1、 第一章 債券證券的特征債券合約條款清償債券的條款借入資金購(gòu)買(mǎi)債券1.債券合約與條款積極條款：及時(shí)支付利息和本金支付稅金和其他到期的權(quán)利確保債務(wù)人財(cái)產(chǎn)完好無(wú)損向托管人定期報(bào)告消極條款：對(duì)債務(wù)人行為的某種限制和約束1.債券合約與條款到期期限（term to maturity）：債券價(jià)格是到期期限的函數(shù)；票面價(jià)值（par value）2.票面利率（coupon rate）（1）零息債券（zero coupon bonds）（2）梯升債券(set-up notes):票面利率隨時(shí)間推移而逐步提高票面利率經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后增加. 比如前2年5% ,后3年 6%.單一 step-up note多級(jí) step

2、-up note（3）遞延息票債券（deferred coupon bonds）：遞延期內(nèi)無(wú)利息支付，之后定期支付利息至債券到期（4）浮動(dòng)利率債券（floating rate-securities）:參考利率+報(bào)價(jià)利差參考利率：1- month LIBOR，3-month LIBOR，1-year 國(guó)債到期收益率，等等反向浮動(dòng)利率：票面利率變動(dòng)方向與參考利率相反。票面利率=K-L*參考利率（K和L是債券上具體指定的數(shù)值）例如，假定某一反向利率債券的K為20%，L為2，則該債券的票面利率計(jì)算公式為：20%-2*參考利率如果參考的3個(gè)月短期國(guó)庫(kù)券利率為6%，則下一個(gè)支付期內(nèi)的票面利率為20%-2*

3、6%=8%；如果在一個(gè)票息重新設(shè)定日的利率下降到5%，則票面利率為20%-2*5%=10%。2.票面利率（coupon rate）3.應(yīng)計(jì)利息付息日的全價(jià)與凈價(jià)P = 全價(jià)=凈價(jià)nnttyycP)2/1 (100)2/1 (2/1001如果交割日不是付息日，那么賣(mài)方得不到利息，因此必須調(diào)整價(jià)格Treasury Notes and Treasury Bonds 執(zhí)行實(shí)際/實(shí)際的規(guī)則公司債券、市政債券執(zhí)行30/360的規(guī)則Treasury bills 執(zhí)行 實(shí)際/360的規(guī)則3.應(yīng)計(jì)利息8 付息日的全價(jià)與凈價(jià)付息日的全價(jià)與凈價(jià)付息日付息日：如果債券的交割日剛好是利率支付日，則債券出售者出售者獲得當(dāng)

4、天的利息支付，而購(gòu)買(mǎi)者獲得余款在付息日債券的價(jià)格P P全價(jià)全價(jià)= =凈價(jià)凈價(jià)nnttyycP)2/1 (100)2/1 (2/10019案例EX1：現(xiàn)為2004年8月14日。估算面值為100元，票面利率為8，交割日為2004年8月15日，到期日為2009年8月15日，到期收益率為7時(shí)的美國(guó)國(guó)債（treasury bonds）的價(jià)格。101100 8%/ 2100104.1583(17%/ 2)(17%/ 2)tntP注注：美國(guó)國(guó)國(guó)債和國(guó)庫(kù)票（treasury notes）一年付息兩次 交割日正好是付息日，全價(jià)中無(wú)需減去當(dāng)日付息10 非付息日的全價(jià)如果交割日不是付息日，那么賣(mài)方得不到利息那么賣(mài)方

5、得不到利息，因此必須調(diào)整價(jià)格Treasury Notes and Treasury Bonds 執(zhí)行 實(shí)際實(shí)際/ /實(shí)際實(shí)際 的規(guī)則公司債券、市政債券執(zhí)行 30/36030/360 的規(guī)則國(guó)庫(kù)券（Treasury bills） 執(zhí)行 實(shí)際實(shí)際/360/360 的規(guī)則Notes（1-10Y）/Bonds（10Y）/Bills（1Y）/Debentures？次級(jí)債Subordinated Notes and Debentures11注：中國(guó)人民銀行關(guān)于完善全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券到期收益率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)事項(xiàng)的通知（銀發(fā)2007200號(hào)）規(guī)定：全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)到期收益率的日計(jì)數(shù)基準(zhǔn)由“實(shí)際天數(shù)/365

