1、思考題1 答題要點：在進行投資項目現(xiàn)金流量的估計時，需要考慮的因素很多，并且 可能需要企業(yè)多個部門的參與。 例如需要市場部門負責預測市場需求量以及售價；需要研發(fā)部門估計投資的研發(fā)成本、設備購置、廠房建筑等；需要生產部門負責估計工藝設計、生產成本等；需要財務人員協(xié)調各參與部門的人員，為銷售和生產等部門建立共同的基本假設條件，估計資金成本以及可供資源的限制條件等。為了正確計算投資方案的現(xiàn)金流量，需要正確判斷哪些支出會引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動， 哪些支出只是引起某個部門的現(xiàn)金流量的變動。在進行這種判斷時，要注意以下幾個問題：（ 1） 區(qū)分相關成本和非相關成本相關成本是指與特定決策有關的、在分析評價時

2、必須加以考慮的成本。與此相反，與特定決策無關的、在分析評價時不必加以考慮的成本是非相關成本，例如沉沒成本等。（ 2） 機會成本在投資決策中，我們不能忽視機會成本。在計算營業(yè)現(xiàn)金流量的時候，需要將其視作現(xiàn)金流出。因此機會成本不是我們通常意義上的支出，而是一種潛在的收益。機會成本總是針對具體方案的，離開被放棄的方案就無從計量。（ 3） 部門間的影響當我們選擇一個新的投資項目后，該項目可能會對公司的其他部門造成有利的或不利的影響，決策者在進行投資分析時仍需將其考慮在內。2答題要點：根據(jù)我國的稅法，在固定資產投資過程中，公司通常會面臨兩種稅負：流轉稅和所得稅。流轉稅包括兩類，分別是營業(yè)稅和增值稅，其中

3、由于固定資產的變價收入由于需要繳納營業(yè)稅， 所以營業(yè)稅與固定資產投資決策有關，而投產的產品所取得的銷售收入所交納的增值稅由于是價外稅，通常就不需要額外地加以考慮了。所得稅是指項目投產后，獲取營業(yè)利潤以及處置固定資產的凈收益（指變價收入扣除了固定資產的折余價值及相應的清理費用后的凈收益） 所應交納的所得稅，由于所得稅會對項目的未來現(xiàn)金流量產生影響，在固定資產投資決策時應該加以考慮。涉及固定資產變價收入所要上繳的流轉稅和所得稅只發(fā)生在取得變價收入的當期，次性的。項目經營期內營業(yè)利潤所得所要上繳的所得稅則在整個項目的使用期間都會涉及。經營期內所得稅的大小取決于利潤大小和稅率的高低，而利潤大小受折舊方

4、法的影響，因此,討論所得稅問題必然會涉及折舊問題。 反過來，我們也可以說折舊對投資決策的影響， 實際 上是由所得稅引起的，因此，我們可以把這兩個問題放在一起討論。(1)稅后成本與稅后收入。 凡是可以稅前扣除的項目， 都可以起到減免所得稅的作用， 因而其實際支付金額并不是真實的成本，而應將因此而減少的所得稅考慮進去。稅后成本的計算公式為： 稅后成本二實際支付 父(1 稅率)。與稅后成本相對應的概念是稅后收入。同樣，由于所得稅的作用，公司實際得到的現(xiàn)金流入是稅后收入：稅后收入=應稅收入父(1 -稅率)。在投資決策中，應納所得稅收入不包括項目結束時收回的墊支的流動資金等現(xiàn)金流入。投資過程中取得的營業(yè)

