陸、香港、臺灣、新加坡、馬來西亞、泰國等國家和地區，總客戶數量超過40萬家。金蝶軟件是中國第一個WINDOWS版財務軟件，第一個純JAVA中間件軟件，第一個基于互聯網平臺三層結構的ERP系統金蝶軟件K3的創造者，其中金蝶K3 ERP軟件也是中國中小型企業市場中占有率最高的企業管理軟件。金蝶EAS是面向大中型企業，采用最新的ERP II管理思想和一體化設計的ERP管理軟件，涵蓋企業內部資源管理、供應鏈管理、客戶關系管理、知識管理、商業智能等超過50個應用模塊集成軟件，并能實現企業間的商務協作和電子商務的應用。在計世資訊(2005年中國IT用戶滿意度調研中，金蝶

8、軟件獲得了“ERP軟件行業應用滿意度第一"、“HR軟件用戶滿意度綜合第一"、“業務基礎軟件平臺用友軟件滿意度第一”、“應用服務器服務滿意度第一"四項大獎；而在(2005-2006年中國應用服務器中間件市場研究報告中，金蝶軟件高居中國應用服務器中間件市場本土廠商的第一位；此外，金蝶軟件的BOS集成平臺還被中國電腦用戶協會評為“2005年度創新產品"。二、兩者首次公開發行股票籌資情況對比1、上市情況簡介管理軟件產業是我國增長最快的朝陽行業之一，用友軟件和金蝶軟件作為其中的兩大龍頭，它們之間的長期競爭形成了“北用友、南金蝶"的產業競爭格局。從上文的介

9、紹中，我們可以看出，同樣都是我國著名的軟件企業，用友軟件和金蝶軟件的發展歷程在一定程度上是很相似的。首先，它們都是私人控股企業，又以財務軟件起家；其次，兩家企業同時選擇了上市發展的道路；最后，又同時面臨軟件行業的激烈競爭和產品升級轉型的問題。然而，這兩家企業也存在著一個很明顯的不同點，那就是由于上市地點、外部監管制度等各種客觀原因的不同，使得用友軟件和金蝶軟件IPO(Initial Public Offer首次公開發行股票)的融資結果出現了巨大的差異，從而也直接導致在上市后兩家企業的財務資源稟賦之間存在著較大的差距。通過下表，我們可以大致了解到用友軟件和金蝶軟件在當時上市的一些情況：2、融資差

10、異原因分析兩家企業選擇上市的那段期間，正是世界證券市場狂熱追捧高科技概念的時候，中國股市在當時也明顯受到了美國高科技股熱潮的影響。用友軟件正是在這樣一種國內證券市場對于高科技股票異常追捧的背景下進行上市的，同時用友軟件還是我國實行核準制以來的第一家發行并上市的股票，上市題材比較獨特，盈利能力較強。各種因素綜合在一起，使得用友軟件能夠成功運用當時證券市場的“機會之窗"，發行市盈率高達6435倍，募集資金888億元人民幣。相比而言，金蝶軟件選擇上市的香港證券市場是一個相對成熟的證券市場，監管體系比較完備，信息披露比較齊全，另外，香港證券市場基本上是以機構投資者為主的，這樣的證券市場對于企

11、業價值的估計相對來說應該是比較準確和客觀的。和用友軟件規模相當的金蝶軟件在當時只以較低的市盈率進行發行，籌得的現金幾乎只有前者的19。不同的IPO路徑和時機直接造成了此后兩家企業財務資源的巨大差距。本文根據兩家公司在上市第一年(即2001年)后所公布的年度會計報告編制了下表，從中我們可以看出用友軟件和金蝶軟件在“起跑點"上各自所擁有財務資源的迥異狀況：依靠著2001年的IPO融資，用友軟件積聚了豐富的財務資源，與金蝶軟件和軟件產業的其他公司相比，用友軟件體現出了強大的財務靈活性和舉債能力，為未來的發展奠定了堅實的基礎，使得自己能夠從容地應對未來技術變化帶來的研究開發巨額支出和市場營銷

