1、項(xiàng)目融資方案設(shè)計(jì)、融資背景M 公司現(xiàn)有閑置資金2 億元，根據(jù)投資機(jī)構(gòu)建議，欲投資與某一實(shí)業(yè)項(xiàng)目。該項(xiàng)目年產(chǎn)A 產(chǎn)品 50 萬噸，其主要技術(shù)和設(shè)備擬從國外引進(jìn)。廠址位于城市郊區(qū)，占用農(nóng)田30 公頃。靠近鐵路、公路、碼頭，水路交通運(yùn)輸方便；靠近主要原料、燃料產(chǎn)地，供應(yīng)有保證，水電供應(yīng)可靠。該項(xiàng)目擬兩年建成，三年達(dá)產(chǎn)。投產(chǎn)當(dāng)年生產(chǎn)負(fù)荷達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力的40%，第二年達(dá)到 60%，第三年達(dá)產(chǎn)；生產(chǎn)期按10 年計(jì)算。二、投資主體? 項(xiàng)目管理公司：由項(xiàng)目發(fā)起人投資建立? A 公司 ：其主營業(yè)務(wù)是同產(chǎn)品A 相類似的商品，因此對A 產(chǎn)品的生產(chǎn)、經(jīng)營有豐富的經(jīng)驗(yàn)?B 公司：是商品銷售公司，具有龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)，有

2、利于產(chǎn)品的推廣和銷售?M 公司：項(xiàng)目發(fā)起人?C 公司：風(fēng)險(xiǎn)投資公司?D 公司： A 產(chǎn)品的主要原材料供應(yīng)商? 工程公司：承當(dāng)項(xiàng)目的建設(shè)、設(shè)備安裝等工程?貸款銀團(tuán)三、投資結(jié)構(gòu)建設(shè)期：一人有限責(zé)任公司M 公司按公司法規(guī)定，投資組建項(xiàng)目管理公司，擁有其100%的股權(quán)項(xiàng)目管理公司成立后，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債權(quán)用于項(xiàng)目的建設(shè)資金和前期流動資金的投資，期限2 年，利率為2%A 公司購買其中50%的可轉(zhuǎn)換債券，B 公司購買20%可轉(zhuǎn)換債券，C 公 34司認(rèn)購其中20%的可轉(zhuǎn)換債券，剩余10%由 M 公司自己持有生產(chǎn)期：有限合伙制結(jié)構(gòu)B 公司同樣行使權(quán)利，成為項(xiàng)目管理公司的有限合2 年后，項(xiàng)目建成并投產(chǎn)。A 公司行使

3、轉(zhuǎn)換權(quán)，持有項(xiàng)目管理公司50%的股權(quán)，成為項(xiàng)目管理公司的普通合伙人； 伙人C公司和M公司不行使轉(zhuǎn)換權(quán)，按期收回本息D公司購買C、M公司所持有的債權(quán)，并行使轉(zhuǎn)換權(quán)，擁有項(xiàng)目管理公司30%的股權(quán)，成為該公司的另一個(gè)有限合伙人項(xiàng)目管理公司發(fā)行債券數(shù)額的確定：? 建設(shè)期固定資產(chǎn)投資估算 5億，第一年生產(chǎn)期的原材料、燃料費(fèi)用，職工工資及福禾L以及固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷，發(fā)行債權(quán)應(yīng)付的利息，第一年和第二年的流動資金投入，減去 M公司2億元的閑置資金所需的資金總額即：5+0.72+0.4+0.06+0.0438+0.1-2=4.3238? 在建設(shè)期內(nèi)項(xiàng)目公司投入 5億資金，將形成1.25億（5*0.25

4、）元的稅務(wù)虧損， M公 司作為項(xiàng)目管理公司全資母公司，能夠全額吸收稅務(wù)虧損建設(shè)期M公司組建項(xiàng)目管理公司，擁有其100%的股權(quán)。項(xiàng)目管理公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債權(quán)，期限2年，利率為2%A公司購買其中50%的債權(quán)，B公司貝買20%債權(quán)，C公司認(rèn)貝其中20%的債權(quán)， 剩余10%由M公司自己持有項(xiàng)目管理公司M公司組建10%A公司B公司C公司各公司購買項(xiàng)目 公司的可轉(zhuǎn)債50%20%20%一人有限責(zé)任公司生產(chǎn)期A公司行使轉(zhuǎn)換權(quán)，持有項(xiàng)目管理公司50%的股權(quán)，成為項(xiàng)目管理公司的普通合伙人；B公司同樣行使權(quán)利，成為項(xiàng)目管理公司的有限合伙人C公司和M公司不行使轉(zhuǎn)換權(quán)，收取本息D公司購買C、M公司所持有的債權(quán)，并行使轉(zhuǎn)換

