1、第 9 章 建設項目風險和不確定性評估9.1 建設項目的不確定性分析與風險分析概述1. 項目經濟評價所采用的數據大部分來自預測與估算，具有一定程度的不確定性，為 分析不確定性因素變化對評價指標的影響，估計項目可能承擔的風險，應進行不確 定性分析與經濟風險分析，提出項目風險的預警、預報和相應的對策，為投資決策 服務。2. 不確定性分析主要包括盈虧平衡分析和敏感性分析。經濟風險分析應采用定性和定 量相結合的方法，分析風險因素發生的可能性及給項目帶來經濟損失的程度，其分 析過程包括風險識別、風險估計、風險評價與風險應對。9.1.2 不確定性分析與風險分析的區別與聯系1. 項目經濟評價所采用的基本變量

2、都是對未來的預測和假設，因而具有不確定性。通 過對擬建項目具有較大影響的不確定性因素進行分析，計算基本變量的增減變化引起 項目財務或經濟效益指標的變化，找出最敏感的因素及其臨界點，預測項目可能承擔 的風險，使項目的投資決策建立在較為穩妥的基礎上。2. 風險是指未來發生不利事件的概率或可能性。投資建設項目經濟風險是指由于不確 定性的存在導致項目實施后偏離預期財務和經濟效益目標的可能性。經濟風險分析是 通過對風險因素的識別，采用定性或定量分析的方法估計各風險因素發生的可能性及 對項目的影響程度，揭示影響項目成敗的關鍵風險因素，提出項目風險的預警、預報 和相應的對策，為投資決策服務。經濟風險分析的另

3、一重要功能還在于它有助于在可行性研究的過程中，通過信息反饋，改進或優化項目設計方案，直接起到降低項目風險的作用。風險分析的程序包括風險因素識別、風險估計、風險評價與防范應對3. 不確定性分析與風險分析既有聯系，又有區別，由于人們對未來事物認識的局限性，可獲信息的有限性以及未來事物本身的不確定性，使得投資建設項目的實施結果可能偏離預期目標，這就形成了投資建設項目預期目標的不確定性，從而使項目可能得到 高于或低于預期的效益，甚至遭受一定的損失，導致投資建設項目“有風險” 。通過不 確定性分析可以找出影響項目效益的敏感因素，確定敏感程度，但不知這種不確定性 因素發生的可能性及影響程度。借助于風險分析

4、可以得知不確定性因素發生的可能性 以及給項目帶來經濟損失的程度。不確定性分析找出的敏感因素又可以作為風險因素 識別和風險估計的依據。9.2 不確定分析的方法和內容9.2.1 項目盈虧平衡分析1. 盈虧平衡分析概述（1）盈虧平衡分析是指項目達到設計生產能力的條件下，通過盈虧平衡點 （ Break-Even-Point,BEP ）分析項目成本與收益的平衡關系。盈虧平衡點是項目的盈利與 虧損的轉折點，即在這一點上，銷售（營業、服務）收入等于總成本費用，正好盈虧平衡， 用以考察項目對產出品變化的適應能力和抗風險能力。盈虧平衡點越低，表明項目適應產 出品變化的能力越大，抗風險能力越強。（2）盈虧平衡點通

5、過正常年份的產量或者銷售量、可變成本、固定成本、產品價格和銷 售稅金及附加等數據計算。可變成本主要包括原材料、燃料、動力消耗、包裝費和計件工 資等。固定成本主要包括工資（計件工資除外） 、折舊費、無形資產及其資產攤銷費、修理 費和其他費用等。為簡化計算，財務費用一般也將其作為固定成本。正常年份應選擇還款期間的第一個達產年和還款后的年份分別計算，以便分別給出最高和最低的盈虧平衡點區 間范圍。（3）盈虧平衡分析分線性盈虧平衡分析和非線性盈虧平衡分析， 項目評價中僅進行線性 盈虧平衡分析。線性盈虧平衡分析有以下四個假設條件：1）產量等于銷售量，即當年生產的產品（服務）當年銷售出去；2）產量變化，單位

