1、我國參加后宏觀金融開放政策問題研究(1)論文隨著我國參加會談進程的加快，如何實行審慎的金融開放政策是亟待研究的問題。伴隨著貿易的全球化，中國金融業面臨的全球化和國際化主要表達在三個方面。其一是利率和匯率的自由化問題;其二是銀行業的開放問題;其三是證券市場的國際化與全球化進程。這三方面的問題構成中國金融業對外開放的核心內容。一、必須按市場化的趨向逐步建立利率與匯率的調整機制年出現的亞洲金融風暴在肆虐亞洲各國，甚至影響歐美金融市場時，中國可以不受太大的影響，主要是現行體制對金融沖擊起到了保護作用。中國銀行和證券市場尚未對外開放，不存在大量的非居民外匯存款和離岸信貸，再加上嚴格的外匯管理使中國不可能

2、發生大規模的國際資本流出或稱資本外逃。同樣，人民幣的不可自由兌換那么有效地防止了擠兌風潮，在外匯流入流出方面沒有對中央銀行構成壓力，使人民幣不貶值問題成為可能。承諾人民幣不貶值對中國有效地抵御亞洲金融危機和維護亞洲地區的穩定起到積極作用。但從長期看，亞洲金融危機給我們的啟示是，當一國經濟處于高速增長期，假設國外需求和投資構本錢國經濟的重要來源時，利率和匯率與國際資本市場隔絕或脫節，將會對本國儲蓄和外匯匯價帶來誤導。當國內利率與國際貨幣市場利率存在較大差距時，套利性的借貸必然出現。同樣，當匯價高估或低估時，對本國進出口和幣值穩定也產生不利影響。由于固定匯率制的主要缺陷在于，它釘住一國貨幣，而被釘

3、住國家的貨幣匯價往往因其經濟與金融狀況變化而變化，因此它可能使釘住國家貨幣匯價脫離自身的價值根底。這就要求采用固定匯率制度的國家，既要維持匯率的穩定，也要根據國內外經濟金融的變化情況，及時對匯率進展調整，防止固定匯率走向僵化。中國根本上實行的是方案利率和固定匯率制度。隨著市場經濟體制的建立，必須改革現有的利率管理體制和固定匯率制度。從改革的方向上講，將是逐步朝著利率市場化和匯率自由化的目的邁進。假設沒有亞洲金融風暴，這項改革的進程會快一些，如今看來需要慎重研究。既要抑制因噎廢食，停頓利率及匯率自由化步伐的做法;同時也要防止放開匯率過急，草率開放本國市場的傾向。因為兩者都會醞釀中國的潛在金融風險

4、，前者會使我們容易產生對人民幣的高估，使通貨膨脹、國際收支、對外貿易及外匯儲藏方面矛盾不能真實反映出來，導致國際經濟的失衡;后者那么容易使中國經濟在缺乏充分準備的條件下，過早地融入國際貨幣市場體系，失去抵御金融風暴沖擊的制度保障。因此，研究好利率與匯率的靈敏調整機制，有步驟地放松對利率與匯率的管制，是正確應對當前經濟全球化戰略的一個重要方面。二、銀行業的開放必須慎重進展對開展中國家而言，金融業的全球化主要指全國金融業的開放問題。銀行業和保險業的對外開放是金融業開放的中心內容。改革開放以來，不少外國的大銀行和保險公司在中國設立了代表處，并要求開設分支機構，開展人民幣存貸款業務，尤其是中國希望參加

5、，西方國家會以中國必須允許跨國性銀行在華設立分行和開放本國銀行業市場作為條件。因此，從長遠開展需要看，中國必須認真研究銀行業的開放問題，要研究中國銀行業開放所必須具備的條件和時機;要研究中央銀行對商業銀行的監管，妥善處理銀行業存在的金融風險;要研究允許外國銀行進入中國市場的形式、業務范圍和監管要求;要研究銀行業市場開放后中國在國際金融組織的地位和作用，防止因市場開放過早而失去在國際貨幣體系中所應擔當的角色，而且應從戰略的高度研究中國參與國際金融體系的應對政策，這是確保中國對外開放過程中維護金融平安的重要課題。從中國的實際情況看，銀行業的開放首先要研究銀行體系存在的金融風險問題。中國銀行體系中存