6、”調(diào)整為“實(shí)際天數(shù)/實(shí)際天數(shù)”，即應(yīng)計(jì)利息天數(shù)按當(dāng)期的實(shí)際天數(shù)計(jì)算（算頭不算尾），閏年2月29日計(jì)算利息，付息區(qū)間天數(shù)按實(shí)際天數(shù)計(jì)算（算頭不算尾）調(diào)整后的全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)到期收益率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)適用于全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)行、托管、交易、結(jié)算、兌付等業(yè)務(wù)2007年12月1日后全面按照調(diào)整后的到期收益率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)所有產(chǎn)品的到期收益率12非付息日的全價(jià)非付息日的全價(jià)P = 全價(jià)n1為交割日至下一個(gè)付息日的天數(shù)交割日至下一個(gè)付息日的天數(shù)n2 為上一個(gè)付息日至下一個(gè)付息日的天數(shù)1201100/2100(1/2)(1/2)(1/2)nntntncPyyy13非付息日的全價(jià)非付息日的全價(jià)含

7、義債券購(gòu)買(mǎi)者獲得未來(lái)現(xiàn)金流應(yīng)該支付的價(jià)格債券購(gòu)買(mǎi)者獲得未來(lái)現(xiàn)金流應(yīng)該支付的價(jià)格或賣(mài)方支付的總價(jià)，屬于全價(jià)(Full Price/Dirty Price)先計(jì)算到下一個(gè)付息的價(jià)格，再貼現(xiàn)到交割日計(jì)算到下一個(gè)付息的價(jià)格，再貼現(xiàn)到交割日1201100/2100(1/2)(1/2)(1/2)nntntncPyyy14凈價(jià)根據(jù)慣例，債券交易應(yīng)該按照凈價(jià) （Flat Price）進(jìn)行凈價(jià)凈價(jià)= = 全價(jià)全價(jià) - - 應(yīng)計(jì)利息（應(yīng)由賣(mài)方分享的應(yīng)計(jì)利息（應(yīng)由賣(mài)方分享的利息）利息）應(yīng)計(jì)利息應(yīng)計(jì)利息23/2/100nnca n3為上一個(gè)付息日至交割日的天數(shù)上一個(gè)付息日至交割日的天數(shù) n2 為上一個(gè)付息日至下一個(gè)付

8、息日的天數(shù)15案 例EX2:期限1年、面值100的美國(guó)國(guó)庫(kù)票的票面利率為8.625%，到期日8/15/2003，交割日 9/8/2002，計(jì)算在到期收益率為3.21%時(shí)的全價(jià)與凈價(jià).11601018411000.08625/ 2100(13.21%/ 2)(13.21%/ 2)(13.21%/ 2)105.56fullttP32100/ 2/1000.08625/ 224/1840.563acnn凈價(jià)凈價(jià)=全價(jià) - 應(yīng)計(jì)利息=105.506-0.563=104.94316注：該債券的上一個(gè)付息日（發(fā)行日）是8/15/2002，交割日交割日 9/8/2002，下一個(gè)付息日2/15/2003從上一

9、個(gè)付息日到交割日的天數(shù)從上一個(gè)付息日到交割日的天數(shù)1 115158 82424從交割日到下一個(gè)付息日的天數(shù)130537160，其中10、12、1月為31天，2月28天17EX3EX3：美國(guó)市政債券的票面金額為100，票面利率為5.5%，到期日為12/19/2006，交割日為9/17/2004。上一個(gè)付息日為6/19/2004，下一個(gè)付息日為12/19/2004。5895.1023444. 19339.1033444. 118088*2/%5 . 5*1009339.1032/%28. 411002/%28. 412/%5 . 5*1002/%28. 411404180/92flatttfull