5、權(quán)，擁有項(xiàng)目管理公司30%的股權(quán)，成為該公司的另一個(gè)有限合伙人,項(xiàng)目融資采用有限追索的形式產(chǎn)品A是一種適銷對路的產(chǎn)品， 有廣闊的消費(fèi)市場，產(chǎn)品的銷售收入在正常情況下， 足以支付融資的債務(wù)償還。項(xiàng)目建成后由 A公司負(fù)責(zé)產(chǎn)品的經(jīng)營和生產(chǎn)，B公司負(fù)責(zé)產(chǎn)品的市場銷售；A、B公司在各自的領(lǐng)域都擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，降低了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目管理公司發(fā)行債權(quán)所籌集的資金主要用于項(xiàng)目的建設(shè)和資本費(fèi)用；降低了項(xiàng)目 的資金成本。除了投資者之外，項(xiàng)目發(fā)起人M公司有兩億元的前期投入資金，這增加了項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度。項(xiàng)目管理公司是以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的形式進(jìn)行融資的，因此她本身并沒有債務(wù)的利息負(fù)擔(dān)，降低了它的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。A、B公司與貸款銀

6、團(tuán)簽訂貸款協(xié)議，用產(chǎn)品的銷售收入作為還款來源M公司因獲得生產(chǎn)期間的稅務(wù)虧損，除前期投入如的2億元外還需多投資一億元資金，所以向銀行貸款一億元D公司在公開市場上購買 M、C兩公司的可轉(zhuǎn)換債券，M、C公司獲得本息收入后成功退出一級市場D公司作為產(chǎn)品A的原材料供應(yīng)商，與項(xiàng)目管理公司簽訂長期購買協(xié)議，以產(chǎn)品的 生產(chǎn)和銷售收入作為擔(dān)保，與貸款銀行簽訂貸款協(xié)議結(jié)構(gòu)見下頁轉(zhuǎn)讓可轉(zhuǎn)換債 券C公司五、資金結(jié)構(gòu)股本資金 在建設(shè)期只有 M公司為設(shè)立公司而投入的注冊資金，共有 5000萬的股本資金，全部由M公司持有，但M公司擁有的剩下的1.5億元的閑置資金，可以作為項(xiàng)目的貸款擔(dān)保準(zhǔn)股本資金在生產(chǎn)期，5億元的可轉(zhuǎn)換債券

7、全部轉(zhuǎn)成股本，其中A公司持有50%的股份，B、D在建設(shè)期項(xiàng)目管理公司發(fā)行了 5億元的可轉(zhuǎn)換債券，屬于準(zhǔn)股本資金。但是在債權(quán)人行使轉(zhuǎn)換權(quán)之前，它仍屬于債務(wù)資金。在生產(chǎn)期，所有債權(quán)人都行使了轉(zhuǎn)換權(quán)，準(zhǔn)股本資金全部轉(zhuǎn)換成了股本資金。D公司六、信用結(jié)構(gòu)項(xiàng)目管理公司與 A公司簽訂委托經(jīng)營管理協(xié)議A公司的主營業(yè)務(wù)是同產(chǎn)品 A相類似的商品，因此對A產(chǎn)品的生產(chǎn)、經(jīng)營有豐富的 經(jīng)驗(yàn)。同A公司簽訂委托經(jīng)營管理協(xié)議，可以降低項(xiàng)目公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，提高項(xiàng)目 的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。項(xiàng)目管理公司與 B公司簽訂銷售代理協(xié)議B公司是商品銷售公司，具有龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)，有利于產(chǎn)品的推廣和銷售，與B公司簽訂銷售代理協(xié)議可以提高項(xiàng)目的盈利能力