5、收入及固定資產變價收入都需要交納流轉稅，而取得的營業(yè)利潤還需要交納所得稅。(2)折舊的抵稅作用。，折舊是在所得稅前扣除的一項費用，因此可以起到抵減所得稅的作用，這種作用稱之為“折舊抵稅”或“稅收檔板” 。折舊對稅負的影響可按下式計算： 稅負減少二折舊父稅率。(3)稅后現(xiàn)金流量。從前面所講的稅后收入、稅后成本和折舊的抵稅來考慮，則營業(yè)現(xiàn)金凈流量可以表示為：每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后收入-稅后成本+稅負減少 =營業(yè)收入父(1 -稅率)-付現(xiàn)成本父(1-稅率)+折舊父稅率3.答題要點：固定資產更新是對技術上或經濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產，用新的資產更換，或用先進的技術對原有設備進行局部改造。由于原來的固

6、定資產的存在，固定資產更新決策與新建固定資產的決策相比增加了機會成本。這使得固定資產更新決策和新建固定資產的決策在凈現(xiàn)金流分布，決策期限上有所不同， 進而在投資決策的分析分析方法上也有所不同。固定資產更新決策的分析方法有：(1)新舊設備使用壽命相同的情況。在新舊設備尚可使用年限相同的情況下，我們可 以采用差量分析法來計算一個方案。(2)多數(shù)情況下，新設備的使用年限要長于舊設備，此時的固定資產更新問題就演變成兩個或兩個以上壽命不同的投資項目的選擇問題。對于壽命不同的項目， 不能對他們的凈現(xiàn)值、 內含報酬率及獲利指數(shù)進行直接比較。為了使投資項目的各項指標具有可比性，要設法使其在相同的壽命期內進行比

7、較。此時可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。4答題要點：進行風險性投資分析有兩類基本方法，第一類方法稱為風險調整法，即對項目的風險因素進行調整，主要包括調整未來現(xiàn)金流量和調整貼現(xiàn)率兩方面內容。第二類方法是對項目的基礎狀態(tài)的不確定性進行分析，主要包括敏感性分析、決策樹分析、盈虧平衡分析等，這類方法研究投資基礎狀態(tài)變動對投資分析結果的影響力，來測試該投資分析的適用性，進而做出最終決策。這些分析方法都是建立在對未來基礎狀態(tài)下的成本和收入的可靠估計基礎上的。其有效性在于： 對那些與投資決策分析至關重要的變量的預測與估計都是基于當前可獲得的信息和已有的知識和經驗所作出的最佳估計，是當前情況下理

8、性分析。其局限性在于，由于未來的不確定性，認識和經驗的局限性以及信息的不對稱性，這些估計大多數(shù)帶有很大的主觀性，這些估計值與未來的實現(xiàn)值可能不一致，在某種情況下甚至存在較大的差距。具體來說：（ 1）按風險調整貼現(xiàn)率法。其有效性在于它將與特定投資項目有關的風險報酬，加入到資金成本或公司要求達到的報酬率中，構成按風險調整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析。其局限性表現(xiàn)在如果按照資本資產定價模型來調整貼現(xiàn)率，無風險貼現(xiàn)率RF 、用來表示項目j的不可分散風險的3系數(shù)、所有項目平均的貼現(xiàn)率或必要報酬率Rm的選擇具有很大的主觀性。如果按照風險等級來調整貼現(xiàn)率，風險因素、風險等級、貼現(xiàn)率的確定都由企業(yè)的管理人

9、員根據(jù)以往的經驗來設定，也帶有一定的主觀性。（ 2）按風險調整現(xiàn)金流量法。其有效性在于按風險情況對各年的現(xiàn)金流量進行調整，然后進行長期投資決策的評價。其局限性在于如果運用確定當量法，每年的約當系數(shù)的確定具有很大的主觀性。如果運用概率法，未來現(xiàn)金流量的概率分布的確定也會帶有很大的主觀性。（ 3）決策樹法。決策樹法也是對不確定性投資項目進行分析的一種方法。前面提到的概率法只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目，而決策樹法則可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關的投資項目。決策樹直觀地表示了一個多階段項目決策中每一個階段的投資決策和可能發(fā)生的結果及其發(fā)生的概率,所以決策樹法可用于識別凈現(xiàn)值分析中的系列決策

