1、紅籌回歸及紅籌回歸及VIEVIE架構拆除架構拆除蔣靖蔣靖 股轉業務四部股轉業務四部 20152015年年8 8月月關愛資本 富足社會2中國企業上市路徑簡介中國企業上市路徑簡介中國企業中國企業上市路徑上市路徑境內上市境內上市境外上市境外上市A股上市股上市B股上市股上市新三板掛牌新三板掛牌國際板國際板(暫未開放暫未開放)上交所上市上交所上市深交所上市深交所上市直接上市直接上市間接上市間接上市H股股N股股等上市等上市小紅籌小紅籌大紅籌大紅籌全國股轉系全國股轉系統統注：注：1. H股股/N股指境內股指境內注冊的企業經證監注冊的企業經證監會審批直接到境外會審批直接到境外上市；上市；2. 大紅籌指境內注大

2、紅籌指境內注冊的企業在境外設冊的企業在境外設立持股公司，將境立持股公司，將境內資產裝入境外持內資產裝入境外持股公司中后，以境股公司中后，以境外公司在境外上市，外公司在境外上市，一般適用于大型國一般適用于大型國企；企；3. 小紅籌指境內企小紅籌指境內企業的自然人股東在業的自然人股東在境外設立持股公司，境外設立持股公司，將境內資產裝入境將境內資產裝入境外持股公司后，以外持股公司后，以境外持股公司在境境外持股公司在境外上市，一般適用外上市，一般適用于民營企業；于民營企業；4. 無論境內境外，無論境內境外，企業也通過買殼方企業也通過買殼方式實現上市。式實現上市。關愛資本 富足社會3 3境外上市方案境外

3、上市方案境外境外境內公司境內公司上市主體上市主體境內控境內控股股東股股東私募私募/基基石投資者石投資者境外境外公眾股東公眾股東員工員工境內控境內控股股東股股東私募私募/基基石投資者石投資者境內控股的境內控股的上市主體上市主體員工員工境外境外公眾股東公眾股東持有境內運持有境內運營資產營資產H股/N股境外直接上市大紅籌境外間接上市控股控股參股參股參股參股參股參股注：為簡便起見，本頁各圖均省略了BVI香港開曼層面的SPV公司。100%境內境內境外境外境內境內關愛資本 富足社會4 4小紅籌境外上市的典型結構小紅籌境外上市的典型結構BVI 1BVI 1開曼公司開曼公司 上市主體上市主體外資企業外資企業香

4、港公司香港公司100%100%BVI3 BVI3 戰略投資者戰略投資者財務投資者財務投資者BVI BVI 2 2中國子公司中國子公司信托信托( (非必須非必須) )中國境外中國境內最終受益人最終受益人上市企業Controlling Controlling ShareholderShareholder控股股東控股股東holding無當地稅務收到股息以及資本利得不需繳納公司所得稅無當地稅務15% or 25% 公司所得稅5% 股息預提所得稅(需要提供實質）0% 股息預提所得稅將來賣掉股份0% 股息預提所得稅0% 股息預提所得稅15% or 25% 公司所得稅關愛資本 富足社會5 5 境外上市的核心

5、工作內容：境外上市的核心工作內容：怎樣把中國企業家的境內資產和權益裝入境外上市實體怎樣把中國企業家的境內資產和權益裝入境外上市實體： (a)對于外商投資鼓勵類和允許類產業，通過小紅籌模式； (b) 對于外商投資限制類產業，通過小紅籌+VIE架構模式。 具體見下文。怎樣滿足境外交易所的上市條件怎樣滿足境外交易所的上市條件：財務指標、法律合規、業務適合上市等方面。怎樣把股票賣出去怎樣把股票賣出去：境外上市實行注冊制，著重考驗投行的承銷能力、定價能力、發掘企業投資價值和講投資故事的能力。關愛資本 富足社會6 6 跨境重組的主要三關：跨境重組的主要三關：外管局外管局37號文登記號文登記(原原75號文號

6、文)：規定境內居民以其境內資產為基礎，在境外設立特殊目的公司，并以其境外設立的特殊目的公司在境外進行融資的，需辦理37號文登記或補登記。37號文登記在實踐中費時費力。證監會特殊目的公司境外上市審批證監會特殊目的公司境外上市審批：商務部10號文關于外國投資者并關于外國投資者并購境內企業的規定購境內企業的規定(現在的現在的6號文號文)第39條規定境內居民控制的境外特殊目的公司在境外上市的，須經證監會審批。證監會實踐中不予審批。10號文號文：規定境外母公司收購與其有關聯關系或受同一控制的非外商投非外商投資企業資企業的，須經商務部總部審批。商務部在實踐中不予審批關聯方返程收購，且10號文項下規定的跨境

7、換股之路實踐中也不予審批。 實踐中解決之道實踐中解決之道：換國籍、外商投資企業境內再投資等。利用商務部2008年外商投資準入管理指引手冊的規定進行外資逐步增持。企業只要能繞過以上三關，并符合境外上市地的上市條件，就能合法在境外上市。此外，我國對部分產業有外資行業準入限制，尤其是TMT、互聯網行業，由此導致VIE架構的產生和流行關愛資本 富足社會7 7小紅籌小紅籌+VIE+VIE架構境外上市：規避商務部和證監會雙重監管架構境外上市：規避商務部和證監會雙重監管BVI 1BVI 1開曼公司開曼公司 上市主體上市主體外資企業外資企業WFOEWFOE香港公司香港公司100%100%BVI3 BVI3 B

