1、籌資管理案例分析華誼兄弟股票發(fā)行一、公司簡(jiǎn)介華誼兄弟傳媒股份有限公司是中國大陸一家知名綜合性娛樂公司，由王忠軍、王忠磊兄弟創(chuàng)立，主要從事電影的制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)；電視劇的制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)；藝人經(jīng)紀(jì)服務(wù)及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)。浙江省東陽市橫店影視產(chǎn)業(yè)實(shí)驗(yàn)區(qū) C1-001 ，注冊(cè)資本12,600 萬元， 2008 年 3 月 12 日，公司注冊(cè)資本由增至 12,600 萬元 。二、華誼兄弟發(fā)行股票的原因1、營運(yùn)資金短缺：公司當(dāng)前遇到的最主要的發(fā)展瓶頸就是資本實(shí)力與經(jīng)營目標(biāo)不相匹配， 營運(yùn)資金瓶頸已成為制約公司進(jìn)一步良性快速發(fā)展的最大障礙。資金是未來娛樂公司能不能壯大的重要依托。2 股票籌資的作用：是

2、籌集資金的有效手段，通過發(fā)行股票可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本的增值，并且對(duì)公司上市起到廣告宣傳作用。3、股票籌資的優(yōu)點(diǎn)：沒有固定的股利負(fù)擔(dān)；沒有固定到期日；籌資風(fēng)險(xiǎn)小；增加公司信譽(yù)； 普通股籌資限制較少，上市的融資方式顯然對(duì)華誼兄弟未來的發(fā)展具有更加巨大的吸引力。4 與其他融資方式的比較：發(fā)行股票融資相對(duì)于債務(wù)融資來講，因其風(fēng)險(xiǎn)大，資金成本也較高，同時(shí)還需承擔(dān)一定的發(fā)行費(fèi)用，并且發(fā)行費(fèi)用一般比其他籌資方式高。普通股投資風(fēng)險(xiǎn)很大，因此投資者要求的收益率較高，增加了籌資公司的資金成本；普通股股利由凈利潤(rùn)支付，籌資公司得不到抵減稅款的好處，公司的控制權(quán)容易分散。5、市場(chǎng)前景: 公司對(duì)募集資金項(xiàng)目的

3、市場(chǎng)前景進(jìn)行分析時(shí)已經(jīng)考慮到了未來的市場(chǎng)狀況， 做好了應(yīng)對(duì)規(guī)模擴(kuò)大后市場(chǎng)壓力的準(zhǔn)備，有能力在規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)快速拓展市場(chǎng)的目標(biāo) 。6、在華誼兄弟現(xiàn)有的規(guī)模及股東持股狀況，分散控制權(quán)和被收購的風(fēng)險(xiǎn)較小。三、華誼兄弟發(fā)行股票的具體情況分析公司于 2009 年 10 月 15 日， 采取“網(wǎng)下向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)配售與網(wǎng)上資金申購定價(jià)發(fā)行相結(jié)合”的方式，公開發(fā)行人民幣普通股（A股）4,200萬股人民幣普通股 A股，每股面值 元，發(fā)行價(jià)為每股人民幣元，其中，網(wǎng)下發(fā)行占本次最終發(fā)行數(shù)量的2 0%,即8 4 0萬股； 網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量為本次最終發(fā)行數(shù)量減去網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量。本次發(fā)行的股票擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。募

4、集資金總額為人民幣1,200,360, 元，扣除發(fā)行費(fèi)用人民幣52,121, 元，公司募集資金凈額為人民幣1,148,238, 元，其中：增加股本42,000, 元，增加資本公積1,106,238, 元。1 、 本 次 發(fā) 行 的 基 本 情 況（一）股票種類本次發(fā)行的股票為境內(nèi)上市人民幣普通股（A 股），每股面值人民幣元。（二）發(fā)行數(shù)量和發(fā)行結(jié)構(gòu)本次發(fā)行股份數(shù)量為4,200 萬股。其中，網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量為840 萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的 20%；網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量為本次最終發(fā)行數(shù)量減去網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量。（三）發(fā)行價(jià)格本次發(fā)行的發(fā)行價(jià)格為元 / 股。此發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率為：（ 1）倍（每股收益按照經(jīng)會(huì)計(jì)

5、師事務(wù)所遵照中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審核的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的2008 年凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行前的總股數(shù)計(jì)算）。（ 2）倍（每股收益按照經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所遵照中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審核的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的2008 年凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行后的總股數(shù)計(jì)算，發(fā)行后總股數(shù)按本次發(fā)行4,200 萬股計(jì)算）。（ 3） 倍 （每股收益按照2009 年度經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所遵照中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審核的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行前總股本計(jì)算）。（ 4） 倍 （每股收益按照2009 年度經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所遵照中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審核的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行后總股本計(jì)算，發(fā)行后總股數(shù)按本

6、次發(fā)行 4,200 萬股計(jì)算）。（ 5） 步詢價(jià)報(bào)價(jià)不低于本次發(fā)行價(jià)格的所有有效報(bào)價(jià)對(duì)應(yīng)的累計(jì)擬申購數(shù)量之和為127,210 萬股，超額認(rèn)購倍數(shù)為倍此發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率為：（ 6） （每股收益按照經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所遵照中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審核的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的2008 年凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行前的總股數(shù)計(jì)算）。（ 7） （每股收益按照經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所遵照中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審核的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的2008 年凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行后的總股數(shù)計(jì)算，發(fā)行后總股數(shù)按本次發(fā)行4,200 萬股計(jì)算）。（ 3） 倍 （每股收益按照2009 年度經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所遵照中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審核的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的扣除非經(jīng)常性損益前后孰

7、低的凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行前總股本計(jì)算）。（ 4） 倍 （每股收益按照2009 年度經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所遵照中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審核的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行后總股本計(jì)算，發(fā)行后總股數(shù)按本次發(fā)行 4,200 萬股計(jì)算）。（ 5） 步詢價(jià)報(bào)價(jià)不低于本次發(fā)行價(jià)格的所有有效報(bào)價(jià)對(duì)應(yīng)的累計(jì)擬申購數(shù)量之和為127,210 萬股，超額認(rèn)購倍數(shù)為倍。2 、 招股意向書披露的擬募集資金數(shù)量為62,000萬元， 若本次發(fā)行成功，發(fā)行人實(shí)際募集資金數(shù)量將為120,036萬元，超出發(fā)行人擬募集資金數(shù)量58,036萬 3 元 .3 、 與 可 比 上 市 公 司 市 盈 率 對(duì) 比 分 析選取目前A

8、股 8 家傳媒行業(yè)上市公司作為可比公司，以2008 年最新每股收益及截止2009 年 10 月 12 日收盤價(jià)計(jì)算各可比公司的靜態(tài)市盈率，結(jié)果如下。公司代碼公司簡(jiǎn)稱價(jià)格（）08年 EPS08年 PE000839中信國安000917電廣傳媒002238天威視訊600037歌華有線600088中視傳媒600386北巴傳媒600831廣電網(wǎng)絡(luò)600832東方明珠均值，剔除異常值（電廣傳媒）后的均值注：08年EPS的統(tǒng)計(jì)口徑為 2008年歸屬母公司凈利潤(rùn)除以公司2009年最新總股本上述8家可比上市公司的平均靜態(tài)市盈率為倍，剔除異常值（電廣傳媒）后的靜態(tài)市盈率均值為 倍。發(fā)彳亍人以2008年扣除非經(jīng)常性

