1、我國(guó)QFII制度的研究與考慮_經(jīng)濟(jì)法論文(1)摘 要QFII制度是一種有限度的引入外資、開(kāi)放資本市場(chǎng)的過(guò)渡性制度，已被廣泛應(yīng)用于一些新興工業(yè)化國(guó)家和地區(qū)，并積累了豐富的理論經(jīng)歷。借鑒境外經(jīng)歷，適時(shí)引入QFII制度，是我國(guó)逐步開(kāi)放金融資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)選擇。關(guān)鍵詞QFII 價(jià)值投資 合理監(jiān)管 QFII制度的全稱是合格的境外機(jī)構(gòu)投資者Qualified Foreign Institutional Investor制度，是指允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者，在一定規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿牛ㄟ^(guò)嚴(yán)格監(jiān)管的專門賬戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)，其資本利得、股息等經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)后可轉(zhuǎn)換為外匯匯出的一種市場(chǎng)開(kāi)

2、放形式。作為一種引進(jìn)外資，開(kāi)放資本市場(chǎng)的過(guò)渡性安排，QFII的根本目的在于吸引國(guó)外的資金進(jìn)入本國(guó)資本市場(chǎng)。允許外資直接投資國(guó)內(nèi)證券，尤其是在我國(guó)資本工程沒(méi)有完全開(kāi)放，貨幣沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換的情況下，允許一些具有較高資質(zhì)和實(shí)力、無(wú)不良記錄的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)，無(wú)疑會(huì)有助于建立價(jià)值投資和理性投資的市場(chǎng)氣氛，為我國(guó)資本市場(chǎng)走向最終完全開(kāi)放并獲得良好經(jīng)歷創(chuàng)造條件。一、境外QFII的成功經(jīng)歷及啟示一QFII在境外的成功 在一些新興工業(yè)化國(guó)家和地區(qū)，由于貨幣沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換，資本工程尚未完全開(kāi)放，貨幣體系比較脆弱，金融市場(chǎng)開(kāi)展也不成熟，外資介入對(duì)其證券市場(chǎng)可能造成較大的沖擊，因此，它

3、們選擇QFII制度作為一種過(guò)渡性措施逐步開(kāi)放證券市場(chǎng)，控制外來(lái)資本對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性的影響，抑制投機(jī)性外資對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，推動(dòng)資本市場(chǎng)國(guó)際化，使其安康開(kāi)展，例如韓國(guó)、印度、巴西和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，均在20世紀(jì)90年代初利用QFII制度成功推動(dòng)了其證券市場(chǎng)開(kāi)展.以我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)為例，臺(tái)灣作為QFII制度的發(fā)源地，在利用這一制度開(kāi)展島內(nèi)金融、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的快速開(kāi)展方面積累了一定的經(jīng)歷。實(shí)行QFII制度之前的臺(tái)灣，股市低迷，證券市場(chǎng)投資主體構(gòu)造不合理，投機(jī)活動(dòng)盛行，與內(nèi)地今日的證券市場(chǎng)很相似，通過(guò)引入QFII制度，建立了證券市場(chǎng)上“價(jià)值投資的理念，調(diào)整了證券市場(chǎng)主體構(gòu)造，有效地重建臺(tái)灣的證券市場(chǎng)。臺(tái)灣股市能避

4、過(guò)1997年的亞洲金融風(fēng)暴，QFII制度功不可沒(méi)，正是由于國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期、理性投資對(duì)中小散戶的影響，才使其對(duì)持有的證券保有信心，沒(méi)有盲目地去買漲殺跌，保持了股市的根本穩(wěn)定，從而力挺島內(nèi)經(jīng)濟(jì)避開(kāi)了東南亞諸國(guó)的遭遇。二QFII對(duì)內(nèi)地證券市場(chǎng)建立的意義 2021年11月8日中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行結(jié)合下發(fā)?合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行方法?簡(jiǎn)稱?方法?，標(biāo)志著QFII制度在我國(guó)內(nèi)地確實(shí)立和施行。在此前提下研究臺(tái)灣實(shí)行該制度的371得失成敗，對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)建立不無(wú)裨益。就我國(guó)的現(xiàn)狀而言，資本工程尚未開(kāi)放，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)尚不完善，資本市場(chǎng)的完全開(kāi)放尚不現(xiàn)實(shí)。此時(shí)，援引GATS中的特定義務(wù)