8、VI4BVI4BVI5BVI5BVI BVI 2 2中國運營公司中國運營公司信托信托( (非必須非必須) )中國境外中國境內最終受益人最終受益人上市企業Controlling Controlling ShareholderShareholder控股股東控股股東無當地稅務收到股息以及資本利得不需繳納公司所得稅無當地稅務15% or 25% 公司所得稅5% 股息預提所得稅(需要提供實質）0% 股息預提所得稅將來賣掉股份0% 股息預提所得稅VIE架構關系：轉移中國運營公司的實質上全部利潤和經濟利益：1獨家業務合作協議、2知識產權許可協議、3設備租賃協議、4貸款協議、5股權質押協議、6配偶同意函、7獨

9、家購買權協議。控股股東控股股東控股股權質押關愛資本 富足社會8 8拆解境外上市紅籌架構拆解境外上市紅籌架構境外境外境內境內私募私募/基基石投資者石投資者境外上市主境外上市主體體員工員工境內大股東境內大股東持有境內運持有境內運營資產營資產小紅籌境外直接上市參股參股控股控股參股參股100%WFOE境內投資境內投資者者境外上市主境外上市主體體 (注銷注銷)境內大股東境內大股東持有境內運持有境內運營資產營資產拆解后架構參股參股控股控股參股參股100%境內上市主境內上市主體體員工員工私募私募/基基石投資者石投資者參股參股(非必須非必須)關愛資本 富足社會9 9拆解拆解VIEVIE架構架構境外境外境內境內

10、私募私募/基基石投資者石投資者境外上市主境外上市主體體員工員工境內大股東境內大股東境內運營實境內運營實體體控股控股參股參股100%WFOE私募私募/基基石投資者石投資者境外上市主境外上市主體體 (注銷注銷)境內大股東境內大股東WFOE(注銷注銷)拆解后架構參股參股控股控股參股參股境內運營實境內運營實體體員工員工參股參股具體操作步驟：解除VIE協議，解除股權質押、歸還股東貸款、境內轉股或增發、外匯登記事宜的辦理，境外注銷公司等步驟的安排與銜接；境內大股東境內大股東100%關愛資本 富足社會1010拆解拆解VIEVIE架構架構操作方案：操作方案：在開曼公司有足夠美元的情況下在開曼公司有足夠美元的情

11、況下： 開曼公司可以以其自有的美元資金回購投資人的股權，投資人實現開曼公司可以以其自有的美元資金回購投資人的股權，投資人實現退出。退出。2. 2. 開曼公司沒有足夠美元的情況下開曼公司沒有足夠美元的情況下：創始人或者境內其他投資人以境內人民幣投資于創始人或者境內其他投資人以境內人民幣投資于VIEVIE公司。公司。VIEVIE公公司收購司收購WFOE100%WFOE100%股權，香港公司將股權，香港公司將VIEVIE公司支付的對價支付到開曼公公司支付的對價支付到開曼公司，并由開曼公司支付投資人作為回購價款。司，并由開曼公司支付投資人作為回購價款。VIEVIE公司購買公司購買WFOEWFOE的資產

12、，的資產，WFOEWFOE通過分紅或清算的方式將回購價款通過分紅或清算的方式將回購價款回流到開曼公司，并由開曼公司支付投資人作為回購價款。回流到開曼公司，并由開曼公司支付投資人作為回購價款。創始人或者境內其他投資人直接以較高價格購買創始人或者境內其他投資人直接以較高價格購買WFOEWFOE股權，以較股權，以較低價格入股低價格入股VIEVIE公司，公司，WFOEWFOE注銷。注銷。創始人利用其與創始人利用其與WFOEWFOE的借款協議將錢還給的借款協議將錢還給WFOEWFOE。各種方式可以視。各種方式可以視需求一并使用。需求一并使用。關愛資本 富足社會1111需注意事項需注意事項1.紅籌架構搭建

13、時的合法性，是否遵循了商務部十號文境外投資審批及返程投資審批有關規定、外管局75號文(現37號文)規定，是否構成特殊目的公司境外上市從而需要證監會審批；2. 外匯登記是否合規，是否需要辦理補登記或接受處罰；3. 境內股權轉讓問題：按境外持股結構相應調整境內運營實體(即上市主體的股權比例)，是轉股還是增發，涉及的過橋資金需求及資金成本，需仔細籌劃；4. 如何處理境外投資者退出：境內ICP證、信息網絡傳播視聽節目許可證、網絡文化經營許可證、廣播電視節目制作經營許可證、互聯網新聞信息服務許可證、互聯網出版許可證、互聯網藥品信息服務資格證等批文問題(可考慮通過私募股權投資基金等方式)及合法資金來源；5. 如何處理境外持股層面的股權激勵或對賭安排(如有)；6. 稅收問題：原有稅收優惠可能需退回，轉股可能涉及所得稅。關愛資本 富足社會1212需注意事項需注意事項7. VIE特別事項：主要包括 VIE協議的實際執行和境內運營實體的利潤轉移情況，VIE協議