10、PaP18注：美國(guó)公司債、市政債券、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債公司債、市政債券、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債按照“30/360”計(jì)息方式。每個(gè)整數(shù)月份按照30天計(jì)算，1年按照360天計(jì)算天數(shù)天數(shù)360360年年3030整數(shù)月份剩余整數(shù)月份剩余天數(shù)天數(shù)4.清償債券的條款（1）贖回及換新條款贖回價(jià)格首次贖回日期贖回方式：全部贖回；部分贖回；可贖回債券是發(fā)行人有權(quán)利在利率下跌債券價(jià)格上升之后，從投資者手上買(mǎi)回債券，可視為擁有看漲期權(quán)，即Call Option，類(lèi)似地就叫做Callable Bond了。所以期權(quán)的費(fèi)用應(yīng)該是發(fā)行人支付給投資人的（隱含在價(jià)格中了，所以一般比普通債券便宜）。可贖回債券的實(shí)質(zhì)是普通債券+看漲期權(quán)空頭。投資者持

11、有的是看漲期權(quán)空頭。贖回價(jià)格不考慮贖回日期的單一贖回價(jià)格：公司選擇在2014年6月15日或以后的任何時(shí)間，全部或部分贖回債券，但至少提前30天且不早于60天發(fā)布公告，贖回價(jià)格為全部本金加上至贖回日的應(yīng)計(jì)利息。基于贖回時(shí)間表的贖回價(jià)格公司選擇在2014年7月1日或以后的任何時(shí)間，全部或部分贖回債券，但至少提前30天且不早于60天發(fā)布公告，每年的7月1日起的12個(gè)月為一個(gè)贖回期，贖回價(jià)格為本金乘以一個(gè)百分比（圖1-3）再加上至贖回日的應(yīng)計(jì)利息。基于湊整升水的贖回價(jià)格：贖回時(shí)支付溢價(jià)公司選擇在任何時(shí)間全部或部分贖回，贖回價(jià)格為一下二者中的較高者：（1）該債券本金100%的金額；（2）付款計(jì)劃中余下的

12、本金和利息，按調(diào)整后的國(guó)庫(kù)券利率加上25個(gè)基點(diǎn)折現(xiàn)到贖回日的現(xiàn)值。4.清償債券的條款（2）提前償付（prepayment）:在預(yù)定的本金償還日之前償還本金的行為。（3）償債基金條款（sinking fund requirement）通常，償債基金條款要求每期付款額相等，然而在債券合約有明確規(guī)定定期付款額可以改變的情況下，每期付款額也可以不相等。5.轉(zhuǎn)換特權(quán)可轉(zhuǎn)換債券（convertible bonds）賦予債券持有者將所持債券轉(zhuǎn)換成特定數(shù)量普通股的權(quán)利。例：國(guó)美的可轉(zhuǎn)換債券與控制權(quán)之爭(zhēng)可交換債券（exchangeable bonds）股份的持有者通過(guò)抵押其持有的股票給托管機(jī)構(gòu)進(jìn)而發(fā)行的公司債券

13、，該債券的持有人在將來(lái)的某個(gè)時(shí)期內(nèi)，能按照債券發(fā)行時(shí)約定的條件用持有的債券換取發(fā)債人抵押的上市公司股權(quán)。6.回售條款回售條款（put provision）：債券持有者在特定日期以特定價(jià)格降債券回售給發(fā)行者的權(quán)利。 回售價(jià)格（put price） 優(yōu)點(diǎn)：在債券發(fā)行之后如果市場(chǎng)利率高于票面利率，債券持有者可以迫使發(fā)行者以回售價(jià)格贖回債券，然后再投資于利率更高的債券。回售大限將至 中鋼懇請(qǐng)投資人手下留情7.嵌入期權(quán)（embedded options）（1）發(fā)行者的嵌入期權(quán)贖回債券的權(quán)利；貸款池中潛在債務(wù)人擁有的提前償還超過(guò)計(jì)劃償還金額的本金的權(quán)利；加速償債基金條款；浮動(dòng)利率債券的上限；（2）債券持有