6、可變成本不變，從而總成本費用是產量的線性函數；3）產量變化，產品售價不變，從而銷售收入是銷售量的線性函數；4）按單一產品計算，當生產多種產品，應換算為單一產品，不同產品的生產負荷率的變 化應保持一致。2. 盈虧平衡點的計算。盈虧平衡點一般采用公式計算，也可利用盈虧平衡圖求取。1）公式法 根據盈虧平衡分析的基本原理，當用實物產量來表示盈虧平衡點時，基本的 假設可包括在下列方程式中（年度數據） ：產品銷售收入 =產品生產總成本 +銷售稅金及附加產品銷售收入=產品銷售數量X單位產品銷售價格產品生產總成本+銷售稅金及附加=固定成本+單位可變成本X銷售數量+單位產品銷售稅金及附加X銷售數量則可得到盈虧平

7、衡時產量如下：BEP(產量)固定成本單位產品售價可變成本銷售稅金及附加以X代表在盈虧平衡點上的生產(銷售)量， 丫代表銷售收入，F代表固定成本，P 代表單位產品銷售價格，T代表單位產品銷售稅金及附加，V代表單位產品可變成本，可得 出如下的表達式：銷售收入：Y=PX生產成本：Y=VX+F+TX貝 U PX=VX+F+TXF 以年產量的盈虧平衡點：BEP( X) =p V TF 、 以銷售收入的盈虧平衡點：BEP( Y) =P(p v T) 盈虧平衡點的生產能力利用率：BEP(X)FBEP(% = Q =(P V T)Q經營安全率：BEP(S) =1- BEP (%平衡點的生產能力利用率一般不應大

8、于 70%經營安全率一般不應小于30% 以產品銷售價格的盈虧平衡點：BEP( P) = V T盈虧平衡點反映了項目對市場變化的適應能力和抗風險能力。盈虧平衡點越低，達到 此點的盈虧平衡產量和收益或成本也越少，項目投產后的盈利的可能性越大，適應市場變 化的能力越強，抗風險能力也越強。例：擬建某工業性生產項目，建設期為 2 年，運營期為 6 年。基礎數據如下：項目投產即 達產，年設計生產能力為 5 萬件，產品售價為 5000元/ 件，該項目投產后年固定成本總額 為 3000 萬元，單位產品變動成本為 1500 元，單位產品所負擔的銷售稅金為 500 元，若產 銷率為 100%。問題：試分別計算以產

9、量、銷售收入、生產能力利用率和單價表示的盈虧平衡點。根據上述情況，對項目進行盈虧平衡分析說明。解： 盈虧平衡產量 =3000/（5000-1500-500 ）=1（萬件）。 盈虧平衡銷售收入=3000/ （5000-1500-500 ）X 5000=5000 （萬元） 盈虧平衡生產能力利用率=1/5 X 100%=20% 盈虧平衡單價 =3000/5+1500+500=2600（元） . 該項目盈虧平衡產量為 1 萬件，遠遠低于設計生產能力 5 萬件；盈虧平衡生產能力利用 率也較低；盈虧平衡單價也低于預計單價 5000元，說明該項目抗風險能力較強。2）作圖法以上計算求解過程也可以通過對收入函數

10、和成本函數進行作圖的方法來解決，如下圖3. 盈虧平衡分析的優缺點1）盈虧平衡分析的優點：簡便易行，可用產品銷售量、單位變動成本、單位售價、生 產能力利用率表示，因而它在項目評估的不確定性分析中具有多種用途。2）盈虧平衡分析的缺點：是靜態分析、假設條件過多、無法確定在各種情況下項目的 盈利大小、只能用于財務評價。9.2.2項目敏感性分析1. 敏感性分析是投資建設項目評價中應用十分廣泛的一種技術，用以考察項目涉及的各種不確定因素對項目基本方案經濟評價指標的影響，找出敏感因素，估計項目效益對它們 的敏感程度，粗略預測項目可能承擔的風險，為進一步的風險分析打下基礎。通過研究建設項目主要不確定因素發生變

11、化時，項目經濟效果指標發生的相應變化， 找 出項目的敏感因素，確定其敏感程度，并分析該因素達到臨界值時項目的承受能力2. 敏感性分析的目的和步驟1） 敏感性分析的目的 把握不確定性因素在什么范圍內變化，方案的經濟效果最好，在什么范圍內變化效果最差，以便對不確定性因素實施控制； 區分敏感性大的方案和敏感性小的方案，以便選出敏感性小的，即風險小的方案； 找出敏感性強的因素，向決策者提出是否需要進一步搜集資料，進行研究，以提高 經濟分析的可靠性。2） 敏感性分析的步驟： 選定需要分析的不確定因素。這些主要因素有：產品產量（生產負荷） 、產品售價、 主要資源價格（原材料、燃料或動力等） 、可變成本、固

