1、DCEDCE與與CBOTCBOT套利技巧套利技巧大連營業部大連營業部張繼哲張繼哲 (一一)套利與對沖在現階段中國期貨市場的必要性 在期貨經紀工作中，經常碰到一些令人非常困惑和苦惱的問題。我們每天、每月、每年，非常努力的開發客戶，做交易量，賺取手續費，但是客戶在市場面前卻顯得非常脆弱，往往是經過一段時間的交易之后，保證金快速的流失了。作為期貨經紀公司的業務人員，我們不得不出去發展下一批客戶，周而復始。因此，我一直在考慮一個問題，有沒有解決問題的辦法。答案只有一個，就是把客戶往正確的投資理念上去引導，（因為大部分客戶來到期貨市場之前對期貨了解是非常片面的，對期貨市場交易技巧只是略知一二有的甚至完全

2、不知道）因此我們要幫助客戶成為市場上的強者，客戶做大做強了，公司也就做大做 強了。 一般客戶做期貨，都是抱著賺錢的心態，對市場認識非常片面。一般來講，對于一個投機客戶，不管他的資金是一千萬，一百萬，或十幾萬，當他面前是幾十個億的市場資金，他們都是渺小的。他要以個人的智慧跟整個市場博弈。稍有不慎就會被市場吞掉。所以優秀的市場開發人員，一定要向客戶灌輸正確的投資方法和方案，強調風險意識，讓客戶自己知道一定要自律，讓他們知道無論自己在其他方面是多么有勢力，但在期貨市場面前，他們那點保證金都是渺小的，微不足道的，他要面對的交易對手是整個市場。打個不恰當的比方，就如同一個人拿一萬元去跟一個擁有一個億的人

3、打麻將，隨著時間的推移，運氣.心態等逐多因素，很快就會被對方吞掉，所以一定讓客戶了解自己的交易對手是整個市場，讓客戶充分了解市場，了解交易對手，有足夠的風險意識和自我保護意識。 （二）（二）DCE與CBOT套利對沖的可行性 多年的期貨生涯，發現身邊一些成功人士，都非常喜歡用套利模式進行期貨交易?？缙贩N，跨月份，跨市場，一般是一買一賣，數量相等，等待市場價差縮小或擴大，當期貨行情出現有利于自己交易策略時平倉出局，反之選擇等待。投資風險相對單純投機要小的多。下面舉幾個實際的例子，與大家探討一下DCE與CBOT存在的一些套利機會與方案。我們先從兩個市場交易的品種說起，大連商品交易所交易的黃大豆一號合

4、約與CBOT交易的轉基因二號大豆最主要的差別是非轉基因與轉基因的差別，說白了就是大商所交易的是綠色環保商品，但出油率低，而CBOT交易的是轉基因大豆出油率高。從經濟學角度來講，油脂廠更愿意加工進口大豆，（因為國內油脂企業收購國產大豆，需要向國內銀行貸款，平均測算每收購一噸國產大豆的貸款需要支付銀行利息75元人民幣 ; 而進口大豆則可以利用國外信用，在國外貸款，按照現在的國際標準，每噸進口大豆貸款只需要支付不到20元人民幣的利息。而且收購國產大豆的運輸、包裝、設備及儲藏費用，每噸需要75元人民幣，而進口大豆只要28元人民幣就夠了。而且進貨渠道比國產大豆簡單，省錢、省人力，同比經濟效益要比國產大豆

5、要高的多，）但大交所的黃大豆一號為什么能一直都非?；钴S呢？原因是大交所交易的黃大豆一號合約，可以提供的交割量是有限的。（僅限東三省及內蒙一帶非轉基因大豆，雖然我國其他省份也種植大豆，但是因為產量、規模、運輸成本等原因，很少有其他省份的大豆流入大連市場）因此除去各省自用及各地方油脂廠的榨油大豆之外，（這里還有質檢等其他原因），每年流入大連期貨市場實盤交割的黃大豆一號最多也就一百萬噸左右， 所以自大商所的黃大豆一號合約上市以來，每年都或多或少的發生一至兩次多逼空行情，所以去年交易所推出二號合約，其原因在于一號合約設計上的瑕疵及不完善性。因此從某種意義上來講一號黃大豆是一個可逼倉的中小品種合約。以上

6、是DCE與CBOT兩個市場上品種的分析。下面我講一講兩個市場的連動性 DCE與CBOT的行情走勢，大體是一致的。單就每個合約的行情來講CBOT領先于DCE,但是由于大連市場短線操作的客戶群體較多，因此在局部的調整行情中，DCE領先于CBOT。由于CBOT存在電子盤的亞洲交易時段。因此可以推薦一些有條件的客戶做短線的跨市場套利。下面我舉幾個實際的例子說明一下。例如2005年3月18日DCE大豆經過連續半個月上漲到3220之后乏力，中午收盤前跌落到3170，比上午時的最高價下跌了50元/噸，而CBOT電子盤中午的報價還在662，還上漲了5美分，下午開盤后，DCE最深跌幅為3076，大跌130元/噸

7、，CBOT電子盤午后僅跌15美分，當時報價為646，因此兩個市場存在著的套利及規避風險的機會。上面這個行情發生時就可以買進DCE拋空CBOT,做跨市套利，下一個交易日，DCE開盤是3051最高為3103，最低3046，收盤3103。CBOT開盤645，最高647，最低625，收盤626，較前一交易下跌20美分而DCE盤中價格比上一交易日收盤價還高20元人民幣左右，如果兩個市場套利的話，最低也應該有20美分左右收益，相當于人民幣60元/噸的凈利潤，時間在一天左右。 對于大豆這個品種在行情急漲或急跌時，因兩個市場存在一定的傳導滯后性，因此存在大量的跨市套利的機會。像這樣的案例還有很多，我不一一列舉

8、。（另外CBOT大豆每變動一個美分相當于DCE變動3元/噸，CBOT大豆每手合約相當于DCE大豆合約13手。套利時應當注意兩個市場的交易手數，按比例計算相應對等原則。） 綜上所述，建議向有能力的客戶群推薦，至少可以避免由于單方向持倉所帶來的大面積虧損。但以上做法是建立在人民幣對美元匯率不變，或變化較小的前題下。象前期炒作人民幣升值，也是跨市套利的絕好機會，可以買進CBOT同時拋空DCE獲利會更加豐厚。前階段市場已經證明是可行的。以后隨著人民幣市場化，匯率波動會更加頻繁，也就預示著DCE與CBOT會產生更多的套利機會。因此只要我們深入研發，可以開發出一些更好的套利及避險模式，增強客戶獲利及抵御風險的能力