10、過程。決策樹分析為項目決策者提供了很多有用信息，但是進行決策樹分析也需要大量的信息。決策樹要求被分析的項目可以被區(qū)分為幾個明確的階段，要求每一階段的結果必須是相互離散的，而且結果發(fā)生的概率及其對現(xiàn)金流量的影響可以被事先預測，這些要求減少了可被分析項目的數(shù)量，從而使得決策樹法的使用受到限制。（4）敏感性分析。敏感性分析（ Sensitivity Analysis）是衡量不確定性因素的變化對 項目評價指標（如 NPV、IRR等）的影響程度的一種分析方法。它回答“如果，那 么會怎樣”的問題。如果某因素在較小范圍內發(fā)生變動，項目評價指標卻發(fā)生了較大的 變動，則表明項目評價指標對該因素的敏感性強。反之，

11、如果某因素發(fā)生較大的變動才 會影響原有的評價結果，則表明項目評價指標對該因素的敏感性弱。敏感性分析能夠在 一定程度上就多種不確定性因素的變化對項目評價指標的影響進行定量分析，它有助于 決策者了解項目決策需要重點分析與控制的因素。但敏感性分析方法也存在一些不足， 如沒有考慮各種不確定性因素在未來發(fā)生變動的概率分布情況，從而影響風險分析的準 確性。另外，敏感性分析孤立地處理每一個影響因素的變化，有時也會與事實不符，實 際上，許多影響因素都是相互關聯(lián)的。練習題答案每年折舊額=（次-50）=40（萬元）1 .解：（1）5每年稅收收益 =40 40% =16（萬元）2 2） PVA5 =A PVIFA1

12、0%,5 =163.791 =60.656（萬元）PVIFA .一3 .解：NPV=-+80000 X16%,3 =-+80000 X 2.246=19680 （兀）NPVb=-+64000 X PVIFA16%,6 =-+64000 X 3.685=25840 （元）由于項目A、B的使用壽命不同，需要采用最小公倍數(shù)法。6年內項目A的凈現(xiàn)值NPVa=19680+19680X PVIF16%,3 =19680+19680 X 0.641=32294.9 （元）NPVb=25840 （元）NPV >NPVb,所以應該選擇項目 A.3.解： 表8-11未來5年的現(xiàn)金流量單位：元年份012345

13、投資成本（1）-60000舊設備變價(2)10000營業(yè)稅(3)=(2) X5%-500賬面價值(4)20000變價虧損節(jié)稅(5)=(4)-(3)-(2) X 30%3150增加的銷售收入(6)3000030000300003000030000增加的付現(xiàn)成本(7)1000010000100001000010000增加的折舊(8)60006000600060006000稅前利潤增量 (9) = (6) -(7)-(8)1400014000140001400014000所得稅增加(30%) (10) = (9) X 30%42004200420042004200稅后利潤增加 (11) = (10)

14、 - (11)98009800980098009800增加營業(yè)現(xiàn)金流量(12) = (11) +(8)1580015800158001580015800殘值變現(xiàn)收入(13)10000營業(yè)稅(14)=(13) X5%500凈殘值(15)=(13)-(14)9500凈現(xiàn)金流量(16) = (12) + (15)-473501580015800158001580025300現(xiàn)值系數(shù)10.9090.8260.7510.6830.621現(xiàn)金流量現(xiàn)值-4735014362.213050.811865.810791.415711.3凈現(xiàn)值18431.5因為凈現(xiàn)值大于零，所以應該進行固定資產更新。4.解：NP

15、V=-20000X 1.0+6000 X0.95 X PVIF10%，1+7000X 0.9 X PVIF10%，2 +8000 X 0.8 XPVIFio%，3+9000X 0.8 X PVIFl0%，4 =109.1 (千元)>0該項目可行。案例題解：(1)項目A的期望年現(xiàn)金流量=310X 0.5+290 X 0.5=300 (萬元)項目B的期望年現(xiàn)金流量 =800X 0.5+ (-200 ) X 0.5=300 (萬元)(2)項目 A 的現(xiàn)金流量方差二(310300)2x0.5 + (290300)晨0.5 = 10022項目 B 的現(xiàn)金流量方差=(800-300)2 x 0.5

