1、    通貨膨脹目標制內容、特點與啟示(下)         由于貨幣政策固有的動態不一致性，即中央銀行在政府的政治壓力下，有實行擴張性貨幣政策以降低失業和增加產出的動機，所以公眾對中央銀行保持物價穩定的承諾持懷疑態度。為了避免由于政策的動態不一致問題引起政策的可信度下降，貨幣政策必須盯住一個“名義錨”，以約束中央銀行的手腳。在這方面，通貨膨脹目標制通過透明的、壓倒一切的通貨膨脹目標，以及與公眾建立良好的溝通機制，可以有效抵制政府的政治壓力，約束中央銀行自身的機會主義行為，使

2、貨幣政策獲得公眾的信任，形成與中央銀行一致的通貨膨脹預期，從而提高貨幣政策的實施效果。(五)實現了規則性與靈活性的統一通貨膨脹目標制可以解釋為一種貨幣政策規則目標化規則。實行通貨膨脹目標制后，中央銀行的首要任務就是明確所要達到的通貨膨脹目標值或目標區，并向社會公布，這實際上意味著中央銀行在政策連貫性方面做出承諾，并為自己的政策操作制定出了相應的規則。為了保證目標的實現，當發生內部或外部沖擊導致通貨膨脹有可能超出目標區時，中央銀行在應對內外部沖擊時擁有一定的政策調整的靈活性。通貨膨脹目標制框架下的貨幣政策操作，追求的是控制中期通貨膨脹水平與實現長期貨幣政策目標相結合，即在經濟發展的動態過程中，中

3、央銀行根據貨幣政策長期目標，綜合分析經濟運行走勢，及時采取必要的政策措施，以確保最終目標的實現。具體來說，就是貨幣政策的制定者要不斷根據經濟運行的先行指標，對未來的經濟走勢作出判斷，發現問題，果斷地采取措施進行微調，以使每一時期的經濟運行和物價水平都盡可能地接近宏觀調控目標，而不是事到臨頭才倉促行事。這種在目標約束下的主動政策調整，實現了規則性與靈活性的高度統一。三、對通貨膨脹目標制的評析在貨幣政策的發展史上，通貨膨脹目標制產生的時間還不長，但隨著加入國家的不斷增多，其影響卻越來越大。通貨膨脹目標制雖然最早產生于發達國家，并且已有若干個發達國家采用了這一政策框架，但是世界上幾個最大經濟體，如美

4、國、歐元區、日本、中國等還游離在外。據觀察，近兩年歐洲中央銀行正在弱化M3的作用，并有跡象表明它正在逐步轉向通貨膨脹目標制。美聯儲理事莫里斯也曾于2005年公開表示，美國可能會在某個時間以某種形式宣布實行明確的通貨膨脹目標制。特別是伯南克出任美聯儲主席之后，這種可能性更大，因為伯南克正是通貨膨脹目標制的積極倡導者。必須承認的是，通貨膨脹目標制是一個實施貨幣政策的有用框架，這種新的貨幣政策框架越來越受到新興市場經濟國家的青睞。通貨膨脹目標制以其具有的獨特優勢，對新興市場經濟國家和轉型國家的貨幣政策提供了一個新的選擇，有可能成為未來國際貨幣政策的主流。從目前來看，通貨膨脹目標制對發展中國家更具有吸

5、引力，能夠帶來不少政策操作上的好處，例如：增強中央銀行的獨立性、推動決策的民主化、增加政策的透明度、改善公眾與中央銀行的交流以及有效引導經濟主體的預期，這些都有利于貨幣政策目標的實現。當然，作為一種新的貨幣政策框架，通貨膨脹目標制從產生到現在不過十幾年的歷史，其績效有待進一步觀察和總結。目前，國內外理論界對通貨膨脹目標制的評價不盡相同。有的經濟學家認為，實行通貨膨脹目標制的國家成功地降低了通貨膨脹率，并使物價維持在較低水平。但也有經濟學家指出，許多沒有實行通貨膨脹目標制的國家，其通貨膨脹率在同期也有了大幅度的下降。這說明盡管實行通貨膨脹目標制有利于通貨膨脹率的下降，但在降低通貨膨脹率方面它并不