5、逐步市場(chǎng)化，分批吸收境外資質(zhì)良好的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)，是我國(guó)開(kāi)放全部資本市場(chǎng)的一條必由之路。近幾年我國(guó)證券市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)行情低迷，股民構(gòu)造畸形，以中小散戶構(gòu)成股民的主體，而機(jī)構(gòu)投資者比例過(guò)低，股票的盈利率偏高且股價(jià)易受政策影響，同時(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)較大。這些都反映出我國(guó)股票市場(chǎng)的不成熟，這樣的股票市場(chǎng)假設(shè)突然全面放開(kāi)，外國(guó)游資大量涌入，就像一座排水瀉洪系統(tǒng)不健全的水庫(kù)突然被洪峰涌入一樣，結(jié)果可能是全面崩潰。但我國(guó)已經(jīng)參加WTO，按照其逐步開(kāi)放金融市場(chǎng)的規(guī)定，是遲早要迎接國(guó)外資本尤其是國(guó)際游資沖擊的，當(dāng)務(wù)之急就是把自己的吞吐資本的才能和抵御風(fēng)險(xiǎn)的才能進(jìn)步。而要到達(dá)這一目的，僅僅靠自身的漸漸調(diào)整

6、和積累是不行的。采用QFII制度，先引進(jìn)少數(shù)資本雄厚、經(jīng)營(yíng)歷史長(zhǎng)遠(yuǎn)、操作經(jīng)歷豐富、富有理性投資戰(zhàn)略的外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)的證券市場(chǎng)是大有裨益的。三QFII所帶來(lái)的積極作用 1.激發(fā)投資者的信心，穩(wěn)定證券市場(chǎng)的局勢(shì) 以我國(guó)臺(tái)灣為例，除了在1997年亞洲金融危機(jī)期間外，QFII對(duì)臺(tái)股都是買超。由于他們被認(rèn)為是經(jīng)歷豐富且富于理性的投資者，其購(gòu)置的股票往往受到其他投資者特別是中小投資者的追捧和青睞，從而鼓勵(lì)了島內(nèi)外對(duì)持有臺(tái)股的信心。在19971998年的金融危機(jī)中，由于大部分QFII投資者堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的理性觀念，在危機(jī)中沒(méi)有太大的買賣動(dòng)作，才使臺(tái)灣股市大體上保持了穩(wěn)定，躲過(guò)了席卷東南亞的金融風(fēng)暴。2000

7、年以后，盡管臺(tái)灣股市熊市綿綿，股指點(diǎn)數(shù)屢創(chuàng)歷史新低記錄，QFII的資金流出也很少，而且還是持續(xù)買進(jìn)，對(duì)市場(chǎng)起到了持續(xù)穩(wěn)定的作用. 2.引入QFII利于調(diào)整我國(guó)證券市場(chǎng)的投資主體構(gòu)造 我國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)上的投資者目前仍以中小散戶為主體。大部分中小散戶在買賣證券時(shí)的特點(diǎn)是：缺乏理性分析，愛(ài)跟風(fēng)起哄，投機(jī)心理嚴(yán)重，很少長(zhǎng)期投資，大都抱著賺一把就走的心理。因?yàn)樯舻馁Y金投入很小，要想迅速獲利最好的方法莫如做短線投機(jī)。同時(shí)，散戶缺乏對(duì)市場(chǎng)的有效分析才能，對(duì)買入的證券潛力到底有多大沒(méi)有準(zhǔn)確的認(rèn)知，所以只能去跟風(fēng)。散戶占主體的證券市場(chǎng)必定是一個(gè)穩(wěn)定性差、極易波動(dòng)起伏的市場(chǎng)，而這樣的市場(chǎng)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)是沒(méi)有好處的。