9、損益前的凈利潤(rùn)所計(jì)算的攤薄后每股收益為元/股，以2008年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)所計(jì)算的攤薄后每股收益為元/股，依據(jù)本次發(fā)行價(jià)格元/股計(jì)算，發(fā)行市盈率為 倍（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低值計(jì)算）。考慮到公司獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式及未來良好的成長(zhǎng)性，本次定價(jià)與可比公司均值相比溢價(jià) 4、按發(fā)行價(jià)格計(jì)算的預(yù)計(jì)募集資金量與擬投資項(xiàng)目實(shí)際資金需要量的對(duì)比分析公司本次預(yù)計(jì)募集資金數(shù)額為62,000萬元，將用于補(bǔ)充影視劇業(yè)務(wù)營運(yùn)資金。如本次發(fā)行實(shí)際募集資金量超出預(yù)計(jì)募集資金數(shù)額，則公司將運(yùn)用超額部分資金于影院投資項(xiàng)目， 該項(xiàng)目總投資額為12,萬元。若用于影院投資項(xiàng)目后仍有余額的，則將剩余資金繼續(xù)用于 補(bǔ)充公司流動(dòng)

10、資金。如果實(shí)際募集資金不能滿足募集資金項(xiàng)目需求，則不足部分公司將自籌解決。根據(jù)元/股的發(fā)行價(jià)格及4,200萬股的發(fā)行股數(shù)計(jì)算，本次公開發(fā)行實(shí)際募集資金 為120,036萬元，較62,000萬元的募集資金投資項(xiàng)目資金需求多出58,036萬元，超募比率為本次發(fā)行實(shí)際募集資金量扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額約為114,806萬元，其中62,000萬元將用于補(bǔ)充補(bǔ)充影視劇業(yè)務(wù)營運(yùn)資金，12,萬元用于影院投資項(xiàng)目，剩余約39,萬元用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。上述分析顯示華誼兄弟發(fā)行股票是成功的。并且在融資市場(chǎng)上發(fā)展空間很大。四、華誼兄弟發(fā)行股票的啟示成功上市增加了公司信譽(yù)， 提高了知名度。有足夠的資金投資影院建

11、設(shè)，盈利來源增加，有能力提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。并且為我國文化產(chǎn)業(yè)做了很大的貢獻(xiàn)，公司應(yīng)該抓緊產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，電影電視及藝人經(jīng)紀(jì)服務(wù)業(yè)很好的結(jié)合起來。另外從制度、文化、合作方式、激勵(lì)機(jī)制等多個(gè)方面鞏固旗下明星股東對(duì)企業(yè)的忠誠度， 是華誼兄弟的重要工作之一。面對(duì)傳媒業(yè)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)，要妥善安排資金。籌資風(fēng)險(xiǎn)（Financial Risk ）籌資活動(dòng) 是一個(gè)企業(yè) 生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng) 的起點(diǎn)。一般企業(yè)籌集資金的主要目的，是為了 擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)為了取得更多的經(jīng)濟(jì)效益而進(jìn)行籌資，必然會(huì)增加 按期還本付息的籌資負(fù)擔(dān)，由于企業(yè)資金利潤(rùn)率 和借款利息率都具有不確定性（都可能提高或降低），從而使得企業(yè)資金利潤(rùn)

12、率可能高于或低于借款利息率。如果企業(yè)決策正確，管理 有效，就可以實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)（使企業(yè)的資金利潤(rùn)率高于借款利息率）。但在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，由于市場(chǎng)行情的瞬息萬變，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，都可能導(dǎo)致決策失誤，管理措施失當(dāng)，從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生了籌資風(fēng)險(xiǎn)。籌資風(fēng)險(xiǎn)的種類企業(yè)籌資 渠道可分為兩大類,一類是所有者投資，包括企業(yè)的資本金 及由此衍生的 公積金、未分配利潤(rùn) 等;另一類是借入資金。對(duì)于借入資金這一類籌資活動(dòng) 而言,籌資風(fēng)險(xiǎn)的存在是顯而易見的。借入資金均嚴(yán)格規(guī)定了借款人的還款方式、還款期限和還本付息金額,如果借入資金不能產(chǎn)生效益，導(dǎo)致企業(yè)不能按期還本付息，就會(huì)使

13、企業(yè)付出更高的 經(jīng)濟(jì)和社會(huì)代價(jià)。例如向銀行支付 罰息，低價(jià)拍賣 抵押財(cái)產(chǎn)，引起企業(yè) 股票價(jià)格下跌等，嚴(yán)重的則會(huì) 導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。因此，借款籌資的風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為企業(yè)能否及時(shí)足額地還本付息。對(duì)于所有者投資而言，它不存在還本付息的問題，它是屬于企業(yè)的自有資金，這部分籌入資金的風(fēng)險(xiǎn)，只存在于其使用 效益的不確定上。正是由于其使用 效益的不確定，從而使 得這種籌資方式，也具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性， 具體表現(xiàn)在資金使用效果低下，而無法滿足投資者的投資報(bào)酬期望，引起企業(yè) 股票價(jià)格下跌,使籌資難度加大，資金成本上升。此外，企業(yè)籌入資金的兩大渠道的結(jié)構(gòu)比例不合理，也會(huì)影響到資金成本的高低和資金使用效果的大小,影響到借入

14、資金的償還和投資報(bào)酬期望的實(shí)現(xiàn)。因此，籌資風(fēng)險(xiǎn)具體有借入資金的風(fēng)險(xiǎn)、J有資金的風(fēng)險(xiǎn)和籌資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)三種表現(xiàn)形式。籌資風(fēng)險(xiǎn)的根源按照籌資風(fēng)險(xiǎn)的成因不同，負(fù)債籌資 風(fēng)險(xiǎn)可以分為 現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)和收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)。(1)現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)指由于現(xiàn)金短缺、現(xiàn)金流入的期間結(jié)構(gòu)與債務(wù)的期限結(jié)構(gòu) 不相匹配而形成的一種支付風(fēng)險(xiǎn)。 現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)未來的籌資影響并不大。同時(shí)由于會(huì)計(jì)處理上受權(quán)責(zé)發(fā)生制的影響，即使企業(yè)當(dāng)期投入大于支出也并不等于企業(yè)就有現(xiàn)金流入，即它與企業(yè)收支是否盈余沒有直接的關(guān)系。現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源在于企業(yè)理財(cái)不當(dāng)，使現(xiàn)金預(yù)算安排不妥或執(zhí)行不力造成支付危機(jī)。此外，在資本結(jié)構(gòu)安排不合

15、理、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)搭配不好時(shí)也會(huì)引發(fā)企業(yè)在某一時(shí)點(diǎn)的償債高峰風(fēng)險(xiǎn)。(2)收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)在收不抵支的情況下出現(xiàn)的到期無力償還債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。收 支性籌資風(fēng)險(xiǎn)是一種整體風(fēng)險(xiǎn)，它會(huì)對(duì)企業(yè)債務(wù)的償還產(chǎn)生不利影響。從這一風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因看，一旦這種風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生即意味著企業(yè)經(jīng)營的失敗，或者正處于 資不抵債的破產(chǎn)狀態(tài)。因此，它不僅是一種理財(cái)不當(dāng)造成的支付風(fēng)險(xiǎn)，更主要是由于企業(yè)經(jīng)營不當(dāng)造成的凈產(chǎn)量總量減少所致。出現(xiàn)收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)不僅將使債權(quán)人的權(quán)益受到威脅，而且將使企業(yè)所有者面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。因此它又是一種終極風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步延伸會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。籌資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因分析(1)負(fù)債規(guī)模負(fù)債規(guī)模是指