8、。項(xiàng)目管理公司與 D公司簽訂了長期供貨協(xié)議D公司是生產(chǎn)A產(chǎn)品的主要原材料的公司，與他簽訂了長期供貨協(xié)議可以保證產(chǎn)品 能夠提供滿足市場需要的產(chǎn)量。項(xiàng)目管理公司與工程公司簽訂項(xiàng)目完工合同，并簽訂了完工擔(dān)保協(xié)議與工程公司簽訂完工擔(dān)保協(xié)議不但可以保證項(xiàng)目的生產(chǎn)成本，同時(shí)保證了項(xiàng)目的完 工時(shí)間，保證項(xiàng)目按期投產(chǎn)使用，降低了項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在我們這個(gè)融資方案中，主要的特點(diǎn)是：在項(xiàng)目的建設(shè)期和生產(chǎn)期我們采用了兩種不同的投資結(jié)構(gòu)。通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，使在建設(shè)期的債權(quán)人在生產(chǎn)期成為項(xiàng)目公司的合伙人，這樣做不僅使M 公司成功的吸收了項(xiàng)目前期的稅務(wù)虧損，降低了項(xiàng)目的融資成本，而且避免了讓項(xiàng)目公司直接向銀行貸款，這就

9、使得項(xiàng)目公司在以后的生產(chǎn)經(jīng)營過程中不需要直接支付貸款利息，這大大降低了項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也提高了項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度。反過來，這也增強(qiáng)了項(xiàng)目的融資能力。在項(xiàng)目建設(shè)期，M 公司擁有2 億元的閑置資金，扣除5000 萬的注冊資本后，仍有1.5億的資金可以用于項(xiàng)目的建設(shè)當(dāng)中，這也相對減輕了項(xiàng)目前期現(xiàn)金流量的壓力。在生產(chǎn)期中，由于可轉(zhuǎn)換債券全額轉(zhuǎn)換成股本，這樣不但沒有減少公司的資金，還大大增強(qiáng)了公司的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，有利于公司后期的生產(chǎn)和經(jīng)營活動。這種在不同時(shí)期使用不同的投資結(jié)構(gòu)的融資方案，必須是在特定的條件下才能行的通，盲目的采用這種融資方式將會給項(xiàng)目投資者帶來較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)針對以上的融

10、資方案，對該項(xiàng)目進(jìn)行投資財(cái)務(wù)效益評估。財(cái)務(wù)效益評估是根據(jù)項(xiàng)目財(cái)務(wù)與建設(shè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，對項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的財(cái)務(wù)成本與收益進(jìn)行評估，從而論證該項(xiàng)目是否具有經(jīng)濟(jì)上的可行性。首先來看一下該項(xiàng)目的基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：1 固定資產(chǎn)投資估算為50000 萬元， 流動資金估算12000 萬元， 其中自有資金為20000萬，其他部分通過可轉(zhuǎn)債融資獲得。固定資產(chǎn)按平均年限法折舊，折舊年限10 年。2 A產(chǎn)品預(yù)計(jì)產(chǎn)量為 50萬噸，單價(jià)為900元，正常年份的收入為 45000萬元。3 達(dá)產(chǎn)期年原材料為10000 萬元，燃料動力費(fèi)為1500 萬元，全廠定員2000 人，工資每人每年4800，職工福利費(fèi)提取比例為14，無形資產(chǎn)1

11、000 萬元，攤銷期10 年。根據(jù)稅法的有關(guān)規(guī)定，作為一般納稅人，增值稅稅率為17，城市維護(hù)建設(shè)稅稅率為 7，教育費(fèi)附加的比例為銷售收入的3。根據(jù)基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)編制現(xiàn)金流量表，見附表1 。一、項(xiàng)目盈利能力分析(一)靜態(tài)盈利能力指標(biāo)1投資利潤率年平均利潤總額=利潤總額/ 生產(chǎn)期年份=12393.68總投資 =建設(shè)投資+流動資金投資+建設(shè)期借款利息=64000投資利潤率=年平均利潤總額/總投資 =12393.68/64000=19.37%項(xiàng)目的靜態(tài)投資利潤率大于擬該行業(yè)部門標(biāo)準(zhǔn)投資利潤率10，從這個(gè)指標(biāo)上看，該項(xiàng)目可行。2投資利稅率年平均利稅總額=年銷售利潤+年銷售稅金及附加=(165129.6+