8、實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者由于資本雄厚，經(jīng)得起證券價(jià)格升降的折騰，擁有專業(yè)的證券分析家，能從長(zhǎng)計(jì)議作出最優(yōu)的選擇。臺(tái)灣證券市場(chǎng)在引入QFII制度前與內(nèi)地相仿，散戶交易額占97%，機(jī)構(gòu)投資者只有3%，引入QFII制度后，機(jī)構(gòu)投資者交易額在10年間進(jìn)步到15.6%，進(jìn)步了4倍多.這些實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者就成了臺(tái)灣證券市場(chǎng)的中流砥柱，也成了廣闊散戶的風(fēng)向標(biāo)。可以想見(jiàn)，QFII制度在我國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)也可能帶來(lái)同樣的效應(yīng)，QFII機(jī)構(gòu)投資者和國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者同樣會(huì)理性指引散戶的投資方向，形成較為穩(wěn)定的市場(chǎng)，而不是大起大落后熊市綿綿的市場(chǎng)。 3.可以建立“價(jià)值投資理念，活潑市場(chǎng)交易 股票價(jià)格說(shuō)到底是上市公司價(jià)值的

9、反映，價(jià)值規(guī)律決定了價(jià)格不可能長(zhǎng)期偏離價(jià)值。股票價(jià)格一漲千里和一落千里都是一種不正常的、病態(tài)的現(xiàn)象。作為一個(gè)新興市場(chǎng)，我國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)一直呈現(xiàn)“雙高的特征，即高市盈率、高換手率，市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃重，炒作之風(fēng)盛行。QFII施行之后，這種資本市場(chǎng)的“雙高病癥將逐步降溫，證券市場(chǎng)將逐步趨于理性。從周邊情況來(lái)看，臺(tái)灣在QFII施行后，股票市盈率和國(guó)際逐漸接軌，從1991年的32.05倍的市盈率幾乎是當(dāng)時(shí)紐約和倫敦市場(chǎng)的2倍降到2001年10月與紐約和倫敦的市盈率非常接近的程度，而換手率也在1991年施行QFII制度后迅速降低。此外，隨著上市公司市盈率的降低，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的整體投資價(jià)值將會(huì)凸現(xiàn)，市場(chǎng)長(zhǎng)

10、期向好的格局將逐步確立。從韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、印度在施行QFII制度后的情況看，證券市場(chǎng)對(duì)此制度均顯現(xiàn)出積極反響，三地市場(chǎng)在施行QFII制度16周后股價(jià)顯著推高。而韓國(guó)股市在引入QFII制度5年內(nèi)暴漲了5倍之多. 4.進(jìn)步與國(guó)際證券市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度，推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化 我國(guó)目前的證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度并不高，尚不可以成為反映國(guó)際經(jīng)濟(jì)的晴雨表。這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)日益融入世界的大形勢(shì)是不相匹配的，有鑒于此，筆者認(rèn)為，將在國(guó)際證券市場(chǎng)上縱橫馳騁多年、實(shí)力雄厚且操作經(jīng)歷豐富的QFII引入我國(guó)第3期證券市場(chǎng)，使其在此做長(zhǎng)期投資，有利于我國(guó)投資者熟悉國(guó)際資本運(yùn)作的游戲規(guī)那么，積累應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)歷。引入QFI