14、者的嵌入期權(quán)優(yōu)先轉(zhuǎn)換權(quán)；回售債券的權(quán)利；浮動(dòng)利率債券的下限；第二章 債券投資風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)贖回及提前償付風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)再投資風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹或購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)事件風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)1.利率風(fēng)險(xiǎn)1.1 影響利率風(fēng)險(xiǎn)的債券特征債券期限的影響：債券期限越長(zhǎng)，債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率的敏感度越大。票面利率的影響：票面利率越低，債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率變動(dòng)的敏感性越大。嵌入期權(quán)的影響：例如，隨著市場(chǎng)利率的下降，可贖回債券價(jià)格增長(zhǎng)幅度可能沒(méi)有無(wú)期權(quán)債券增長(zhǎng)幅度大。債券期限的影響：ex.A B C票面利息 ($)90 90 90面值 1,000 1,000 1,000Moodys RatingAa

15、 Aa Aa期限 5 yrs. 10 yrs. 15 yrs.YTM9% 10% 11%價(jià)格1,000 939 856 收益率降低10% 8.1% 9% 9.9% 新價(jià)格: 1,036 1,000 931%價(jià)格變動(dòng): 3.6% 6.6% 8.8%債券期限的影響：債券期限越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)越大$0$50$100$150$200$2500%2%4%6%8%10%12%14%16%RatePrice10 Year20 Year5 Year票面利率的影響：例：假設(shè)債券A與債券B的票面價(jià)值均為1000元、期限為5年、每年付息一次，但兩者的票面利率不相同，債券A的票面利率為7%，債券B的票面利率為9%。假定兩

16、者的到期收益率均為7%，即債券A的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格是1000元，債券B的市場(chǎng)價(jià)格是1083.17元。當(dāng)兩者的到期收益率同時(shí)由7%上升為8%時(shí)，兩者的價(jià)格變化率存在什么差異？對(duì)債券A來(lái)說(shuō)%055. 4100055.4045.959100045.95908. 01100008. 0170%8515AAttAAAPy的價(jià)格變化率債券（元），對(duì)債券B來(lái)說(shuō)%889. 3108245.4155.1040108255.104008. 01100008. 0190%8515BBttBBBPy的價(jià)格變化率債券（元），1.利率風(fēng)險(xiǎn)1.2 浮動(dòng)利率證券的利率風(fēng)險(xiǎn)（1）至下次票面利率重新設(shè)定的時(shí)間越長(zhǎng)，價(jià)格潛在波動(dòng)的幅度

17、越大；（2）浮動(dòng)利率證券的價(jià)格降隨著投資者要求的必要利差的變動(dòng)而變動(dòng)；（3）浮動(dòng)利率證券的利率通常有一個(gè)上限；1.利率風(fēng)險(xiǎn)1.3 衡量利率風(fēng)險(xiǎn)近似的價(jià)格變動(dòng)百分比（收益率下降時(shí)的價(jià)格-收益上升時(shí)的價(jià)格）/（2*初始價(jià)格*以小數(shù)表示的收益率變動(dòng)）近似價(jià)格變動(dòng)百分比例：ABC債券，目前價(jià)格為90美元，收益率為6%。假設(shè)利率提高25個(gè)基點(diǎn)至6.25%，價(jià)格變?yōu)?8美元；假設(shè)利率降低至5.5%，價(jià)格增加至92.7美元。 價(jià)格變動(dòng)百分比的近似值為（92.7-88）/（2*90*0.0025）=10.44 久期：收益率變動(dòng)1%引起的價(jià)格變動(dòng)百分比10.44%2.收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線（yield cur

18、ve）風(fēng)險(xiǎn)：債券投資組合將因收益率曲線移動(dòng)的程度而具有不同的風(fēng)險(xiǎn)。3.贖回和提前償付風(fēng)險(xiǎn)接受贖回條款的三大劣勢(shì)：劣勢(shì)1：由于不知道被贖回的時(shí)間，導(dǎo)致現(xiàn)金流量模式無(wú)法確切估計(jì)。劣勢(shì)2:發(fā)行人有可能在市場(chǎng)利率降到票面利率以下時(shí)贖回債券，投資者面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)。劣勢(shì)3：與無(wú)期權(quán)債券相比，債券價(jià)格的增值潛力會(huì)被削減。4.再投資風(fēng)險(xiǎn)從利息和本金款項(xiàng)支付中獲得的、可用于再投資的收入，不得不以低于原證券利率的收益率進(jìn)行再投資的風(fēng)險(xiǎn)。零息債券：沒(méi)有再投資風(fēng)險(xiǎn)。5.信用風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)（default risk）信用利差風(fēng)險(xiǎn)（credit spread risk）收益率構(gòu)成：無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)（dow