12、競爭開支，并展開主動出擊的態勢。三、用友軟件和金蝶軟件的戰略資源存量的對比1、 軟件行業的一般特點關于什么樣的資源才能成為企業的戰略資源，本文在之前已經闡述了一般性的標準。然而，當我們把研究對象細化到一家具體的企業時，如果要比較準確地識別并判斷出企業當前已經擁有以及在未來的發展中還需要的戰略資源，就必須先對這家企業所在的行業有所了解。用友軟件和金蝶軟件同屬于管理軟件行業，因此，我們應該先從這一行業的特點出發，在通過結合前文所論述的戰略資軟件產品的特殊性決定了該行業具有明顯的規模經濟效應。軟件產品和傳統的制造業商品相比具有其較特殊的特點：第一，特殊的成本結構。軟件產品是一種依附于信息資源的商品，

13、它在很大程度上是軟件技術人員腦力勞動的成果，因此，與之對應的是高額的研究開發成本，包括系統開發人員的薪酬，開發設備和儀器的采購費用以及其他特殊材料的耗費等等。不過，這些費用只是生產軟件產品的固定成本，也就是說這類費用的發生與企業計劃生產多少件軟件成品是無關的。在開發成功之后，如果企業決定擴大生產，只要承擔很少的復制費用，即軟件產品的變動成本相對于固定成本來說是微乎其微的。例如，微軟公司為開發Windows 95投入了25億美元，而從生產第二張光盤開始，每張光盤只需幾十美分的拷貝成本。第二，對用戶的鎖定性。對于一般的商品而言，如果消費者在使用過程中發現不盡如人意，他大可以去尋找另一種替代品，并不

14、需要承擔很多的轉換成本。但軟件產品往往呈現出另一種特點，由于轉換成本過高的緣故，用戶常會被鎖定在現有的狀態中。這類產品的轉換成本通常來自于對對新系統的學習和培訓、原有數據格式轉換的困難以及軟件之間等兼容性問題等等。第三，網絡外在性。所謂“網絡外部性指的是一種產品對用戶的價值隨著采用相同產品的用戶數量的增加而增大。比如，電話、傳真機就具有這樣的特點。網絡外部性不僅存在于有形物理網絡中，而且也存在于那些虛擬網絡中。同一軟件產品或兼容產品的用戶網絡就是一種虛擬網絡。在軟件產品用戶的虛擬網絡中，使用同一軟件或可兼容軟件的用戶越多，可進行信息交流的對象就越多，用戶之間信息的傳遞和共享更為便捷，該網絡對新

15、用戶的價值就越大，這就構成了軟件產品的網絡外部性。正是由于軟件產品具有上述的特點，使得這一行業呈現出明顯的規模經濟效應。也就是說，當一家軟件企業對外銷售產品時，銷售量必須達到較高水平的臨界值以足以彌補巨額的固定成本，企業才有可能盈利，另外，由于軟件產品的鎖定作用和網絡外在性，企業一開始占領的用戶數量越多，將來就越容易進一步擴張市場份額，反之，已經占有的市場也極有可能被別的企業所吞噬。2、 軟件企業戰略資源分析從上文的分析中，我們不難發現，軟件企業之間的競爭實質上表現為行業標準(或市場標準)的競爭，也就是說，哪家企業可以最先擁有能夠建立市場標準的軟件產品，它就具備了競爭優勢。因此，對于用友軟件和

16、金蝶軟件這樣的管理軟件廠商，它們的競爭優勢的來源，即關鍵的戰略資源也應該是能夠建立市場標準的管理軟件產品。但筆者在這里想要強調的一點是，本文認為，所謂“能夠建立市場標準的軟件產品"不應該只是單一的產品資源，它更應該是一種資源組合，即“優秀的管理軟件產品+卓越的研究開發能力+出色的市場開拓能力+完善的服務咨詢能力"。這是因為：第一，管理軟件產品屬于知識型產品，具有更新換代快的特點，即使一家企業在一定時期內具備了能夠在當時建立市場標準的產品，但隨著科學技術和管理理念的進步，產品可能會逐漸不能在滿足用戶的特定需求，另一方面，作為暫時被標準排除在外的落后者，其他企業總會傾盡全力設法

17、研發出更新的技術來取代現有的標準。因此，企業必須具備卓越的研究開發能力，不斷對現有的產品進行技術革新，完善產品性能，以保持持續的競爭優勢。第二，軟件產品開發出來后只是完成了標準競爭的第一步。使軟件產品快速市場化，使其使用者人數快速達到臨界值，是贏得標準競爭的關鍵環節，即出色的市場開拓能力是非常重要的。完善的銷售網絡將在很大程度上決定企業市場開拓能力的高低，此外，品牌價值和企業形象也是重要的因素。第三，管理軟件產品的選擇和應用過程已經變得越發復雜而專業，在整個安裝和應用過程中，如何最大限度地發揮出產品的管理效率成為用戶最為關心的一個問題。因而提供高質量的業務咨詢和系統實施服務是管理軟件成功與否的