16、企業(yè)負(fù)債總額的大小或負(fù)債在資金總額中所占比重的高低。企業(yè)負(fù)債規(guī) 模大，利息費(fèi)用支出增加，由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大。同時(shí)，負(fù)債比重越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=稅息前HM/ (稅息前利潤(rùn)-利息)越大，股東收益變化的幅度也隨之增加。所以負(fù)債規(guī)模越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 也越大。(2)負(fù)債的利息率在同樣負(fù)債規(guī)模的條件下，負(fù)債的利息率越高，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)危險(xiǎn)的可能性也隨之增大。同時(shí)，利息率對(duì)股東收益的變動(dòng)幅度也大有影響，因?yàn)樵诙愊⑶袄麧?rùn)一定的條件下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東收益受影響的程 度也越大。(3)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)所使用的長(zhǎng)短期借款的相

17、對(duì)比重。如果負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，例如應(yīng) 籌集長(zhǎng)期資金卻采用了短期借款，或者相反，都會(huì)增加企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。原因在于：第一， 如果企業(yè)使用長(zhǎng)期借款來籌資，它的利息費(fèi)用在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期中將固定不變，但如果企業(yè)用短期借款來籌資，則利息費(fèi)用可能會(huì)有大幅度的波動(dòng)；第二，如果企業(yè)大量舉借短期借款， 并將短期借款用于長(zhǎng)期資產(chǎn)，則當(dāng)短期借款到期時(shí)， 可能會(huì)出現(xiàn)難以籌措到足夠的現(xiàn)金來償短期借款的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，若債權(quán)人由于 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況 差而不愿意將短期借款展期，則企業(yè)有可能被迫宣告破產(chǎn)； 第三，長(zhǎng)期借款的融資速度慢，取得成本通常較高，而且還會(huì)有一些限 制性條款。籌資風(fēng)險(xiǎn)的外因分析(1)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)

18、經(jīng)營活動(dòng)本身所固有的風(fēng)險(xiǎn)，其直接表現(xiàn)為企業(yè)稅息前利潤(rùn)的不 確定性。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不同于籌資風(fēng)險(xiǎn)，但又影響籌資風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)企業(yè)完全用股本融資時(shí)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)即為企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)， 完全由股東均攤。當(dāng)企業(yè)采用股本與 負(fù)債融資時(shí),由于財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股 東收益的擴(kuò)張性作用，股東收益的波動(dòng)性會(huì)更大，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)將大于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，其差額即為籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營不善，營業(yè)利潤(rùn)不足以支付利息費(fèi)用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。(2)預(yù)期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動(dòng)性負(fù)債的本息一般要求以現(xiàn)金(貨幣資金)償還，因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但 其能否按合同、契約的規(guī)定按期償還本息， 還

19、要看企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入量是否足額及時(shí)和資 產(chǎn)的整體流動(dòng)性如何，現(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實(shí)的償債能力，資產(chǎn)的流動(dòng)性反映的是潛在償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤,或信用政策過寬，不能足額或及時(shí)地實(shí)現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流入 量，以支付到期的借款本息，就會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。此時(shí)企業(yè)為了防止破產(chǎn)可以變現(xiàn)其資產(chǎn)， 各種資產(chǎn)的流動(dòng)性(變動(dòng)能力)是不一樣的，其中庫存現(xiàn)金的流動(dòng)性最強(qiáng)，而固定資產(chǎn)的 支現(xiàn)能力最弱。企業(yè)資產(chǎn)的整體流動(dòng)性不同，即各類資產(chǎn)在 資產(chǎn)總額中所占比重不同，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 關(guān)系甚大，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的總體流動(dòng)性較強(qiáng)，變現(xiàn)能力 強(qiáng)的資產(chǎn)較多時(shí)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較小；反之，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的整體流動(dòng)性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時(shí)

20、，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較大。很多企業(yè)破產(chǎn)不是沒有資產(chǎn)， 而是因?yàn)槠滟Y產(chǎn)不能在較短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)，結(jié)果不能按時(shí)償還債務(wù)，只好宣告破產(chǎn)。(3)金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)是 資金融通 的場(chǎng)所。企業(yè) 負(fù)債經(jīng)營 要受金融市場(chǎng)的影響,如 負(fù)債利息率 的高 低就取決于取得借款時(shí)金融市場(chǎng)的資金供求情況，而且金融市場(chǎng)的波動(dòng)， 如利至、土室的變 動(dòng)，都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時(shí),如遇到金融緊縮，逑 根抽緊，短期借款 利率大幅度上升，就會(huì)引起利息費(fèi)用劇增，利潤(rùn)下降，更有甚者，一些企 業(yè)由于無法支付高漲的利息費(fèi)用而破產(chǎn)清算。籌資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因和外因，相互聯(lián)系、相互作用，共同誘發(fā)籌資風(fēng)險(xiǎn)。一方面經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期現(xiàn)金流

21、入量 和資產(chǎn)的流動(dòng)性及金融市場(chǎng)等因素的影響，只有在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的條件下，才有可能導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，而且負(fù)債比率 越大,負(fù)債利息越高，負(fù)債的期限結(jié)構(gòu) 越不合理，企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)越大。另一方面，雖然企業(yè)的負(fù)債比率較高,但企業(yè)已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低,且金融市場(chǎng)的波動(dòng)不大，那么企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就較小。資信評(píng)估與籌資風(fēng)險(xiǎn)資信評(píng)估是指對(duì)債務(wù)發(fā)行人的特定債務(wù)或相關(guān)負(fù)債在其有效期限內(nèi)及時(shí)償付的能力和 意愿進(jìn)行鑒定，或者說是對(duì)一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、償債能力、守信程度及經(jīng)營狀況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，它反映的是信用風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)所擁有的風(fēng)險(xiǎn)程度 (表現(xiàn)為企業(yè)未來盈利能力和償債能 力的不確定性)。從資信評(píng)估的概念可以

22、得知，“資信評(píng)估”是對(duì)企業(yè)今后償債能力的不確 定性進(jìn)行鑒定，這種“不確定性”表現(xiàn)為企業(yè)的債務(wù)不能到期還本付息，籌資風(fēng)險(xiǎn)的分析就是對(duì)這種“不確定性”的一種判斷。因此，對(duì)企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的分析是資信評(píng)估中一個(gè)重要的方面，籌資 風(fēng)險(xiǎn)分析 通常包括以下幾個(gè)方面：(1)分析企業(yè)盈利能力及其穩(wěn)定性盈利能力是企業(yè)經(jīng)營和理財(cái)業(yè)績(jī)的主要方面，是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。一個(gè)健康企 業(yè)其償債資金一般來源于其盈利，而非負(fù)債資金，這樣企業(yè)才有能力抗擊各種風(fēng)險(xiǎn)，有實(shí)力迅速補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)造成的各種損失，否則企業(yè)將弱不禁風(fēng)，隨時(shí)面臨著破產(chǎn)、倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。分析一個(gè)企業(yè)的盈利能力僅看一至兩個(gè)會(huì)計(jì)年度是不夠的，它僅僅反映了企業(yè)的短期經(jīng)營成果，

23、要將其若干年度的盈利情況進(jìn)行比較分析，才能客觀地判斷企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的獲利水平和創(chuàng)造能力。因此，盈利能力分析 是判斷企業(yè)是否存在籌資風(fēng)險(xiǎn)的前提條件，也是資信評(píng)估中首要考慮的因素之一。(2)分析企業(yè)償債能力及其可靠性企業(yè)由于自有資金 不足，經(jīng)常要靠舉債籌集其所需的資金，企業(yè)如果生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng) 能正常進(jìn)行，能夠及時(shí)歸還其債務(wù)本息，就不致造成 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且企業(yè)還能從 舉債經(jīng)營中獲得盈利；但是如果缺乏按時(shí)償還債務(wù)的準(zhǔn)備和能力，企業(yè)便會(huì)陷入“舉債一一再舉債一一債上加債”的惡性循環(huán)之中，以致危及企業(yè)的生存。 在我國資信評(píng)估指標(biāo)體系 中評(píng)價(jià)償債能力的指標(biāo)占了較大的比重，這也說明償債能力分析 也是判斷是否存在籌資