6、是惟一起決定作用的因素。另外，通貨膨脹目標制也有一些問題有待進一步深入研究。第一，通貨膨脹目標如何設定更合理。通貨膨脹目標制要求必須明確規定一個量化的通貨膨脹數值，如果通貨膨脹目標值規定過大，可能會誘發通貨膨脹；但如果通貨膨脹目標值規定過小，又容易導致經濟衰退，且增加中央銀行貨幣政策操作的難度，如何更合理地確定通貨膨脹目標值是有效實施通貨膨脹目標制的首要問題。第二，如何使用可利用的信息實施通貨膨脹目標制。通貨膨脹目標制強調使用所有可利用的信息來判斷經濟形勢，進而作出貨幣政策決策。若不能對各種信息加以鑒別區分，而是將所有接收到的信息都融入貨幣政策決策之中，貨幣政策有可能出現偏差。第三，如何準確地

7、預測通貨膨脹也是一個現實問題。通貨膨脹是一個內生變量，是由國內、國際、經濟、政治等多種因素決定的。如何準確預測通貨膨脹，并不是僅靠幾個計量模型就可以做到的，它還需要決策者的知識、經驗和判斷，以及對各種經濟變量的敏感性，要把這些因素很好地結合起來，則是一項技術性很強的工作。如果不能準確地預測通貨膨脹，則不僅會影響到通貨膨脹目標的實現，同時也會影響到中央銀行的信譽。總之，從實踐的角度來看，對通貨膨脹目標制的政策效果評價仍有待進一步觀察和研究。由于各國的經濟體制和市場發育情況不同，并不是所有國家都適合或者都應該采用通貨膨脹目標制。從已經采取通貨膨脹目標制國家的情況看，通貨膨脹目標制的成功實施要求具備

8、市場發育、政策傳導、決策制度和工具管理等方面的前提條件。第一，通貨膨脹目標制的有效實施，要求金融市場比較成熟，尤其是貨幣市場與資本市場有很好的聯通機制，這樣，中央銀行政策工具的運用就能夠迅速向最終目標傳導。第二，中央銀行必須以價格穩定作為貨幣政策的首要目標，不能在以穩定物價為目標的同時，又以產出、失業率、匯率等為目標變量。在通貨膨脹目標制中，產出、失業率、匯率等只能作為次一級的目標。在嚴格的通貨膨脹目標制中，貨幣政策工具可能對產出缺口作出反應，但只能在影響通貨膨脹預測的意義上發揮作用。第三，中央銀行在實施貨幣政策中應具有獨立性，即可以自主決定、使用和管理實現貨幣政策目標的調控工具，而不受政府和

9、其他部門的過多影響。第四，通貨膨脹目標制要求建立政策操作框架，以指導中央銀行實施貨幣政策。由于通貨膨脹目標制不再設立中介目標，所以貨幣政策工具和通貨膨脹目標之間必須緊密相關，不同貨幣政策工具具有不同的效力及傳導方式，因而要想使貨幣政策更有效力，各種政策工具應組合使用。第五，需要利用不同方法將獲得的各類信息轉化為對通貨膨脹的準確預測，利用前瞻性的信息搜集和篩選方式，導出最優政策決策和操作程序，借助這一程序，根據偏離目標的通貨膨脹預測來調整政策工具的運用。四、通貨膨脹目標制的啟示與借鑒我國目前采用的是以存款準備金率、公開市場業務、再貼現、再貸款和利率為主要貨幣政策工具，以基礎貨幣和準備金為操作指標

10、，以貨幣供應量為中介目標，以保持貨幣幣值穩定，并以此促進經濟增長為最終目標的貨幣政策框架。目前我國還不完全具備采用通貨膨脹目標制的條件。首先，由于我國金融創新起步較晚，各種金融工具不多，因而貨幣供應量所具有的可測性、可控性和與最終目標的相關性基本上保持穩定。其次，實行通貨膨脹目標制所需的一系列制度和技術條件，如：中央銀行有較強的通貨膨脹預測能力并擁有成熟的預測模型、發達的金融市場和合理的金融結構、政策效應主要通過利率渠道進行傳導等等，都還不具備。再次，實行通貨膨脹目標制主要使用短期利率作為政策工具，而我國的利率還沒有完全市場化，短期利率對長期利率的影響并不穩定，貨幣市場與資本市場的連接還不順暢