11、I，等于找到教學(xué)經(jīng)歷豐富的優(yōu)秀教師，在與其交流中可迅速開(kāi)展自己的操作技巧和經(jīng)歷理念。等到資本市場(chǎng)全面放開(kāi)，國(guó)外資本蜂涌而入之日，已可沉著應(yīng)對(duì)，游刃有余。臺(tái)灣在引入QFII的初期，即19911995年期間，與紐約、倫敦證券市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度還是較低的，到了第二階段，即19961999年，關(guān)聯(lián)度有所進(jìn)步；而使用2001年的各月指標(biāo)計(jì)算，臺(tái)灣與紐約市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)絡(luò)數(shù)到達(dá)0.682，與倫敦市場(chǎng)那么到達(dá)0·785.這說(shuō)明臺(tái)灣市場(chǎng)越來(lái)越多地受到紐約和倫敦市場(chǎng)的影響，其證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度加深。由是而觀，QFII制度可謂是一劑良藥，其理論上的各種特點(diǎn)能有效地抑制我國(guó)證券市場(chǎng)目前的各種缺陷。但無(wú)論如何，QFII

12、制度如今仍然是一個(gè)新惹事物，需要在實(shí)際運(yùn)作中改進(jìn)、豐富和開(kāi)展；并且除了它的正面效應(yīng)外，還要看到它的負(fù)面影響并及早預(yù)防。二、正確對(duì)待QFII并預(yù)防其消極影響一對(duì)QFII要逐步、適當(dāng)?shù)胤艑捪拗苾?nèi)地和臺(tái)灣對(duì)QFII的準(zhǔn)入準(zhǔn)出門檻標(biāo)準(zhǔn)是不一樣的，內(nèi)地的準(zhǔn)入門檻遠(yuǎn)較臺(tái)灣為高。例如?方法?中要求所有類型的境外機(jī)構(gòu)投資者管理證券資產(chǎn)的規(guī)模均不小于100億美元，臺(tái)灣的限制是35億美元；機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)歷史要求除基金管理機(jī)構(gòu)外內(nèi)地和臺(tái)灣標(biāo)準(zhǔn)一樣，都是5年，保險(xiǎn)和證券公司都要求有30年以上的經(jīng)營(yíng)歷史，而臺(tái)灣僅僅要求保險(xiǎn)公司要有10年以上經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的歷史。在投資額度上，?方法?規(guī)定的單個(gè)QFII機(jī)構(gòu)投資額下限是5000

13、萬(wàn)美元，上限是8億美元，臺(tái)灣規(guī)定單個(gè)QFII機(jī)構(gòu)投資的上下限是500萬(wàn)美元到5000萬(wàn)美元，只有內(nèi)地相應(yīng)額度的1/10和1/16.不僅進(jìn)入內(nèi)地QFII的標(biāo)準(zhǔn)較臺(tái)灣嚴(yán)格，QFII本金匯出標(biāo)準(zhǔn)也較臺(tái)灣為嚴(yán)格。但國(guó)際社會(huì)能給出緩沖的時(shí)間是有限的，我國(guó)已經(jīng)參加WTO，當(dāng)承諾履行有關(guān)義務(wù)的時(shí)間到了之后，就要履行資本自由化的相關(guān)國(guó)際義務(wù)，要在有限的時(shí)間里到達(dá)國(guó)際資本運(yùn)營(yíng)的程度來(lái)和國(guó)際資本角逐，可謂時(shí)間短，任務(wù)重。筆者的意見(jiàn)是，在現(xiàn)今QFII制度引入數(shù)年的前提下，也應(yīng)該對(duì)引入的QFII機(jī)構(gòu)較大幅度地放寬限制。畢竟，一個(gè)13億人口的中國(guó)內(nèi)地與臺(tái)灣在吞吐資金量和抵御金融風(fēng)險(xiǎn)上的才能是不可同日而語(yǔ)的，對(duì)資金的需求