24、風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要方面。(3)分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其穩(wěn)健性企業(yè)要進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)必須擁有一定資本金，并通過最初資本金的運(yùn)用獲得 盈利和積累，以擴(kuò)大和增強(qiáng)企業(yè)的實(shí)力。企業(yè)資本金不僅要有穩(wěn)定的來源，同時(shí)要有合理的 構(gòu)成，且符合國家有關(guān)方針、政策和 法律法規(guī)的規(guī)定，符合企業(yè)有關(guān)章程、制度的規(guī)定，滿 足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的需要,符合企業(yè)發(fā)展方向， 體現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營、 減少風(fēng)險(xiǎn)的原則；反之如果企 業(yè)資金來源及構(gòu)成混亂， 企業(yè)的內(nèi)部功能便會(huì)減弱，各種風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)滋生、蔓延。如一個(gè)企業(yè) 接受的投資多數(shù)為小轎車、室內(nèi)裝修、高級(jí)辦公用品等非生產(chǎn)性資產(chǎn)，這種方式雖然增強(qiáng)了企業(yè)的實(shí)力，擴(kuò)大了企業(yè)固定資產(chǎn)比重， 但是企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)能

25、力并沒有提高，反而降低了企業(yè)的資金利用率，相對(duì)減少其盈利，進(jìn)而增加其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(4)分析企業(yè)資金分布及其合理性企業(yè)經(jīng)營資金總是分布在 生產(chǎn)經(jīng)營 過程的各個(gè)環(huán)節(jié)中，企業(yè)經(jīng)營的好壞并不完全取決 于其籌資能力，更重要的是能否將其籌集的資金合理地運(yùn)用到經(jīng)營各個(gè)環(huán)節(jié)，使資金得到充分利用。也就是說，加快企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度， 以最少的資金量獲得最大的收益,使企業(yè)增強(qiáng) 抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。一旦企業(yè)的資金在某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)停滯，就會(huì)引起其整體經(jīng)營狀況發(fā)生惡化， 進(jìn)而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(5)分析企業(yè)成長(zhǎng)能力及其持續(xù)性成長(zhǎng)能力是指企業(yè) 生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展后勁和持續(xù)力，包括企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的安全性、盈利性、應(yīng)變性和競(jìng)爭(zhēng)力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 對(duì)企業(yè)

26、成長(zhǎng)能力的分析往往是對(duì)其綜合能力的分析，其分析方法有企業(yè)市場(chǎng)開發(fā)和占有率、生產(chǎn)經(jīng)營管理組織、 技術(shù)進(jìn)步狀況、企業(yè)管理人員和職工的 綜合素質(zhì)、企業(yè)產(chǎn)品及其優(yōu)勢(shì)等詳細(xì)分析。一般來說，成長(zhǎng)性好的企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，在激烈競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。籌資風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制企業(yè)籌集資金的主要目的是為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益，投資項(xiàng)目若不能 達(dá)到預(yù)期效益，從而影響企業(yè)獲利水平和償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)決策正確、管理有效， 就可以實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)。 在籌資過程中，企業(yè)管理者拓展投資渠道，必須謹(jǐn)慎，應(yīng)著重進(jìn)行 對(duì)外投資決策 控制與分析，對(duì)重大投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究。盲目投資，沒有進(jìn)行事前周密 的財(cái)務(wù)分析和市場(chǎng)調(diào)研是

27、造成失誤的原因，從企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益出發(fā),對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的正確性、合理性、合法性和有效性進(jìn)行全面的監(jiān)督， 并分析不同渠道資金的成本以及對(duì)公司經(jīng)營的影響。 盡量以最低的成本獲得充足的資金供應(yīng)。因此，籌資風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制就成為企業(yè) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的首要環(huán)節(jié)和內(nèi)容。一、合理確定財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)在資金結(jié)構(gòu)中，若負(fù)債的比例過大，即過度 負(fù)債經(jīng)營，那么依賴于外界的因素過多， 也就加大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)稍有脫節(jié)，資金回收不及時(shí)， 資金成 本大幅度增加，降低了企業(yè)經(jīng)營利潤(rùn)削弱了企業(yè)活力，應(yīng)把握好負(fù)債經(jīng)營的“度”。 要合理確定債務(wù)資金與自有資金、短期資金與長(zhǎng)期資金的比例關(guān)系，并隨著企業(yè)生產(chǎn)的變化而變

28、化， 使企業(yè)始終處于一種動(dòng)態(tài)的管理過程中。合理確定企業(yè)一定時(shí)期所需籌集資金的數(shù)額是企業(yè)籌資管理的重要內(nèi)容。企業(yè)一方面要籌集到足夠的資金以滿足企業(yè)生存和發(fā)展的需要，另一方面還要注意籌集的資金又不能過多，防止產(chǎn)生資金的配置風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)資金的閑置，增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。從根本上講，企業(yè)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)是由于舉債導(dǎo)致的，一個(gè)全部用自有資本從事經(jīng)營的企業(yè)只有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)而沒有 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，要權(quán)衡舉債經(jīng)營的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來確定債務(wù)比率， 同時(shí)還要考慮債務(wù) 清償能力，要盡量做到資金的籌集量與資金的需求量相互平衡。從大量負(fù)債經(jīng)營實(shí)例中不難得出以下教訓(xùn)： 企業(yè)經(jīng)營決策失誤，雖然適度舉債是企業(yè)發(fā)展的必要途徑， 但必須以自有資金 為

29、基礎(chǔ),如資本結(jié)構(gòu) 中債務(wù)資本 過大,必然惡性循環(huán)。同時(shí)企業(yè)償債能力 強(qiáng)弱是對(duì)負(fù)債經(jīng)營最敏感的指標(biāo),償債能力即企業(yè)擁有 現(xiàn)金多少或其資產(chǎn)變現(xiàn)能力強(qiáng)弱:屬 務(wù)資本在各項(xiàng)目之間配置合理程度, 從償債能力看，負(fù)債比率 越低,企業(yè)償債能力越強(qiáng)，但 未必合理，如企業(yè)借款利率小于利潤(rùn)率。企業(yè)應(yīng)充分利用 負(fù)債經(jīng)營的好處，不同產(chǎn)業(yè)的負(fù)債 經(jīng)營合理程度是不一樣的。二、正確選擇籌資方式企業(yè)的籌資方式可歸為兩大類，即負(fù)債籌資和股票籌資。一般來說， 負(fù)債籌資資金成本相對(duì)較低，利息稅前支付，但償還風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，表現(xiàn)為能否及時(shí)足額地還本付息。根據(jù)利率走勢(shì)，合理安排籌資。當(dāng)利率處于高水平或處于由高向低過渡的時(shí)期，應(yīng)盡量少籌資

30、。 對(duì)必須籌措的資金，應(yīng)盡量采取 浮動(dòng)利率的計(jì)息方式。當(dāng)利率處于低水平或由低向高過渡的 時(shí)期籌資較為有利，應(yīng)盡量采用 固定利率的計(jì)息方式來保持較低的 資金成本。股票償還風(fēng)險(xiǎn) 相對(duì)較小，股票籌資不存在還本付息的問題，它的風(fēng)險(xiǎn)只在于其使用效益的不確定性上。但是股票籌資的利息需稅后支付，資金成本相對(duì)較高。三、選擇適當(dāng)?shù)幕I資時(shí)機(jī)籌資機(jī)會(huì)是客觀存在的，能否把握籌資的機(jī)會(huì)，不僅影響到籌資的效益，而且關(guān)系到 籌資的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在選擇籌資機(jī)會(huì)時(shí)要考慮以下幾點(diǎn)：要與企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的周期和財(cái)務(wù)狀況相匹配：要與企業(yè)的 鱉行市相匹配；要與企業(yè)未來 現(xiàn)金流量 相匹配。四、采用不同渠道確定合理的籌資結(jié)構(gòu)企業(yè)籌集的資金，由于來