11、。在這種情況下，現有的貨幣政策框架還不宜過早拋棄。中國人民銀行行長周小川(2006)認為：“當前，我們考慮不采用通貨膨脹目標制，這并不意味著不重視貨幣政策的可信度、公信力、透明度，以保持公眾穩定的通貨膨脹預期。這是一個非常重要的發展方向。”這就是說，未來一段時間，在繼續沿用現有貨幣政策框架的條件下，通貨膨脹目標制的許多成功經驗，是值得在完善我國貨幣政策操作過程中加以借鑒的。(一)創造條件實行貨幣政策的單一目標雖然中國人民銀行法規定了中國人民銀行最主要的職能是穩定幣值，但現實生活中政府和社會各界對貨幣政策的期望值過高，希望貨幣政策能夠解決更多社會問題，這使得我國的貨幣政策實際上面臨著多目標約束。

12、實踐表明，同時實現貨幣政策的多重目標不僅十分困難，而且往往會產生沖突，為了其他目標的實現，穩定物價經常要做出讓步或犧牲。從理論上講，對貨幣政策的多目標約束是要求過高，它迫使中央銀行在多目標之間尋找平衡，往往可能采取機會主義的手段注重短期效果和表面效果。而在實踐中，各國貨幣政策致力于實現多目標的績效均不盡人意。貨幣政策能夠做到的，事實上只有穩定貨幣，至于其他目標，或者與穩定貨幣的目標相互沖突，或者根本就沒有效力。根據通貨膨脹目標制的分析可以看出，中央銀行尋求物價穩定的單一目標較為可取，而實行多重目標則要對有關目標的重要性進行排序，以便在多重目標之間發生矛盾時有所取舍。所以，要使貨幣政策發揮其應有

13、效力，就應創造條件，賦予中央銀行穩定物價的單一目標。(二)確定量化的通貨膨脹目標區我國現行貨幣政策的最終目標是“保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟增長”。但這只是原則性的規定，而不是數量化的指標，因而對中央銀行職責的履行難以進行準確的評判。目前的做法是在每年年初的全國人大會議上，制定全年的物價控制水平和貨幣供應量增長幅度，并交給中國人民銀行完成，但完成與否并沒有相應的考核和獎懲機制。為了使中央銀行的職責更加明晰，需要確定中長期通貨膨脹目標值或目標區，例如，國務院承諾在中期把物價水平控制在3%以內，然后把這一任務交由中央銀行完成，這樣就使中央銀行的政策操作有了量化的目標。保持物價穩定并不是說必須

14、使通貨膨脹為零，而是說只要通貨膨脹率在一個合適的范圍內波動，就不會對宏觀經濟運行造成負面影響。因此，中央銀行物價穩定的目標以設定通貨膨脹目標區為宜。(三)提高貨幣政策的前瞻性由于貨幣政策傳導存在著時滯效應，為了有效地對國民經濟進行調控，提高貨幣政策的前瞻性十分重要。中央銀行需要通過可靠的通貨膨脹預測方法，建立實用而精確的預測模型體系，比較準確地估計出貨幣政策變動對通貨膨脹的影響。中央銀行應當提高自身的經濟預測能力，建立監測分析經濟金融運行的指標體系，把模擬測算的數據作為貨幣政策評估與決策的參考依據，并根據通貨膨脹預測與通貨膨脹目標的偏差，靈活運用各種政策工具進行調控。(四)提高貨幣政策的透明度透明度有助于提高公眾對貨幣政策的理解，有利于中央銀行與公眾之間的交流與溝通，而貨幣政策效果的取得，是離不開公眾的理解與支持的。從我國的實踐看，中央銀行對自己的政策決策透露較少，有時甚至守口如瓶，以增加政策的神秘性和突然性，以此期待產生政策沖擊效果。實踐表明，透明度能夠增加貨幣政策的有效性，中央銀行政策決策的公布與說明有時比政策本身更能影響社會公眾的心理預期