6、在的金融風險是由兩方面原因形成的。一是在傳統方案經濟體制下“計委定工程、銀行拿錢的信貸方案管理體制而形成的不良貸款，也就是通常所說的計委擠財政、財政擠銀行。這種信貸風險或者說是銀行的金融風險是由制度造成的，很像南韓的政府主導貸款因素。二是泡沫性風險，這是因為經濟過熱，如房地產熱和股票熱形成的泡沫經濟，當資產價格下跌后，銀行出現呆帳和死帳。化解銀行業的金融風險應該說是增強本國銀行資本實力，步入良性循環和施行銀行業開放政策的前提條件。如何施行有效的金融監管，是銀行開放的另一重要條件，它包括政府對銀行的監管和銀行自身風險控制兩個方面。我們在討論銀行監管程度時往往強調中央銀行的監管程度，這是不夠的。因

7、為一個安康的金融體系依賴于每一家銀行自身風險控制程度的上下。從東亞金融危機的情況看，中央銀行的監管制度根本上來源于西方國家中央銀行的監管形式，應該說有一套比較接近市場經濟運作的監管制度與法律體系，但金融機構還是普遍出現經營管理不善、風險控制不嚴、不良資產增加等問題。因此，借鑒亞洲金融危機教訓，既要認真研究中央銀行對商業銀行的監管框架、方法與內容;同時也要研究銀行經營風險問題，只有兩者有機結合起來，才能形成良性互動、安康運行的金融體系。三、在培育本國市場的根底上穩妥進展證券市場國際化證券市場從新興市場逐步開展成為成熟市場的過程，必然伴隨著本國證券市場的國際化。因為一國經濟從起飛階段到開展成熟階段

8、，必須將本國經濟由封閉型轉變為開放型經濟體系，證券市場的國際化是成熟階段市場經濟體系的必要組成部分。從這層意義上講，證券市場的國際化是中國證券市場開展必須面臨的問題。證券市場的國際化涉及本國市場與國際資本市場兩者之間的開展關系。尤其在本國市場未充分發育前，要不要邁出國際化的進程，一直是存在爭議的題目，也貫穿著開展證券市場的指導思想。中國從年設立上海證券交易所，開始建立中國的證券市場之初就邁出了證券市場國際化的步伐，主要是進展股市場的試點，允許外國投資者持有中國企業的股票。年又進展了發行股的試點，讓中國企業到香港上市，后來又擴展到美國、英國、新加坡進展第一上市或第二上市。一種觀點認為把好企業都拿

9、到外國去上市，不利于本國證券市場的開展，應以開展本國市場為主。另一種觀點那么認為中國經濟建立既要利用本國資金，也要充分利用外國資本。運用股票形式在國際資本市場籌集資金與開展本國市場并不矛盾。因此，在證券市場國際化戰略上存在如何處理好本國市場與海外市場的關系問題。 按開放的自由化程度不同，證券市場國際化可分為直接國際化和間接國際化。直接國際化是允許外國證券機構和投資者可能直接參與中國證券市場的股票買賣，貨幣也允許完全地自由兌換，證券市場中介機構的設立與經營和本國機構沒有差異，市場完全放開。間接國際化那么是國內市場與國際市場原那么上分開，允許國內企業在國際資本市場發行股票，采用國際通行的會計準那么

10、，有條件地允許外幣兌換，保證資本收益和紅利的匯出。亞洲金融危機反映出當一國資本市場未充分發育成熟前，該國缺乏完全開放證券市場的根底，國際資本的大進大出對本國資本市場會產生消滅性的影響。我們必須借鑒這些經歷，研究中國證券市場國際化的步驟、方式和條件。亞洲金融危機的另一啟示是如何有效地監管國際 資本流動。當一國施行了資本市場的國際化后，對于外匯資本的流動根本上采用完全自由化的政策，國際資本的流入與流出會超出本國經濟的承受才能，容易影響資本市場的大幅波動。因此，研究好資本市場開放條件下的監管制度和框架，應成為中國資本市場國際化政策的重要組成部分。一是要研究國際資本流動的市場引導機制，以風險管理和審慎監管為核心，建立監測國際資本流動的金融平安防御體系，以應付系統性問題。二是要研究衍生工具市場與股票市場的關系。當本國資本市場國際化后，外國證券機構往往會在新興市場中