31、源、方式、期限或成本的不同，其籌資風(fēng)險(xiǎn)也不同。企業(yè)全 部資金來源通常可分為自有資金和借入資金、長(zhǎng)期資金和短期資金、內(nèi)部籌資和外部籌資、 直接籌資和間接籌資。應(yīng)將負(fù)債經(jīng)營資產(chǎn)收益率 與債務(wù)資本成本 率進(jìn)行對(duì)比，只有前者大于 后者，才能保證本息到期歸還， 實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿收益；根據(jù)組合 風(fēng)險(xiǎn)分散理論，多元化籌資可 以有效地分散企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，單一化籌資是不現(xiàn)實(shí)的，也可能是非常危險(xiǎn)的或成本很高的。籌資結(jié)構(gòu)的確定就是要使籌資組合中各籌資方式所占比例，能將籌資風(fēng)險(xiǎn)最小化同時(shí)又使加權(quán)資金成本最小化。五、加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)控機(jī)制，防范金融風(fēng)險(xiǎn)近幾年，中央反復(fù)強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)金融監(jiān)控，并加大了監(jiān)管力度，但許多企業(yè)仍然收效甚 微

32、，金融風(fēng)險(xiǎn)有增無減。 主要是重視了外部環(huán)境的制約，而對(duì)內(nèi)控制度的建設(shè)抓得不夠。筆者認(rèn)為，由于財(cái)務(wù)管理在企業(yè)管理中的核心地位和作用，要防范金融風(fēng)險(xiǎn)，建立內(nèi)控機(jī)制， 必須強(qiáng)調(diào)發(fā)揮財(cái)務(wù)的管理和監(jiān)督職能，健全財(cái)務(wù)監(jiān)控機(jī)制。 不斷提高財(cái)務(wù)管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，財(cái)會(huì)部門除了自覺搞好規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化、制度化建設(shè)以外，還必須通過特有的核算和監(jiān)督手段，去調(diào)節(jié)、制約整個(gè)企業(yè)的營運(yùn)過程，使之沿著健康的軌道運(yùn)行。積極參與到企業(yè)管理中去，使財(cái)會(huì)人員的 理財(cái)意識(shí)不僅僅限于傳統(tǒng)的“增收節(jié)支”，要增強(qiáng)理財(cái)技能，對(duì)目前急需研究解決的 資源配置、資產(chǎn)重組、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、緩解債務(wù)負(fù)擔(dān)、加速資金周轉(zhuǎn)、提高 資金使用效率等問題，要深刻理解

33、和認(rèn)識(shí)，這必然影響到金融風(fēng)險(xiǎn)的及時(shí)化解和消除。面對(duì)不斷變化的 財(cái)務(wù)管理環(huán)境，企業(yè)應(yīng)設(shè)置高效的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)，配備高素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員， 健全財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度，強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理的各項(xiàng)基礎(chǔ)工作，使企業(yè)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng) 有效運(yùn)行，以防范因財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)不適應(yīng)環(huán)境變化而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了把好投資、融資項(xiàng)目關(guān)，建立 健全約束機(jī)制，提高資金使用效益，規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)成立投資、融資項(xiàng)目審查委員會(huì)。各 下屬業(yè)務(wù)單位根據(jù)需要成立審查小組，制定、實(shí)施一整套審查規(guī)定。籌資方式(Financing Modes )是指可供企業(yè)在籌措資金時(shí)選用的具體籌資形式。我國 企業(yè)目前主要有以下幾種籌資方式：吸收直接投資；發(fā)行股票；利用 留存

34、收益；向銀行借款；利用商業(yè)信用；發(fā)行公司債券； 融資租賃；杠桿收購。其中前三種方式 籌措的資金為權(quán)益資金，后幾種方式籌措的資金是 負(fù)債資金。目錄籌資渠道與籌資方式的對(duì)應(yīng)關(guān)系1籌資方式的選擇借款1發(fā)行債券1普通股融資1優(yōu)先股融資1可轉(zhuǎn)換證券融資1購股權(quán)證融資企業(yè)籌資方式的稅負(fù)比較籌資渠道與籌資方式的對(duì)應(yīng)關(guān)系1籌資方式的選擇借款1發(fā)行債券1普通股融資1優(yōu)先股融資1可轉(zhuǎn)換證券融資1購股權(quán)證融資企業(yè)籌資方式的稅負(fù)比較籌資渠道與籌資方式的對(duì)應(yīng)關(guān)系籌資渠道 解決的是 資金來源 問題,籌資方式則解決通過何種方式取得資金的問題，它 們之間存在一定的對(duì)應(yīng)關(guān)系。一定的籌資方式可能只適用于某一特定的籌資渠道，但是同

35、一渠道的資金往往可采用不同的方式取得，同一籌資方式又往往適用于不同的籌資渠道。因此,企業(yè)在籌資時(shí)，應(yīng)實(shí)現(xiàn)兩者的合理配合。籌資方式的選擇隨著我國金融市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)的籌資有多種方式可以選擇，在購并中企業(yè)可以根據(jù) 自身的實(shí)際情況選擇合理的方式。借款企業(yè)可以向銀行、 非金融機(jī)構(gòu)借款以滿足購并的需要。這一方式手續(xù)簡(jiǎn)便，企業(yè)可以在較短時(shí)間內(nèi)取得所需的資金，保密性也很好。但企業(yè)需要負(fù)擔(dān)固定利息，到期必須還本歸息，如果企業(yè)不能合理安排還貸資金就會(huì)引起企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡化。發(fā)行債券債券使公司籌集資本，按法定程序發(fā)行并承擔(dān)在指定的時(shí)間內(nèi)支付一定的利息和償還本金義務(wù)的有價(jià)證券。這一方式與借款有很大的共同點(diǎn)，但債券融

36、資的來源更廣,籌集資金 的余地更大。普通股融資普通股是 股份公司資本構(gòu)成中最基本、最主要的股份。普通股不需要還本，股息也不需要向借款和 債券一樣需要定期定額 支付，因此風(fēng)險(xiǎn)很低。但采取這一方式籌資會(huì)引起原有 股東控制權(quán)的分散。優(yōu)先股融資優(yōu)先股綜合了 債券和普通股的優(yōu)點(diǎn),既無到期還本的壓力，也并不必?fù)?dān)心股東控制權(quán) 的分散。但這一種方式稅后資金成本要高于負(fù)債的稅后資本成本，且優(yōu)先股股東雖然負(fù)擔(dān)了 相當(dāng)比例的風(fēng)險(xiǎn)，卻只能取得固定的報(bào)酬，所以發(fā)行效果上不如債券。可轉(zhuǎn)換證券融資可轉(zhuǎn)換證券是指可以被持有人轉(zhuǎn)換為 普通股的債券或優(yōu)先股。可轉(zhuǎn)換債券 由于具有轉(zhuǎn) 換成普通股的利益，因此其成本一般較低， 且可轉(zhuǎn)換

37、債券到期轉(zhuǎn)換成 普通股后，企業(yè)就不必 還本，而獲得長(zhǎng)期使用的 資本。但這一方式可能會(huì)引起公司控制權(quán)的分散， 且如到期后股市 大漲而高于 轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)會(huì)使公司蒙受財(cái)務(wù)損失。購股權(quán)證融資購股權(quán)證是一種由公司發(fā)行的長(zhǎng)期選擇權(quán)，允許持有人按某一特定價(jià)格買入既定數(shù)量 的股票，其一般隨公司長(zhǎng)期 債券一起發(fā)行,以吸引投資者購買利率低于正常水平的長(zhǎng)期債券， 另外在金融緊縮期和公司處于信任危機(jī)邊緣時(shí)，給予投資者的一種補(bǔ)償，鼓勵(lì)投資者購買本 公司的債券，與 可轉(zhuǎn)換債券 的區(qū)別是，可轉(zhuǎn)換債券到期轉(zhuǎn)換為普通股并不增加 公司資本量,而認(rèn)股權(quán)證被使用時(shí)，原有發(fā)行的公司債并未收回，因此可增加流入公司的資金。企業(yè)籌資方式的稅負(fù)