16、+ (-200-300)2x 0.5 = 250000項目B的總風險較大，因為項目B的現(xiàn)金流量方差更大。(3)狀況好時NPVa=-1500+310 X PVIFA15%，10 =55.89 (萬元)NPVb=-1500+800 X PVIFA15%,10 =2515.2 (萬元)狀況差時NPVa=-1500+290 X PVIFA15%,10 =-44.5 (萬元)_,、PVIFA15%10-、NPVb=-1500+ (-200) X, =-2503.8 (萬兀)(4)如果我是公司股東，將選擇項目Bo因為如案例所述，時代公司已經瀕臨倒閉。即使項目B失敗，股東也不會有更多的損失。但是一旦項目成功

17、，與選擇項目A相比能為公司帶來更多的現(xiàn)金流量，從而使時代公司起死回生。(5)如果使公司債權人，將希望經理選擇項目A。因為項目A的風險較小，可以保證債權人的資金安全。(6)本例實際上是股東和債權人之間的代理問題。為了解決這種代理問題，債權人可以采取多種措施，比如再貸款合同中限定公司的用途，只允許用于項目Ao(7)因為保護措施的受益者是債權人，所以應該有債權人承擔成本，在現(xiàn)實生活中可能通過較低的貸款利率表現(xiàn)出來。企業(yè)的最優(yōu)資本結構要權衡負債的帶來的企業(yè)價值增加效應價值減少效應之間的關系。當負債帶來的邊界價值增加等于邊際價值減少時，企業(yè)得到自己的最有資本結構。負債的代理成本和破產成本是進行最有資本結

18、構決策時要考慮的兩個重要因素。第九章思考題1. 答題要點：營運資本有廣義和狹義之分。廣義的營運資本是指總營運資本，簡單來說就是指在生產經營活動中的短期資產；狹義的營運資本則是指凈營運資本，是短期資產減去短期負債的差額。通常所說的營運資本多指后者。營運資本項目在不斷的變現(xiàn)和再投入，而各項目的變化會直接影響公司的現(xiàn)金周轉，同時， 恰恰是由于現(xiàn)金的周轉才使得營運資本不斷循環(huán)運轉，使公司成為一個活躍的經濟實體，兩者相輔相成。2. 答題要點：企業(yè)持有現(xiàn)金往往是出于以下考慮：(1) 交易動機。在企業(yè)的日常經營中，為了正常的生產銷售周轉必須保持一定的現(xiàn)金余額。銷售產品得到的收入往往不能馬上收到現(xiàn)金，而采購原

19、材料、支付工資等則需要現(xiàn)金支持，為了進一步的生產交易需要一定的現(xiàn)金余額。所以，基于這種企業(yè)購、產、銷行為需要的現(xiàn)金，就是交易動機要求的現(xiàn)金持有。(2) 補償動機。銀行為企業(yè)提供服務時，往往需要企業(yè)在銀行中保留存款余額來補償服務費用。 同時， 銀行貸給企業(yè)款項也需要企業(yè)在銀行中有存款以保證銀行的資金安全。這種出于銀行要求而保留在企業(yè)銀行賬戶中的存款就是補償動機要求的現(xiàn)金持有。(3) 謹慎動機。現(xiàn)金的流入和流出經常是不確定的，這種不確定性取決于企業(yè)所處的外部環(huán)境和自身經營條件的好壞。為了應付一些突發(fā)事件和偶然情況，企業(yè)必須持有一定現(xiàn)金余額來保證生產經營的安全順利進行，這就是謹慎動機要求的現(xiàn)金持有量