19、ngrade risk）穆迪投資者服務(wù)公司；標(biāo)準(zhǔn)普爾公司；惠譽(yù)評(píng)級(jí)公司；常用工具：評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)換矩陣（P27）6.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：指投資者不得不以低于市場(chǎng)顯示的價(jià)格出售他的債券。衡量流動(dòng)性的主要指標(biāo)為買(mǎi)入報(bào)價(jià)和賣(mài)出報(bào)價(jià)的差額，價(jià)差越大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越大。6.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性溢價(jià)流動(dòng)性指標(biāo)bid -ask spread市場(chǎng)bid-ask spread最高 bid 價(jià)格是 92 2/32,最低 ask 價(jià)格是 92 3/32, 市場(chǎng) bid-ask spread 為 1/32D ealer1D ealer2D ealer3D ealer4B id p rice9 2 1 /3 29 2 1 /3 2

20、9 2 2 /3 29 2 2 /3 2A sk p rice9 2 4 /3 29 2 3 /3 29 2 4 /3 29 2 5 /3 2流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)Bid-ask spread (% of price)債 券一 般 情 況行 情 不 好Treasuries Bills On-the-run notes and bonds Ofthe-run notes and bondsCorporate A rated finance B rated industrialsM BS Fixed-rated genericM unicipals Long term issues Aa orAaa0. 00

21、20. 0030. 0060. 120. 500. 060.250. 0050. 0060. 0090. 505.00. 250.757.其他風(fēng)險(xiǎn)（1）匯率風(fēng)險(xiǎn)或貨幣風(fēng)險(xiǎn)：（2）通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)或購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)（3）波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（4）事件風(fēng)險(xiǎn)公司合并/重組監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)（5）政治風(fēng)險(xiǎn)習(xí)題1期限1年、面值100的美國(guó)國(guó)庫(kù)票的票面利率為8 %，到期日8/15/2016，交割日 9/2/2015，計(jì)算在到期收益率為3%時(shí)的全價(jià)與凈價(jià).習(xí)題1739.1003913. 01302.1013913. 018418*2/%8*1001302.1012/%311002/%312/%8*1002/%311101184/166f

22、latttfullPaP第三章 債券種類(lèi)與工具美國(guó)財(cái)政債券聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券市政債券公司債券資產(chǎn)支撐證券國(guó)際債券美國(guó)財(cái)政債券Treasury bills3-month, 6-month, 1-yearTreasury notes and bonds2 years, 5 years, 10 years, 30 years(stop!)目前發(fā)行的都是不可回購(gòu)的目前可回購(gòu)的債券在到期前5年是可以回購(gòu)的，回購(gòu)價(jià)是面值 Treasury strips Treasury inflation protection securities-Treasury inflation protection securitie

23、s-TIPSTIPS1/29/1997票面利率是真實(shí)利率，通貨膨脹率是 CPI-U調(diào)整票面利率 3.5%, CPI-U 3%, 面值 10000半年后，本金 10000(1+1.5%)=10150,利息 10150(1+1.75%)=177.625.一年后?稅收調(diào)整？通貨緊縮 ?國(guó)債的招標(biāo) 周期每周 3-month and 6-month bill的招標(biāo)每個(gè)第四周1year bill 的招標(biāo)每月 2-year note and 5-year note 招標(biāo)每季度招標(biāo) 10year note招標(biāo)結(jié)果的確定競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)從低 yield到高yield，直到 the stop yield1998后的單價(jià)競(jìng)價(jià)二級(jí)市場(chǎng)柜臺(tái)交易市場(chǎng)從New York、London、Tokyo幾乎24小時(shí)交易第二個(gè)交易日交割on-the-run 債券off-the-run 債券聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券Federally related institutionsGovernment National Mortgage Association(Ginnie Mae)Government sponsored enterprisesFederal National Mortgage Association(Fannie Mae)F