38、比較企業(yè)籌集和使用資金，不論是短期的還是長(zhǎng)期的，都存在一定的資金成本。籌資決策的目標(biāo)不僅要求籌集到足夠數(shù)額的資金，而且要使資金成本 最低。由于不同籌資方案的稅負(fù)輕重程度往往存在差異， 這便為企業(yè)在 籌資決策中運(yùn)用稅收籌劃提供了可能。企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)所需資金，通常可以通過從銀行取得長(zhǎng)期借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票、融資租賃 以及利用企業(yè)的保留盈余等途徑取得。下面比較各種籌資方式的籌資成本，為企業(yè)選擇籌資方案提供參考。一、幾種籌資方式的資金 成本分析長(zhǎng)期借款成本長(zhǎng)期借款指借款期在5年以上的借款，其成本包括兩部分，即借款 利息和借款費(fèi)用。一 般來說，借款利息和借款費(fèi)用高，會(huì)導(dǎo)致籌資成本高， 但因?yàn)榉弦?guī)定的

39、借款利息和借款費(fèi) 用可以計(jì)入稅前成本費(fèi)用扣除或攤銷，所以能起到抵稅作用。例如，某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬元，年利率11%籌資費(fèi)用率%因借款利息和借款費(fèi)用可以計(jì)入稅前成本費(fèi)用扣 除或攤銷，企業(yè)可以少繳所得稅萬元。債券成本發(fā)行債券 的成本豐要指 債券利息 和籌資費(fèi)用。債券利息 的處理與長(zhǎng)期借款利息的處理 相同，即可以在所得稅前扣除， 應(yīng)以稅后的債務(wù)成本為計(jì)算依據(jù)。例如，某公司發(fā)行總面額 為200萬元5年期債至，票面利率 為11%發(fā)行費(fèi)用率為5%由千 債券利息 和籌資費(fèi)用可以在 所得稅前扣除，企業(yè)可以少繳所得稅萬元。 若債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行，為更精確地計(jì)算 資本成 本，應(yīng)以實(shí)際 發(fā)行價(jià)格 作為債

40、券籌資額。留存收益成本留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分派的 稅后利潤(rùn)留存于企業(yè)，實(shí)質(zhì)上是對(duì)企業(yè)追加投資。 如果企業(yè)將留存收益用于再投資，所獲得 的收益率低于股東自己進(jìn)行另一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相似的投資所獲的收益率,企業(yè)就應(yīng)該將留存收益分派給股東。留存收益成本的估算難于債券成本，這是因?yàn)楹茈y對(duì)企業(yè)未來發(fā)展前景及股東對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)所要求的 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作出準(zhǔn)確的測(cè)定。計(jì)算留存收益成本的方法很多，最常用的是 “資本資產(chǎn)定價(jià)模型 法”。由于留存收益是 企業(yè)所得稅后形成的，因此企業(yè)使用留存收益不 能起到抵稅作用，也就沒有節(jié)稅 金額。普通股成本企業(yè)發(fā)行股票籌集資金，普通股成本一般按照“股

41、利增長(zhǎng)模型法”計(jì)算。發(fā)行股票的籌資費(fèi)用較高,在計(jì)算 資本成本時(shí)要考慮籌資 費(fèi)用。例如，某公司 普通股目前市價(jià)為56元， 估計(jì)年增長(zhǎng)率為12%本年發(fā)放 幽2元。若公司發(fā)行新股票，發(fā)行 金延100萬元，籌資費(fèi)用 率為股票市價(jià)的10%則新發(fā)行股票的成本為 .企業(yè)發(fā)行股票籌集資金，發(fā)行費(fèi)用可以在 企 業(yè)所得稅 前扣除，但資金占用費(fèi) 即普通股股利 必須在所得稅后分配。 該企業(yè)發(fā)行股票可以節(jié) 稅 100X10%< 33%=(萬元)。二、籌資成本分析的應(yīng)用企業(yè)籌集的資金，按 資金來源 性質(zhì)不同，可以分為 債務(wù)資本 與權(quán)益資本。債務(wù)資本需 要償還，而 權(quán)益資本 不需要償還,只需要在有贏利時(shí)進(jìn)行分配。通過

42、 范數(shù)、發(fā)行債券 籌集的 資金屬于債務(wù)資本，留存收益、發(fā)行股票籌集的資金屬于 權(quán)益資本。根據(jù)以上籌資成本的分 析，企業(yè)在融資時(shí)應(yīng)考慮以下內(nèi)容：1 .債務(wù)資本的 籌集費(fèi)用和利息可以在所得稅前扣除;而 權(quán)益資本只能扣除籌集費(fèi)用, 股息不能作為費(fèi)用列支，只能在企業(yè)稅后利潤(rùn)中分配。因此，企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)必須考 慮債務(wù)資本的比例，通過舉債方式籌集一定的資金，可以獲得節(jié)稅利益。2 .納稅人進(jìn)行籌資籌劃，除了考慮企業(yè)的節(jié)稅金額和稅后利潤(rùn)外，還要對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)通盤考慮。比如過高的 資產(chǎn)負(fù)債率除了會(huì)帶來高收益外，還會(huì)相應(yīng)加大企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。3 .在權(quán)益資本籌集過程中,企業(yè)應(yīng)更多地利用 留存收益。因?yàn)槭褂闷髽I(yè)

43、留存收益所受 限制較少，具有更大的靈活性，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)都較小。1籌資渠道(Financing Channel )是指籌集資金來源的方向與通道，體現(xiàn)了資金的源泉 和流量。從籌集資金的來源的角度看，籌資渠道可以分為企業(yè)的內(nèi)部渠道和外部渠道。籌資 作為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的行為，其對(duì)企業(yè)經(jīng)營理財(cái)業(yè)績(jī)的影響,主要是借助 資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)而發(fā)生作用的。目錄1籌資渠道的選擇1、內(nèi)部籌資渠道。1 2、外部籌資渠道。1籌資渠道的籌劃企業(yè)的籌資渠道1企業(yè)自我積累1借款籌資方式1向社會(huì)發(fā)行債券和股票1上述籌資渠道實(shí)際可分為資本金和負(fù)債兩類投資結(jié)構(gòu)的籌劃1企業(yè)的籌資渠道(1)開展好商品經(jīng)營1 (2)國家財(cái)政投入籌資1 (3

44、)銀行貸款籌資1 (4)吸收股份，發(fā)行股票籌資1 (5)發(fā)行企業(yè)債券籌資1 (6)企業(yè)利用外資籌資1 (7)租賃籌資1 (8)盤活企業(yè)內(nèi)存量資產(chǎn)籌資1 (9)商業(yè)信用籌資1 (10)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資金方式籌資1 (11)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的 BOT方式籌資杠桿購買方式籌資1籌資渠道的選擇1、內(nèi)部籌資渠道。1 2、外部籌資渠道。1籌資渠道的籌劃企業(yè)的籌資渠道1企業(yè)自我積累1借款籌資方式1向社會(huì)發(fā)行債券和股票1上述籌資渠道實(shí)際可分為資本金和負(fù)債兩類投資結(jié)構(gòu)的籌劃1企業(yè)的籌資渠道(1)開展好商品經(jīng)營1 (2)國家財(cái)政投入籌資1 (3)銀行貸款籌資1 (4)吸收股份，發(fā)行股票籌資1 (5)發(fā)行企業(yè)債券籌資1 (6