14、和抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的才能都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于臺(tái)灣，理應(yīng)引入更多的QFII.放寬限制應(yīng)詳細(xì)表達(dá)在降低境外機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入資格，允許境外規(guī)模適中、業(yè)績(jī)良好、信譽(yù)卓著的機(jī)構(gòu)，尤其是亞洲各國(guó)的中小機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入我國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)，同時(shí)對(duì)他們的投資品種、本金和利得的匯出時(shí)間、批準(zhǔn)手續(xù)較大幅度的放寬和免除。對(duì)資質(zhì)良好，愿意長(zhǎng)期理性投資我國(guó)的QFII要給予國(guó)民待遇。二理性、正確地監(jiān)管QFII 放寬了對(duì)QFII的限制必然會(huì)吸引更多的外資進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地的證券市場(chǎng)，在看到他們能帶來(lái)的利益、經(jīng)歷、技巧和投資理念之外，還要對(duì)他們可能帶來(lái)的負(fù)面影響要有充分的考慮。畢竟，外資來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)是來(lái)運(yùn)作獲利的，把“門縫開(kāi)大了，進(jìn)來(lái)的外資難免魚龍混雜，

15、這些QFII里有愿意長(zhǎng)期理性投資的機(jī)構(gòu)，但也有意圖來(lái)渾水摸魚者。例如把大筆美元兌成人民幣后不是投資而是放在銀行賬號(hào)上睡覺(jué)，就等著人民幣升值好大撈一把.如何對(duì)這些QFII標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管，使其投資符合我國(guó)的利益意圖，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)效勞而不是僅僅作為他們的自動(dòng)提款機(jī)，成為擺在我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)面前的任務(wù)。要使外國(guó)金融資本為我所用，使其開(kāi)展、運(yùn)作符合我國(guó)利益目的，筆者認(rèn)為應(yīng)首先從監(jiān)管入手。對(duì)QFII的外部監(jiān)管要標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格，應(yīng)該從其進(jìn)入市場(chǎng)、中間的運(yùn)作程序、信息的公開(kāi)披露、盈利的報(bào)告、本金和利得的匯出、資本的追加、投資的種類和行業(yè)等方面立法進(jìn)展管理。目前我國(guó)的證券立法中對(duì)QFII尚無(wú)確切立法管理，雖有少數(shù)此方面標(biāo)準(zhǔn)

16、例如?方法?規(guī)定QFII要遵守我國(guó)法律，從而將其置于我國(guó)法律監(jiān)管之下，但一是立法層次太低，二是立法標(biāo)準(zhǔn)中的監(jiān)管部分不夠全面，在監(jiān)管中不盡人意。筆者認(rèn)為，從現(xiàn)實(shí)的角度來(lái)看，對(duì)現(xiàn)存的證券法沒(méi)必要做大手術(shù)修改，可采取附加條款的方式填補(bǔ)缺乏對(duì)外資的相應(yīng)規(guī)定而導(dǎo)致的破綻，例如對(duì)大規(guī)模惡意撤資的QFII要嚴(yán)懲；對(duì)進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地后一定時(shí)間內(nèi)不做投資的373郭壽康等：我國(guó)QFII制度的研究與考慮QFII要征收高額賦稅，對(duì)長(zhǎng)期不投資的QFII可取消其額度并勸退以防止其投機(jī)匯率，對(duì)勸而不退者可采取嚴(yán)格有效的經(jīng)濟(jì)制裁措施甚至行政沒(méi)收措施等。另一方面，要對(duì)這幾年的QFII機(jī)構(gòu)監(jiān)管經(jīng)歷進(jìn)展總結(jié)，盡快制定出切合我國(guó)實(shí)際并富

