1、厘清監管邊界 暢通券商創新通道吳曉靈清華大學五道口金融學院院長清華大學五道口金融學院院長 全國人大常委、財經委副主任委員全國人大常委、財經委副主任委員20142014年證券經營機構創新發展研討會年證券經營機構創新發展研討會 北京北京 2014 2014年年5 5月月1 16 6日日2目錄CONTENTS一、中國金融結構的失衡和金融的過度管制限制了 中國經濟活力的釋放二、厘清監管邊界，用區別監管構建多層次資本市場三、擴展證券定義，給金融創新留下充分空間，給打 擊非法活動奠定法律基礎四、在非公開市場精耕細作應是券商創新的著力點一、中國金融結構的失衡和金融的過度管制 限制了中國經濟活力的釋放4一、中

2、國金融結構的失衡和金融的過度管制限制了中國經濟活力的釋放n中國是一個發展中國家，在工業化、信息化、城鎮化和農業現代化過程中，中國還有巨大的發展空間；n中國有世界上較高的儲蓄率，有更多投資可能，也有提高消費率的基礎。5n中國有太多的錢在尋求投資，互聯網金融熱、理財產品熱就是證明；中國有太多企業需要錢去投資，融資難、融資貴是他們找不到錢的真實寫照；n破解貨幣多與融資難并存的有效方法是打通直接融資的渠道。一、中國金融政策報告宗旨與特點一、中國金融結構的失衡和金融的過度管制限制了中國經濟活力的釋放二、厘清監管邊界，用區別監管構建 多層次資本市場71. 引入監管的目的是保護大多數小投資人，因為他們風險承

3、受能力低而又存在從眾和搭便車的心理；n把證券發行、轉讓、交易按公開與非公開進行劃分，實行有區別的監管，給非公開發行與非公開交易、轉讓以更多的自由能釋放市場活力；一、中國金融政策報告宗旨與特點二、厘清監管邊界，用區別監管構建多層次資本市場82. 將投資人按風險識別和承受能力劃分能更好地發揮市場配置資源的作用。一、中國金融政策報告宗旨與特點二、厘清監管邊界，用區別監管構建多層次資本市場專業投資者普通投資者投資者合格投資人小額投資人不做投資限制有適度限制有限制93. 將監管資源集中在面向普通投資者的公開發行和公開交易上n公開發行是指面向超過200人普通投資人的證券發行；特殊產品會將200人限制在合格

4、投資人之間；n公開交易是指面向所有投資人的連續報價的自動撮合交易，交易雙方不知報價對手和成交時的對手；一、中國金融政策報告宗旨與特點二、厘清監管邊界，用區別監管構建多層次資本市場10n公開發行和公開交易也可稱為公開市場，監管核心是嚴格的信息披露標準，并實行注冊制管理。一、中國金融政策報告宗旨與特點二、厘清監管邊界，用區別監管構建多層次資本市場114.放開非公開發行和非公開轉讓、交易，給市場以自律管理的空間n非公開交易的特征不是競價對手的多少和成交對手的多少，而是交易發起人知道競價的對手和競價成功時的對手；n非公開發行和非公開轉讓、交易是面對小眾投資人和專業投資人的行為。 200個以內普通投資人

5、+專業投資人 或200個以內合格投資人+專業投資人一、中國金融政策報告宗旨與特點二、厘清監管邊界，用區別監管構建多層次資本市場12n非公開發行和非公開轉讓、交易可稱為非公開市場，其監管核心是守住非公開的邊界，這個市場中的信息披露標準和投資人標準由市場管理者通過章程約定。一、中國金融政策報告宗旨與特點二、厘清監管邊界，用區別監管構建多層次資本市場135.在法律的框架下，以信息披露標準和投資者參與標準為經緯線，構建不同層次的資本市場n非公開市場應以專業投資人為主，或者說，是一個機構投資人為主的市場；n普通投資人更適合從事公募和私募的基金投資（包括股權投資）n利用互聯網技術也可以設立一定額度內的普通

6、小額投資人之間的小眾市場一、中國金融政策報告宗旨與特點二、厘清監管邊界，用區別監管構建多層次資本市場14n公開市場內可以有不同特色的版塊；n非公開市場可以有不同特色的市場，不同區域的市場；n企業可以選擇不同的市場掛牌，但要遵守不同市場的規則。一、中國金融政策報告宗旨與特點二、厘清監管邊界，用區別監管構建多層次資本市場15一、中國金融政策報告宗旨與特點二、厘清監管邊界，用區別監管構建多層次資本市場美國不同市場公司掛牌的要件n股東權益或公司有形資產凈值n稅前盈利n社會公眾擁有的公司股票股數n擁有100股以上股票的投資者人數n股票市值n每股買價n做市商個數n公司治理要求166.不同層次的資本市場在信

7、息披露的內容上可以有所不同，但在打擊虛假信息、價格操縱、內幕交易上都應有共同的監管理念。一、中國金融政策報告宗旨與特點二、厘清監管邊界，用區別監管構建多層次資本市場17n公開市場必須嚴格的注冊制；n非公開市場可以有適當的簡化；n不同要求的共同點是信息的真實。一、中國金融政策報告宗旨與特點二、厘清監管邊界，用區別監管構建多層次資本市場三、擴展證券定義，給金融創新留下充分空間， 給打擊非法活動奠定法律基礎19n讓所有的財產和權益證券化，才能帶來流動性，才有利于財富的增長；n內涵式的證券定義有利于為各類金融創新提供法律依據；有利于面對形式變幻莫測的集資活動做出法律的判斷；n證券定義的擴展能帶來多層次

8、的金融產品。三、中國金融政策報告2014三、擴展證券定義，給金融創新留下充分空間，給打擊非法活動奠定法律基礎。四、在非公開市場精耕細作應是券商創新 的著力點211.非公開市場是資本市場的塔基，是直接服務于企業成長的沃土，沒有塔基就沒有高質量的公開集中交易的公司：企業的創業融資和并購重組；三、中國金融政策報告2014四、在非公開市場精耕細作應是券商創新 的著力點222. 非公開市場可以為籌資者創設多種形式的融資工具，包括債權融資、股權融資、集合投資計劃和風險管理工具，讓高風險的企業找到有風險識別和承擔能力的投資人，實現籌資者與投資者的風險匹配；一、中國金融政策報告宗旨與特點四、在非公開市場精耕細作應是券商創新的著力點233. 培育券商柜臺市場n券商營業部在電子化的今天，重點不是經紀業務，而是對小企業的輔導和對投資者的教育；n