45、)企業(yè)利用外資籌資1 (7)租賃籌資1 (8)盤活企業(yè)內(nèi)存量資產(chǎn)籌資1 (9)商業(yè)信用籌資1 (10)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資金方式籌資籌資渠道的選擇從籌集資金的來源的角度看，籌資渠道可以分為企業(yè)的內(nèi)部渠道和外部渠道。1、內(nèi)部籌資渠道。Q匕內(nèi)部籌資渠道是指從 汕內(nèi)部開辟資金來源。從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源有三個(gè)方 面：企業(yè)自由資金、 企業(yè)應(yīng)付稅利和 利息、企業(yè)未使用或未分配的專項(xiàng)基金。一般在 企業(yè)購 并中，企業(yè)都盡可能選擇這一渠道，因?yàn)檫@種方式保密性好，企業(yè)不必向外支付借款成本， 因而風(fēng)險(xiǎn)很小。2、外部籌資渠道。外部籌資渠道是指 企業(yè)從外部所開辟的資金來源,其主要包括：專業(yè)銀行信貸資金、非金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)

46、資金、民間資金和外資。從企業(yè)外部籌資具有速度快、彈性大、資金量大的優(yōu)點(diǎn),因此，在購并過程中一般是籌集資金的主要來源。但其缺點(diǎn)是保密性差， 企業(yè)需要負(fù)擔(dān)高額成本,因此產(chǎn)生較高的風(fēng)險(xiǎn)，在使用過程中應(yīng)當(dāng)注意。標(biāo)渠道的籌劃對(duì)于任何一個(gè)處于生存與發(fā)展?fàn)顟B(tài)的企業(yè)來講，籌資是其進(jìn)行一系列經(jīng)營活動(dòng)的先決條件。不能籌集到一定數(shù)量的資金，也就無法取得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。籌資作為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立 的行為，其對(duì) 企業(yè)經(jīng)營理財(cái)業(yè)績(jī)的影響,主要是借助資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)而發(fā)生作用的。因此， 在籌資活動(dòng)中應(yīng)重點(diǎn)考察以下幾個(gè)方面:1、籌資活動(dòng)會(huì)使資本結(jié)構(gòu)有何變化。2、資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)及稅負(fù)產(chǎn)生何種影響。3、企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇怎樣的 籌

47、資方式，如何優(yōu)化 資本結(jié)構(gòu)（長(zhǎng)期負(fù)債與資本的比例關(guān)系） 配置才能在節(jié)稅的同時(shí)實(shí)現(xiàn)所有者稅后利益最大化目標(biāo)。不同的籌資方式 對(duì)應(yīng)不同的籌資渠道，形成不同的資本結(jié)構(gòu)。不同的籌資方式的稅前和稅后資金成本也是不一樣的。企業(yè)的籌資渠道目前，企業(yè)的籌資渠道主要有下面幾種,即企業(yè)自我積累、向金融機(jī)構(gòu)借款、 向非金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)借款、企業(yè)內(nèi)部集資、向社會(huì)發(fā)行債券和股票、租賃等。不同的籌資渠道，其 所承擔(dān)的稅負(fù)也不一樣。企業(yè)自我積累是由企業(yè)稅后利潤(rùn)所形式，積累速度慢，不適應(yīng)企業(yè)規(guī)模的迅速擴(kuò)大，而且自我積累存在雙重征稅問題。雖然這種 籌資方式使業(yè)主權(quán)益增大，資金所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)合二為一，但稅負(fù)卻最重。借款籌資方式主要

48、是指向 金融機(jī)構(gòu)（如銀行）進(jìn)行融資，其成本主要是利息負(fù)債。向銀行的借款 利 息一般可以在稅前沖減 企業(yè)利潤(rùn)，從而減少 企業(yè)所得稅。向非金融機(jī)構(gòu) 及企業(yè)籌資 操作余地 很大，但由于透明度相對(duì)較低， 國家對(duì)此有限額控制。若從 納稅籌劃角度而言，企業(yè)借款即 企業(yè)之間拆借資金效果最佳。向社會(huì)發(fā)行債券和股票屬于直接融資，避開了中間商的利息支出。由于借款利息及 債券利息可以作為財(cái)務(wù)費(fèi) 用，即企業(yè)成本的一部分而在稅前沖抵利潤(rùn)，減少所得稅稅基， 而股息的分配應(yīng)在企業(yè)完稅后進(jìn)行，股批支付沒有費(fèi)用沖減問題，這相對(duì)增加了納稅成本。所以一般情況下，企業(yè)以發(fā)行普通股方式籌資所承受的稅負(fù)重于向銀行借款所承受的稅負(fù)，而借款

49、籌資所承擔(dān)的稅負(fù) 又重于向社會(huì) 發(fā)行債券 所承擔(dān)的稅負(fù)。企業(yè)內(nèi)部集資入股 籌資方式 可以不用繳納 個(gè)人所得 稅。從一般意義上講，企業(yè)以自我積累方式籌資所承受的 稅收負(fù)擔(dān)重于向金融機(jī)構(gòu)貸款 所承 擔(dān)的稅收負(fù)擔(dān)，而貸款融資方式所承受的稅負(fù)又重于 企業(yè)借款等籌資方式 所承受的稅負(fù)，企 業(yè)間拆借資金方式所承擔(dān)的稅負(fù)又重于企業(yè)內(nèi)部集資入股所承擔(dān)的稅負(fù)。因而，通常的情況是：自我積累 籌資方式 所承擔(dān)的稅收負(fù)擔(dān) 要重于向金融機(jī)構(gòu)貸款 所 隨的稅收負(fù)擔(dān)，貸款籌資所承受的稅收負(fù)擔(dān)重于迫之間相互颯所承受的稅收負(fù)擔(dān)，企業(yè) 之間相互拆借所承受的稅收負(fù)擔(dān)重于企業(yè)內(nèi)部集資承受的稅收負(fù)擔(dān)。從納稅籌劃角度看,企也內(nèi)部籌集和企

50、業(yè)之間拆借方式產(chǎn)生的效果最好,金融機(jī)構(gòu)貸款次之,自我積累效果最差。 原因是內(nèi)部集資和企業(yè)之間 拆借涉及到有人員和機(jī)構(gòu)較多,容易使納稅利潤(rùn)規(guī)模降低，有助 于實(shí)現(xiàn)“削山頭”，企業(yè)在金融機(jī)構(gòu)貸款時(shí)，可利用與機(jī)構(gòu)的特殊聯(lián)系實(shí)現(xiàn)部分稅款的節(jié)省。 自我積累由于資金的使用者和所有者合二為一，稅收難以分?jǐn)偤偷咒N，而且從稅負(fù)和經(jīng)營效益的關(guān)系來看，自我積累資金要經(jīng)過很長(zhǎng)時(shí)間才能完成，同時(shí)，企業(yè)投入生產(chǎn)和經(jīng)營之后，產(chǎn)生的全部稅負(fù)由企業(yè)自負(fù)。貸款則不一樣，它不需要很長(zhǎng)時(shí)間就可以籌足。而且投資產(chǎn)生 收益后，出資機(jī)構(gòu)實(shí)際上也要承擔(dān)一定的也區(qū)，因而，企業(yè)實(shí)際稅負(fù)被大大地降低了。上述籌資渠道實(shí)際可分為資本金和負(fù)債兩類上述各種