17、有前瞻性的法規(guī)，除了在過(guò)渡期間監(jiān)管QFII外，還要著眼于將來(lái)全面開(kāi)放資本市場(chǎng)后的監(jiān)管工作。眼下對(duì)QFII的監(jiān)管難點(diǎn)在于施行QFII制度后，海外證券市場(chǎng)上的投資者可以通過(guò)QFII在中國(guó)境內(nèi)進(jìn)展投資，這使QFII在海外市場(chǎng)的投資行為和投資結(jié)果可能影響其在國(guó)內(nèi)的投資行為，其在海外市場(chǎng)的失敗很可能會(huì)傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上來(lái)，因?yàn)镼FII們樂(lè)于投資中國(guó)內(nèi)地除了想獲利外，還在于將在內(nèi)地市場(chǎng)的投資與其他海外證券市場(chǎng)相組合來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。所以，隨著中國(guó)QFII制度的逐步放寬，如何加強(qiáng)在海內(nèi)外多個(gè)市場(chǎng)進(jìn)展投資的QFII的監(jiān)管，如何把握QFII的財(cái)務(wù)才能，只讓好的QFII進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)就成為監(jiān)管部門的一個(gè)難題。而就Q

18、FII制度本身而言，當(dāng)前比較突出的問(wèn)題有兩個(gè)，一是如何施行對(duì)QFII背后的客戶的監(jiān)管，在當(dāng)前的QFII制度下，監(jiān)管者只能監(jiān)管QFII的操作，而其背后的客戶之間，以及客戶和其他客戶的交易就無(wú)從而知了。二是QFII的信息披露問(wèn)題，目前只有監(jiān)管層才能通過(guò)托管銀行看到QFII投資的詳細(xì)信息，一般投資者只能通過(guò)上市公司間接看到QFII的不完好投資信息.筆者認(rèn)為在今后的金融立法中對(duì)于QFII建立相應(yīng)的信息披露制度還是很必要的。三健全我國(guó)證券市場(chǎng)的內(nèi)部化解風(fēng)險(xiǎn)才能 開(kāi)展中國(guó)家在自身的抗風(fēng)險(xiǎn)才能和化解風(fēng)險(xiǎn)才能尚不能與國(guó)際資本的沖擊相抗衡之際就急于引入國(guó)際資本這只“金雞，期待著收獲“金蛋，實(shí)現(xiàn)超常規(guī)開(kāi)展，結(jié)果往

19、往被國(guó)際游資盯上，利用其內(nèi)部防范化解風(fēng)險(xiǎn)才能的低下，輕而易舉掠走了其多年積累的財(cái)富，并導(dǎo)致社會(huì)動(dòng)亂。1997年的亞洲金融危機(jī)與我國(guó)擦肩而過(guò)，臺(tái)灣雖受到襲擊但頂住了游資沖擊。在慶幸之余，回觀我國(guó)內(nèi)地的證券市場(chǎng)，問(wèn)題頗多，上市公司不標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作情況已是司空見(jiàn)慣，市場(chǎng)操縱行為廣泛存在，公司薄利、負(fù)利并且贏利才能逐年下降的趨勢(shì)明顯，市場(chǎng)信息披露機(jī)制形同虛設(shè)，這樣的證券市場(chǎng)抵御金融危機(jī)的才能極差，對(duì)境外投資機(jī)構(gòu)能有多大的吸引力可想而知，QFII要在這樣的市場(chǎng)上生存開(kāi)展也只能搞投機(jī)。畢竟QFII到中國(guó)是為賺錢來(lái)的，逐利是其本性，而選擇何種股票買賣只是手段，在宏大的短期投機(jī)利益面前要求它們理性投資是不現(xiàn)實(shí)的，而