12、75520.8)/10=24065.04投資利稅率=年平均利稅總額/總投資 =24065.04/64000=0.3760163將該指標(biāo)與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)投資利潤率該盈利能力指標(biāo)將政府也作為項(xiàng)目的凈收益者來考慮。進(jìn)行比較，在項(xiàng)目的投資利潤率大于等于后者時(shí)項(xiàng)目可行。3資本金利潤率資本金利潤率=年平均利潤總額/ 資本金 =12393.68/20000=0.619684該指標(biāo)反應(yīng)投入項(xiàng)目的資本金的盈利能力。上述靜態(tài)盈利能力指標(biāo)是不考慮資金的時(shí)間價(jià)值的項(xiàng)目在生產(chǎn)期內(nèi)平均年份的盈利能力指標(biāo)，因此有一定局限性，可作為重要參考，但不是決定性指標(biāo)。（二）動態(tài)盈利能力指標(biāo)1 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值擬基準(zhǔn)收益率=10%FNPV=334

13、12.68 （計(jì)算過程參見附表1）根據(jù)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值遠(yuǎn)大于零判斷，項(xiàng)目是可行的。2財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率FIRR=20% （計(jì)算過程參見附表1）該指標(biāo)表明用項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的凈收益歸還全部投資本金后所能支付的最大投資借款利率。經(jīng)計(jì)算可知 FIRR>基準(zhǔn)收益率。動態(tài)盈利能力指標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，因此是直觀且符合實(shí)際的盈利能力指標(biāo)。上述二個(gè)重要指標(biāo)的結(jié)論是一致的，該項(xiàng)目確實(shí)可行。二、 項(xiàng)目清償能力分析（ 一） 投資回收期靜態(tài)投資回收期=7-1+2921.15/19267.95=6.151606684該評價(jià)指標(biāo)反應(yīng)了項(xiàng)目本身的資金回收能力，在小于等于行業(yè)平均投資回收期時(shí)是可行的。 但由于沒有考慮資金的時(shí)間

14、價(jià)值，且不能反應(yīng)回收期后項(xiàng)目的盈利情況，因此有一定局限性。（二）項(xiàng)目運(yùn)營期內(nèi)資金流動性分析資產(chǎn)負(fù)債率=30000/51000=0.58824這是反映項(xiàng)目償債能力的指標(biāo)。這一比率越小，說明回收投資借款的保障就越大，投資風(fēng)險(xiǎn)程度就越高。在本項(xiàng)目中，該指標(biāo)反映的項(xiàng)目狀況良好。、項(xiàng)目的不確定分析通過計(jì)算和判斷各種不確定性因素的變化對項(xiàng)目投資效益的影響程度或項(xiàng)目對不確定性因素變化的承受能力的一種經(jīng)濟(jì)分析方法。盈虧平衡分析生產(chǎn)能力利用率R=FC/(P*Q-AC*Q-T*Q)其中Q項(xiàng)目的設(shè)計(jì)產(chǎn)量P 產(chǎn)品單價(jià)AC 單位變動成本FC 年固定成本T稅率R-生產(chǎn)能力利用率根據(jù)以上的模型，計(jì)算M公司投資該項(xiàng)目在正常生

15、產(chǎn)年限的生產(chǎn)能力利用率R= 5000/ (45000 10000 1500 960 134.4 8415) = 20.8%結(jié)果表明該項(xiàng)目的生產(chǎn)能力利用率較低，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小保障度較高。四、項(xiàng)目的敏感性分析在項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析過程中，從諸多不確定性因素中找出對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)有重要影響的敏感性因素，并分析、測算其對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的影響程度和敏感性程度。S=(AA/A)/ ( AF/F)式中：S 敏感度系數(shù) F/F 不確定性因素F 的變化率 A/A不確定性因素F發(fā)生 F變化時(shí)，評價(jià)指標(biāo)A的相應(yīng)變化率S >0，評價(jià)指標(biāo)與不確定性因素同方向變化S<0,評價(jià)指標(biāo)與不確定性因素反方向變化S 的絕對值越大，表明評價(jià)指標(biāo)A 對不確定性因素越敏感利用以上模型，現(xiàn)以該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率作為項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)對方案做單因素性感性分析。分別取建設(shè)投資、銷售收入為不確定性因素，計(jì)算在不確定性因素變動10時(shí)對應(yīng)內(nèi)部收益率(具體計(jì)算見附表2、 3、 4、 5) ，得到結(jié)果如下表所示(原內(nèi)部收益率為20)序號不確定性因素變化率