18、核心之一。四、用友軟件和金蝶軟件的經營績效對比1、 對比的相關問題說明判定一家企業是否具備競爭優勢的另一個要點是分析企業在經友軟件和金蝶軟件2001-2006年年報中所提供的數據將這兩家企業在這幾年內的經營績效做出一個比較和分析。這里要說明的幾個問題是：第一，本文主要通過利潤表上的相關科目(如主營業務收入、凈利潤等)和一些綜合反映企業盈利能力的財務指標(如銷售利潤率、凈資產收益率等)來比較兩家企業的經營績效；第二，用友軟件和金蝶軟件所適用的會計政策有所差異，為了提高數據的可比性，本文將首先根據存在的差異對相關會計數據進行調整；第三，由于本文著重比較的是用友軟件和金蝶軟件兩家企業相對于對方來說是

19、否具備了競爭優勢，因此在衡量它們的盈利能力時，主要考慮的是這兩家企業自身經營績效的對比，而暫時不過多涉及同時期該行業內其他公司的盈利狀況。2、 會計政策的比較及相關會計數據的調整用友軟件在國內滬市主板上市，必須嚴格遵守企業會計準則和企業會計制度及相關的補充規定以及財政部頒發的各項有關準則、制度和規定進行相關財務會計操作。而金蝶軟件則是一家在開曼群島設立但在香港聯交所創業板上市的公司，它的會計政策必須依據國際財務會計準則(IFRS)。通過比較兩家企業所適用的主要會計政策以及實際的會計操作，發現用友軟件和金蝶軟件在涉及收入和成本費用確認的主要會計政策和相關的會計處理方法上并沒有太明顯的區別，最大的

20、不同在于二者對于研究開發費用的處理方法上：用友軟件的研究開發費用是直接于發生當期計入損益，而金蝶軟件所適用的會計政策則規定“考慮所開發項目之商業及技術可行性后認為項目將會成功而研究成本可予可靠計量，則將新產品或改良產品之設計及測試之開發所涉及之成本確認為無形資產；不符合上述條件之開發成本在發生時作為費用支銷：已確認為費用之開發成本不會在往后期間確認為資產；已資本化之開發成本自該產品作商業生產時起以直線法按不超過30個月之預計利益期間攤銷”。由于對于軟件企業來說，研究開發費用往往在費用總額中占有很大的比例，會對收益產生比較大的影響，因此，為了確保兩家公司會計數據的可比性，筆者在下文中將首先根據這

21、一點進行調整。另外，值得說明的是，在對資產減值的處理上，雖然相對于我國的企業會計準則，金蝶軟件所適用的國際會計準則的計提減值條款顯得相對寬松，計量標準也不是很明確，但在具體的會計操作和處理上，二者并沒有太明顯的差異，考慮到重要性原則，這里暫不進行調整。3、 經營績效對比結論綜合上述的比較，我們可以看出，用友軟件和金蝶軟件相對于國內其他大型管理軟件企業(以浪潮軟件為代表)都表現出了較高的盈利能力。由于與其他軟件廠商相比，用友軟件在市場份額上占有比較明顯的優勢，因此在各年間用友軟件的主營業務收入和凈利潤都要大于金蝶軟件。但從凈利潤在各個年份的變動情況來看，用友軟件在2003年和2004年連續兩年出

22、現了利潤的下滑，這一方面是由于近期管理軟件市場的競爭越發激烈，行業內頻頻興起價格戰，從而導致國內幾大管理管理軟件廠商在營業收入增長的同時出現利潤下滑，另外用友軟件自己給出的解釋是“在2003年和2004年中成立了用友軟件工程公司和用友軟件金融公司，以拓展軟件外包和金融行業ERP兩項新軟件業務，這些業務在報告期內尚處于投入階段，對報告期的經營業績有相應的影響；同時，2004年度公司繼續加大在產品、售前、實施、渠道、人才隊伍建設的投入，其中產品研發的投入已占到公司業務收入的16，對2004年度的經營業績有一定影響”。而金蝶軟件方面，根據其公布的年報，在2004年它的凈利潤也出現了小幅的下跌，但在第