20、。(4) 投資動機。企業(yè)在保證生產經營正常進行的基礎上，還希望有一些回報率較高的投資機會，此時也需要企業(yè)持有現(xiàn)金，這就是投資動機對現(xiàn)金的需求。現(xiàn)金管理的主要內容包括：編制現(xiàn)金收支計劃，以便合理估計未來的現(xiàn)金需求；對日常的現(xiàn)金收支進行控制，力求加速收款，延緩付款；用特定的方法確定最佳現(xiàn)金余額，當企業(yè)實際的現(xiàn)金余額與最佳的現(xiàn)金余額不一致時，采用短期融資策略或采用歸還借款和投資于有價證券等策略來達到理想狀況。3. 答題要點：現(xiàn)金預算編制的主要方法有兩種：收支預算法和調整凈收益法。收支預算法，又稱直接法，其基本原理是通過將預算期內可能發(fā)生的一切現(xiàn)金收支分類列入現(xiàn)金預算表內，從而確定收支差異并采取適當財

21、務對策。調整凈收益法，又稱間接法，是指將企業(yè)按權責發(fā)生制計算的會計凈收益調整為按收付實現(xiàn)制計算的現(xiàn)金凈收益，并在此基礎上加減有關現(xiàn)金收支項目，使凈收益與現(xiàn)金流量相互關聯(lián)，從而確定預算期現(xiàn)金余缺并做出財務安排。4. 答題要點：企業(yè)持有短期金融資產主要是基于兩個目的：(1) 以短期金融資產作為現(xiàn)金的替代品。短期金融資產雖然不能直接用作支付手段，但是與其他短期資產相比，短期金融資產具有較高的流動性和較強的變現(xiàn)能力。通過持有不同的短期金融資產組合，可以豐富企業(yè)貨幣資金的持有形式。(2) 以短期金融資產取得一定的收益。單純的現(xiàn)金(現(xiàn)鈔和銀行存款)項目沒有收益或者收益很低，將一部分現(xiàn)金投資于短期金融資產，

22、可以在保持較高流動性的同時獲取高于現(xiàn)金資產的收益。所以，將持有的部分現(xiàn)金投資于短期金融資產是多數(shù)企業(yè)的做法。常見的短期金融資產有：短期國庫券、大額可轉讓定期存單、貨幣市場基金、商業(yè)票據(jù)、證券化資產等。5. 答題要點：應收賬款管理的基本目標在于：通過應收賬款管理發(fā)揮應收賬款強化競爭、擴大銷售的功能， 同時，盡可能降低投資的機會成本、壞賬損失與管理成本，最大限度地提高應收賬款投資的效益。應收賬款政策主要包括信用標準、信用條件、收賬政策三個部分。信用標準是企業(yè)同意向顧客提供商業(yè)信用而提出的基本要求。通常以預期的壞賬損失率作為判別標準。信用條件是指企業(yè)要求顧客支付賒銷款項的條件，包括信用期限、折扣期限

23、和現(xiàn)金折扣。信用期限是企業(yè)為顧客規(guī)定的最長付款時間，折扣期限是為顧客規(guī)定的可享受現(xiàn)金折扣的付款時間，現(xiàn)金折扣是在顧客提前付款時給予的優(yōu)惠。收賬政策是指信用條件被違反時，企業(yè)所采取的收賬策略。6. 答題要點：存貨規(guī)劃所要解決的主要問題是企業(yè)怎樣采購存貨，包括兩個方面的內容，一是應當訂購多少，二是應當何時開始訂貨，即確定存貨的經濟批量和再訂貨點。經濟批量是指一定時期儲存成本和訂貨成本總和最低的采購批量，再訂貨點就是訂購下一批存貨時本批存貨的儲存量。練習題1 .解：最佳現(xiàn)金余額為:2 6000 10030%= 2000 （元）2 .解：最佳現(xiàn)金余額為:一 *Z =0 +23 30 100004 乂 （9%+360）= 20801 （元）持有上限為:= 0+3X3 3 30 100002 y4父（9%又360）= 62403 （元）3 .解：銷售毛利=（14000 15000） X （ 1 75% = 250 （元）機會成本=14000