20、能否為國(guó)人樹(shù)立起理性投資的風(fēng)氣更非他們的義務(wù).在化解金融風(fēng)險(xiǎn)方面，筆者認(rèn)為建立投資品種齊全的金融市場(chǎng)是非常必要的，臺(tái)灣地區(qū)在拓寬投資渠道、創(chuàng)立金融避險(xiǎn)工具方面的經(jīng)歷是值得借鑒的。臺(tái)灣早在1973年公布?制定國(guó)庫(kù)券條例?，同年發(fā)行“國(guó)庫(kù)券；1976年5月，臺(tái)灣幾家銀行和“中央投資公司合股成立首家票券公司中興票券金融公司，同年又有兩家票券公司成立。1991年允許銀行創(chuàng)造開(kāi)發(fā)各種新型金融商品，包括外幣保證金交易、利率互換、買賣期權(quán)等。1997年6月，臺(tái)灣證交所允許31家上市公司可以發(fā)行認(rèn)股權(quán)證。1998年，臺(tái)灣期貨交易所成立，推出臺(tái)股指數(shù)期貨。由于投資渠道不斷拓寬，各種金融避險(xiǎn)工具不斷被創(chuàng)造出來(lái)，使

21、得臺(tái)灣在推出QFII制度并逐漸解除對(duì)QFII的限制上顯得沉著不迫，將潛在的風(fēng)險(xiǎn)一一化解.內(nèi)地的證券市場(chǎng)與臺(tái)灣當(dāng)初情況很相似，隨著QFII的不斷引入，金融風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)逐漸積累，假設(shè)沒(méi)有健全的金融避險(xiǎn)工詳細(xì)系，QFII們就有可能將其在國(guó)際證券市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到我國(guó)證券市場(chǎng)中來(lái)；同時(shí)，QFII們?cè)谥袊?guó)的運(yùn)作中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)逐漸積累，由于他們的明星效應(yīng)，其一舉手一投足都可能獲得大批資金追隨，即使投資方向錯(cuò)誤，仍可以利用其對(duì)國(guó)際金融避險(xiǎn)工具的諳熟將投資轉(zhuǎn)移而把風(fēng)險(xiǎn)留在中國(guó)內(nèi)地。QFII與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者相比最大的優(yōu)勢(shì)在于其全球運(yùn)作的視野，盡可以將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。而國(guó)內(nèi)投資者卻無(wú)此轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)才能。其結(jié)果是QFII們收獲

22、利潤(rùn)和平安，中國(guó)市場(chǎng)和投資者獲得損失和風(fēng)險(xiǎn)。三、結(jié)語(yǔ) 我國(guó)內(nèi)地QFII制度的特點(diǎn)是采取一步到位，有限制的直接投資制度。由于中國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)和外匯儲(chǔ)藏規(guī)模較大，輔之以政府強(qiáng)大的監(jiān)管力量，不必像臺(tái)灣那樣采用“海外基金形式，而是直接引入QFII，因此外資投資證券市場(chǎng)速度要遠(yuǎn)快于當(dāng)時(shí)的中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)等。同時(shí)，臺(tái)灣地區(qū)在QFII制度初期只允許第3期境外基金管理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司和銀行進(jìn)入，而不允許證券公司和其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)入。而?方法?規(guī)定的投資主體幾乎包括了所有類型的境外投資者，兼之中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速開(kāi)展是世界經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)，為廣闊外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者看好。據(jù)報(bào)道，2021年9月，外管局正式宣布QFII投資總額從40億美元擴(kuò)容到100億美元，可以預(yù)見(jiàn)我國(guó)內(nèi)地實(shí)行QFII制度的前景是美妙的。我國(guó)完善QFII試點(diǎn)專題研究小組圍繞“國(guó)九條作出了大量標(biāo)準(zhǔn)工作，據(jù)悉，2021年年底我國(guó)的QFII試點(diǎn)工作將完成，由試點(diǎn)走向全面推行。但是，QFII制度的成功施行不可能一蹴而就，需要不斷探究，不斷總結(jié)經(jīng)歷，不斷改進(jìn)相關(guān)的制度環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境，循序漸進(jìn)，興利除弊，以充分發(fā)揮QFII制度的應(yīng)有的積極作用。畢竟我國(guó)的QFII制度還處于初創(chuàng)期，QFII們也還處于試水期，從借鑒臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)歷來(lái)