23、二年隨即強勢反彈，這主要是由于金蝶軟件在2004年增加了幾項額外的開支，比如，以更換品牌標志(Kindee)為契機，加大品牌推廣力度，全年的投入超過3千萬元人民幣，此外，金蝶軟件正式向香港聯交所申請由創業板轉向主板而衍生的費用超過人民幣300萬元人民幣。因此，金蝶軟件的業績下滑更傾向于是“短期收益受到影響"。值得一提的是，在上文中筆者根據兩家公司會計政策的主要差異對金蝶軟件的相關會計科目進行了調整，如果是以這一結果為評價標準，金蝶軟件在20012006年的凈利潤則是始終保持了一個上升的趨勢。此外，雖然用友軟件在2006年度的凈利潤額達到了173，389，756元，比上年增加74，55

24、4，715元，增幅達到了7543，但我們從年報中的數據可以發現，絕大部分的利潤增加額(52，315，081元)來自營業外收支凈額、補貼收入和投資收益等非持續性收益，來自營業利潤的貢獻僅僅只有18，862，997元。 綜合以上因素，我們認為金蝶軟件在盈利能力的持續性和長期發展上要優于用友軟件。至于在各項相對量指標的對比上，金蝶軟件的凈資產收益率在6年間均要顯著高于用友軟件，這一方面當然可以歸因于用友軟件在2001年從資本市場上募集到了大量的資金，從而使得自己的股東權益出現巨幅增長，并進而大大降低了凈資產收益率指標，但從中我們也可以看出盡管用友軟件從投資者那里獲得了大量寶貴的財務資源，但它并沒有把

25、這些資源的價值完全發揮出來，也沒有很好地履行為投資者賺取收益的職責。另外，用友軟件的銷售凈利率在頭幾年雖然持續領先于金蝶軟件，但在2004年時則由金蝶軟件成功實現了反超，并在下一年度保持了這一勢頭。2006年度用友軟件的這一指標(1557)又再次超過金蝶軟件(1423)，但正如前文所述，筆者認為其中很大一部分原因來自于用友軟件該年度非持續性收益的巨幅增加。綜上所述，盡管目前用友軟件的營業收入和實現的利潤都要高于金蝶軟件，并且二者之間的差距還十分明顯，但從現有的趨勢來看，金蝶軟件已經展現出了更為強勁的發展勢頭。因此，筆者認為，關于兩家公司經營績效的對比，現階段用友軟件雖然占據了管理軟件行業的龍頭

26、地位，但和金蝶軟件相比，在這方面仍然不具有實質上的優勢。五、財務資源流量分析及企業發展戰略比較1、 財務資源流量變動概況對外收購和兼并是用友軟件在過去一段時期的另一個側重點，共投入了約27億元，據王文京自己介紹，用友軟件在對外并購上設定了4個原則：(1)對象必須是某個領域里最優秀的；(2)在產品和技術方向很有前景；(3)與用友軟件的核心業務互補；(4)國內和國際市場同時著手出擊。從這里可以看出，用友軟件是試圖通過并購以最快的速度獲得市場份額和相關的發展資源。應該說，用用友軟件收購了表格中間件及報表類軟件供應商華表軟件公司70的股份，并宣布成立用友華表軟件技術有限公司，華表軟件技術有限公司是表格

27、中間件中國市場份額最大的公司，用友軟件此舉是希望用友華表的產品今后能在國內市場與Excel平分秋色；另外，用友軟件與世界頂級軟件企業IFS公司合資成立北京用友艾福斯軟件系統有限公司，該公司將致力于提升中國大型資產設備密集型企業和大型工程項目企業的信息化管理水平，為雙方軟件產品拓展高端行業市場；而入股安易軟件則是為了加強公司在電子政務軟件業務方面的發展。此外，為了提高財務資源的使用效率，用友軟件在2001年還利用暫時性的閑置資金嘗試進行了各項短期理財投資，如，委托興業證券股份有限公司管理2億元人民幣資金進行委托理財，安排l億元購買國債。前者已于2002年9月29日全部收回，取得收益800萬元，國債投資也于2003年年底收回，取得收益4,693，341元。這兩項