12、定資產投資、建設期貸款利率 及外匯匯率等。 確定進行敏感性分析的經濟評價指標。衡量建設項目經濟效果的指標較多，敏感性 分析一般只對幾個重要的指標進行分析，如財務凈現值、財務內部收益率、投資回收 期等，由于敏感性分析是在確定性經濟評價的基礎進行的，故選為敏感性分析的指標 應與經濟評價所采用的指標相一致。 計算因不確定因素變化引起的評價指標的變動值。一般就所選定的不確定因素，設若干級變動幅度（通常用變化率表示） 。然后計算與每級變動相應的經濟評價指標值， 建立一一對應的數量關系，并用敏感性分析圖或敏感性分析表的形式表示。 計算敏感度系數并對敏感因素進行排序。所謂敏感因素是指該不確定因素的數值較小的

13、變動就能使項目經濟評價指標出現較顯著改變的因素，敏感度系數的計算公式為：式中，Saf為評價指標A對于不確定因素F的敏感度系數； A為不確定因素F發生 F變化率時，評價指標A的相應變化率（%； F為不確定因素F的變化率（。Saf> 0,表示評價指標與不確定因素同方向變化；S af< 0,表示評價指標與不確定因 素反方向變化。丨Sf丨較大者敏感度系數高。 計算變動因素的臨界點 （轉換值 Switch Value） 。臨界點是指項目允許不確定因素向 不利方向變化的極限值。超過極限，項目的效益指標將不可行。例如當建設項目上升 到某個值時，內部收益率將剛好等于基準收益率，此點稱為建設投資上升

14、的臨界點。 臨界點可用臨界點百分比或者臨界值分別表示某一變量的變化達到一定的百分比或者 一定數值時，項目的評價指標將從可行轉變為不可行。臨界點可用專用軟件計算，也 可由敏感性分析圖直接求得近似值。根據項目經濟目標，如經濟凈現值或經濟內部收益率等所做的敏感性分析叫經濟敏 感性分析。而根據項目財務目標所作的敏感性分析叫做財務敏感性分析。依據每次所考慮的變動因素的數目不同，敏感性分析又分單因素敏感性分析和多因 素敏感性分析。1. 單因素敏感性分析每次只考慮一個因素的變動， 而假設其他因素保持不變時所進行的敏感性分析， 叫做單 因素敏感性分析。例 設某項目基本方案的基本數據估算值如下表所示， 試進行敏

15、感性分析 （基準收益率 i c=8%。基本方案的基本數據估算表因素建設投資I年銷售收入年經營成本期末殘值L壽命（萬元）R （萬元）C （萬元）（萬元）n（年）估算值15006002502006解:以年銷售收入R年經營成本C和建設投資I為擬分析的不確定因素 選擇項目的內部收益率為評價指標。作出本方案的現金流量表如下表所示。基本方案的現金流量表單位：萬元年份1234561.現金流入6006006006008001.1年銷售收入6006006006006001.2期末殘值回收2002現金流出15002502502502502502.1建設投資15002.2年經營成本2502502502502503凈

16、現金流量-1500350350350350550則方案的內部收益率IRR由下式確定:采用試算法得：NPV (i=8%) =31.08(萬元)>0NPV (i=9%) =-7.92(萬元)V 0采用線性內插法可求得：計算銷售收入R年經營成本C和建設投資I變化對內部收益率的影響，結果如下表。因素變化對內部收益率的影響-10%-5%基本方案5%10%銷售收入3.615.948.7911.5814.30經營成本11.129.968.797.616.42建設投資12.7010.678.797.065.45內部收益率的敏感性分析圖見下圖計算方案對各因素的敏感度：平均敏感度的計算公式如下：對于上例的方案而言，年銷售收入的平均敏感度=14.80%年經營成本的平均敏感度=0.78% 建設投資的平均敏感度=2.85%顯然，內部收益率對年銷售收入變化的反應最為敏感2. 多因素敏感性分析9.3 項目的風險分析1. 經濟風險（1）經濟風險的來源。1）政策方面； 2）市場方面； 3）資源方面； 4）技術方面； 5）工程方面； 6）融資方面； 7） 組織管理方面； 8