51、籌資渠道實(shí)際可分為資本金和負(fù)債兩類。資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)和構(gòu)成主要取決于長(zhǎng)期負(fù)債與資本的比例構(gòu)成。負(fù)債比率是否合理是判定資本結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化的關(guān)鍵。因?yàn)樨?fù)債 比率大意味著企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很大，稅前扣除額較大，因而節(jié)稅效果明顯。所以，選擇何種籌 資渠道，構(gòu)成怎樣的資本結(jié)構(gòu)，限定多高的負(fù)債比率是一種風(fēng)險(xiǎn)與利潤(rùn)的權(quán)衡取舍。在籌資 渠道的籌劃過程中必須充分考慮 企業(yè)自身的特點(diǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力。在實(shí)際操作中，多種籌 資渠道的交叉結(jié)合運(yùn)用往往能解決多重經(jīng)濟(jì)問題，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。投資結(jié)構(gòu)的籌劃1在企業(yè)不斷運(yùn)轉(zhuǎn)過程中，投資和再投資是企業(yè)生產(chǎn)和擴(kuò)大再生產(chǎn)所必須經(jīng)歷的階段。在企業(yè)經(jīng)過一系列籌資活動(dòng)后，可能積累了不少資金，那么如何

52、使用這些資金來獲得最大限 度的投資收益呢？要達(dá)到上述企業(yè)經(jīng)營理財(cái)?shù)哪繕?biāo)（即最大限度的投資收益）就必須用全面的整體的眼光來看待投資活動(dòng)。投資結(jié)構(gòu)的籌劃是企業(yè)獲得最大限度的投資收益所必須的籌 劃環(huán)節(jié)。由于稅收的普遍性以及 投資活動(dòng)的收益目的性,所以在分析 投資結(jié)構(gòu)時(shí)往往分析應(yīng)稅 收益來源結(jié)構(gòu)。從根本上講，投資結(jié)構(gòu)是指各類投資配置的內(nèi)在秩序性,其中，各具功能牲的資金要 素相互制約，相互依存，共同組成一個(gè)統(tǒng)一體。投資結(jié)構(gòu)有不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)：按投資行業(yè)分， 可以組成投資行業(yè)結(jié)構(gòu)；按投資地點(diǎn)分，可以組成投資地域結(jié)構(gòu)；按投資方式分，可以組成 投資方式結(jié)構(gòu)；按投資收益來源，可以組成應(yīng)稅收益來源結(jié)構(gòu)。由于企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)

53、經(jīng)營的目的在于收益，故而對(duì)應(yīng)稅收益來源結(jié)構(gòu)的分析最具有現(xiàn)實(shí)意義， 它可直接指導(dǎo)企業(yè)在投資收益中有所作為。所以本文分析對(duì)象主要是應(yīng)稅收益來源結(jié)構(gòu)。應(yīng)稅收益來源結(jié)構(gòu)一般將收益來源分為三大類，即企業(yè)自身經(jīng)營利潤(rùn)、對(duì)外投資收益和其他收益。收益的來源也就是投資的對(duì)象，收益來源結(jié)構(gòu)也就是投資結(jié)構(gòu)的翻版。對(duì)于用 于企業(yè)自身的投資又可分為多種類型，一般適用較多的地區(qū)劃分標(biāo)準(zhǔn)。按此標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)自身 投資可分為特區(qū)投資、開發(fā)區(qū)投資及其他地區(qū)投資。在對(duì)外投資中又可分為聯(lián)營投資和有價(jià) 證券投資。其他投資中有 國債投資(如購買國庫券)。投資結(jié)構(gòu) 是一個(gè)有機(jī)的 經(jīng)濟(jì)體，不同的投資成本組成形成不同的投資結(jié)構(gòu)。而不同的 投資成

54、本因?yàn)樾袠I(yè)優(yōu)惠、地域優(yōu)惠等優(yōu)惠政策不同而受到不同的稅收待遇，于是由投資成分整合而成的投資結(jié)構(gòu)也會(huì)受到不同的稅收待遇。這便是 投資結(jié)構(gòu)籌劃的依據(jù)。投資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)稅負(fù)以及稅后利潤(rùn)的影響主要體現(xiàn)在三個(gè)因素的變化,即 稅率的總體 水平、有效稅基的綜合比例以及綜合成本的高低。上述三個(gè)因素的變化會(huì)影響企業(yè)的稅后利潤(rùn)額以及利潤(rùn)水平。從這個(gè)角度上講，投資結(jié)構(gòu)的構(gòu)成和變動(dòng)決定應(yīng)稅收益來源的構(gòu)成和變 動(dòng)，應(yīng)稅收益來源的構(gòu)成和變動(dòng)決定企業(yè)納稅籌劃成效的高低。在投資結(jié)構(gòu) 籌劃的具體操作中，應(yīng)使收益來源主要集中于零稅率或低稅率的投資成分上，如國庫券投資收益稅率為零，投資收益額便是稅后利潤(rùn)額。另外在經(jīng)濟(jì)特區(qū)、保稅區(qū)、經(jīng)濟(jì)

55、技術(shù)開發(fā)區(qū)投資經(jīng)營往往能享受低稅率的優(yōu)惠。顯而易見，多投資于零稅率或低稅率的行業(yè)、地區(qū)能達(dá)到較好的節(jié)稅效果。當(dāng)然，在節(jié)稅成本大大減少了應(yīng)稅收益總額的條件下，投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化組合活動(dòng)還得繼續(xù)進(jìn)行。企業(yè)的籌資渠道在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì) 條件下，企業(yè)資金來源的途徑很多。從目前的情況看，企業(yè)的籌資途徑主要有：(1)開展好商品經(jīng)營開展好商品經(jīng)營，加速資金周轉(zhuǎn)，向市場(chǎng)要資金通過資本循環(huán) 積累自有資金,讓資本最大地增值，這是企業(yè)最基礎(chǔ)、最根本的籌資渠道。要搞好商品經(jīng)營的 資本循環(huán)，必須從市場(chǎng)需求的實(shí)際出發(fā),重點(diǎn)抓好從 商品資本到貨幣 資本的“驚險(xiǎn)的一跳”。 其中，資金積累的關(guān)鍵，一是在于附加值的大小， 重點(diǎn)是提高科技 附

56、加值，銷售附加值與名牌附加值；一是在于加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金周轉(zhuǎn)次數(shù)。企業(yè)通過商品經(jīng)營的 資本循環(huán)，可以從生產(chǎn)成本中提取科技發(fā)展基金與折舊基金以用 于企業(yè)的發(fā)展，尤其是科技發(fā)展基金可達(dá)銷售額的1%以上，是企業(yè)經(jīng)營良性循環(huán)的根本保證，還可以從 利潤(rùn)中提取生產(chǎn)發(fā)展基金，或用于 擴(kuò)大再生產(chǎn)，或補(bǔ)充流動(dòng)資金的不足。(2)國家財(cái)政投入籌資對(duì)于國家或地方的重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，可以申請(qǐng)國家財(cái)政或地方財(cái)政投資，通過國有資本金的形式投入 企業(yè)。對(duì)于過去“撥改貸”政策時(shí)期的國家財(cái)政 會(huì)數(shù)，在符合當(dāng)前政策的前提 下，也可申請(qǐng)實(shí)現(xiàn)“貸改投”，轉(zhuǎn)為國有 資本金。根據(jù)國家的宏觀政策，政府 財(cái)政中還有種種重點(diǎn)科技項(xiàng)目 貸款、支農(nóng)貸款、扶貧貸款、 環(huán)境治理貸款等 低息或貼息貸款，也是符合項(xiàng)目條件的 企業(yè)可爭(zhēng)取的籌資渠道。(3)銀行貸款籌資銀行是經(jīng)營貨幣資金的企業(yè)。馬克思認(rèn)為銀行是買賣錢的特殊的商店，利率是資金的價(jià)格，企業(yè)以利息為代價(jià)向銀行購買在有限時(shí)間內(nèi)的資金支配權(quán)。商業(yè)銀行只能向那些